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ESILV 2008

D. Herlemont Mesures de Risque de Marche

Examen Mesures de Risque de Marche

Duree: 2 heures

Documents et calculatrices autorises.

2 pt 1. Quelle est linterpretation dune Value-at-Risk a 99% sur 10 jours de 1 million deuros:
a) perdre au moins 1 millions deuros 10 jours par an
b) perdre plus que 1 million deuros sur 10 jours 1 jour sur 100

c) perdre au moins 1 million deuros un jour sur 100


d) aucune de ces reponses
Justifier la reponse.

Corrige: Reponse b)
resulte de la definition meme de la VaR: P (P &L(t) < V aR) = 0.05

2 pt 2. Un trader intervient sur les marches future dindice du CAC40. La volatilite du CAC40 est de
1.5% par jour calendaire. On suppose que les rendements du CAC40 sont normalement distribues
et de moaynne nulle, une annee compte 365 jours calendaires et 252 jours de trading Le contrat
future est a 5000 points et la valeur du point est de 10 euros.

Sa contrainte est de 1 Million deuros, exprimee en terme de Value at Risk a 99% sur 10 jours
de trading.

Calculer la limite en terme de nombre contrats que le trader ne devra pas depasser.

Corrige: Soit x le nombre de contrats a ne pas depasser. La valeur en euros du portefeuille


ou le notionnel de la position est V = x 5000 10
p euros. La volatilite annuelle est de 0.015 365
p volatilite sur un jour de trading est 0.015 365/252 et sur 10 jours de trading = 0.015
la
10 365/252. La VaR a 99% a 10 jours est 2.33V elle doit etre egale a 1MEuros. Dou le
nombre de contrats maximum:
106
x= p (1)
2.33 50000 0.015 10 365/252 150

2 pt 3. Comment sont justifies les choix des deux parametres de la VaR, a savoir le niveau de confiance
= 99% ainsi que la duree T de 10 jours.

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2 pt 4. Le modele de VaR a 99% dune banque est faux, en realite le modele la banque sous estime
ses risques et il sagit dune VaR a 97%. On effectue un backtest sur un an (252 jours), quelle
est la probabilite daccepter le modele de VaR a 99% a tort, si on fixe le seuil dacceptation a 4
exceptions (au plus).

Corrige: Soit X la variable aleatoire representant le nombre dexceptions. X est une loi de
binomiale de parametre n = 252 et p = 0.03 (car la VaR est ici une VaR a 97%) La probabilite
davoir une nombre dexceptions inferieur ou egal a 4 est

P (X 4) = P (X = 0) + P (X = 1) + P (X = 2) + P (X = 3) + P (X = 4) (2)

avec
P (X = k) = Cnk pk (1 p)nk (3)

P (X 4) = 0.000464 + 0.00362 + 0.0140 + 0.0362 = 0.124 (4)

5 pt 5. On considere deux actifs (obligations par exemple) independants A et B dont la valeur est de
V0 = 100 C. La valeur future de ces actifs est
V1 = 0 avec une probabilite p1 = 0.5%,

V2 = 55 Cavec une probabilite p2 = 3%,

V3 = 110 Cavec une probabilite de p3 = 1 p1 p2 = 96.5%.

On considere un portefeuille constitue dun actif A ou B


Calculer et Representer graphiquement la fonction de repartition du P&L du portefeuille

Calculer la Value at Risk a 99% et 95% du portefeuille

Calculer la Expected Shortfall ES(X) = E[X|X < V aR] pour les VaR a 99% et 95%

On constitue un portefeuille compose dun actif A et B. Meme questions que dans le cas dun
seul actif
Commenter les resultats.
Exprimer les Expected Shortfall en fonction de Vi et pi pour i = 1, 3. Montrer formellement
que |ES(A + B)| |ES(A)| + |ES(B)|

7 pt 6.
On considere un actif dont le prix est S(t), les taux de rendements sont supposes normalement
distribues de moyenne nulle et volatilite

1. Cacluler la Valeur a Risque dun portefeuille compose de 50% de lactif risque pour un niveau
de confiance et un horizon T t.

On considere deux options sur lactif risque: une option dachat (call) de maturite T et de
prix dexercice K. une option de vente (put) de meme maturite T et de meme prix dexercice
K. On suppose que les options sont a la monnaie, que la valeur du call est c(t) et celle du
put p(t).

2. Tracez lallure, en fonction de S(t), de la valeur des options a linstant t dans les deux cas
t = T et t < T . Pour t < T , quelles sont les valeurs (approchees des deltas des deux options)
ainsi que les signes des Gamma.
On compose un portefeuille compose des deux options (achat straddle).

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3. Tracez lallure, en fonction de S(t), de la valeur du portefeuille a linstant t dans les deux
cas t = T et t < T .
4. Quelles est la valeur approchee du delta. En quoi la methode dite delta normale nest pas
adaptee pour le calcul de la VaR. Indiquer les differentes methodes de calcul de la Valeur a
Risque les mieux adaptees pour ce type de portefeuilles.

5. Ecrire le P& L du portefeuille a lhorizon T . Deduire lallure, en fonction de S(T ), du P& L


du portefeuille a lhorizon T .
6. Calculez la VaR du portefeuille a lhorizon T t pour un niveau de confiance

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