SERIE VI CORRIGEE 2 Gestion Fin

ETUDE DE CAS N°I – SERIE VI
Soit un projet d’investissement dont les caractéristiques sont

les suivantes:
Montant : Io = 5000 KDH; Durée : 5 ans ; Amortissement
linéaire ; Cash-
Cash-flows prévisionnels : 2050 KDH par an. Taux de
l’IS 30 % ; Taux de rentabilité requis par les actionnaires 10 %
; Taux d’intérêt du marché 12 %;
Modes de financement envisagés :
(1) Autofinancement ;
(2) Autofinancement et augmentation de capital (500 actions)
;
(3) Autofinancement + Emprunt (Montant de l’emprunt :
4000 KDH; Durée : 5 ans ; Taux d’intérêt de l’emprunt : 10 %
; Remboursement échelonné à parts égales sur la période de
l’emprunt ; Frais d’emprunt 50 KDH, amortissables à parts
égales sur la période de l’emprunt) ;
(4) Crédit bail (Loyers annuels 1500 KDH) :
ETUDE DE CAS N°I – SERIE VI
- Choisir entre ces modes de financement sur la base des
critères des :
(1) Bénéfices nets par action (nombre actuel d’actions
10000) ;
(2) Décaissements réels actualisés ;
(3) Excédents de flux de liquidité
- Calculer le coût réel de l’emprunt.
- Calculer la VAN ajustée du projet en cas de
financement par autofinancement et emprunt
(1) Critère des Bénéfices nets par action (Bna)
Pour calculer les Bénéfices nets par action on a besoin des
Marges avant Frais de Financement.
L’énoncé donne les Cash
Cash--Flows annuels (2050 KDH).
Ces Cash
Cash--Flows sont déterminés dans l’hypothèse d’un
financement à 100 % par fonds propres.
A partir de la formule de calcul des Cash
Cash--Flows on déduit les
bénéfices nets et les marges avant frais de financement.
Les Marges avant FF sont les mêmes pour tous les modes de
financement envisagés
Le tableau suivant permet de calculer les Bénéfices nets
Bénéfices nets Bénéfices nets 1050
AMT AMT 1000
Cash-Flow 2050 Cash-Flow 2050
Le tableau suivant permet de calculer les Marges avant FF

Marges avant FF Marges avant FF 2500
AMT AMT 1000
RAI RAI 1500
AMT AMT 1000
Les Marges avant FF restent les mêmes quelques soient les
modes de financement
Autofinancement 100%
Dans ce cas:
- Nombre d’actions = 10 Kactions
Kactions;;
- Frais de Financement = Amortissements;
- AMT = Io/Durée =5000/5 = 1000 KDH/an ;
- Bna = Rnets
Rnets/10
/10
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 2500 2500 2500 2500 2500
Amortissements
RAI
IS (30%)
Résultats nets
Bna
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 2500 2500 2500 2500 2500
AMT 1000 1000 1000 1000 1000
RAI 1500 1500 1500 1500 1500
IS (30%) 450 450 450 450 450
Résultats nets 1050 1050 1050 1050 1050
Bna 105 105 105 105 105
Autofinancement 50 % + Augmentation de capital 50 %
Lorsque les frais d’augmentation de capital sont
négligeables, la seule différence entre ce cas
(Autofinancement + Augmentation de capital) et le
précédent (Autofinancement) est le nombre d’actions.
Dans ce cas:
- le nombre d’actions est:10000 + 500 = 10500 (10,5 Ka). -
- Bna = Résultats nets/10,5
Année 1 2 3 4 5
R nets 1050 1050 1050 1050 1050
Bna 100 100 100 100 100
Autofinancement et Emprunt
Emprunt : 4000 KDH; Durée : 5 ans ; Taux d’intérêt de l’emprunt :
10 % ; Remboursement échelonné à parts égales sur la période de
l’emprunt ; Frais d’emprunt 50 KDH, amortissables à parts égales
sur la période de l’emprunt)
Dans ce cas :
- Nombre d’actions : 10000 (10 Kactions
Kactions)) ;
- Bénéfices nets = RAI – IS ;
- RAI = Marges avant FF – Frais de financement.
- Frais de financement = Amortissements (de Io et des frais
d’emprunts) + Intérêts
-AMT de Io = Io/Durée = 5000/5 = 1000
-AMT des Frais d’emprunt = Frais d’emprunt/Durée = 50/5 = 10
Le tableau suivant permet de calculer les intérêts et les frais d’emprunt
sur la période de l’emprunt)20
Année 1 2 3 4 5
Rmbst
Capital RD
Intérêts
AMT FE
Année 1 2 3 4 5
Rmbst 800 800 800 800 800
Capital RD 4000 3200 2400 1600 800
Intérêts 400 320 240 160 80
AMT FE 10 10 10 10 10
Le tableau suivant permet de calculer les Bénéfices nets par action

