Master: Actuariat et Finance de Marchés.

Module: Gestion de risque des actifs financiers.

Enseignant : Mohammed ALAMI CHENTOUFI
Examen blanc

Université Hassan II de Casablanca

Faculté des Sciences Juridiques,
Economiques et Sociales –Ain Sebâa-

Enoncé de l’examen blanc

Le sujet se présente sous forme de quatre dossiers indépendants

Dossier 1 : Coût du capital.

Dossier 2 : Choix d’investissement
Dossier 3 : Choix de financement
Dossier 4 : Effet de levier
L’examen comporte les annexes suivantes :
ANNEXE 1 : Eléments de détermination du coût du capital ;
ANNEXE 2 : Informations sur les investissements envisagés ;
ANNEXE 3 : Informations relatives aux financements envisagés ;
ANNEXE 4 : Informations relatives aux investissements envisagés ;
ANNEXE 5 : Matrice des scenarios possibles en termes de VAN ;
ANNEXE 6 : Informations relatives aux financements envisagés ;
ANNEXE 7 : Programme de financement de l’entreprise Quadri.

DOSSIER 1 : COÛT DU CAPITAL

Votre chef de mission vous confie le dossier de la société Quadri. Cette société fabrique et
commercialise des équipements pour la production de circuits des batteries.
Les dirigeants de la société Quadri envisagent de nouveaux investissements pour accroître la capacité
de production de la société. Le directeur financier, vous demande de l’accompagner dans les
décisions d’investissement et de financement, sachant qu’elles ne modifieront ni le niveau actuel du
risque d’exploitation de la société, ni sa structure de financement.

Les dirigeants ont décidé de retenir le coût du capital comme un taux d’actualisation. Pour cela, il a
réuni les informations présentées en annexe 1.
TAF :
1. Calculer le coût (net d’IS) des capitaux empruntés.
2. Calculer le coût des capitaux propres.
3. Calculer le coût du capital pour la société Quadri.
4. À quelles conditions le coût du capital peut-il être utilisé comme taux d’actualisation d’un
investissement ?
DOSSIER 2 : Choix d’investissement
Première partie : Décision d’investissement dans un avenir certain.

La société Quadri envisage d’acquérir une nouvelle machine. Le directeur technique hésite entre
deux machines A et B. il vous communique les données suivantes et vous demande de l’assister dans
le choix entre deux machines dont les caractéristiques et la production prévisionnelle en quantité sont
mentionnées en annexe 2.
TAF :
A- Etudier la rentabilité des équipements « A » et « B » sur la base des critères de :
1. Délai de récupération actualisé (Dra) ;
2. Valeur Actuelle Nette (VAN) ;
3. Indice de Profitabilité (IP) ;
4. Taux Interne de Rentabilité (TIR).
B- Déduire, dans ces conditions, lequel des projets le plus rentable.

Deuxième partie : Décision d’investissement en avenir aléatoire.

A- Afin d’accroitre son activité sans le marché le directeur technique de la société Quadri vous
communique les données suivantes et vous demande de l’accompagner dans le choix entre deux
projets d’investissements dont les caractéristiques sont mentionnées en annexe 3.

TAF :
1. Calculer pour chaque projet l’espérance mathématique de VAN et l’écart type
2. Quel projet faut-il retenir ?

B- La société Quadri a décidé de s’ouvrir sur d’autre domaine et investir dans les équipements plus
productifs que ceux dont elle dispose actuellement. Elle a le choix entre deux options :
 acquisition début janvier N d’une machine A et d’une autre machine identique au début de
janvier N + 1 ;
 acquisition début janvier N d’une machine B.
Des informations recueillies par les services financiers vous sont fournies en annexe 4.
TAF :
1. Présenter l’arbre de décision permettant de mettre en évidence l’ensemble des cas possibles.
2. Calculer les valeurs actuelles nettes associées à chacun de ces cas en retenant un taux
d’actualisation de 10% (ne pas tenir compte les valeurs résiduelles).
3. Indiquer l’investissement le plus intéressant selon le critère de l’espérance mathématique des
valeurs actuelles nettes.

Troisième partie : Décision d’investissement en avenir incertain.

L’entreprise Quadri est placée en situation d’oligopole et assurant 40% de la production du marché,
le reste se partageant entre les autres concurrents de taille équivalente. Pour accroître sa part de
marché, elle doit choisir entre trois stratégies d’investissement :
a) Lancement d’un produit nouveau,
b) Lancement d’une campagne de publicité agressive,
c) Politique de réduction des coûts.
La réaction de la concurrence peut être forte, moyenne ou faible. En fonction de ces paramètres, les
dirigeants ont établit une matrice des résultats possibles en termes de VAN mentionnée en annexe 5

TAF :
1. Calculer les critères : MAXIMIN – MAXIMAX – LAPLACE – SAVAGE.
2. Commenter les résultats obtenus.
3. Quel est l’intérêt de ce type de démarche et quelles en sont les limites ?

