Master Actuariat et Finance de marché

Gestion de portefeuille d’actifs financiers

Travaux Dirigés

CORRECTIONS
Y. Kouach
Année universitaire : 2021/2022
 Exercice 1 :

Les données suivantes ont été relevées sur la cote pour les actions A et B (en euros) :

A B
Cours au 2.1.N 485 2150
Cours au 31.12.N 530 2135
Dividende distribué Au 55 180
cours de l’année N

1. Calculer le taux de rendement pour chacun des titres A et B sur l’année N et comparer les
taux obtenus.

Des raisonnements comparables conduisent à établir la distribution suivante des taux

de rendement des actions A et B pour l’année à venir.
Prob A B
0.25 36% 10%
0.5 14% 8%
0.25 0% 4%

2. Calculer pour chaque titre l’espérance et l’écart-type du taux de rendement.

3. Calculer la covariance puis le coefficient de corrélation entre les taux de rendement
des titres A et B.
2
 Correction : Exercice 1

1. Le taux de rendement caractérise le comportement d’un titre sur une période (passée)

(𝐶1 − 𝐶𝟎 + 𝐷)
𝑅𝑋 =
𝐶0

Calcul pour les titres A et B:

(𝟓𝟑𝟎 − 𝟒𝟖𝟓 + 𝟓𝟓)

𝑅𝑨 = = 𝟐𝟎, 𝟔𝟐%
𝟒𝟖𝟓
(𝟐𝟏𝟑𝟓 − 𝟐𝟏𝟓𝟎 + 𝟏𝟖𝟎)
𝑅𝑩 = = 𝟕, 𝟔𝟕%
𝟐𝟏𝟓𝟎

Le rendement du titre A, observé sur l’année N, est supérieur à celui du titre B sur la
même période. Bien que le cours du titre B ait baissé, son taux de rendement est positif du
fait du dividende versé.

3
 Correction : Exercice 1

Soit le tableau de calcul:

Titre A Titre B
𝑝𝑖𝑗 𝑅𝑖 𝑝𝑖 𝑅𝑖 𝑝𝑖 𝑅𝑖2 𝑅𝑗 𝑝𝑗 𝑅𝑗 𝑝𝑗 𝑅𝑗2 𝑝𝑖𝑗 𝑅𝑖 𝑅𝑗
0,25 0,36 0,09 0,0324 0,10 0,025 0,0025 0,009
0,5 0,14 0,07 0,0098 0,08 0,04 0,0032 0,0056
0,25 0 0 0 0,04 0,01 0,0004 0
1 0,16 0,0422 0,075 0,0061 0,0146

2. L’espérance et l’écart-type du taux de rendement pour chaque titre:

𝐄𝑨 = 𝐄(𝑅𝒊 ) = σ 𝑝𝑖 𝑅𝑖 =0,16 =16%

𝑽𝑨 = 𝐕𝐀𝐑(𝑅𝒊 ) = ෍ 𝑝𝑖 𝑅𝑖2 − 𝑬 𝑹𝒊 𝟐
= 𝟎, 𝟎𝟒𝟐𝟐 − 𝟎, 𝟏𝟔 𝟐
= 𝟎, 𝟎𝟏𝟔𝟔
𝝈𝑨 = 𝛔(𝑅𝒊 ) = 𝐕𝐀𝐑(𝑅𝒊 ) = 𝟏𝟐, 𝟖𝟖%

𝐄𝑩 = 𝐄(𝑅𝒋 ) = σ 𝑝𝑗 𝑅𝑗 =0,075 =7,5%

𝟐
𝑽𝑩 = 𝐕𝐀𝐑(𝑅𝒋 ) = ෍ 𝑝𝑗 𝑅𝑗2 − 𝑬 𝑹𝒋 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟔𝟏 − 𝟎, 𝟎𝟕𝟓 𝟐
= 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟒𝟕𝟓

𝝈𝑩 = 𝛔(𝑅𝒋 ) = 𝐕𝐀𝐑(𝑅𝒋 ) = 𝟐, 𝟏𝟖% 4

 Correction : Exercice 1

Soit le tableau de calcul:

Titre A Titre B
𝑝𝑖𝑗 𝑅𝑖 𝑝𝑖 𝑅𝑖 𝑝𝑖 𝑅𝑖2 𝑅𝑗 𝑝𝑗 𝑅𝑗 𝑝𝑗 𝑅𝑗2 𝑝𝑖𝑗 𝑅𝑖 𝑅𝑗
0,25 0,36 0,09 0,0324 0,10 0,025 0,0025 0,009
0,5 0,14 0,07 0,0098 0,08 0,04 0,0032 0,0056
0,25 0 0 0 0,04 0,01 0,0004 0
1 0,16 0,0422 0,075 0,0061 0,0146