Autofinancement (20%) + Emprunt (80 %)
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF
Amortissements
Intérêts
RAI
Résultats nets
Bna
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 2500 2500 2500 2500 2500
Amortissements 1010 1010 1010 1010 1010
Intérêts 400 320 240 160 80
RAI 1090 1170 1250 1330 1410
Résultats nets 763 819 875 931 987
Bna (R nets / 10) 76,3 81,9 87,5 93,1 98,7
Crédit bail (Loyer annuel 1500 KDH)
Dans ce cas :
- Nombre d'actions : 10000 (10 Kactions
Kactions).
).
- Bénéfice net = Résultat avant impôts – IS.
- RAI = Marges - Frais de financement.
- Frais de financement = Loyers annuels.
- Loyers annuels = 1500KDH.
- Pas d’amortissement
Années 1 2 3 4 5
Marges
Loyers
RAI
Résultats nets
Bna
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 2500 2500 2500 2500 2500
Loyers 1500 1500 1500 1500 1500
RAI 1000 1000 1000 1000 1000
Résultats nets 700 700 700 700 700
Bna (R nets) 70 70 70 70 70
Conclusion
Mode de financement Bénéfices nets par action
ATF 105 105 105 105 105
ATF ET AK 100 100 100 100 100
AFT ET EMP 76,3 81,9 87,5 93,1 98,7
CB 70 70 70 70 70
Selon ce critère, le mode de financement le plus avantageux pour

l’entreprise est celui qui offre les bénéfices nets par action les plus
élevés.
Par conséquent les modes de financement sont classés, par ordre
de préférence, comme suit :
1. Autofinancement ;
2. Autofinancement + Augmentation de capital ;
3. Autofinancement + Emprunt ;
4. Crédit - Bail.
(2) Le critère des décaissements réels actualisés (Dra)
Dans ce cas :
-Décaissements = Io – Economies d’impôts sur amortissements
- Décaissements réels actualisés = Io – ∑Economies d’impôts
actualisées.
- Amortissements = 1000 KDH/an ;
- Taux de l’IS 30 % ;
- EI sur AMT = AMT x IS = 1000 x 30% = 300 KDH/an.
- Taux d’actualisation : 10%.
Ayant à actualiser un montant constant, on utilise la table
financière 4 (Taux = 10 ; Année 5).
- ∑Economies d’impôts actualisées = 300 x 3,79 = 1137.
-Décaissements réels actualisés = Io – ∑EI/AMT actualisées
- Dra = 5000 – 1137 = 3863 KDH.
Dra = 3863 KDH.
négligeables, les deux modes de financement
(Autofinancement + Augmentation de capital) et
(Autofinancement) entrainent les mêmes décaissements
réels
Dra = 3863 KDH.
Dans ce cas :
- Dra = Autofinancement + ∑Décaissements nets actualisés
- Décaissements nets = Annuités nettes = Intérêts +
remboursement de l’emprunt – Economies d’impôts (sur
intérêts et sur amortissements) ;
- Emprunt effectivement reçu = Emprunt contracté – Frais
d’emprunt = 4000 – 50 = 3950 KDH ;
- Autofinancement = Io – Emprunt effectivement reçu =
5000 – 3950 = 1050 KDH ;
- Intérêts = CRD x Taux d’intérêt de l’emprunt = CRD x 10%
- Economies d’impôts sur Intérêts = Intérêts x IS ;
- Amortissements = AMT de Io + AMT des FE =
1000 + 10 = 1010 KDH/an
- Economies d’impôts sur AMT = AMT x IS =
1010 x 30% = 303 KDH/an.
Années 1 2 3 4 5
RMBST
Intérêts
AMT
EI/Intérêts
EI/AMT
Déc nets
( , )−
Déc nets actualisés
∑Déc nets actualisés =
Années 1 2 3 4 5
RMBST 800 800 800 800 800
Intérêts 400 320 240 160 80
AMT 1010 1010 1010 1010 1010
EI/Intérêts 120 96 72 48 24
EI/AMT 303 303 303 303 303
Déc nets 777 721 665 609 553
( , )− 0,909 0,826 0,751 0,683 0,620
Déc nets actualisés 706,293 595,546 499,751 415,947 342,86
∑Déc nets actualisés = 2560,061
- ∑Décaissements nets actualisé = 2560,061 KDH,

-Décaissements réels actualisés = Déc nets + AFT =
2560,061 + 1050 = 3610,061 KDH.
Dra = 3610,061 KDH.
Dans ce cas :
- Décaissements = Loyers annuels nets d’impôts ;
- Loyers annuels nets d’impôts = Loyers annuels –
Economies d’impôts sur loyers = Loyers x 0,7 ;
- Loyers annuels = 1500 KDH ;
- Economies d’impôts sur loyers = Loyers x IS =
1500 x 0,3% = 450 KDH ;
- Loyers nets = 1500 – 450 = 1500x0,7 = 1050 KDH ;
- Dra = ∑Décaissements nets actualisés
-Dra = 1050 x 3,79 = 3979,5 KDH.
Dra = 3979,5 KDH.
Conclusion
Mode de financement Décaissements réels actualisés
ATF 3863KDH
ATF ET AK 3863KDH
AFT ET EMP 3610,061 KDH
CB 3979,5 KDH

l’entreprise est celui qui entraine les décaissements réels actualisés
les plus faibles.
2. Autofinancement et Autofinancement + Augmentation de
capital ;
3. Crédit - Bail.
(3) Le critère des Excédents de Flux de Liquidités (EFL)
Dans ce cas :
-Excédent de flux de liquidité = ∑Flux de liquidité actualisés – Io
- Flux de liquidité = Cash-
Cash-flows = 2050/an ;
- ∑Flux de liquidité actualisés = 2050 x 3,79 = 7769,5 KDH ;
- Excédent de flux de liquidité = 7769,5 – 5000 = 2769,5 KDH.
EFL= 2769,5 KDH.
négligeables, les deux modes de financement
(Autofinancement + Augmentation de capital) et
(Autofinancement) offrent les mêmes Excédents de flux
de liquidités
EFL= 2769,5 KDH.
t

