TD Analyse Financière

Cas n° 05:
Entreprise FINANCEM

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 THÈMES ABORDÉS :

La rentabilité,
Le besoin en fonds de roulement négatif,
L’actualisation,
Le financement avec subvention d’investissement,
La rentabilité des capitaux propres,
Les risques,
L’appréciation d’un montage financier (point de vue du projet et de
l’entreprise).
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1.Énoncé :

4
L’entreprise FINANCEM qui a accumulé une série de mauvais résultats
envisage la réalisation d’un investissement productif dont les données
résumées sont les suivantes:

Investissement : 38400 KF (KF = 1000 Francs), supposé réalisé en début

d’année 1, amorti en linéaire sur 4 années.

Bénéfices nets annuels prévus de la fin de l’année 1 à la fin de l’année 4 (en

kF) ;1100,2500, 3500,3500

Ces bénéfices ont été calculés avec un impôt sur le résultat de 34% qui
sera conservé pour la durée de l’étude (4 ans).

Le besoin en fonds de roulement de l’année 1 est négatif et a été estimé a

750 KF, il restera constant sur la durée de l’étude.

La prime de risque est de 3% et la rentabilité sans risque de 6%

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La première question :
Calculer la rentabilité de cet investissement. Commenter
le financement de ce projet a également été étudié .
Capitaux propre; 10000 KF ;
Subvention d’investissement ;2400KF (reprise sur 4 ans );
Emprunt bancaire au taux de 12%, avec remboursements
du principal par 4 tranches constantes et intérêts
calculés sur le capital dû, à partir de la fin de la première année.
La deuxième question :
Calculer l’emprunt minimum nécessaire et présenter le tableau
de financement définitif de l’année 1,
Calculer également le coût moyen (taux) du financement extérieur
Commenter ces résultats

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la troisième question :
Calculer la rentabilité après financement du projet, du point du
vue des capitaux propres, ainsi que le niveau de risque
atteint.
Commenter ces résultats et faire éventuellement de nouvelles
propositions de financement
Vous apprenez que les capitaux propres de l’entreprise (avant
projet) sont de 35000KF pour un montant de 4600O kF de
capitaux permanents et qu’il est prévu de verser un
dividende annuel de 9% du capital.

La quatrième question :
Préciser les conséquences de ces nouvelles informations sur le
projet
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La première question :
Calculer la rentabilité de cet investissement.

Investissement : 38400 KF

amorti en linéaire sur 4 années

Bénéfices nets annuels (en kF) ;1100,2500, 3500,3500

impôt sur le résultat de 34%

BFR =-750 KF

TA=9%
 1)calcul de la rentabilité d’investissement:
Le tableau suivant regroupe les flux nécessaires au calcul du TIR et
du FNTA.
Années 0 1 2 3 4 Total

INVESTISSEMENT 38400 38400

MBA 10700 12100 13100 13100 49000

VARIATION DE -750 750 O

BFR

FNT -38400 11450 12100 13100 12350 10600

TIR AVANT 10,34%

FINANCEMENT

FNTA 9% 1154
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Calcul de MBA :

MBA = dotation(amort) + Bénéfice net

Dotation = invt /durée

= 38400 / 4
= 9600.
Bénéfice net (donnée): 1100, 2500, 3500, 3500.

MBA = dotation + Bénéfice net.

Année 1: MBA = 9 600 + 1 100 = 10 700

Année 2: MBA = 9 600 + 2 500 = 12 100
Année 3: MBA = 9 600 + 3 500 = 13 100
Année 4: MBA = 9 600 + 3 500 = 13 100
Calcul de FNT :

FNT = MBA + BFR

Année 1 : BFR = -750

Année 1 : BFR = +750

Année 1 : FNT = 10 700 - 750 = 11 450

Année 4 : FNT = 13 100 + 750 = 12 350
 Calcul de TIR:

VAN (+)
TIR = a* = % de VAN (+) + % de VAN (-) - % de VAN (+) *
VAN (+) + VAN (-)

VAN 10%
TIR = a* = 10% + ( 11% -10%) *
VAN 10% + VAN 11%
 calcul de la VAN ou FNTA :

VAN10% = FNTA 10% = -38 400 + 11 450/1.10 + 12 100/1.10^2 +

13 100/1.10^3 + 123 500/1.10^4

= -38 400 +10 409.09 +10 000 +9 842.22 + 8 435. 2

= 286. 5 (+)

VAN11% = FNTA 11% = -38 400 + 11 450/1.11 + 12 100/1.11^2 +

13 100/1.11^3 + 123 500/1.11^4

= -38 400 + 10 315.3 +9 820.63 +9 578.6 +8 135.3

= -550.14 (-)
Calcul de TIR:

VAN 10%
TIR = a* = 10% + ( 11% -10%) *
VAN 10% + VAN 11%

TIR = a* = 10% + 286.5/(286.5+ 550.14)

= 10% + 0.34
= 10.34%
CALCUL DU FNTA :

FNTA=I0 +∑ FNT/(1+a)ⁿ
a :taux d’actualisation = la prime de risque +la rentabilité sans risque
= 3% +6% = 9%
n: année
Donc :
FNTA= -38400 ++[11450/(1+0.09)¹]+[12100/(1+0.09)²]+
[(13100/(1+0.09)³]+[(12350/(1+0.09)⁴]
=1154KF
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• L’approche globale nous indique une rentabilité de 1O,34% , ce
qui semble favorable compte tenu du taux d’actualisation (9%).

