Université Mohammed V de Rabat

F.S.J.E.S - Souissi
-----------

Finance
d’Entreprise

Pr. A. LAKRARSI

Enseignant - Chercheur
UM5 de Rabat
FSJES-Souissi
-----

2020
PRÉSENTATION GÉNÉRALE DU MODULE

CONTENU PÉDAGOGIQUE

CONTEXTUALISATION GÉNÉRALE
 PRÉSENTATION GÉNÉRALE DU MODULE
OBJECTIFS DU MODULE
- Analyser la situation financière d'une organisation et formuler un diagnostic ;
- Savoir évaluer une décision dans ses dimensions financières et stratégiques ;
- Maîtriser les outils d’évaluation de la rentabilité des projets d’investissements;
- Savoir choir le mode de financement le plus viable pour un projet ;
- Savoir évaluer et gérer les risques découlant des décisions financières de l’entreprise ;

PRÉ-REQUIS PÉDAGOGIQUES
- Une bonne maîtrise de la comptabilité;
- Une bonne maîtrise des outils d’analyse financière.

VOLUME HORAIRE
 CONTENU PÉDAGOGIQUE

I. CADRE GÉNÉRAL DES POLITIQUES FINANCIÈRES DE L’ENTREPRISE

II. LA POLITIQUE D’INVESTISSEMENT DE L’ENTREPRISE

III. LA POLITIQUE DE FINANCEMENT DE L’ENTREPRISE

IV.LE PLAN DE FINANCEMENT DE L’ENTREPRISE

V. STRUCTURE FINANCIÈRE ET DÉTERMINANTS DU COÛT DE CAPITAL

I. CADRE GÉNÉRAL DES POLITIQUES

FINANCIÈRES DE L’ENTREPRISE
 CONTEXTUALISATION GÉNÉRALE

Les six domaines de la

finance
Publique

Eta
t

Marché d’Entrepris
ECONOMI
Personnelle Ménage E/ses
E e
s

Inst. Fin Reste du

monde
International
Institutionnelle e
CONTEXTUALISATION GÉNÉRALE

Quelques soit le domaine de la

finance considéré, le souci de
l’agent économique est

SA SITUATION PATRIMONIALE
DANS LE TEMPS

Emplois Ressources
 CONTEXTUALISATION GÉNÉRALE

Ingénierie
financière
Financier de
l’entreprise
A titre d’exemple
Demandeu Acheter au
r de prix le plus WI
Rationnel capitaux bas N

MARCH MONTAG
E E

Vendre au WI
Offreur de N
prix le plus
capitaux
élevé
Rationnel
Financier du
Marché
 CONTEXTUALISATION GÉNÉRALE

Investissement
Long terme
Financement structurel
Approche Temps
Financier de francophone
l’entreprise D’exploitation
Court terme
Financement Cyclique

DÉCISION
Externes
S
Approche Espace
Anglo-saxonne
Internes
CONTEXTUALISATION GÉNÉRALE

Gestion
financière à long
terme

Gestion
12 mois
financière à
court terme
II. LA POLITIQUE D’INVESTISSEMENT

DE L’ENTREPRISE
Chapitre 2 1. Notion d’investissement :
Décision
d’investissement Approche psychologique :
Investir c’est renoncer à un bien immédiat pour un bien
1. Notion
d’investissement futur
2. Classification des
investissements

3. Processus Approche économique :

d’investissement Investir c’est créer un capital technique fixe
4. Paramètres de
l’investissement

5. Critères de choix non Approche comptable :

actuariels Investir c’est acquérir une immobilisation
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque
Approche financière :
8. Quelques problèmes Investir c’est engager des ressources durablement pour accroître
particuliers
la performance de l’entreprise.
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

13
Chapitre 2 2. Classification des investissements :
Décision
d’investissement
Selon le critère de la nature de l’investissement :
• Corporel : biens d ’équipements,..
1. Notion
d’investissement • Incorporel : recherche & développement,..
2. Classification des
• Financier : titres de participations,..
investissements
Selon le critère de l’objectif de l’investissement :
3. Processus
d’investissement • Renouvellement : remplacer les immobilisations obsolètes
4. Paramètres de • Expansion : augmenter la capacité de production
l’investissement • Diversification : augmenter la capacité de production dans un
5. Critères de choix non domaine nouveau
actuariels • Productivité : minimiser les coûts
6. Critères de choix • Innovation : exploiter une nouvelle technologie
actuariels • Social : améliorer les conditions de vie du personnel
7. L’investissement et le
risque Selon le critère du degré de dépendance des investissements
8. Quelques problèmes • Investissements indépendants
particuliers
• Investissements incompatibles
9. Décision • Investissements concurrentiels
d’investissement en
avenir incertain • Investissements complémentaires

14
 Marché Amont

Fournisseurs Maîtrise du Prix

Concurrents
Intégration
Horizontale

Maîtrise des
coûts Intégration
Conglomérale

Maîtrise de la
Intégration marge
verticale

Marché Aval
Clients
Chapitre 2 3. Processus d’investissement :
Décision
d’investissement 1ère étape :
perception, prise de conscience du besoin d’investir
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
investissements 2ème étape :
La formulation, identifier les différentes possibilités
3. Processus
d’investissement (scénario A, scénario B,..)
4. Paramètres de
l’investissement
3ème étape :
5. Critères de choix non L’évaluation, quantification financière des différentes possibilités
actuariels

6. Critères de choix
actuariels 4ème étape :
7. L’investissement et le Le choix, en se basant sur différents critères
risque (rentabilité, risque, délai,..)
8. Quelques problèmes
particuliers
5ème étape :
9. Décision
d’investissement en
Le suivi, contrôle continu visant la mise à jour du système
avenir incertain d’information financier prévisionnel

16
 4. Paramètres de l’investissement :
Chapitre 2
Décision
d’investissement On distingue 5 paramètres de l’investissement :
1. Notion
d’investissement - Le capital investi
2. Classification des
investissements - La durée de l’investissement
3. Processus
d’investissement
- Le taux d’actualisation
4. Paramètres de
l’investissement
- Les cash-flows
5. Critères de choix non
actuariels
- La valeur résiduelle
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

17
 4. Paramètres de l’investissement :
Chapitre 2
Décision Le capital investi :
d’investissement
1. Notion Composé de trois principaux éléments :
d’investissement

2. Classification des • Les frais préliminaires (frais de constitution, frais de

investissements prospection, frais de publicité légale,..) ;
3. Processus
d’investissement
• Le coût d’acquisition ou de production des immobilisations
4. Paramètres de d’exploitation (corporelles et incorporelles), c’est-à-dire les
l’investissement
actifs réels ;
5. Critères de choix non
actuariels
• La variation du besoin en fonds de roulement d’exploitation.
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

18
Chapitre 2
4. Paramètres de l’investissement :
Décision
Le capital investi :
d’investissement
1. Notion Application : On prévoit la réalisation d’un projet
d’investissement
d’investissement sur 4 ans avec les caractéristiques suivantes :
2. Classification des - Frais de prospection : 15 000 DH
investissements
- Frais de constitution : 9 000 DH
3. Processus - Frais de publicité légale : 1 000 DH
d’investissement
- Matériel et outillage : 800 000 DH
4. Paramètres de
l’investissement
- Mobilier et matériel de bureau : 50 000 DH
- Logiciel de gestion : 12 000 DH
5. Critères de choix non
actuariels - Les charges variables annuelles d’exploitation : 50% du CAHT
- Les charges fixes annuelles d’exploitation (hors
6. Critères de choix
actuariels amortissement) 800 000 DH
7. L’investissement et le
- Le CAHT annuel prévisionnel : 8 000 000 DH
risque - Le BFRE représente 15 jours du CAHT
8. Quelques problèmes
particuliers Déterminez le montant du capital investi ?
9. Décision
d’investissement en 25 000 + 862 000 + (15j x 8000000)/360j = 1 220 333,33 DH
avenir incertain