Dans ce cas :
- Excédent de flux de liquidité = ∑Flux de liquidité
actualisés – Autofinancement.
- Flux de liquidité = [Résultats nets + Amortissements –
Remboursement Emprunt].
Résultat net = RAI x (1-
(1-IS) = RAIx0,7
RAI = Marge – AMT (de Io et des F EMP) - Intérêts
Le tableau suivant permet de calculer les EFL

t

Années 1 2 3 4 5
Marges
AMT
Intérêts
RAI
R nets
AMT
Remb
FL
( , )−
FL actualisés
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 2500 2500 2500 2500 2500
Amortissements 1010 1010 1010 1010 1010
Intérêts 400 320 240 160 80
RAI 1090 1170 1250 1330 1410
Résultats nets 763 819 875 931 987
AMT 1010 1010 1010 1010 1010
Remb 800 800 800 800 800
FL 973 1029 1085 1141 1197
( , )− 0,909 0,826 0,751 0,683 0,620
FL actualisés 884,457 849,954 814,835 779,303 742,14
∑FL actualisés = 4070,689
- EFL = ∑FL actualisés – Autofinancement.

- EFL = 4070,689 – 1050 = 3020,689 KDH.
EFL = 3020,689 KDH.
Dans ce cas :
- Excédent de flux de liquidité = ∑ FL actualisés.
- Flux de liquidité = Résultat net .
- Résultat net = RAI x 0,7;
- RAI = Marges – Loyers
Années 1 2 3 4 5
Marges
LOYERS
RAI
R nets = FL
∑FL actualisés =
Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 2500 2500 2500 2500 2500
Loyers 1500 1500 1500 1500 1500
RAI 1000 1000 1000 1000 1000
R nets = FL 700 700 700 700 700
∑FL actualisés = 700 x 3,79 = 2653
- EFL = ∑FL actualisés.

- EFL = 2653 KDH.
EFL = 2653 KDH.

Conclusion
Mode de financement Le critère des Excédents de Flux de Liquidités
ATF 2769,5
ATF ET AK 2769,5
AFT ET EMP 3020,689
CB 2653

l’entreprise est celui qui entraine les Excédents de Flux de
Liquidités les plus élevés.
2. Autofinancement et Autofinancement + Augmentation de
capital ;
3. Crédit - Bail.
Calcul du coût réel de l’emprunt: le taux actuariel
sur la période de l’emprunt)
-Montant effectivement reçu = Emprunt – Frais d’emprunt =
4000 – 50 = 3950 KDH.
- Taux d’intérêt : 10 % ;
-Intérêts annuels : Taux d’intérêts x Capital restant dû ;
- Economies d’impôts sur intérêts : Intérêt x IS ;
- Amortissements des frais d’emprunt : F = 50 / 5 = 10 KDH/an.
- EI sur AMT des frais d’emprunt : FE x IS = 10 x 30 % = 3 KDH.
- Chaque année l’entreprise verse :
Annuité nette (An) = Remboursement + Intérêts – EI sur intérêts –
EI sur amortissements des frais d’emprunt ;
Le tableau suivant permet de calculer les annuités nettes

Année 1 2 3 4 5
RMBST
CRD
Intérêts
AMT FE
EI/Intérêts
EI/AMT FE
Annuité nette An
-Remboursement Rmbst = Montant/Durée = M/5

-Capital restant dû CRD = Mt – Rmbst (t -1)
-Intérêt = CRDxTaux d’intérêt
-Economies d’impôt sur intérêt EI/intérêts = IntérêtsxIS
-Annuité nette An = Rmbst + Intêret – EI/intérêt – EI/AMTFE
Année 1 2 3 4 5
RMBST 800 800 800 800 800
CRD 4000 3200 2400 1600 800
Intérêts 400 320 240 160 80
AMT FE 10 10 10 10 10
EI/Intérêts 120 96 72 48 24
EI/AMT FE 3 3 3 3 3
Annuité nette An 1077 1021 965 909 853
Le taux actuariel est le taux d’actualisation Ta pour
lequel on a:
Pour déterminer le taux actuariel, on donne des valeurs à Ta,
jusqu’à trouver ∑annuités nettes actualisées = M (3950).
On commence par le taux d’intérêt net = Taux d’intérêt x (1-
(1- IS)
Î = 10% ; Î x (1 – IS) = 7%
On essaye pour le taux 7%
Année 1 2 3 4 5
Rmbst
Capital RD
Intérêt
AMT FE
EI/intérêt
EI/AMT FE
Annuité nette
0,934 0,873 0,816 0,762 0,712
An actualisées
∑An actualisées =
Année 1 2 3 4 5
Rmbst 800 800 800 800 800
Capital RD 4000 3200 2400 1600 800
Intérêts 400 320 240 160 80
AMT FE 10 10 10 10 10
EI/intérêt 120 96 72 48 24
EI/AMT FE 3 3 3 3 3
Annuité nette 1077 1021 965 909 853
0,934 0,873 0,816 0,762 0,712
An actualisées 1005,98 891,333 787,44 692,658 607,336
∑An actualisées = 3984,747 ˃ 3950
On essaye pour le taux 7,5%

