1 Chapitre 1 – Introduction au business plan

2 Chapitre 2 – Analyse de l’entreprise

3 Chapitre 3 – Choix d’investissement

4 Chapitre 4 – Plan de financement

O U T I L S D E P I L O TA G E E T B U S I N E S S
PLAN FINANCIER
S A S S E M A N , C J E A N N E A U X , C M A R T I N , N M E C H R I , Y M E R I A N E , M M A S C A R E L L
E S D E S – U C L Y | 2 0 2 3 - 2 0 2 4
 INTÉRÊTS DU CHAPITRE
L’étude préalable à un projet d’investissement présente trois grands volets :

La mesure de la rentabilité intrinsèque du projet en

comparant les flux de trésorerie (cash flows) générés par
l’investissement, par rapport à la mise de fonds initiale

L’étude du financement du projet en calculant le coût

des différentes ressources possibles, cela permet de
choisir le pool de ressources le moins onéreux

L’élaboration du plan de financement prévisionnel (ou

business plan) permettant d’établir en détail l’ensemble
des flux nets de trésorerie (liés à l’investissement et à son
mode de financement sur les années à venir)
➔ Chapitre 4

Christine Jeanneaux
 PLAN DU CHAPITRE 3

1. Valeur du temps

2. Principe de l’actualisation

3. Valeur actuelle d’une séquence de flux

4. Les critères de sélection des investissements

Valeur actuelle nette (VAN) | Indice de profitabilité |Pay back

Christine Jeanneaux
 1 . VA L E U R D U T E M P S
UN EURO
A U J O U R D ’ H U I VA U T
PLUS QU’UN EURO
DANS UN AN
POURQUOI ?

→ Mais aussi : une somme dont on

dispose maintenant pourrait être par
exemple investie sur un placement sans
risque et rapporter des intérêts
Source : Eurostat | * Donnée indiquée dans la légende : estimation en juillet 2022

Christine Jeanneaux
 2 . L E P R I N C I P E D ’ AC T U A L I S AT I O N

Somme acquise 𝑪𝒏
CAPITALISATION
Placement n périodes grâce à une somme
𝑪𝟎 au … Intérêts n-1 Intérêts n
initiale 𝐶° placée au 𝑪𝒏 = 𝐶° (1 + 𝑡)𝑛
taux 𝑡, au bout de 𝑛
moment 𝑡 périodes

ACTUALISATION
𝐶𝑛
𝑪𝟎 =
(1 + 𝑡)𝑛
Investissement n périodes
ou
𝑪𝟎 au … Intérêts n-1 Intérêts n
moment 𝑡 𝑪𝟎 = 𝐶𝑛 × (1 + 𝑡)−𝑛

Christine Jeanneaux
 2 . L E P R I N C I P E D ’ AC T U A L I S AT I O N
CAPITALISATION
C A P I TA L I S E R → calculer la valeur acquise par une
Placement Somme acquise 𝑪𝒏 somme C° dans le futur
𝐶° au Valeur future ?
moment 𝑡
ACTUALISATION

A C T U A L I S E R → C’est l’inverse de la capitalisation

Pour compenser la perte d’opportunité qui accompagne tout

investissement, le financeur du projet applique une décote à la valeur
nominale des Euros de demain pour en déterminer la valeur
Investissement Somme acquise 𝑪𝒏 d’aujourd’hui ou valeur actuelle. L’investisseur a en effet une préférence
𝐶° au moment 𝑡 pour le présent.
Valeur actuelle ? Actualiser c’est donc transformer une valeur future en une valeur
actuelle sur la base d’un taux d’actualisation ce qui va permettre de
comparer des sommes perçues à des dates différentes.

Christine Jeanneaux
 3 . VA L E U R AC T U E L L E D ’ U N E
SÉQUENCE DE FLUX
Dans la plupart des projets d’investissement, les flux sont multiples et apparaissent à différentes
dates. On appelle valeur actuelle (VA) d’un projet ou d’un titre financier, la valeur résultant de
l’actualisation des flux de trésorerie qu’il génère.

