Institut Universitaire de Technologie Tertiaire

Université de Djibouti
3ème Année LAEI

Par Youssouf Omar Youssouf,

Expert Comptable Diplômé
 Il existe de nombreux types d’investissements
correspondant à des stratégies différentes. Une
fois le type d’investissement défini, l’entreprise
doit procéder à l’étude financière de son projet.
 L’étude d’un projet d’investissement comprend
plusieurs étapes, dont la première consiste à
chiffrer les différentes caractéristiques du projet.
 Avant d’effectuer les calculs destinés à évaluer la
rentabilité du projet, il faut également déterminer
le taux d’actualisation nécessaire à ces calculs.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Définition: l’investissement est l’engagement
d’un capital dans une opération de laquelle
on attend des gains futurs, étalés dans le
temps, avec un objectif de création de valeur.
 La politique d’investissement conditionne le
développement futur de l’entreprise. Elle est
la traduction concrète des stratégies
générales adoptées par la direction. Plusieurs
politiques sont possibles et plusieurs types
de politiques peuvent être conduits
simultanément.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Selon la nature :
◦ Corporels: terrain, bâtiments, matériels et mobiliers
◦ Financiers : Titres de participation, autres titres
immobilisés.
◦ Incorporels; fonds de commerce, brevets, recherche
et développement, formation

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Selon l’objectif:
◦ Expansion: les investissements d’expansion
contribuent à l’augmentation de la capacité de
production ou de distribution de l’entreprise, dans
le même domaine que celui déjà exercé. Il peut
s’agir d’investissements internes ou externes
(acquisitions d’autres entreprises appartenant au
même secteur d’activité)
◦ Diversification : ils se traduisent également par une
augmentation de la capacité, mais dans un domaine
nouveau pour l’entreprise (exemples: lancement par
BIC de rasoirs jetables)

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Selon l’objectif:
◦ Renouvellement ou remplacement : il s’agit de remplacer
des investissements devenus obsolètes et généralement
totalement amortis.
◦ Innovation: il s’agit d’investissement conçus pour
exploiter une nouvelle technologie. Généralement, ils
nécessitent une réorganisation des modalités de
production et une rédifinition des compétences et des
postes de travail.
◦ Sociaux: il s’agit d’investissements destinés à améliorer
les conditions de vie du personnel: crèches, cantines,
salles de sport… ils se traduisent par une meilleure
productivité et par une plus grande stabilité du
personnel.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Selon l’objectif:
◦ Renouvellement ou remplacement : il s’agit de remplacer
des investissements devenus obsolètes et généralement
totalement amortis.
◦ Innovation: il s’agit d’investissement conçus pour
exploiter une nouvelle technologie. Généralement, ils
nécessitent une réorganisation des modalités de
production et une rédifinition des compétences et des
postes de travail.
◦ Sociaux: il s’agit d’investissements destinés à améliorer
les conditions de vie du personnel: crèches, cantines,
salles de sport… ils se traduisent par une meilleure
productivité et par une plus grande stabilité du
personnel.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Evaluer la rentabilité d’un projet d’investissement consiste
à comparer les deux éléments suivants: les gains futurs et
le capital investi. Un investissement est acceptable dans la
mesure où les gains attendus sont supérieurs au capital
investi.
 Tous les investissements susceptibles d’être réalisés par
l’entreprise ne peuvent faire l’objet d’un calcul de
rentabilité. Ce calcul exige que les gains attendus puissent
être évalués avec une précision suffisante, ce qui est
possible pour les investissements productifs (techniques
et financiers) dont l’impact sur le CA ou sur les coûts est
mesurable.
 Les autres investissements (cantines, crèches, formation)
seront décidés sur la base d’autres considérations :
respect de la législation, satisfaction du personnel,
alignement sur les concurrents..