3. La covariance et le coefficient de corrélation entre les taux de rendement des titres A et

B:
𝒄𝒐𝒗𝑨𝑩 = 𝑬 𝑅𝑖 𝑅𝑗 − 𝐄𝑨 𝐄𝑩 = 𝟎, 𝟎𝟏𝟒𝟔 − 𝟎, 𝟏𝟔 ∗ 𝟎, 𝟎𝟕𝟓 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟐𝟔

𝒄𝒐𝒗𝑨𝑩 𝟎, 𝟎𝟎𝟐𝟔
𝝆𝑨𝑩 = = = 𝟎, 𝟗𝟐𝟔
𝝈𝑨 𝝈𝑩 𝟎, 𝟏𝟐𝟖𝟖 ∗ 𝟎, 𝟎𝟐𝟏𝟖

Le titre A laisse espérer un rendement et un risque plus forts que le titre B.

les deux titres sont fortement corrélés.
5
 Exercice 2 :

1. Calculer l’équation estimé du modèle de marché de la forme 𝑅𝑖 = 𝑎𝑖 + 𝑏𝑖 𝑅𝑀

2. Déduire le type de cet actif
3. Décomposer le risque total de l’action IBM
4. Calculer la part de risque de l’action IBM qui due au marché.

6
 Correction : Exercice 2

1. Calculer l’équation estimé du modèle de marché de la forme 𝑅𝑖 = 𝑎𝑖 + 𝑏𝑖 𝑅𝑀

𝟎, 𝟐𝟔𝟎𝟔 𝟎, 𝟐𝟐𝟐𝟐
ഥ𝑴 =
𝑹 = 𝟎, 𝟎𝟐𝟏𝟕𝟐 ഥ𝑰 =
𝑹 = 𝟎, 𝟎𝟏𝟖𝟓𝟐
𝟏𝟐 𝟏𝟐
0,01350448 0,0𝟐𝟎𝟖𝟓𝟒𝟑𝟐
𝑽𝑴 = = 0,00123 𝑽𝑰 = = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟖𝟗𝟓𝟖𝟓
11 11

𝝈𝑴 = 0,00123 = 𝟎, 𝟎𝟑𝟓𝟎 𝝈𝑰 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟖𝟗𝟓𝟖𝟓 = 𝟎, 𝟎𝟒𝟑𝟓𝟒

0,0𝟏𝟏𝟎𝟏𝟗𝟓𝟔
𝒄𝒐𝒗𝑰𝑴 = = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟎𝟐
11

𝒄𝒐𝒗𝑰𝑴 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟎𝟐
𝒃𝒊 = = = 𝟎, 𝟖𝟏𝟒𝟔𝟑
𝑽𝑴 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑

ഥ 𝑰 − 𝒃𝒊 𝑹
𝒂𝒊 = 𝑹 ഥ𝑴

𝒂𝒊 = 𝟎, 𝟎𝟏𝟖𝟓𝟐 − 𝟎, 𝟖𝟏𝟒𝟔𝟑 ∗ 𝟎, 𝟎𝟐𝟏𝟕𝟐 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟖𝟑

L’équation estimé de la droite de marché :

𝑅𝐼 = 0,00083 + 0,81463𝑅𝑀
7
 Correction : Exercice 2

2. Déduire le type de cet actif

𝒄𝒐𝒗𝑰𝑴 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟎𝟐
𝒃𝒊 = = = 𝟎, 𝟖𝟏𝟒𝟔𝟑
𝑽𝑴 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑

𝑅𝐼 = 0,00083 + 0,81463𝑅𝑀

Le coefficient 𝒃𝒊 calculé , pente de régression, mesure la sensibilité du titre.

Avec une sensibilité de 0,81 le titre IBM est défensif. Quand le taux de rendement du
marché augmente d’un point, le taux de rendement du titre IBM augmente de moins d’un
point, de 0,8 point seulement et inversement.

8
 Correction : Exercice 2

3. Décomposer le risque total de l’action IBM

Le risque total du titre IBM est estimé par 𝑽𝑰 ≈ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟗

Le risque total se décompose en :
risque lié au marché = 𝒃𝒊 𝟐 𝑽𝑴 = 𝟎, 𝟖𝟏𝟒𝟔𝟑 𝟐
∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑
= 𝟎, 𝟔𝟔𝟑𝟔𝟐 ∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑
= 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟖𝟐

risque propre au titre = 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 − 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é

= 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟗 − 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟖𝟐
= 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟖

4. Calculer la part de risque de l’action IBM qui due au marché.

𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒅𝒆 𝒎𝒂𝒓𝒄𝒉é 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟖𝟐

= = = 𝟎, 𝟒𝟑 = 𝟒𝟑%
𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟗

Environ 43% du risque total du titre IBM est dû à l’influence du marché.