𝐶𝐹0 𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑖

…

→ 𝐶𝐹𝑖 sont les flux nets de trésorerie (CF. 2ème partie du chapitre)
CALCULER LA → 𝑡 est le taux d’actualisation requis
VALEUR ACTUELLE
→ 𝑖 les années

𝑛
Ex : On enregistre un flux de trésorerie positif de 100€ en année 0, 150€ en année 1 et
𝐶𝐹𝑖 200€ en année 2. On souhaite se rendre compte de ce que ces 450€ représentent en année 0.
𝑉𝐴 = ෍ 𝑖
𝑖=1 (1 + 𝑡)
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 150 200
On aura 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 = 𝐶𝐹0 + + = 100 + + = 439,3
(1+2%)1 (1+2%)2 1.02 1.022

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 PLAN DU CHAPITRE 3

1. Valeur du temps

2. Principe de l’actualisation

3. Valeur actuelle d’une séquence de flux

4. Les critères de sélection des investissements

Valeur actuelle nette (VAN) | Indice de profitabilité |Pay back

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 1 - L A VA L E U R AC T U E L L E N E T T E

L’objectif du La valeur actuelle La VAN d’un investissement

management nette mesure la est la différence, à la date
financier est de créer création ou la de réalisation de
de la valeur aux destruction de valeur l’investissement, entre la
actionnaires. que l’achat d’un titre valeur actualisée des
ou la réalisation d’un recettes prévues et le
investissement peut montant du capital engagé
entraîner. dans le projet.

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 1 - L A VA L E U R AC T U E L L E N E T T E

𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟é𝑣𝑢𝑒𝑠 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
Encore appelées cash-flows nets

𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹1 (1 + 𝑡)−1 + 𝐶𝐹2 (1 + 𝑡)−2 + … + 𝐶𝐹𝑛 1 + 𝑡 −𝑛 +𝑉 1+𝑡 −𝑛

(1− 1+𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹 × Si les revenus / ressources sont constantes
𝑡

Où : 𝐶 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖 | Prix d’acquisition des

𝑛 = 𝑑𝑢𝑟é𝑒 𝑑𝑢 𝑝𝑟𝑜𝑗𝑒𝑡 | Durée de l’amortissement du immobilisations corporelles et les frais initiaux (frais
matériel ou période de visibilité des prévisions R&D, publicité) + accroissement du BFRE si
l’investissement entraîne une hausse du chiffre
d’affaires.

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 1 - L A VA L E U R AC T U E L L E N E T T E

𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟é𝑣𝑢𝑒𝑠 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
Encore appelées cash-flows nets

𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹1 (1 + 𝑡)−1 + 𝐶𝐹2 (1 + 𝑡)−2 + … + 𝐶𝐹𝑛 1 + 𝑡 −𝑛 +𝑉 1+𝑡 −𝑛

(1− 1+𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹 × Si les ressources nettes sont constantes
𝑡

Où : V = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑟é𝑠𝑖𝑑𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 | de l’investissement

Il s’agit de la valeur vénale des immobilisations en fin de projet, c’est-à-dire la valeur vénale
diminuée de l’impôt sur les plus-values de cession.

On peut encore l’écrire autrement : valeur interne (sans IS) si on est dans un cas de cession interne
+ l’éventuelle récupération du BFRE en fin de projet

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 1 - L A VA L E U R AC T U E L L E N E T T E

𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟é𝑣𝑢𝑒𝑠 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
Encore appelées cash-flows nets

𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹1 (1 + 𝑡)−1 + 𝐶𝐹2 (1 + 𝑡)−2 + … + 𝐶𝐹𝑛 1 + 𝑡 −𝑛 +𝑉 1+𝑡 −𝑛

(1− 1+𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹 × Si les ressources nettes sont constantes
𝑡

𝐶𝐹𝑛 = 𝑅𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑑′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 | prévues pour l’exploitation à l’instant n.

