13/11/2022

Gestion de risque des actifs financiers:

Décisions financières stratégiques et évaluation des actifs financiers

KOUACH Yassine

Master Actuariat et Finance de Marché

Semestre 1

Faculté des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales

Ain Sebâa – Casablanca

Université Hassan II

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Plan

Chapitre 1 : Décision d’investissement

Chapitre 2 : Décision de financement

Chapitre 3 : Coût du capital et Effet de levier

Chapitre 4 : L’évaluation des actifs financiers : les actions ordinaires

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Introduction

La décision financière consiste en un certain nombre de décisions qui sont des décisions
stratégiques de politique financière et des choix d’investissement.

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Introduction

 Les cycles financiers

- Cycle d’investissement
L’investissement est toutes dépenses qui conduisent à l’acquisition ou à la création
d’un actif en vue de créer de la valeur.
Le cycle d’investissement désigne toutes les opérations relatives à l’acquisition ou à
la création de moyens ou de produits corporels, incorporels ou financiers. Il englobe
également les moyens d’exploitation qui sont accessoires à l’investissement principal.
Le cycle d’investissement est par définition un cycle long.

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Introduction

- Cycle de financement
Il correspond aux opérations de financement du cycle d’investissement.
La décision d’augmenter le capital ou de contracter un emprunt fixe la structure de
financement de l’entreprise pour plusieurs années, il s’agit donc de ressources stables.
Le financement et l’investissement sont soumis à des cycles mais il s’agit de cycle de
longue durée.

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Introduction

- Cycle d’exploitation

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Chapitre 1 : Décision d’investissement

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:

De toutes les décisions à long terme prises par l’entreprise, la décision d’investissement est
certainement la plus importante, car c’est une décision de nature stratégique qui engage
l’avenir de l’entreprise. En effet, l’investissement est un choix irréversible qui nécessite des
fonds substantiels. La décision de l’investissement influence et détermine dans une large
mesure, la classe de risque et la rentabilité de l’entreprise.

L’investissement constitue toute décision de dépense qui conduit à l’acquisition d’un actif
en vue de l’obtention d’un flux de liquidités ultérieur et ayant pour but d’accroitre la
richesse des propriétaires de l’entreprise.

L’investissement est défini comme l’engagement d’une somme dans le présent en vue
d’obtenir des flux financiers que l’on espère positifs dans le futur.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
1- Les paramètres déterminants de la décision d’investissement :
 Le capital investi :
L’ensemble des dépenses directes ou indirectes nécessaires à la réalisation du projet.

 Cash-flow (prévisionnel) :

Les cash-flows prévisionnels correspondent aux flux de trésorerie net engendré par
l’investissement chaque année, sont mesurés sur la durée de vie de l’immobilisation
acquise, leur détermination se fait au niveau du compte de produits et charges
prévisionnels.
Cash-flow = résultat net + dotations*
= recettes – dépenses (induites par le projet d’investissement)
= chiffre d’affaires – charges décaissables
(* dotations lorsque l’investissement est financé par fonds propres uniquement)

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
1- Les paramètres déterminants de la décision d’investissement :

Exemple:
Une entreprise ayant pour activité des travaux d’impression et d’édition envisage
d’acquérir une photocopieuse dernière génération d’une valeur de 120 000 Dhs
(financée entièrement par fonds propres), amortissable linéairement sur 5 ans, les
prévisions d’exploitation sont les suivantes :

1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 141 000 202 000 315 000 450 000 361 000
Charges variables 50 000 80 000 100 000 130 000 150 000

Les charges fixes hors amortissements sont évaluées à 62 000 DH/ an tout au long de
l’investissement.
Le taux de l’impôt sur le résultat (IS) est de 30%.

