CORRECTION TD N°4 : GESTION BUDGETAIRE ET PREVISIONNELLE / BUDGET

D’INVESTISSEMENT
EQUIPE PEDAGOGIQUE : Mr M. DAOUD/ Mme S. ALAMI

1. Quel projet sera choisi en prenant la VAN sur 5 ans comme critère ?

 On calcul la VAN :
On Sait que :

 Pour calculer la VAN il faut au préalable calculer les FNT

On Sait que :

 Pour calculer les FNT il faut au préalable avoir la CAF et

CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT=
RESULTAT NET
+ CHARGES CALCULEES - PRODUITS CALCULES + VALEUR NETTE
COMPTABLE D'ELEMENTS D'ACTIFS CEDES - PRODUITS DE CESSION DES
ELEMENTS D'ACTIFS

 calculer la CAF il nous faut le Résultat Net

RESULTAT NET = Marge sur coût variable – Charges fixes

Dans notre cas le cheminement du calcul du résultat net est le suivant :

CA
– Charges variables
– Dotation aux amortissements
= Résultat avant IS
– IS
= Résultat NET après IS
  Pour calculer le Résultat net il nous faut Dotation aux amortissements.

Années PROJET A PROJET B

1 400 000 / 5 = 80 000 500 000 / 5 = 100 000
2 80 000 100 000
3 80 000 100 000
4 80 000 100 000
5 80 000 100 000
Cumul 400 000 500 000
VNC fin de durée. 0 0

Donc le calcul de la CAF :

ELEMENTS (DE N1 A N5) PROJET A PROJET B
Chiffre d’affaires 20 000* × 35 = 700 000 20 000 × 35 = 700 000
– Charges variables – (20 000* × 25) = – 500 000 – (20 000 × 21) = – 420 000
– Dotation aux amortissements (DAP) – 80 000 – 100 000
= Résultat avant IS = 120 000 = 180 000
– IS – 40 000 – 60 000
= Résultat après IS = 80 000 = 120 000
+ DAP + 80 000 + 100 000

= CAF = 160 000 = 220 000

(*) Le marché potentiel étant limité à 20 000 produits par an, les calculs du chiffre d’affaires et
des couts variables seront plafonnés à 20 000 produits. Ainsi, même si le projet A à une capacité
de production de 25 000 produits, les calculs seront effectués sur la base de 20 000 appareils.
Flux nets de trésorerie
Projet A 1 2 3 4 5
CAF 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000
VAR 0 0 0 0 0
BFRE*
FNT 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000

*Les calculs se font sans prise en compte des délais de paiement c’est-à-dire on ne prend pas
en considération les décalages de paiement. En bref, on supposera que l’ensemble des recettes
seront encaissées immédiatement et les dépenses seront payées immédiatement. De ce fait
la BFRE est nul.

TAUX D’ACTUALISATION = taux sans risque + prime de risque = 6% + 4%= 10%.

Donc VAN 10 % = – 400 000 + 160 000 (1,10) –1 + 160 000 (1,10) –2 + --- + 160 000 (1,10) –5
VAN 10 % = – 400 000 + 160 000 [1 – (1,10) –5] / 0,10
VAN 10 % = 206 526 Dh
 Projet B N1 N2 N3 N4 N5
CAF 220 000 220 000 220 000 220 000 220 000
VAR BFRE* 0 0 0 0 0
FNT 220 000 220 000 220 000 220 000 220 000
.

VAN 10 % = – 500 000 + 220 000 (1,10) –1 + 220 000 (1,10) –2 + --- + 220 000 (1,10) –5
VAN 10 % = – 500 000 + 220 000 [1 – (1,10) –5] / 0,10
VAN 10 % = 333 973 Dh.

Commentaire :
La VAN met en évidence la création de valeur d’un projet. Les deux projets ont une VAN
positive. Ils sont donc rentables. Le projet B à une VAN supérieure à celle du projet A. Le projet
B est donc préférable au projet A. S’il est réalisé, il fera gagner a l’entreprise « MOULIN
SAISSS » 333 973 Dh .

2. Le critère de la VAN est-il pertinent pour classer ces deux projets ?

La VAN à elle seule ne permet pas de comparer des investissements dont les montants seraient
différents.
En effet, lorsque les projets sont de montants identiques, le critère à retenir est la VAN.
Néanmoins, lorsque les projets sont de montants différents, les critères à retenir sont le TRI ou
l’indice de profitabilité. Les projets A et B étant de montants différents, les critères à retenir
sont donc le TRI ou l’indice de profitabilité. La VAN n’est donc pas ici un critère performant.
3. Déterminer l’indice de profitabilité des deux projets.

ELEMENTS PROJET A PROJET B

l’indice de profitabilité 1 + (206 526 / 400 000) = 1,52 1 + (333 973 / 500 000) = 1,67

Commentaire :
L’indice de profitabilité met en évidence la valeur actuelle obtenue pour 1 dirham investi. Les
deux projets ont un indice supérieur à 1.
Ils sont donc rentables. Le projet B à un indice supérieur à celui du projet A. Le projet B est
donc préférable au projet A. 1 Dh de capital investi rapportera a l’entreprise 1,67 Dh.

4. Quel projet sera choisi, en prenant le TIR comme critère ? Que peut-on penser de ce
critère de choix ?
Le TIR correspond au taux d’actualisation qui rend la VAN égale à 0. C’est le taux (t) qui
permet à l’entreprise de récupérer exactement le montant du capital investi.