• Calcul de 𝐶𝐹𝑛 par méthode directe : Produits encaissables – charges décaissables d’exploitation
• Calcul de 𝐶𝐹𝑛 par méthode indirecte : Résultat net d’exploitation + DAP = CAF d’exploitation
où Produits d’exploitation – Charges d’exploitation – IS = Résultat net d’exploitation

Christine Jeanneaux
 SOUVENT DONNE EN EXERCICES

CRITÈRE 1 - L A VA L E U R AC T U E L L E N E T T E

𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟é𝑣𝑢𝑒𝑠 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
Encore appelées cash-flows nets

𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹1 (1 + 𝑡)−1 + 𝐶𝐹2 (1 + 𝑡)−2 + … + 𝐶𝐹𝑛 1 + 𝑡 −𝑛 +𝑉 1+𝑡 −𝑛

(1− 1+𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹 × Si les ressources nettes sont constantes
𝑡

𝑡 = 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑′ 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛| taux de rentabilité exigé par l’entreprise = c’est le coût du capital
finançant le projet exprimé par un taux d’intérêt.
Soit moyenne du coût des capitaux propres et du coût après impôt des dettes (pondérée par la part de chaque
source de financement dans un le financement total).
𝐶 𝑟𝑑(1 − 𝑇𝑎𝑢𝑥 𝐼𝑆) × 𝐷 𝑟𝑑 = 𝑇𝑎𝑢𝑥 𝑑 ′ 𝑖𝑛𝑡é𝑟ê𝑡 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒 𝑎𝑣𝑎𝑛𝑡 𝐼𝑆
𝑡 = 𝑟𝑐 × + 𝑟𝑐 = 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 𝑑𝑒𝑠 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
𝐶+𝐷 𝐶+𝐷

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 1 - L A VA L E U R AC T U E L L E N E T T E

𝑉𝐴𝑁 = 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒 𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑐𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑑 ′ 𝑒𝑥𝑝𝑙𝑜𝑖𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟é𝑣𝑢𝑒𝑠 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖
Encore appelées cash-flows nets

𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹1 (1 + 𝑡)−1 + 𝐶𝐹2 (1 + 𝑡)−2 + … + 𝐶𝐹𝑛 1 + 𝑡 −𝑛 +𝑉 1+𝑡 −𝑛

(1− 1+𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹 × Si les ressources nettes sont constantes
𝑡

Si VAN>0 le projet est rentable

Attention : Ce critère ne peut être utilisé pour comparer des projets
d’investissement nécessitant des capitaux investis différents.

Christine Jeanneaux
 EXEMPLE
Un investisseur considère un projet dont l’investissement initial est Année Flux net
de 600 000€ et dont les flux estimés sous 6 ans sont décrits dans
0 -600 000
le tableau suivant :
1 25 000
1
t=10% et le coefficient d’actualisation = 2 65 000
(1+10%)𝑖

3 85 000
4 100 000
5 100 000
6 300 000
Total 75 000

Christine Jeanneaux
 EXEMPLE
Un investisseur considère un Année Flux net Valeur actuelle
projet dont l’investissement 0 -600 000 -600 000
initial est de 600 000€ et
1 25 000 22 727
dont les flux estimés sous 6
ans sont décrits dans le 2 65 000 53 719
tableau suivant : 3 85 000 63 362
TO DO
t=10% et le coefficient 4 100 000 68 301
d’actualisation =
1 5 100 000 62 092
(1+10%)𝑖
6 300 000 169 642
Total 75 000 -159 957

Christine Jeanneaux
 EXEMPLE
Un investisseur considère un Année Flux net Valeur actuelle
projet dont l’investissement 0 -600 000 -600 000
initial est de 600 000€ et
1 25 000 22 727
dont les flux estimés sous 6
ans sont décrits dans le 2 65 000 53 719
tableau suivant : 3 85 000 63 362
t=10% et le coefficient 4 100 000 68 301
d’actualisation =
1 5 100 000 62 092
(1+10%)𝑖
6 300 000 169 642
Total 75 000 -159 957
Sans actualisation, le projet
paraît attractif. Pourtant il
est rejeté
Christine Jeanneaux
 A P P L I C AT I O N
Il vous est demandé de décider le choix d’investissement ou non dans un projet de lancement d’un nouveau
produit sur le marché. D’après vos analyses, vous espérez que les flux nets encaissés par ce projet seront
répartis de la manière suivante:
✓ 2 000$ au cours des deux premières années
✓ 4 000$ dans les deux prochaines années
✓ 5 000$ dans la dernière année
✓ Ce projet coûtera 10 000$ pour commencer la production du produit.
✓ Taux d’actualisation : 10%

