Mode de Financement

CHOIX DE MODE DE FINANCEMENT
Cette étude va permettre à l’entreprise de sélectionner le mode financement le moins couteux ou le plus
rentable
I- LES DIFFERENTS MOYENS DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS
L’entreprise a le choix entre plusieurs moyens pour financer son activité. Ces moyens peuvent être placés en
deux grandes catégories : le financement par fonds propre et le financement par capitaux étranger.
1- Le financement par fonds propres
1.1- L’autofinancement
L’autofinancement représente le surplus monétaire dégagé par l’activité pendant l’exercice et mis à la
disposition de l’entreprise pour financer sa croissance. Il est donc librement utilisable pour :
→ Financer les investissements
→ Financer l’exploitation (notamment l’accroissement du BFE)
→ Rembourser les emprunts
→ Améliorer la trésorerie
1.2- L’augmentation du capital

L’augmentation du capital en numéraire procure à l’entreprise de nouvelles ressources financières lui
permettant de financer son programme d’investissement.
Les conséquences financières de cette opération sont :
→ L’apport des associés : nombre d’actions nouvelles émises au prix d’émission
→ Les frais d’augmentation : ils sont à amortir
→ Les dividendes additionnels : l’augmentation du capital engendre un accroissement de l’activité de
l’entreprise qui à son tour des dividendes additionnels à payer.
1.3- Les subventions

Les subventions sont des aides financières accordées par l’état, les collectivités publiques et certains
organismes à l’entreprise en vue d’acquérir ou de créer des valeurs immobilisées ou de financer des activités
à long terme.
A la fin de chaque exercice, la subvention sera reprise progressivement suivant le taux d’amortissement de
l’immobilisation qu’elle a permis d’acquérir. Cette reprise constitue un produit fictif qui augmente le
résultat.
2- Financement par capitaux étrangers

2.1- Les emprunts indivis
Les emprunts indivis sont des ressources financières contractés auprès des établissements de crédit afin de
couvrir les besoins de financement durable de l’entreprise. Ils peuvent être remboursés par amortissements
constants, annuités constantes ou in fine c’est-à-dire en bloc à la fin du contrat.
BAMBA GAOUSSOU LATHIF Page 1

2.2- Le crédit-bail (ou leasing)
Le crédit-bail est un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble, assorti d’une option
d’achat à un prix fixé d’avance.
A la fin de la période de location, l’entreprise (preneur) a le choix entre lever l’option d’achat (acquérir
définitivement le bien) ou restituer le bien. Le traitement comptable du bien en crédit-bail dépend de sa
valeur :
→ Lorsque le bien à une valeur importante c’est-à-dire supérieur à 5% du montant brut total des
immobilisations du preneur il est traité comme une propriété du preneur et fait l’objet
d’amortissement s’il est amortissable. On considère ainsi que l’acquisition est faite à partir d’un
emprunt et on calcule le taux équivalent de crédit-bail puis on établit le tableau d’amortissement de
l’emprunt.
→ Lorsque le bien à une valeur faible c’est-à-dire n’excédant pas 5% du montant total des
immobilisations du preneur, l’opération sera traitée comme une simple location. Le bien ne sera pas
amorti au cours du contrat chez le preneur. Seul le prix de rachat sera amorti si l’option est levée en
fin de contrat.
NB :
Une caution (dépôt de garantie) peut être exigé par le bailleur au début du contrat et remboursée à
la fin avec ou sans intérêt.
Selon les clauses du contrat, les loyers peuvent être versés en début ou en fin de période.
2.3- L’emprunt obligataire

C’est un emprunt à long terme contracté par une société par action, un organisme ou une collectivité
publique et dont le montant est divisé en fractions égales représentées par des titres appelés obligations et
souscrits par des prêteurs différents (les obligataires).
II- LE CHOIX DES MODES DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS

Le financement des besoins d’investissement de l’entreprise peut se faire par l’utilisation ou combinaison de
modes suivants :
→ Fonds propre ou autofinancement
→ Emprunt
→ Crédit-bail
1- Les critères de choix

1.1- Choix par le décaissement réel (ou minimal) ou choix par les coûts
a) Principe
On calculera pour chaque mode de financement le décaissement net ou décaissement réel en prenant en
compte les économies d’impôt liées à la source de financement. Le mode de financement à choisir sera celui
qui engendrera le minimum de dépenses.

