CESAG

ETUDE DE CAS

Module : Méthodes d’évaluation d’entreprises

Année 2024 Classe : L 3 Techniques bancaires et financiers
Professeur : Maty SENE
.

(Tous les résultats doivent être interprétés)

Première partie :

L’entreprise JEM KANAM doit subir une opération de restructuration. Dans ce cadre, les
ingénieurs financiers doivent procéder à l’évaluation de l’entreprise. Pour les aider on vous
demande :
1) A partir du bilan ci-dessous, de calculer l’actif net comptable sans retraitement fiscal, puis
avec retraitement.

Actif Brut Amort et Net Passif Net

provisions

1
Immo Capitaux propres
incorporelles -Capital social 30000
- Frais (300 000 actions)
d’établissement 20 000 15 000 5 000 - Réserves 7800
-Fonds commercial 13 000 13 000 -Résultat 4200
-Subventions
Immo corporelles d’investissent 6000
- Constructions 100000 72 000 28 000
- Matériel 42 000 28 500 13 500

Immo financières
-Titres de
participation 7 000 500 6 500 Provisions pour
risques et charges 5400
Actif circulant
-Stocks 2 500 100 2 400 Dettes
-Créances 24600 2 400 22 200 Dettes bancaires 21200
-Disponibilités 900 900 Dettes d’exploitation 15900
Dettes diverses 1300

Comptes de
régularisation
-Charges à répartir 400 400
-Écarts de –
conversion- actif 300 300 Écart de
Conversion -passif 400

Total 210700 118500 92200 92200

Renseignements complémentaires :
- La valeur estimée des constructions est de 60 000 ; celle du matériel s’élève à 9500.
- Les écarts de conversion-actif ont été normalement provisionnés.
- Par prudence la valeur du fonds commercial sera considérée comme nulle.
- La valeur des dettes d’exploitation a diminué de 20 %
- Le résultat sera distribué à 50%
- Le taux de l’IS à considérer est de 30%.
2) A partir du bilan ci-dessus :
1. Quel serait la valeur de l’actif net comptable corrigé (ANCC)
2. Recalculer l’ANCC en intégrant la fiscalité latente
3) Sur la base du bilan précédent, calculer la valeur des capitaux permanents nécessaires à
l’exploitation :
1. A partir du bilan non corrigé
2. A partir du bilan corrigé
4) Interpréter les résultats obtenus

2
CORRECTION

PREMIERE PARTIE

1. ANC SANS FISCALITE

TOTAL ACTIF = 92 200
ACTIFS FICTIFS
- Frais d’établissement 5 000
- Charges à répartir 400
- Écarts de –conversion-actif 300
Total actifs fictifs = 5700

SOMME DES ACTIFS RETRAITÉS = 92 200 - 5700

= 86 500
DETTES
- DETTES BANCAIRES 21 200
- DETTES D’EXPLOITATION 15 900
- DETTES DIVERSES 1 300
- PROV POUR RISQUE ET CHARGE 5400
- DIVIDENDES A DISTRIBUER 50 % X 4200 =
2100
SOMME DES DETTES RETRAITÉS = 45 900

ANC SANS FISCALITE = SOMME DES

ACTIFS RETRAITÉS - SOMME DES DETTES
RETRAITÉES
ANC SANS FISCALITE = 86 500 – 45 900

ANC SANS FISCALITE = 40 600

3
 2. ANC AVEC FISCALITE
- ECONOMIE D’IMPÔT SUR ACTIFS FICTIFS =
30 % X 5700 = 1 710
- IMPOT LATENT SUR SUBVENTION
D’INVESTISSEMENT = 30 % X 6 000 = 1 800

ANC AVEC FISCALITE = ANC SANS

FISCALITE + ECONOMIE D’IMPÔT – IMPÔT
LATENT A PAYER

ANC AVEC FISCALITE = 40 600 + 1 710 – 1800

ANC AVEC FISCALITE = 40510

Deuxième Partie :

L’action de l’entreprise fournit un dividende actuel de 3000. On prévoit une évolution de 12,5% de
ce dividende
1.1 Estimer le cours de l’action si elle est vendue après 5 années de détention à 11500.
1.2 Quel est le cours de l’action si l’acheteur souhaite la détenir indéfiniment
Dans les deux cas, le taux de rentabilisé exigé est de 18%.

Calculer par la méthode DCF (Discounted Cash-Flow). La valeur de l’entreprise avec les
renseignements suivants :

Année
Libellé 1 2 3 4 5
CAF 50000 55000 62500 72500 75000
Investissement 20000 31000 34000 34500 36000
Désinvestissement 8000 12500 24500 34000 36000
Variation BFR 10000 12500 9000 5500 4000
Synergie 10000 12000 15000 -4000 0

Le résultat net de la dernière année est de 95000

Le PER estimé du secteur pour les années à venir est de 11,5 et la valeur actuelle des dettes est de
20100 tandis que la trésorerie-actif est de 25000. Le coût moyen pondéré du capital de l’acheteur
est de 15,5%. On pense qu’au-delà de la dernière année, les flux devraient croître de 9,5% par an.
Pour les calculs de la valeur résiduelle, on utilisera successivement l’actualisation des flux à l’infini
et la capitalisation des bénéfices. Interprétez les résultats obtenus.

4
 Troisième partie :

L’actif net de l’entreprise est de 60 000 dont 11 000 d’estimation d’un fonds de commerce. Le
résultat à venir sera de 6 000 en croissance de 13% par an. La rentabilité espère est de 13,5%, le
taux sans risque est estimé à 4,5%.
Le rente ou manque à gagner peut être projeté sur 5 ans.

1. Déterminer le Good Will de cette entreprise

2. La valeur de ses fonds propres (appliquer la méthode des experts comptables
européens puis la méthode des anglo-saxons)
3. Laquelle des deux vous semble meilleure. Justifier votre réponse

Quatrième partie

1) Sachant le projet a été financé ave un montant global de 550 000 obtenu selon la
répartition suivante :
- 35 % par emprunt obligataire, coût : 11%
- 40 % par émission d’actions privilégiées, coût : 12,5 %
- 25 % par actions ordinaires, coût : 16%
Le résultat d’exploitation prévu est de 730 000 et le taux de l’IS de 30%.
Calculer la valeur de l’entreprise par la méthode de l’EVA (Economic Value Added).