𝐼0 = 10 000 𝐶𝐹1 = 2 000 𝐶𝐹2 = 2 000 𝐶𝐹3 = 4 000 𝐶𝐹4 = 4 000 𝐶𝐹5 = 5 000

0 1 2 3 4 5

Christine Jeanneaux
 A P P L I C AT I O N
Les flux prévisionnels et le taux d’actualisation étant donnés, nous pouvons calculer la valeur totale du produit en
actualisant les flux nets vers le présent.
𝑛
𝐶𝐹𝑖 2 000 2 000 4000 4 000 5 000
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 = ෍ = + + + + = 12 313$
1+𝑡 𝑖 1,1 1.12 1.13 1.14 1.15
𝑖=1

La valeur actuelle des flux nets est de $12,313, mais le coût d’acquisition de ces flux est seulement de $10,000

𝑛
𝐶𝐹𝑖
𝑉𝐴𝑁 = ෍ − 𝐼0 = 12 313 − 10 000 = 𝟐 𝟑𝟏𝟑
(1 + 𝑡)𝑖
𝑖=1

Puisque la VAN est positive, il faut choisir cet investissement.

Christine Jeanneaux
 A P P L I C AT I O N 2
Soit un titre financier dont la valeur de marché est de 2 et dont les flux sont les
suivants : Si t=20%, calculer la VAN.
Année 1 2 3 4 5
1
Flux 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8
𝐶𝐹 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8
𝑉𝐴 = σ𝑛𝑖=1 (1+𝑡)𝑖 𝑖 = + + 1.23 + 1.24 + 1.25
1.2 1.22
= 0.67 + 0.56 + 0.46 + 0.39 + 0.32
= 2.39
Année 1 2 3 4 5

2 Valeur 0.67 0.56 0.46 0.39 0.32

actuelle du
flux de 0.8
𝑛
𝐶𝐹𝑖
𝑉𝐴𝑁 = ෍ 𝑖
− 𝐼0 = 2.39 − 2 = 𝟎. 𝟑𝟗
(1 + 𝑡)
𝑖=1

Christine Jeanneaux
 VA N E T TA U X D ’ AC T U A L I S AT I O N

Plus le taux d’actualisation

augmente, plus la VAN
diminue

Christine Jeanneaux
 VA L E U R AC T U E L L E N E T T E ( VA N )
Dans certains cas d’actualisation, on peut utiliser un calcul simplifié :

𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙𝑠 𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑖𝑞𝑢𝑒𝑠 𝐹 𝑝𝑒𝑛𝑑𝑎𝑛𝑡 𝑛 𝑎𝑛𝑛é𝑒𝑠

(1 − 1 + 𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶0 + 𝐶𝐹 ×
𝑡
Si RN sont constantes

Exemple : Vous recevez un flux de 100 dollars, constant, pendant 4 ans

et il faut l’actualiser au taux de 10%:

Christine Jeanneaux
 VA L E U R AC T U E L L E N E T T E ( VA N )
Dans certains cas d’actualisation, on peut utiliser un calcul simplifié :

𝐹𝑙𝑢𝑥 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙𝑠 𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑖𝑞𝑢𝑒𝑠 𝐹 𝑝𝑒𝑛𝑑𝑎𝑛𝑡 𝑛 𝑎𝑛𝑛é𝑒𝑠