b) Quelques tableaux indicatifs de calcul du cash-flow net
Autofinancement
Eléments 0 1 2 … n
Encaissements (flux entrants)
Economie d’impôt sur amortissement du bien
Valeur résiduelle nette
TOTAL ENCAISSEMENTS (E)
Décaissements (flux sortant)
Cout d’acquisition du bien
TOTAL DECAISSEMENTS (D)
Cash-flow net (E-D) C0 C1 C2 C… Cn
Augmentation de capital
Apport des associés
Economie d’impôt sur amortissement des frais d’augmentation de capital
Frais d’augmentation de capital
Dividendes additionnels
Subvention d’investissement
Réception de la subvention
Impôt sur la reprise de la subvention

Emprunt indivis
Montant de l’emprunt reçu
Economie d’impôt sur amortissement des frais d’émission
Economie d’impôt sur charges financières
Annuités d’emprunt
Frais d’émission de l’emprunt
Emprunts obligataires
Economie d’impôt sur les charges financières
Economie d’impôt sur amortissement de la prime de remboursement
Annuité d’emprunt
Frais d’émission

Crédit-bail sans retraitement
Economie d’impôt sur charges de loyers
Economie d’impôt sur amortissement du prix de rachat (en cas
de levée d’option)
Remboursement de la caution
Intérêt sur caution
Caution
Loyers
Prix de rachat
Impôt sur intérêts de la caution
Crédit-bail avec retraitement
Montant de l’emprunt équivalent de crédit-bail
Annuités d’emprunt équivalent (loyers et prix de rachat)
Caution versée
Impôt sur intérêt de la caution
c) Application
La SA IVOIRE souhaite financer un investissement nécessitant l’acquisition d’une machine industrielle :
Le prix de cette machine est de 40.000.000 HT
• Durée du projet : 5 ans
• Durant toute la période d’exploitation, le besoin en fonds de roulement d’exploitation généré par
cette nouvelle exploitation est estimé à 5.000.000 Frs
• La machine serait amortie linéairement sur 5 ans et la valeur résiduelle serait nulle au terme de la
5ème année. A cette date le BFRE initialement investi serait intégralement récupéré.
Pour financer cet investissement, l’entreprise a le choix entre les trois modes de financement suivant :
Mode 1 : autofinancement à 100%
Mode 2 : 10.000.000 sur fonds propre et le reste par emprunt à 14% l’an remboursable par amortissement
constant sur 5 ans.

Mode 3 : crédit-bail de 5 loyers (ou redevances) annuels de 14.000.000 versés en début d’année avec option
de rachat à la fin de la 5ème année pour 1.000.000 Frs
NB :
→ Les redevances crédit-bail seront retraitées
→ Le taux d’actualisation est de 15%
→ On appliquera l’IBIC au taux de 25%
TAF : quel mode de financement choisir à partir de critère des décaissements réel ?
1.2- Le choix par les excédents prévisionnels des flux de liquidité générés par le projet
a) Principes
Ce critère consiste à actualiser les flux de liquidités supplémentaires générés par le projet pour choisir
ensuite le mode de financement le plus rentable, c’est-à-dire celui qui génère les ressources les plus grandes.
b) Quelques tableaux indicatifs de calcul du cash-flow net
Augmentation de capital
Chiffre d’affaires HT
− Charges d’exploitation décaissable
− Amortissement du bien
− Amortissement des frais d’augmentation
Résultat avant impôt
− Impôt BIC
Résultat net
+ Amortissement su bien
+ Amortissement des frais d’augmentation
CAFG
+ Récupération du BFR
+ Valeur résiduelle net
Total flux entrants (E)
Variation du BFR
Coût de l’investissement
Frais d’augmentation
Dividendes additionnels
Total flux sortants (S)
Cash-flow net (E-S) C0 C1 C2 C… Cn

− charges financières
− Amortissement des frais d’émission
− Amortissement de la prime de remboursement
− Impôt BIC
Résultat net
+ Amortissement de bien
+ Amortissement de la prime de remboursement
+ Amortissement des frais d’émission
CAFG
+ Montant de l’emprunt reçu
Variation du BFR
Frais d’émission
Amortissement de l’emprunt
Emprunts indivis
− charges financières (intérêt)
− Impôt BIC
Résultat net
+ Amortissement du bien
CAFG
+ Montant de l’emprunt reçu
Variation du BFR

