Gestion Financière ALCenter

Gestion Financière Approfondie
La gestion financière approfondie regroupe l’ensemble des activités d’une

organisation qui visent à planifier et à contrôler l’utilisation des liquidités
(argent) et des avoirs (biens) qui sont possédés par une entreprise pour réaliser
sa stratégie.
L’investissement consiste pour une entreprise à engager une importante

dépense aujourd'hui afin d'obtenir un bénéfice dans le futur.
Les types de l’investissement :
 L'investissement de remplacement ou de renouvellement, a pour but de

maintenir l'activité à son niveau actuel.
 L'investissement de modernisation ou de productivité, a pour but
d'accroître la productivité en introduisant des équipements modernes et
perfectionnés.
 L'investissement de capacité ou d'expansion, a pour but d'augmenter la
capacité de production de l'entreprise en ajoutant par exemple
des unités de production que ce soit d'un produit déjà existant (une
expansion quantitative), ou d'un nouveau produit (expansion
qualitative).
Les paramètres d’un projet d’investissement
 La dépense d’investissement (capital investi)
Le capital investi est l’ensemble des dépenses directes ou indirectes

nécessaires à la réalisation du projet
Dépense d’investissement = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement +

frais accessoires + Δ BFR – prix de cession
Avec :
Frais liés à l’investissement = formation de personnel, recherche et

développement, publicité,…
Frais accessoires = frais de transport, frais d’installation, frais de montage,…
Besoin de fonds de roulement = Actif circulant – Passif circulant

 La durée de vie du projet
Un projet a une durée de vie qui conditionnera l’échéancier des cash-flows.

Généralement, la durée de vie économique d’un projet excède la durée
d’amortissement fiscal.
 Cash-flow (solde des flux de trésorerie induits par le projet)
Il s’agit du surplus monétaire crée par l’investissement
 La valeur résiduelle
A la fin de la durée de vie, les biens ont une valeur résiduelle. Cette valeur est à
prendre en compte pour le choix des projets.
Avenir certain :
1)Les critères atemporels de choix des investissements
 Le taux moyen de rentabilité (TMR) ou le taux de rendement comptable

(TRC) : C’est le rapport entre le profit attendu d’un investissement et le
capital investi.
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
TMR =
𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
𝑐𝑎𝑠ℎ−𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑛𝑒𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛

TMR =
𝑐𝑜𝑢𝑡 𝑑𝑒 𝑙′𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙

TMR =
𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑙′𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
 Le délai de récupération (DR) : Il correspond à la période d’exploitation

nécessaire pour récupérer le capital initial investi.
𝐷é𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑑′𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
DR =
𝑐𝑎𝑠ℎ−𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙
𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
DR =
𝑐𝑎𝑠ℎ−𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛
2)Les critères fondés sur l’actualisation (critères temporels)
 La valeur actuelle nette

 L’indice de profitabilité (ROI : Return On Investment)
 Le taux interne de rentabilité (ou de rendement)
 Le délai de récupération actualisé
Calcul du taux d’actualisation (cout de capital)
Le taux d’actualisation a pour objectif économique d’homogénéiser le mieux

possible les flux financiers, positifs ou négatifs, apparaissant dans le temps,
pour les rendre comparables à un moment donné (correspondant, en général,
à la période initiale pour les projets d’investissement).
Le cout de capital ou le cout moyen pondéré de capital (CMPC) peut être

calculé comme suit :
𝐶𝑃 𝐷
Cout de capital = [ × cout CP] + [ × cout D × (1 – IS)]
𝐶𝑃+ 𝐷 𝐶𝑃+ 𝐷
Rentabilité économique (fonds propres) :
Tableau des flux de trésorerie
Période 1→n
CA
-CV
-CF hors amortissement
-Amortissement
= RST avant impôt avant frais
financiers (FF)
-IS
= RST net avant frais financiers (FF)
+Amortissement
= CAF économique
+ Valeur résiduelle Fin de projet
 ∑ΔBFR
 valeur résiduelle hors
récupération du BFR
= Cashflow
Cashflow actualisé
Cashflow actualisé = Cashflow × (1 + 𝑡)−𝑛
VAN = ∑ Cashflow actualisé – Dépense d’investissement actualisée

