16/03/2021
Plan du cours
Décision d’investissement
Décisions d’investissementet
et
de financement
de financement
Professeure : HNAKA
Année universitaire: 2020/2021
Plan du cours
Chapitre I: Décision d’investissement
1.Définition de l’investissement
2.Catégories d’investissements
3.Caractéristiques des investissements
4.Critères de choix d’investissement en avenir certain
5.Critères de choix en avenir risqué et indéterminé
Chapitre II: Décision de financement
1.Principales sources de financement
2.Choix du mode de financement
Chapitre I: Décision d’investissement
1.Définition de l’investissement
2.Catégories d’investissements
3.Caractéristiques des investissements
4.Critères de choix d’investissement en avenir certain
5.Critères de choix en avenir risqué et indéterminé
Chapitre II: Décision de financement
1.Principales sources de financement
2.Choix du mode de financement
Plan du cours
Chapitre I: Décision d’investissement
1.Définition de l’investissement
2.Catégories d’investissements
3.Caractéristiques des investissements
4.Critères de choix d’investissement en avenir certain
5.Critères de choix en avenir risqué et indéterminé
Chapitre II: Décision de financement
1.Principales sources de financement
2.Choix du mode de financement
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Qu’est ce qu’on entend par les

Plan du cours
décisions financières?
Chapitre I: Décision d’investissement
1.Définition de l’investissement
2.Catégories d’investissements Pour comprendre les décisions financières, il
3.Caractéristiques des investissements faut comprendre le fonctionnement financier
4.Critères de choix d’investissement en avenir certain
5.Critères de choix en avenir risqué et indéterminé
de l’entreprise à travers les différentes
opérations constituant le circuit financier.
Chapitre II: Décision de financement
1.Principales sources de financement
2.Choix du mode de financement

Le modèle du circuit financier Le modèle du circuit financier

Les décisions financières qui déclenchent les
différentes opérations, conduit à distinguer les
flux suivants:

• Les flux de financement;

• Les flux d’investissement;
• Les flux de trésorerie d’exploitation;
• Les flux de répartition.

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Le modèle du circuit financier Le modèle du circuit financier

L’analyse des décisions financières qui déclenchent les différentes opérations, conduit à distinguer les flux suivants:
Les flux de financement: les opérations de collecte des capitaux constituent les opérations de financement. Il y a
confrontation d’une demande de liquidités émanant de l’entreprise et d’offre de liquidités de la part des apporteurs
de capitaux.
Les flux d’investissement: les opérations d’allocation des fonds collectés, en procédant à l’acquisition d’actifs
constituent des flux d’investissement. Les actifs acquis sont soit des actifs industriels ou commerciaux sont des actifs
financiers émis par d’autres entreprises.
L’entreprise peut céder ses différents actifs et recevoir en contrepartie un flux de trésorerie, le flux de
désinvestissement.
Les flux de trésorerie d’exploitation: les actifs industriels ou commerciaux permettent de sécréter les flux d’exploitation
grâce aux opérations d’exploitation (achat, production, vente) dont l’accomplissement suppose l’acquisition ou la création
d’actifs détenus de façon accessoire (stocks, créances clients). Ces flux sont complétés par les produits financiers, flux issus
des actifs financiers (titres et valeurs de placement).
Les flux de répartition: les flux de trésorerie d’exploitation, augmentés des produits financiers et des désinvestissements
sont soit utilisés pour rémunérer (sous forme d’intérêt) et rembourser les créanciers, soit versés aux actionnaires sous
forme de dividendes, soit encore réinvestis dans l’entreprise.
En se référant donc au schéma, il y a trois domaines où s’exercent les décisions financières dans les entreprises: les choix
d’investissement, la structure de financement et la gestion de l’exploitation.

Où s’exercent les décisions financières ? Où s’exercent les décisions financières ?

Il y a donc trois domaines où s’exercent les décisions • La structure financière désigne les
financières dans les entreprises: combinaisons des dettes bancaires et
financières nettes et de capitaux propres
• La structure de financement; auxquels l’entreprise a recours pour son
financement.
• La gestion de l’exploitation; • La gestion de l’exploitation: les dirigeants de
l’entreprise ne doivent pas oublier de gérer
• Le choix d’investissement. l’activité au jour le jour. Il faut surveiller les
découverts bancaires, les créances clients, etc.
• Qui est-ce qui s’occupe de ces décisions? C’est le
financier.

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Chapitre I: Décision d’investissement 1.Définition de l’investissement

1. Définition de l’investissement • Comptablement, sont considérés comme
On appelle investissement, l’engagement d’un investissements l’ensemble des actifs immobilisés
capital dans une opération de laquelle on attend acquis par l’entreprise et figurant aux
des gains futurs, étalés dans le temps. immobilisations (incorporelles, corporelles,
C’est donc une opération qui consiste pour une financières).
entreprise à engager un capital pour accroître sa • Pour le gestionnaire, un investissement englobe
capacité de production. les investissements au sens comptable auquel
Evaluer un projet d’investissement consiste à s’ajoutent le BFR, certaines charges d’exploitation
comparer deux éléments: gains futurs et capital (campagne de publicité, programme de
investi. formation du personnel, etc.), etc.

