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CHOIX DES MODES DE FINANCEMENT

1. Principe
Lors de l’étude de la rentabilité économique du projet, des critères de rentabilité ont
été calculés et interprétés sans prendre en compte le mode de financement de
l’investissement, ce qui correspond à l’hypothèse implicite d’un financement sur fonds
propres.
Cependant un investissement important ne peut pas toujours être financé exclusivement
par fonds propres. De ce fait l’entreprise doit souvent recourir à d’autres sources de
financement (emprunt, contrat de crédit – bail, subvention, etc.). Le choix du mode de
financement a alors une incidence sur les flux de trésorerie et sur la rentabilité
économique du projet.
Une fois le choix de l’investissement validé, il est indispensable d’étudier la rentabilité
financière du projet en intégrant, dans le calcul des flux de trésorerie, les charges
entraînées par les différents modes de financement envisagés.

2. Typologie des principaux modes de financement

Les différentes sources de financement généralement utilisées sont :
- Autofinancement (capitaux propres existant ou fonds propres, augmentation de
capital, cession d’immobilisations),
- emprunt (indivis ou obligataire),
- crédit-bail ou lease-back,
- subvention,
- financement mixte, etc.

2.1. Financement par capitaux propres

2.1.1. Principe :
Le montant nécessaire pour financer l’investissement, provient de ressources internes
(capacité d’autofinancement) ou externes (augmentation de capital).

2.1.2. Flux nets de trésorerie liés au financement

Le financement sur fonds propres est l’hypothèse implicitement admise lorsque rien n’est précisé
dans l’énoncé.
Les flux nets de trésorerie sont alors égaux aux flux « de base »

2.2 Financement par emprunt indivis

2.2.1. Principe :
L’entreprise souscrit, auprès d’un organisme financier, un emprunt indivis couvrant tout
ou partie du montant nécessaire pour l’investissement.

2.2.2. Flux nets de trésorerie liés au financement

Les incidences d’un financement total ou partiel par emprunt sont les suivantes :
- Les intérêts payés sont déductibles fiscalement en tant que charges financières ;
- L’amortissement de l’emprunt, qui est un décaissement sans être une charge doit
être déduit des flux de trésorerie après impôt ;

1
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Le montant du capital emprunté est un encaissement qui viendra en déduction du

-
montant de l’investissement initial.
2.3 Financement par crédit crédit-bail (ou « leasing »)

2.3.1 Principe :
L’entreprise loue le bien à un bailleur moyennant le paiement de loyers (ou redevances).
Le bien n’appartient pas à l’entreprise utilisatrice et ne figure pas à son bilan.
A la fin de ce contrat, l’entreprise peut au choix :
 Mettre fin à la location en restituant le matériel ;
 Renouveler le contrat de crédit avec un nouvel équipement ;
 Exercer une option d’achat, c'est-à-dire acheter le bien en versant une somme fixée
à l’avance.

2.3.2 Flux nets de trésorerie liés au financement

Les incidences d’un financement par crédit-bail sont les suivantes :

- Les loyers ou (redevances) versés sont des charges déductibles ;
- Il n’y a pas de dotations aux amortissements car l’entreprise n’est pas
propriétaire du matériel sauf dans le cas du retraitement du contrat de crédit-
bail préconisé par le système comptable OHADA ;
- Le montant de l’investissement est nul, sauf dans le cas du versement d’un dépôt
de garantie au moment de la livraison de l’équipement.

Chaque modalité de financement a donc des avantages et des inconvénients. La stratégie

suivie par l’entreprise sera donc fonction d’une comparaison entre ces différentes
possibilités en tenant compte parfois d’intérêts particuliers (refus d’ouvrir le capital
pour une entreprise familiale, incapacité à accéder aux marchés financiers pour les PME
…).
L’utilisation d’un certain nombre de ratios peut constituer une aide importante à la prise
de décision.

