École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie

Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion

Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Chapitre 3 : La Fonction d’Investissement

Les dépenses d’investissement sont importantes pour deux raisons :

- Tout d’abord, elles font partie à la fois de la demande globale et de l’offre globale : elles
s’ajoutent en effet aux trois autres catégories de dépenses qui assurent l’écoulement de la
production courante de biens et services [I + C + G + (X – M)]. Par contre, les dépenses
d’investissement sont autant des additions au stock de capitaux physiques et, en ce sens,
elles accroissent la capacité de production de l’économie. À ce titre, les dépenses
d’investissement sont partie de l’offre globale.
- Ensuite, les dépenses d’investissement sont les plus fluctuantes de toutes les dépenses. Les
raisons de la volatilité des dépenses en capital tiennent aux caractéristiques elles mêmes
des biens de capital et à l’instabilité des coûts de financement.

On entend par investissement l’acte qui consiste à acquérir des biens d’équipement durables
destinés à accroître la production de biens et services dans le futur. Trois raisons d’investir
motivent une entreprise :
- L’accroissement de sa capacité de production par l’accroissement de son stock de
capitaux physiques.
- La modernisation du stock existant de capitaux physiques afin d’utiliser la technologie
la plus avancée ou la mieux adaptée à ses besoins.
- L’entretien du stock existant de capitaux par le remplacement du capital usé ou
déprécié.

La fonction d’investissement vise à expliquer le niveau de la demande des entreprises, c’est-à-

dire leurs dépenses d’investissement, à partir d’un certain nombre de variables.

Section 1 : La décision d’investissement: Détermination par la

valeur actuelle nette et par le taux de rendement interne

Pour déterminer la rentabilité financière d’un projet, l’entreprise compare ce que coûte un
projet d’investissement à ce qu’il rapporte. Pour ce faire, l’investisseur utilise soit la règle de
la valeur actuelle nette (VAN) soit le taux de rendement interne (TRI).

46
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

1. La Valeur Actuelle Nette (VAN)

1.1. La valeur actuelle (VA)
La valeur actuelle des bénéfices prévus ou attendus d’un investissement sur plusieurs années
(B1 , B2 , B3 , …) est calculée à partir du taux d’actualisation (a) :
𝐁𝟏 𝐁𝟐 𝐁𝟑 𝐁𝐧
𝐕𝐀 (𝐚) = + + + …+
( 𝟏 + 𝐚) ( 𝟏 + 𝐚) 𝟐 ( 𝟏 + 𝐚) 𝟑 ( 𝟏 + 𝐚) 𝐧

𝐁𝐭
𝐕𝐀 (𝐚) = ∑𝐧𝐭=𝟏 (
𝟏+𝐚) 𝐭

1.2. La Formule de la valeur actuelle nette (VAN)

La valeur actuelle nette est la différence entre les bénéfices futurs actualisés d’un projet et son
coût à la période présente (I0 ).
Par définition, la VAN évaluée au taux d’actualisation (a) est :
𝐧
𝐁𝐭
𝐕𝐀𝐍 (𝐚) = −𝐈𝟎 + ∑
( 𝟏 + 𝐚) 𝐭
𝐭=𝟏

Remarque :
Pour faire l’actualisation, on utilise toujours le taux d’intérêt du marché (i), qui est le taux
auquel on peut prêter et emprunter. De ce fait on peut écrire :
𝐕𝐀𝐍 (𝐚 = 𝐢) = −𝐈𝟎 + 𝐕𝐀 (𝐚 = 𝐢)
Ainsi, la formule de la VAN s’écrit comme suit :

𝐧
𝐁𝐭
𝐕𝐀𝐍 (𝐢) = −𝐈𝟎 + ∑
(𝟏 + 𝐢)𝐭
𝐭=𝟏

La décision d’investir : La VAN constitue un critère pour la décision d’investir :

 Si VAN > 0, alors l’investissement est économiquement rentable. Il est donc à
réaliser.
 Si VAN < 0, alors l’investissement n’est pas rentable. Il est donc à rejeter.
 Si VAN = 0, alors l’investisseur est indifférent.