Pour le projet A :
VAN t % = – 400 000 + 160 000 [1 – (1 + t)–5] / t = 0
On peut faire une interpolation linéaire :

T1= 20% on a VAN1 = 78 497,94

T= TRI on a VAN = 0
T2= 35% on a VAN2= - 44 806,17
 0.35∗78 497,94−0.2∗−44 806,17
TRI = 78 497,94−(−44806,17)

On trouve t = 29 % (plus précisément 0,29549309).

Pour le projet B :
VAN t % = – 500 000 + 220 000 [1 – (1 + t)–5] / t = 0

T1= 30% on a VAN= 35 825,35

T= TRI on a VAN = 0
T2= 40% on a VAN = -52 263,94

0.4∗35825,5−0.3∗−52263,94
TRI = 358252,35−(−52263,94)

On trouve t = 34 %
Commentaire :
Les deux projets ont un TRI supérieur au taux d’actualisation (10%). Ils sont donc rentables.
Le projet B à un TRI supérieur à celui du projet A. Le projet B est donc préférable au projet A.
6. Quel est le délai de récupération du capital investi dans chacun des deux projets.
Conclure.

PROJET A N1 N2 N3 N4 N5
FNT 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000

FNT actualises 145 454 132 231 120 210 109 282 99 347
(1)

Cumul des FNT 145 454 277 685 397 895 507 177 606 524

(1) 160 000 (1,10) –1 = 145 454

Le capital investi de 400 000 dh est compris entre la 3e et la 4e année donc on procède par
interpolation linéaire aussi.
397 895 400 000 507 177

3 DR 4

Délai (DR) = 3 années+ [(400 000 – 397 895) / (507 177 – 397 895)]
Délai (DR) = 3 années + 0,2 années,
Délai (DR) = soit 3 ans et 2,5 mois. Le projet sera rentabilise à partir du 15/03/N4.

PROJET B N1 N2 N3 N4 N5
FNT 220 000 220 000 220 000 220 000 220 000
FNT actualises 200 000 181 818 165 289 165 289 136 603
(1)
Cumul des FNT 200 000 381 818 547 107 712 396 848 999

Le capital investi de 500 000 Dh est compris entre la 2e et la 3e année.

381 818 500 000 547 107

2 DR 3

Délai (DR) = 2 années + [(500 000 – 381 818) / (547 107 – 381 818)]
Délai (DR) = 2 années +0,72 années,
soit 2 ans et 8,5 mois (0.72 *12). Le projet sera rentabilise à partir du 15/09/N3.
Commentaire : Le projet B est moins risqué que le projet A car son délai est plus court. Il est
rentable plus rapidement.

6. Les différents critères utilisés conduisent-ils à la même décision. Peut-on avoir conflit
de critères ?
ELEMENTS PROJET A PROJET B PROJET RETENU

VAN 206 526 333 973 B

TRI 29 % 34 % B

IP 1,52 1,67 B

DR 3 ans et 2,5 mois 2 ans et 8,5 mois B

Commentaires :
Tous les critères conduisent à choisir le projet B. Il n’y a donc pas contradiction de
critères.
La sélection des critères dépend des objectifs de l’entreprise. Si l’entreprise privilégie la
rentabilité, elle retiendra le projet ayant la VAN ou le TRI le plus élevé même s’il est plus risque
(délai plus long). Si elle souhaite minimiser le risque, elle retiendra le projet ayant le délai de
récupération le plus court, même si le projet est moins rentable (VAN et TRI plus faibles).
D’autres critères peuvent entrer en ligne de compte : taille du projet, risque économique, risque
environnemental, risque organisationnel, risque technologique, etc.

Intérêt et limites de ces critères

VAN
La VAN consiste à ramener l'ensemble des flux de trésorerie générés par le projet à sa date
d'investissement (en les actualisant). Le projet est acceptable si la VAN est positive.
 Intérêt : la VAN montre la création de valeur attendue du projet.
 Limite : la VAN ne permet pas de comparer des projets de taille différente.
TRI
Le taux de rendement interne (TRI) est le taux pour lequel il y a égalité entre les flux actualisés
et le montant investi. Le projet est acceptable si le TRI est supérieur au taux exigé par
l'entreprise (en principe, coût du capital).
 Intérêt : le TRI permet de comparer plusieurs projets.
 Limite : le résultat est parfois en contradiction avec celui donné par la VAN.
DR
Le délai de récupération du capital investi (DR) correspond à la durée nécessaire pour récupérer
le montant investi, les flux de trésorerie étant actualisés on retient le projet dont le DR est le
plus faible.
 Intérêt : le DR permet de réduire l'incertitude en repérant les projets qui présentent le
moins de risques.
 Limite : le projet retenu n'est pas forcément le plus rentable.

IP
L’IP est étroitement lié à la VAN. Lorsque la valeur actuelle nette d’un projet est positive, la
valeur présente des flux de trésorerie excède le montant initial de l’investissement. L’indice de
profitabilité sera donc supérieur à 1 lorsque la valeur actuelle nette est positive, et sera inférieur
à 1 lorsque la valeur actuelle nette est négative.
 Intérêt : Il peut se révéler utile lorsque nous comparons plusieurs projets à
investissement différent.
 Limite : même que la VAN.

En bref, Les critères d'investissement pris seuls ne peuvent pas donner une vision réelle sur la
rentabilité de l'investissement, il est essentiel donc de procéder à une combinaison entre tous
les critères de rentabilité pour pouvoir choisir les projets qui répondent aux exigences de
rentabilité et du coût fixées par l'entreprise.