Année 1 2 3 4 5
Rmbst 800 800 800 800 800
Capital RD 4000 3200 2400 1600 800
Intérêts 400 320 240 160 80
AMT FE 10 10 10 10 10
EI/intérêt 120 96 72 48 24
EI/AMT FE 3 3 3 3 3
Annuité nette 1077 1021 965 909 853
0,930 0,865 0,804 0,748 0,696
An actualisées
Année 1 2 3 4 5
RMBST 800 800 800 800 800
CRD 4000 3200 2400 1600 800
Intérêts 400 320 240 160 80
AMT FE 10 10 10 10 10
EI/intérêt 120 96 72 48 24
EI/AMT FE 3 3 3 3 3
Annuité nette 1077 1021 965 909 853
0,930 0,865 0,804 0,748 0,696
An actualisées 1001,61 883,165 775,86 679,932 593,688
∑An actualisées = 3934,255 ˂ 3950
k = 7% ↔ ∑Ana= 3984,747
k = Ta ↔ ∑Ana = 3950
k = 7,5% ↔ ∑Ana = 3934,255
Par interpolation linéaire on a :
(Ta – 7)/(3950
7)/(3950--3984,747) = (7,5 – 7)/(3934,255 – 3984,747)
Le coût des dettes de l’entreprise est 7,344 %

Calcul de la VAN ajustée
VAN ajustée = VAN de base + VAN de l’emprunt.
- VAN de base = VAN ordinaire (financement par fonds
propres (Autofinancement 100%) ; Taux d’actualisation
taux de rentabilité requis par les actionnaires 10%)
VAN de base= ∑Cash-
∑Cash-flows actualisés–
actualisés– Io :
- Io = 5000 KDH; Durée : 5 ans ; Taux d’actualisation : 10 %
- Cash
Cash--flows prévisionnels : 2050 KDH/an.
- VAN de base = ∑Cash-
∑Cash-flows actualisés – Io =
2050 x 3,79 – 5000 = 7769,5 – 5000 = 2769,5
VAN de base = 2769,5 KDH.
- VAN de l’emprunt = Montant de l’emprunt (effectivement
reçu) – Valeur actuelle des annuités nettes des économies
d’impôts (taux d’actualisation = taux d’intérêt du marché) ;
- Taux d’actualisation = Taux d’intérêt du marché = 12% ;
- Annuités nettes (An) = Remboursement + Intérêts –
Economies d’impôts sur intérêts - Economies d’impôts sur
t
amortissements des frais d’emprunt ;

- Emprunt contracté = 4000 KDH ;
- Emprunt effectivement reçu = Emprunt contracté – frais
d’emprunts = 4000 – 50 = 3950 KDH ;
-Les annuités nettes sont déjà calculées (Coût réel de
l’emprunt).
-Pour calculer la VAN de l'emprunt, il faut actualiser ces
annuités nettes au taux d'intérêt du marché (12%).
Année 1 2 3 4 5
Annuité nette 1077 1021 965 909 853
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
An actualisées
t ∑An actualisées =
Année 1 2 3 4 5
Annuité nette 1077 1021 965 909 853
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
An actualisées 960,684 813,737 686,115 577,215 483,651
∑An actualisées = 3521,402
t
VAN de l'emprunt = Emprunt effectivement reçu -

∑ Annuité nettes actualisées = 3950 – 3521,402
= 428,598 KDH
VAN de l’emprunt = 428,598 KDH.
VAN ajustée = VAN de base + VAN de l’emprunt
= 2769,5 + 428,598 = 3198,098 KDH
VAN ajustée = 3198,098 KDH.
ETUDE DE CAS N°II – SERIE VI
L’entreprise OMEGA désire acquérir un équipement dont les
caractéristiques sont les suivantes: Montant 25000 KDH;
Durée 5 ans ; Cash-
Cash-flows prévisionnels 7100 KDH/an ;
Amortissement linéaire ; Taux de l’IS 30 % ; Taux de
rentabilité requis par les actionnaires 12 % ; Taux d’intérêt du
marché 10 %;
1. Evaluer la rentabilité du projet d’investissement sur la base

des critères :
(a) du Délai de récupération actualisé ;
(b) de la VAN;
(c) de l’IP;
(d) du TIR.
2. Modes de financement envisagés :
(1) Emprunt + Autofinancement
Autofinancement : Montant de l’emprunt
20000 KDH; Durée 5 ans ; Taux d’intérêt 11 % ;
Remboursement échelonné à parts égales sur la période de
l’emprunt ; Frais d’emprunt 100 KDH amortissables par
fractions égales sur les 5 années.
(2) Crédit – bail : Loyers annuels 5000 KDH; Durée 3 ans ;
Rachat à la fin de la 3ème année (prix 10 % de la valeur
d’origine ; amortissement en deux années (4ème et 5ème
années)).
- Calculer le coût réel de l’emprunt ;

- Calculer la VAN ajustée du projet ;
- Choisir entre les deux modes de financement sur la base :
(a)du critère des décaissements réels actualisés ;
(b)du critère des excédents de flux de liquidité
caractéristiques sont les suivantes: Montant 25000 KDH;
Durée 5 ans ; Cash-
Cash-flows prévisionnels 7100 KDH/an ;
Amortissement linéaire ; Taux de l’IS 30 % ; Taux de
rentabilité requis par les actionnaires 12 % ; Taux d’intérêt du
marché 10 %;24
1. Evaluer la rentabilité du projet d’investissement sur la base