3. Les critères de choix du mode de financement

Pour déterminer le mode de financement le plus avantageux pour l’entreprise, il suffit

de calculer un ou plusieurs des critères de rentabilité.
Les critères de choix les plus couramment utilisés, sont :
- Coût du financement ou taux de revient du financement
- Décaissement minimal
- La valeur actuelle nette intégrant les flux du mode de financement ou cash-flows
nets actualisés
- La valeur actuelle nette ajustée

5.1 Coût du financement (ou taux de revient du financement)

C'est le taux d'actualisation pour lequel il y a équivalence entre les encaissements et les
décaissements liés au mode de financement.

2
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Eléments 0 1 2 ….n

Encaissements (I)
Emprunt X
Economie d’impôt sur intérêts X X X
Décaissements (II)
Intérêts -X -X -X
Remboursement de l’emprunt -X -X -X

Flux net de trésorerie (I)-(II)B) E D1 D2 Dn

5.2 Décaissement minimal

Il s'agit de calculer ou d'évaluer les flux de décaissement engendrés par le mode de

financement. Il est tenu compte ici des économies d'impôt. Le mode de financement à
retenir ici est celui dont le décaissement minimal est le plus faible. L’évaluation des flux
nets de trésorerie se fait dans un tableau qui se présente comme suit :

Eléments 0 1 2 3 4 …N
Encaissements
Economies d’impôts sur
amortissement du bien
Valeur résiduelle nette
TOTAL ENCAISSEMENTS (A)
Décaissements
Coût d’acquisition du bien
TOTAL DECAISSEMENTS (B)
Cash-flows nets (A-B)
Actualisation
CFN actualises

5.3 VAN intégrant les flux de mode de financement

Ce critère intègre dans le calcul de la VAN aussi bien les flux liés au mode de
financement que ceux du tableau des flux nets de trésorerie.
Eléments 0 1 2 3 4 …N
Chiffre d'affaires
Charges d'exploit.
Amortissement
Résultat avant impôt
- impôts
Résultat net
Amortissement
CAF

3
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+VRN
+ Récupération BFR
Total Flux entrants
Coût d'acquisition
∆ BFR
Total Flux sortants
Flux nets
(1+t)-n
Flux nets actualisés
Cumul Flux nets
actualisés

5.4 VAN ajustée

Cette méthode, simple à mettre en œuvre, permet de mieux comprendre les deux
sources de création de valeur : gains liés aux flux économiques et gains liés à
l’endettement qui permet d’abaisser le CMP.
VAN ajustée = VAN de base + VAN du financement

La VAN de base représente la valeur créée par le projet si ce dernier est financé
entièrement par capitaux propres. Elle s’obtient en actualisant les flux économiques au
taux requis par les actionnaires, compte tenu du seul risque économique du projet.
La VAN du financement mesure la valeur créée par la décision de financement. Elle
prend en compte principalement le gain lié à la déductibilité des intérêts, les éventuelles
bonifications d’intérêt. Elle consiste à actualiser les flux de financement au coût normal
de la dette de l’entreprise.

 Nota : L’économie sur le coût d’acquisition du bien est constituée essentiellement de

la part du montant du bien financée par le crédit-bail.

 Nota : L’impôt sur les bénéfices étant payés en fin d’année, lorsque les loyers sont
payés en début d’année il y a un décalage d’un an qu’il faut prendre en compte dans les
calculs.

4
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Application 1

La SA MODAS décide d’installer un magasin d’exposition vente de ses produits. Le coût

