Présentation succincte du cours

Pré-requis :
• Connaissance des méthodes de calcul des cash-flows
• Notions d’actualisation.
Objectif:
• Général : ce cours est consacré aux principales décisions financières de
l’entreprise que sont le choix des projets d’investissements et les
modalités de financement à long terme.
• Spécifique :
L’étudiant, après avoir suivi ce cours, doit être capable de :
– Identifier les grandes catégories d'investissements et leurs
caractéristiques
– Assimiler et mettre en œuvre les principaux critères de sélection
financiers des projets d’investissement en avenir certain et incertain
– Distinguer les différentes sources de financement d'une entreprise
(capitaux propres, dettes financières, …)
– Evaluer le coût des différentes sources de financement.
Pr. Brahim BOUZAHIR
E.N.C.G.J

Plan

Partie I.
Partie I.
DÉCISIONS D'INVESTISSEMENT
DÉCISION D'INVESTISSEMENT

Partie II.
Chapitre 1. Introduction à la décision d’investissement
DÉCISIONS DE FINANCEMENT
Chapitre 2. Les critères de choix des investissements
Partie 3. POLITIQUE DE DIVIDENDES (séances 8 à 9)
en avenir certain

Pr. Brahim BOUZAHIR

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 Introduction : concepts de base Modèle du circuit financier

La politique financière d’une entreprise s’articule principalement

autour de 3 grandes décisions :

Décision d’investissement

Quels actifs acheter ?

Quels projets entreprendre ?

Décision de financement

Comment financer les projets ?

Dettes ou fonds propres ?

Décision de rémunération des actionnaires

Source : G. Charreaux« Gestion financière » Litec, (2000)

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Partie I. DÉCISIONS D'INVESTISSEMENT Plan du Premier Chapitre

I. Qu’est-ce qu’un investissement ?

II. À quoi sert-il ?

III. Quelles sont les différentes typologies d’un projet d’investissement ?

Chapitre 1. IV. Quelles sont les caractéristiques d’un projet d’investissement ?

Introduction à la décision d’investissement V. Quelles sont les caractéristiques d’un bon critère de décision ?

Notion de valeur temps de l’argent

Collecte de l’information nécessaire à l’évaluation de projets

Analyse des risques associés à chaque projet.

I. Quel modèle d’aide à la décision d’investissement ?

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 1) Définitions
• Investir : consiste à effectuer un décaissement ou une
série de décaissements aujourd’hui, dans l’espoir de
générer un excédent de trésorerie à l’avenir.
• Investissement : une sortie de fonds immédiate certaine
pour des entrées de fonds futures incertaines.
• Définition comptable : est un flux de capital qui modifie le
niveau des actifs immobilisés dans l’entreprise. Il s’agit de
tout bien, meuble ou immeuble, corporel ou incorporel,
acquis ou créé par l’entreprise, destiné à rester
durablement sous la même forme dans l’entreprise.
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2) L’utilité d’investissement
Un investissement est le moyen d’atteindre un objectif que l’on
s’est fixé, celui-ci pouvant être accessible ou ambitieux, concerner
le futur proche ou le long terme.
Pour l’individu : Maximisation de la fonction d’utilité à travers :
Placement de l’épargne ;
Réalisation de projets d’investissement ;
Atteinte d’objectifs personnels: dépassement de soi,
considération sociale,…
Pour l’entreprise : Maximisation de la valeur (effet sur la
valeur intrinsèque, effet sur le cours boursier, solidité des
fondamentaux de l’entreprise…).
Pour l’État : un levier fondamental de la stabilité économique à
travers ses politiques budgétaires et monétaires.
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(suite)
Définition économique : englobe les investissements au sens
comptable auquel s’ajoutent le Besoin en Fonds de Roulement
d’Exploitation, certaines charges d’exploitation et des titres
financiers à court terme faisant partie de l’actif circulant.
Définition financière :
Du point de vue financier, un investissement est un débourse
immédiat en vue d’encaissements futurs ou encore une
décision d’immobilisation de capitaux en vue d’en tirer un gain sur
plusieurs périodes.
Contrairement aux décisions d’investissement à court terme, les
décisions d’investissement à long terme sont, la plupart du temps,
difficilement réversibles et engagent l’avenir de l’entreprise.
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3) Typologie d’un projet d’investissement
Suivant leur Corporels
nature Incorporels
Financiers
Suivant leur Types :
objectif visé Renouvellement ou Pour maintenir la capacité de l’entreprise.
remplacement :
Productivité : Pour diminuer le coût de production
Croissance ou Pour augmenter le potentiel productif de
expansion : l’entreprise.
Diversification ou Pour atteindre de nouveaux marchés grâce à
innovation : l’étude et au lancement de produits nouveaux.
Obligatoire : Pour se conformer à la législation en matière
d’hygiène, de sécurité ou de préservation de
l’environnement (ex. normes antipollution…)
Suivant la - Défensive : maintenir la position concurrentielle
stratégie - Offensive : améliorer de la position concurrentielle
- Intégration : peut-être horizontale ou verticale
- Diversification.
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 4) Les caractéristiques d’un projet d’investissement a) La dépense initiale d’investissement