9
 Exercice 2 :

Dans une étude menée sur le marché parisien pour la période N-4 à N+7, on relève les
valeurs suivantes pour trois titres :

5. Commenter les chiffres ci-dessus

6. En retenant pour le marché les valeurs 𝐸𝑀 et 𝜎𝑀 estimées à la question 1, calculer

pour les titres Machines Bull et Michelin, le risque de marché ou risque systémique,
le risque propre ou risque non systématique et le risque total.

7. Calculer pour le portefeuille P composé de 50% de titres IBM et 25% de chacun des
titres Machines Bull et Michelin, l’espérance de portefeuille, le risque systématique,
le risque non systématique et le risque total.

Pour le titre IBM, on prendra les valeurs déterminées dans les questions 1 et 3.

10
 Correction : Exercice 2
5. Commenter les chiffres ci-dessus:

Pour le titre IBM, sur la bourse de Paris, les calculs étant menés sur la période N-4 à
N+7, la volatilité est de 0,89 et le risque de marché 45% du risque total. Il apparait une
convergence très nette entre ces résultats et ceux obtenus aux questions 2 et 3 (volatilité
de 0,81 et part du risque de marché dans le risque total de 43% ).
Les écarts s’expliquent par le fait que les données utilisées pour les deux calculs
recouvrent des périodes de durées inégales et proviennent de deux marchés différents.

Avec une sensibilité égale à 1,31 le titre Machines Bull est un titre offensif, il a
tendance à amplifier les fluctuations du marché. D’autre part, son risque est en majorité
dû à ses caractéristiques propres puisque le risque de marché ne représente que 38% de
son risque total.

Le titre Michelin est un titre neutre, dont la sensibilité est très proche de l’unité. Il a
tendance à suivre les fluctuations du marché. Par-ailleurs, son risque systématique
constituant 54% de son risque total.

11
 Correction : Exercice 2

6. En retenant pour le marché les valeurs 𝐸𝑀 et 𝜎𝑀 estimées à la question 1, calculer pour les
titres Machines Bull et Michelin, le risque de marché ou risque systémique, le risque propre
ou risque non systématique et le risque total.
Titre Machines Bull :
𝒓𝒔𝑴𝒃 𝟐
= 𝜷𝑴𝒃 𝟐 𝑽𝑴 = 𝟏, 𝟑𝟏 𝟐
∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟐𝟏𝟏
Sachant que : 𝒓𝒔𝑴𝒃 𝟐 = 𝟑𝟖% ∗ 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆
𝒓𝒔𝑴𝒃 𝟐 𝟎,𝟎𝟎𝟐𝟏𝟏
Il vient variance totale = : = = 𝟎, 𝟎𝟎𝟓𝟓𝟓
𝟎,𝟑𝟖 𝟎,𝟑𝟖
Soit 𝝈𝑴𝒃 = 𝟕, 𝟒𝟓%
Et 𝒓𝒔𝑴𝒃 𝟐 = 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 − 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒚𝒔𝒕é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆
= 𝟎, 𝟎𝟎𝟓𝟓𝟓 − 𝟎, 𝟎𝟎𝟐𝟏𝟏 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟑𝟒𝟒
Titre Michelin :
𝒓𝒔𝑴𝒊 𝟐
= 𝜷𝑴𝒊 𝟐 𝑽𝑴 = 𝟎, 𝟗𝟗 𝟐
∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟏
𝟐
Sachant que : 𝒓𝒔𝑴𝒊 = 𝟓𝟒% ∗ 𝒗𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒄𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍𝒆
𝒓𝒔𝑴𝒊 𝟐 𝟎,𝟎𝟎𝟏𝟐𝟏
Il vient variance totale = : = = 𝟎, 𝟎𝟎𝟐𝟐𝟑
𝟎,𝟓𝟒 𝟎,𝟓𝟒
Soit 𝝈𝑴𝒊 = 𝟒, 𝟕%
Et 𝒓𝒔𝑴𝒊 𝟐 = 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 − 𝒓𝒊𝒔𝒒𝒖𝒆 𝒔𝒚𝒔𝒕é𝒎𝒂𝒕𝒊𝒒𝒖𝒆
= 𝟎, 𝟎𝟎𝟐𝟐𝟑 − 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟏 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟐 12
 Correction : Exercice 2
7. Calculer pour le portefeuille P composé de 50% de titres IBM et 25% de chacun des titres
Machines Bull et Michelin, l’espérance de portefeuille, le risque systématique, le risque non
systématique et le risque total.
𝟐
𝒓𝒔𝒑 = 𝜷𝒑 𝟐 𝑽𝑴
𝜷𝒑 = ෍ 𝑿𝒊 𝜷𝒊 = 𝟎, 𝟓 ∗ 𝟎, 𝟖𝟏 + 𝟎, 𝟐𝟓 ∗ 𝟏, 𝟑𝟏 + 𝟎, 𝟐𝟓 ∗ 𝟎, 𝟗𝟗 = 𝟎, 𝟗𝟖
𝟐
𝒓𝒔𝒑 = 𝟎, 𝟗𝟖𝟐 ∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟐𝟑 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟏𝟖
En négligeant les covariances entre le risques propres des titres, conformément au
modèle de marché, on peut écrire pour le risque non systématique du portefeuille P:
𝟐
𝒓𝒏𝒔𝒑 = ෍ 𝑿𝟐𝒊 𝑽(𝜺𝒊 )
𝟐
Soit 𝒓𝒏𝒔𝒑 = 𝟎, 𝟓𝟐 ∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟖 + 𝟎, 𝟐𝟓𝟐 ∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟑𝟒𝟒 + 𝟎, 𝟐𝟓𝟐 ∗ 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟐 =
𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟓𝟒𝟗
𝟐 𝟐
Variance totale du portefeuille P = 𝒓𝒔𝒑 + 𝒓𝒏𝒔𝒑 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟏𝟖 + 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟓𝟒𝟗 = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟕𝟑
Et 𝝈𝒑 = 𝟒, 𝟏𝟔%
Ce résultat est à comparer avec la moyenne des écarts-types des trois titres:
𝟎, 𝟓 ∗ 𝟎, 𝟎𝟒𝟑𝟓𝟒 + 𝟎, 𝟐𝟓 ∗ 𝟎, 𝟎𝟕𝟒𝟓 + 𝟎, 𝟐𝟓 ∗ 𝟎, 𝟎𝟒𝟕 = 𝟓, 𝟐%