(1 − 1 + 𝑡 −𝑛 )
𝑉𝐴𝑁 = −𝐶 + 𝐶𝐹 ×
𝑡
Si RN sont constantes

Exemple : Vous recevez un flux de 100 dollars, constant, pendant 4 ans

et il faut l’actualiser au taux de 10%:
100 1
𝑉𝐴 = × (1 − ) = 316.99
0.1 1.14

Christine Jeanneaux
 C O N C L U S I O N : E S T I M AT I O N D E S
F L U X N E T S D E T R É S O*NET
R CASH-FLOW
E R I E*
CALCUL DU NET
CASH-FlOW
NECESSITE
2 ETAPES Net Cash-Flows : Ce sont les flux
nets de trésorerie nécessaires pour
savoir si le projet est rentable ou
non (pour le calcul de la VAN)
Calcul des Flux Calcul des Flux → Dans nos calculs on le note 𝐶𝐹𝑛
d’exploitation nets de
trésorerie ou
nets cash-flows

𝑵𝒆𝒕 𝑪𝒂𝒔𝒉𝒇𝒍𝒐𝒘 = 𝑭𝒍𝒖𝒙 𝒅′ 𝒆𝒙𝒑𝒍𝒐𝒊𝒕𝒂𝒕𝒊𝒐𝒏 − ∆𝑩𝑭𝑹 − 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 + 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒓é𝒔𝒊𝒅𝒖𝒆𝒍𝒍𝒆

Christine Jeanneaux
 C O N C L U S I O N : TA B L E AU D E C A L C U L
D E S F L U X D ’ E X P L O I TAT I O N
Année 0 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires
- Charges fixes
- Charges variables
- DAP
= Résultat brut
- IS
= Résultat net
+ DAP
= Flux d’exploitation

Christine Jeanneaux
 C O N C L U S I O N : TA B L E AU D E C A L C U L
DES FLUX DE TRÉSORERIE
Année 0 1 2 3 4 5
Flux d’exploitation
- Investissement initial
- Variation BFR (si )
+ Valeur résiduelle
= Flux nets de
trésorerie ou cash-
flow net

Christine Jeanneaux
 E X E RC I C E 1
 Un investissement de 1 500 (milliers d’€) amortissable sur 5 ans
 Charges variables d’exploitation: 30% du chiffre d'affaires
 Pas de charges fixes
 Taux IS = 40 %
 Taux d’actualisation = 10%

Année 0 1 2 3 4 5
Ventes prévues (K€) 800 1 200 1 600 1 400 1 000
Variation de BFR 133 67 67 -34 -66 -167

1. Calculer les Net Cash-Flows (Flux Nets de Trésorerie) de ce projet

2. Est-ce que le projet est rentable?

Christine Jeanneaux
 EXERCICE 1 – CORRECTION Q1.
Année 0 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 800 1 200 1 600 1 400 1 000
- Charges fixes - - - - -
- Charges variables -240 -360 -480 -420 -300
- DAP -300 -300 -300 -300 -300
= Résultat brut 260 540 820 680 400
- IS -104 -216 -328 -272 -160
= Résultat net 156 324 492 408 240
+ DAP 300 300 300 300 300
= Flux 456 624 792 708 540
d’exploitation

Année 0 1 2 3 4 5

Flux d’exploitation 456 624 792 708 540

- Investissement 1 500
initial
- Variation BFR (si 133 67 67 -34 -66 -167
)
= Flux nets de -1 633 389 557 826 774 707
trésorerie ou cash-
flow net

Christine Jeanneaux
 EXERCICE 1 – CORRECTION Q2.

Année 0 1 2 3 4 5

= Flux nets de -1 633 389 557 826 774 707

trésorerie ou cash-
flow net

389 557 826 774 707

𝑉𝐴𝑁 = −1633 + + + + + = 769 > 0
1.1 1.1² 1.13 1.14 1.15

→ Il faut accepter cet investissement

Christine Jeanneaux
 TO DO

1. Calculez pour le projet A les flux nets de trésorerie

E X E RC I C E 2 2. Calculez la VAN des 2 projets et commentez les résultats obtenus
M. Robert est propriétaire d'une petite ferme. Il élève des poules et vend sur le marché des produits de son exploitation: poulets, œufs.
Vu le succès de l'activité de cette ferme, il envisage d'investir dans une cabane afin d'augmenter la production de la ferme. Il hésite en effet
entre 2 projets:
Projet A: d’une capacité de 100 poulets, vaut 7500 € et permettrait de réaliser un chiffre d'affaires annuel supplémentaire de 12 000 € pour
5 ans, en entraînant des charges fixes supplémentaires (amortissement linéaire compris) de 10 000 € par an.
Ci-après le chiffre d’affaires et la variation BFR du projet A.