VAN ˃ 0 : projet rentable
VAN < 0 : projet non rentable

𝑉𝐴𝑁
IP = 1 +
𝐷𝐼
IP ˃ 1 : projet rentable
IP < 1 : projet non rentable
Exercice 1 :
Une entreprise souhaite se lancer dans un projet d’investissement dont les

caractéristiques sont les suivantes :
-Prix d’achat : 500000 dh
-Frais d’installation : 15000 dh
-Formation de personnel: 30000 dh
-Augmentation du BFR : 40000 dh
Prévisions :
-Durée d’exploitation : 5 ans
-Ventes de 5000 articles avec au prix unitaire de 100 dh (un accroissement

annuel de 10% est prévu à partir de la deuxième année)
-Charges variables : 30% de chiffre d’affaire
-Charges fixes hors amortissement (décaissables) : 20000 dh
Autres informations :
-L’entreprise se compose des capitaux propres pour 70% et des dettes pour le
reste
-les actionnaires de la société exigent un taux de rendement de 9% et ils

recommandent suite à un risque sur le projet une prime supplémentaire de 1%
-Le cout moyen des dettes de financement avant impôt est de 14%
-Le taux de l’IS est de 30%
T.A.F :
1) calculer le taux d’actualisation
2) déterminer le montant de capital investi
3) étudier la rentabilité économique de ce projet par le calcul de la VAN et de

l’IP
Solution :
𝐶𝑃 𝐷
1) cout de capital = [ × cout CP] + [ × cout D × (1 – IS)]
Avec :
Cout CP = 9% + 1% = 10%
Cout D × (1 – IS) = 0,14 × (1 – 0,3) = 9,8%
Cout de capital = [0,7 × 10%] + [0,3 × 9,8%]
Cout de capital = 9,94%
2)
Dépense d’investissement = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement +

frais accessoires + Δ BFR – prix de cession
Dépense d’investissement = 500000 + 30000 + 15000 + 40000
Dépense d’investissement = 585000
3)
Tableaux des flux de trésorerie
CA (1) = Q × P = 5000 × 100 = 500000
CA (2) = 500000 × 1,1 = 550000
CV = CA × 30%
𝑑é𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑑 ′ 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 − 𝛥𝐵𝐹𝑅 585000 −40000
Amortissement = = = 109000
𝑑𝑢𝑟é𝑒 𝑑′ 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 5
Période 1 2 3 4 5
CA 500000 550000 605000 665500 732050
-CV 150000 165000 181500 199500 219615
-CF hors amortissement 20000 20000 20000 20000 20000
-Amortissement 109000 109000 109000 109000 109000
= RST avant impôt avant 221000 256000 294500 337000 383435
frais financiers (FF)
-IS 66300 76800 88350 101100 115030,5
= RST net avant frais 154700 179200 206150 235900 268404,5
financiers (FF)
+Amortissement 109000 109000 109000 109000 109000
= CAF économique 263700 288200 315150 344900 377404,5
+ ∑ΔBFR 40000
= Cashflow 263700 288200 315150 344900 417404,5
Cashflow actualisé 239858,1 238441,87 237164,74 236086,02 259883,35
IS = RST avant impôt avant (FF) × taux de l’IS
Cashflow actualisé = Cash-flow × (1 + 𝑡)−𝑛
Cashflow actualisé (1) = 263700 × (1 + 9,94%)−1 = 239858,1
Cashflow (2) = 288200 × (1 + 9,94%)−2 = 238441,87
Calcul de la VAN :
VAN = ∑ Cashflow actualisé – Dépense d’investissement
VAN = 1211434,08 – 585000
VAN = 626434,08
VAN ˃ 0 : projet rentable
Calcul de l’indice de profitabilité :

𝑉𝐴𝑁 626434,08
IP = 1 + =1+ = 2,07
𝐷𝐼 585000
IP ˃ 1 : projet rentable
Exercice 2 :
Un investissement à la date 0 au capital de 150000 dh d’une durée de 4 ans