• néanmoins les charges sont sous-estimées car elles sont

limitées aux coûts directs.

• La rentabilité du projet d’investissement mesurée par l’écart

entre la situation après et avant le projet.

• La rentabilité du projet d’investissement peut directement être

appréhendée en prenant les variation de prix et de charges. Le
tableau suivant fait apparaît les résultats obtenue:
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 2. Calcul de l’emprunt :
il faut construire un tableau de financement provisoire qui indiquera les soldes
restant à financier :

Années An.1 An.2 An.3 An.4 Total

Capitaux propres 10000 10000

emprunts 0 0

Subvention 2400 24OO

Incidence fiscale -204 -204 -204 -204 -816

sub
MBA avant fin 10700 12100 13100 13100 49000

investissement 38400 38400

Variation BFR -750 -750

SOLDE -14754 11896 12896 12896 22934

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• La subvention de 2400 doit être reprise au
crédit du compte de résultat tous les ans pour
une valeur de 2400/4=600

• Cette reprise est un flux fictif (produit

calculé )qui ne donne pas lieu a un
encaissement mais qui a une incidence fiscale
défavorable de 600*0.34=204

18
Solde = besoins-ressources.

Pour l’année 1 on a:

Solde= (inv+BFR)-((capitaux propres+MBA) +(Sub+Ind. Fisc .sub)

Solde=(38400-750)-[(10000+10700)+(2400-204)]
=14754

Pour l’année 2:
Solde = 12 100 – 204 = 11 896

19
 L’emprunt X doit répondre a l’égalité suivante :

Emprunt -emprunt/4-(emprunt*intérêt réel)- Solde =0

intérêt rée l= (100% - 34%)* 12%

= (1 – 0.34) *0.12
= 0.66 * 0.12
= 0.792
X -X/4 –(0.66*0.12*X)-14754=0
X- X/4 – 0.792X= 14750
2.6832 X= 59 016
Donc: x=21 994.63.

 Nous pouvons alors recalculer la MBA après

financement, sachant que le bénéfice avant
financement de l’année 1 est de;1100/0.66=1666.7
 Tableau : après FINANCEMENT
ANNEES An.1 An.2 An.3 An.4 Total

Bénéfices avant IS et 1666,67 3787,88 5303,03 5303,03 16060,61

avant fin

intérêts 2639,36 1979,52 1319,68 659,84 6598,39

Reprise subvention 600,00 600,00 600,00 600,00 600,00

Bénéfice avant IS -372,69 2408,36 4583,35 5243,19 11862,22

IS 34% 0 692,13 1558, 34 1782,69 4033,15

Bénéfice net -372,69 1716,23 3025,01 3460,51 7829,06

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• LES FORMULES :

Bénéfice avant IS=bénéfice net/économie d’impôt

= 1 100 / 0.66 =1 666.66

Reprise de subvention=subvention/la durée de l’investissement

= 2 400 / 4 = 600

Intérêt =emprunt*taux de l’intérêt

=21 994.63 *0.12 = 2 639.35

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• Le résultat négatif de l’année 1 et les mauvais résultats globaux de
l’entreprise , indiquent que l’incidence fiscale prévue sera, au moins
en partie, reportée sur l’année suivante, il faut donc recalculer
l’emprunt en tenant compte de cette donnée.

• Méthode; l’avantage fiscal est fixe et au maximum égal a 34% du

bénéfice avant financement,
soit:
(reprise subvention +bénéfice avant Is)*taux d’impôt
= (1 666.67 + 600 ) * 0.34
=2266,67*0,34=770,67
La nouvelle équation devient;
x-x/4-0,12x+2266,67*0,34=14754
Donc :
x=22196 23
 Tableau de financement provisoire
ANNEE AN1 AN2 AN3 AN4 TOTAL
Capitaux propres 10000,00 10000,00

emprunts 22195,77 22195,77

subvention 2400,00 2400,00

MBA avant fin 10700,00 12100 13100,00 13100 49000,00

Investissement 38400,00 38400,00

Variation BFR -7500,00 -7500,00

remboursement 5548,94 5548,94 5548,94 5548,94 22195,77

intérêt 2663,49 1997,62 1331,75 665,87 6658,73

Incidence fiscale -566,67 -610,11 -248,79 -22,40 -1447,97
intérêts et sub
solde 0 5163,55 6468,11 6907,58 18539,24