Année 0 1 2 3 4 5
Ventes prévues 12 000 12 000 12 000 12 000 12 000
Variation de BFR 500 0 -100 0 0 -400

Projet B: d’une capacité de 120 poules, vaut 10 000 € et génère les flux nets de trésorerie suivants:

Année 0 1 2 3 4 5
Flux nets de treso -12 000 4 000 4 000 3 500 3 500 5 000
(dont -10 000 pour
investissement)

Christine Jeanneaux
 E X E RC I C E 2 - C O R R E C T I O N Q 1 .
Année 0 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 12 000 12 000 12 000 12 000 12 000
- Charges fixes 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
(dont DAP)
= Résultat brut 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
- IS 667 667 667 667 667
= Résultat net 1 333 1 333 1 333 1 333 1 333
+ DAP 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500
= Flux 2 833 2 833 2 833 2 833 2 833
d’exploitation

Année 0 1 2 3 4 5

Flux d’exploitation 2 833 2 833 2 833 2 833 2 833

Cash Flows = Flux d’exploitation – Investissement – 𝞓 BFR
- Investissement 7 500 - - - - -
initial
• CF0 = -7 500 – 500 = -8 000
• CF1 = 2 833
- Variation BFR (si 500 0 -100 0 0 -400
)
• CF2 = 2 833 – (-100) = 2 933
• CF3= 2 833
Valeur résiduelle - - - - - -
• CF4 = 2 833
= Flux nets de -8 000 2 833 2 933 2 833 2 833 3 233 • CF5 = 2 833 – (-400) = 3 233
trésorerie ou cash-
flow net

Christine Jeanneaux
 EXERCICE 2 – CORRECTION Q2.
→ Taux d’actualisation 10% pour les deux projets
PROJET A
Année 0 1 2 3 4 5
→ Il faut
= Flux nets de -8 000 2 833 2 933 2 833 2 833 3 233
trésorerie ou cash- accepter cet
flow net investissement
2833 2933 2833 2833 3233
𝑉𝐴𝑁 = −8000 + + + 3 + + = 3072 > 0
1.1 1.1² 1.1 1.14 1.15

PROJET B
Année 0 1 2 3 4 5
→ Il faut
= Flux nets de -12 000 4 000 4 000 3 500 3 500 5 000
trésorerie ou cash- accepter cet
flow net investissement
4000 4000 3500 3500 5000
𝑉𝐴𝑁 = −12 000 + + + 3 + 4 + 5 = 3066.9 > 0
1.1 1.1² 1.1 1.1 1.1

Christine Jeanneaux
 PLAN DU CHAPITRE 3

1. Valeur du temps

2. Principe de l’actualisation

3. Valeur actuelle d’une séquence de flux

4. Les critères de sélection des investissements

Valeur actuelle nette (VAN) | Indice de profitabilité |Pay back

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 2 – I N D I C E D E P RO F I TA B I L I T É

L’indice de 𝑉𝐴𝑁 L’analyse de l’IP permet de

𝐼𝑃 = +1
profitabilité (IP) est 𝐼0 comparer deux projets
un indicateur de la d’investissement différents
performance de contrairement à la VAN.
l’entreprise. Il mesure Un IP supérieur à
le bénéfice qu’on 1indique que le projet
reçoit pour 1€ investi. est rentable

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 2 – I N D I C E D E P RO F I TA B I L I T É

Si besoin …
𝑛
𝐶𝐹𝑖
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ෍
(1 + 𝑡)𝑖
𝑖=1

𝐶𝐹
𝑉𝐴𝑁 + 𝐼0 = σ𝑛𝑖=1 (1+𝑡)𝑖 𝑖

𝐶𝐹𝑖
σ𝑛𝑖=1
𝑉𝐴𝑁 + 𝐼0 (1 + 𝑡)𝑖
=
𝐼0 𝐼0

𝑉𝐴𝑁
+ 1 = 𝐼𝑃
𝐼0

Christine Jeanneaux
 EXERCICE 2 – SUITE
→ Taux d’actualisation 10% pour les deux projets
PROJET A
Année 0 1 2 3 4 5