19
 4. Paramètres de l’investissement :
Chapitre 2
Décision La durée de l’investissement :
d’investissement
1. Notion • Le paramètre le difficile à prévoir ;
d’investissement

2. Classification des • Choix d’une durée qui permet de s’appuyer sur des prévisions
investissements « fiables », quitte à prendre en compte la valeur résiduelle de
3. Processus l’investissement au terme de cette durée ;
d’investissement

4. Paramètres de • Souvent trop longue pour faire des prévisions significatives ;

l’investissement

5. Critères de choix non • Certains financiers optent pour une durée moyenne des
actuariels
amortissements, d’autres préfèrent la durée de vie commerciale
6. Critères de choix
actuariels
du produit avant sa phase de déclin.
7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

20
Chapitre 2 4. Paramètres de l’investissement :
Décision
d’investissement
Le taux d’actualisation :

1. Notion • On l’appelle aussi coût du capital ou taux de rejet du projet

d’investissement
d’investissement ;
2. Classification des
investissements
• Le taux de rentabilité minimum que doit dégager le projet
3. Processus
d’investissement
d’investissement de l’entreprise ;
4. Paramètres de
l’investissement • Ce taux doit satisfaire l’exigence de rentabilité à la fois des
actionnaires (coût des capitaux propres) et des créanciers (coût
5. Critères de choix non
actuariels de l’endettement net) ;
6. Critères de choix
actuariels • C’est le coût de financement global de l’entreprise ;
7. L’investissement et le
risque Coût moyen pondéré du capital =
8. Quelques problèmes Taux des KP x KP / (KP + D) + Taux d’intérêt x D / (KP + D)
particuliers

9. Décision Le taux des KP se base sur des modèles de la finance de marché

d’investissement en (Le MEDAF, le modèle de Gordon & Shapiro, le modèle de
avenir incertain
Fisher,…)

21
Chapitre 2 4. Paramètres de l’investissement :
Décision
d’investissement
Les cash-flows :

1. Notion • On parle de flux nets de trésorerie ou de liquidité ;

d’investissement

2. Classification des • Ces flux sont évalués de manière prévisionnelle sur plusieurs
investissements
années, et par conséquent affectés d’une certaine incertitude
3. Processus
d’investissement
(aussi bien sur les valeurs que sur les volumes) ;
4. Paramètres de
l’investissement • A ne pas confondre la CAF qui est un indicateur de solvabilité
c’est-à-dire de liquidité potentielle (un bénéfice n’est pas
5. Critères de choix non
actuariels forcément une liquidité) et le cash-flow qui est une mesure
6. Critères de choix
directe de la liquidité réelle et immédiate de l’entreprise.
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

22
Chapitre 2 4. Paramètres de l’investissement :
Décision
Les cash-flows :
d’investissement
1. Notion L’estimation de ces cash-flows doit être faite en respectant les
d’investissement
principes de base suivant :
2. Classification des
investissements • Séparation de la décision d’investissement et celle de
3. Processus financement ;
d’investissement
• Les emplois sont supportés en début d’année alors que les
4. Paramètres de
l’investissement
ressources sont réalisées en fin d’année ;
5. Critères de choix non • Les amortissements n’engendrent pas des décaissements
actuariels
(inclure l’économie d’IS en résultant) ;
6. Critères de choix
actuariels • Selon l’approche marginale, il ne faut tenir compte que des
7. L’investissement et le
flux engendrés par le projet ;
risque
• Tenir compte du coût de renonciation ;
8. Quelques problèmes
particuliers • Tenir compte de la récupération du BFRE ;
9. Décision
d’investissement en
• Tenir compte de la valeur résiduelle.
avenir incertain

23
 4. Paramètres de l’investissement :
Chapitre 2
Les cash-flows : (proposition d’un tableau de calcul des
Décision CF)
d’investissement Eléments 0 1 2 ….

1. Notion Frais préliminaires

d’investissement Immobilisation d’exploitation
∆ BFRE
2. Classification des
investissements

3. Processus
d’investissement ∑ Emplois
4. Paramètres de Chiffre d’affaires HT
l’investissement - Charges d’exploitation
5. Critères de choix non
actuariels Résultat avant impôt
6. Critères de choix - IS (ou + éco. d’IS)
actuariels
Résultat net
7. L’investissement et le
risque + Dotations aux amortiss.
8. Quelques problèmes
+ Récupération du BFRE
particuliers + Valeur résiduelle nette

9. Décision ∑ Ressources
d’investissement en
avenir incertain
Cash-flows (∑Rces - ∑Emp.)

24
Chapitre 2 4. Paramètres de l’investissement :
Décision
d’investissement
Les cash-flows :

1. Notion Application : Reprenons l’application de la diapo 19, et

d’investissement
supposons que :
2. Classification des - Le matériel et outillage et amortissable sur 8 ans linéairement,
investissements
le mobilier de bureau sur 5 ans, le matériel de bureau et le
3. Processus
d’investissement
logiciel sur 4 ans ;
- Le CAHT augmente annuellement de 10% ;
4. Paramètres de
l’investissement - La valeur résiduelle représente 140% de la VNA des
immobilisations d’exploitation ;
5. Critères de choix non
actuariels - Le taux d’IS est de 30% sur toute la durée du projet
6. Critères de choix
d’investissement (hypothèse simplificatrice).
actuariels

7. L’investissement et le Déterminez les cash-flows de ce projet d’investissement ?

risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

25
Chapitre 2
4. Paramètres de l’investissement :
Décision
d’investissement
La valeur résiduelle:
1. Notion
d’investissement La valeur vénale estimée des équipements engagés pour réaliser
2. Classification des l’investissement.
investissements

3. Processus Il faut bien noté que cette valeur doit être prise par sa valeur nette
d’investissement
d’impôt.
4. Paramètres de
l’investissement
Illustration:
5. Critères de choix non
actuariels
VO = 100 000 * taux d’amt = 10% * durée prév = 5 ans
6. Critères de choix
actuariels PC = 70 000 * taux d’IS = 30%
VR net = VR brute - impôt
7. L’investissement et le
risque Impôt = Plus value x taux
8. Quelques problèmes
Plus value = PC – VNA => VNA = VO – Cumul d’amt
particuliers Cumul d’amt = 5 x 10 000 => 50 000 => Plus value = 70 000 -50 000
9. Décision Impôt = 20 000 x 30% => 6 000 DHs
d’investissement en VR net = 70 000 – 6000 => VR net = 64 000 DHS
avenir incertain

26
 Cartographie des critères de choix des investissements

Chapitre 2
Décision Critère de
Taux de
rendement
d’investissement rentabilité
comptable (ROI)
Méthodes non
actuarielles
1. Notion
d’investissement Critère de risque D.R.C simple

2. Classification des
investissements Choix en avenir
certain Critère absolu
(VAN) et (TRI)
3. Processus Critères de
d’investissement rentabilité
Critère relatif (IP)
4. Paramètres de Méthodes
l’investissement actuarielles
Critères de choix
des
5. Critères de choix non investissements Critère de Critère de risque D.R.C actualisé
actuariels l’espérance
mathématique
6. Critères de choix
actuariels
Critère de
LAPLACE
7. L’investissement et le
Choix en avenir
risque incertain
Critères de
8. Quelques problèmes WALD (Maximin
et Maximax)
particuliers

9. Décision Critère de
SAVAGE
d’investissement en (Minimax)
avenir incertain

27
 5. Critères de choix des investissements

Chapitre 2
Décision
d’investissement Qu’est ce que le rendement?
1. Notion
d’investissement

2. Classification des Qu’est ce que la rentabilité?

investissements

3. Processus
d’investissement
Qu’est ce que la profitabilité?
4. Paramètres de
l’investissement

Qu’est ce que le risque?