dont les informations sont les suivantes
Année 1 2 3 4
CA 62071 120414 107449 80329
CV 12000 13200 14520 15972
CF hors amortissement = 9000 dh
BFR additionnel = 10000 dh
1) étudier la rentabilité économique de ce projet par le calcul de la VAN à 20%
2) calculer le délai de récupération et le taux interne de rentabilité
Solution :
1)
Période 1 2 3 4
CA 62071 120414 107449 80329
-CV 12000 13200 14520 15972
-CF hors amortissement 9000 9000 9000 9000
-Amortissement 35000 35000 35000 35000
= RST avant impôt avant frais 6071 63214 48929 20357
financiers (FF)
-IS (30%) 1821,3 18964,2 14678,7 6107,1
= RST net avant frais 4249,7 44249,8 34250,3 14249,9
financiers (FF)
+Amortissement 35000 35000 35000 35000
= CAF économique 39249,7 79249,8 69250,3 49249,9
+ ∑ΔBFR 10000
= Cashflow 39249,7 79249,8 69250,3 59249,9
Cashflow actualisé 32708,08 55034,58 40075,4 28573,44
∑ Cashflow actualisé 32708,08 87742,66 127818,06 156391,5
𝑑é𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑑 ′ 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 − 𝛥𝐵𝐹𝑅 150000−10000

VAN = ∑ Cashflow actualisé – Dépense d’investissement
VAN = 156391,5 – 150000
VAN = 6391,5
VAN > 0 : projet rentable
2)
Calcul de DR :
4 → 156391,5
x → 150000
3 → 127818,06
4−𝑥 156391,5−150000
=
4−3 156391,5−127818,06
6391,5
4–x =
28573,44
6391,5
X=4–
28573,44
X = 3,77 avec 0,77 × 12 = 9,24 et 0,24 × 30 = 7
Soit 3 ans, 9 mois et 7 jours
Calcul de TIR :
On fixe un taux par hasard plus élevé qui va générer une VAN négative soit un
taux d’actualisation de 60%
VAN = 24531,06 + 30956,9 + 16906,81 + 9040,8 – 150000 = -68564,41
0,6 → -68564,41
x →0
0,2 → 6391,5
0,6−𝑥 −68564,41−0
=
0,6−0,2 −68564,41−6391,5
0,6−𝑥 68564,41
=
0,4 74955,91
68564,41
0,6 – x = × 0,4
74955,91
68564,41
x = 0,6 – ( × 0,4)
74955,91
X = 0,23
Soit un TIR de 23%
Problèmes de conflits de critères : VAN et TIR
Dans le cas où l’usage des critères de la VAN et du TIR aboutit à une divergence
de classement des projets et donc divergence dans le choix du projet à retenir,
la solution est d’adopter les critères de VAN globale ou intégrée.
Ce critère repose sur l’hypothèse explicite de réinvestissement des FNT (flux

nets de trésorerie) à un taux réaliste déterminé en fonction des possibilités
réelles de placement ou de réutilisation des cash-flows.
∑ 𝐶𝐹𝑁𝑡 (1 + 𝑟𝑡 ) 𝑛−𝑡
VANI = – DI
(1 + K) 𝑛
K : le taux d’actualisation
𝑟𝑡 : le taux de réinvestissement des cash-flows

Solution :
1)
a)
VAN (A) = (1000 × 1,1−1) + (8000 × 1,1−2) + (13000 × 1,1−3) – 15000 = 2287,75
VAN (B) = (12000 × 1,1−1) + (5000 × 1,1−2) + (2000 × 1,1−3) – 15000 = 1543,95
b)
Projet A
VAN = (1000 × 1,2−1) + (8000 × 1,2−2) + (13000 × 1,2−3) – 15000 = -1087,96

0,2 → -1087,96
X→0
0,1 → 2287,75
0,2−𝑥 −1087,96−0
=
0,2−0,1 −1087,96−2287,75
0,2−𝑥 −1087,96
=
0,1 −3375,71
1087,96
0,2 – x = × 0,1
3375,71
1087,96
X = 0,2 – ( × 0,1)
3375,71
X = 0,1677 Soit un TIR de 16,77%
Projet B
VAN = (12000 × 1,2−1) + (5000 × 1,2−2) + (2000 × 1,2−3) – 15000 = -370,37
0,2 → -370,37
X→0
0,1 → 1543,95
0,2−𝑥 −370,37−0
=
0,2−0,1 −370,37−1543,95
0,2−𝑥 −370,37
=
0,1 −1914,32
370,37
0,2 – x = × 0,1
1914,32
370,37
X = 0,2 – ( × 0,1)
1914,32
X = 0,1806 Soit un TIR de 18,06%
c)
La VAN repose sur un réinvestissement au cout de capital soit 10%
Le TIR repose sur un réinvestissement au TIR lui-même soit 16,77% pour A et