− Amortissement du prix de rachat (en cas de levée d’option)
− charges de loyers
+ intérêt de la caution
− Impôt BIC
Résultat net
+ Amortissement du prix de rachat (cas de levée d’option)
CAFG
+ Remboursement de caution
Variation du BFR
Prix de rachat
Caution

− charges financières (intérêt d’emprunt)
+ Produits financiers (intérêt sur caution)
− Impôt BIC
Résultat net
+ Amortissement su bien
CAFG
+ Montant de l’emprunt équivalent de crédit-bail
+ Remboursement de caution
Variation du BFR
Caution
c) Application
(A partir des données de la SA IVOIRE)
L’exploitation vous donne les informations suivantes :

→ Recettes annuelles : 32.000.000 pour la première année, elles augmenteront de 10% par an jusqu’à la
3ème année et se stabiliseront jusqu’à la fin de l’exploitation
→ Les charges d’exploitation représentent 35% du CAHT
→ Les charges fixes hors amortissement s’élèvent à 2.000.000
TAF : Sélectionner le meilleur mode à partir du critère de l’excédent des flux de liquidité
1.3- Le coût du capital

a) Principe
Le coût du capital représente le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital mis à la disposition de
l’entreprise et l’ensemble des sommes réellement décaissées en contrepartie.
Lorsque le capital est constitué de plusieurs sources de financement, le coût du capital est égal à la moyenne
pondérée des coûts de ces financements.
b) Quelques tableaux indicatifs de calcul
Fonds propres
Le coût des fonds propre est le taux de rentabilité exigé par les actionnaires pour le placement de leur fonds
dans l’entreprise. Il correspond au taux d’actualisation.
Emprunts indivis
Le coût ou taux de revient des emprunts indivis est le taux pour lequel il y a équivalence entre la somme
effectivement reçue par l’entreprise et l’ensemble des annuités versées en contrepartie. Dans le calcul du
taux, il faut tenir compte des économies d’impôts.
Economie d’impôt sur charges financières (intérêt)
Annuités d’emprunt
Frais d’émission de l’emprunt
NB : Généralement pour les emprunts indivis, il y a pas de frais d’émission ni de prime de remboursement.
Le coût de l’emprunt après impôt peut être directement calculé à partir de la formule suivante :
× (1 − )
Le coût avant impôt c’est le taux nominal.

Economie d’impôt sur les charges financières
Economie d’impôt sur amortissement de la prime de remboursement
Annuité d’emprunt
Frais d’émission

Economie d’impôt sur charges de loyers
Economie d’impôt sur coût d’acquisition du bien
Caution
Loyers
Prix de rachat
Impôt sur intérêts de la caution
Perte d’économie d’impôt sur amortissement du bien
NB : l’impôt sur le coût de l’acquisition du bien est constitué essentiellement de la part du montant du bien
financée par le crédit-bail.

Montant de l’emprunt équivalent de crédit-bail
Annuités d’emprunt équivalent (loyers et prix de rachat)
Caution versée
Impôt sur intérêt de la caution

NB : l’impôt sur les bénéfices étant payés en fin d’année, lorsque les loyers sont payés en début d’année, il y
a un décalage d’un an qu’il faut prendre en compte dans les calculs.
c) Application
A partir des données de la SA IVOIRE
TAF : choisissez le mode de financement le moins couteux à partir du critère du coût du capital.
EXERCICES D’APPLICATION
EXERCICE I
Une société anonyme hésite entre trois modalités pour le financement d’un investissement. L’objectif de
l’étude est d’opter pour la modalité la moins coûteuse. L’entreprise est supposée être largement
bénéficiaire ; elle est soumise à deux taux d’imposition de 25%.
On retiendra un taux d’actualisation de 10%.
L’investissement comprend les caractéristiques suivantes :
− Acquisition d’une machine industrielle d’une valeur de 16.000.000 HT
− Bien amortissable en dégressif sur 5 ans
− Valeur résiduelle nulle à la fin du projet.
• La première modalité de financement consiste à utiliser des fonds propre à hauteur de 16.000.000
• La deuxième modalité de financement consiste à emprunter 16.000.000 dans les conditions
suivantes :
− Remboursement en 5 annuités constantes de fin de période
− Le taux d’intérêt annuel égal à 10%
• La troisième modalité de financement est l’utilisation de crédit-bail aux conditions suivantes :
− Crédit-bail de début de période avec versement de 4 loyers annuels de 4.000.000 frs HT chacune,
l’entreprise exerce une option d’achat de 2.000.000 frs HT à la fin de la quatrième année.
− Il s’agit d’un crédit-bail avec retraitement.
TAF :
1) Déterminer les décaissements spécifiques à chaque modalité de financement (méthodes des
décaissements réels)
2) Quelle modalité choisir ?
EXERCICE II
La société IVOIRE a décidé de l’acquisition d’une machine-outil dans les conditions suivantes :
• Date d’acquisition : 01/01/N
• Facture : Machine-outil : 80.000.000
TVA 18% : 14.400.000
Montant TTC : 94.000.000
• L’acquisition peut être financée :