5. Critères de choix non
actuariels

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

28
 5. Critères de choix des investissements

Chapitre 2
Décision
d’investissement
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
investissements

3. Processus
d’investissement
Taux de
Critère de
4. Paramètres de rendement
rentabilité
l’investissement Critères de choix comptable (ROI)
des Choix en avenir Méthodes non
investissements certain actuarielles
5. Critères de choix non
actuariels Critère de risque D.R.C simple

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

29
 5. Critères de choix non actuariels :
Partie 1
Décision Le taux de rendement comptable :
d’investissement
• Appelé aussi « Return Over Investment » (ROI)
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
• C’est un taux de rentabilité moyen à partir de chiffres
investissements comptables ;
3. Processus
d’investissement Taux de rendement moyen
4. Paramètres de = Bénéfice net moyen / Investissement net moyen
l’investissement

5. Critères de choix non • Le bénéfice net moyen est la moyenne des résultats nets
actuariels comptables sur la durée de vie du projet ;
6. Critères de choix
actuariels
• L’investissement net moyen est la moyenne des
7. L’investissement et le investissements au début de chaque année sur la durée de vie
risque
du projet ;
8. Quelques problèmes
particuliers
• Ce critère présente l’inconvénient de se baser sur des flux
9. Décision
d’investissement en
comptables (et non financiers) et de marginaliser l’incidence
avenir incertain du temps.

30
 5. Critères de choix non actuariels :
Partie 1 Le taux de rendement comptable :
Décision
d’investissement Illustration : Reprenons l’application de la diapo 19 et essayons
de calculer le taux de rentabilité moyen.
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
investissements

3. Processus
d’investissement

4. Paramètres de
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

31
Partie 1
5. Critères de choix non actuariels :
Décision Le délai de récupération du capital investi :
d’investissement

1. Notion
• Les anglo-saxons parlent de « Pay-Back Period » ;
d’investissement

2. Classification des • Durée nécessaire pour récupérer le montant de l’investissement

investissements initial ;
3. Processus
d’investissement • C’est la durée à l’expiration de laquelle la somme des cash-
4. Paramètres de flows égalise le montant de l’investissement initiale ;
l’investissement

5. Critères de choix non • Dans ce cas on ne tient pas compte du BFRE dans
actuariels
l’investissement initial vu que celui-ci est stipulé être récupéré
6. Critères de choix en fin de projet ;
actuariels

7. L’investissement et le • Sur la base de ce critère, il faut retenir le projet disposant du

risque
DRCI le plus court ;
8. Quelques problèmes
particuliers
• Ce critère présente l’inconvénient de marginaliser l’incidence
9. Décision
d’investissement en du temps.
avenir incertain

32
Partie 1
5. Critères de choix non actuariels :
Décision Le délai de récupération du capital investi :
d’investissement
1. Notion Illustration : Reprenons l’application de la diapo 19 et essayons
d’investissement de calculer le délai de récupération du capital investi.
2. Classification des
investissements

3. Processus
d’investissement

4. Paramètres de
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

33
 Cartographie des critères de choix des investissements

Chapitre 2
Décision
d’investissement
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
investissements
Critère absolu
3. Processus (VAN) et TRI
d’investissement
Critères de
4. Paramètres de rentabilité
l’investissement
Critères de Critère relatif
5. Critères de choix non choix des Méthodes (IP)
actuariels
investissements actuarielles
6. Critères de choix
Critère de
actuariels
D.R.C actualisé
risque
7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

34
Partie 1 6. Critères de choix actuariels :
Décision
d’investissement
• Ces méthodes prennent en considération la dépréciation de
1. Notion
d’investissement
l’argent dans le temps : il n’est pas équivalent d’encaisser K
aujourd’hui et K dans un an ;
2. Classification des
investissements
• Cette équivalence n’est pas vérifiée à cause de l’inflation,
3. Processus
d’investissement d’une part, et du coût d’opportunité, d’autre part ;
4. Paramètres de
l’investissement • Trois principaux critères peuvent être distingués à ce niveau :
5. Critères de choix non
actuariels - La valeur actuelle nette (VAN) ;
6. Critères de choix
actuariels - Le taux de rentabilité interne (TRI) ;
7. L’investissement et le
risque - Le délai de récupération du capital actualisé (DRCA).
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

35
Partie 1
6. Critères de choix actuariels :
Décision La valeur actuelle nette :
d’investissement
1. Notion • C’est l’encaissement net procuré par le projet d’investissement
d’investissement en actualisant tous les flux y afférant ;
2. Classification des
investissements • Elle permet d’évaluer la richesse effectivement créée par le
3. Processus projet d’investissement : elle mesure l’avantage absolu
d’investissement
susceptible d’être retiré de ce projet ;
4. Paramètres de
l’investissement
• La VAN est égale à la différence entre les ressources
5. Critères de choix non actualisées et les emplois actualisés ;
actuariels

6. Critères de choix
actuariels
• Autrement dit :
7. L’investissement et le
risque VAN = -I0 + [∑ Cash-flows . (1+i)-n]
8. Quelques problèmes
particuliers • Un projet d’investissement n’est acceptable que s’il offre une
9. Décision
VAN positive.
d’investissement en
avenir incertain

36
Partie 1 6. Critères de choix actuariels :
Décision
d’investissement La valeur actuelle nette :
1. Notion
d’investissement Illustration :
Considérons un projet d’investissement ayant les caractéristiques
2. Classification des
investissements suivantes:
3. Processus
Flux nets (-1000; 300; 250; 230; 420; 355)
d’investissement Taux d’actualisation 5%
4. Paramètres de
l’investissement - Calculer les encaissements nets de ce projet.
5. Critères de choix non - Quelle conclusion?
actuariels

6. Critères de choix VAN = 300 (1,05)^-1 + 250 (1,05)^-2 + 230 (1,05)^-3 +

actuariels
420 (1,05)^-4 + 355 (1,05)^-5 – 1000
7. L’investissement et le VAN = 334,84
risque

8. Quelques problèmes La VAN est > 0, alors le projet est considéré

particuliers
rentable.
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

37
Partie 1 6. Critères de choix actuariels :
Décision
d’investissement La valeur actuelle nette : cas des flux constants
1. Notion
d’investissement Illustration :
Considérons un projet d’investissement ayant les caractéristiques
2. Classification des
investissements suivantes:
3. Processus
Flux nets (-1000; 300; 300; 300; 300; 300)
d’investissement Taux d’actualisation 5%
4. Paramètres de
l’investissement - Calculer les encaissements nets de ce projet.
5. Critères de choix non
actuariels
VAN = 300 (1,05)^-1 + 300 (1,05)^-2 + 300 (1,05)^-3 +
6. Critères de choix
actuariels 300 (1,05)^-4 + 300 (1,05)^-5 – 1000
7. L’investissement et le
VAN = 298,84
risque

8. Quelques problèmes On se basant sur la formule de la somme d’une

particuliers
suite géométrique, on peut écrire:
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain VAN = 300 x 1-(1,05^-5)/5% => VAN = 298,84

38
Partie 1
6. Critères de choix actuariels :
Décision Le taux de rendement interne :
d’investissement
1. Notion • C’est le taux d’actualisation pour lequel il y a équivalence
d’investissement entre les flux de liquidité actualisés et le capital investi : il
2. Classification des permet de dégager une VAN nulle ;
investissements