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Tableau :calcul de la MBA et construction du tableau de financement définitif
ANNEES An.1 An.2 An.3 An.4 TOTAL
Bénéfices avant IS et
avant fin 1666.67 3787.88 5303.03 5303.03 16060.61

intérêt 2663.49 1997.62 1331.75 665.87 6658.73

Reprise subvention 600.00 600.00 600.00 600.00 2400.00

Bénéfice avant IS -396.83 2390.26 4571.28 5237.16 11801.88

IS 34% 0 677.77 1554.24 1780.63 4012.64

Bénéfice net -396.83 1712.49 3017.05 3456.52 7789.24

MBA après financement 8603.17 10712.49 12017.05 12456.52 43789.24

25
 Formules

MBA=bénéfice net+dot.amortissement-
reprise subvention

Bénéfice net=bénéfice avant IS-IS

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  Calcul du cout moyen pondéré du
financement extérieur « CMPF »:
• Le financement extérieur est constitué de l’emprunt et
de la subvention.

• Pour calculer le cout de ce financement (en terme de

taux ), il faut année par année isoler les flux de
financement en intégrant leur incidence fiscale.

• Le cout moyen pondéré du financement extérieur sera

alors le taux d’actualisation qui annule l’ensemble de
ces flux.
27
Années 0 1 2 3 4 total
emprunts 22195,77 22195,77

subvention 2400,00 2400,00

remboursem 5548,94 5548,94 5548,94 5548,94 22195,77

ents
intérêt 2663,49 1997,62 1331,75 665,87 6658,73

Incidence
fiscal réelle

Intérêt et
subvention

(-= -566,67 -610,11 -248,79 -22,40 -1447,97

favorable )

Cout du financement
FNTF 24595,77 7645,76 6936,45 6631,9 6192,41 - 2811
CMPF 4,64%
29
• La méthode la plus simple pour Le calcul
de l’incidence fiscale consiste à la calculer
par le différentiel d’impôt avant et après
financement ( les complexes de résultat
avant et après le financement )
années 1 2 3 4
IS avant finan -566,67 -1287,88 -1803,03 -1803,03
IS après finan 0 677,07 1554,24 1780,63

Incidence fiscale totale ( -566,67 -610,11 -248,79 -22,40

- =favorable )

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3. RENTABILITE APRES FINANCEMENT ;
Deux méthodes sont utilisables :
la méthode indirecte et la méthode directe, il
suffit d’intégrer les flux de financement aux
flux ayant servi a calculer la rentabilité avant
financement.

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 Tableau 6°: après financement
ANNEES An.0 An.1 An.2 An.3 An.4 Total

INVESTISSEMENT 38400.00 38400.00

VARIATION BFR -750.00 750.00 0

MBA après 8603.17 10712.49 12017.05 12456.52 43789.24

financement
EMPRUNTS 22195.77 22195.77

SUBVENTION 2400.00 2400.00

REMBORSEMENT 5548.94 5548.94 5548.94 5548.94 22195.77

FNTAF -13804.23 3804.23 5163.55 6468.11 6157.58 7789.24

TIRF 18.82%

FNTAF
=Mouv.sub et emprunt-(investissement+∆BFR) –remboursement+CAF
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• Dans la méthode directe. En sortie, nous
avons le montant des capitaux propres et en
entrées, les solde du tableau de financement
après financement
Années 0 1 2 3 4 total
FNT après -10000 0 5163.55 6468.11 6157.58 7789.24
investissement

Rentabilité 21.21%
cap.prop

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Selon les méthodes, la rentabilité varie de
18.82% a 21.21%
• Pour apprécier ces resultats.il faut calculer les
risques après financement. Deux situations
sont envisagées pour apprécier ces risques ; le
projet lui- même et l’entreprise qui le réalise.
Calcul de la prime de risque par l’approche
DEBUT AN.1 projet FIN
: AN.1
EMPRUNT 22196 16647

SUBVENTION 2400 1800

CAP.PROPRES 10000 9603

E/(C+S) 1.79 1.46

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Rentabilité sans risque 6%
Risque avant financement 3%
Risque après financement 3(1+1.79)= 8.37%
TA 14.37%

Calcul de la prime de risque

Débutpar
an 1 l’approche
globale
EMPRUNT 33 196
SUBVENTION 2 400
CAP.PROPRES 45 000
E/(C+S) 0,7

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Rentabilité sans risque 6,00%
Risque avant financement 3,00%
Risque après financement 5,10%
TA 11,10%
Les deux approches indiquent que le
montage financier n’est pas trop risqué. Par
conséquent peut augmenter l ’emprunt et
diminuer les capitaux propres. Si l’entreprise
emprunte la totalité, nous aurons le taux
d’actualisation suivant :
6% + 3%( 1+ [38000 + 11000 / 35000 + 1584] )
= 13%
Ce qui convient également, d’autant que le
changement augmente aussi le taux interne.
36
 Conclusion
• Cet exercice permet de montrer la plus grande
complexité des calculs dans une approche qui
intègre le financement

37