47
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Remarque :
Dans certains exercices, il est possible de rencontrer la notion de revenus prévus (Rt) au lieu
des bénéfices prévus (Bt). Dans ce cas, la valeur actuelle est calculée à partir de la somme
𝐑
actualisée des revenus soit : 𝐕𝐀 (𝐢) = ∑𝐧𝐭=𝟏 (𝟏+𝐢𝐭 )𝐭
𝐑
Dans ce cas, la Formule de la VAN devient : 𝐕𝐀𝐍 (𝐢) = −𝐈𝟎 + ∑𝐧𝐭=𝟏 (𝟏+𝐢𝐭 )𝐭

Exemple
Supposons qu’un entrepreneur envisage d’acheter une machine au prix de 100 MD. La durée
de vie de cette machine est égale à trois ans. Les revenus estimés à la fin de chaque année sont
les suivants :
R1 = 50 MD R2 = 40 MD R3 = 30 MD
Travail à Faire :
1. Déterminez la valeur actuelle nette si le taux d’intérêt est égal à 15 %.
2. Si le taux d’intérêt baisse à 8 %, calculez la nouvelle VAN.
Réponse
R1 R2 R3 50 40 30
1- VAN     I0     100
1  i 1  i  1  i 
2 3
1  0,15 1  0,15 1  0,153
2

VAN = 43,48 + 30,25 + 19,73 -100 = 93,45 – 100 VAN = - 6,55

VAN < 0 donc l’investissement n’est pas rentable. Il est à rejeter
R1 R2 R3 50 40 30
2- Si i = 8%, VAN     I0     100
1  i 1  i  1  i 
2 3
1  0,08 1  0,08 1  0,083
2

VAN = 104,40-100 VAN = 4,44

VAN > 0 donc l’investissement est rentable et il est à réaliser

2. Le Taux de Rendement Interne (TRI) ou l’efficacité marginale du

capital
Soit un investissement coûtant, au prix du marché, une somme I0 , d’une durée de vie n années
et générant des profits annuels Bt, avec t = 1, 2, 3, … , n.
Keynes définit, le TRI d’un investissement comme le taux d’actualisation qui rend la valeur
actuelle (VA) de la série des bénéfices futurs égale au coût initial I0 ; soit r ce taux, on a :
𝐧
𝐁𝐭
𝐈𝟎 = ∑
(𝟏 + 𝐫)𝐭
𝐭=𝟏

48
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Avec : Bt = l’échéancier des bénéfices (revenus) nets (d’impôts, d’amortissement …).

r = taux de rendement interne (r ou ρ).
Par définition, le TRI est le taux auquel la : VAN (r) = 0

L’entrepreneur n’est incité à réaliser l’investissement que si le TRI est supérieur au taux
d’intérêt courant soit i (appelé aussi le taux de rendement externe). En effet, si le TRI > i, la
VAN va être positive et donc l’investissement sera économiquement rentable .

Ce graphique illustre la détermination du TRI sur la courbe des VAN en fonction des taux
d’actualisation. Le TRI correspond à l’intersection de la courbe de VAN avec l’axe des
abscisses.
Par conséquent, pour réaliser un investissement, il faut exiger un TRI supérieur au taux
d’intérêt ou encore exiger une VAN positive évaluée en actualisation les bénéfices nets (ou
éventuellement les revenus nets) avec le taux d’intérêt courant (i).

Exemple
Prenons le cas où une entreprise envisage installer une machine dont la durée de vie est d’une
année (n = 1). Le coût de la machine est de 1000DT. À la fin de l’année, la machine
rapportera des recettes nettes de 1200DT. Déterminer le taux de rendement interne « ρ » ou r
de cet investissement.