Pour le comptable Pour le comptable

Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions
Eyrolles. Eyrolles.

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Pour le gestionnaire 2.Catégories d’investissements

• L’investissement constitue un moyen
d’atteindre un objectif que l’on s’est fixé.
• Hormis la typologie comptable (incorporelle,
corporelle, financière), on peut procéder à une
typologie des investissements en se fondant sur
l’objectif visé.
• Nous distinguons les investissements qui
relèvent du décideur privé, de ceux qui relèvent
du décideur public
Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions
Eyrolles.

2.Catégories d’investissements 2.Catégories d’investissements

• 2.1 Typologie par rapport à l’objectif visé • L’investissement de remplacement ou de
• Pour un décideur privé, les investissements renouvellement: destiné à maintenir la capacité
peuvent être de production l’entreprise.
• de remplacement ou de renouvellement;
• de modernisation ou de productivité;
• d’expansion ou de capacité ou de croissance; • L’investissement de modernisation ou de
productivité: destiné à diminuer le coût de
• de diversification ou d’innovation.
production à production constante par le biais
• Sociaux;
de la modernisation des équipements ou de
• Stratégiques;
l’amélioration des techniques.
• Etc.

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2.Catégories d’investissements
• L’investissement d’expansion ou de capacité
ou de croissance: pour augmenter le potentiel
productif de l’entreprise et ce en se dotant de
moyens supplémentaires.
• L’investissement de diversification ou
d’innovation: pour atteindre de nouveaux
marchés grâce à l’étude et au lancement de
produits nouveaux.
2.Catégories d’investissements
2.1 Classement par objectif
Pour un décideur public, c’est-à-dire pour une collectivité
locale, un état ou une organisation internationale, l’objectif
visé par un investissement (immobilisation au sens comptable
ou bien action de soutien) peut être, non pas l’accroissement
de la rentabilité économique mais l’accroissement du bien-
être public. Dans ce cas, c’est la notion de rentabilité socio-
économique qu’il convient de considérer.
• Exemples: Hôpital public, routes, stades, etc.
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2.Catégories d’investissements
Les investissements stratégiques: Pour se faire
marquer par rapport à la concurrence, l’entreprise
fixe un objectif et s’interroge sur les moyens à
mettre en œuvre pour l’atteindre. De tels
investissements de Long Terme considérés comme
stratégiques sont offensifs ou défensifs.
• Par exemple, un investissement de croissance
peut être considéré comme un investissement à la
fois stratégique et offensif par rapport à la
concurrence.
2.Catégories d’investissements
• Investissements publics classiques : ce sont les
investissements pour lesquels la demande
sociale domine; ils obéissent à une logique
marchande comme les investissements qui
relèvent des ministères de l’éducation
nationale, de la défense nationale ou de la
santé publique (exemple les universités, les
hôpitaux, la bibliothèque nationale, etc.)
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2.Catégories d’investissements
• Les investissements publics sous tutelle: dans
ce cas la demande émane d’individus qui
payent le service rendu et sont considérés en
quelque sorte comme des consommateurs
(par exemple, on peut citer certains
investissements de transport et de
communication, de loisir ou de sport, etc.)
2.Catégories d’investissements
• Les investissements en concurrence: ces
investissements, qui répondent au même
objectif stratégique, sont en concurrence car
in fine le décideur n’en retiendra qu’un seul.
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2.Catégories d’investissements
• 2.2. Liens entre différents investissements
• Les investissements en concurrence;
• Les investissements complémentaires;
• Les investissements indépendants.
2.Catégories d’investissements
• Par exemple, un laboratoire pharmaceutique,
pour mettre au point un nouveau
médicament, doit choisir entre l’achat d’un
brevet ou la mise en place d’un projet de
recherche et développement. Ces deux
investissements sont concurrents ou
dépendants puisqu’ils utilisent une même
ressource (exemple: matière première,
enveloppe budgétaire, débouché commercial)
dont la quantité est limitée.
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2.Catégories d’investissements
• Les investissements complémentaires: il s’agit
d’investissements interdépendants dont l’analyse
doit être globale et réalisée dans le cadre d’un
programme.
• Par exemple, une municipalité réfléchit en même
temps à l’agrandissement de l’école élémentaire et
à la création d’un centre de loisirs pour accueillir les
enfants en dehors des horaires scolaires.
• Pour la durée, on distingue entre 3 grandes
périodes:
• La période de préparation à l’investissement;
• La période d’investissement;
• La période d’exploitation ou durée de vie
utile.
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3.Les caractéristiques d’un
investissement
• Trois notions essentielles caractérisent un
investissement.
• La durée;
• Le risque;
• Le rendement.
• La période de préparation à l’investissement:
C’est la période où l’on réfléchit à l’opportunité
de l’investissement. Elle a un coût important qui
ne rentre pas dans l’estimation du coût de
l’investissement. C’est un coût échoué.
• La période d’investissement: C’est la période où
l’on met en place l’investissement (construction
d’une usine par exemple). Elle correspond à une
sortie de fonds.
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• Durée de vie utile:

• La période d’exploitation ou durée de vie utile:
Pour le gestionnaire, un investissement est un
sacrifice de ressources aujourd’hui destiné à • La vie physique de l’investissement
porter ses fruits pendant une période étalée
dans le temps (étalement dans le temps des • La vie technologique de l’investissement
bénéfices espérés ou des services rendus dans
le cas d’un investissement public). Cette
période est la durée de vie économique de • La durée de vie du produit.
l’investissement ou période d’exploitation ou
encore durée de vie utile.