18,06 % pour B.
De ce fait, la VAN et le TIR sont des critères d’acceptation et non des critères de
classement des projets
2)
Taux d’actualisation VAN A VAN B

10% 2287,75 1543,95
20% -1087,96 -370,37
30% -3579,88 -1900,32
3000
2000
1000
0
VAN A
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35
VAN B
-1000
-2000
-3000
-4000
3)
Le point d’intersection entre les courbes de VAN représente le taux

d’indifférence soit 15%
2éme méthode
l’investissement différentiel (A – B)
Année 0 1 2 3
Projet A -15000 1000 8000 13000
Projet B -15000 12000 5000 2000
Projet différentiel 0 -11000 3000 11000
VAN = -11000 × 1,1−1 + 3000 1,1−2 + 11000 × 1,1−3 – 0 = 743,8
VAN = -11000 × 1,2−1 + 3000 1,2−2 + 11000 × 1,2−3 – 0 = -717,59
Interpolation linéaire
0,2 → -717,59
X→0
0,1 → 743,8
0,2−𝑥 −717,59−0
=
0,2−0,1 −717,59 −743,8
0,2−𝑥 −717,59
=
0,1 −1461,39
717,59
0,2 – x = × 0,1
1461,39
717,59
X = 0,2 – ( × 0,1)
1461,39
X = 0,15
Soit un TIR de 15%
4)
On constate que :
 La VAN est positive

 Le TIR est supérieur au taux d’actualisation de 10%
Donc le projet A est plus rentable que le projet B
5)
Projet A :
VANI = – DI
(1 + K) 𝑛
1000 ×(1,09 3−1 ) + 8000 × (1,09 3−2 )+ 13000 × (1,093−3 )

VANI = – 15000
1,13
22908,1
VANI = – 15000
1,13
VANI = 2211,19
Calcul de TIRI
22908,1
VANI = – 15000 = -1742,99
1,23
0,2 → -1742,99
X→0
0,1 → 2211,19
0,2−𝑥 −1742,99−0
=
0,2−0,1 −1742,99−2211,19
0,2−𝑥 −1742,99
=
0,1 −3954,18
1742,99
0,2 – x = × 0,1
3954,18
1742,99
X = 0,2 – ( × 0,1)
3954,18
X = 0,1559
Soit un TIRI de 15,59%
Projet B :
VANI = – DI
(1 + K) 𝑛
12000 ×(1,09 3−1 ) + 5000 ×(1,09 3−2 ) + 2000 × (1,093−3 )

VANI = – 15000
1,13
21707,2
VANI = – 15000
1,13
VANI = 1308,94
Calcul de TIRI
21707,2
VANI = – 15000 = -2437,96
1,23
0,2 → -2437,96
X→0
0,1 → 1308,94
0,2−𝑥 −2437,96−0
=
0,2−0,1 −2437,96−1308,94
0,2−𝑥 −2437,96
=
0,1 −3746,9
2437,96
0,2 – x = × 0,1
3746,9
2437,96
X = 0,2 – ( × 0,1)
3746,9
X = 0,1349 Soit un TIRI de 13,49%
Projet A B
VANI 2211,19 1308,94
TIRI 15,59% 13,49%
Exercice 3 :
Soit les informations suivantes
Projet A B
Capital investi 5000 7000
EBE 1600 2200
Durée de projet 5 ans 5 ans
Taux d’actualisation = 10%
1) Calculer pour chaque projet la VAN, l’IP, le DR et le TRI
2) Déduire quel projet à retenir

Solution :
1)
Projet A
Période 1 2 3 4 5
EBE 1600 1600 1600 1600 1600
-Amortissement 1000 1000 1000 1000 1000
-IS 180 180 180 180 180
= RST net avant frais 420 420 420 420 420
financiers (FF)
+Amortissement 1000 1000 1000 1000 1000
= CAF économique 1420 1420 1420 1420 1420
VR 0
= Cash-flow 1420 1420 1420 1420 1420
Cash-flow actualisé 1290,9 1173,55 1066,86 969,87 881,7
∑ Cash-flow actualisé 1290,9 2464,45 3531,31 4501,18 5382,88
𝑑é𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑑 ′ 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 − 𝛥𝐵𝐹𝑅 5000