DOSSIER 3 : Choix du financement

Le directeur de la société Quadri a décidé finalement de réaliser un nouvel investissement et
s’interroge sur le choix du financement et de ses conséquences sur la rentabilité des capitaux propres
investis. Les différentes solutions de financement sont présentées en annexe 6.
TAF :
1. Déterminer le coût (ou taux actuariel) de l’emprunt en précisant les flux nets de trésorerie pris en
compte chaque année.
2. Déterminer le coût (ou taux actuariel) du crédit-bail en précisant les flux nets de trésorerie pris en
compte chaque année.
3. Déterminer le mode de financement le plus rentable en tenant en compte le critère du taux
actuariel.
DOSSIER 4 : Effet de levier
Pour financer son programme d’investissement la société Quadri veut jouer l’effet de levier pour
augmenter sa rentabilité financière Vous disposez de son programme d’investissement en annexe 7.
TAF:
1. Calculer la rentabilité financière de chaque hypothèse et commenter les différentes situations
(justifier les calculs).
2. Conclue a propos de l’hypothèse la plus rentable pout l’entreprise Quadri.

ANNEXES
ANNEXE 1 : Eléments de détermination du coût du capital
- La structure de financement est la suivante : 8 M dhs de capitaux propres et 4 M dhs de
dettes financières. Le montant des intérêts figurant dans le compte de résultat s’élève à
300000 dhs pour l’exercice N.
- Le taux d’intérêt annuel des obligations d’Etat est en moyenne de 4 %.
- Compte tenu du risque supporté, les actionnaires exigent une prime de risque de 5.4 %.
- Le taux d’IS est de 30 %.
ANNEXE 2 : Informations sur les investissements envisagés
-Amortissements : linéaire sur 5 ans ;
- Prix de vente unitaire constant sur les cinq années : 4 DH ;
- Taux de l’IS : 30% ;
- Taux d’actualisation : 8% ;
- Caractéristiques :
Eléments Machine A Machine B
Prix d'acquisition 200000 70000
Durée d'utilisation 5 ans 5 ans
Charges d'exploitation
1,7 DH 1,7 DH
(unitaires)

C- Production prévisionnelle (en quantité)

Année 1 2 3 4 5
Production 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000
ANNEXE 3 : Informations relatives aux investissements envisagés
 Projet A :
- I0 = 200 (Kdhs)

1ère année 2ème année 3ème année

CF 30 40 50 50 60 70 80 90 90
P 20% 70% 10% 10% 60% 30% 60% 70% 20%

 Projet B :
- I0 = 150 (Kdhs)

1ère année 2ème année 3ème année

CF 30 50 70 35 75 77 80 100 110
P 60% 70% 20% 40% 30% 40% 30% 50% 20%

 Les CF sont indépendants et le coût du capital est 8%

ANNEXE 4 : Informations relatives aux investissements envisagés

1. Coût d’acquisition des machines A et B

Le coût d’acquisition d’une machine A au 1er janvier N est de 30000 dh. On peut estimer que ce coût
sera le même au 1er janvier N +1.
Le coût d’acquisition d’une machine B au 1er janvier N est de 70000 dh.

2. évolution probable de l’activité

N Probabilité N+1 Probabilité

Croissance forte 0,5
Croissance forte 0,3
Croissance faible 0,5
Croissance forte 0,4
Croissance moyenne 0,7
Croissance faible 0,6

3. flux nets de trésorerie prévisibles (hors investissements)

N FNT N+1 FNT

Croissance forte 45000 dhs Croissance forte 50000 dhs
Acquisition de 2 machines A
Croissance faible 21000 dhs Croissance faible 22000 dhs
Croissance forte 48000 dhs Croissance forte 52000 dhs
Acquisition d’une machine B
Croissance faible 21000 dhs Croissance faible 25000 dhs

ANNEXE 5 : Matrice des scenarios possibles en termes de VAN

Situation réelle R1 R2 R3
S1 -400 400 500
S2 -100 300 400
S3 -50 250 700
ANNEXE 6 : Informations relatives aux financements envisagés
Le montant total de 700000 dhs (670 000 dhs de matériel et 30000 dhs de besoin en fonds de
roulement) sera financé à hauteur de 360000 dhs par ressources propres, et à hauteur de 340000 dhs
par recours à l’endettement. La mise en place de ces financements se ferait début N.
Deux solutions sont étudiées :
 Emprunt de 340000 dhs aux conditions suivantes :
- Durée : 5 ans
- Taux d’intérêt fixe de 5%, les intérêts sur le capital restant dû étant payables à la fin de
chaque année;
- Remboursement par fractions égales à la fin de chaque année.
 Contrat de crédit – bail à hauteur de 340000 dhs des matériels ;
- Durée du contrat : 2 ans;
- Versement au début de chaque année de trois redevances d’un montant de 65 000 dhs
chacune.
- Option de rachat à la fin de la troisième année pour 50 000 dhs. A l’issue de contrat
l’achat est effectué et le montant amorti sur les deux années suivantes.
ANNEXE 7 : Programme de financement entreprise Quadri
La société prévoie d’acquérir une immobilisation d’un montant net de 6000, et prévoit réaliser pour
la 1ère année d’activité un bénéfice avant charges financières et impôt de 800 avec un BFR de 200.
Quadri veut faire jouer l’effet de levier pour augmenter la rentabilité financière mais elle hésite du
fait que sa banque lui informe que le taux d’intérêt sur les emprunts varie en fonction du degré
d’engagement des associés dans le financement du projet et pour cette raison.
Avec un taux d’IS de 30%, on a les trois cas de figure suivants :
 Si le taux de financement par capitaux propres est de 30%, le taux d’intérêt est de 13%.
 Si le taux de financement par capitaux propres est de 50% ; i = 12,5%.
 Si le taux de financement est de 60% ; i = 8,5%.