Gestion financière S5 Chapitre 2 : Les décisions d’investissement

Solutions des exercices d’application

Exercice1
Une entreprise décide d’acheter une machine d’une valeur de 600 000 (DH HT), amortissable
linéairement sur 5 ans et d’une valeur résiduelle nette de 20 000 DH. Les frais de transport sont estimés à : 40
000 DH.

1. Déterminer le montant d’investissement initial, sachant que l’augmentation du BFR est estimée à 30 000
DH.

2. Sachant que le chiffre d’affaires (CA) généré par l’entreprise est de 800 000, 840 000, 920 000, 900
000 et 940 000 DH sur les cinq années, que les charges d’exploitation sont estimées à 65 % du CA annuel et
que le taux de l’IS est de 30 %. Calculer les cash-flows générés.

3. Sachant que le taux d’actualisation est de 15 %. Calculer la VAN, TRI, IP, DRC du projet et dire si
l’investissement est rentable ou non.

Solution 1
1. Montant Total de l’investissement est :

Le prix d’achat de la machine hors taxe : 600 000,00

Les frais d’installation hors taxe : -
Les frais de transport hors taxe : 40 000,00
Montant de la machine est égale à : 640 000,00
Augmentation BFRE 30 000,00
Montant Total de l’investissement est
égal à : 670 000,00
2. Calcul des cash-flows générés

Tableau des cash-flows générés par l’investissement en DH :

Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 800 000,00 840 000,00 920 000,00 900 000,00 940 000,00
- Charges d’exploitation
520 000,00 546 000,00 598 000,00 585 000,00 611 000,00
(hors amortissement)
- Amortissement 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00
= Résultat avant impôt 152 000,00 166 000,00 194 000,00 187 000,00 201 000,00
- Impôt IS 30 % 45 600,00 49 800,00 58 200,00 56 100,00 60 300,00
= Résultat net 106 400,00 116 200,00 135 800,00 130 900,00 140 700,00
Gestion financière S5 Chapitre 2 : Les décisions d’investissement

+ Amortissement 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00 128 000,00
+ Récupération du BFR 30 000,00
+ Valeur résiduelle 20 000,00
= Cash-flows 234 400,00 244 200,00 263 800,00 258 900,00 318 700,00
x (1+ Taux
0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972
d’actualisation)-t
Cash-flows actualisés 203 826,09 184 650,28 173 452,78 148 026,92 158 450,23
Cash-flows cumulés 203 826,09 388 476,37 561 929,15 709 956,07 868 406,29

Le montant des cash-flows générés par cet investissement est égal à :

= Cash-flows 234 400,00 244 200,00 263 800,00 258 900,00 318 700,00

Le montant total des cash-flows actualisés générés par cet investissement est égal à : ∑𝒏𝒊=𝟏 𝑪𝑭𝒊(𝟏 + 𝒕)−𝒊 =
868 406,29 DH.
3. Evaluation de la rentabilité du projet

- Calcul de la VAN

Pour un taux d’actualisation égal à 15 % :

- Le montant total des cash-flows actualisés générés par cet investissement est égal à : 868 406,29 DH.
- Le Montant total de l’investissement est égal : 670 000,00 DH.

Donc la VAN de ce projet est égale à : 868 406,29 - 670 000,00 = 198 406,29 DH.

Le projet est donc rentable à un taux d’actualisation de 15 %.

- Calcul du TIR

Le taux interne de rentabilité représente le taux d’actualisation qui nous donne une valeur de la VAN
égale à zéro, c’est-à-dire d’égaliser le coût initial de l’investissement et la valeur actuelle de leurs «cash-flows»
prévisionnels.

Le calcul du TIR est devenu aisé à l’aide d’une calculatrice programmable ou à l’aide du logiciel EXCEL
par exemple.

Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du taux d’actualisation de

façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une positive et l’autre négative les plus proches possibles de la
valeur zéro.

Dans notre cas, nous avons :

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VAN (15 %)= 198 406,29

VAN (27 %) = -9 259,10

VAN (26 %) = 4 795,58

Donc : 27 % – 26 % = 1 % et (-9 259,10 - 4 795,58)= --14 054,68

26 4 795,58
𝑇𝐼𝑅 = %+ % = 26 % + 0,34 % = 26,34 %
1 14 054,68

Donc le TIR est approximativement égal à 26,34 %.

Le TIR de ce projet est élevé, donc l’investissement est profitable.

- Calcul de l’IP

L’indice de profitabilité mesure le profit induit par une unité du capital investi.
𝒏
∑𝒊=𝟏 𝑪𝑭𝒊(𝟏 + 𝒕)−𝒊 𝟖𝟔𝟖 𝟒𝟎𝟔, 𝟐𝟗
𝑰𝑷 = = = 𝟏, 𝟑𝟎
𝑰 𝟔𝟕𝟎 𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎

L’IP égal à 1,30 nous informe que chaque dirham investi dans ce projet rapporte un gain de 0,30 DH.