49
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Le taux de rendement interne «ρ» ou r est tel que :

 1000  1  r 1000  1200  1000  1000  r  1200  r  20%

R1 1200
 I0 
1 r 1 r
La décision d’investir : Pour chaque décision d’investissement, il faut comparer le taux de
rendement interne (r) au taux d’intérêt du marché « i » :
 Si r > i alors l’investissement est à réaliser
En prenant l’exemple précédent, r = 20% si i = 10%
 Si l’entreprise dispose de fonds suffisants (autofinancement), il est alors plus rentable
pour elle de les consacrer à l’achat de biens d’équipement (dont le taux de rendement
est de 20%) que de les placer sur le marché financier (ne gagnerait que 10%, l’an)
 Si l’entreprise ne dispose pas de fonds nécessaires, il est alors intéressant d’emprunter
à un taux de 10% afin d’investir dans un projet qui lui rapporte un rendement de 20%.
 Si r < i alors l’investissement n’est pas à réaliser
 Dans le cas d’un autofinancement, il vaut mieux effectuer des placements financiers
que d’investir dans du capital productif.
 Dans le cas d’un emprunt, il faut renoncer à un emprunt qui se traduira par une perte
pour l’entreprise.
 Si r = i alors l’entrepreneur est indifférent

Remarque :

La méthode de l’analyse de la rentabilité (décision par la VAN ou le TRI) n’est pas exempt de
critiques. En effet, on raisonne comme si les bénéfices anticipés sont connus avec précision.
Cela est contestable, car dans la réalité, l’avenir est incertain.
En plus, il faut tenir compte de la valeur résiduelle de l’équipement dans le calcul de la VAN
(En fait, à la fin de sa durée de vie, une machine peut être revendue sur le marché d’occasion.
Cette valeur de vente constitue un bénéfice de la dernière année). De ce fait, il faut corriger le
calcul de la VAN à chaque fois la VR n’est pas nulle. Ainsi, la formule de la VAN
devient :
𝐧
𝐁𝐭 𝐕𝐑
𝐕𝐀𝐍 = −𝐈𝟎 + ∑ +
(𝟏 + 𝐢)𝐭 (𝟏 + 𝐢)𝐧
𝐭=𝟏

50
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Section 2 : La nature de la relation entre l’investissement et le

taux d’intérêt et La fonction d’investissement

Le problème macroéconomique pour les entrepreneurs, pris dans leur ensemble, est de fixer le
montant global de l’investissement profitable. Pour comprendre comment ce montant global
évolue, il faut tout d’abord, déterminer la nature de la relation entre l’investissement et le taux
d’intérêt. Puis, on va définir la fonction macroéconomique d’investissement.

1. La nature de la relation entre l’investissement et le taux d’intérêt

En se basant sur les critères de VAN et du TRI, on s’interroge sur la nature de la relation
existante entre l’investissement et le taux d’intérêt.
On suppose qu’une économie a comme objectif la réalisation de 3 projets d’investissement :
A, B et C dont les coûts respectifs sont IA, IB et IC .

La courbe de l’efficacité marginale du capital (courbe emc ou courbe du TRI) associe à

chaque niveau possible du taux d’intérêt, le montant de l’investissement que ce taux incite à
réaliser. Sous l’hypothèse habituelle que la productivité marginale du capital décroît quand le
capital croît, les entrepreneurs ne peuvent envisager d’investir (et ainsi d’accroître le capital)

51
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

que si le taux d’intérêt est assez bas. En conséquence, le montant d’investissement est
d’autant plus élevé si le taux d’intérêt est plus bas.

La courbe en escalier représente la demande des biens d’investissement par l’entrepreneur.