des critères :
(a) du Délai de récupération actualisé ;
(b) de la VAN;
(c) de l’IP;
(d) du TIR.
Le délai de récupération actualisé Dr
Le délai de récupération actualisé est atteint lorsque
∑Cash
Cash--Flows actualisés égale Io
pour ce faire on doit actualiser les Cash
Cash--Flows et les
cumuler
Années 1 2 3 4 5
CF 7100 7100 7100 7100 7100
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa
Cfa cumulés
Années 1 2 3 4 5
CF 7100 7100 7100 7100 7100
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa 6333,2 5658,7 5048,1 4508,5 4025,7
Cfa cumulés 6333,2 11991,9 17040 21548,5 25574,2
Années 1 2 3 4 5
CF 7100 7100 7100 7100 7100
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa 6333,2 5658,7 5048,1 4508,5 4025,7
CFac 6333,2 11991,9 17040 21548,5 25574,2
 Io = 25000 est atteint au cours de la cinquième année. Le
délai de récupération se situe alors dans la 5ème année.
Dr = 4 ans, x mois, x jours
 Au terme de la 4ème année, ∑CFac = 21548,5 KDH.
 Il faut (25000 – 21548,5 ) = 3451,5 KDH pour atteindre Io
(25000 KDH) ;
 On considère que le Cash-flow de la 5ème année (4025,7
DH) est atteint dans 12 mois de 30 jours ;
 L’utilisation de la règle de trois nous permet de
déterminer combien de mois (et de jours) faut – il pour
réaliser les 3451,5 DH de Cash-Flows nécessaires pour
atteindre Io ;
Années 1 2 3 4 5
CF 7100 7100 7100 7100 7100
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa 6333,2 5658,7 5048,1 4508,5 4025,7
CFac 6333,2 11991,9 17040 21548,5 25574,2
 4025,7 ↔ 12 mois
 3451,5 ↔ x mois
 x = 10,288.
 10 est le nombre de mois.
 0,28 est le nombre de jours
 0,28 jours = 0,28x30 = 8,4 jours
 Dr = 4 ans 10 mois 8 jours 9 heures

La Valeur Actuelle Nette VAN
Années 1 2 3 4 5
CF 7100 7100 7100 7100 7100
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa 6333,2 5658,7 5048,1 4508,5 4025,7
CFac 6333,2 11991,9 17040 21548,5 25574,2
- ∑Cash-flows actualisés = 25574,2 ;

- Io = 25000;
VAN = 25574,2 – 25000 ;
VAN = 574,2 KDH;
VAN = 574,2 KDH

VAN ˃ 0; le projet est rentable
t
L’Indice de Profitabilité IP
∑ ( − é )
= = +
-VAN = 574,2
- Io = 25000
IP = (574,2/25000) + 1 = 0,022 + 1 = 1,022
IP = 1,022
IP= 1,022
IP ˃ 1 ; le projet est rentable

Le Taux Interne de Rendement TIR
Pour déterminer le TIR on donne des valeurs au taux
d’actualisation et on procède par interpolation linéaire.
Lorsqu’on encadre Io entre deux valeurs de ∑Cash-Flows
actualisés on procède par interpolation linéaire
On pose x = coefficient d’actualisation de la table financière 4,
année 5
-7100 x = 25000 ↔ x = 3,521
-12,75% ↔ 3,538
-13% ↔ 3,517
-Le TIR est compris entre 12,75 et 13%
- r = 12,75 % ↔ ∑CFa = 25119,8 > 25000 ;

- r = 13 % ↔ ∑CFa = 24970,7 < 25000
Le Taux Interne de Rendement TIR
- r = 12,75 % ↔ ∑CFa = 25119,8 > 25000 ;
- = TIR ↔ ∑CFa = 25000
- r = 13 % ↔ ∑CFa = 24970,7 < 25000
Par interpolation linéaire on a:

- (TIR – 12,75)/(25000 – 25119,8) = (13 – 12,75)/(24970,7 – 25119,8)
TIR = 12,95 %
TIR = 12,95 % KDH
TIR ˃ 12 ; le projet est rentable

caractéristiques sont les suivantes: Montant 25000 KDH; Durée 5 ans ;
Cash--flows prévisionnels 7100 KDH/an ; Amortissement linéaire ; Taux de
Cash
l’IS 30 % ; Taux de rentabilité requis par les actionnaires 12 % ; Taux
d’intérêt du marché 10 %;
2. Modes de financement envisagés :
(1) Emprunt + Autofinancement : Montant de l’emprunt 20000
KDH; Durée 5 ans ; Taux d’intérêt 11 % ; Remboursement
échelonné à parts égales sur la période de l’emprunt ; Frais
d’emprunt 100 KDH amortissables par fractions égales sur les 5
années.
(2) Crédit – bail : Loyers annuels 5000 KDH; Durée 3 ans ; Rachat
à la fin de la 3ème année (prix 10 % de la valeur d’origine ;
amortissement en deux années (4ème et 5ème années)).
- Calculer le coût réel de l’emprunt ;
- Calculer la VAN ajustée du projet ;
- Choisir entre les deux modes de financement sur la base :
(a)du critère des décaissements réels actualisés ;
(b)du critère des excédents de flux de liquidité
Emprunt + Autofinancement : Montant de l’emprunt 20000 KDH;
Durée 5 ans ; Taux d’intérêt 11 % ; Remboursement échelonné à
parts égales sur la période de l’emprunt ; Frais d’emprunt 100 KDH
amortissables par fractions égales sur les 5 années.
- Emprunt effectivement reçu = 20000 – 100 = 19900 KDH.
- Taux d’intérêt : 11 % ;
-Intérêts annuels : Taux x Capital restant dû ;
- Economies d’impôts sur intérêts : Intérêt x IS ;
- Amortissements des frais d’emprunt : F = 100 / 5 = 20 KDH.
- EI sur AMT des frais d’emprunt : FE x IS = 20 x 30 % = 6 KDH.
- Chaque année l’entreprise verse :
Annuité nette (An) = Remboursement + Intérêts – EI sur intérêts –
EI sur amortissements des frais d’emprunt ;
Le tableau suivant permet de calculer les annuités nettes