- Calcul du DRC

Le délai de récupération du capital investi, correspond au délai au bout duquel le montant cumulé des
cash-flows actualisés est égal au montant du capital investi, c’est le délai le plus court possible pour
récupérer le capital investi.

Pour un taux d’actualisation de 15 %, les cash-flows générés par le projet sont comme suit :

Années 1 2 3 4 5
= Cash-flows 234 400,00 244 200,00 263 800,00 258 900,00 318 700,00
x (1+ Taux
0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972
d’actualisation)-t
Cash-flows actualisés 203 826,09 184 650,28 173 452,78 148 026,92 158 450,23
Cash-flows cumulés 203 826,09 388 476,37 561 929,15 709 956,07 868 406,29
Le capital investi est égal à : 670 000 DH. Le DRC est situé entre la troisième et la quatrième année,
donc le DRC est égal à :

670 000 − 561 929,15

3+ = 3,73
148 026,92

Soit, 3 ans et (0,73 x 12 = 8,76) mois.

Le montant total de l’investissement va être récupéré après environ 3 ans et 9 mois.

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En résumé nous avons :

Indicateurs Valeur Observations

VAN 198 406,29 DH Le surplus monétaire du projet est égal à 198

406,29 DH : le projet est profitable.

TRI 26,34 % 26,34 % est le taux à partir duquel le projet

devient non rentable. Le taux retenu par les
investisseurs est 15 %. Le projet est bon.

IP 1,30 Le taux est supérieur à 1, le projet est rentable.

DRC 3 ans 9 mois Le délai de récupération du capital investi est

inférieur à la durée prévue du projet, ce qui va
permettre aux investisseurs de récupérer leur
capital et de réaliser un profit

Conclusion

Le projet est rentable et dégage un surplus monétaire égal à 198 406,29 DH, pendant une durée égale
à 3 ans et 9 mois, avec un taux de profitabilité de l’ordre de 1,30.

Exercice 2
Une entreprise projette d’investir dans l’achat du matériel de productions pour développer son activité,
selon une étude faite par les financiers de cette entreprise, on trace les tableaux suivants :

Projet 1 Projet 2
Montant initial d’investissement 38 400 41 000
Augmentation en BFR 4 200 4 000
L’étude prévisionnelle du chiffre d’affaires sur 5 ans a donné les résultats suivants :

1 2 3 3 5
Projet 1 80 000 82 000 86 000 92 000 99 000
Projet 2 91 000 96 000 100 000 104 000 108 000
- Les charges d’exploitation (hors amortissement) sont estimées à 70 % du CA.
- Le taux de l’IS : 30 %, le taux d’actualisation est estimé à 12 %.
- L’amortissement linéaire est calculé sur 5 ans.
1- Calculez les cash-flows, la VAN, le TIR, le délai de récupération du capital et l’indice de profitabilité.
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2- Examinez la faisabilité des deux investissements et recommandez pour l’entreprise quel projet choisir.

Solution 2
1. Calculs des cash-flows, VAN, TIR, IP et DRC
- Montant Total de l’investissement des deux projets
Projet 1 Projet 2
Montant initial de l’investissement 38 400,00 41 000,00
Augmentation en BFR 4 200,00 4 000,00
Total investissement 42 600,00 45 000,00

- Cash-flows du projet 1
Années 1 2 3 4 5
+ Chiffre d’affaires 80 000,00 82 000,00 86 000,00 92 000,00 99 000,00
-Charges 56 000,00 57 400,00 60 200,00 64 400,00 69 300,00
d’exploitation (hors

amortissement)
- Amortissement 7 680,00 7 680,00 7 680,00 7 680,00 7 680,00
= Résultat avant 16 320,00 16 920,00 18 120,00 19 920,00 22 020,00
impôt
- Impôt IS 30 % 4 896,00 5 076,00 5 436,00 5 976,00 6 606,00
= Résultat net 11 424,00 11 844,00 12 684,00 13 944,00 15 414,00
+ Amortissement 7 680,00 7 680,00 7 680,00 7 680,00 7 680,00
= CAF d’exploitation 19 104,00 19 524,00 20 364,00 21 624,00 23 094,00
+ Récupération du 4 200,00
BFR
+ Valeur résiduelle
= Cash-flow 19 104,00 19 524,00 20 364,00 21 624,00 27 294,00
x (1,12)-i 0,892857 0,797194 0,711780 0,635518 0,567427
= Cash-flows 17 057,14 15 564,41 14 494,69 13 742,44 15 487,35
actualisés
Cash-flows cumulés 17 057,14 32 621,56 47 116,25 60 858,69 76 346,04

Le montant total des cash-flows actualisés générés par le projet 1 est égal à :∑𝒏𝒊=𝟏 𝑪𝑭𝒊(𝟏 + 𝒕)−𝒊 = 76
346,04 DH
- VAN du projet 1
- Le montant total de l’investissement pour le projet 1 est égal : 42 600,00 DH.
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La VAN de ce projet est égale à : 76 346,04 - 42 600,00 = 33 746,04

Donc, le projet 1 est rentable à un taux d’actualisation de 12 %.