d’aménagement est estimé à 3 600 000 hors taxe. Cet équipement serait amorti
linéairement sur 5 ans. Sa valeur de revente serait alors estimée à 2 000 000.
Les études préalables effectuées permettent d’espérer une augmentation des ventes de
5 000 000 F HT la première année, celles-ci se stabiliseront ensuite à 5 600 000 pour
chacune des années suivantes.
Il est raisonnable d’estimer à 60 % du CA supplémentaire les charges d’exploitation
décaissables.
Le coût du capital est de 12 %. Le taux de l’impôt sur les bénéfices est de 25 %.
Le taux moyen du marché bancaire est de 16%. Le coût des fonds propres est de 10%.
Les calculs seront arrondis au franc inférieur. Cinq options pour le financement :
1. Un financement par fonds propres pour la totalité.
2. Un emprunt de 3 600 000 au taux facial (taux d’intérêt) de 16% sur 5 ans par
amortissement constant en fin d’année.
3. Un emprunt obligataire dont les caractéristiques sont les suivantes :
- nombre d’obligations : 360
- valeur nominale : 10.000
- taux d’intérêt : 12%
- prix d’émission : 9800
- prix de remboursement : 10.500
- frais d’émission : 50.000
- mode de remboursement : annuités constantes
- durée : 5 ans
- La prime de remboursement les frais d’émission sont immobilisés et amortis
sur la durée de l’emprunt.
4. Un contrat de crédit-bail sur 4 ans avec des redevances HT de 960.000 en fin
d’année. Une caution a été versée à la signature du contrat représentant 10% de la
valeur initiale du contrat et remboursable avec une majoration de 40.000. Le prix de
levée d’option au terme du contrat est 100.000.

 Travail à faire
1. Etudier la rentabilité économique du projet en retenant le critère de la
VAN.
2. Choisir le mode de financement le plus avantageux pour l’entreprise

5
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 Corrigé

1. Etude de la rentabilité économique du projet selon le critère de la VAN

Eléments 0 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 5000 000 5 600000 5 600000 5 600000 5 600000
Charges
d'exploitation 3000000 3360000 3360000 3360000 3360000
amortissement 720 000 720 000 720 000 720 000 720 000
Résultat avant impôt 1 280 000 1 520 000 1 520 000 1 520 000 1 520 000
- impôts 320 000 380 000 380 000 380 000 380 000
Résultat net 960 000 1 140 000 1 140 000 1 140 000 1 140 000
Amortissement 720 000 720 000 720 000 720 000 720 000
CAF 1 680 000 1 860 000 1 860 000 1 860 000 1 860 000
+V R N 1 500 000
Total Flux entrants 1 680 000 1 860 000 1 860 000 1 860 000 3 360 000
Coût d'acquisition 3 600 000

Total Flux sortants 3 600 000

Flux économiques
nets -3 600 000 1 680 000 1 860 000 1 860 000 1 860 000 3 360 000
(1+t)-n (1,12)-0 (1,12)-1 (1,12)-2 (1,12)-3 (1,12)-4 (1,12)-5
Flux économiques
-3 600 000 1 500 000 1 482 780 1 323 911 1 182 063 1 906 554
nets actualisés.

VAN = 3 795 308

Le projet est donc rentable car la VAN est positive.

2. Choix du mode de financement le plus avantageux pour l’entreprise.

1) AUTOFINANCEMENT

Méthode 1 : Décaissement minimal

Eléments 0 1 2 3 4 5
Encaissements
Economies d’impôts sur
180 000 180 000 180 000 180 000 180 000
amortissement du bien
Valeur résiduelle nette 1 500 000
TOTAL ENCAISSEMENTS 0 180 000 180 000 180 000 180 000 1 680 000
(A)
Décaissements
Coût d’acquisition du bien 3 600 000
TOTAL DECAISSEMENTS 3 600 000 - - - - -
(B)
Cash-flows nets (A-B) -3 600 000 180 000 180 000 180 000 180 000 1 680 000
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Actualisation ( 1,12-n) 1 0,89 0,79 0,71 0,63 0,56

CFN actualises -3 600 000 160 700 143 500 128 120 114 390 953 300

VAN = - 2 099 990

Méthode 2 : VAN intégrant les flux liés au mode de financement

Eléments 0 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires
Charges d'exploit.
Amortissement
Résultat avant impôt
- impôts
Résultat net
Amortissement
CAF
+VRN
+ Récupération BFR
Total Flux entrants
Coût d'acquisition
∆ BFR
Total Flux sortants
-3 1860
Flux nets 600 000 1 680 000 1860 000 000 1860 000 3 360 000
(1+t)-n = 1,10-n 1 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62
Flux nets actualisés -3600 000 1527 280 1537190 1397445 1270 405 2 086 295
Cumul Flux nets
actualisés -