• La vie physique de l’investissement : elle se

calcule par exemple en nombre d’heures de
fonctionnement. En réalité, il s’agit de déterminer la
durée optimale d’exploitation, compte tenu des • Entre la durée de vie physique, la durée de vie
coûts d’entretien, etc. technologique et la durée de vie du produit,
c’est la plus courte qui doit être retenue comme
• La vie technologique: Dans les industries à durée de vie utile de l’investissement.
évolution technologique rapide où l’innovation est
la clé, elle est souvent inférieure à la durée de vie
physique. La mise sur le marché de machines ou de
logiciels plus performants peut conduire l’entreprise
à remplacer le matériel investi avant même qu’il ne
soit usé. Si elle ne fait rien, l’entreprise risque de
perdre sa compétitivité.

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• Parallèlement à la durée de vie utile,

on considère la durée de vie
comptable et la durée de vie
financière.

Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions

Eyrolles.

• La durée de vie financière: C’est la

• La durée de vie comptable : comme période pendant laquelle les
nous l’avons vu précédemment la
définition comptable d’un investissement emprunts qui ont servi à financer
met l’accent sur sa durée de vie l’investissement sont remboursés
comptable qui dépasse celle d’un aux organismes prêteurs.
exercice. Qu’il soit lié à l’exploitation ou
non, l’investissement est destinée à être
utilisé (sous la même forme) d’une
manière durable.

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• Le risque:
• Un investissement est risqué puisqu’il suppose
d’atteindre des objectifs ou des résultats (qui
sont des variables aléatoires) et qui
dépendent de variables internes et externes
(contexte et l’environnement du projet).
Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions
Eyrolles.

• Le rendement/efficacité/rentabilité
• Pour le décideur public
• Dans le cas d’un investissement public, ce
n’est pas la rentabilité économique qui est au
centre de la décision mais plutôt l’efficacité
dans le sens du meilleur service rendu au
moindre coût. On parle de rentabilité socio-
Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions
économique.
Eyrolles.

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• Le rendement/efficacité/rentabilité
• Pour le décideur privé • Le rendement/efficacité/rentabilité
• Pendant la période d’investissement, on • Pour le décideur privé
effectue des sorties de fonds, puis chaque • Le rendement d’un investissement se mesure
année durant la période d’exploitation, on en termes de compensation entre les sorties
espère observer des flux financiers positifs de fonds et les flux financiers positifs espérés.
On parle de rendement ou de rentabilité
(bénéfices). économique.
• On tient compte de la valeur de liquidations • Quand l’investissement est rentable, on dit
qui peut être positive ou négative. qu’il crée de la valeur.

• Le rendement/efficacité/rentabilité • Le rendement/efficacité/rentabilité

Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions
Eyrolles. Eyrolles.

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• Le rendement/efficacité/rentabilité • Le rendement/efficacité/rentabilité

Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions
Eyrolles. Eyrolles.

• Le rendement/efficacité/rentabilité

Qu’est ce qu’on entend par

la création de la valeur ?

Source: Taverdet Popiolek N., Guide du choix d’investissement, Editions

Eyrolles.