Elle comprend l’ensemble des dépenses directes et

Financièrement, cinq éléments essentiels caractérisent un indirectes afférentes à la réalisation de l’investissement.
projet d’investissement :
Dépense d’investissement (I0)=
Le prix d’acquisition (hors TVA) des immobilisations
1. Une dépense initiale corporelles, incorporelles et financières ;
2. Une durée de vie de l’investissement Les frais accessoires (frais accessoires d’achat, de
transport, de douane, etc.) ;
3. Des rentrées de fonds anticipées Le cas échéant les frais de formation du personnel, de
recherche, TVA non récupérable, l’augmentation du BFR
4. Une valeur résiduelle induite par l’investissement ;
5. Un taux d’actualisation Cession éventuelle d’immobilisations remplacées par I0.

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b) La durée de vie de l’investissement C) Les flux de trésorerie (ou cash-flows)

La durée de vie ressort de l’étalement dans le temps durant lequel le • La rentabilité économique d’un projet
projet génère des flux de trésorerie (cash-flows).
d’investissement s’évalue à partir de ses flux de
On distingue :
trésorerie d’exploitation (équivaut à l’EBE), après
1.Durée de vie technique : elle est fonction des conditions probables
d’utilisation des immobilisations. impôt (cash-flows nets) et diminués (ou augmentés)
2.Durée de vie économique : elle est fonction du contexte économique de la variation du besoin en fonds de roulement.
au sein duquel évolue l’entreprise. « un matériel peut par exemple
devenir sans utilité économique si le bien qu’il sert à produire n’est plus
demandé ».
3.Durée de vie fiscale : durée de vie pendant laquelle le bien est amorti.
« Elle procède d’une évaluation administrative arbitraire et souvent
éloignée de la réalité technique ». • Les cash-flows nets (CFN) sont évalués hors
La rentabilité d’un projet d’investissement doit être évaluée sur sa durée charges financières puisqu’on veut mesurer la
de vie économique, c’est à dire sur l’ensemble de la période pendant rentabilité «économique» de l’investissement
laquelle l’investissement est effectivement utilisé par l’entreprise et
engendre des cash-flows. indépendamment de la politique financière
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adoptée par l’entreprise.
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 (suite)
• Les cash-flows sont dégagés de façon continue tout au
long d’un exercice. Mais pour simplifier les calculs, on les
considère comme étant dégagés en fin d’exercice.
• I0 = investissement initial.
• CF1 = cash-flow exercice 1.
• CF2 = cash-flow exercice 2.
• CFn = cash-flow exercice n.
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• * Prix de cession estimé à 100 Kdhs
• Plus-value à court terme = 100 (le bien est totalement
amorti)
• Impôt (1/3) = -33
• Rentrée nette de trésorerie = +67
• ** Récupération du BFE total sur la durée de vie du
projet.
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• Une entreprise investit 500 Kdhs pour le lancement d’une
nouvelle ligne de produits. La durée de vie économique de
ce projet est estimée à 6 ans suite aux études techniques
et commerciales.
• Cet investissement s’amortit linéairement sur 4 ans.
• Sa valeur marchande est estimée à 100 Kdhs au bout des
6ans.
• Le développement de cette nouvelle activité nécessite un
accroissement du BFE de 30 Kdhs en début de projet et
une augmentation de 5 Kdh/an, les trois années
suivantes.
La représentation des flux du capital sur un diagramme
sera la suivante :
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E.N.C.G.J

Soit un projet d’investissement comportant des matériels pour
175 Kdhs HT, amortissable linéairement sur 5 ans. La TVA
est totalement récupérée. Les prévisions d’exploitation
relatives à ce projet sont les suivantes (en Kdhs) :
Les charges fixes, hors amortissements, sont évaluées à
45 Kdhs et sont supposées rester à ce niveau pendant les 5
années. L’impôt sur les bénéfices est de 30 %.
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e) Taux d’actualisation
• La valeur d’un flux de trésorerie diffère selon la date à
laquelle il est encaissé ou décaissé.
• Il convient de recourir à la notion d’actualisation afin
connaitre la méthode pour évaluer le taux applicable au
projet par les responsables pour qu’ils effectuent leurs
calculs de rentabilité.
• L’actualisation permet de « convertir » les flux financiers
futurs afin qu’ils deviennent équivalents à des flux
présents.
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d) La valeur résiduelle
• Un projet à durée de vie définie comporte fréquemment
une valeur résiduelle, positive ou négative qui peut influer
de façon significative sur la rentabilité d’ensemble du
projet.
• La VR correspond à la valeur attribuée à certaines
immobilisations à la fin de la durée retenue résultant :
– soit à leur revente auquel cas il convient de retenir de
l’incidence fiscale des plus-values ou moins-values
éventuelles ;
– Soit d’une réutilisation partielle qu’il convient d’évaluer
par rapport aux dépenses entrainées par l’acquisition
d’un bien du même type ou rendant des services
analogues ;
– Soit de la récupération du BFR.
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a) Notion de valeur temps de l’argent
Rappel du principe d’actualisation
• Il s’agit d’une notion clé en finance pour les calculs de
rentabilité d’investissement.
• L’agent économique n’accorde pas la même valeur à une
somme qui apparaît à des dates différentes.
• Il préfère :
disposer d’un bien ici et maintenant plutôt que dans le
futur,
régler sa dette dans le futur quitte à consentir qu’elle
soit plus importante demain.
Ainsi, on ne peut pas comparer des flux financiers
échelonnés dans le temps sans les ramener à une unité
temporelle commune.
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 (suite)