- Taux interne de rentabilité (TIR) du projet 1

Le taux interne de rentabilité représente le taux d’actualisation qui permet d’annuler la VAN.

Le calcul du TIR peut être fait à l’aide d’une calculatrice programmable ou à l’aide du logiciel EXCEL.

Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du taux d’actualisation de

façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une positive et l’autre négative les plus proches possible de la valeur
zéro.

Pour le projet 1 nous avons :

Taux Cash-flows cumulés VAN

39 % 42 484,30 - 115,70

TIR 42 600,00 0

38 % 43 260,01 660,01

Donc le TIR est compris entre 39 % et 38%.

39 𝑇𝐼𝑅 38 39 − 𝑇𝐼𝑅 39 − 38
, , → =
42 484,30 42 600 43 260,01 42 484,30 − 42 600 42 484,30 − 43 260,01
39 − 𝑇𝐼𝑅 1 115,70
= → 𝑇𝐼𝑅 = 39 − = 39 – 0,1492 = 38,8508
−115,70 −775,71 775,71
Donc le TIR du projet 1 est égal à : 38,85%
- Délai de récupération du capital investi du projet 1
Le délai de récupération du capital investi correspond au délai au bout duquel le montant cumulé des
cash-flows actualisés est égal au montant du capital investi, c’est le délai le plus court possible pour
récupérer le capital investi.

Pour un taux d’actualisation de 12%, les cash-flows générés par le projet sont comme suit :

= Cash-flow 19 104,00 19 524,00 20 364,00 21 624,00 27 294,00

x (1,12)-t 0,892857 0,797194 0,711780 0,635518 0,567427
= Cash-flows 17 057,14 15 564,41 14 494,69 13 742,44 15 487,35
actualisés
Cash-flows 17 057,14 32 621,56 47 116,25 60 858,69 76 346,04
cumulés
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Le CF actualisés cumulés à la fin de la deuxième année est égal à : 32 621,56

Le CF actualisés cumulés à la fin de la troisième année est égal à : 47 116,25
Le montant de l’investissement est égal à : 42 600,00
Le DRC se situe entre la 2e et la 3e année.
Donc le DRC = 2+ ((42 600,00 - 32 621,56)/ 14 494,69)= 2,69
Soit 2 ans 8 mois (0,69 x 12 = 8,28) et 8 jours (0,28 x 30 = 8,4).
Le montant total du projet 1 va être récupéré après environ 2 ans 8 mois et 8 jours.

- Indice de profitabilité du projet 1

L’indice de profitabilité mesure le profit induit par une unité du capital investi.
𝒏
∑𝒊=𝟏 𝑪𝑭𝒊(𝟏+𝒕)−𝒊
𝑰𝑷 = 𝑰
= 76 346,04 / 42 600,00 = 1,79

L’IP égal à 1,79 nous informe que chaque dirham investi dans ce projet rapporte un gain de 0,79 DH.

Le projet 1 est largement rentable pour un taux de 12%.

Pour le Projet 2
- Cash-flows du projet 2
Années 1 2 3 4 5
Chiffre d’affaires 91 000 96 000 100 000 104 000 108 000
-Charges d’exploitation 63 700,00 67 200,00 70 000,00 72 800,00 75 600,00
(hors amortissement)
-Amortissement 8 200,00 8 200,00 8 200,00 8 200,00 8 200,00
= Résultat avant impôt 19 100,00 20 600,00 21 800,00 23 000,00 24 200,00
x Impôts IS 30% 5 730,00 6 180,00 6 540,00 6 900,00 7 260,00
= Résultat net 13 370,00 14 420,00 15 260,00 16 100,00 16 940,00
+ Amortissement 8 200,00 8 200,00 8 200,00 8 200,00 8 200,00
= CAF d’exploitation 21 570,00 22 620,00 23 460,00 24 300,00 25 140,00
+ Récupération du BFR 4 000,00
+ Valeur résiduelle
= Cash-flow 21 570,00 22 620,00 23 460,00 24 300,00 29 140,00
x (1,12)-t 0,892857 0,797194 0,711780 0,635518 0,567427
=Cash-flows actualisés 19 258,93 18 032,53 16 698,36 15 443,09 16 534,82
=Cash-flows cumulés 19 258,93 37 291,45 53 989,82 69 432,91 85 967,73

Le montant total des cash-flows actualisés générés par le projet 2 est égal à :∑𝒏𝒊=𝟏 𝑪𝑭𝒊(𝟏 + 𝒕)−𝒊 =
85 967,73 DH.
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- VAN du projet 2
- Le Montant total de l’investissement pour le projet 2 est égal : 45 000,00 DH.