TAF : déterminez les CF induits par ce projet d’investissement.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
1- Les paramètres déterminants de la décision d’investissement :
Solution:
1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 141 000 202 000 315 000 450 000 361 000
- Charges variables 50 000 80 000 100 000 130 000 150 000
- charges fixes 62 000 62 000 62 000 62 000 62 000
hors
amortissements
- dotations aux 24 000 24 000 24 000 24 000 24 000
amortissements
= résultat avant 5 000 36 000 129 000 234 000 125 000
impôt
- IS 1 500 10 800 38 700 70 200 37 500
= résultat net RN 3 500 25 200 90 300 163 800 87 500
CF= recettes - 27 500 49 200 114 300 187 800 111 500
dépenses
CF = RN + 27 500 49 200 114 300 187 800 111 500
dotations

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
1- Les paramètres déterminants de la décision d’investissement :
 Taux d’actualisation
L’actualisation est la traduction économique de la valorisation du présent par rapport au
futur. Alors que la capitalisation est la valorisation du futur par rapport au présent.
Le taux d’actualisation permet de déterminer la valeur présente (actuelle) d’un capital
futur ou d’une suite de flux de trésorerie.
Le manager peut retenir un taux d’actualisation des cash-flows en fonction de son
aversion pour le risque, de la rentabilité moyenne de son secteur d’activité, de la structure
de financement de son entreprise…
De ce fait, il peut retenir comme taux d’actualisation :
 Le coût moyen pondéré de ses capitaux (propres et endettement) ; ou
 Le taux de rentabilité des actifs sans risque (obligation, bon de trésor) ; ou
 Le taux de rentabilité des actifs risqués (actions) ; ou
 Le taux de rentabilité moyen de son secteur d’activité.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
1- Les paramètres déterminants de la décision d’investissement :
 La durée de vie
La durée de vie économique de l’investissement est la période pendant laquelle
l’investissement permettra d’obtenir des revenus.

 La valeur résiduelle

La valeur finale à la fin de la durée de vie économique des différents éléments investis
lors de la réalisation du projet. C’est un revenu supplémentaire qui s’ajoute au cash-flow
de la dernière année.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
2- La rentabilité économique :

Un projet d’investissement est l’engagement immédiat de capitaux sous diverses

formes, en espérant que leur utilisation réalisera des bénéfices.
Investir, c’est ainsi, apprécier la rentabilité économique d’un projet, c’est de comparer
ce qu’il rapporte à ce qu’il coûte, sans se préoccuper de l’origine des capitaux.
La décision d’investissement est souvent précédée d’un diagnostic économique et
financier et implique, par conséquent, une vision de l’avenir.
Toute décision d’investissement compte aussi des éléments de risque car les prévisions
des recettes dans le futur reposent toujours sur des hypothèses qui peuvent être
différentes de la réalité.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

I- Introduction:
2- La rentabilité économique :

Lorsqu’une entreprise réalise un investissement, elle veille, évidement, à ce qu’il soit

rentable économiquement. La somme des surplus monétaires dégagés par
l’investissement doit permettre de :
 Récupérer la mise de fonds initiale ;
 Rémunérer le capital investi.

Analyser financièrement un investissement, c’est comparer les utilisations des ressources

et des revenus futurs étalés sur toute la durée de vie de l’investissement.
On mesure la rentabilité d’un investissement par la différence entre le coût de cet
investissement et la somme des flux nets de trésorerie (FNT), cash-flows, dégagés à la fin
de n périodes.
Dans toute décision d’investissement, on doit tenir compte du couple (rentabilité – risque).
Il n’y a pas d’investissement sans risques.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

En avenir certain, le cadre de décision est reconnu et l’avenir est prévisible.

Le manager dispose de toute information nécessaire afin d’évaluer la rentabilité de son
projet d’investissement.

Pour chaque projet, sont connus avec certitude :

 Le coût initial de l’investissement

 Cash-flow
 La durée de vie
 Sa valeur résiduelle

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

1- La valeur actuelle nette VAN:

La VAN correspond à l’excédent des cash-flows actualisés sur le montant du capital
investi. Autrement dit, la VAN d’un investissement ( à l’époque 0) est égale à la somme
des valeurs actuelles, à la datte d’acquisition de l’investissement, des rentrées nettes de
trésorerie ( recettes d’exploitation moins dépenses d’exploitation plus valeur résiduelle),
compte tenu des dépenses d’investissement.