VAN = 4 218 609

Méthode 3 : VAN ajustée

VAN ajustée = VAN de base + VAN du financement

Avec VAN de base = VAN intégrant le coût du financement ou VAN économique
Et VAN du financement = 0

VAN ajustée = 4 218 609 + 0 = 4218 609

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2) EMPRUNT INDIVIS

Méthode 1 : Décaissement minimal

Tableau de l’emprunt indivis

Tableau d’amortissement de l’emprunt

Amortissement
Capital de début Intérêt Annuité
Période (c) =3 600
de période (a) (b) (d) = (b) +(c)
000/5
1 3 600 000 576 000 720 000 1 296 000
2 2 880 000 460 800 720 000 1 180 800
3 2 160 000 345 600 720 000 1 065 600
4 1 440 000 230 400 720 000 950 400
5 720 000 115 200 720 000 835 200

Eléments 0 1 2 3 4 5
Encaissement 3 600
- Emprunt 000
- Economie d'impôt
sur Charges 144 000 115 200 86 400 57 600 28 800
Financières
-Economie d’impôt sur
180 000 180 000 180 000 180 000 180 000
amortissement
1 500
- VRN 000
Total encaissement 3 600 1 708
(A) 000 324 000 295 200 266 400 237 600 800
Décaissement (B) 3 600
- coût d'acquisition 000
1 296 1 065
- Annuités 000 1 180 800 600 950 400 835 200
Total décaissement 3 600 1 296 1 065
(B) 000 000 1 180 800 600 950 400 835 200
CFN (A - B) 0 -972 000 -885 600 -799 200 -712 800 873 600
Actualisation (1+i)-n 1 0,89 0,79 0,71 0,63 0,57
CFN actualisés 0 -867 857 -705 995 -568 855 -452 997 495 704

Somme des décaissements réels : - 2 100 000

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Méthode 2 : VAN intégrant les flux liés au mode de financement

Eléments 0 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires
Charges d'exploitation
Amortissement
Charges financières
Résultat avant impôt
- impôts
Résultat net
Amortissement
CAF
+V R N
+emprunt
Total Flux entrant
Coût d'acquisition
Remboursement
emprunt
Total Flux sortants
Flux nets
(1+t)-n
Flux nets actualisés

VAN=

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Méthode 3 : VAN ajustée

Calcul de la VAN du financement

Eléments 0 1 2 3 4 5
Encaissement
- Emprunt
- Economie d’impôt sur
intérêts
Décaissement
Annuités
Flux nets
(1+ t)-n
Flux nets actualisés

VAN du financement =

VAN ajustée = +

VAN ajustée =

3) Emprunt obligataire

 Principe

Le principe est le même que celui de l'emprunt indivis à l'exception de :

- L'économie d'impôt sur l'amortissement de la prime de remboursement.
- L'économie d'impôt sur l'amortissement des frais d'émission de l'emprunt
obligataire.
- Du montant de l'emprunt encaissé qui représente N.Pe.
- Emission au pair : lorsque le prix d'émission est égal à la valeur nominale
- Remboursement au pair : lorsque le prix de remboursement est égal au prix
d'émission.

Rappel
1−( 1+r )−n r Vxi
−n
NR = a x r a = NR x 1−( 1+r ) Avec r = R

1- Calcul de l'annuité constante théorique

Vxi 10000 x 12 %
r= R = 10500 = 0,1143
r 0 , 1142
−n −5
a = NR x 1−( 1+r ) = 360 x 10500 x 1−(1 , 1142) =1 033 842

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2- Calcul de l'amortissement des obligations

( 1+ r )n
N = N0 x r N1 = N0 (1+r) N2 = N0 (1+r) 2 Nk = N0 (1+r) k

0 , 1143
5
N0 = 360x ( 1, 1143 ) −1 = N0 =
N1 = x 1.1143 = N1=
N2 = x 1.1143 = N2 =
N3 = *x 1.1143 = N3 =
N4 = *x 1.1143 = N4 =