13
 Exercice 3 : MEDAF

Supposons le taux sans risque de 6%, le prix du risque de 3% et l’espérance

rentabilité du portefeuille de marché est de 10%.

Quelle sera l’espérance d’un portefeuille optimal noté A présentant un risque de

30% (écart-type) ?

14
 Correction : Exercice 3

D’après le MEDAF, on a :

Le ratio de Sharpe ou prix de risque :

𝐸𝑖 − 𝑅0
𝜎𝑖

𝑬(𝑹𝑨 ) = 𝟎, 𝟎𝟔 + 𝟎, 𝟎𝟑 ∗ 𝟎, 𝟑 = 𝟎, 𝟎𝟔𝟗% soit 6,9%.

15
 Exercice 4 :

Un gestionnaire a relevé les 12 rentabilités mensuelles du titre T et de l’indice de

marché M afin d’évaluer la volatilité de T (en %)

1. Calculer la rentabilité espérée du titre T et de l’indice de marché.

2. Calculer le risque associé au titre T et à l’indice de marché M.

3. Estimer la droite caractéristique du titre T : 𝑅𝑇 = 𝛼 + 𝛽 ∗ 𝑅𝑀 , déduire le

type de titre T.

4. Analyser le risque du titre T (décomposer le risque du titre T).

16
 Correction : Exercice 4

1. La rentabilité espérée du titre T et de l’indice de marché.

𝑬(𝑹𝑴 ) = 𝟎, 𝟎𝟐𝟐𝟒
𝑬(𝑹𝑻 ) = 𝟎, 𝟎𝟏𝟓

2. Le risque associé au titre T et à l’indice de marché M.

𝟎, 𝟎𝟏𝟏𝟓𝟑
𝑽𝑨𝑹(𝑹𝑴 ) = = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟎𝟒
𝟏𝟏
𝑽𝑨𝑹(𝑹𝑻 ) = 𝟎, 𝟎𝟎𝟏𝟔𝟐

3. La droite caractéristique du titre T : 𝑅𝑇 = 𝛼 + 𝛽 ∗ 𝑅𝑀 , déduire le type de titre T.

𝒄𝒐𝒗(𝑹𝑴 , 𝑹𝑻 ) = 𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟖𝟓𝟔
𝜷𝑻,𝑴 = 𝟎, 𝟖𝟐𝟑 : T est défensif
𝛼 𝑇 𝒆𝒔𝒕 𝒆𝒔𝒕𝒊𝒎é 𝒑𝒂𝒓 ∶ 𝛼𝑻 = 𝑹 ഥ 𝑻 − 𝜷𝑻,𝑴 𝑹
ഥ𝑴