Calcul de la VAN :
VAN = ∑ Cash-flows actualisés – Dépense d’investissement
VAN = 5382,88 – 5000
VAN = 382,88

𝑉𝐴𝑁 382,88
IP = 1 + =1+ = 1,07
𝐷𝐼 5000
Calcul de DR :
5 → 5382,88
x → 5000
4 → 4501,18
5−𝑥 5382,88−5000
=
5−4 5382,88−4501,18
382,88
5–x =
881,7
382,88
X=5–
881,7
X = 4,56 avec 0,56 × 12 = 6,72 et 0,72 × 30 = 21
Calcul de TIR :
VAN = 1183,33 + 986,11 + 821,76 + 684,8 + 570,6 – 5000 = -753,4
Donc :
0,1 → 382,88
x→0
0,2 → -753,4
0,1−𝑥 382,88−0
=
0,1−0,2 382,88+753,4
0,1−𝑥 382,88
=
−0,1 1136,28
−382,88
0,1 – x = × 0,1
1136,28
−382,88
x = 0,1 – ( × 0,1)
1136,28
X = 0,13
Soit un TIR de 13%

Projet B
Période 1 2 3 4 5
EBE 2200 2200 2200 2200 2200
-Amortissement 1400 1400 1400 1400 1400
-IS 240 240 240 240 240
financiers (FF)
+Amortissement 1400 1400 1400 1400 1400
= CAF économique 1960 1960 1960 1960 1960
= Cash-flow 1960 1960 1960 1960 1960
Cash-flow actualisé 1781,81 1619,83 1472,57 1338,7 1217
cumulé

Calcul de la VAN :
VAN = 7429,91 – 7000 = 429,91

𝑉𝐴𝑁 429,91
IP = 1 + =1+ = 1,06
𝐷𝐼 7000
Calcul de DR :
5 → 7429,91
x → 7000
4 → 6212,91
5−𝑥 7429,91−7000
=
5−4 7429,91−6212,91
429,91
5–x=
1217
429,91
X= 5–
1217
X = 4,64 avec 0,64 × 12 = 7,68 et 0,68 × 30 = 20
Calcul de TIR :
VAN = 1633,33 + 1361,11 + 1134,25 + 945,21 + 787,68 – 7000
VAN = -1138,42
0,2 → -1138,42
x→0
0,1 → 429,91
0,2−𝑥 −1138,42−0
=
0,2−0,1 −1138,42−429,91
0,2−𝑥 −1138,42
=
0,1 −1568,33
−1138,42
0,2 – x = × 0,1
−1568,33
−1138,42
X = 0,2 – ( × 0,1)
−1568,33
X = 0,12 Soit un TRI de 12%
2)
Projet A B
VAN 382,88 429,91
IP 1,07 1,06
DR 4 ans, 6 mois et 21 jours 4 ans, 7 mois et 20 jours
TIR 13% 12%
On constate que le projet le plus rentable est le projet B

Exercice 4 :
Soit les informations suivantes
Projet A B
Capital investi 10000 15000
EBE 3500 4900
Durée de projet 4 ans 5 ans
Taux d’actualisation = 12%
1) Calculer pour chaque projet la VAN, l’IP, le DR et le TRI
2) Déduire quel projet à retenir
Solution :
1)
Projet A
Période 1 2 3 4
EBE 3500 3500 3500 3500
-Amortissement 2500 2500 2500 2500
= RST avant impôt avant 1000 1000 1000 1000
-IS 300 300 300 300
= RST net avant frais 700 700 700 700
financiers (FF)
+Amortissement 2500 2500 2500 2500
= CAF économique 3200 3200 3200 3200
= Cash-flow 3200 3200 3200 3200
Cash-flow actualisé 2857,14 2551,02 2277,69 2033,65
cumulé