Coupon = V x i = 10 000 x 12% =1200

nombre Amortissement (3)

obligations Intérêts
Vivantes en début (2) = 1 x Nombre Valeur (b) = Annuités réelles
Période de période (1) coupon (a) (a) x R (4) = (2) +(3)
N
N+1
N+2
N+3
N+4

 Nota
- Intérêts = nombre d'obligations vivantes x coupon
- Valeur de l'amortissement = nombre d'obligations amorties x prix de
remboursement
- Annuité = intérêts + valeur de l'amortissement

Le coût de l'emprunt obligataire est obtenu à partir du tableau retenu pour le calcul de la VAN du
financement.
Prime de remboursement (PR) = (R -E) x V = (10 500 – 9 800) x 360 = 252 000
Amortissement PR = 252 000/5 = 50 400
Frais d’émission = 50 000
Amortissement frais = 50 000/5 = 10 000

(1)
: N x E = 360 x 9 800 =3 528 000
(2)
: E.I = Intérêt x 25% = 432 000 x 0,25 = 108 000

11
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Décaissement minimal

Eléments 0 1 2 3 4 5
Encaissements
- Emprunts
- Economie d'impôts sur intérêts
- Economie d'impôts sur
amortissement du bien
- Economie d'impôt sur
amortissement de la prime
- Economie d'impôts sur
amortissement des frais
d'émission
Total encaissements (A)
Décaissements
Annuités
coût d'acquisition
frais d'émission
Total décaissements (B)
CFN (A-B)
(1+t)-n
CFN actualisés
CFN actualisés cumulés

Décaissement réel =

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VAN intégrant les flux liés

Eléments 0 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires
Charges d'exploitation
Amortissement
Charges financières
Amortissement de la
prime de remboursement
Amortissement des frais
d'émission
Résultat avant impôt
Impôts
Résultats nets
Amortissement du bien
Amortissement de la
prime de remboursement
Amortissement des Frais
d’émission
CAF
Emprunt
récupération BFR
VRN
Flux entrants
coût d'acquisition
∆ BFR
Frais d'émission
Remboursement
Flux sortants
Flux nets
(1+t)-n
Flux nets act.
Flux nets actualisés
cumulés
VAN intégrant =
VAN ajustée

13
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Calcul de la VAN du financement

VAN de financement
Eléments 0 1 2 3 4 5
Encaissement
- Emprunts
- Economie d'impôts sur intérêts
- Economie d'impôts sur
amortissement de la prime
- Economie d'impôts sur
amortissement des frais
d'émission
Total encaissement (A)
Décaissement
- Annuité
- Frais d'émission
Total décaissement (B)
Flux nets de trésorerie (A-B)
(1+ t)-n
Flux nets actualises
Flux nets actualisés cumulés
VAN de financement =
VAN ajustée = + =
4) Crédit-bail
*Décaissements réels
Eléments 0 1 2 3 4 5
Décaissements
- Loyer
- Dépôt de garantie
- Prix de levée d'option
TOTAL DECAISSEMENT
(A)
Encaissements
- Economie d'impôts sur
loyer
- Economie d'impôts sur
amortissement
- Remboursement caution
TOTAL ENCAISSEMENT
(B)
Flux nets (A-B)
(1+ t)-n
Flux nets actualisés
Flux nets actualisés cumulés

Décaissements réels =
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*VAN intégrant les flux liés au mode de financement

Eléments 0 1 2 3 4 5
CA
Charges
d'exploitation
Amortissement
après levée
Redevances
Résultat avant
impôt
Impôts
Résultats nets
Amortissement
CAF
Flux entrants
Prix de rachat
Caution
Flux sortants
Flux nets de
trésorerie
(1+t)-n
Flux nets actualisés
Flux nets actualisés
cumulés

VAN intégrant les flux liés au mode de financement =

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*VAN de financement

Eléments 0 1 2 3 4 5
Encaissements
- Economie sur achat bien
- Economie d'impôts sur
loyer
- Remboursement caution
- Economie d'impôt sur
amortissement
- Intérêt sur Caution net
d’impôt
Total encaissement (A)
Décaissements
- Loyer
- Perte d'impôt sur
amortissement
- Caution
- Rachat
Total décaissement (B)
Flux nets de trésorerie
(A-B)
(1+t)-n
Flux nets actualisés
Flux nets actualisés
cumulés.