3. Processus • On a donc :
d’investissement

4. Paramètres de I0 = [∑ Cash-flows . (1+TRI)-n]

l’investissement

5. Critères de choix non C’est-à-dire, VAN = -I0 + [∑ Cash-flows . (1+TRI)-n] = 0

actuariels

6. Critères de choix
actuariels
• Le TRI doit être interprété par comparaison avec le coût du
capital : Tout projet d’investissement dont le TRI est inférieur
7. L’investissement et le
risque au coût du capital, doit être rejeté.
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

39
Partie 1
6. Critères de choix actuariels :
Décision Le taux de rentabilité interne :
d’investissement
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
investissements

3. Processus
d’investissement

4. Paramètres de
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

40
Partie 1
6. Critères de choix actuariels :
Décision Le taux de rentabilité interne :
d’investissement
1. Notion Illustration :
d’investissement

2. Classification des Considérons un projet d’investissement ayant les caractéristiques

investissements suivantes:
3. Processus Flux nets (-1000; 300; 250; 230; 420; 355)
d’investissement
Taux d’actualisation 5%
4. Paramètres de
l’investissement
- Calculer le TRI
5. Critères de choix non - Quelle conclusion?
actuariels

6. Critères de choix
actuariels
- Le TRI s’élève à 15,71%
7. L’investissement et le
risque - Le coût maximal du capital que le projet pourrait supporter
est de 15,71%.
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
- IP = 1,33
d’investissement en - Chaque unité monétaire investie rapporte 33 centimes.
avenir incertain

41
Partie 1
6. Critères de choix actuariels :
Décision Le délai de récupération du capital investi actualisé :
d’investissement
1. Notion • On déjà vu qu’il s’agit de la durée nécessaire pour récupérer le
d’investissement montant de l’investissement initial ;
2. Classification des
investissements • Le DRCIA remédie au principal problème du DRCI en
3. Processus incluant l’incidence du temps dans l’évaluation du projet
d’investissement
d’investissement ;
4. Paramètres de
l’investissement
• Pour déterminer le DRCIA, on additionne les cash-flows nets
5. Critères de choix non actualisés successifs jusqu’à ce que leur total soit égal à la
actuariels
somme investie (actualisée si nécessaire) ;
6. Critères de choix
actuariels
• Seront éliminés les projets pour lesquels l’objectif de délai que
7. L’investissement et le
risque l’entreprise s’est fixée est dépassé ;
8. Quelques problèmes
particuliers • Entre deux projets acceptables, le projet dont le délai DRCIA
9. Décision
est le plus court sera retenu.
d’investissement en
avenir incertain

42
Partie 1
6. Critères de choix actuariels :
Décision Le délai de récupération du capital investi actualisé :
d’investissement
1. Notion Illustration :
d’investissement

2. Classification des Considérons un projet d’investissement ayant les caractéristiques

investissements suivantes:
3. Processus Flux nets (-1000; 300; 250; 230; 420; 355)
d’investissement
Taux d’actualisation 5%
4. Paramètres de
l’investissement Calculer le DRCA
5. Critères de choix non
actuariels
Le DRCA est de 3 ans, 10 mois et 1 jour
6. Critères de choix
actuariels
Commentaire:
7. L’investissement et le
risque
Généralement, le financiers considèrent que le risque du projet est
8. Quelques problèmes
particuliers
acceptable lorsqu’il ne dépasse pas 50% de la durée de vie prévisionnelle
de ce dernier.
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain Dans le présent cas, le projet est considéré risqué, car son DRCA est
supérieur à 2 ans et demi.
43
Partie 1
7. L’investissement et le risque :
Décision • Le risque est un événement dont l’occurrence est incertaine,
d’investissement pouvant affecter les objectifs de l’organisation ;
1. Notion
d’investissement • Investir implique nécessairement l’acceptation d’un certain
2. Classification des niveau de risque ;
investissements

3. Processus • Les investissements de renouvellement sont moins risqués

d’investissement
que les investissements de diversification ou d’innovation ;
4. Paramètres de
l’investissement
• Le risque est multi-facettes, il ne se limite pas uniquement à
5. Critères de choix non des considérations financières ;
actuariels

6. Critères de choix
actuariels
• Plusieurs catégories de risques peuvent être distinguées à ce
niveau : risque économique, risque social et organisationnel,
7. L’investissement et le
risque risque technologique,…
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

44
Partie 1
7. L’investissement et le risque :
Décision Le risque économique :
d’investissement
1. Notion • Le projet d’investissement peut être sensible à une donnée
d’investissement économique et financière ;
2. Classification des
investissements • On peut tester la sensibilité du projet d’investissement par des
3. Processus variables endogènes, notamment la variation de la structure de
d’investissement
coût, et par des variables exogènes, notamment la variation du
4. Paramètres de taux de croissance du marché ;
l’investissement

5. Critères de choix non • Un projet qui montre de fortes variation de rentabilité en cas de
actuariels
modification de un ou plusieurs paramètres sera considéré
6. Critères de choix
actuariels
comme risqué et pourra être abandonné.
7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

45
Partie 1
7. L’investissement et le risque :
Décision Le risque social et organisationnel :
d’investissement
1. Notion • Le projet d’investissement peut remettre en cause les modalités
d’investissement d’organisation de l’entreprise : opérations de restructuration,
2. Classification des recours à la sous-traitance, implémentation d’un PGI,…
investissements

3. Processus • Les effets d’un tel changement : licenciements,

d’investissement
complexification des tâches, changement du système de travail,
4. Paramètres de réactions sociales négatives,…
l’investissement

5. Critères de choix non • Ces changements doivent être anticipés et une formation
actuariels
adaptée proposée au personnel.
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

46
Partie 1
7. L’investissement et le risque :
Décision Le risque technologique : il peut s’agir :
d’investissement
1. Notion • Soit du risque de catastrophe industrielle (explosion,
d’investissement affaissement,..) : les entreprises concernées par ce type de
2. Classification des risque devront s’assurer de la fiabilité du projet, et du bon
investissements choix de son implantation et surveiller attentivement sa mise
3. Processus en œuvre. Les surcoûts générés devront être pris en
d’investissement
considération ;
4. Paramètres de
l’investissement
• Soit du risque de mauvaise maîtrise d’une nouvelle
5. Critères de choix non technologie : avant de lancer une nouvelle technologie,
actuariels
l’entreprise doit en évaluer tous les impacts et s’assurer de bien
6. Critères de choix
actuariels
maîtriser son utilisation (exemple : industrie pharmaceutique).
7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

47
Partie 1
7. L’investissement et le risque :
Décision Risque et flexibilité :
d’investissement
1. Notion • Un investissement se traduit par une immobilisation
d’investissement importante de fonds pour plusieurs années : il s’accompagne
2. Classification des d’une certaine irréversibilité qui va peser sur le devenir de
investissements l’entreprise ;
3. Processus
d’investissement
• Un investissement est flexible s’il y a possibilité d’en modifier
4. Paramètres de la taille, la durée (le retarder), la nature (le reconvertir) :
l’investissement

5. Critères de choix non • Une société pourra préférer un projet un peu moins rentable
actuariels
qu’un autre, mais présentant un plus grand degré de
6. Critères de choix
actuariels
flexibilité.
7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

48
Partie 1
7. L’investissement et le risque :
Décision Risque et concurrence :
d’investissement
1. Notion
L’entreprise ne peut ignorer les investissements réalisés par ses
d’investissement concurrents :
2. Classification des
investissements - s’il s’agit d’investissements sociaux, une partie du personnel
3. Processus peut être tentée de changer d’entreprise ou connaître une baisse
d’investissement de motivation ;
4. Paramètres de
l’investissement - Si ce sont des investissements de modernisation, il y a un
5. Critères de choix non risque de voir les concurrents baisser leur prix ou améliorer la
actuariels
qualité de leurs prestations.
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