𝛼𝑻 = 𝟎, 𝟎𝟏𝟓 − 𝟎, 𝟖𝟐𝟑 ∗ 𝟎, 𝟎𝟐𝟐𝟒 ± 𝟎, 𝟎𝟎𝟑𝟒

Ainsi la droite caractéristique du titre T est : 𝑅𝑇 = −0,0034 + 0,823 ∗ 𝑅𝑀

17
 Correction : Exercice 4

4. Analyse du risque du titre

On sait que :
𝑽𝑨𝑹(𝑹𝑻 ) = 𝜷𝟐𝑻 , 𝑽𝑨𝑹(𝑹𝑴 ) + 𝑽𝑨𝑹(𝜺𝑻 )
Le risque systématique de T est : 0,823 2 ∗ 0,00104 = 0,000704
Le risque spécifique est la différence : risque total – risque systématique
Le risque spécifique est égal à : 0,00162 – 0,000704 = 0,000916
Le rapport risque systématique/ risque total indique que 43,45% du risque total est dû à
l’influence du marché, en conséquence, le titre T présente un risque spécifique élevé
(56,55% du risque total), d’après le MEDAF, ce risque n’est pas rémunéré, en
conséquence il devra être éliminé par diversification

18
 Exercice 5 :

La performance de portefeuille en fonction de la rentabilité de fonds et de l’indice sur

plusieurs mois (rentabilités mensuelles en %).

1. Calculer le Béta du fonds à partir de la covariance et de la variance de l’indice

pour les 6 premiers et les 6 derniers mois.

19
 Correction : Exercice 5

1. Calculer le Béta du fonds à partir de la covariance et de la variance de l’indice

pour les 6 premiers et les 6 derniers mois.

Pour les 6 premiers mois:

la covariance est de 0,0007666
et la variance des rentabilités de l’indice est de 0,0004805.
Le Beta est de 1,59.
Puis pour les 6 mois suivants:
la covariance est de 0,0004389
et la variance est de 0,0005472 donc un B de 0,80.

Le fonds est exposé au risque de manière agressive puis défensive pendant l’année.

20
 Exercice 6 :

Connaissant le taux d’intérêt sans risque (0,04) et les taux de rentabilité de l’action BIL et
du marché :

1. Calculez l’espérance de rentabilité et le risque pour le marché et l’action BIL.

interprétez.

2. Calculez et interprétez le coefficient de volatilité Béta.

3. Calculez la rentabilité théorique espérée du titre BIL à l’aide du MEDAF. Quelle

décision préconisez-vous de prendre ?

21
 Correction : Exercice 6

1. Calculez l’espérance de rentabilité et le risque pour le marché et l’action BIL.

interprétez.
Action BIL Marché
E(R) 0,0800 0,0733
Variance 0,008760 0,003347
Écart-type 0,0936 0,0579
Le titre BIL rapporte plus que le marché, mais il correspond de manière logique à un
niveau de risque plus élevé.

2. Calculez et interprétez le coefficient de volatilité Béta.

𝒄𝒐𝒗(𝑹𝑴 , 𝑹𝑩𝑰𝑳 ) = 𝟎, 𝟎𝟎𝟓𝟎

𝒄𝒐𝒗(𝑹𝑴 , 𝑹𝑩𝑰𝑳 )
𝜷𝑩𝑰𝑳 = = 𝟏, 𝟒𝟗𝟒
𝑽𝑨𝑹(𝑹𝑴 )

L’actif est volatil. Sa rentabilité évolue beaucoup plus vite que celle du marché. Pour une
hausse (baisse) du marché de 10% la rentabilité du titre BIL augmente de 14,94% (baisse
de 14,94%).
22
 Correction : Exercice 6

3. Calculez la rentabilité théorique espérée du titre BIL à l’aide du MEDAF. Quelle

décision préconisez-vous de prendre ?

𝑬(𝑹𝑩𝑰𝑳 )∗ = 𝑹𝒇 + 𝑬 𝑹𝑴 − 𝑹𝒇 ∗ 𝜷𝑩𝑰𝑳
𝑬(𝑹𝑩𝑰𝑳 )∗ = 𝟎, 𝟎𝟒 + 𝟎, 𝟎𝟕𝟑𝟑 − 𝟎, 𝟎𝟒 ∗ 𝟏, 𝟒𝟗𝟒 = 𝟎, 𝟎𝟖𝟗𝟖

La rentabilité théorique espérée du titre BIL d’après le MEDAF est de 8,89%.

Or, l’espérance de rentabilité du titre est de 8%.
L’action BIL est donc surévaluée. Elle rapporte moins que ce qu’elle devrait rapporter
d’après le MEDAF compte tenu de son risque.
Il est donc conseillé (uniquement sur la base du modèle et en considérant que les
hypothèses sont valides) de vendre le titre.