𝑉𝐴𝑁 = 𝐶𝐹 1 + 𝑖 −𝐼 = 𝐶𝐹 − 𝐼

 I : Dépenses d’investissement.
 CF : Cash-flows annuel à la date « t ».
 i : Taux d’actualisation.
 n : La durée de vie.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

1- La valeur actuelle nette VAN:

( )
En cas de cash-flows constants : ∑ 𝐶𝐹 = 𝐶𝐹 ∗
Un projet est rentable au taux t si la VAN est positive à ce taux. Une valeur actuelle
nette égale à 0 signifie, en effet, que le projet permet de rémunérer et de rembourser
le capital investi mais qu’il ne laisse pas de surplus pour l’entreprise.

Application
Un investissement de 1 000 000 DHS procure des recettes nettes de 380 000 DHS
par an avec une durée de 4 ans et un taux d’actualisation de 11%.
TAF : déterminez la VAN

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

1- La valeur actuelle nette VAN:

Solution:
Détermination des cash-flows actualisés :

𝐶𝐹

= 380 000(1 + 0.11) +380 000(1 + 0.11) +380 000(1 + 0.11) +380 000(1 + 0.11)
= 1 178 929.35 𝐷𝐻
.
Ou ∑ 𝐶𝐹 = 380 000 ∗ = 1 178 929.35 𝐷𝐻
.

𝑉𝐴𝑁 = 𝐶𝐹 − 𝐼 = 1 178 929.35 𝐷𝐻 − 1 000 000 𝐷𝐻 = 178 929.35 𝐷𝐻

Le projet sera retenu étant donné que la VAN est positive.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

2- Le taux de rentabilité interne TRI :

Le TRI est le taux qui rend la valeur actuelle des cash-flows égale à celle de la dépense
d’investissement. Autrement dit, le TRI est le taux pour lequel la valeur actuelle nette est
nulle.
D’une façon simplifiée, le taux de rentabilité interne d’un investissement est le taux
d’actualisation qui annule sa valeur actuelle nette.
Choisir un taux pour lequel la VAN est positive
Choisir un taux pour lequel la VAN est négative
Déterminer le TRI par interpolation linéaire qui est égale au taux pour lequel la VAN est nulle.
Le projet est accepté si le TRI est supérieur au taux d’actualisation.
Le choix entre plusieurs projets s’opère en retenant l’investissement dont le TIR est le plus
élevé.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

2- Le taux de rentabilité interne TRI :

Application :
Un investissement de 1 000 000 DHS procure des recettes nettes de 380 000 DHS par
an avec une durée de 4 ans et un taux d’actualisation de 11%.
TAF : Déterminez le TRI

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

2- Le taux de rentabilité interne TRI :

Solution:
Le TRI sera déterminé par interpolation linéaire entre une VAN positive et une VAN
négative.
Pour avoir le maximum de précision, vaut mieux que la VAN positive soit la plus proche
possible de celle négative.
VAN 17% = 42 429.30 DH
VAN 20% = - 16 280.85 DH
.
TRI = 17% + (20% - 17%) = 19.17%
. .

Le projet sera retenu étant donné que le TRI est supérieur au taux d’actualisation.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

3- L’indice de profitabilité IP :

Il mesure le profit induit par un DH du capital investi. Il mesure l’avantage relatif

susceptible d’être retiré d’un projet d’investissement.
IP est le rapport entre les flux nets de trésorerie actualisés et le montant de
l’investissement. Il est calculé à chaque fois que les investissements ont des coûts
initiaux différents. On choisit, alors, le projet d’investissement correspondant, aux taux
de profitabilité le plus élevé.
∑ 𝐶𝐹 𝑉𝐴𝑁
𝐼𝑃 = = 1+
𝐼 𝐼
Il est nécessaire que l’indice de profitabilité soit supérieur à 1 pour que l’investissement
soit acceptable. Ce critère est utilisé en complément de la VAN. Il permet de classer
plusieurs projets concurrents dans l’ordre croissant de leur indice respectif. Le projet au
plus fort indice étant le plus performant.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

3- L’indice de profitabilité IP :

Application :
Un investissement de 1 000 000 DHS procure des recettes nettes de 380 000 DHS
par an avec une durée de 4 ans et un taux d’actualisation de 11%.
TAF : Déterminez l’IP