49
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision Le choix entre projets à capitaux investis initiaux différents :
d’investissement
1. Notion • Pour résoudre ce problème, on utilise l’indice de profitabilité
d’investissement (IP) ou encore l’indice de rentabilité ;
2. Classification des
investissements • La VAN mesure l’avantage absolu éventuellement retiré d’un
3. Processus projet d’investissement, alors que l’IP mesure l’avantage
d’investissement
relatif, c’est-à-dire, l’avantage induit pour un dirham de capital
4. Paramètres de investi ;
l’investissement

5. Critères de choix non • L’indice de profitabilité est le quotient de la somme des

actuariels
revenus actualisés par le montant du capital investi :
6. Critères de choix
actuariels
IP = ∑ [CFP . (1 + i)-n] / I0
7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

50
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision Le choix entre projets à capitaux investis initiaux différents :
d’investissement
1. Notion Illustration : Deux projets d’investissements V et W :
d’investissement

2. Classification des Projet Capital VAN

investissements
investi
3. Processus
d’investissement V 1 000 200
4. Paramètres de W 1 500 270
l’investissement

5. Critères de choix non Question : Pour quel projet allez-vous opter ?

actuariels

6. Critères de choix
actuariels IP (V) = 1,2
7. L’investissement et le IP (W) = 1,18
risque

8. Quelques problèmes On opte pour le projet (V) car il permet la rentabilité relative la plus élevée.
particuliers Chaque unité monétaire investie rapporte 20 centimes (V) contre seulement 18
cts. pour le projet (W).
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

51
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision La décision en cas de contradiction des critères de choix :
d’investissement
1. Notion Il arrive que les deux critères principaux, la VAN et le TRI,
d’investissement souvent utilisés simultanément arrivent à des résultats
2. Classification des contradictoires.
investissements

3. Processus Illustration : Deux projets de même Investissement initial et de

d’investissement
même durée, mais dégageant des cash-flows différents :
4. Paramètres de
l’investissement
Projet A Projet B
5. Critères de choix non
actuariels Investissement initial 500 500
6. Critères de choix Durée de vie prévisionnelle 3 ans 2 ans
actuariels
Cash-flows annuels 218 310
7. L’investissement et le
risque Taux d’actualisation 10% 10%
8. Quelques problèmes Valeur résiduelle VNA VNA
particuliers

9. Décision
Questions :
d’investissement en 1. Calculez la VAN de ces deux projets ;
avenir incertain 2. Commentez.

52
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement Projet A Projet B
1. Notion Durée 3 ans 2 ans
d’investissement
VAN 42,13 38,02
2. Classification des
investissements

3. Processus Même si la VAN du projet « A » est supérieure à celle du projet « B », on

d’investissement ne peut pas dire que le projet « A » est plus rentable que « B », car les
4. Paramètres de durées de vie sont différentes.
l’investissement

5. Critères de choix non Pour remédier à ce problème, quatre propositions de solutions

actuariels peuvent être envisagées:
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le Méthode du renouvellement à l’identique

risque

8. Quelques problèmes Propositi Méthode de l’annuité équivalente

particuliers
ons de
9. Décision
solutions Méthode d’alignement de L/C
d’investissement en
avenir incertain
Méthode de la durée L pour les 2 projets et
calcul des indicateurs globaux
53
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement
Méthode du renouvellement à l’identique
1. Notion
d’investissement
Il s’agit de retenir une durée de vie commune aux deux projets, cette
2. Classification des
investissements dernière correspond au PPMC (plus petit multiple commun) des deux
3. Processus
durées de vie.
d’investissement Dans ce cas le projet « A » se renouvellera 2 fois et le projet « B » 3 fois.
4. Paramètres de Ensuite, on calcule la VAN et on choisit celui ayant les encaissements nets
l’investissement
les plus élevés.
5. Critères de choix non
actuariels 0 1 2 3 4 5 6
6. Critères de choix
actuariels Io (A) -500 -500
7. L’investissement et le
risque CF (A) 218 218 218 218 218 218
8. Quelques problèmes
Io (B) -500 -500 -500
particuliers

9. Décision CF (B) 310 310 310 310 310 310

d’investissement en
avenir incertain

VAN (A) = 73,79

VAN (B) = 95,40 54
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement
Méthode de l’annuité équivalente
1. Notion
d’investissement
Cette méthode consiste à considérer que le montant de la VAN de chaque
2. Classification des
investissements projet correspond à un prêt remboursable par annuité constante, et on
3. Processus
calcule l’annuité équivalente à la VAN de chaque projet.
d’investissement
1− 1+𝑖 ^−𝑛 𝑉𝐴𝑁 𝑥 𝑖
4. Paramètres de VA =VAN = 𝑎 On aura alors, a =
l’investissement 𝑖 1− 1+𝑖 ^−𝑛
5. Critères de choix non
42,13 𝑥 10%
actuariels Projet (A) => a = 1− 1+10 ^−3
= 16,94
6. Critères de choix
actuariels 38,02 𝑥 10%
7. L’investissement et le
Projet (B) => a= = 21,91
1− 1+10 ^−2
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision a (A) = 16,94

d’investissement en a (B) = 21,91
avenir incertain

55
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement
Méthode de l’alignement de L/C
1. Notion
d’investissement
Cette méthode consiste à retenir la durée de vie la plus courte pour les
2. Classification des
investissements deux projets et attribuer une valeur résiduelle au projet ayant la durée la
3. Processus
plus longue. Puis, on recalcule les VAN et on retient le projet présentant la
d’investissement VAN la plus élevée.
4. Paramètres de 0 1 2
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels
Io (A) -500 167 VR = 500/3 => 167
6. Critères de choix CF (A) 218 218
actuariels

7. L’investissement et le Io (B) -500

risque

8. Quelques problèmes
CF (B) 310 310
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain VAN (A) = 16,36
VAN (B) = 38,02

56
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement
Méthode de l’alignement de C/L
1. Notion
d’investissement
Cette méthode peut être utilisée dans deux sens. Premièrement, aligner la
2. Classification des
investissements durée la plus courte sur la durée la plus longue et attribuer est une VNA.
3. Processus
d’investissement 0 1 2 3
4. Paramètres de
Io (A) -500
l’investissement

5. Critères de choix non CF (A) 218 218 218

actuariels

6. Critères de choix Io (B) -500 -500 250

actuariels

7. L’investissement et le CF (B) 310 310 310

risque

8. Quelques problèmes
particuliers VAN (A) = 42,13
9. Décision VAN (B) = 45,53
d’investissement en
avenir incertain
Deuxièmement, Calculer un indicateur global (voir paragraphe suivant).