23
 Exercice 7 :

Titres A et B de prix aujourd’hui 120 € et 1700 €, valeur d’un part de portefeuille de marché
M aujourd’hui : 260 €.
Dividende de 10 € pour A et de 100 euros pour B, payés en fin de période.

1. Calculer pour A, B, et M les taux e rentabilité possibles, leurs niveaux espérés 𝐸𝐴 ,

𝐸𝐵 , 𝐸𝑀 , les écarts-types des rentabilités, le coefficient de corrélation linéaire et les
Béta.

2. Il existe un actif sans risque de taux de rentabilité 10%. Quelle est la prime de
marché ?

3. Quelle est la rentabilité espérée des titres A et B d’après MEDAF ?

4. L’investisseur s’est fixé un niveau de risque 12%. Calculer l’espérance de

rentabilité de son portefeuille et sa composition.

5. Calculer le risque total, le risque de marché et risque spécifique du titre B. 24

 Correction : Exercice 7

1. Calculer pour A, B, et M les taux de rentabilité possibles, leurs niveaux espérés 𝐸𝐴 , 𝐸𝐵 ,

𝐸𝑀 , les écarts-types des rentabilités, le coefficient de corrélation linéaire et les Béta.
Probabilité Rentabilité de A Rentabilité de B Rentabilité de M
0,2 -8,33% 35,29% -3,85%
0,3 16,67% -5,88% 26,92%
0,3 33,33% 23,53% 30,77%
0,2 58,33% 47,06% 38,46%

𝑬𝑨 = 𝟎, 𝟐 ∗ −𝟖, 𝟑𝟑% + 𝟎, 𝟑 ∗ 𝟏𝟔, 𝟔𝟕% + 𝟎, 𝟑 ∗ 𝟑𝟑, 𝟑𝟑% + 𝟎, 𝟐 ∗ 𝟓𝟖, 𝟑𝟑% = 𝟐𝟓%

𝑬𝑩 = 𝟐𝟏, 𝟕𝟔% 𝑬𝑴 = 𝟐𝟒, 𝟐𝟑%
𝝈𝑨 = 𝟐𝟐, 𝟎𝟓% 𝝈𝑩 = 𝟏𝟗, 𝟖𝟕% 𝝈𝑴 = 𝟏𝟒, 𝟔𝟎%
𝒄𝒐𝒗(𝑨, 𝑩 )
𝒄𝒐𝒗(𝑨, 𝑩 ) = 𝟎, 𝟎𝟏𝟓𝟏𝟗𝟔 𝜌𝐴𝐵 = = 0,3469
𝝈𝑨 ∗ 𝝈𝑩
𝒄𝒐𝒗(𝑹𝑨 , 𝑹𝑴 ) 𝟎, 𝟎𝟐𝟗𝟐
𝜷𝐴 = = = 𝟏, 𝟑𝟔𝟖𝟑
𝝈𝑴 𝟐 𝟎, 𝟎𝟐𝟏𝟑

𝜷𝐴 > 𝟏 (titre offensif)

𝜷𝑩 = −𝟎, 𝟏𝟎𝟕𝟐 < 0 (situation atypique)

25
 Correction : Exercice 7

2. Il existe un actif sans risque de taux de rentabilité 10%. Quelle est la prime de marché ?

𝑬𝑴 − 𝑹𝒇 = 𝟐𝟒, 𝟐𝟑% − 𝟏𝟎% = 𝟏𝟒, 𝟐𝟑%

3. Quelle est la rentabilité espérée des titres A et B d’après MEDAF ?

𝑬𝑨 = 𝑹𝒇 + 𝜷𝑨 ∗ (𝑬𝑴 − 𝑹𝒇 ) = 𝟏𝟎% + 𝟏, 𝟑𝟔𝟖𝟑 ∗ 𝟏𝟒, 𝟐𝟑% = 𝟐𝟗, 𝟒𝟕%
𝑬𝑩 = 𝟐𝟓%

Le premier calcul a donné 𝑬𝑨 = 𝟐𝟓%

• Un (au moins) des deux calculs pose problème
• On a pu se tromper sur les probabilités des différentes rentabilités
• le taux sans risque erronée
• Si ce n’est pas le cas soit le MEDAF est invalidé, soit les marchés sont inefficients.

