Master Marchés

ère
Financiers et Economie Appliquée
1 année (2021/2022)

Les théories financières

Séance N°1 du 09 Novembre 2021

…..

Séminaire animé et présenté par : Dr LAARIBI Amal

 Plan de module
Séance N°1 Séance N°2 Séance N°3 Séance N°4 Séance N°5

- La finance et le - La finance - La finance de marché - La théorie moderne de - La finance de marché

système financier d’entreprise gestion de portefeuille
=> L’apport des théories  Introduction aux
- La finance d’entreprise => L’apport des théories finanières pour la finance de  Principes généraux Marchés dérivés
finanières dans la marché
- La finance de marchés politique financière de  Introduction au  Introduction aux
l’entreprise  Les instruments financiers :
modèle d’évaluation Produits dérivés
- La théorie financière : => Politique de actions, obligations et
de la performance du
fondements et financement gestion collective
portefeuille
construction => Choix d’investissement
 Introduction à l’évaluation
des instruments financiers

2
 Partie 1

- La finance et le système financier

- La finance d’entreprise
- La finance de marchés
- La théorie financière : fondements et
construction

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 Partie 1
Définition de la finance

• La finance consiste à étudier comment des individus allouent des ressources rares au fil du temps. Deux
caractéristiques différencient les décisions financières des autres types de décisions d’allocation de ressources : (1)
les recettes et dépenses des décisions financières sont étalées dans le temps; (2) ces recettes et dépenses ne sont
généralement pas connues à l’avance avec précision, ni par le décideur, ni par quiconque.

• Pour mettre en œuvre leurs décisions, les individus utilisent le système financier, c’est-à-dire l’ensemble des
marchés et des institutions qui permettent d’établir des contrats financiers et d’échanger des actifs et des risques.
Le système financier inclut les marchés d’actions, les marchés d’obligations et autres instruments financiers, les
intermédiaires financiers (comme les banques et les compagnies d’assurance), les sociétés de service (comme des
sociétés de conseil financier) et les instances régulatrices qui surveillent ces divers partenaires. Une partie
importante de la finance consiste à étudier comment ce système financier évolue.

4
 Partie 1
Définition de la finance

La finance est l’avenir et l’avenir est aléatoire.

Contrairement à la comptabilité qui reflète le passé des flux monétaires (compte d’exploitation) et le présent du
patrimoine (le bilan), les opérations financières ont trait à l’avenir, que cet avenir porte sur quelques instants ou sur
des années.

Toute opération financière se ramène à deux grandeurs : montant (quantité de monnaie nationale ou étrangère) et
temps. « Time is money = Temps est argent »

Les opérations financières comportent un risque car les résultats de ces opérations sont incertains puisque l’avenir
nous échappe d’autant plus que les marchés financiers sont volatils. Deux conséquences donc:
- Les résultats escomptés sont entachés d’une mage d’erreur
- La réduction de cette marge d’erreur, donc du risque encouru, exige le recours à une couverture (hedging)

5
 Partie 1
Définition de la finance

• Pourquoi La finance?

Pour la personne => Pour gérer au mieux le patrimoine, pour traiter avec le monde des affaires, pour travailler dans
des métiers intéressants, pour prendre des décisions publiques comme un bon citoyen et pour élargir son champ de
connaissance
Les décisions financières des ménages => elles sont de 4 types:
- Arbitrage consommation épargne
- Décisions de placements de son épargne
- Décisions de financement
- Optimisation des risques
Les décisions financières des entreprises => elles sont de 3 types:
- Politique d’investissement
- Politique de financement
- Gestion d’exploitation

6
 Partie 1
Définition du système financier

• Le système financier englobe les marchés, intermédiaires, sociétés de services et toutes les autres institutions qui
mettent en œuvre les décisions financières des ménages, des entreprises et des gouvernements.

• Les intermédiaires financiers sont définis comme des entreprises dont l’activité principale consiste à fournir des
services et des produits financiers. Ces institutions regroupent des banques, des compagnies financières, et des
compagnies d’assurance. Leurs produits incluent des comptes bancaires, des prêts commerciaux, des prêts
immobiliers, des SICAV (société d’investissements à capital variable) et FCP (Fonds commun de placement) ainsi
qu’une grande variété de contrats d’assurance.