57
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement Méthode du renouvellement à l’identique
1. Notion
d’investissement

2. Classification des
investissements Méthode de l’annuité équivalente
3. Processus
d’investissement

4. Paramètres de
Méthode de l’alignement de L/C
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels Méthode de l’alignement de C/L
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque N.B
8. Quelques problèmes
particuliers Pour choisir entre deux ou plusieurs projets, on calcule la VAN, le
9. Décision TRI et l’IP. L’utilisation de ces critères peut être résumée ainsi:
d’investissement en - Projets à capitaux égaux => VAN et TRI
avenir incertain
- Projets à capitaux différents => IP et TRI

58
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement La décision en cas de contradiction des critères de choix :
1. Notion
d’investissement
Dans certains cas, on réalise que les critères classiques aboutissent à des résultats
contradictoires. Pour solutionner cette situation, on fait recours aux indicateurs
2. Classification des
investissements globaux ou intégrés. Ces derniers se basent sur l’hypothèse de réinvestissement
(capitalisation) des cash-flow. Par analogie aux indicateurs classiques, les indicateurs
3. Processus
d’investissement globaux renferment:
4. Paramètres de
- La VAN globale appelée également VAN intégrée (VANG ou VANI)
l’investissement - Le TRI global appelé également TRI intégré (TRIG ou TRII)
5. Critères de choix non - L’IP global appelé également IP intégré (IPG ou IPI)
actuariels

6. Critères de choix Illustration:

actuariels

7. L’investissement et le Un projet coûte 640 KDH, sa durée de vie est de 5 ans et permet de générer les
risque
cash suivants: CF (1-5) : 160 ; 195; 245; 292 ; 323 (en KDH)
8. Quelques problèmes
particuliers
Questions:
9. Décision
d’investissement en 1. Calculer la VAN en retenant un coût de capital de 8%.
avenir incertain 2. Calculer la VANG en retenant un taux de réinvestissement de 11%.
3. Calculer le TRIG.
4. Calculer l’IPG.

59
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement Solution :
1. Calcul de la VAN = 304
1. Notion
d’investissement 2. Caclul de la VANG
2. Classification des
Elle correspond à la différence entre la valeur actuelle de la valeur acquise et
investissements le capital investi.
3. Processus VANG = -Io + A (1+i)^-n avec A = ∑F (1+r)^(n-t) (t : de 1 à n)
d’investissement A : Valeur acquise (après capitalisation des flux)
4. Paramètres de i: taux d’actualisation
l’investissement
r: taux de capitalisation (réinvestissement)
5. Critères de choix non
actuariels t: indice temporel du cash
6. Critères de choix
AN:
actuariels A = 160 (1,11)^4 + 195 (1,11)^3 + 245 (1,11)^2 + 292 (1,11) + 323 = 1458,56
7. L’investissement et le VANG = 1458,56 (1,08)^-5 – 640 = 352,67
risque
La richesse créée est due, d’une part au projet (304), et d’autre par au
8. Quelques problèmes réinvestissement des cash du projet (48,67)
particuliers

9. Décision
d’investissement en Sur cette base on distingue trois cas de figure:
avenir incertain

Taux de réinvestissement > taux d’actualisation => VANG > VANC

Taux de réinvestissement = taux d’actualisation => VANG = VANC
Taux de réinvestissement < taux d’actualisation => VANG < VANC

60
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement Solution :
3. Calcul du TRIG
1. Notion
d’investissement Il correspond au taux d’actualisation pour lequel VANG = 0
2. Classification des
Autrement dit => A (1+TRIG)^-n = Io
investissements 𝐴 𝐴 𝑛
= Io => = (1 + 𝑇𝑅𝐼𝐺)^𝑛 => 𝐴/𝐼𝑜 = (1+ TRIG)
3. Processus
(1+𝑇𝑅𝐼𝐺)^𝑛 𝐼𝑜
d’investissement

4. Paramètres de  TRIG = 𝑛 𝐴/𝐼𝑜 -1 A.N: TRIG = 5

1458,56/640 - 1
l’investissement
 TRIG = 18%
5. Critères de choix non
actuariels

6. Critères de choix
4. Calcul de l’IPG
actuariels IPG = 1+VANG/Io ou IPG = A(1+i)^-n / Io
7. L’investissement et le A.N: IPG = 1+ 352,67:630 = 1458,56 (1,08)^-5 / 640 = 1,55
risque

8. Quelques problèmes Chaque unité monétaire investie rapporte 55 cts.

particuliers

9. Décision
d’investissement en
Remarque :
avenir incertain Comme il a été signalé auparavant, l’utilisation des indicateurs
globaux et valable pour choisir entre projets à durées de vie
différentes.
On calcule la VANG pour les deux projets (A) et (B) de l’illustration
précédente.
61
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision
d’investissement Projet A Projet B
1. Notion Investissement initial 500 500
d’investissement
Durée de vie prévisionnelle 3 ans 2 ans
2. Classification des
investissements Cash-flows annuels 218 310
3. Processus Taux d’actualisation 10% 10%
d’investissement
Valeur résiduelle VNA VNA
4. Paramètres de
l’investissement

5. Critères de choix non Dans les deux cas de figure on retient un taux de
actuariels
capitalisation de 12%.
6. Critères de choix
actuariels On aura :
7. L’investissement et le
risque A(projet A) = 735,62
8. Quelques problèmes VANG (projet A) = 52,68
particuliers

9. Décision
d’investissement en A(projet B) = 736,06
avenir incertain
VANG (projet B) = 53,02

Le choix portera, toujours, sur le projet « B »

62
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision Cas de contradiction des indicateurs classiques
d’investissement
Illustration:
1. Notion On considère les deux projets ci-dessous:
d’investissement
0 1 2 3
2. Classification des
investissements
Projet 1 -100 90 20 20
3. Processus
d’investissement
Projet 2 -100 10 20 130
4. Paramètres de
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels
1- Calculer la VAN et le TRI pour les deux projets en retenant un taux
6. Critères de choix d’actualisation de 8%. Conclusion.
actuariels
2- Calculer la VANG et le TRIG pour les deux projets en retenant un taux de
7. L’investissement et le réinvestissement de 9%.
risque
3- Déterminer le taux d’indifférence, sachant qu’on appelle taux d’indifférence, le
8. Quelques problèmes
particuliers
taux pour lequel : VAN (P1) = VAN (P2)
4- Tracer les courbes de variation VAN en fonction des taux d’actualisation.
9. Décision
d’investissement en 5- Quelle est la condition pour laquelle les critères classiques aboutissent à des
avenir incertain choix contradictoires.

63
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision Cas de contradiction des indicateurs classiques
d’investissement
Solution:
1. Notion
d’investissement
1. VAN et TRI
2. Classification des Conclusion:
investissements Projet 1 Projet 2 En se basant sur le critère de la VAN on
3. Processus retient (P2), alors que le TRI permet de
d’investissement VAN 16,36 29,60
retenir (P1). Il s’agit d’une contradiction
4. Paramètres de
l’investissement TRI 20,41% 18,85% entre les indicateurs classiques. On
5. Critères de choix non
calcule alors la VANG et le TRIG
actuariels

6. Critères de choix 2. VANG et TRIG

actuariels

7. L’investissement et le Projet 1 Projet 2

risque
Conclusion:
Les deux critères VANG et TRIG
8. Quelques problèmes A 148,73 163,68
particuliers aboutissent au même résultat => projet 2
9. Décision VANG 18,07 29,94
d’investissement en NB: Pas de contradiction entre les
avenir incertain
TRIG 14,15% 17,85% indicateurs globaux.