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• Admettant qu’une entreprise investit, celle-ci ne
s’appauvrit pas, elle utilise des fonds confiés par des
investisseurs financiers qui attendent naturellement un
retour sur leur investissement dans cet entreprise. Si avec
les fonds mis à sa disposition, l’entreprise ne fait ni
bénéfice, ni perte, l’investisseur, ne sera pas satisfait
puisqu’il ne percevra aucune rémunération pour son
placement. Il n’y aura aucune création de valeur pour
l’investisseur.
• Or, les financeurs de projets évoluent sur un marché où il
existe une offre et une demande de capitaux. La
rémunération attendue par les investisseurs financiers fixe en
quelque sorte le taux de rentabilité exigé par le marché.
• Dans ces conditions, si la rentabilité anticipée par
l’investisseur est inférieure à la rentabilité de l’entreprise, il y
aura création de valeur pour l’actionnaire et pour l’entreprise.
Pour comprendre comment la valeur est créée, il
faut savoir que pour tout placement financier, il
existe deux types de gains potentiels:
• Un revenu d’exploitation issu d’une
comparaison produits-charges;
• Un gain en capital, c’est-à-dire une éventuelle
plus-value.
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Par contre, si la rentabilité de l’entreprise est
inférieure à la rentabilité exigée par le marché, il y
aura nécessairement destruction de valeur.
Ainsi, pour tout investissement, la première étape
consiste en la mise à disposition de fonds par un
actionnaire qui attend un retour sur son
investissement. Cette étape est suivie d’opérations
d’appauvrissement (charges) et d’enrichissement
(produits) qu’il conviendra de comparer pour
mesurer la création effective de valeur.
La création de valeur constitue donc un retour sur
investissement.
• Sur le marché des actions, nous retrouvons cette
particularité. La rentabilité d’un placement est
tout d’abord lié au dividende reçu par rapport à
l’investissement réalisé, auquel s’ajoute une
éventuelle plus-value. Ce gain en capital ou cette
plus-value n’est que potentiel et dépend de la
croissance de l’entreprise mais également de
l’évolution du marché financier.
• Pour choisir la nature de son placement,
l’investisseur doit prioritairement comparer les
revenus d’exploitation, puisque pour le gain en
capital (ou la plus value), le marché donne
gratuitement cette information.
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• Nous cherchons à déterminer la rentabilité intrinsèque
d’un projet d’investissement.
• Analyser la rentabilité d’un investissement ou la
création de la valeur nécessite de raisonner en termes
de flux de trésorerie. Il ne faut donc pas utiliser la
notion de résultat comptable pour plusieurs raisons.
• Si la comptabilité nous renseigne sur les coûts
supportés par l’entreprise, elle n’a pas été imaginée
pour nous fournir de l’information sur la valeur. Une
machine acquise par l’entreprise a un coût qui figure à
l’actif de son bilan. La valeur de cet actif sera constatée
beaucoup plus tard, lorsque l’entreprise aura
enregistrée les flux de liquidités nés de l’utilisation de
cet actif.
• Selon cette théorie, la valeur d’un actif résulte
d’un flux de revenus (cash flow nets/ flux nets de
trésorerie) qu’il va générer dans le futur et qu’il
convient absolument d’actualiser pour
déterminer la valeur actuelle des revenus perçus
dans le futur.
• Pour pouvoir évoquer la valeur d’un bien, il est
nécessaire de s’inscrire dans le temps et
d’imaginer des flux de liquidités futurs: « Time is
money» suppose que dans tout problème
financier, il y a un échéancier. La théorie de la
valeur est nécessaire pour estimer les gains
d’exploitation. Elle se fonde sur l’utilisation des
mathématiques financières et en particulier sur
l’utilisation de l’actualisation.
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• Deux machines identiques dans deux
entreprises différentes ne seront pas utilisées
de la même façon et par conséquent, n’auront
pas la même valeur. La valeur est spécifique
puisqu’elle est liée à l’utilisation du bien.
• Ainsi, pour pouvoir apprécier la valeur d’un
projet (achat d’un matériel par exemple), il est
nécessaire de faire appel à la théorie de la
valeur.
• En fait, le système comptable ne fournit pas directement les données
nécessaires à l’évaluation des investissements.
• Rappelons qu’on doit tenir compte des flux de trésorerie et non pas des
bénéfices comptables.
• La comptabilité enregistre les produits et charges sans se soucier de
refléter les mouvements de trésorerie. Une différence fondamentale entre
le bénéfice comptable et la variation de trésorerie en résulte.
• Le résultat comptable intègre des charges et des produits calculés
(dotations et reprises aux amortissements et aux provisions…). Il ne tient
pas compte des décalages issus de l’exploitation, à savoir la variation du
BFR.
• Tant pour l’actionnaire que pour l’entreprise, l’évolution de la trésorerie
est une donnée plus objective. Les notions d’encaissement et de
décaissement ou de flux de trésorerie seront privilégiées au détriment de
celles de produit et de charge.
• On distingue ainsi donc, entre trois types de flux de trésorerie, qui
peuvent être subdivisés en des montants encaissés ou décaissés.
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Savoir quantifier le choix
d’investissement
• En effet, afin d’analyser la rentabilité du projet, il
convient de déterminer les données de base et
valoriser les trois flux de trésorerie suivants:
1. Les flux de la période initiale : le coût total de
l’investissement ou le capital investi ou
l’investissement initial ;
2. Les flux de trésorerie intermédiaires dégagés par
l’exploitation (cash-flows d’exploitation);
3. Les flux dégagés à la période finale: la valeur
résiduelle + récupération du BFR.
Savoir quantifier le choix
d’investissement
• Le prix d’achat des biens constituant
l’investissement comme par exemple: matériel,
machine, équipement, agencement et installation,
mobilier, bâtiments, par exemple, etc.
• Ce prix est en général bien évalué car il fait l’objet
de tarifs connus sur le marché concerné et les FRN
établissent des devis. Il s’agit de montants hors
taxe, lorsque la TVA est rapidement récupérable.
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Savoir quantifier le choix
d’investissement
1.Les flux de la période initiale
• Le coût d’investissement proprement dit inclut
le prix d’achat constituant l’investissement
(matériel, machine équipement, mobilier,
bâtiments, etc.), les frais accessoires d’achat
(transport, douanes éventuellement), les frais
d’installation pour les immobilisations
corporelles, le coût de mise en route et de
formation du personnel, la variation du BFR.
Savoir quantifier le choix
d’investissement
2.Les flux intermédiaires de trésorerie d’exploitation (cashs-flows
d’exploitation):
• Il s’agit des flux de trésorerie dégagés par l’exploitation du projet (à
savoir la CAF et la variation du BFR pendant la durée du vie du projet
si elle est mentionnée dans l’énoncé de l’exercice).
• Pendant la période d’exploitation, c’est-à-dire pendant la durée de
vie économique du projet, on considère :
– les recettes annuelles : Rt
– les dépenses annuelles : Dt
-Dans certains exercices, pour des investissements, il faut aussi
considérer, la variation du besoin en fonds de roulement
d’exploitation (BFR) associé. Les variations de BFR (∆BFR) en période
d’exploitation sont incluses (par définition) dans les recettes et les
dépenses (variation des décalages).
16