Calcul de la VAN :
VAN = 9719,5 – 10000
VAN = -280,5

𝑉𝐴𝑁 −280,5
IP = 1 + =1+ = 0,97
𝐷𝐼 10000
Calcul de DR :
La société ne peut pas récupérer son capital investi durant la période du

période de projet
Calcul de TIR :
On fixe un taux par hasard moins élevé qui va générer une VAN positive soit un
VAN = 2962,96 + 2743,48 + 2540,26 + 2352,09 – 10000
VAN = 598,79
0,12 → -280,5
X→0
0,08 → 598,79
0,12−𝑥 −280,5−0
=
0,12−0,08 −280,5−598,79
0,12−𝑥 280,5
=
0,04 879,29
280,5
0,12 – x = × 0,04
879,29
280,5
X = 0,12 – ( × 0,04)
879,29
X = 0,107
Soit un taux d’actualisation de 10,7%

Projet B
Période 1 2 3 4 5
EBE 4900 4900 4900 4900 4900
-Amortissement 3000 3000 3000 3000 3000
-IS 570 570 570 570 570
financiers (FF)
+Amortissement 3000 3000 3000 3000 3000
= CAF économique 4330 4330 4330 4330 4330
= Cash-flow 4330 4330 4330 4330 4330
Cash-flow actualisé 3866,07 3451,84 3082 2751,79 2456,95
∑Cash-flow actualisé 3866,07 7317,91 10399,91 13151,7 15608,65
Calcul de la VAN :
VAN = 15608,65 – 15000
VAN = 608,65

𝑉𝐴𝑁 608,65
IP = 1 + =1+ = 1,04
𝐷𝐼 15000
Calcul de DR :
5 → 15608,65
X → 15000
4 → 13151,7
5−𝑥 15608,65−15000
=
5−4 15608,65−13151,7
608,65
5–x =
2456,95
608,65
X=5–
2456,95
X = 4,75 avec 0,75 × 12 = 9
Soit 4 ans et 9 mois
Calcul de TIR :
VAN = 3765,21 + 3274,1 + 2874,04 + 2475,69 + 2152,77 – 15000
VAN = -458,19
0,12 → 608,65
X→0
0,15 → -458,19
0,12−𝑥 608,65−0
=
0,12−0,15 608,65+458,19
0,12−𝑥 608,65
=
−0,03 1066,84
−608,65
0,12 – x = × 0,03
1066,84
608,65
X = 0,12 + ( × 0,03)
1066,84
X = 0,1371 Soit un taux de 13,71%
2)
Projet A B
VAN -280,5 608,65
IP 0,97 1,04
DR Pas de délai de récupération 4 ans et 9 mois
TIR 10,7% 13,71%
On constate que le projet B est le projet rentable que l’entreprise devra le

retenir
Rentabilité financière (financement externe) :
 Emprunt
 remboursement in fine (différé total) : le montant emprunté est

remboursé à l'échéance de l'emprunt. Durant la durée de vie de
l'emprunt, seuls les intérêts seront payés.
Intérêt = emprunt × t
 remboursement par amortissement constant (capital constant,

principal constant)
𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡
Amortissement constant =
𝑑𝑢𝑟é𝑒 𝑑′ 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡
 remboursement par annuité constante

𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 × 𝑡
Annuité constante =
1− (1+𝑡)−𝑛
Tableau d’emprunt (tableau d’amortissement d’emprunt)
Année C.D.P Intérêt Amortissement Annuité C.F.P

1 Paiement à
↓ la fin de
chaque
année
Intérêts = frais financiers
C.F.P = C.D.P – amortissement
Annuité = intérêt + amortissement

Période 1→n
CA
-CV
-Amortissement
= RST avant impôt avant frais
financiers (FF)
-Frais financiers
= RST avant impôt après frais
financiers (FF)
-IS
= RST net après frais
financiers (FF)
+Amortissement
= CAF
-Amortissement d’emprunt
+ valeur résiduelle Fin de projet
 ∑ΔBFR
 valeur résiduelle hors
= Cash-flow
Cash-flow actualisé
Remarque : à retrancher le montant d’emprunt des dépenses d’investissement

lors de calcul de la VAN
Exercice 5 :
Une entreprise projette de lancer un investissement d’une durée de 4 ans avec

un capital investi de 120000 dh et réalise une marge hors amortissement :
Année 1 = 50000 dh ; Année 2 = 54000 dh ; Année 3 = 56000 dh ; Année 4 =