64
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision Cas de contradiction des indicateurs classiques
d’investissement
Solution:
1. Notion
d’investissement
3. Calcul du taux d’indifférence
2. Classification des
investissements Soit « x » taux d’indifférence pour lequel:
3. Processus
VAN(1) = VAN(2)
d’investissement 90(1+x)^-1+20(1+x)^-2+20-1+x)^-3 – 100 = 80(1+x)^-1+ 110(1+x)^-2+ 20 -1+x)^-3 – 100
4. Paramètres de
 X = 17,26%
l’investissement En actualisation à 17,26%, la VAN de P(1) sera égale à la VAN de P(2).
5. Critères de choix non
actuariels 4. Courbe de variation (VAN ; TRI)
6. Critères de choix
actuariels VAN

7. L’investissement et le
risque VAN (P2) VAN (P1) = VAN (P2) Taux d’indifférence
29,60
8. Quelques problèmes
particuliers VAN (P1)
16,36
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain
TRI
17,26% TRI (P2) TRI (P1)
18,85% 20,41%

65
Partie 1 8. Quelques problèmes particuliers :
Décision Cas de contradiction des indicateurs classiques
d’investissement
Solution:
1. Notion
d’investissement
5. Conditions de contradiction entre indicateurs classiques:
2. Classification des
investissements

3. Processus Soient :
d’investissement

4. Paramètres de
l’investissement i le taux d’actualisation et
5. Critères de choix non t le taux d’indifférence.
actuariels

6. Critères de choix i < t => contradiction

actuariels
i = t => Indifférence
7. L’investissement et le i > t => Cohésion
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

66
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision L’investissement de rationalisation ou de productivité :
d’investissement
1. Notion • Dans les sections précédentes nous avons traité
d’investissement l’investissement d’expansion, où le chiffre d’affaires est la
2. Classification des pièce maîtresse pour déterminer les cash-flows ;
investissements

3. Processus • Dans un investissement de rationalisation la pièce maîtresse,

d’investissement
pour déterminer les cash-flows, est l’économie de coûts à
4. Paramètres de réaliser ;
l’investissement

5. Critères de choix non

actuariels

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

67
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision L’investissement de rationalisation ou de productivité :
d’investissement
1. Notion Application : On se pose la question sur l’opportunité de produire une
d’investissement certaine pièce primordiale pour la fabrication du produit fini phare de
2. Classification des
l’entreprise, sachant qu’actuellement l’entreprise se contente de l’acheter
investissements chez un fournisseur espagnol pour un coût annuel moyen
d’approvisionnement de 2 000 DH la pièce.
3. Processus
d’investissement
On sait que :
4. Paramètres de
l’investissement
- Le coût d’investissement (en cas de production propre de la pièce) :
2500000 DH (amortissable sur 5 ans) ;
5. Critères de choix non - Le coût de production d’une pièce (hors amortissement) : 800 DH ;
actuariels
- La quantité annuelle moyenne commandée est de 1 000 pièces ;
6. Critères de choix - Taux de rentabilité exigé par les investisseurs 12,5%.
actuariels

7. L’investissement et le Questions :
risque 1. Allez-vous proposer aux dirigeants de substituer l’approvisionnement
8. Quelques problèmes par une production organique ? Pourquoi ?
particuliers
2. Supposons qu’un fournisseur turque fournira la pièce (ayant les
9. Décision
d’investissement en
mêmes caractéristiques et de même qualité) pour un prix unitaire de
avenir incertain 1 350 DH. Est-ce que votre décision sera la même ?

68
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision L’investissement et l’inflation :
d’investissement
1. Notion • L’inflation est un déséquilibre monétaire caractérisé par une
d’investissement hausse permanente des prix ;
2. Classification des
investissements • Lorsque le taux d’inflation est tel qu’il peut influencer de
façon significative la décision financière d’investir, il faut
3. Processus
d’investissement l’intégrer dans l’étude ;
4. Paramètres de • Pour tenir compte de l’effet du phénomène de l’inflation, on
l’investissement
doit respecter le principe de cohérence, c’est-à-dire, à la fois
5. Critères de choix non les flux financiers et le taux d’actualisation doivent tenir
actuariels
compte de l’inflation (exprimés en DH courant) ;
6. Critères de choix
actuariels • Si non, tous les flux financiers doivent être exprimés en DH
7. L’investissement et le constant et actualisés en utilisant un taux réel (et non nominal)
risque : Taux d’actualisation nominal = Taux réel + Taux
8. Quelques problèmes d’inflation
particuliers

9. Décision
• En pratique, le taux d’inflation varie d’une année à l’autre,
d’investissement en chose qui rend son utilisation complexe pour évaluer les
avenir incertain projets d’investissement.

69
Partie 1
8. Quelques problèmes particuliers :
Décision L’investissement et l’inflation :
d’investissement
1. Notion Application : On projette de moderniser un parc industriel avec un coût
d’investissement d’investissement de 2 000 000 DH amortissable linéairement sur 5 ans.
2. Classification des Au terme de la durée du projet, qui équivaut à la durée d’amortissement,
investissements
on n’a pas la possibilité de céder les équipements, pire encore, on aura à
3. Processus les démolir en supportant un coût de 82 000 (DH constant).
d’investissement
Cette modernisation permettra de dégager des économies d’énergie de
4. Paramètres de
l’investissement 925000 DH la 1ère année, 950000 DH la 2ème année, 990000 DH la 3ème
année, 975000 DH la 4ème année et 945000 DH la dernière année
5. Critères de choix non
actuariels
(montants exprimés en DH courant).

6. Critères de choix Cet investissement nécessite le recrutement d’un ingénieur industriel pour
actuariels un SB annuel de 240000 DH. Les cotisations sociales patronales
7. L’investissement et le représentent 25% du SB. Ce dernier augmentera annuellement de 2,5%
risque (taux d’inflation inclus). Les autres charges d’exploitation de 44000 DH à
8. Quelques problèmes
revaloriser au taux d’inflation.
particuliers
Question : Sachant que le taux d’inflation est de 2% et que le taux
9. Décision d’actualisation réel est de 6%, peut-on dire que ce projet est viable
d’investissement en financièrement ?
avenir incertain

70
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude relative :
d’investissement
1. Notion • Avenir probabilisable pour lequel chaque événement qui
d’investissement dégage un cash-flow fera l’objet d’une probabilité ;
2. Classification des
investissements • On calcule pour chaque projet d’investissement une espérance
3. Processus mathématique de la VAN pour mesurer la rentabilité, et on
d’investissement
calcule l’écart type de cette VAN pour évaluer le risque ;
4. Paramètres de
l’investissement
• A partir d’un rapport entre le risque et la rentabilité, une
5. Critères de choix non décision est prise. Ce rapport est désigné par coefficient de
actuariels
variation ;
6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

71
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude relative :
d’investissement
1. Notion Application : Deux projets d’investissement ayant le même
d’investissement capital investi (100), la même durée (2 ans) mais dégagent des
2. Classification des cash-flows (CF) différents avec des probabilités différentes :
investissements
Projet A Projet B
3. Processus
d’investissement CF1 Pb CF2 Pb CF1 Pb CF2 Pb
4. Paramètres de 50 30% 60 40% 35 20% 40 40%
l’investissement
60 40% 70 30% 80 50% 75 40%
5. Critères de choix non
actuariels 70 30% 80 30% 105 30% 110 20%

6. Critères de choix
actuariels

7. L’investissement et le Question : Pour quel projet opter en retenant un taux

risque d’actualisation de 10% ?
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

72
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion • Avenir non probabilisable, c’est-à-dire, impossible d’attribuer
d’investissement aux différents événements (état de la nature) de
2. Classification des l’investissement une certaine probabilité ;
investissements

3. Processus • Quatre principaux critères peuvent être retenu pour prendre la

d’investissement
décision financière dans une telle situation :
4. Paramètres de
l’investissement
- Critère de LAPLACE ;
5. Critères de choix non
actuariels - Critère de WALD (MAXIMIN) ;
6. Critères de choix
actuariels
- Critère de MAXIMAX ;
7. L’investissement et le - Critère de HURWICZ
risque
- Critère de SAVAGE (ou MINIMAX).
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