La VAN de ce projet est égale à : 85 967,73 - 45 000,00 = 40 967,73

Donc, le projet 2 est rentable à un taux d’actualisation de 12%.

- Taux interne de rentabilité (TIR) du projet 2

Le taux interne de rentabilité représente le taux d’actualisation qui permet d’annuler la VAN.

Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du taux d’actualisation de

façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une positive et l’autre négative les plus proches possibles de la
valeur zéro.

Pour le projet 2 nous avons :

Taux Cash-flows cumulés VAN

43% 44 852,57 - 147,43

TIR 45 000,00 0

42% 45 625,28 625,28

Donc le TIR est compris entre 43% et 42%.

43% – 42% = 1% et (- 147,43 - 625,28)= -772,71

42 625,28
𝑇𝐼𝑅 = %+ % = 42% + 0,8092% = 42,81%
1 772,71

Donc le TIR du projet 2 est égal à : 42,81%.

Le TIR du projet 2 est très élevé, signe d’une bonne rentabilité.
- Délai de Récupération du capital investi du projet 1
Le délai de récupération du capital investi correspond au délai au bout duquel le montant cumulé des
cash-flows actualisés est égal au montant du capital investi, c’est le délai le plus court possible pour
récupérer le capital investi.

Pour un taux d’actualisation de 12%, les cash-flows générés par le projet 2 sont comme suit :

= Cash-flows 21 570,00 22 620,00 23 460,00 24 300,00 29 140,00

x (1,12)-t 0,892857 0,797194 0,711780 0,635518 0,567427
=Cash-flows actualisés 19 258,93 18 032,53 16 698,36 15 443,09 16 534,82
=Cash-flows cumulés 19 258,93 37 291,45 53 989,82 69 432,91 85 967,73
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Le CF actualisés cumulés à la fin de la deuxième année est égal à : 37 291,45

Le CF actualisés cumulés à la fin de la troisième année est égal à : 53 989,82
Le montant de l’investissement est égal à : 45 000,00
Le DRC se situe entre la 2e et la 3e année.
Donc le délai de récupération = 2+ ((45 000,00 - 37 291,45)/ 16 698,36)= 2,46
Soit 2 ans 5 mois et 15 jours.
Le montant total du projet 2 va être récupéré après environ 2 ans 5 mois et 15 jours.

- Indice de profitabilité du projet 2

L’indice de profitabilité mesure le profit induit par une unité du capital investi.
𝒏
∑𝒊=𝟏 𝑪𝑭𝒊(𝟏+𝒕)−𝒊
𝑰𝑷 = 𝑰
= 85 967,73/ 45 000,00 = 1,91

L’IP égal à 1,91 nous informe que chaque dirham investi dans ce projet rapporte un gain de 0,91 DH.

Le projet 2 est largement rentable pour un taux de 12%.

Tableau récapitulatif des résultats des deux projets
Projet 1 Projet 2
Total investissement 42 600,00 45 000,00
VAN 33 746,04 37 967,73
TIR 38,85% 42,81%
IP 1,79 1,91
DRC 2 ans 8 m et 8 j 2 ans 5 m et 15 j
D’après les résultats d’évaluation, nous constatons que les deux projets sont faisables et
rentables et tous les indicateurs nous incitent à investir dans ces deux projets.
Pour faire le choix entre ces deux projets, nous devons procéder à une comparaison entre les
résultats de leurs indicateurs de performance.
- Le montant d’investissement de départ est différent, le projet 2 utilise plus de capital que le
premier ;
- La VAN des deux projets est positive, mais la VAN du projet 2 est supérieure à la VAN du projet
1. Cet indicateur ne nous permet pas de faire la comparaison lorsque le montant d’investissement des
deux projets est différent ;
- le taux interne de rentabilité des deux projets est très bon. Cependant, celui du projet 2 est
supérieur à celui du projet 1. Donc le projet 2 est plus rentable que le premier ;
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- L’indice de profitabilité des deux projets est bon. Cependant, celui du projet 2 est supérieur à
celui du projet 1. Donc le projet 2 est plus rentable que le premier. Pour chaque dirham investi dans le
projet 2, l’entreprise va gagner 0,12 DH de plus que dans le projet 1.
- Le délai de récupération des deux projets est très bon. Cependant, celui du projet 2 est plus
court que celui du projet 1. Donc le projet 2 permet à l’entreprise de récupérer son capital trois mois
avant le projet 1.
En conclusion, les deux projets sont rentables. Mais le projet 2 est largement plus rentable que
le projet 1.