Solution:
∑ 𝐶𝐹 1 178 929.40
𝐼𝑃 = = = 1.18
𝐼 1 000 000
Ce projet sera retenu vu que son IP est supérieur à 1.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

4- Le délai de récupération des capitaux investis DRC :

Le délai de récupération est le temps nécessaire pour que l’entreprise récupère

l’investissement initial grâce aux rentrées nettes de trésorerie résultats du projet.
Le DRC appelé aussi « pay-back » correspond au délai au bout duquel les CF actualisés
remboursent l’investissement. Il se calcule par interpolation linéaire.
Plus le délai de récupération est court, plus l’investissement est intéressant.
Autrement dit, un investissement est d’autant plus intéressant que ses produits
permettent de rembourser plus rapidement le capital engagé.
Entre plusieurs projets, celui qui a le plus faible délai de récupération actualisé est
préférable.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

4- Le délai de récupération des capitaux investis DRC :

Application :
Un investissement de 1 000 000 DHS procure des recettes nettes de 380 000 DHS par an
avec une durée de 4 ans et un taux d’actualisation de 11%.
TAF : Déterminez le DRC

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

4- Le délai de récupération des capitaux investis DRC :

Solution:
1 2 3 4
342 32.34 650 758.86 928 611.58 1 178 929.4
𝐶𝐹

Le DRC se situe en 4ème année, reste à le déterminer en nombre de mois, pour ce faire,
nous appliquerons la règle suivante :
1 178 929.4 12 mois
1 000 000  X mois
De ce fait, X = 10.18
Le DRC = 3 ans, 10 mois et 6 jours.
L’entreprise restituera son investissement le 06/11/N+4.
Ce projet sera retenu vu que sa durée ne dépasse pas la durée maximale fixée par
l’entreprise à savoir 4 ans.
Au vu de tous ces indicateurs (VAN, TRI, IP, DRC), le projet est valable.
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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

II- Les critères de choix d’investissement en avenir certain :

4- Le délai de récupération des capitaux investis DRC :

Remarque :

Lorsque l’application de la VAN et du TRI conduit à deux conclusions différentes. Le choix

dépendra des objectifs du manager :
 Si le manager a des besoins de trésorerie, il privilégiera les investissements générant
des CF les plus immédiats, il choisira alors le projet ayant la VAN la plus élevée.

 Si le manager n’ayant pas des besoins de trésorerie privilégiera une rentabilité

meilleure mais plus éloignée, il choisira alors le projet ayant le TRI le plus important.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
III- Les critères de choix d’investissement en avenir aléatoire :
Le manager prévoit différents scénarios pour un même projet et attribue à chacun d’eux une
probabilité de réalisation.

En situation d’incertitude, certains événements sont connus mais leur réalisation n’est pas
certaine alors que d’autres sont inconnus. Dans le cas des premiers, il est possible de leur
attribuer une probabilité d’occurrence parce qu’ils sont scientifiquement connus. La prévision
des cash-flows peut être réalisée à partir de plusieurs hypothèses relatives à l’environnement.
Ainsi, généralement on établit une hypothèse optimiste, une hypothèse moyenne et une
hypothèse pessimiste.

A chacune de ces hypothèses correspond une série de cash-flows à partir de laquelle on

applique les différents critères d’évaluation.

Si, dans le cas de l’hypothèse pessimiste le projet s’avère rentable, il peut alors être accepté
sans problème car le risque devient alors très faible. Dans le cas contraire, la décision dépend
du degré d’aversion pour le risque du décideur.

Mais, cette analyse peut être affinée en recourant aux probabilités, chacune des hypothèses
pouvant être probabilisée, dans ce cas, on peut calculer l’espérance mathématique E(VAN), la
variance et l’écart-type de la VAN d’un projet.
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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
III- Les critères de choix d’investissement en avenir aléatoire :
1- Espérance mathématique de la VAN :
E(VAN) mesure la rentabilité du projet

𝐸 𝑉𝐴𝑁 = [𝐸(𝐶𝐹)(1 + 𝑖) ] − 𝐼

 Un critère de rejet : E(VAN) < 0

 Un critère de sélection : E(VAN) la plus forte
2- Ecart-type de la VAN :
σ(VAN) mesure le risque du projet

