MG1-2018 Chap-4 Cours RB

ENOES
MASTER
CCA
2021-2022 Mathématiques financières

Chapitre 4 – Cours
r.benais@hotmail.fr
Maths pour Gestionnaire 1 – Chapitre 4 – Cours
Plan du Cours
Intérêts
Chapitre 0 : Études de suites
Chapitre 1 : Intérêts simples
Chapitre 2 : Intérêts composés
Chapitre 3 : Emprunts indivis
Investissements
Chapitre 4 : Outils d’évaluation d’un investissement
Chapitre 5 : Emprunts obligataires
Chapitre 6 : Valeur des actions
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4 Outils d’évaluation d’un
investissement
Outils d’évaluation d’un investissement

4.1 Analyse d’un projet d’investissement
o Valeur actuelle nette (VAN)
o Taux de rentabilité interne (TRI)
o Délai de récupération
4.2 Comparaison de deux projets

o Tailles et durées identiques
o Tailles différentes
o Durées différentes
4.3 Prise de décision en avenir incertain

o Espérance et variance de la VAN
o Les stratégies possibles
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Introduction
o Un investissement entraîne des recettes et des dépenses
distribuées sur plusieurs années
o Pour apprécier le bilan d’un investissement, on compare les gains
à venir (recettes – dépenses) à la somme investie
o La Valeur Actuelle Nette tient compte de l’actualisation des
bénéfices futurs
Ex : Une entreprise achète un ordinateur de 2 000 € pour automatiser une
étape de production. En augmentant les cadences, elle génère un bénéfice
de 600 € par an. Au bout de 3 ans, l’ordinateur est revendu 400 €.
On a , et
Où est l’investissement, le bénéfice de l’année i ( et respectivement les
recettes et les dépenses) et la valeur résiduelle
Hors actualisation, on aurait un gain de
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Valeur Actuelle Nette (VAN)
o Mesure la somme des bénéfices à venir actualisés moins
l’investissement initial
0 1 2 3 … n année
I Res investissement
B1 B2 B3 … Bn bénéfices
o En prenant le taux d’actualisation , on a donc
o La VAN permet de comparer l’investissement à un placement au taux ta :

si , alors l’investissement est plus intéressant que le placement
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Ex : Dans l’exemple précédent, on avait un gain de 200 € avec un taux
d’actualisation nul. Mais si ?
On a
On voit qu’en actualisant les bénéfices, cet investissement ne s’avère
plus rentable, c’est-à-dire moins rentable qu’un placement à 8%.
En revanche, pour , on aurait
L’investissement serait alors plus intéressant qu’un placement à 3%.
𝒕 𝒂 ↗ ⇒ 𝑽𝑨𝑵 ↘
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Ex : Représentation graphique de l’évolution de la VAN
500 € VAN=f(temps)
0€
0%
-500 € 3%
8%
-1,000 €
-1,500 €
0 1 2 3 années
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o Quand , on remarque que
est la formule de la somme d’une rente, qui s’écrit

On a alors
o Quel taux d’actualisation prendre ?
On considère le coût du capital, c’est-à-dire ce que coûtent les
capitaux à l’entreprise
→ On prendra le taux moyen pondéré de ses différents
financements
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Valeur Actuelle Nette Globale (VANG)
o On peut aussi choisir comme taux d’actualisation le taux de
réinvestissement , c’est-à-dire le taux d’intérêt auquel l’entreprise
emprunte pendant la durée de l’investissement
o La VANG est la VAN des valeurs acquises à la fin du projet au taux
, actualisée au démarrage au taux :
0 1 2 3 … n
I B1 B2 B3 … Bn Res
tr
ta
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Inflation
o Si le projet d’investissement se déroule sur une période assez
longue et/ou dans une période de forte inflation, il est nécessaire de
corriger les valeurs actualisées de l’inflation
On appelle cela déflater
o Le taux d’actualisation déflaté est
o Remarque : pour des taux faibles (< 10%), on peut approximer ce

taux à
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Taux de Rentabilité Interne (TRI)
o Taux d’actualisation pour lequel la VAN est nulle :
o Représentation graphique de la VAN en fonction de :
VAN€
5,000
4,000 €
3,000 €
2,000 €
1,000 €
0€ ta
-1,000 € TRI
− 𝐼€
-2,000
Investissement Placement plus
plus rentable que rentable que
le placement l’investissement
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Taux de Rentabilité Interne (TRI)
o Remarque :
Le TRI se détermine à partir de bénéfices annuels positifs
En cas de pertes, la résolution de l’équation peut devenir impossible
Ex : Soit un investissement de 1 000 €
 Si , et
On a
D’où TRI = 38,2% ou 262% : 2 solutions