Savoir quantifier le choix
d’investissement
Les flux de la période finale
• La valeur résiduelle: Il s’agit de la valeur de revente
probable de l’investissement, à la fin de la période
d’utilisation, après déduction de l’impôt éventuel sur la
plus value de cession. En effet, dans le cas de l’acquisition
d’un bien, il se peut que l’entreprise puisse le céder. La
cession de cet actif se traduira par un encaissement qu’il
faudra intégrer à la fin de la vie du projet.
• La valeur résiduelle correspond le plus souvent à la
Valeur Comptable Nette. Elle constitue une recette pour
la dernière année.
Savoir quantifier le choix
d’investissement
• ATTENTION:
• Rappelons qu’il ne faut pas oublier de tenir compte de la
durée de vie utile du projet.
• La durée de vie utile est la période pendant laquelle le
projet génère des flux de trésorerie, elle correspond à la
durée de vie comptable (d’amortissement) qui figure sur
l’énoncé de l’exercice.
• Rappelons que le calcul de la rentabilité doit se faire
indépendamment du mode de financement (voir
l’application ci-dessous où vous allez remarquer que les
charges financières ne sont pas prises en considération).
16/03/2021
Savoir quantifier le choix
d’investissement
Récupération du besoin en fonds de roulement: elle peut constituer
également un encaissement au titre de la dernière année.
• Rappelons que le BFR ce sont les dépenses engagées par avance
dans le cycle de production. A la fin d’un projet, l’entreprise arrête
d’acheter les matières premières. Les stocks sont consommés
progressivement, deviennent des produits finis, qui sont vendus et
prennent la forme de créances clients. Au bout de quelques mois,
toutes les créances clients seront payées et la compagnie règle ses
FRN. Le BFR c’est-à-dire Stocks + créances clients-dettes d’exploitation
est progressivement revenu à zéro.
• La société a donc bien récupéré sous forme d’argent ce qu’elle avait
investi en BFR.
Savoir quantifier le choix
d’investissement
• D’une manière générale, les trois flux nets de
trésorerie pré-expliqués (cash-flows) peuvent être
résumés en deux types de flux fondamentaux :
-des revenus générés par l'investissement ou
encaissements.
-des emplois ou investissements ou décaissements.
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Savoir quantifier le choix
d’investissement
Les revenus générés par l'investissement ou
encaissements sont composés de la CAF, de la
valeur résiduelle nette de l'investissement et la
récupération du besoin en fonds de roulement.
La récupération du besoin en fonds de
roulement peut constituer également un
encaissement au titre de la dernière année.
Savoir quantifier le choix
d’investissement
Les revenus générés par l'investissement ou
encaissements sont composés de la CAF, de la
valeur résiduelle nette de l'investissement et la
récupération du besoin en fonds de roulement.
La récupération du besoin en fonds de
roulement peut constituer également un
encaissement au titre de la dernière année.
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Savoir quantifier le choix
d’investissement
Les revenus générés par l'investissement ou
encaissements sont composés de la CAF, de la
valeur résiduelle nette de l'investissement et la
récupération du besoin en fonds de roulement.
La récupération du besoin en fonds de
roulement peut constituer également un
encaissement au titre de la dernière année.
• Les frais financiers ne doivent pas être
considérés. On se base alors sur des flux
financiers à dette nulle (la ligne des « frais
financiers » n’apparaît pas dans le tableau du
Business plan).
• Le tableau de calcul des encaissements et
décaissements, appelé tableau de flux de
trésorerie ou business plan se présente comme
suit :
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• Les frais financiers ne doivent pas être
considérés. On se base alors sur des flux
financiers à dette nulle (la ligne des « frais
financiers » n’apparaît pas dans le tableau du
Business plan).
• Le tableau de calcul des encaissements et
décaissements, appelé tableau de flux de
trésorerie ou business plan se présente comme
suit :
Critères de choix d’investissement en
avenir certain
• En théorie de la décision, le terme critère a la
même signification que celle qu’on lui donne
couramment ; selon la définition du dictionnaire
Robert, le mot critère désigne « ce qui sert de
base à un jugement ».
• Pour chaque projet d’investissement (action
envisageable), l’investisseur évalue ses
performances suivant les critères retenus. Les
performances d’un projet (une action
envisageable) sont aussi appelées conséquences.
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Critères de choix d’investissement en
avenir certain
Introduction
• Cette section concerne la sélection définitive de l’investissement.
• C’est une étape charnière située à la fin de la période de
préparation de l’investissement. À l’issue de cette étape, en
fonction des indicateurs calculés, on se lance dans l’investissement
ou bien, on fait marche arrière.
• L’objet de cette section est de présenter des modèles/ indicateurs
d’aide à la décision. Nous montrons qu’il existe plusieurs types de
modèles s’adaptant aux objectifs visés par l’investisseur.
Critères de choix d’investissement en
avenir certain
• La théorie de la décision financière à long terme propose un
schéma normatif de la décision d’investissement dans l’entreprise,
basé sur la rentabilité et le risque.
• En effet, un grand nombre de modèles plus ou moins sophistiqués
ont été élaborés pour s’adapter aux nombreuses situations de choix
d’investissement.
• Ces situations ont trait :
– au décideur lui-même (objectifs visés, comportement face au
risque),
– au type de projet considéré (projet privé ou public, etc.),
–aux performances des projets (connus ou aléatoires)
– à la connaissance que l’on a des états du monde (ou scénarios)
(exemple : connus et probabilisables, etc.),
19