→ Par fonds propre à 100%
→ Par financement mixtes :
− Emprunt à 10% l’an sur 5 ans avec annuité constante à hauteur de 75%
− Fonds propre pour le reste

→ Par une location-vente dans les conditions suivante :
− Loyers annuels d’avance : 28.000.000, versement de début de période.
− Acquisition en fin de la 4ème année pour 4.000.000 frs avec amortissement intégral sur un an
NB :
Ce matériel est amorti dégressivement sur 5 ans.
La valeur résiduelle est de 600.000 frs nets d’impôt.
Le taux de rentabilité est de 12%.
L’impôt BIC au taux de 25%
TAF : Quel financement choisir ? (par le critère de décaissement réel)
EXERCICE III
La société IVOIRE a mis au point un produit nouveau susceptible d’intéresser un large public. A la suite d’une
étude de marché, la direction marketing à établie des prévisions de chiffres d’affaires sur 5 ans.
Au-delà, il est fort probable que le produit devra être, sinon abandonné, du moins considérablement
transformé.
Année N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CAHT en KF 52.000 73.000 100.000 88.500 64.000
La direction des services technique et la direction financière ont calculé que la production envisagée
nécessiterait un investissement de 70.000 KF comprenant un ensemble de machine seraient amortis
dégressivement sur 5 ans et leur valeur résiduelle seraient nulle au terme de la 5ème. A cette date, les
charges d’exploitation, autres que les amortissements, relatives à cet investissement ont été évaluées
comme suit :
Année N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
CAHT en KF 40.000 45.000 52.000 54.500 50.000
NB :
− Il s’agit de charges d’exploitation décaissable.
− Taux IBIC : 25%
− Taux d’actualisation : 15%
− Le BFE initial est de 10.000.000
Au cas où la rentabilité économique du projet serait vérifiée, deux modes de financement sont envisagés :
Mode 1 : emprunt 50.000 KF remboursable en 5 ans par amortissement constant au taux d’intérêt de 12%
avec autofinancement pour le reste.
Mode 2 : financement par crédit-bail pour une partie seulement des machines représentant une valeur de
50.000 KF sur une durée de 5 ans.
L’option d’achat au bout de 5 ans ne serait pas levée. Les charges de loyers s’élèveraient à 15.000
KF par an versé en fin d’année.
Le dépôt de garantie versée initialement est égal à 3.000 KF (serait récupéré au terme du contrat
pour 5.000 KF).
Le reste du financement est assuré par un fonds propre. Aussi, le bien acquis en crédit-bail n’a
aucune importance significative pour l’entreprise « preneur ».
TAF :
1) Procéder à l’analyse économique de cet investissement en vous servant des critères de VAN et de
TRI, et conclure
NB : les autres activités de l’entreprise sont largement bénéficiaires.