VAN de financement =

VAN ajustée = + =

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 Crédit-bail avec retraitement

- 1ère Méthode : Rentabilité financière à partir du chiffre d’affaires H.T.

Eléments 0 1 2 ... N
Chiffre d’affaires X X X X
- Charges d’exploitation décaissables X X X X
- Amortissement du bien X X X X
- Charges financières (intérêts d’emprunt) X X X X
+ produits financiers (intérêts sur caution) X
Résultat avant impôt
- Impôt sur les bénéfices
Résultat net
+ Amortissement du bien X X X X
Capacité d’autofinancement
+ Récupération du besoin de financement
X
d’exploitation
+ Montant de l’emprunt équivalent de CB X X
+ Remboursement de caution
+ Valeur résiduelle nette X
Total flux entrants (I)
Variation du besoin de financement d’exploitation X X X X
Coût de l’investissement X
Versement de la caution
Amortissement ou remboursement de l’emprunt X X X X
Total flux sortants (II)
Cash-flows nets (I–II)
Actualisation (1 + i)-n
Cash-flows nets actualises

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- 2ème Méthode : Rentabilité financière à partir des flux économiques nets liés à
l’investissement

Eléments 0 1 2 ... N
Encaissements
Flux économiques nets liés à l’investissement X X X X X
Montant de l’emprunt équivalent de CB X
Economie d’impôt sur charges financières X X X X
Remboursement de caution
Intérêts sur caution
TOTAL ENCAISSEMENTS (I)
Décaissements
- Intérêt X (en cas
Annuités d’emprunt - Remboursement d’annuité
X X X X
payable
d’avance)
Versement de la caution
Impôt sur intérêts de caution
TOTAL DECAISSEMENTS (II)
Cash-flows nets (I-II)
Actualisation (1 + i)-n
Cash-flows nets actualises

Application 2 : Financement par crédit bail avec retraitement

La société Thoras décide de réaliser un projet d’investissement dont les
caractéristiques sont les suivantes :
Chiffre d’affaires : 4 000 000
Taux de marge sur coût variable : 40%
Frais fixes hors amortissement : 600 000
Taux de l’impôt sur les bénéfices : 25%
Coût de l’investissement : 1 000 000
Durée probable d’utilisation de l’équipement : 3 ans (amortissement linéaire)
Coût du capital : 12%
Coût normal de la dette : 13,7789%
Coût des fonds propres : 11%
Pour financer ce projet la société Thoras a signé un contrat de crédit-bail dont les
caractéristiques sont les suivantes :
- valeur de l’équipement : 1 000 000
- la location a commencé en début N
- le contrat stipule trois loyers annuels à terme échu de 400 000
- le prix de levée d’option est de 100 000
N.B : la valeur de l’équipement pris en crédit-bail excède 5% du total brut des
immobilisations de la société Thoras.

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 Travail à faire
1. Evaluer la rentabilité économique du projet à travers le critère de la valeur
actuelle nette.
2. Calculer le taux actuariel ou taux équivalent relatif au contrat de crédit-bail en
sachant que ce taux varie entre 13% et 14%. Vous arrondissez le taux à la
quatrième décimale la plus proche.
3. Présenter le tableau équivalent de l’emprunt.
4. Etudier la rentabilité financière de ce projet financé par crédit-bail selon les
critères suivants :
- Coût du crédit bail de deux façons différentes ;
- Décaissement réel ;
- VAN intégrant les flux du mode de financement ;
- VAN ajustée ;
5. Calculer le taux de rentabilité financière du projet.