Marchés

Pourvoyeurs de Demandeurs de
fonds fonds

Intermédiaires

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 Partie 1
Définition du système financier

• Les 6 fonctions du système financier:

- Transférer des ressources dans le temps et l’espace

- Gérer le risque

- Les systèmes de compensation et de paiement

- Mettre en commun les ressources et subdiviser la propriété

- Fournir de l’information

- Gérer le problème des incitations (Aléa moral, sélection adverse et conflits agent-principal)

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Partie 1
Focus sur le système financier marocain

9
Partie 1
Focus sur le système financier marocain

10
Partie 1
Focus sur le système financier marocain

11
Partie 1
Focus sur le système financier marocain

12
Partie 1
Focus sur le système financier marocain

13
 Partie 1
Définition des 5 fondements du raisonnement financier

• Rémunération du temps : Immobilisation des Capitaux = renonciation à une consommation immédiate

Les intérêts = Contrepartie, rémunération de l’immobilisation des ressources. Ils seront d’autant plus importants que la durée
d’immobilisation de ses ressources est longue, vue l’incertitude liée à la valeur future des capitaux.
• Rémunération du risque :
L’activité de l’entreprise est par nature risquée : risque de faillite, de sous-performance, etc. Les intérêts perçus par le prêteur
rémunéreront à la fois la durée d’immobilisation des ressources et le risque de défaut de remboursement . Le taux d’intérêt sera donc
plus élevé à cause de la « prime de risque ».
• Hypothèse de rationalité :
La finance, et surtout la finance de marché, est en partie basée sur l’hypothèse de rationalité. Herbert Simon a montré que la
rationalité des agents économiques est limitée. Cette logique et l’efficience supposée des marchés qui en découle régissent les règles
de fonctionnement des marchés financiers.
• Rentabilité/Risque :
Les agents économiques rationnels, cherchent à maximiser la rentabilité de leurs actions.
A faire un arbitrage entre rentabilité et risque. La finance « marche » sur deux jambes : la rentabilité et le risque. L’objectif des outils
financiers est très souvent l’aide à la prise de décision et donc à l’arbitrage entre plusieurs utilisations possibles des ressources.
• Langage formalisé :
Les mathématiques permettent la mesure des quantités qui composent les flux monétaires échangés entre agents économiques. Elles
sont indispensables en finance. Les développements importants de la théorie financière moderne reposent en grande partie sur une
modélisation mathématique poussée.

14
 Partie 1
« Finance d’entreprise » / « Finance de marchés »

=>> La finance de marché

Elle traite de l’organisation et du fonctionnement des marchés financiers nationaux et internationaux, les objectifs
recherchés peuvent être des opérations de financement, de placement, de couverture des risques (hedging), de
spéculation et d’arbitrage… L’une de ses originalités, et aussi des difficultés de sa maîtrise est qu’elle nécessité à la fois
:
- Une connaissance des techniques souvent complexes des nombreux produits qui la composent.
- Une connaissance du contexte et de la conjoncture dans lesquels ces opérations sont réalisées.

=>> La finance d‘entreprise

Elle traite des entreprises qui sont en recherche continue de la création de la valeur inhérente au fait que la rentabilité
des investissements doit toujours être supérieure aux coûts des ressources. Les outils utilisés ici sont la gestion
financière, l’analyse financière, etc. Ces outils permettent de vérifier les équilibres garantissant la pérennité de
l’entreprise sont respectées. D’où la nécessité de faire des bons choix en finance de marché qui est un métier tout à
fait à part.

15
 Partie 1
« Finance d’entreprise »

=>> L’entreprise

Les économistes sont longuement restés indifférents à la façon dont les entreprises étaient organisés, privilégiant dans
leur approche la figure de l’entrepreneur.

C’est Ronald COASE en 1937 qui va rédiger un article en s’interrogeant sur la nature de l’entreprise. En effet, dans la
théorie microéconomique standard, c’est le marché qui coordonne les actions des agents. Quel rôle attribuer aux
entreprises? Pour Coase, la raison d’être des entreprises tient à l’existence des coûts qui font obstacle à certaines
transactions de marché. Ces coûts peuvent être classés en 3 catégories: les coûts de recherche et de négociation, les
coûts de négociation et de décision et les coûts de surveillance et d’exécution.

Ainsi marché et entreprise sont deux formes alternatives et complémentaires de coordination des activités de
production. L’entreprise choisira les options et les alternatives les moins coûteuses. Les travaux de Coase ont donné
naissance à partir des années 1970, à la théorie des organisations et lui ont valu le prix Nobel d’économie en 1991.