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Avant d’effectuer les calculs permettant de
s’assurer de la rentabilité d’un projet
d’investissement, il faut réunir tous les
éléments nécessaires à ce calcul. Si certains
de ces éléments sont pratiquement connus,
d’autres nécessitent un calcul prévisionnel.
C’est la phase la plus délicate et la plus
importante.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 C’est la « dépense » que doit supporter l’entreprise pour
réaliser le projet. Il comprend:
◦ Le prix d’achat (ou le coût de production ou de construction) des
immobilisations; ce prix est généralement hors taxes.
◦ Les frais accessoires: frais de transport, d’installation…;
◦ La variation du BFRE.

Si le projet se traduit par une hausse du CA, il se produit également

une augmentation du BFRE qui se maintiendra pendant tout la
durée d’exploitation du projet. Le montant correspondant à cette
augmentation restant immobilisé pendant la durée du projet, il est
logique de le considérer au même titre que l’investissement
principal.
L’argent ainsi immobilisé sera récupéré à la fin de la durée retenue,
mais avec une valeur diminuée du fait de l’actualisation, ce qui
aura un impact sur la rentabilité du projet.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Montant investi (I) = Somme des
immobilisations acquises HT + Frais
accessoires HT + Variation du BFRE générée
par l’exploitation du projet.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Exemple: une société a décidé de faire construire un 2ème
bâtiment afin de se développer. Le CAHT devrait passert de
12 000 000 FDJ à 18 000 000 FDJ pour toute la durée du
projet. Dépenses prévues (montants HT): terrain 100 000 FDJ,
constructions 1 000 000 FDJ, matériels 280 000 FDJ, frais
d’installation 120 000 FDJ. Le BFRE est estimé à 1 mois de
CAHT.
 Question: Calculez le montant du capital investi
 Solution:
 L’augmentation du BFRE en cas de réalisation du projet
s’élève à : …………………………………………………………
 Le montant du capital investi est donc égal à :
 …………………………………………………………………………

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Théoriquement, il faudrait retenir la durée de vie
économique du projet mais, d’une part, elle est difficile
à prévoir et, d’autre part elle est souvent trop longue
pour être retenue. La durée d’amortissement peut être
retenue, si elle n’est pas elle-même trop longue.
 En effet, il faut fixer une durée permettant de faire des
prévisions significatives, quitte à prendre en compte
dans les calculs la valeur résiduelle de l’investissement
au terme de cette durée.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 La valeur résiduelle à l’investissement, à la fin de la
durée retenue pour le calcul, correspond au prix que
l’on pourrait attendre d’une cession. Ce prix correspond
théoriquement à la valeur actuelle des flux nets au-delà
de cette durée.
 Le bien étant le plus souvent amorti à la date de
cession, la valeur résiduelle correspond généralement à
une plus-value; celle-ci doit être ajoutée au dernier flux
net de trésorerie, après déduction de l’impôt relatif à
cette plus-value.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 4.1) Approche de la notion:
L’entreprise attend d’un projet d’investissement:
- Soit qu’il apporte des rentrées nettes d’argent;

- Soit qu’il permette de réaliser des économies au niveau de

certains coûts d’exploitation.
Flux nets de trésorerie = Recettes dues au projet – Dépenses
imputables au projet OU Economies imputables au projet.
En principe, ces flux nets de trésorerie (ou cash flows) sont
générés tout au long de l’exercice mais, pour simplifier les
calculs de rentabilité, on admet qu’ils sont obtenus à la fin de
chaque exercice.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 4.2) Précisions importantes :
Flux nets d’exploitation: On se place dans un contexte
prévisionnel, ce qui exclut, sauf exception, les éléments
exceptionnels. Le calcul se limite généralement aux postes
d’exploitations.
Flux nets d’IS: les flux doivent être calculés après impôts.
L’impôt sur les sociétés généré par le bénéfice
supplémentaire fait partie des dépenses imputables au projet.
Calcul hors financement: l’objectif est de calculer la rentabilité
économique du projet; le calcul des flux doit être
indépendant du financement prévu (ce qui implique un
financement à 100% par autofinancement). Le coût du
financement est pris en compte au niveau du taux
d’actualisation.
Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet
d’investissement – Coût du capital
 4.3) Evaluation des Flux nets de trésorerie générés par le projet
dans le cas général

a) Formule classique:
Comme nous l’avons mentionné plus haut, on se situe dans un
contexte prévisionnel, donc simplifié. Par conséquent, on peut
dire qu’il y’a identité entre recettes et CA d’une part, et entre
dépenses et charges décaissables d’une part. On peut alors
écrire:
Flux net = Recettes (supplémentaires) – Dépenses
(supplémentaires)
Ce qui est équivalent (en considérant toujours les flux liés au
projet) à :
Flux net = CAHT – charges décaissables (y compris l’IS)
Flux net = CAHT – (charges – dotations)
Flux net = Résultat net +Dotations