 Corrigé
1. Evaluation de la rentabilité économique du projet

Eléments 0 1 2 3
Chiffre d'affaires 4 000 000 4 000 000 4 000 000
Charges variables (60% du chiffre
2 400 000 2 400 000 2 400 000
d’affaires)
Marge sur coût variable 1 600 000 1 600 000 1 600 000
Frais fixes hors amortissement 600 000 600 000 600 000
Amortissement (1) 333 333 333 333 333 334
Résultat avant impôt 666 667 666 667 666 666
- impôts 166 666 166 666 166 666
Résultat net 500 001 500 001 500 000
Amortissement 333 333 333 333 333 334
Capacité d’autofinancement 833 334 833 334 833 334
+V R N
Total Flux entrants (I) 833 334 833 334 833 334
Coût d'acquisition 1 000 000 -
Total Flux sortants (II) 1 000 000
Flux économiques nets (I-II) - 1 000 000 833 334 833 334 833 334
(1+t)-n (1,12)-0 (1,12)-1 (1,12)-2 (1,12)-3
Flux économiques nets actualisés. - 1 000 000 744 048 664 329 593 151
(1)
333 333= 1 000 000 / 3

VAN = 1 001 528

Le projet est rentable car la VAN est positive

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2. Taux équivalent de l’emprunt

La valeur de l’équipement excède 5% du total brut des immobilisations. Par conséquent

le contrat de crédit-bail doit être assimilé à une acquisition financée par emprunt. La
redevance de crédit-bail est alors considérée comme l’annuité d’un emprunt qui doit être
éclatée en intérêt et en amortissement (remboursement).
L’équation de détermination du taux équivalent se présente comme suit :
1−( 1+i )−3
100 000 = 400 000 i + 100 000 (1+i)-3
1−( 1+i )−3
 400 000 i + 100 000 – 100 000 = 0
Pour i = 13%
Pour i = ? 0
Pour i = 14%

Par interpolation linéaire, on trouve i = 13,77789%

3. Présentation du tableau équivalent de l’emprunt

Période Emprunt Intérêt Remboursement Annuité

équivalent (redevance)
N 1 000 000 137 789 (I) 262 211 (II)
400 000
N+1 737 789 101 659 298 341 400 000
N+2 439 448 60 552 439 448 500 000 (c)
Total 300 000 1 000 000 1 300 000
(I)
1 000 000 x 13,77789%
(II)
400 000 - 137 789
(c)
400 000 + 100 000

4. Etude de la rentabilité financière

a. Coût du crédit bail avec retraitement

1 méthode
ère

Coût du crédit bail avec retraitement = Taux équivalent de l’emprunt x (1 – Taux de

l’impôt sur les bénéfices)

Coût du crédit bail avec retraitement = 13,7789% x (1 – 25%) = 10,334175%

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2ème méthode

Eléments 0 1 2 3
Encaissements
Montant de l’emprunt équivalent de crédit-
1 000 000
bail
Economies d’impôt sur intérêts 34 447 25 414 15 138
TOTAL ENCAISSEMENTS (I) 1 000 000 34 447 25 414 15 138
Décaissements
Annuités d’emprunt (loyers et prix de
400 000 400 000 500 000
rachat)
TOTAL DECAISSEMENTS (II) 400 000 400 000 500 000
Flux nets de trésorerie (I-II) 1 000 000 -365 553 -374 586 -484 862

Soit Tcb le coût du crédit bail

1 000 000 = 365 553 x (Tcb)-1 + 374 586 x (Tcb)-2 + 484 862 x (Tcb)-3

Tcb = 10,334%

b. Méthode des décaissements réels

Eléments 0 1 2 3
Encaissements
Montant de l’emprunt équivalent de crédit-
1 000 000
bail
Economies d’impôt sur amortissement du
83 333 83 333 83 334
bien
Economies d’impôt sur charges financières 34 447 25 414 15 138
Valeur résiduelle nette -
TOTAL ENCAISSEMENTS (I) 1 000 000 117 780 108 747 98 472
Décaissements
Coût d’acquisition du bien 1 000 000
Annuités d’emprunt équivalent (loyers et
400 000 400 000 500 000
prix de rachat)
TOTAL DECAISSEMENTS (II) 1 000 000 400 000 400 000 500 000
Cash-flows nets (I-II) 0 -282 220 -291 253 -401 528
Actualisation (1 + i)-n (1,11)0 (1,11)-1 (1,11)-2 (1,11)-3
Cash-flows nets actualisés 0 -254 252 -236 387 -293 594
Cash-flows nets actualises cumulés 0 -254 252 -490 640 -784 234