𝑉𝐴𝑅 𝑉𝐴𝑁 = [𝑉𝐴𝑅(𝐶𝐹)(1 + 𝑖) ]

𝜎 𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝐴𝑅(𝑉𝐴𝑁)
 Un critère de rejet : tout projet dont le risque est supérieur à la norme fixée
par l’entreprise (en général 50%)
 Un critère de sélection : σ(VAN) le plus faible
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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
III- Les critères de choix d’investissement en avenir aléatoire :

Lorsqu’on compare deux projets, il faut alors choisir celui qui a l’espérance mathématique
la plus élevée et l’écart type le plus petit.
Lorsque le projet qui a l’espérance la plus élevée a également l’écart type le plus grand,
deux solutions sont envisageables :
 Choix du projet dont la différence entre l’espérance et l’écart type est la plus élevée ;
 Choix du projet dont le risque évalué par le rapport entre l’écart type et l’espérance
est le plus faible. Ce rapport est appelé coefficient de variation.

Quand on compare des projets différents, on peut mesurer le risque relatif de chaque
projet en établissant le rapport : écart type (VAN) / espérance (VAN). Plus ce rapport
appelé coefficient du risque est bas, plus le risque relatif du projet est faible.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
III- Les critères de choix d’investissement en avenir aléatoire :

Application :
Soit un projet d’investissement présentant les caractéristiques suivantes :
Durée de vie du projet : 2 ans
Taux d’actualisation : 10%
Montant de l’investissement : 170 000 Dhs
Les cash-flows sont (en miliers) :
Probabilité Année 1 Probabilité Année 2
0.5 120 0.5 100
0.3 260 0.3 185
0.2 340 0.2 300

TAF : déterminez l’espérance et la variance de la VAN de ce projet.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
III- Les critères de choix d’investissement en avenir aléatoire :

Solution:

D’abord, déterminons l’espérance des CF :

E(CF1) = 0.5*120+0.3*260+0.2*340 = 206
E(CF2) = 0.5*100+0.3*185+0.2*300=165.5
Puis

𝐸 𝑉𝐴𝑁 = [𝐸(𝐶𝐹)(1 + 𝑖) ] − 𝐼 = 206 1.1 + 165.5 1.1 − 170 = 154.05

Le projet sera retenu, étant donné que l’espérance de la VAN est positive.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
III- Les critères de choix d’investissement en avenir aléatoire :

Solution:

VAR(CF1) = 0.5 ∗ 120 − 206 + 0.3 ∗ 260 − 206 + 0.2 ∗ 340 − 206 = 8 164
VA𝑅 CF2 = 0.5 ∗ 100 − 165.5 + 0.3 ∗ 185 − 165.5 + 0.2 ∗ 300 − 165.5 =
5877.26
Puis

𝑉𝐴𝑅 𝑉𝐴𝑁 = [𝑉𝐴𝑅(𝐶𝐹)(1 + 𝑖) ] = 8 164 ∗ 1.1 + 5 877.26 ∗ 1.1

= 10 761.35
𝜎 𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝐴𝑅(𝑉𝐴𝑁) = 103.74
Ce projet est très risqué.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :

Il est impossible pour le manager de prévoir avec certitude le montant de l’investissement

initial, les CF, la durée…

Il est impossible aussi de déterminer des probabilités de réalisation des différents scénarios,
il n’a comme recours que les critères subjectifs. Les raisons peuvent être un horizon trop
lointain, un contexte trop incertain, personnalité du manager et son intuition…

En se basant sur son expérience et sur son intuition, l’investisseur peut attribuer une
probabilité subjective aux différentes situations et à leurs conséquences. Notamment, le
projet peut provoquer des réactions de la part des entreprises concurrentes. Sa décision
dépendra ensuite de son attitude face au risque. Ce cadre de décision prenant en compte le
risque et les réactions des autres acteurs est précisément celui étudié dans la théorie des
jeux.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :

 Le critère de Maximax
Le critère de Maximax est un critère d’audace qui suppose un amour du risque. Le manager
est optimiste. Pour chaque projet, on va sélectionner la VAN maximale. Ensuite, on choisira
le projet qui maximise la VAN maximale (d’où l’expression Maximax).