26
 Correction : Exercice 7

4. L’investisseur s’est fixé un niveau de risque 12%. Calculer l’espérance de rentabilité de son
portefeuille et sa composition.
𝐸𝑝 − 𝑅𝑓 𝐸𝑀 − 𝑅𝑓 24,23% − 10%
= = = 0,9747 (𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑝𝑒 𝑑𝑒 𝑀)
𝜎𝑝 𝜎𝑝 14,6%

𝐸𝑝 = 10% + 0,9747 ∗ 𝜎𝑝

Avec 𝜎𝑝 = 12%
𝐸𝑝 = 21,7%

On sait que sur la droite de marché 𝜎𝑝 = 𝑋 ∗ 𝜎𝑀

Où X est la proportion investie en portefeuille de marché

Or, 𝜎𝑝 = 12% 𝜎𝑀 = 14,60%

D’Où X=82,2%
La part investie en actif sans risque est 1-X=17,8%

27
 Correction : Exercice 7

5. Calculer le risque total, le risque de marché et risque spécifique du titre B.

𝟐
𝝈𝟐𝑩 = 𝜷𝑩 𝑽𝑴 + 𝝈𝟐𝜺

Où 𝝈𝜺 le risque spécifique 𝝈𝑩 le risque total et 𝜷𝑩 𝝈𝑴 le risque de marché.

𝝈𝑩 = 𝟏𝟗, 𝟖𝟕%
𝜷𝑩 = −𝟎, 𝟏𝟎𝟕𝟐
𝝈𝑴 = 𝟏𝟒, 𝟔𝟎%
D’où 𝜷𝑩 𝝈𝑴 = 1,56%

𝟐
De 𝝈𝟐𝜺 = 𝝈𝟐𝑩 − 𝜷𝑩 𝑽𝑴
On tire 𝝈𝜺 = 𝟏𝟗, 𝟖𝟏%

Le risque spécifique de B est prépondérant

28
 Exercice 8 : Problème

Soit un marché composé de 3 titres risqués notés 𝐴1 , 𝐴2 , 𝐴3 dont les capitalisations

boursières (exprimées en milliards d’€ et les rendements espérés 𝐸𝑖 sont donnés dans le
tableau ci-dessous. Par ailleurs, il existe un actif non risqué (un bon du trésor), l’actif 𝐴0 ,
dont le taux de rendement est 𝑅𝑓 = 3%.

1. Donner la composition du portefeuille de marché M (calculer les poids des

titres dans celui-ci).

2. En déduire 𝐸𝑀 puis déterminer l’équation MEDAF.

3. Calculer 𝛽𝑖 pour chaque titre.

29
 Correction : Exercice 8

1. Donner la composition du portefeuille de marché M.

𝑋1 = 50%, 𝑋2 = 30%, 𝑋3 = 20%,

2. En déduire 𝐸𝑀 puis déterminer l’équation MEDAF.

𝐸𝑀 = 0,5 ∗ 𝐸1 + 0,3 ∗ 𝐸2 + 0,2 ∗ 𝐸3

𝐸𝑀 = 0,5 ∗ 3% + 0,3 ∗ 2,5% + 0,2 ∗ 5% + 3,25%
𝐸𝑖 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑖 ∗ (𝐸𝑀 − 𝑅𝑓 )
𝐸𝑖 = 3% + 𝛽𝑖 ∗ 0,25%

3. Calculer 𝛽𝑖 pour chaque titre.

𝐸𝑖 − 3%
𝛽𝑖 =
0,25%

𝐸1 = 3% 𝐸2 = 2,5% 𝐸3 = 5%

𝛽1 = 0 𝛽2 = −2 𝛽3 =8
30
 Exercice 8 : Problème

Nous donnons ci-dessous la composition du portefeuille Medalyon.

4. Donner le poids de chaque actif dans le fonds.

5. Calculer le Beta du fonds 𝛽𝑝 et son rendement attendu 𝐸𝑝 .

6. Donner le montant du portefeuille investi sur les titres risqués, en

déduire le poids de la poche taux (investie sur l’actif sans risque) et le
poids de la poche action (investie sur les actifs risqués).