Année 1 2 3 4 5
RMBST
CRD
Intérêts
AMT
EI/Intérêts
EI/AMT
Annuité nette An
-Remboursement Rmbst = Montant/Durée = M/5

-Capital restant dû CRD = Mt – Rmbst (t -1)
-Intérêt = CRDxTaux d’intérêt
-Economies d’impôt sur intérêt EI/intérêts = IntérêtsxIS
-Annuité nette An = Rmbst + Intêret – EI/intérêt – EI/AMT
Année 1 2 3 4 5
RMBST 4000 4000 4000 4000 4000
CRTD 20000 16000 12000 8000 4000
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
AMT 20 20 20 20 20
EI/Intérêts 660 528 396 264 132
EI/AMT 6 6 6 6 6
Annuité nette An 5534 5226 4918 4610 4302
Le taux actuariel est le taux d’actualisation Ta pour

lequel on a:
Pour déterminer le taux actuariel, on donne des valeurs à Ta,
jusqu’à trouver ∑annuités nettes actualisées = M (19900).
On commence par le taux d’intérêt net = Taux d’intérêt x (1-
(1- IS)
Î = 11 % ; Î x (1 – IS) = 7,7 %
On essaye pour le taux 8%
Année 1 2 3 4 5
RMBST 4000 4000 4000 4000 4000
CRTD 20000 16000 12000 8000 4000
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
AMT FE 20 20 20 20 20
EI/Intérêts 660 528 396 264 132
EI/AMT FE 6 6 6 6 6
Annuité nette An 5534 5226 4918 4610 4302
0,925 0,857 0,793 0,735 0,680
An actualisées
∑annuités nettes actualisées =
Année 1 2 3 4 5
RMBST 4000 4000 4000 4000 4000
CRTD 20000 16000 12000 8000 4000
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
AMT FE 20 20 20 20 20
EI/Intérêts 660 528 396 264 132
EI/AMT FE 6 6 6 6 6
Annuité nette An 5534 5226 4918 4610 4302
0,925 0,857 0,793 0,735 0,680
An actualisées 5118,95 4478,682 3899,974 3388,35 2925,36
∑annuités nettes actualisées = 19811,316˂19900
On essaye pour le taux 7,5%

Année 1 2 3 4 5
RMBST 4000 4000 4000 4000 4000
CRD 20000 16000 12000 8000 4000
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
AMT FE 20 20 20 20 20
EI/Intérêts 660 528 396 264 132
EI/AMT FE 6 6 6 6 6
Annuité nette An 5534 5226 4918 4610 4302
0,930 0,865 0,804 0,748 0,696
An actualisées
Année 1 2 3 4 5
RMBST 4000 4000 4000 4000 4000
CRD 20000 16000 12000 8000 4000
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
AMT FE 20 20 20 20 20
EI/Intérêts 660 528 396 264 132
EI/AMT FE 6 6 6 6 6
Annuité nette An 5534 5226 4918 4610 4302
0,930 0,865 0,804 0,748 0,696
An actualisées 5146,62 4520,49 3954,072 3448,28 2994,192
∑An actualisées = 20063,654 ˃ 19900
k=8% ↔ ∑Ana= 19811,316

k = Ta ↔ ∑Ana = 19900
k = 7,5% ↔ ∑Ana = 20063,654
Par interpolation linéaire on a :
(Ta – 8)/(19900 – 19811,316

19811,316)) = (7,5 – 8)/(20063,654 – 19811,316)
Le coût réel de l’emprunt est Ta = 7,82%

VAN ajustée = VAN de base + VAN de l’emprunt.
- VAN de base = VAN ordinaire (financement par fonds
propres (Autofinancement 100%) ; Taux d’actualisation
taux de rentabilité requis par les actionnaires 12%)
VAN de base= ∑Cash-
∑Cash-flows actualisés–
actualisés– Io :
- Io = 25000 KDH; Durée : 5 ans ; Taux d’actualisation : 12%
- Cash
Cash--flows prévisionnels : 7100 KDH/an.
- VAN de base = ∑Cash-
∑Cash-flows actualisés – Io =
7100 x 3,604 – 25000 = 588,4

- VAN de l’emprunt = Montant de l’emprunt (effectivement
reçu) – Valeur actuelle des annuités nettes des économies
d’impôts (taux d’actualisation = taux d’intérêt du marché) ;
- Taux d’actualisation = Taux d’intérêt du marché = 10% ;
- Annuités nettes (An) = Remboursement + Intérêts –
Economies d’impôts sur intérêts - Economies d’impôts sur
t
amortissements des frais d’emprunt ;

- Emprunt contracté = 20000KDH ;
- Emprunt effectivement reçu = Emprunt contracté – frais
d’emprunts = 20000 – 100 = 19900 KDH ;
-Les annuités nettes sont déjà calculées (lors du calcul du
coût réel de l’emprunt).
-Pour calculer la VAN de l'emprunt, il faut actualiser ces
annuités nettes au taux d'intérêt du marché (10%).
Année 1 2 3 4 5
Annuités nettes 5534 5226 4918 4610 4302
0,909 0,826 0,751 0,683 0,620
An actualisées
∑annuités nettes actualisées =
t
Année 1 2 3 4 5
Annuités nettes 5534 5226 4918 4610 4302
0,909 0,826 0,751 0,683 0,620
An actualisées 5030,406 4316,676 3693,418 3148,63 2667,24
∑annuités nettes actualisées = 18856,37
Année 1 2 3 4 5
Annuité nette 5534 5226 4918 4610 4302
0,909 0,826 0,751 0,683 0,620
An actualisées 5030,406 4316,676 3693,418 3148,63 2667,24
∑annuités nettes actualisées = 18856,37
VAN de l'emprunt = Emprunt effectivement reçu - ∑