 Le critère de Wald ou Maximin

Le critère de Wald est un critère de prudence. Le manager est pessimiste. Pour chaque
projet, on va sélectionner la VAN minimale. Ensuite, on choisira le projet qui maximise la
VAN minimale (d’où le terme Maximin).

 Le critère de Minimax

Le manager est optimiste mais prudent, il choisira la décision qui offre le résultat
minimum des résultats les plus élevés.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :

 Le critère de Laplace

Le manager est indifférent au risque, il n’est ni attiré par le gain maximum ni repoussé par
la perte maximale. Il choisira alors en fonction de la moyenne simple des gains possible.
C’est le projet dont l’espérance mathématique est la plus élevée qui est retenu.

 Le critère de Savage
Ce critère est celui du minimum de regrets. Le manager a peur d’avoir des regrets
(sensible au manque à gagner), il choisira alors la décision pour laquelle le regret
maximal est le plus faible.

La mise en œuvre de ce critère comporte trois étapes :

 On calcule une matrice de regrets. Le regret se définit comme la différence entre la

VAN d’un projet dans un état de la nature donné et la VAN maximale qui aurait pu
être obtenu dans cet état de la nature si on avait pris la bonne décision ;
 On détermine pour chaque projet le regret maximum ;
 On sélectionne enfin le projet qui minimise les regrets maximums.
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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :

 Le critère de HURWICZ

Ce critère combine les approches pessimiste (Maximin) et optimiste (Maximax). Pour

chaque projet, on va sélectionner la VAN maximale et la VAN minimale. La VAN
maximale sera affectée d’un coefficient d’optimisme α qui permet de déterminer
l’espérance mathématique comme suit :

𝐸 𝑉𝐴𝑁 = 𝛼 . 𝑉𝐴𝑁 + 1 − 𝛼 . 𝑉𝐴𝑁

On retient alors le projet dont l’espérance mathématique est la plus élevée.

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement

IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :

Application :
Face à la baisse de son chiffre d’affaires, le manager d’une entreprise hésite entre trois
décisions :
D1 : réduire le prix
D2 : améliorer la qualité
D3 : lancer une compagne de publicité agressive
Ces gains vont dépendre de la réaction de ses principaux concurrents.

R1 R2 R3
D1 15 000 29 000 36 000
D2 -5 000 17 000 10 000
D3 25 000 20 000 30 000

TAF : quelle décision sera retenue selon les critères de choix d’investissement dans
un univers incertain ?

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Décision d’investissement

IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :

Solution:
 Le critère de Maximax
On sélectionne la décision qui offre le résultat maximum le plus élevé
D1 :36 000 D2 : 17 000 D3 : 30 000
Sera retenue D1 : réduire le prix

 Le critère de Wald ou Maximin

On sélectionne la décision qui offre le résultat minimum le plus élevé
D1 :15 000 D2 : -5 000 D3 : 20 000
Sera retenue D3 : lancer une compagne de publicité agressive

 Le critère de Minimax
On sélectionne la décision qui offre le résultat minimum des résultats les plus
élevés
D1 :36 000 D2 : 17 000 D3 : 30 000
Sera retenue D2 : lancer une compagne de publicité agressive

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CHAPITRE 1 CHAPITRE 2 CHAPITRE 3 CHAPITRE 4

Décision d’investissement
IV- Les critères de choix d’investissement en avenir incertain :
Solution:
 Le critère de Laplace
On calcule la moyenne simple des gains possible

D1 : = 26 666.67

D2 : = 7 333.33

D3 : = 25 000
Sera retenue D1 : réduire le prix
 Le critère de Savage
R1 R2 R3
D1 25 000 - 15 000 = 10 000 29 000 - 29 000 = 0 36 000 - 36 000 = 0
D2 25 000 + 5 000 = 30 000 29 000 -17 000 = 12 000 36 000 - 10 000 = 26 000
D3 25 000 – 25 000 = 0 29 000 - 20 000 = 9 000 36 000 - 30 000 = 6 000
D1 : 10 000, D2 : 30 000, D3 : 9 000
Sera retenue D3 : lancer une compagne de publicité agressive
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