 Si , et
On a
D’où TRI = -14,6% ou -685% : aucune solution
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Taux de Rentabilité Interne Global (TRIG)
o Le TRIG est le taux qui annule la VANG
o On utilise le TRIG lorsque le coût du capital est différent du

taux de placement
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Délai de récupération
o Délai à partir duquel la VAN devient positive
500 € VAN=f(temps)
dr
0€
0%
-500 € 3%
8%
-1,000 €
-1,500 €
0 1 2 3 années
𝒕 𝒂 ↗ ⇒ 𝒅𝒓 ↗
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o Si et :
On a alors
Qui s’annule pour
Soit
o Dans les cas contraires, on calcule la VAN d’année en année pour

déterminer l’année où elle s’annule
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Ex : Un investissement de 10 000 € permet un bénéfice de 3 000 € l’année 1,
4 000 € l’année 2, 5 000 € l’année 3 et 6 000 € l’année 4.
Évolution de la VAN pour un taux d’actualisation de 10% :
Année VAN
1
2
3
4
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Ex : La VAN s’annule pendant la 4ème année.
En supposant que l’évolution soit linéaire, on peut affiner la date avec
une règle de trois : mois
Le délai de récupération est donc de 3 ans et 1 mois.
m
360
3 dr 4 date
-211 0 3 888 VAN

3 888 + 211
211
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Tailles et durées identiques
o Entre deux projets, on privilégiera celui qui offre (dans l’ordre) :
- la plus importante VAN
- le délai de récupération le plus court
- le plus important TRI
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Ex 1 : Projet A : investissement de 2 000 € sur 5 ans rapportant 600 € par an
Projet B : investissement de 2 000 € sur 5 ans rapportant 400 €, puis
500 €, 600 €, 700 € et 800 €
Taux d’actualisation : 8%
500 €
dr(A)
Projet A Projet B
0€
Année B VAN B VAN
0 -2 000 € 0€ -2 000 € 0€ -500 €
1 600 € -1 444 € 400 € -1 630 €
Projet A
2 600 € -930 € 500 € -1 201 € -1,000 €
Projet B
3 600 € -454 € 600 € -725 €
-1,500 €
4 600 € -13 € 700 € -210 €
5 600 € 396 € 800 € 334 € -2,000 €
0 1 2 3 4 5 années
et
 On privilégie le projet A
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Projet B : investissement de 2 500 € sur 5 ans rapportant 1 200 € par an
5,000 €
4,000 €
3,000 €
VAN(A)
2,000 €
VAN(B)
1,000 €
TRI(B)
0€ ta
TRI(A)
-1,000 €
-2,000 €
et
 On privilégie le projet B
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o Mais il se peut que tous les critères ne soient pas concordants
Projet B : investissement de 1 000 € sur 5 ans rapportant 500 € par an
5,000 €
4,000 €
3,000 €
VAN(A)
2,000 € VAN(B)
On appelle le 1,000 €
point d’intersection TRI(B)
0€ ta
point de Fisher TRI(A)
-1,000 €
-2,000 €
Projet A Projet B Placement
préféré préféré préféré
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Tailles différentes
o Pour comparer des projets différents, on a l’indice de profitabilité :
Si (), on rejette le projet
Ex : Projet A : investissement de 1 000 € de VAN = 600 €

