Royaume du Maroc ‫المملكة المغربية‬

Ministère de l’Education Nationale, de la
Formation Professionnelle, de l’Enseignement
Supérieur et de la Recherche Scientifique
Université Sidi Mohamed Ben Abdellah
Faculté des Sciences Juridiques Economiques
etS ociales-Fès
‫وزارة التربية الوطنية والتكوين المهني و التعليم العالي‬
‫و البحث العلمي‬
‫جامعة سيدي محمد بن عبد هللا‬
‫فــاس‬-‫كلية العلوم القانونية واالقتصادية واالجتماعية‬

Module : Ingénierie financière

Application d’initiation
Les approches actuarielles
Année universitaire : 2019/2020

Exercice d’application

Les prévisions de l’entreprise OMEGA sur les 5 prochaines

années :

1 2 3 4 5
Résultat d’exploitation 40 M 40 M 50 M 50 M 65 M
-dotation d’exploitation
15 M 15 M 15 M 15 M 15 m
- Δ BFR
10 M 20 M 30 M

-investissement
25 M

Au terme de l’évaluation l’entreprise a une dette de 100000 sur 5

ans avec un taux de 10% ; amortissement constant ; taux
d’actualisation 10%

TAF : déterminer la valeur de l’entreprise par la méthode de DCF

Solution :

1) calcul du cash flow

1 2 3 4 5
Résultat d’exploitation 40 M 40 M 50 M 50 M 65 M
+ dotation
15 M 15 M 15 M 15 M 15 M
d’exploitation
- Δ BFR 10 M 20 M 30 M

-investissement 25 M

Cash flow 45 35 10 65 80
cash flow actualisé 40.90 28.93 7.51 44.40 49.67

∑ CF=171.41

2) Tableau d’emprunte

Anne CDP Intérêt ATS Annuité C FP Annuité

actualisé
1 100000 10000 20000 30000 80000 27272.72
2 80000 8000 20000 28000 60000 23140.50
3 60000 6000 20000 26000 40000 19534.18
4 40000 4000 20000 24000 20000 16392.32
5 20000 2000 20000 22000 0 13660.27
99999 .98

3) La valeur résiduelle :
 dernier cash flow
VR= taux d ' actualisation

VR= 49.67 /0.1

VR=496 .76

Donc :

VE=¿

VE = (171410000+496700000)- 99999 .98

VE=668010000
Définition
La capitalisation boursière est la valeur, au prix du marché, de
l'ensemble des titres représentatifs d'une entreprise. Elle est égale
au nombre de titres en circulation multiplié par le cours de l'action.

la valeur de rendement

La valeur de rendement de l'entreprise (ou de l'action). Cette valeur

Vr correspond à la somme qui, placée à un taux déterminé t dit
"taux de capitalisation", donnerait un revenu égale au bénéfice B de
l'entreprise (ou au bénéfice par action).

Pour calculer la valeur de rendement d’une entreprise il faut

utiliser la méthode suivante :

'
VR= r étaux
sultat de l entreprise
d ' actualisation

Avec,
1
 Taux d’actualisation = PER

Le price-earning ratio (PER) désigne un indicateur utilisé en analyse

boursière

il est également appelé « ratio cours sur bénéfices »

Le PER permet d'évaluer la valeur d'un titre par rapport aux prix des
titres

de sociétés du même secteur : plus le PER est faible, plus l'action

est considérée comme bon marché. Néanmoins, le caractère sous

évalué ou sur évalué d'une capitalisation ne peut être analysé que de

manière relative, c'est-à-dire par rapport à d'autres sociétés
'
 PER= b é n écout d action
fice net par action

Exemple d’application :

Le résultat courant et moyen des 5 derniers exercices de société

« CIGMA » est 6555000 dont de capital comprent 100000 actions

on pense que ce résultat va se maintenir au cour de prochaine

période.

le PER de secteur d’activité s’élèvent a 10.

TAF : calculer la VR de l’action et la valeur de l’entreprise.

Solution :

 1 ère étape :

benefice 6555000
le résultat courant par action = '
nbr d action
= 100000 = 65.55

 2 éme étape :

1 1
-taux d’actualisation = PER = 10 = 0.1

65.55
-VR de l’action = 0.1 = 655.5
 - valeur de l’entreprise = (VR de l’action * nbr d’action)

= 655.5*100000 = 65550000

a. La valeur de rendement
Selon ce critère la valeur de l’entreprise est assimilable à un capital qui placé à un
taux appelé taux de capitalisation génère un revenu égal au montant du bénéfice de
l’entreprise
VR= valeur de rendement
B=montant du bénéfice
I=taux de capitalisation
B
La valeur de rendement s’écrira V.R¿ I

Cependant les résultats contenus dans les états financiers ne sont pas toujours
significatifs en raison de contraintes comptables et fiscales ou encore de distorsions
consécutives à certaines décisions de gestion, c’est pourquoi il convient de procéder
à certains correctifs pour mieux appréhender les performances réelles ou
significatives de l’entreprise à partir de ses résultats nets récurrents qui traduisent la
rentabilité intrinsèque de l’entreprise représentative de son activité
Comment calculer le bénéfice minimum
Soit une entreprise dont les résultats nets sont les suivants
Exercice 2005 2006 2007

Résultat net 50 000 55 000 -15 000

Les charges comprennent des compléments de rémunérations accordées à un

associé et assimilables à une distribution de bénéfices
2005 2006 2007

40 000 50 000 80 000

Taux IS : 30%
La perte de l’exercice 2007 a été réalisée suite à un résultat courant de 30 000 d’une
perte concernant 2006
T.A.F
Calculer les résultats nets corrigés et dégager le bénéfice moyen de cette entreprise
Corrigé

Données 2005 2006 2007

Résultat net 50000 55000 -15000

Rémunération excessive +40000 +50000 +80000

Charge non courantes (exe -45000 +45000

antérieur)
27000 18000 37500
Impôts/IS
63000 42000 72500
Résultat net corrigé

63000+42000+ 72500
Le bénéfice moyen = 3
=59166 , 67

Le taux de capitalisation soulève de multiples difficultés. Il peut s’agir du taux

d’intérêt des placement à long terme (fonds d’ETAT par exemple) majoré
éventuellement d’une prime de risque variable ou encore du coût moyen pondéré
du capital de l’entreprise
Application N 1
Soit une entreprise dont le bénéfice s’élève à 1 200 000. Le taux de capitalisation
étant de 12 %
T .A.F
Calculer la valeur de rendement
b é n é fice net 1200 000
V.R = = =10 000 000
'
taux d actualisation 0 ,12