CFN = -784 234

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c. VAN intégrant les flux du mode de financement

1ère
méthode :

Eléments 0 1 2 3
Chiffre d’affaires HT 4 000 000 4 000 000 4 000 000
Charges variables (60% du chiffre d’affaires) 2 400 000 2 400 000 2 400 000
Marge sur coût variable 1 600 000 1 600 000 1 600 000
Frais fixes hors amortissement 600 000 600 000 600 000
- Amortissement du bien 333 333 333 333 333 334
- Charges financières (intérêts d’emprunt) 137 789 101 659 60 552
+ produits financiers (intérêts sur caution)
Résultat avant impôt 528 878 565 008 606 114
- Impôt sur les bénéfices 132 220 141 252 151 529
Résultat net 396 659 423 756 454 586
+ Amortissement du bien 333 333 333 333 333 334
Capacité d’autofinancement 729 992 757 089 787 920
+ Montant de l’emprunt équivalent de CB 1 000 000
+ Valeur résiduelle nette -
Total flux entrants (I) 1 000 000 729 992 757 089 787 920
Variation du besoin de financement
d’exploitation
Investissement 1 000 000
Amortissement de l’emprunt 262 211 298 341 439 448
Total flux sortants (II) 1 000 000 262 211 298 341 439 448
Cash-flows nets (I–II) 0 467 781 458 748 348 472
Actualisation (1 + i)-n (1,11)0 (1,11)-1 (1,11)-2 (1,11)-3
Cash-flows nets actualisés 0 423 968 376 839 259 441
Cash-flows nets actualisés cumulés 0 423 968 800 806 1 060 248

VAN = 1 060 248

2ème Méthode
Eléments 0 1 2 3
Encaissements
Flux économiques nets liés à l’investissement - 1 000
000 833 334 833 334 833 334
Montant de l’emprunt équivalent de CB 1 000 000
Economies d’impôt sur charges financières 34 447 25 414 15 138
TOTAL ENCAISSEMENTS (I) 0 867 781 867 781 867 781
Décaissements
Annuités d’emprunt 400 000 400 000 500 000
TOTAL DECAISSEMENTS (II) 400 000 400 000 500 000
Cash-flows nets (I-II) 0 467 781 467 781 367 781
Actualisation (1 + i)-n (1,11)0 (1,11)-1 (1,11)-2 (1,1)-3
Cash-flows nets actualisés 0 421 424 379 662 268 918
Cash-flows nets actualises cumulés 0 421 424 801 086 1 070 004

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d. VAN Ajustée

VAN du financement

Eléments 0 1 2 3
Encaissements
Montant de l’emprunt équivalent de crédit- 1 000 000
bail
Economies d’impôt sur intérêts 34 447 25 414 15 138
TOTAL ENCAISSEMENTS (I) 1 000 000 34 447 25 414 15 138
Décaissements
Annuités d’emprunt (redevance de crédit-
400 000 400 000 400 000
bail)
Prix de rachat du bien 100 000
TOTAL DECAISSEMENTS (II) 400 000 400 000 500 000
Flux nets de trésorerie (I-II) 1 000 000 -365 553 -374 586 -484 862
Actualisation (1 + i)-n (1,137789)-0 (1,137789)-1 (1,137789)-2 (1,137789)-3
Flux nets de trésorerie actualisés 1 000 000 -321 284 -289 353 -329 180
Flux nets de trésorerie actualisés
cumulés 1 000 000 678 716 389 363 60 183
VAN du financement = 60 183.
VAN ajustée = VAN de base + VAN du financement
VAN ajustée = 1 001 528 + 60 183 = 1 061 711.

5. Taux de rentabilité financière

Il correspond au taux interne de rentabilité (TIR) calculé à partir des cash flows nets
obtenus à partir de la méthode relative à la VAN intégrant les modes de financement.

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