Critères de choix d’investissement en
avenir certain
• Nous présentons les principaux modèles
d’aide à la décision en fonction des situations
rencontrées pour le choix d’investissement.
• On part des modèles relativement simples
considérant uniquement la dimension
économique en univers certain, puis on décrit
des modèles de plus en plus sophistiqués en
intégrant le risque.
Critères de choix d’investissement en
avenir certain
• En réalité, il est inexact de prétendre de
connaître de manière certaine les
conséquences d’un projet puisque celles-ci
concernent le futur, par nature inconnu.
Lorsque l’on parle de décision en univers
certain, on étudie les conséquences des projets
dans le cadre d’un scénario unique, le plus
probable à nos yeux (scénario unique de
l’évolution de l’environnement du projet). Avec
les hypothèses de ce scénario, les
conséquences sont certaines.
16/03/2021
Critères de choix d’investissement en
avenir certain
• Commençons donc par les
critères de choix d’investissement
en avenir certain.
Critères de choix d’investissement en
avenir certain
• À partir des informations du Business plan,
les critères ou les normes donnent une
note à chaque projet d’investissement sur
la rentabilité. La note reflète :
• -Soit le principe de compensation et de
création de valeur.
• -Soit la durée nécessaire pour récupérer le
montant initial investi.
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Critères de choix d’investissement en 4.1. Les méthodes comptables de mesure de la

avenir certain rentabilité (critères de décision sans actualisation)

• On a coutume de distinguer : 4.1.1- Le Délai de Récupération du Capital Investi (D.R.C.I.)

Le D.R.C.I. est la durée au bout de laquelle le cumul des flux nets de

-Les critères d’éligibilité (le projet est rentable ou non
suivant un seuil de rejet);
-Les critères de classement entre les projets.
• Notons cependant que la majorité des critères sont
les deux à la fois.
• Nous donnons ci-après les critères d’aide à la
décision les plus couramment utilisés en distinguant
ceux qui ne font pas appel au principe d’actualisation
et ceux qui attribuent un prix au temps.
trésorerie est égal au montant des capitaux investis. C’est le nombre
d’années pour que les encaissements cumulés compensent le montant de
l’investissement.
Méthode de calcul :
• 1ère étape : cumuler les flux de trésorerie;
• 2ème étape : rapprocher le montant de l’investissement avec le cumul
des flux ;
• 3ème étape : déduire la durée nécessaire pour effectuer « le retour sur
investissement ».

4.1.1. Le Délai de Récupération du Capital Investi (délai

4.1. Les méthodes comptables de mesure de la
de recouvrement/période de remboursement) (pay-
rentabilité (critères de décision sans actualisation)
back/pay-out)
4.1.1- Le Délai de Récupération du Capital Investi (D.R.C.I.) • Exemple :
Il s’agit d’un critère d’éligibilité dans la mesure où il nécessite un seuil de rejet.
• Le montant d’investissement:
- projet 1: 17000 Dhs,
• C’est un critère de classement: le délai le plus court pour des investissements de - projet 2: 15000 Dhs.
même durée.
• Leurs durées : 5 ans,
• Pour ce critère, on parle de compensation en termes d’années. C’est un critère de • La recette nette annuelle :
liquidités (retrouver sa liquidité et entreprendre un nouvel investissement).
- projet 1: 4000 Dhs.
• Les projets les moins risqués sont ceux dont le délai de récupération est court car le - projet 2: 5000 Dhs.
décideur récupère rapidement la liquidité permettant de réaliser un projet mieux
adapté au contexte.
• Combien de temps faut-il pour réaliser le « retour sur
• Il ne prend pas en compte les résultats du projet après le délai de récupération, ce investissement » ?
qui peut conduire à écarter des projets performants à long terme.

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4.1.1. Le Délai de Récupération du Capital Investi (suite) 4.1.1. Le Délai de Récupération du Capital Investi (suite)

• Exemple : Projet 2:
• Le montant d’investissement:
- projet 1: 17000 Dhs, • L'investissement s'élevant à 15 000 DH, le retour sur
- projet 2: 15000 Dhs. investissement se réalisera au bout de 3 ans.
• Leurs durées : 5 ans,
• La recette nette annuelle : • Le projet 2 est le projet qui sera retenu car il présente le délai
- projet 1: 4000 Dhs. de récupération le plus court.
- projet 2: 5000 Dhs.