16
 Partie 1
« Finance d’entreprise »

=>> L’entreprise et sa gestion financière

Il s’agit de techniques rationnelles où les savoirs faire sont nombreux et qui s’attachent à :

- Apprécier la rentabilité financière de l’entreprise,

- Apprécier l’équilibre financier de l’entreprise,
- Evaluer l’intérêt économique des projets de l’entreprise,
- Mettre à la disposition de l’entreprise les ressources financières nécessaires à son développement…

 (Politique de financement, choix des investissements, gestion de trésorerie, relations aux diverses parties
prenantes, …)

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 Partie 1
« Finance d’entreprise »

=>> L’entreprise et sa gestion financière

1er niveau :
- Mesurer les performances économiques : activités, productivité et rentabilité
- Evaluer la structure et l’équilibre financier: structure des capitaux, besoin de finance, flux de trésorerie et
solvabilité

2ème niveau:
- Apprécier la gestion générale et la politique financière de l’entreprise

3ème niveau:
- Dégager les perspectives d’évolutions et évaluer le risque de l’entreprise

4ème niveau :
- Préparer les décisions d’investissement et de financement de l’entreprise

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 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Différenciation : Marché financier vs Marché Monétaire

- Marché monétaire : il s’agit du marché des capitaux à court et moyen terme, par opposition au marché financier
(ouvert à tous les agents et acteurs) sur lequel s’effectuent les emprunts et les placements à long terme. Le marché
monétaire est un marché dématérialisé et délocalisé sur lequel les intervenants (institutions et intermédiaires
financiers) émettent, souscrivent et/ou échangent les titres essentiellement à courte échéance en contrepartie de
liquidité. Il s’agit du marché où l’on négocie la monnaie nationale et c’est le marché vers lequel les banques
centrales se tournent pour négocier les problèmes de quantité de monnaie qui circule. Il contient deux
compartiments : le marché interbancaire et le marché des titres de créances.

- Marché financier: il s’agit du lieu de rencontre entre une offre et une demande de capitaux à long terme, dont le
support est une valeur mobilière. Le fait que les droits acquis par les apporteurs de capitaux soient représentés par
des valeurs mobilières distingue le marché financier des autres marchés de capitaux. Ce marché est ouvert à toutes
les catégories d’agents économiques.

19
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Valeurs mobilières

- Sont des titres négociables et fongibles qui peuvent être côtés en bourse. Il existe deux principales familles: les
actions (titres de propriété donnant droit à des dividendes de la société émettrice) et les obligations (titres de
créance donnant droit à percevoir un intérêt fixe ou variable tout au long de la durée de vie de l’obligation. D’autres
produits existent pour des besoins spécifiques comme les certificats d’investissement, des parts de fonds tels que
les OPCVM et des warrants assimilés à des valeurs mobilières.

- Les valeurs mobilières sont utilisés pour financer l’investissement dans des flux de consommation futurs sujets à
l’incertitude générale et au risque individuel. Ces actifs vont avoir un rôle important dans la facilitation des
échanges et dans la diversification des risques. Ils apportent également des informations pertinentes relatives aux
anticipations des investisseurs quant à la valeur future des actifs sous-jacents.

20
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Leur évolution

Cette finance s’est développée avec le revirement libéral des années 1980, et a été caractérisé par le défaut de
transparence et de régulation.
Les prix des actifs ne semblent pas déterminés par les « fondamentaux » de l’économie, mais par un jeu
d’anticipations mimétiques influencées par des vagues d’optimisme et de pessimisme.
Résultat : Une alternance entre des phases d’euphorie où la finance est plus que jamais déconnectée de l’économie
réelle, suivies de phases de correction, où les fondamentaux exercent une force de rappel douloureuse.
Ce schéma se répète ce qui remet en question l’hypothèse des marchés efficients et rappelle les effets désastreux des
turbulences financières sur la croissance et l’emploi.
Le Krash éclair du 6 Mai 2010, au cours duquel le Dow Jones a perdu 9% en quelques minutes, a mis en cause un
nouveau mode de négociation sur les marchés : le trading haute fréquence.
Pour certains, les instruments financiers, répondent aux besoins des agents économiques et renforcent l’efficience des
marchés. Pour d’autres, ce sont des instruments dangereux au service de la spéculation.
 C’est toute l’ambivalence de la finance globalisée.