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
Exemple:
Soit un projet d’une valeur de 160 000 KFDJ HT. Amortissement
linéaire sur 5 ans.
Charges fixes annuelles hors amortissements: 44K FDJ.

Prévisions en K FDJ 1 2à5

CA 210 240

Charges variables 100 120

Question: Calculez les flux nets de trésorerie (cash flows)

relatifs à ce projet

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 4.3) Evaluation des Flux nets de trésorerie générés par le
projet dans le cas général
b) Autre formulation
On a vu que les calculs de flux sont limités aux postes
d’exploitation. Sachant que l’on est, dans un contexte
prévisionnel:
EBE = Recettes d’exploitation – Dépenses d’exploitation
On peut donc écrire (dans l’hypothèse où le taux d’IS est
de33.33% ou 25% (à djibouti)):
Flux net = (EBE – dotations) x 66,67% + dotations
Ou encore : Flux net = EBE – IS

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 4.3) Evaluation des Flux nets de trésorerie générés par le projet
dans le cas général
c) Résultat déficitaire :
En cas de résultat déficitaire (ce qui arrive parfois au démarrage du
projet), on considère que cette perte est imputée sur les
bénéfices réalisés au niveau des autres activités de l’entreprise.
Exemple:
Soit une perte de fin d’exercice de 300K FDJ prévue pour la
première année d’un projet d’investissement. Les autres activités
de l’entreprise sont bénéficiaires.
Calculez la perte nette de cet exercice.
Solution : si la perte est imputée sur d’autres bénéfices, ces
derniers diminuent et l’économie d’IBP ou d’IS correspondante
est de 300 x 1/3 = 100 K FDJ et la perte nette n’est plus que de :
-300 +100 = - 200 K FDJ.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 4.4) Calcul des flux dans le cas d’un investissement de
remplacement:
a) Le prix de cession relatif à l’ancien équipement:
Ce prix, net de l’impôt sur la plus value éventuelle, vient en
déduction du prix de l’acquisition du nouvel investissement. Le
capital investi dans le nouvel investissement s’en trouve donc
allégé.
b) Les flux nets de trésorerie
Si le remplacement de l’ancienne immobilisation est à l’identique,
les seuls flux à considérer sont :
- Les dotations aux amortissements;
- L’économie d’impôt (IS ou IBP) liée à l’amortissement du nouvel
investissement
Si le remplacement n’est pas identique (cas le plus courant) et se
traduit par une augmentation du CAHT, les flux nets de
trésorerie supplémentaires générés doivent également être pris
en compte dans le calcul.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 Exemple: une société prévoit de remplacer un équipement
totalement amorti. Le prix d’acquisition d’un nouvel
équipement est de 100 000 FDJ, amortissable sur 5 ans. Les
quantités produites seraient plus importantes, ce qui
générerait un EBE supplémentaire de l’ordre de 26 000 FDJ
par an. La valeur résiduelle serait nulle. L’ancien équipement
est revendu pour un montant net d’impôt de 10 000 FDJ.
 Questions :
◦ Calculez le montant investi.
◦ Calculez les flux nets de trésorerie prévisionnels relatifs à cet
investissement.
◦ Remarque: les 5 années étant identiques, le tableau de calcul ne comprend
qu’une colonne.

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital
 EBE

- Dotations

= Résultat avant IS/IBP

- Impôt

= Résultat net

+ Dotations

= Flux nets de trésorerie

Chapitre 2 : Caractéristiques d’un projet

d’investissement – Coût du capital