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Exercice 1
Les dirigeants de la société Sorex projettent d’investir 1200 K€ HT dans l’acquisition d’une
nouvelle unité de production amortie linéairement sur 4 ans. Suite à l’étude de la rentabilité
économique de cet investissement, un TIR de 35% a été retenu.
Deux structures de financement sont à l’étude:
Structure n°1 :
-louer l’intégralité des équipements avec le paiement (en fin de période) de 8 loyers
semestriels de 300 K€ HT chacun.
Structure n°2 :
-financer la moitié du projet par leasing dans les conditions suivantes :
--à la signature du contrat, versement d’une caution de 60 K€ (restituée en fin de la
location),
--3 loyers annuels d’un montant unitaire de 225 K€ HT (versés en début de période),
--rachat de l’équipement en fin de la 3ème année à 90 K€.
-financer un quart du projet par emprunt au taux d’intérêt de 15%,
-autofinancer le reste du projet sachant que Sorex est cotée en bourse, le cours moyen de
l’action est de 300 €. La société prévoit le versement des dividendes de 30 € par action, le
taux de progression attendu des dividendes suivants est de 6% par an.
T.A.F
1/Calculer (en %) le coût relatif à la 1ère structure de financement.
2/Déterminer le coût moyen pondéré (CMP en %) correspondant à chacune des
modalités de financement composant la structure n°2.
3/Sur la base des résultats obtenus, quelle solution conseillez-vous à la société pour le
financement de ce projet ?
1
Exercice 2
Une entreprise cotée en bourse envisage la création d’une nouvelle filiale. Elle vous
communique les informations suivantes :
-Taux de rentabilité interne de ce projet : estimé à 25%.
-Structure de financement de la filiale à créer (supposée comparable à celle de l’entreprise-
mère) :
Capitaux propres 10000
L’entreprise est largement bénéficiaire et paye l’impôt sur les sociétés au taux de 33 1/3 %.
Les conséquences fiscales des financements seront prises en compte.
T.A.F
Calculer le coût du capital. Le projet est-il acceptable ?
Exercice 3
Le responsable de l’entreprise X vous demande de le conseiller sur le choix de la meilleure
structure de financement à retenir pour un projet d’investissement dont les caractéristiques
sont les suivantes :
Données d’exploitation
Marge sur coût variable 5 000 K€ par an
Charges fixes d’exploitation 2 600 K€ par an
Total de l’actif immobilisé 7 500 K€
BFRE 2 500 K€
2
-Structure de financement n°1
100% Fonds propres.
-Structure de financement n°2
1/3 par capitaux propres ;
2/3 par emprunt remboursable in fine dans 5 ans, taux 15%.
T.A.F
1/Calculer la rentabilité économique prévisionnelle avant et après impôts.
2/Calculer la rentabilité financière selon la structure de financement retenue.
3/Mettre en évidence l’effet de levier financier.
4/Renouveler les calculs en envisageant successivement (et donc, indépendamment) les
deux modifications suivantes :
1/4 de capitaux propres et 3/4 d’emprunt.
La marge sur coût variable n’est plus que de 4 000 k€ (effondrement de
20% du CA).
5/Conclure.
3
Corrigé de l’exercice 1
1/Étude de la première modalité de financement :
-Valeur du bien loué : 1200 K€ HT.
-8 Loyers semestriels : 300 K€ HT chacun.
-Économie d’impôt : 100 Soit (600 – 300) / 3
1200=300× ¿
ou bien
1200=300× ¿
+300 ׿ ׿
4
Part dans le financement total de Coût du Capital après Coût pondéré
l’entreprise IS (%) (%)
Leasing 0,5 20,76 10,38
Emprunt 0,25 10 2,5
Fonds propres 0,25 16 4
3/Choix du financement :
Formule de financement Coût du capital
Simple 28,50%
Hybride 16,88%
Corrigé de l’exercice 2
Coût du capital ?
Dans le modèle du MEDAF, le coût des capitaux propres se calcule ainsi :
r= R0 + β x [E (Rm) – R0]
6,5 0,88 9,12
Corrigé exercice 3
5
1/ la rentabilité économique prévisionnelle avant et après impôt.
2/ la rentabilité financière selon la structure de financement retenue.
Tableau de synthèse
-avant impôt : 5 000 – 2 600 24 %
7 500 + 2 500
1/Rentabilité RE/ actif + BFRE
économique -après impôt : 0,24 × 2/3 16 %
Le rapport entre les dettes et les capitaux propres est de 2 et a fait croitre la rentabilité
économique.
Hypothèse n°1 :
L’effet de levier va augmenter (le rapport entre les dettes et les capitaux propres passe à 3) et
la rentabilité financière aussi :
Hypothèse n°2 :
6
-avant impôt : 4 000 – 2 600 14 %
7 500 + 2 500
1/Rentabilité RE/ actif + BFRE
économique -après impôt : 0,14 × 2/3 9,33 %
La RE étant devenue inférieure au coût de l’endettement, l’effet de levier a joué dans un sens
défavorable à l’entreprise et la RF a baissé dans la seconde structure par rapport à la première.