21
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> La typologie des marchés financiers

Les marches financiers peuvent être différenciés principalement, d’abord par le fait que les titres soient en phase
d’émission (marché primaire) ou de négociation (marché secondaire). Ensuite en fonction de la nature et du degré de
réglementation qu’ils imposent à leurs intervenants (marchés réglementés ou de gré à gré) et enfin, d’après le mode
de règlement des transactions qui s’y concluent (marché au comptant et marchés dérivés).

 Marché primaire: dit marché du neuf, les investisseurs peuvent souscrire aux titres financiers nouvellement créés.
Donc il y a transfert de financement des épargnants vers les emprunteurs.
 Marché secondaire ou bourse: est le marché où s’échangent les titres préalablement émis sur le marché primaire.
Dit marché « d’occasion », il est nécessaire au bon fonctionnement du marché financier. Il assure la mobilisation de
l’épargne investie en titres financiers, la bourse des valeurs améliore l’attractivité du marché primaire et améliore
ainsi la capacité de financement de l’économie.

 Il s’agit de deux marchés inséparables

22
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> La typologie des marchés financiers

Sur un marché au comptant, lors de la conclusion d’une transaction, le règlement et la livraison des titres doivent
intervenir immédiatement, durant la journée où la transaction a été conclue.

Les marchés à terme sont des marchés sur lesquels l’exécution des transactions qui s’y négocient est reportée à une
date ultérieure. Si les marchés dérivés sont des marchés à terme, les marchées des actions et ceux des obligations et
plus généralement des titres assimilés ou rattachés à ces derniers sot traditionnellement des marchés au comptant.

23
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> La typologie des marchés financiers

- Marchés réglementés: est confié par la loi à une société commerciale, qualifiée d’entreprise de marché, qui fixe les
règles d’organisation générale des opérations. La règlementation a pour objectif de protéger les souscripteurs, de
contrôler les émetteurs, d’assurer la sécurité des transactions et de mettre en place une organisation qui permette
l’allocation des ressources et l’efficience du marché.

- Marchés de gré à gré: il s’agit de marchés qui peuvent être plus ou mois organisés. L’absence de règlementation des
opérations ne signifient pas que les intervenants ne soient pas soumis à certains contrôles pour exercer leurs
activités et à certaines règles prudentielles. La régulation émane généralement d’organisations professionnelles,
mais ils ne disposent pas d’autorités de marché chargées de les contrôler.

24
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> le rôle des marchés financiers

Quel est leur rôle dans l’économie?

-Contribuer au financement de l’économie par une mise en relation directe entre emprunteurs et prêteurs. Le marché
primaire permet aux premiers de trouver des fonds pour la réalisation de leurs projets. Le marché secondaire assure
aux seconds des placements liquides.
-Les marchés financiers en remplissent d’autres: Via le cours des titres, les marchés fournissent aux agents
économiques de l’information; ils leur permettent également de s’assurer et se couvrir contre les risques liés à leurs
opérations grâce au développement des marchés dérivés.

25
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les fonctions des marchés financiers

Fonction d’allocation des capitaux

-L’une des raisons essentielles de l’existence des marchés financiers tient à l’existence au plan macroéconomique d’une
première catégorie d’agents à capacité nette de financement recherchant des opportunités de placement et d’une
seconde catégorie d’agents à besoin net de financement. Il s’agit d’un ajustement des besoins complémentaires des
deux catégories. Son rôle est donc crucial puisque c’est en permettant à chaque prêteur, au niveau microéconomique,
de disposer de titres représentatifs d’une fraction minime d’un investissement global, que ce dernier peut être réalisé.
Les marchés financiers assurent une fonction d’allocation des capitaux en arbitrant entre les rentabilités et les risques
et en donnant un prix à cet appariement en fonction de la rareté des capacités de financement, de l’ampleur des
besoins de financement et des risques inhérents.

26
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les fonctions des marchés financiers

Fonction de liquidité

-Assurer la liquidité des titres côtés à travers le marché secondaire. C’est-à-dire permettre aux prêteurs de vendre leurs
titres relativement rapidement et à faible coût à d’autres épargnants qui n’ont pas acquis ces titres lors de leur
émission.
La liquidité est importante puisqu’elle impacte l’activité économique. En effet, les intérêts des apporteurs et des
demandeurs de fons sont contradictoires. Les premiers cherchent la rentabilité à court terme et les second veulent des
financement d’investissements à long terme. Les marchés liquides permettent de financer des projets à long terme,
généralement plus rentables que ceux à court ou moyen terme, contribuent ainsi à la croissance économique en
transformant l’épargne à court terme en un financement à long terme.