73
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de LAPLACE :
d’investissement
Hypothèse : équiprobabilité des différents états de la nature
2. Classification des
investissements envisagés.
3. Processus
d’investissement Formule :
1 m
4. Paramètres de E (VAN) = VAN s
l’investissement m s =1
5. Critères de choix non
actuariels
Décision : le projet dont l’espérance mathématique est la plus
6. Critères de choix élevée qui est retenu.
actuariels

7. L’investissement et le
risque

8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

74
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de LAPLACE :
d’investissement
Illustration : On doit choisir le meilleur des trois projets
2. Classification des
investissements d’investissement pour lesquels les VAN ont été calculées en
fonction de chacun des trois événements susceptibles de se
3. Processus
d’investissement produire et dont dépendent les cash-flows.
4. Paramètres de
l’investissement Les résultats se présentent comme suit :
5. Critères de choix non
actuariels E1 E2 E3
6. Critères de choix Projet 1 70 10 -90
actuariels
Projet 2 130 -70 10
7. L’investissement et le
risque Projet 3 -25 100 40
8. Quelques problèmes
particuliers E(VAN1) = (70 x 1/3) + (10 x 1/3) + (-90 x 1/3) = -3,33
E(VAN2) = (130 x 1/3) + (-70 x 1/3) + (10 x 1/3) = 23,33
9. Décision
d’investissement en E(VAN3) = (-25 x 1/3) + (100 x 1/3) + (40 x 1/3) = 38,33
avenir incertain

75
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de WALD (ou MAXIMIN) :
d’investissement
• C’est un critère de prudence, réservé aux investisseurs risquo-
2. Classification des
investissements phobes ;
3. Processus
d’investissement • Pour chaque projet, on va sélectionner la VAN minimale,
4. Paramètres de
ensuite, on choisira le projet qui maximise la VAN minimale
l’investissement (d’où le terme MAXIMIN).
5. Critères de choix non
actuariels Illustration : (diapo 48)
6. Critères de choix
actuariels Projet 1 : VAN minimum = -90
7. L’investissement et le Projet 2 : VAN minimum = -70
risque Projet 3 : VAN minimum = -25
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

76
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de MAXIMAX :
d’investissement
• C’est un critère d’audace, réservé aux investisseurs risquo-
2. Classification des
investissements philes ;
3. Processus
d’investissement • Pour chaque projet, on va sélectionner la VAN maximale,
4. Paramètres de
ensuite, on choisira le projet qui maximise la VAN maximale
l’investissement (d’où le terme MAXIMAX).
5. Critères de choix non
actuariels Illustration : (diapo 48)
6. Critères de choix
actuariels Projet 1 : VAN maximum = 70
7. L’investissement et le Projet 2 : VAN maximum = 130
risque Projet 3 : VAN maximum = 100
8. Quelques problèmes
particuliers

9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

77
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de HURWICZ :
d’investissement
• C’est un critère qui combine les approches pessimiste
2. Classification des
investissements (MAXIMIN) et optimiste (MAXIMAX) ;
3. Processus
d’investissement • Pour chaque projet, on va sélectionner la VAN maximale et la
4. Paramètres de
VAN minimale ;
l’investissement

5. Critères de choix non • La VAN maximale sera affectée d’un coefficient d’optimisme
actuariels α qui permet de déterminer l’espérance mathématique comme
6. Critères de choix suit :
actuariels

7. L’investissement et le E (VAN) = α .VAN max + (1 - α) . VAN min

risque

8. Quelques problèmes • On retient alors le projet dont l’espérance mathématique est la

particuliers
plus élevée.
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

78
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de SAVAGE (ou MINIMAX) :
d’investissement
• C’est le critère approprié pour un investisseur relativement
2. Classification des
investissements prudent : un minimum de regrets.
3. Processus
d’investissement • La mise en œuvre de ce critère comporte trois étapes :
4. Paramètres de
l’investissement 1ère étape : On calcule une matrice de regrets. Le regret se définit
5. Critères de choix non comme la différence entre la VAN d’un projet dans un état de la
actuariels nature donné et la VAN maximale qui aurait pu être obtenu dans
6. Critères de choix cet état de la nature si on avait pris la bonne décision ;
actuariels

7. L’investissement et le 2ème étape : On détermine pour chaque projet le regret maximum ;

risque

8. Quelques problèmes 3ème étape : On sélectionne enfin le projet qui minimise les regrets
particuliers
maximums (d’où l’appellation de MINIMAX).
9. Décision
d’investissement en
avenir incertain

79
Partie 1
9. Décision d’investissement en avenir incertain :
Décision Choix d’investissement en incertitude absolue :
d’investissement
1. Notion Critère de SAVAGE (ou MINIMAX) :
d’investissement
Illustration : (diapo 48)
2. Classification des
investissements
La matrice des regrets se présente comme suit :
3. Processus
d’investissement
E1 E2 E3
4. Paramètres de
l’investissement Projet 1 60 90 130
5. Critères de choix non Projet 2 0 170 30
actuariels
Projet 3 155 0 0
6. Critères de choix
actuariels On relève ensuite le regret maximum correspondant à chaque
7. L’investissement et le investissement et on choisit celui dont le regret maximum est le
risque plus faible :
8. Quelques problèmes Projet 1 : regret maxi = 130
particuliers Projet 2 : regret maxi = 170
9. Décision Projet 3 : regret maxi = 155
d’investissement en
avenir incertain

80
III. LA POLITIQUE DE FINANCEMENT

DE L’ENTREPRISE
 1. Cadre général
Décision de
financement
1. Cadre général
2. Rappel des
outils de
mathématique
s financières
de base
3. Critères de
choix
4. Cas pratiques

Typo des sources de

financement

Financement
Structurel
Critères de choix
 1. Cadre général
Décision de
financement
1. Cadre général
2. Rappel des Auto-financement
outils de Désinvestissement
mathématique Internes
s financières Capitaux Aug de Capital
de base propres
Sources de Sub. d’invest
Externes
3. Critères de
financement Capital-risque
choix
4. Cas pratiques
Emprunt indivis
Capitaux
Crédit-bail
empruntés
Emprunt
Obligataire

Attention!
Crédit-bail (en français)
Leasing (en Anglais)
 1. Cadre général
Décision de
financement
1. Cadre général
2. Rappel des
outils de
mathématique
s financières La VAN ajustée = VAN financière = VAN après
de base financement
Critères de
3. Critères de
choix de
choix
financement
4. Cas pratiques
Décaissements effectifs
 2. Rappel des outils de mathématiques financières de base
Décision de
financement
1. Cadre général
2. Rappel des
outils de
mathématique
s financières Par amortissement constant
de base
Modes de
3. Critères de remboursement des Par annuités constantes
choix emprunts indivis
4. Cas pratiques
In fine
 2. Rappel des outils de mathématiques financières de base
Décision de
financement
Ordinaire
Cadre général Par
1. Avec différé d’intérêt
amortissem
2. Rappel des ent Avec différé d’Amt
outils de constant
mathématique Avec différé total
s financières
de base Ordinaire
Modalités de Par
3. Critères de remboursem annuités Avec différé d’intérêt
choix ent des EB constantes Avec différé d’Amt
4. Cas pratiques
Avec différé total

In fine Ordinaire

Capital de 100000 a=K+I

Durée : 4 ans K = Amt
Taux : 10% I=Cxixd
 3. Critères de choix
Décision de La VAN ajustée = VAN financière = VAN après
financement financement
1. Cadre général Critères de
choix de
2. Rappel des financement
outils de
mathématique
s financières Décaissements effectifs
de base
3. Critères de
choix
4. Cas pratiques
Université Mohammed V de Rabat
F.S.J.E.S - Souissi
-----------

Finance
d’Entreprise
Pr. A. LAKRARSI

Enseignant - Chercheur
UM5 de Rabat
FSJES-Souissi
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2020