Ecole des hautes études commerciales

14/01/2018
Examen 1er semestre : stratégie financière
ème Durée 1h30min
3 année Master / Spécialité : Finance et comptabilité

Exercice 01 : 16 points
La SPA PRICE projette au début N de réaliser un nouveau projet d’investissement pour les
cinq années à venir (la durée du projet est de 5 ans). Coût de l’investissement à réaliser:
100 000 KDA, amortissable en linéaire sur 8 ans. Capacité annuelle de production: 10 000
produits. Prix de vente unitaire: 10KDA. Coût de production unitaire: 6KDA. Frais fixes
annuels (hors amortissement): 5 000KDA. Le taux d’IS est de 33,33%. Le BFRE induit par le
projet est évalué à 2500 KDA et financé dés le début de projet, et il est récupéré à la fin de la
cinquième année. Après cinq ans l’investissement est cédé pour 37500 KDA.

Vous devez apprécier la rentabilité du projet.

1. Calculer les flux nets de trésorerie d’exploitation (FNT d’exploitation) du projet.

(2.5points)

Deux possibilités de financement s’offrent à l’entreprise:

– autofinancer l’investissement à hauteur de 60 000KDA et contracter un emprunt de

40 000KDA remboursable au taux d’intérêt annuel de 5% sur 5 ans par amortissements
constants ;

– souscrire à un contrat de crédit-bail sur 4 ans pour 60% de l’investissement. Le loyer

annuel est de 25 000KDA versé à chaque début de période. Le premier loyer est payé à la
date de conclusion du contrat (01/01/N). Une option d’achat est prévue en fin de contrat pour
3 000KDA, amortissable en une seule fois.

2. Quels sont les principaux types d’investissements ? (2points)

3. Déterminer le coût du financement de l’emprunt. (1point)

4. Expliquer brièvement Comment on peut évaluer le coût des capitaux propres ? (2poitns)

5. Si le financement par emprunt est adopté, quelle est le cout moyen pondéré des capitaux
investis (CMPC)? (Dans l’hypothèse d’un financement intégral par les capitaux propres, les
actionnaires exigent un taux de rendement d’au moins 8.46%. Dans ce cas on suppose que le
taux d’intérêts est égal au taux de rendement sans risque). (2 point)

6. Déterminer le coût du financement du crédit-bail en précisant les FNT. Conclure.

(2.5 Points)
N.B
Les pertes d’économie d’impôts liées au choix de ce mode de financement sont les suivantes :
Période 1/1/N Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
Perte 0 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500
d’économies
d’impôts
On utilisant un taux d’actualisation =25%, on obtient une VAN= -1395.46 KDA.
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Examen 1er semestre : stratégie financière
ème Durée 1h30min
3 année Master / Spécialité : Finance et comptabilité

7. Le directeur ayant retenu l’emprunt, calculer les FNT du projet global après prise en
compte de ce financement. Déterminer la VAN. Conclure. (La VAN calculée à partir de
l’hypothèse d’un financement intégral par les capitaux propres est de 26583 KDA). (3points)

8. Justifier l’intérêt du recours à l’emprunt. (1points)

Exercice 02 : 5 points
La Société MED, est une société créée en décembre 2017 à un capital de 400.000
Dinars. Son objet consiste à réaliser un projet de montage d’articles électriques.

L’étude de rentabilité du projet a permis d’avoir les informations suivantes :

• Investissement : 800.000 Dinars, réalisé totalement au 31-12-2017.
• Exploitation :
􀂃La durée de vie économique du projet est de 5 ans.
􀂃Les cash-flows prévisionnels sont les suivants (en Dinars)

31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020 31-12-2021 31-12-2022

Cash-flows 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000
d’exploitation

Financement : Le projet est financé à raison de 50% par capitaux propres

(Capital Social) et 50% par Dettes à Long et Moyen Terme.

􀂃Les dettes sont obtenues à un taux d’intérêt (qui est égal au taux sans
risque) de 8% par an, elles sont d’une durée de 5 ans.
• La société MED est soumise à un taux d’impôt sur les bénéfices de 30%.
• Le taux de rendement de capitaux propres des entreprises non endettées
appartenant au même secteur d’activité est de 12%.
Travail à faire
1- Calculer le coût du capital de la Société MED. (3points)
2- Le projet est-il rentable ? (2points)

Bon courage.