= Flux nets de -8 000 2 833 2 933 2 833 2 833 3 233 𝐼𝑃𝐴 =

trésorerie ou cash-
flow net

2833 2933 2833 2833 3233

𝑉𝐴𝑁 = −8000 + + + 3 + + = 3070.3 > 0
1.1 1.1² 1.1 1.14 1.15 Pour 1 € investi dans le projet A, on
reçoit …

PROJET B
Année 0 1 2 3 4 5

= Flux nets de -12 000 4 000 4 000 3 500 3 500 5 000

trésorerie ou cash-
𝐼𝑃𝐵 =
flow net

4000 4000 3500 3500 5000

𝑉𝐴𝑁 = −12 000 + + + 3 + 4 + 5 = 3066.9 > 0
1.1 1.1² 1.1 1.1 1.1 Pour 1 € investi dans le projet B, on
reçoit

Christine Jeanneaux ➔ Le projet … est plus rentable que le projet …

 EXERCICE 2 – CORRECTION Q2.
→ Taux d’actualisation 10% pour les deux projets
PROJET A
Année 0 1 2 3 4 5

= Flux nets de -8 000 2 833 2 933 2 833 2 833 3 233 3070.3

trésorerie ou cash- 𝐼𝑃𝐴 = + 1 = 1.41
flow net 7500
2833 2933 2833 2833 3233
𝑉𝐴𝑁 = −8000 + + + 3 + + = 3070.3 > 0
1.1 1.1² 1.1 1.14 1.15 Pour 1 € investi dans le projet A, on
reçoit 41 centimes de bénéfice

PROJET B
Année 0 1 2 3 4 5

= Flux nets de -12 000 4 000 4 000 3 500 3 500 5 000 3066.9
trésorerie ou cash- 𝐼𝑃𝐵 = + 1 = 1.31
flow net 10000
4000 4000 3500 3500 5000
𝑉𝐴𝑁 = −12 000 + + + 3 + 4 + 5 = 3066.9 > 0
1.1 1.1² 1.1 1.1 1.1 Pour 1 € investi dans le projet B, on
reçoit 31 centimes de bénéfice

Christine Jeanneaux ➔ Le projet A est plus rentable que le projet B

 AT T E N T I O N
ON NE SE BASE PAS
QUE SUR DES
INDICATEURS
FINANCIERS POUR
CHOISIR UN PROJET
(coût humain,
environnemental,
réglementation etc.)

Ex : téléphérique Lyon

Christine Jeanneaux
 CRITÈRE 3 - L A M É T H O D E D U P AY B A C K
(ROI : RETURN ON INVESTMENT)
Un montant doit être
récupéré rapidement pour
être rentable et peu risqué.
Christine Jeanneaux
Il faut trouver le temps
dont l’entreprise a besoin
pour que le cumul des
recettes nettes
d’exploitation
(actualisées) soient égales
au montant investi.
→ Traduction : il faut
combien de temps pour
arriver à gains actualisés =
investissement
 CRITÈRE 3 - L A M É T H O D E D U P AY B A C K
(ROI : RETURN ON INVESTMENT)
L’entreprise se fixe arbitrairement un délai limite et élimine les projets pour lesquels le délai de
récupération est supérieur à cette limite.
Plus le délai de récupération est court , plus l’investissement est réputé intéressant. Attention on peut
éliminer des projets à longue durée de vie dont les flux de trésorerie les plus élevés se produisent tard.

EXEMPLE
Année 1 2 3 4

Flux de trésorerie 2 500 3 500 4 500 4 000 Ici le délai de récupération a lieu
entre la 3ème et la 4ème année.
Année 1 2 3 4
→ 8 546 <10 000<11 278
Valeur actuelle des 2 273 2 893 3 381 2 732
flux
Cumul des flux de 2 273 5 165 8 546 11 278
trésorerie

Christine Jeanneaux