GESTION FINANCIERE CESAG

GESTION FINANCIERE

THEME : EVALUATION DU COUT DU CAPITAL

EXERCICE 1. Le CESA

L’entreprise le CESA envisage l’acquisition d’équipements productifs pour une valeur de 1 447 200 F
TTC et amortissable sur 4 ans en linéaire.

Sa valeur résiduelle est supposée nulle à la fin de sa période d’amortissement.

L’étude de la rentabilité économique de cet investissement, réalisé dans les conditions habituelles, a
donné un taux interne de rentabilité de 35 %. Le taux de la TVA est de 20,6 % pour toutes les
opérations imposables.

On hésite entre les deux modalités de financement suivantes :

- Première modalité :
 Location de la totalité des équipements avec le versement de 8 loyers semestriels de
fin de période, d’un montant unitaire de 361 800 F TTC.
- Seconde modalité : il s’agit en réalité d’une combinaison de financements.
 Un quart du projet est financé par emprunt, au taux d’intérêt de 15 % et remboursable
avec un différé partiel sur 4 ans.
 La moitié du projet est financée par crédit-bail : le contrat prévoit les conditions
suivantes :
o Versement d’une caution de 60 000 F en « 0 » et restituée à la fin de la location,
o Versement de 3 loyers de début de période, d’un montant unitaire de 271 350 F TTC,
o Possibilité d’une option d’achat (supposée effectivement exercée par l’entreprise) en
fin de troisième année pour un prix de 90 000 F.
 Un quart du projet est financé par fonds propres. Leur coût sera estimé à l’aide du
modèle de Gordon présenté en annexe.
1. Calculez le coût du capital (exprimé en pourcentage) pour chacune des modalités de
financement envisagé. Le projet est-il viable ?
 Annexe : le modèle de Gordon- Shapiro
On sait que dans le modèle de Gordon, le coût des capitaux propres est tel que :
D
r= + g.
P
Avec : D : dividende unitaire en francs,
p : cours moyen de l’action,
g : taux de progression attendu des dividendes.
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Pour faire les calculs, on supposera les valeurs suivantes :

D = 30 F,

p = 300 F,

g: 6 % par an.

EXERCICE 2. SOCIETE SODATEL

Les dirigeants de la société SODATEL envisagent de réaliser un programme

d’investissements qui nécessiterait la création d’une nouvelle filiale. L’étude économique du
projet a déjà été faite et le taux interne de rentabilité a été estimé à 25 %. Afin de vérifier la
viabilité de ce projet, les dirigeants désirent calculer le coût moyen des ressources financières
de l’entreprise. L’objectif de cette étude est donc de s’assurer que le coût du capital ainsi
calculé ne dépasse pas le TIR du projet.

On vous donne à cet effet, le dernier bilan disponible de la société SODATEL présenté sous
une forme schématique. La structure de financement de la filière à créer est supposée
comparable à celle observée actuellement dans la maison mère :

Capitaux propres 10 000

Dettes financières 20 000

L’entreprise est cotée au second marché et les informations boursières essentielles sur les cinq
dernières années qui précèdent votre étude sont résumées dans le tableau ci-dessous :

Années 1 2 3 4 5
Marché a 9,2 % 10,7 % 7,9 % 10,0 % 7,8 %
Entreprise a 9,8 % 11,2 % 9,0 % 10,9 % 8,6 %
a. Il s’agit de la rentabilité moyenne annuelle du second marché et celle de l’action de
l’entreprise, exprimée en pourcentage.

Pour calculer le cout des capitaux propres, on pourra utiliser le MEDAF et utiliser un taux de
rentabilité des actifs sans risque de 6,5 %.

Le poste de dettes financières est uniquement composé d’un emprunt contracté il y a une
année et qui génère des intérêts au taux de 12 %.
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L’entreprise est largement bénéficiaire et paye l’impôt sur les sociétés au taux de 33,1/3 %.
Les conséquences fiscales des financements seront prises en compte.

Tous les calculs seront effectués avec deux décimales.

1. Calculez le coût du capital de cette entreprise.

Afin d’affiner votre calcul, vous décidez d’utiliser des informations complémentaires qui
vous ont été remises avec retard. Le bilan simplifié se présente alors ainsi :

Capitaux propres a 10 000

Dettes financières :
 Emprunt b 16 000
 Soldes créditeurs de banque c 4 000
Dettes fournisseurs d 20 000
a. Dont capital souscrit non appelé : 2 000. Ce montant sera payé dans quatre ans.
b. Voir les caractéristiques déjà énoncées.
c. Des statistiques ont montré que dans l’année, le montant moyen des soldes créditeurs de
banque s’élève à 2 000. Le taux d’intérêt effectif global est de 18 %.

De plus, vous pouvez lire dans l’annexe qu’il existe des effets escomptés non échus. Une analyse
complémentaire vous indique que l’en-cours moyen d’effets escomptés est de 3 000, avec un taux
d’intérêt moyen de 15 %.

d. Une étude a montré que sur les 20 000 de dettes fournisseur, un quart pouvait donner lieu à un
escompte de 2% par mois, en échange d’un paiement au comptant. Jusqu’à présent, ces dettes
étaient réglées en moyenne à 30 jours.

Le solde, c'est-à-dire 15 000, sera considéré comme bénéficiant d’un crédit négligeable et devra
ainsi être éliminé du calcul.

Par ailleurs, on vous indique que l’entreprise vient de signer un contrat de crédit-bail dont
les caractéristiques sont les suivantes :

- Valeur d’origine des biens loués : 5 000,

- Système d’amortissement linéaire sur 5 ans,
- Loyers trimestriels hors taxes versés en fin de période : 700,
- Nombre de loyers : 12,
- Caution versée au début du premier trimestre : 500,
- Caution restituée en fin de troisième année,
- Il n’est pas prévu d’exercer l’option d’achat prévue au contrat.
2. Calculez le coût du capital en tenant compte de toutes ces informations nouvelles.
Concluez.
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