Annuité nettes actualisées = 19900 – 18856,37
= 1043,63 KDH
VAN de l’emprunt = 1043,63 KDH.
VAN ajustée = VAN de base + VAN de l’emprunt
= 588,4 + 1043,63 = 1632,03 KDH
VAN ajustée = 1632,03 KDH.
Les décaissements réels actualisés (Dra)
Dans ce cas :
- Dra = Autofinancement + ∑Décaissements nets actualisés
- Décaissements nets = Annuités nettes = Intérêts + remboursement
de l’emprunt – Economies d’impôts (sur intérêts et sur
amortissements) ;
- Emprunt effectivement reçu = Emprunt contracté – Frais
d’emprunt = 20000 – 100 = 19900 KDH ;
- Autofinancement = Io – Emprunt effectivement reçu = 25000 –
19900 = 5100 KDH ;
- Intérêts = CRD x Taux d’intérêt de l’emprunt = CRD x 11% ;
- Economies d’impôts sur Intérêts = Intérêts x IS ;
- Amortissements = AMT de Io + AMT des fais d’emprunt (FE) =
5000 + 20 = 5020 KDH/an
- Economies d’impôts sur amortissements = AMT x IS = 5020 x
30% = 1506 KDH/an.
Le tableau suivant permet de calculer les décaissements nets actualisés

Les critère des décaissements réels actualisés (Dra)
Années 1 2 3 4 5
RMBST
CRD
Intérêts
AMT (Io et FE)
EI/Intérêts
EI/AMT (Io et FE)
Déc nets
Déc nets actualisés

∑Déc nets actualisés =
Déc nets = RMST + Intérêts – EI/Intérêts – EI/AMTF

Années 1 2 3 4 5
RMBST 4000 4000 4000 4000 4000
CRD 20000 16000 12000 8000 4000
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
AMT (Io et FE) 5020 5020 5020 5020 5020
EI/Intérêts 1506 1506 1506 1506 1506
EI/AMT (Io et FE) 660 528 396 264 132
Déc nets 4034 3726 3418 3110 2802
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
Déc nets actualisés 3598,328 2.969,622 2.430,198 1.974,85 1.588,734
∑Déc nets actualisés = 12561,732
- ∑Décaissements nets actualisé = 12561,732 KDH,

-Décaissements réels actualisés = Déc nets + AFT =
12561,732 + 5100 = 17661,732 KDH.
Dra = 17661,732 KDH.
Dans ce cas;
-Décaissements = Loyers annuels nets d’impôts + Prix de rachat (fin
de la 3ème année) – Economies d’impôts sur amortissements (fin
4ème et 5ème année);
-Décaissements réels actualisés ∑Décaissements nets actualisés.
-Loyers annuels nets d’impôts (LNI)= 5000 x 70 % = 3500 KDH ;
-Prix de rachat = Io x 10% = 25000 x 10% = 2500 KDH ;
-Amortissements = 1250 la 5ème année et 1250 la 6ème année) ;
-Economies d’impôts sur amortissements (EIA) = 1250 x 30 % =
375 KDH.
-Décaissements = Loyers annuels nets d’impôts + Prix de rachat (la
3ème année) – Economie d’impôt (5ème et 6ème année ;
-Loyers annuels = 5000 KDH ;
-Economies d’impôts sur loyers = Loyers x IS = 5000 x 0,3% = 1500
KDH ;
-Loyers nets = 5000 – 1500 = 5000 x 0,7 = 3500 KDH ;
Crédit bail (Loyer annuel (5000 KDH)
Années 1 2 3 4 5
Loyers 5000 5000 5000 - -
Rachat - - 2500 - -
AMT - - - 1250 1250
EI/LOYERS 1500 1500 1500 - -
EI/AMT - - - 375 375
Décaissements nets 3500 3500 6000 - 375 -375
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
Dra 3.122 2.789,5 4266 -238,125 -212,625
∑décaissements réels actualisés = 9726,75
Déc nets = LOYERS + RACHAT – EI/LOYERS – EI/AMT

-Dra = ∑Décaissements nets actualisés
Dra = 9726,75 KDH.
Conclusion
Mode de financement Décaissements réels actualisés
AFT ET EMP 17661,732 KDH
CB 9726,75KDH

l’entreprise est celui qui entraine les décaissements réels actualisés
les plus faibles.
1. Crédit – Bail;
Les excédents de flux de liquidité
Pour calculer les excédents de flux de liquidité on a besoin des
Marges avant Frais de Financement.
L’énoncé donne les Cash
Cash--Flows annuels (7100 KDH).
Ces Cash
Cash--Flows sont déterminés dans l’hypothèse d’un
financement à 100 % par fonds propres.
A partir de la formule de calcul des Cash
Cash--Flows on déduit les
bénéfices nets et les marges avant frais de financement.
Les Marges avant FF sont les mêmes pour tous les modes de
financement envisagés
Les excédents de flux de liquidité
AMT AMT 5000
Le tableau suivant permet de calculer les Marges avant FF

Marges avant FF Marges avant FF 8000
AMT AMT 5000
RAI RAI 3000
AMT AMT 5000
B nets = CF – AMT; RAI = B nets/0,7; Marge = RAI + AMT

Les Excédents de Flux de Liquidités (EFL)
Années 1 2 3 4 5
Marges
AMT (Io et FE)
Intérêts
RAI
R nets
AMT (Io et FE)
Remb
FL
FL actualisés
FL = R nets + AMT – REMB

Années 1 2 3 4 5
Marges avant FF 8000 8000 8000 8000 8000
AMT (Io et FE) 5020 5020 5020 5020 5020
Intérêts 2200 1760 1320 880 440
RAI 780 1220 1660 2100 2540
Résultats nets 546 854 1162 1470 1778
AMT (Io et FE) 5020 5020 5020 5020 5020
Remb 4000 4000 4000 4000 4000
FL 1566 1874 2182 2490 2798
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
FL actualisés 1.396,872 1.493,578 1.551,402 1.581,15 1.586,466
∑FL actualisés = 7609,468
- EFL = ∑FL actualisés – Autofinancement.