Projet B : investissement de 3 000 € de VAN = 800 €
On a
 On retient le projet A
o On définit aussi l’indice de profitabilité global :
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Durées différentes
o Sur deux durées différentes, la VAN n’est plus comparable
Pour comparer deux projets, on va les enchaîner chacun jusqu’à
obtenir une durée commune :
Durée
Durée A Durée B
commune
Projet A Projet A Projet A
2 3 6
0 1 2 3 4 5 6 7
2 4 4
Projet B Projet B 2 5 10
3 4 12
On compare les VAN des projets 4 6 12
équivalents sur la durée commune :
et
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Durées différentes
Ex : Projet A : investissement de 2 ans de VAN = 200 €
Projet B : investissement de 3 ans de VAN = 300 €
Taux d’actualisation : 10%
Durée commune : 6 ans
et
 On retient le projet B
<!> Sur de trop longues durées (> 20 ans), ce calcul n’est plus pertinent
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Avenir incertain
o Contrairement à un placement, un investissement comprend une
part d’incertitude (risque)
Pour estimer le bénéfice d’un projet (profit), on émet des
hypothèses : souvent 2, voire 3 (la haute, la basse et la moyenne)
Il faut au minium que la VAN de l’hypothèse moyenne soit positive,
voire celle de l’hypothèse basse (sagesse)
Mais on peut aussi prendre des risques, notamment si la probabilité
de l’hypothèse basse est faible et/ou celle de l’hypothèse haute
élevée
→ On va estimer la VAN de façon probabiliste, c’est-à-dire à partir
de son espérance et son écart-type
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Probabilités
Soit une variable aléatoire X de probabilité p
Espérance (moyenne) :
Variance (dispersion) :
Écart-type :
Coefficient de variation :
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Propriétés :
Espérance de la VAN
o On estime donc la VAN à partir de son
espérance (moyenne) et de sa variance
(dispersion) :
Soit
Et
Avec
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Ex : Soit un projet d’investissement de 1 000 € susceptible de rapporter au bout
d’un an 1 500 € dans l’hypothèse optimiste, mais seulement 800 € dans
l’hypothèse pessimiste. On estime les deux hypothèses à 50% de chances
de réalisation.
Faut-il le risquer, compte tenu d’un taux d’actualisation de 10% ?
Pour calculer l’espérance de la VAN, il faut celle du bénéfice :
On a alors
→ Le projet est donc potentiellement rentable.
Qu’en est-il de son écart-type ?
On a
Donc
Soit
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Ex : On constate que : cela signifie que l’espérance du bénéfice espéré n’est
pas garantie. En effet, la VAN pourra varier dans une plage de à [avec
une probabilité de 68%]. C’est-à-dire qu’une perte est assez probable.
En terme de profitabilité, cela ferait
à
Quant au coefficient de variation, il vaut :
la dispersion vaut 7 fois l’espérance, ce qui indique un fort risque.
→ Il est plus sage de renoncer à ce projet.
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Les stratégies possibles
o Mais on peut rarement estimer les probabilités de bénéfice
Il existe plusieurs stratégies possibles
Prenons deux projets dont on Projet Année 1 Année 2
espère les profits suivants : A -100 € +900 €
B -200 € +1 100 €
o Stratégie de Wald
Sécurité : minimisation de la perte
→ Projet A choisi
o Stratégie du gain maximal

Risque : maximisation du gain
→ Projet B choisi
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Les stratégies possibles
o Stratégie du regret maximal minimal
Minimisation du regret :
Projet Année 1 Regret Année 2 Regret Regret max
A -100 € 0€ +900 € 200 € 200 €
B -200 € 100 € +1 100 € 0€ 100 €
→ Projet B choisi
o Stratégie de Laplace
Optimisation : maximisation du gain moyen
Projet A : ; Projet B :
→ Projet B choisi
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Évaluation d’un investissement - RÉSUMÉ

Analyse d’un projet
o Valeur Actuelle Nette :
en bénéfices constants :
o Taux de Rentabilité Interne : tel que
o Délai de récupération : tel que
o Indice de profitabilité :
Critères de décision
𝒕 𝒂 ↗ ⇒𝑽𝑨𝑵 ↘ 𝒆𝒕 𝒅 𝒓 ↗
o
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Évaluation d’un investissement - RÉSUMÉ

Comparaison de deux projets
o Tailles et durées identiques : max, sinon min, sinon max
o Tailles différentes : max
o Durées différentes : enchaînée sur durée commune
Avenir incertain
o Si probabilités des scénarios connues :
on calcule , et
o Sinon : on peut privilégier une stratégie connue

(perte min, gain max, regret min ou gain moyen max)
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4 Travaux Dirigés
TD
Exercice 1
o Soit un projet d’investissement de 10 000 € sur 4 ans, qui génère des bénéfices
de 3 000 € l’année 1, 5 000 € l’année 2, 3 000 € l’année 3 et 4 000 € l’année 4
et sans valeur résiduelle.
a. Calculer sa VAN au taux d’actualisation de 10%.

b. Calculer son TRI.
c. Calculer son délai de récupération.
d. Corriger la VAN avec une inflation de 2% par an.
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TD
Exercice 2
o Soit un investissement de 1 000 € qui rapporte 200 € par an pendant 6 ans
et sans valeur résiduelle.
a. Calculer sa VAN au taux d’actualisation de 5%.