Si manque de liquidité il y a, cela peut conduire à freiner les investissements, avoir des primes de risque plus
importantes, etc.

27
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les fonctions des marchés financiers

Fonction de d’évaluation et d’information

-Dans un univers incertain, le marché financier assure la découverte de prix qui désigne le processus par lequel le prix
d’une transaction pour une quantité donnée d’un actif est déterminé. Le mécanisme de prix dépend de la
microstructure de marché, notamment les caractéristiques des acheteurs et vendeurs, la quantité, la qualité et la
rapidité de diffusion des informations de marché et des échanges conclus ainsi que les méthodes utilisées pour
déterminer les prix des actifs. L’évaluation efficiente des titres côtés passe notamment par la transparence des
échanges et la concurrence entre les divers intervenants mais aussi la fixation de prix qui reflètent toute l’information
disponible sur la valeur des titres côtés. Ces prix servent de référence valable pour la prise de décision
d’investissement, de placement, etc. chose déterminante pour le niveau de confiance des investisseurs et donc d’une
part non négligeable du niveau d’activité économique dans son ensemble.

28
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les fonctions des marchés financiers

Fonction de transfert des risques

-Assurée plus particulièrement par les marchés dérivés. En effet, en permettant aux intervenants de négocier les
conditions de transactions dont l’exécution est reportée à une date future, les marchés à terme permettent aux
opérateurs de se couvrir et ainsi de transférer tout ou une partie de leurs risques de marché à d’autres opérateurs
ayant des participations divergentes des leurs.

29
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

Les émetteurs

-L’Etat

-Les entreprises privées (augmentation de capital ou introduction en bourse)

-Les entreprises publiques (cas de privatisation ou d’ouverture de capital)

-Les institutions financières (cas des instruments dérivés, etc)

30
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

Les investisseurs

Toute personne physique ou morale qui souhaite acheter ou vendre des instruments financiers. (particuliers,
entreprises et les institutionnels)

Un investisseur a vocation à être présent pour trois motifs:

-La spéculation : prise de risque en contre partie d’accroître la richesse

-La couverture : prendre position sur le marché pour couvrir un risque auquel il est confronté comme la hausse

des prix d’une matière première.

-L’arbitrage : tirer profit des imperfections du marché.

31
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

Les investisseurs « zinzins »

32
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

Les OPCVM ?

33
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

Les intermédiaires

Les investisseurs et les émetteurs ont recours à des services de professionnels afin d‘intervenir sur les marchés
financiers.

- Etablissements de crédits (banques) et des établissements d’investissement (sociétés de bourse, sociétés de

gestion de portefeuille)
- Analystes financiers : sell-side, buy-side, corporate, corporate private equity, crédit, …
- Les acteurs de la salle des marchés : front officie (traders), middle office, back office

34
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

35
 Partie 1
« Finance de marchés »

=>> Les acteurs des marchés financiers

Les autorités de régulation

36
 Partie 1
« Finance de marchés » / « Finance d’entreprise »

Connaissance des
Fonctionnement des marchés et spécificités des produits
techniques et
détermination des
stratégies (sciences de Liaison avec la finance d’entreprise : besoins de l’entreprise / choix du
gestion) produit le plus approprié

Finance de
marché

Contraintes politico-économiques (économie mondialisée et globalisée,

Du contexte (sciences économistes de marchés)
économiques et
juridiques)
Contraintes juridiques (local et international)

37
 Partie 1
Définition de la théorie financière

• La théorie financière est un ensemble de concepts destinés à organiser les décisions d’allocation des ressources
dans le temps, et un ensemble d’outils (le plus souvent des modèles mathématiques) pour permettre de comparer
les différentes décisions possibles et mettre en œuvre la décision retenue.

• La théorie financière a pour objet l'explication et la compréhension des différents phénomènes financiers, par
exemple la création de valeur par les entreprises.

• Son champ d'investigation ne se limite pas à l'étude des seuls marchés financiers ; il inclut également l'étude des
décisions financières de l'ensemble des agents économiques et notamment des firmes.