• La valeur d’un flux financier diffère selon la date à laquelle

il est encaissé ou décaissé : 100 DH obtenus aujourd’hui • Soit un taux d’actualisation : t = 6 %
valent davantage que 100 DH obtenus dans un an.
• S’il possède un (1) DH aujourd’hui, il va pouvoir le placer et • Une somme de 10 000 DH disponibles dans 5 ans
il disposera alors de : 1(1+t)
a pour valeur actuelle :
• Au bout d’un an, t étant un taux d’intérêt « attendu »
annuel. Il y a alors équivalence entre une somme S0 • C0 = 10000/(1,06) 5 = 7 472,58 DH.
aujourd’hui et dans un an une somme :

• Réciproquement, il y a équivalence entre une somme

• On est indifférent entre posséder 7 473 DH
Sn l’année n et une somme : aujourd’hui ou 10 000 DH dans 5 ans.
• Aujourd’hui S0 est la valeur actuelle (au temps 0) de la
somme Sn au temps n.
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• La notion de valeur temps conduit à distinguer la valeur • L’investissement peut alors être ainsi représenté :
actuelle et la valeur future d’un flux.
• L’actualisation permet de « convertir » les flux financiers
futurs afin qu’ils deviennent équivalents à des flux
présents.
• L’actualisation est une opération qui consiste à calculer la
valeur présente So, dite « valeur actuelle » d’une somme
future Sn (à payer ou à encaisser à la date n) moyennant
un taux d’intérêt déterminé (t), dit « taux d’actualisation »

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 Calcul du taux d’actualisation (Discount Rate)
Le taux d’actualisation t peut être conçu comme un taux
externe.
Le taux d’intérêt que l’investisseur demande en cas de
placement alternatif (taux d’intérêt sur le marché
financier). Il s’agit du taux d’intérêt des placements sans
risque, auquel on ajoute une prime de risque.
Un taux plus élevé va entrainer une minoration
progressive des flux les plus lointains et donc traduire
l’aversion au risque de l’investisseur.
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Consultons un extrait d’une table financière des valeurs
actuelles :
Ce qui signifie qu’un dirham aujourd’hui équivaut à 0,812
centime dans deux ans (en choisissant un taux
d’actualisation de 11 %).
E.N.C.G.J
Calcul du taux d’actualisation (suite)
• Plus le taux d’actualisation augmente, plus la valeur
actuelle d’un DH diminue, ce qui traduit une préférence
pour le présent.
• Plus l’investisseur préfère le présent, refuse le risque,
plus il privilégie les flux de trésorerie proches dans le
temps, et plus la prime de risque est élevée, plus il
demande des taux d’intérêt élevés.
• Le taux d’actualisation qu’utilise le décideur croit avec sa
préférence pour le présent (ou son aversion pour
l’avenir).
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Définition : CMPC ?
• Le taux d’actualisation peut cependant être conçu comme
un taux interne : ce taux doit être au moins égal à ce que
coûtent ses ressources à l’entreprise (fonds propres,
emprunts,...).
• Il sera au moins égal au coût moyen pondéré de ses
ressources, « coût du capital ».
• Le CMPC est le taux de rentabilité exigé par l’ensemble
des apporteurs de fonds, actionnaires et préteurs. Il se
détermine à partir de la structure du passif de l’entreprise.
• Il est la moyenne pondérée par les montants respectifs
de dettes financières et de capitaux propres du taux
d’emprunt moyen et du rendement attendu par les
actionnaires.
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 Comment déterminer le CMPC ? Comment déterminer le CMPC ?

Dans le calcul du CMPC, on peut utiliser les informations Le rendement attendu par les actionnaires étant défini
actuelles ou historiques de l’entreprise sur ses sources de après impôt (rapport entre le résultat net et les capitaux
financement, sous certaines conditions : investis par les actionnaires), le taux d’emprunt doit
– le risque du projet ne doit pas modifier le risque global aussi être défini après impôt.
de l’entreprise ;
– la structure du capital de l’entreprise (choix et
pondération de ses sources de fonds) ne doit pas varier à
long terme.
Le CMPC peut servir de taux d’actualisation des projets
d’investissement ainsi que le seuil d’acceptation puisqu’il
représente le taux de rendement moyen exigé de l’ensemble
des projets de l’entreprise.

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6) Quel modèle d’aide à la décision d’investissement ?

Distinction entre les différents univers

Évaluer le besoin en fonds

de roulement normatif
(BFRN)

Source : N. Taverdet-Popiolek « Guide du choix d’investissement »

E.N.C.G.J Éd d’organisation, (2006) E.N.C.G.J 36