• Combien de temps faut-il pour réaliser le « retour sur

investissement » ?

4.1.2. Le Taux de rendement comptable ou taux moyen
de rentabilité (return on investment)
Il exprime sous la forme d’un % la part de bénéfice annuel
moyen par rapport au montant de l’investissement initial. Il s’agit
d’un critère d’éligibilité et de classement. Il répond au principe
de compensation.
-Méthode de calcul :
T.R.C. = Bénéfice annuel moyen /Montant de l’investissement
4.1.2. Le Taux de rendement comptable ou taux moyen
de rentabilité (return on investment)
-Exemple d’application :
-L’investissement est de 50 000 Dhs sur 5 ans. Bénéfices
comptables annuels ou recettes annuelles en Dhs du:
Projet 1 : 4 900, 4 000, 5 000, 6 100, 5 500.
On calcule le bénéfice moyen d’abord:
Bénéfice moyen =(4 900 + 4 000 + 5 000 + 6 100 + 5 500) / 5 =
5100Dhs
On calcule le taux de rendement comptable qui se présente
comme suit:
T.R.C. = Bénéfice moyen / Montant de l'investissement =
5100/50000 = 10,2 %

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4.1.2. Le Taux de rendement comptable ou taux moyen 4.1.2. Le Taux de rendement comptable ou taux moyen
de rentabilité (return on investment) de rentabilité (return on investment)

Projet 2: Projet 2:

• Dépense d’investissement: 52000 sur 5ans • Dépense d’investissement: 52000 sur 5ans
• Recettes annuelles: 2000, 4000, 1000, 2000, 1400 • Recettes annuelles: 2000, 4000, 1000, 2000, 1400
• Bénéfice moyen= (2000+4000+1000+2000+1400)/5=2080 • Bénéfice moyen= (2000+4000+1000+2000+1400)/5=2080
• Taux de rendement comptable= 2080/52000=4% • Taux de rendement comptable= 2080/52000=4%

• Le projet retenu est le projet dont le rendement comptable est • Le projet retenu est le projet dont le rendement comptable est
le plus élevé, soit le projet 1 (10,2%>4%). le plus élevé, soit le projet 1 (10,2%>4%).

4.2. Les méthodes basées sur l’actualisation 4.2. Les méthodes basées sur l’actualisation

La capitalisation et l’actualisation: rappel

La capitalisation et l’actualisation: rappel

-L’actualisation:
-La capitalisation:
• Le calcul des valeurs actuelles est l’inverse du calcul des valeurs
• Il s’agit d’une démarche qui permet de passer de la valeur futures.
présente (VP), ou valeur actuelle (VA) à la valeur future (VF).
• La formule est la suivante:
• Si i est le taux d’intérêt annuel, et n le nombre d’années, la
valeur future d’un montant X est donnée par la formule suivante: VA= X(1+i)-n

• L’actualisation est l’opération mathématique qui permet de

comparer des valeurs économiques s’échelonnant dans le temps.

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4.2. Les méthodes basées sur l’actualisation
Le taux d’actualisation utilisé en théorie financière traduit sous forme
de ratio, le surplus de bien attendu en échange de la privation de ce
bien pendant un an.
Pourquoi actualiser?
• L’agent économique n’accorde pas la même valeur à une somme qui
apparaît à des dates différentes, il préfère disposer d’un bien ici et
maintenant plutôt que dans le futur;
• Ainsi, on ne peut pas comparer des flux financiers échelonnés dans
le temps sans les ramener à une unité temporelle commune.
L’actualisation permet de convertir les flux futurs afin qu’ils deviennent
équivalents à des flux présents.
4.2. Les méthodes basées sur l’actualisation
Ce taux d’actualisation correspond au taux de rentabilité exigé
par l’ensemble des apporteurs de fonds de l’entreprise.
Rappelons qu’il correspond à ce que l’on appelle le « coût moyen
pondéré du capital » ou « coût du capital » et non pas « coût des
capitaux propres». Il s’estime comme étant la moyenne
pondérée (comme c’est affiché sur la diapositive précédente) :
– du taux de rentabilité exigée par les actionnaires, pondéré
par la part du financement assuré par les actionnaires ;
– du taux de rentabilité exigé par les créanciers financiers,
pondéré par la part du financement assuré par les créanciers
financiers.
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4.2. Les méthodes basées sur l’actualisation
A titre d’indication:
• Le taux d’actualisation peut être une donnée comme il peut être calculé.
• La structure des capitaux engagés se répartit en x% de capitaux propres et
y% de capitaux empruntés auprès des banques. Nous avons ainsi: x+y=100%.
Pour une entreprise par exemple:
• 40% constitués de capitaux propres dont le coût des capitaux propres de
15%;
• 60% d’endettement net de cash dont le coût est de 5%.
• Le coût des capitaux à prendre en compte pour garantir que
l’investissement rémunère les partenaires financiers au niveau qu’ils
attendent est le suivant:
(40% *15%)+(60%*5%) =9% après impôt
Ce taux moyen est appelé CMPC: coût moyen pondéré des capitaux ou
WACC:Weighted Average Cost of Capital
4.2. Les méthodes basées sur l’actualisation
Nous nous intéressons aux critères les plus couramment utilisés
avec actualisation :
• la valeur actuelle nette (VAN);
• l’indice de profitabilité (IP);
• le taux de rentabilité interne (TRI);
• le délai de récupération en valeurs actualisées.
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4.2.1.La valeur actuelle nette (bénéfice actualisé, le 4.2.1.La valeur actuelle nette (bénéfice actualisé, le
revenu actualisé) (net present value, net present worth, revenu actualisé) (net present value, net present worth,
discounted cash-flow) discounted cash-flow)