• Le développement de la théorie financière s’est fait en parallèle avec la multiplication des échanges, la croissance
du nombre de firmes et l'expansion des marchés financiers.

38
 Partie 1
Les fondements de la théorie financière
A- Champ d’investigation

Les questions relatives au rôle et au fonctionnement des marchés financiers, à l'évaluation des actifs et à la finance
d'entreprise sont trois grands domaines qui relèvent du champ d'investigation de la théorie financière.
• Le rôle et le fonctionnement des marchés financiers
Il recouvre notamment l'étude de la réalisation des équilibres et de leurs propriétés dans les systèmes de marchés
incomplets, les problèmes d'efficience informationnelle, en particulier, ceux liés à la transmission d'informations par
les prix, la réalisation des échanges en présence d'asymétrie de l'information entre les différents agents économiques
et de coûts de transaction.
Les recherches entreprises dans cette voie privilégient l'étude des questions fondamentales. Toutefois, leurs résultats
actuels et futurs auront des incidences directes pour la gestion des organisations puisqu'ils portent, par exemple, sur la
structure optimale des contrats, le rôle des intermédiaires financiers, les propriétés des systèmes de cotation, le rôle
des analystes financiers, l'intérêt des systèmes de régulation et de contrôle des marchés, les systèmes d'assurance, les
liens entre les marchés financiers et les marchés physiques, en particulier celui du capital humain. Les résultats issus
de cette voie de recherche dépassent d'ailleurs largement le domaine de la finance, puisqu'ils constituent des
contributions fondamentales dans des domaines aussi divers que la théorie de l'équilibre économique général, les
théories économiques du droit, de la comptabilité ou des organisations.

39
 Partie 1
Les fondements de la théorie financière
A- Champ d’investigation

• L'évaluation des actifs

Ce deuxième domaine s'inscrit dans le prolongement des recherches sur les modèles d'équilibre tels que le MEDAF, les
modèles d'évaluation par arbitrage et la théorie des options.
Certains modèles prennent en compte les variables réelles, telles que la consommation, la production et
l'investissement, et établissent explicitement le lien avec les variables financières, notamment en endogénéisant la
détermination du taux d'intérêt, dans un cadre simultanément dynamique et stochastique.
D'autres modèles considèrent un cadre international et permettent d'analyser la détermination des taux de change et
leur incidence sur l'évaluation des actifs financiers.
Enfin, la théorie financière progresse sensiblement dans la compréhension des liens entre l'inflation et l'évolution des
cours des actions, en introduisant certaines variables réelles, telles que la production et l'investissement.
Les retombées actuelles et futures de ce type de travaux touchent aux domaines suivants : l'évaluation des produits
financiers, la protection contre le risque de taux d'intérêt, la gestion des portefeuilles (problèmes de couverture, étude
de la performance des gérants...), la protection contre le risque de change.

40
 Partie 1
Les fondements de la théorie financière
A- Champ d’investigation

• La finance d'entreprise

La présentation successive des contributions, qui constituent les fondements de la théorie financière moderne,
pourrait laisser supposer que cette dernière est constituée d'une juxtaposition, sinon d'une superposition de modèles
indépendants. Une telle représentation ne reflète cependant pas la situation de la théorie financière. Certes, cette
théorie est récente et ne présente pas encore le caractère unifié d'une science parvenue à un stade de maturité
avancée. Mais, une vision rétrospective des apports précédents fait apparaître qu'aujourd'hui qu’ils sont quasiment
intégrés dans un même corpus théorique et qu'un certain consensus s'est formé au sein de la communauté des
chercheurs en théorie financière, sur les modes d'appréhension et de représentation des phénomènes financiers………

41
 Partie 1
Les fondements de la théorie financière
B- Référentiel et méthodologie

• Référentiel et méthodologie

Fondamentalement, sous l'influence prépondérante de Popper et de Friedman, la méthodologie sur laquelle s'appuie
la théorie financière est hypothético-déductive. Le test de la théorie porte sur certaines de ses conclusions et, en
aucun cas, sur les hypothèses initiales du modèle, dont il est admis que certaines peuvent être fausses.