Les projets d’investissement sont supposés indivisibles. Si les investissements pourraient
augmenter de façon continue, on obtiendrait la courbe de l’efficacité marginale du capital.
Cette courbe associe à chaque niveau possible du taux d’intérêt le montant de l’investissement
que ce taux incite à réaliser.
La décroissance de la courbe de l’efficacité marginale du capital implique que :
 Plus le taux d’intérêt diminue, le nombre des projets rentables s’accroît et
l’investissement total devient plus important.
 Plus le taux d’intérêt est élevé, plus la valeur actuelle des projets est faible, et moins
sont nombreux les projets rentables. Dans ce cas, l’investissement total est faible.
Par conséquent, la fonction d’investissement établit donc l’existence d’une relation négative
entre le montant de l’investissement et le niveau du taux d’intérêt (i).
I = I (i) et I /  i  0

52
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

L’investissement en fonction du taux d’intérêt

2. La fonction macroéconomique d’investissement

La fonction d’investissement retient le taux d’intérêt comme principale variable explicative.
Au niveau microéconomique, nous venons de voir qu’un investissement est décidé (réalisé) si
r > i.
Ainsi, toute augmentation du taux d’intérêt entraîne la non réalisation de certains projets et
par conséquent la baisse de l’investissement global dans l’économie. Par contre, toute baisse
du taux d’intérêt entraîne la réalisation de projets additionnels et donc l’augmentation de
l’investissement global. Il y a donc une relation inverse entre les taux d’intérêt et les
investissements.
En tenant compte de toutes les décisions microéconomiques d’investissement des
entrepreneurs, nous obtenons une fonction macroéconomique de demande d’investissement
au niveau national.
𝛛𝐈
𝐈 = 𝐟 (𝐢) avec <0
𝛛𝐢

D’une manière générale, on retient une fonction d’investissement linéaire : I = - ai + I0

I
 a 0 avec a > 0
i

Selon Keynes, l’investissement global est formé de deux composantes :

- une composante sensible au taux d’intérêt
- une composante indépendante du taux d’intérêt (I0 ). Elle correspond à
l’investissement qui, pour sa majeure partie est composé de l’investissement public.

53
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Remarque :
Il existe aussi une relation entre l’investissement et le revenu national. Ainsi, pour un même
taux d’intérêt, différentes fonctions d’investissement peuvent être représentées en tenant
compte du revenu national. Cela veut dire que la courbe représentative de l’investissement
n’est plus unique. Une pluralité de courbes représentatives de la fonction d’investissement
apparaît, chacune d’elle correspond à un certain niveau de revenu national. La fonction
d’investissement s’écrit :
𝐈 = 𝐟 (𝐢, 𝐑)
L’investissement est une fonction décroissante du taux d’intérêt mais croissante du revenu
national. Le taux d’intérêt et le revenu national permettent de représenter graphiquement la
fonction d’investissement par une droite. La pente de cette droite, décroissante, est déterminée
par le taux d’intérêt. La place de la droite dans le plan, rapprochée ou éloignée de l’axe des
abscisses, est obtenue en tenant compte du niveau de revenu national. Cette relation
investissement-revenu se fonde sur l’idée que l’investissement dépend des anticipations des
entrepreneurs : si le revenu global augmente, le pouvoir d’achat augmente, la demande
augmente et les entrepreneurs seront amenés à formuler les anticipations optimistes, donc
l’investissement augmente (la courbe se déplace vers la droite) Inversement, une diminution
du revenu global se traduit par une baisse de l’investissement (la courbe se déplace vers la
gauche).

54
École Supérieure de Commerce de Sfax Cours de Macroéconomie
Année universitaire : 2020-2021 1 ère Licence en Sciences de Gestion
Responsables du Cours : Rim JEMLI et Hajer AYADI FAKHFAKH

Avec la prise en compte du revenu national, la théorie économique distingue deux types
d’investissements :
- l’investissement induit est un investissement qui est en fonction du revenu national
- l’investissement autonome qui ne dépend pas du revenu national.

Dans ce cours, nous nous focalisons seulement sur l’étude de l’investissement autonome
(c’est-à-dire un investissement en fonction du taux d’intérêt).

55