• C’est la différence entre les flux nets de trésorerie actualisés En cas de cash-flows fixes,
sur la durée de vie de l’investissement et le montant du capital.

• En cas de cash-flows variables,

• I0 : l’investissement initial ;
• CF : cash-flow ;
• n : durée de vie,
• t/i : taux d’actualisation

4.2.1.La valeur actuelle nette (bénéfice actualisé, le 4.2.1.La valeur actuelle nette (bénéfice actualisé, le
revenu actualisé) (net present value, net present worth, revenu actualisé) (net present value, net present worth,
discounted cash-flow) discounted cash-flow)

• C’est un critère d’éligibilité dans la mesure où le critère de
rejet est 0.
• C’est un critère de comparaison entre différents projets, le
plus élevé d’entre eux en termes de VAN.
• C’est un critère de rentabilité ou de liquidité.
• Critères d’appréciation de la rentabilité du projet
• si VAN > 0, le projet peut être adopté (investissement
rentable);
• si VAN < 0, le projet doit être écarté (investissement non
rentable) ;

• Si les flux financiers du projet sont négatifs pendant la période • si VAN = 0, l’entreprise est indifférente au projet.
d’investissement et positifs pendant la période d’exploitation,
la VAN est une fonction décroissante du taux d’actualisation.

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4.2.1.La valeur actuelle nette (bénéfice actualisé, le
revenu actualisé) (net present value, net present worth,
discounted cash-flow)
• Critères d’appréciation de la rentabilité du projet
• si VAN > 0, le projet peut être adopté (investissement
rentable);
• si VAN < 0, le projet doit être écarté (investissement non
rentable) ;
• si VAN = 0, l’entreprise est indifférente au projet.
4.2.2.Indice de profitabilité (profitability index)
• Il exprime le rapport entre les flux nets de trésorerie actualisés
et le montant de l’investissement. Il se calcule comme suit:
• Critères d’appréciation du projet:
• IP>1 =>investissement rentable/ IP<1 investissement non
rentable/ IP=1 =>équilibre (taux de rentabilité=taux
d’actualisation)
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4.2.1.La valeur actuelle nette (suite)
Avantages
• Critère fondamental du calcul économique
• Actualisation
Inconvénients
• Très sensible au taux d’actualisation
• Ne permet pas de comparer convenablement des projets avec
des montants initiaux très différents. Cette critique est valable
uniquement quand il y a une restriction en capital. Pour
remédier à cet inconvénient, il suffit de recourir à l’indice de
profitabilité.
4.2.2.Indice de profitabilité (profitability index)
C’est un critère qui répond au principe de compensation lorsque
l’entreprise est rationnée en capital (c’est-à-dire que les capitaux
servant au financement sont très limités, il s’agit du cas où
l’entreprise est suffisamment endettée et ne dispose pas donc
de suffisamment de fonds pour réaliser tous les projets
rentables).
• C’est un critère d’éligibilité dans la mesure où le critère de
rejet est 1.
• C’est un critère de comparaison entre différents projets, le
plus élevé des IP des projets est retenu.
• C’est un critère de rentabilité.
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4.2.2.Indice de profitabilité (profitability index) 4.2.2.Indice de profitabilité (profitability index)

• Exemple:
• I0 =10000 Kdhs
• Si les projets sont indépendants, on retient les
projets dont l’IP est supérieur à 1, c’est-à-dire que la • VAN=1156 Kdhs
VAN>0. • Quel est l’indice de profitabilité de cet
investissement ?
• Si les projets sont mutuellement exclusifs Ip=1+(1156/10000)=1,11
(alternatifs), le projet retenu est le projet dont l’IP est L’investissement est rentable
le plus élevé bien qu’il devrait être supérieur à 1. • Il reflète le revenu actualisé par unité monétaire
investie.
• L’avantage par dirham investi est de 0,11.

4.2.2.Indice de profitabilité (profitability index) 4.2.2.Indice de profitabilité (profitability index)

• Les résultats de la VAN et l’IP peuvent s’avérer
contradictoires pour les mêmes projets,
plusieurs cas possibles peuvent se présenter
suite à cette situation (voir les diapositives qui
suivent).
• Les résultats de la VAN et l’IP peuvent s’avérer
contradictoires pour les mêmes projets,
plusieurs cas possibles peuvent se présenter
suite à cette situation (voir les diapositives qui
suivent).

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