Sans conduire à l'abandon de cette méthodologie, le renouvellement de la théorie semble modifier le travail des
chercheurs en finance de la firme et le rapprocher des autres chercheurs en sciences de gestion.
Ces difficultés provoquent un élargissement des modes d'investigation utilisés par les chercheurs en finance, dont une
illustration peut être donnée par la réapparition d'études de cas afin d'illustrer une problématique ou encore, et de
façon plus originale, par le recours aux méthodes expérimentales, sous forme d'expériences en laboratoire, afin de
tester les modèles financiers issus de la théorie des jeux.

42
 Partie 1
La constitution de la théorie financière

Comment s’est construite la théorie financière ?

Sur un ensemble de travaux qui touchent des préoccupations théoriques (explicatives et normatives..), mais aussi des
réflexions sur le fonctionnement des marchés, à l'évaluation des actifs financiers, à la gestion de portefeuille, à
l'évaluation des firmes, aux décisions d'investissement et de financement.

Rappelons l'influence de certains précurseurs sur la théorie financière :

- Les précurseurs ont apporté des contributions fondamentales : Principalement Bernoulli (1738), Fisher (1930) et
Bachelier (1900).

Bernoulli décrit le comportement décisionnel par une fonction d'utilité de la richesse totale.
Il a ainsi proposé le critère de maximisation de l'espérance d'utilité de la richesse, fondement de la théorie financière
moderne. Son travail n'a connu véritablement de prolongements qu'au XXe siècle.

43
 Partie 1
La constitution de la théorie financière

Fisher s'appuie sur l'arbitrage entre le principe de désir de consommation immédiate et le principe d'opportunité
d'investir, pour présenter sa théorie de l'intérêt qui constitue la base de la théorie financière, notamment de la théorie
de la décision d'investissement. C’est sans aucun doute la contribution la plus importante, dans la mesure où il a
proposé un cadre cohérent pour le développement ultérieur de la théorie financière.

Bachelier, enfin, dont la thèse de doctorat en mathématiques, soutenue en 1900, comportait des résultats en matière
d'efficience des marchés financiers et d'évaluation des actifs qui n'ont été redécouverts que plus de soixante ans plus
tard. Il a, le premier, développé une théorie mathématique des prix des actifs financiers fondée sur l'hypothèse
d'indépendance des variations de cours, c'est-à-dire sur le modèle de promenade aléatoire. Partant de cette
hypothèse et adoptant une représentation continue du temps, il a proposé une modélisation des mouvements des
cours qui s'appuie sur des processus aléatoires de diffusion couramment utilisés en physique et en a déduit,
notamment, une relation d'évaluation des options sur obligations.

44
 Partie 1
Les principales contributions de la théorie financière

Le cadre théorique financier actuel s'est constitué, aussi, à partir d'un certain nombre de contributions fondamentales,
qui se rattachent tant à la finance de marché qu'à la finance d’Entreprise (Corporate Finance), la séparation entre les
deux domaines étant le plus souvent artificielle, compte tenu du rôle central occupé par la théorie de l'évaluation.
On peut distinguer, de manière arbitraire, un certain nombre de contributions ayant eues une certaine importance
dans l’évolution de la théorie financière :

• la théorie des marchés contingents et le rôle des marchés boursiers,

• l'efficience informationnelle des marchés,
• la théorie du portefeuille,
• le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF),
• la relation entre la valeur de la firme et la structure de financement,
• la théorie des options,
• le modèle de l'évaluation par arbitrage (MEA),
• la théorie de l'agence, et
• la théorie de la signalisation.

45
 Partie 1
Les principales théories financières

La finance académique avant 1958

- La finance comme discipline apparaît dans les début du 20ème siècle

- Son contenu était principalement articulé autour des instruments, des institutions et des procédures utilisés sur les
marchés financiers
- Vers les années 1920, vient l’innovation technologique et l’émergence des nouvelles industries entrainant un
besoin en fonds des entreprises d’où l’intérêt renforcé pour l’étude des sources de financement et la liquidité. Mais
également la description des méthodes de financement externe au détriment de la gestion financières interne de
l’entreprise. La préoccupation principale étant liée à la protection du prêteur et la réglementation financière en
matière de publication des documents financiers.
- Les années 40 et début 50 sont centrée sur une approche traditionnelle axée sur le point de bue des partenaires
externes, prêteur ou investisseur. (Principalement descriptive)
- Les années 50 porteront un intérêt aux méthodes de choix des investissements et décisions d’investissements. De
cette même époque, il y aura la création des modèles d’évaluation…

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Merci de votre attention et
restant à votre écoute

Pr LAARIBI Amal

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