2) Quel mode de financement faudra-t-il retenir si l’investissement était retenu ? utiliser les critères
décaissement réel et du coût du capital.
3) Contrôler ce résultat avec VAN intégrant le mode de financement.
EXERCICE IV
La société IVOIRE SA envisage d’acquérir un matériel d’une valeur de 26.600.000 TTC amortissable en
dégressif sur 5 ans. Le besoin en fonds de roulement est estimé à 1.500.000 frs à l’époque initial. Les
dirigeants hésitent entre deux sources de financement.
Première solution :
− Emprunt : 8.000.000 au taux de 10% l’an remboursable par amortissement constant sur 5 ans.
− Plus-value à réemployer de 4.000.000 Frs
− Subvention d’investissement de 3.000.000 Frs
− Le reste par autofinancement.
L’entreprise exige un taux de rentabilité des capitaux propre de 12%.
Deuxième solution : autofinancement 100%
TAF : Sélectionner le meilleur mode de financement à partir des flux nets de trésoreries actualisées.
EXERCICE V
La société IVOIRE SA envisage de réaliser un projet d’investissement début 19N. Les différentes études
réalisées ont permis d’obtenir les informations suivantes :
→ Durée du projet : 8 ans
→ Prix de vente unitaire : 8.000 HT
→ Charges proportionnelles unitaires : 6.400 F
→ Charges fixes d’exploitation (dotation aux amortissements non comprises) : 12.800.000 F
→ Le prix de vente et les charges unitaires seront supposés stables durant toute la période
d’exploitation.
→ Les ventes seront de 15.000 unités la première année, elles augmenteront de 2% par ans jusqu’à la
5ème année incluse et se stabiliseront alors jusqu’à la fin de l’exploitation.
→ La fabrication de ce nouveau produit nécessite un investissement en matériels industriels de
48.000.000 F HT, début 19N. Ces matériels seront amortis en dégressif sur 8 ans. La valeur résiduelle
à l’issue de ces 8 ans sera considéré comme nulle.
→ Durant toute la période d’exploitation, le besoin en fonds de roulement généré par cette nouvelle
exploitation est estimé à 12.000.000 F
→ On appliquera le taux d’impôt sur le résultat de 25% et on actualisera au taux de 12%. Deux
modalités de financement sont envisagées pour ce projet :
• MODE 1 : financement de la moitié des équipements par emprunts au taux de 12%
remboursable par 8 annuités constantes de fin de période ; le reste de l’investissement serait
financé par fonds propres.
• MODE 2 : financement par un contrat de location simple sur 8 ans prévoyant 8 loyers annuels
de fin de période de 2.500.000 HT (il s’agit d’un contrat sans option d’achat).
TAF : Appréciez la rentabilité financière
1. Calculez la VAN à 12% si le choix est le mode 1
2. Calculez la VAN à 12% si le choix est le mode 2
3. Calculez les TRI des deux modalités de financement

EXERCICE VI
Le SA IVOIRE désire augmenter sa capacité de production dans les 5 années à venir. Pour cela, elle doit
investir dans l’acquisition d’un matériel de production neuf qui lui permettre de produire les quantités
suivantes :
• 15.300 unités chacune des deux premières années
• 21.600 unités chacune des deux années suivantes
• 24.900 unités la dernière année
− Le prix de vente prévisionnel est de 3.500 F et ne doit pas évoluer par la suite. Les charges d’exploitation
hors amortissement s’élèveront à 25% du CAHT.
− Le matériel sera acquis en début d’exploitation pour une valeur de 20.000.000 F amortissable en dégressif
sur 5 ans. La valeur résiduelle serait nulle à la fin de la durée d’exploitation et le besoin de financement de
2 mois du chiffre d’affaires HT.
Pour financer ce projet d’investissement, la société dispose des financements suivants :
Mode 1 : fonds propres intégral
Mode 2 :
− Partie par fonds propres
− Parties par emprunt obligataire par émission au pair de 1.200 obligations de 10.000 F au taux de 12%
remboursable par annuité constante sur 5 ans. Prix de remboursement 12.000 F. la prime de
remboursement est amortie au prorata des obligations amorties.
Mode 3 : crédit-bail sur 5 ans avec versement de 5 loyers d’avance de 4.500.000 F et rachat en fin de la 4ème
année pour 2.500.000 F avec amortissement intégral sur un an.
NB : la valeur du bien acquis en crédit-bail est inférieure à 5% de la valeur des immobilisations.
Taux d’actualisation est de 11%.
TAF : Sélectionnez le meilleur mode de financement :
1. Par le critère de décaissement réel
2. Par le critère de l’excédent de flux de liquidité.

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CHOIX DE MODE DE FINANCEMENT

1.2- L’augmentation du capital

1.3- Les subventions

2- Financement par capitaux étrangers

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2.3- L’emprunt obligataire

II- LE CHOIX DES MODES DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS

1- Les critères de choix

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Crédit-bail avec retraitement

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Crédit-bail avec retraitement

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1.3- Le coût du capital

b) Quelques tableaux indicatifs de calcul

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Crédit-bail sans retraitement

Crédit-bail avec retraitement

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• L’acquisition peut être financée :

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