b. Calculer le gain réalisé en capitalisant les bénéfices à la fin du projet.
c. Le comparer au gain d’un placement du même montant à 5%.
Ce résultat était-il prévisible ?
Page 39/46
TD
Exercice 3
o Soit un investissement de 1 000 € qui rapporte 200 € par an pendant 5 ans
et avec valeur résiduelle de 100 €.
a. Quel coût du capital ne doit-on pas dépasser ?

b. Quel est le taux de réinvestissement minimal pour un taux d’actualisation de 8% ?
c. Déterminer le TRIG si le taux de réinvestissement est de 20%.
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TD
Exercice 4
o Soit deux projets d’investissement A et B de 1 000 € sur 4 ans tels que :
- A rapporte 500 € par an
- B rapporte 800 €, puis 200 €, 100 € et 900 €
a. Quel projet choisir au taux d’actualisation de 10% ?

b. Calculer leurs TRI.
c. Interpréter les résultats.
Page 41/46
TD
Exercice 5
o Soit les deux projets d’investissement sur 5 ans suivants :
- 1 000 € rapportant 500 € par an
- 10 000 € rapportant 5 000 € par an
Page 42/46
TD
Exercice 6
o Deux projets d’investissement présentent respectivement des VAN de 1 100 €
sur 13 ans et de 1 000 € sur 11 ans.
Page 43/46
TD
Exercice 7
o Un projet d’investissement de 10 000 € sur 4 ans est envisagé selon 3 scénarios :
An 1 An 2 An 3 An 4 Probabilité
Optimiste -4 000 € 5 000 € 7 000 € 15 000 € 40%
Moyen -5 000 € 3 000 € 6 000 € 10 000 € 40%
Pessimiste -6 000 € 1 000 € 5 000 € 5 000 € 20%
a. Calculer la VAN moyenne et son écart-type au taux d’actualisation de 8%.
Page 44/46
TD
Exercice 8
o On veut comparer trois projets dont les bénéfices attendus sont les suivants :
An 1 An 2 An 3 An 4
A -400 € 600 € 800 € 1 000 €
B -700 € 800 € 1 000 € 1 400 €
C -800 € 800 € 800 € 1 500 €
a. Quel projet retenir selon les stratégies de Wald, du gain maximal, du regret
minimal et de Laplace ?
Page 45/46
Prochain chapitre
Emprunts obligataires

MG1-2018 Chap-4 Cours RB

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2021-2022 Mathématiques financières

Outils d’évaluation d’un investissement

4.2 Comparaison de deux projets

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

o En prenant le taux d’actualisation , on a donc

o La VAN permet de comparer l’investissement à un placement au taux ta :

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

L’investissement serait alors plus intéressant qu’un placement à 3%.

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

est la formule de la somme d’une rente, qui s’écrit

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

o Le taux d’actualisation déflaté est

o Remarque : pour des taux faibles (< 10%), on peut approximer ce

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

o Représentation graphique de la VAN en fonction de :

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

D’où TRI = 38,2% ou 262% : 2 solutions

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

o On utilise le TRIG lorsque le coût du capital est différent du

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

o Dans les cas contraires, on calcule la VAN d’année en année pour

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

4.1 Analyse d’un projet d’investissement

-211 0 3 888 VAN

Outils d’évaluation d’un investissement

4.2 Comparaison de deux projets

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.2 Comparaison de deux projets

4.2 Comparaison de deux projets

4.2 Comparaison de deux projets

4.2 Comparaison de deux projets

4.2 Comparaison de deux projets

Si (), on rejette le projet

Ex : Projet A : investissement de 1 000 € de VAN = 600 €

4.2 Comparaison de deux projets

4.2 Comparaison de deux projets

Outils d’évaluation d’un investissement

4.2 Comparaison de deux projets

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.3 Prise de décision en avenir incertain

4.3 Prise de décision en avenir incertain

o Stratégie du gain maximal

4.3 Prise de décision en avenir incertain

Évaluation d’un investissement - RÉSUMÉ

Évaluation d’un investissement - RÉSUMÉ

o Sinon : on peut privilégier une stratégie connue

a. Calculer sa VAN au taux d’actualisation de 10%.

a. Calculer sa VAN au taux d’actualisation de 5%.

a. Quel coût du capital ne doit-on pas dépasser ?

a. Quel projet choisir au taux d’actualisation de 10% ?

a. Quel projet choisir au taux d’actualisation de 5% ?

a. Quel projet choisir au taux d’actualisation de 7% ?

a. Calculer la VAN moyenne et son écart-type au taux d’actualisation de 8%.

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