7. Le portefeuille est-il efficient ? justifiez.

31
 Correction : Exercice 8

4. Donner le poids de chaque actif dans le fonds.

𝛽𝑝 = 𝑋0 ∗ 𝛽0 + 𝑋1 ∗ 𝛽1 + 𝑋2 ∗ 𝛽2 + 𝑋3 ∗ 𝛽3

𝑋1 = 𝟒𝟓%, 𝑋2 = 𝟐𝟕%, 𝑋3 = 𝟏𝟖%,

5. Calculer le Beta du fonds 𝛽𝑝 et son rendement attendu 𝐸𝑝 .
Le premier actif étant sans risque 𝛽0 = 0
𝛽1 = 0 , 𝛽2 = −2 , 𝛽3 = 8
𝛽𝑝 = 0,27 ∗ −2 + 0,18 ∗ 8 = 0,9
𝐸𝒑 = 𝟑% + 𝛽𝑝 ∗ 𝟎, 𝟐𝟓% = 𝟑, 𝟐𝟐𝟓%
6. Donner le montant du portefeuille investi sur les titres risqués, en déduire le poids
de la poche taux (investie sur l’actif sans risque) et le poids de la poche action
(investie sur les actifs risqués).
90% du portefeuille est investi en actions, 10% en actif sans risque.
Au sein de la poche risqué, la part investi dans le titre 1 est 45/90=50%, dans le titre
2, 27/90=30% et donc la part investie dans le titre 3 de 20%
7. Le portefeuille est-il efficient ? justifiez.
L’allocation est identique à celle du portefeuille de marché (supposé efficient)
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Exercice 9 : Problème - choisir parmi un ensemble de portefeuilles (mutuellement
exclusifs) -
Tante Gaga est soumise à un choix cornélien : dans quelle SICAV va-t-elle investir son
épargne ? Elle a reçu des offres de trois banques (A, B, et C) ayant des caractéristiques
très différentes : 𝐸 = 5%, 𝜎 = 6%
𝐴 𝐴
𝐸𝐵 = 10%, 𝜎𝐵 = 10%
𝐸𝐶 = 13%, 𝜎𝐶 = 20%

Le taux sans risque 𝑅𝑓 = 3%.

Supposons que l’objectif de tante Gaga est d’obtenir une espérance de rentabilité de 9%.

1. Quelle allocation d’actifs devrait-elle réaliser selon la SICAV choisie et quel serait le
risque correspondant ?

2. Que devrait-elle choisir ?

Tante Gaga est maintenant prête à accepter que le risque de son portefeuille soit de
15%

3. Quelle allocation d’actifs devrait-elle réaliser selon la SICAV choisie et quelle serait
l’espérance de rentabilité correspondante ?

4. Que devrait-elle choisir ?

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 Correction : Exercice 8

1. Quelle allocation d’actifs devrait-elle réaliser selon la SICAV choisie et quel serait le
risque correspondant ?
Notons X la part de la richesse investie dans la SICAV

𝐸𝒑 = 𝑿𝐸𝒊 + 𝟏 − 𝑿 𝑹𝒇 = 𝟗%

𝜎𝑝 = 𝑋𝜎𝑖 , 𝑖 = 𝐴, 𝐵, 𝐶
D’où 𝐸𝒑 − 𝑹𝒇
𝑋=
𝐸𝑖 − 𝑹𝒇

𝑋𝑨 = 𝟑𝟎𝟎%, 𝜎𝑝 = 𝟏𝟖%
𝑋𝑩 = 𝟖𝟔%, 𝜎𝑝 = 𝟖, 𝟓𝟕%

𝑋𝑪 = 𝟔𝟎%, 𝜎𝑝 = 𝟏𝟐%
2. Que devrait-elle choisir ?
Remarque : si A est choisie, tante Gaga empruntera pour investir un montant supérieur à
son épargne initiale
Tante Gaga choisit la solution qui minimise le risque, c’est-à-dire la SICAV B
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 Correction : Exercice 8

Tante Gaga est maintenant prête à accepter que le risque de son portefeuille soit
de 15%

3. Quelle allocation d’actifs devrait-elle réaliser selon la SICAV choisie et quelle serait
l’espérance de rentabilité correspondante ?
𝜎𝑝
𝑋 = , 𝑖 = 𝐴, 𝐵, 𝐶 Avec 𝜎𝑝 = 15%
𝜎𝑖
L’espérance de rentabilité est alors
𝐸𝒊 − 𝑹𝒇
𝐸𝒑 = 𝑿𝐸𝒊 + 𝟏 − 𝑿 𝑹𝒇 = 𝑹𝒇 + ∗ 𝝈𝒑
𝝈𝒊
𝐸𝒊 − 𝑹𝒇
𝒓𝒂𝒕𝒊𝒐 𝒅𝒆 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒑𝒆 ∶
𝝈𝒊
𝑋𝑨 = 𝟐𝟓𝟎%, 𝜎𝑝 = 𝟖%
𝑋𝑩 = 𝟏𝟓𝟎%, 𝜎𝑝 = 𝟏𝟑, 𝟓𝟎%

𝑋𝑪 = 𝟕𝟓%, 𝜎𝑝 = 𝟏𝟎, 𝟓𝟎%

4. Que devrait-elle choisir ?

Tante Gaga choisit la solution qui lui donne la rentabilité attendue la plus élevée : la
SICAV B de nouveau
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