- EFL = 7609,468 – 5100 = 2509,468 KDH.
EFL = 2509,468 KDH.
Dans ce cas :
- Excédent de flux de liquidité = ∑ FL actualisés.
- Flux de liquidité = Résultat net + AMT – Prix de rahat
- Résultat net = RAI x 0,7;
- RAI = Marges – Loyers - AMT
Années 1 2 3 4 5
Marges 8000 8000 8000 8000 8000
Loyers
AMT
RAI
Résultats nets
AMT
RACHAT
CF
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa
∑Cash-flow actualisés
Années 1 2 3 4 5
Marges 8000 8000 8000 8000 8000
Loyers 5000 5000 5000 - -
AMT - - - 1250 1250
RAI 3000 3000 3000 6750 6750
Résultats nets 2100 2100 2100 4725 4725
AMT - - - 1250 1250
RACHAT - - 2500 - -
FL 2100 2100 -400 5975 5975
0,892 0,797 0,711 0,635 0,567
CFa 1873,2 1673,7 -284,4 3794,125 3387,825
∑Cash-flow actualisés = 10444,45
FL = R nets + AMT – PRIX DE RACHAT MST
- EFL = ∑FL actualisés.

- EFL = 10444,45 KDH.
EFL = 10444,45 KDH.
Conclusion
Mode de financement Le critère des Excédents de Flux de Liquidités
AFT ET EMP 2509,468
CB 10444,45

l’entreprise est celui qui entraine les Excédents de Flux de
Liquidités les plus élevés.
1. Crédit – Bail;
2. Autofinancement et Emprunt ;

SERIE VI CORRIGEE 2 Gestion Fin

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ETUDE DE CAS N°I – SERIE VI

Soit un projet d’investissement dont les caractéristiques sont

Le tableau suivant permet de calculer les Marges avant FF

Le tableau suivant permet de calculer les Bénéfices nets

Le tableau suivant permet de calculer les Bénéfices nets par action

Selon ce critère, le mode de financement le plus avantageux pour

- ∑Décaissements nets actualisé = 2560,061 KDH,

Selon ce critère, le mode de financement le plus avantageux pour

(3) Le critère des Excédents de Flux de Liquidités (EFL)

Le tableau suivant permet de calculer les EFL

(3) Le critère des Excédents de Flux de Liquidités (EFL)

- EFL = ∑FL actualisés – Autofinancement.

- EFL = ∑FL actualisés.

EFL = 2653 KDH.

Selon ce critère, le mode de financement le plus avantageux pour

Le tableau suivant permet de calculer les annuités nettes

-Remboursement Rmbst = Montant/Durée = M/5

On essaye pour le taux 7,5%

Par interpolation linéaire on a :

Le coût des dettes de l’entreprise est 7,344 %

amortissements des frais d’emprunt ;

VAN de l'emprunt = Emprunt effectivement reçu -

1. Evaluer la rentabilité du projet d’investissement sur la base

- Calculer le coût réel de l’emprunt ;

1. Evaluer la rentabilité du projet d’investissement sur la base

 Dr = 4 ans 10 mois 8 jours 9 heures

- ∑Cash-flows actualisés = 25574,2 ;

VAN = 574,2 KDH

IP ˃ 1 ; le projet est rentable

- r = 12,75 % ↔ ∑CFa = 25119,8 > 25000 ;

Par interpolation linéaire on a:

TIR = 12,95 % KDH

TIR ˃ 12 ; le projet est rentable

Le tableau suivant permet de calculer les annuités nettes

-Remboursement Rmbst = Montant/Durée = M/5

Le taux actuariel est le taux d’actualisation Ta pour

On essaye pour le taux 7,5%

k=8% ↔ ∑Ana= 19811,316

Par interpolation linéaire on a :

(Ta – 8)/(19900 – 19811,316

Le coût réel de l’emprunt est Ta = 7,82%

VAN de base = 588,4 KDH.

amortissements des frais d’emprunt ;

VAN de l'emprunt = Emprunt effectivement reçu - ∑

Le tableau suivant permet de calculer les décaissements nets actualisés

Déc nets actualisés

Déc nets = RMST + Intérêts – EI/Intérêts – EI/AMTF

- ∑Décaissements nets actualisé = 12561,732 KDH,

Déc nets = LOYERS + RACHAT – EI/LOYERS – EI/AMT

Selon ce critère, le mode de financement le plus avantageux pour

Le tableau suivant permet de calculer les Marges avant FF

B nets = CF – AMT; RAI = B nets/0,7; Marge = RAI + AMT

FL = R nets + AMT – REMB

- EFL = ∑FL actualisés – Autofinancement.

FL = R nets + AMT – PRIX DE RACHAT MST

- EFL = ∑FL actualisés.

Selon ce critère, le mode de financement le plus avantageux pour

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