65000 dh
Le taux d’actualisation est de 8% et le taux de l’IS est de 30%
T.A.F :
1) étudier la rentabilité économique par le calcul de la VAN
2) calculer le délai de récupération et le TIR
3) quel est le mode de financement le plus rentable entre :
-autofinancement à 100%
-autofinancement à 25% et emprunt à 75% (taux de 10% et remboursement in

fine en 4éme année)
Solution :
1)
Période 1 2 3 4
Marge hors amortissement 50000 54000 56000 65000
-Amortissement 30000 30000 30000 30000
-IS 6000 7200 7800 10500
financiers (FF)
+Amortissement 30000 30000 30000 30000
= CAF économique 44000 46800 48200 54500
= Cash-flow 44000 46800 48200 54500
Cash-flow actualisé cumulé 40740,74 80864,19 119126,9 159186,02

Calcul de la VAN :
VAN = 159186,02 – 120000
VAN = 39186,02
2)
Calcul de DR :
4 → 159186,02
X → 120000
3 → 119126,9
4−𝑥 159186,02−120000
=
4−3 159186,02−119126,9
39186,02
4–x =
40059,12
39186,02
X=4–
40059,12
X = 3,02 avec 0,02 × 12 = 0,24 et 0,24 × 30 = 7 jours
Soit 3 ans et 7 jours
Calcul de TIR :
VAN = 27500 + 18281,25 + 11767,57 + 8316,04 – 120000
VAN = -54135,14
0,08 → 39186,02
X→0
0,6 → -54135,14
0,08−𝑥 39186,02−0
=
0,08−0,6 39186,02+54135,14
0,08−𝑥 39186,02
=
−0,52 93321,16
−39186,02
0,08 – x = × 0,52
93321,16
39186,02
X = 0,08 + ( × 0,52)
93321,16
X = 0,2983
Soit un taux de 29,83%
3)
Autofinancement à 100%
VAN = 39186,02
Autofinancement à 25% et emprunt à 75%
Période 1 2 3 4
= RST avant impôt avant frais 20000 24000 26000 35000
financiers (FF)
-Frais financiers 9000 9000 9000 9000
= RST avant impôt après frais 11000 15000 17000 26000
financiers (FF)
-IS 3300 4500 5100 7800
= RST net après frais 7700 10500 11900 18200
financiers (FF)
+Amortissement 30000 30000 30000 30000
= CAF 37700 40500 41900 48200
-Emprunt 90000
= Cash-flow 37700 40500 41900 -41800
Cash-flow actualisé 34907,4 34722,22 33261,57 -30724,24
Autofinancement = 120000 × 25% = 30000
Emprunt = 120000 × 75% = 90000
Frais financiers = 90000 × 10% = 9000
VAN = 72166,95 – 30000 = 42166,95
On constate que le mode de financement le plus rentable est :

autofinancement à 25% et emprunt à 75%
Exercice 6 :
Une société envisage la création d’une nouvelle unité de production dont les
informations suivantes :
 Terrain : 200000 dh acquis en N

 Construction : 1500000 dh acquis en N+1 (linéaire sur 15 ans)
 Matériel de production : 3000000 dh acquis en N+1 (linéaire sur 5 ans)
 BFRE (en début d’année) = 1 mois de chiffre d’affaire
 VR Hors récupération du BFRE serait égale à la VNA
 Taux d’actualisation : 1%
Année N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CA 2500000 3200000 3900000 4500000 4500000
Charge d’exploitation décaissable 1100000 1400000 1500000 1600000 1600000
T.A.F :
1) déterminer la rentabilité économique de ce projet
2) calculer le TIR et le délai de récupération
-autofinancement à 100%
-emprunt de 2 millions souscrit en N au taux de 6% remboursé selon 5

amortissements constants à partir de la fin N+1 et un autofinancement pour le
reste
Solution :
1)
Tableau du BFRE
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CA 2500000 3200000 3900000 4500000 4500000
BFRE 208333,33 266666,67 325000 375000 375000
ΔBFRE 208333,33 58333,34 58333,33 50000 0
ΔBFRE actualisé 208333,33 57755,78 57183,93 48529,5 0
1
BFRE = CA
12
58333,34 × (1,01)−1 = 57755,78
58333,33 × (1,01)−2 = 57183,93
Calcul de dépense d’investissement
DI = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement + frais accessoires + Δ BFR –

prix de cession
DI = 200000 + 1500000 + 3000000 + 208333,33 + 57755,78 + 57183,93 +

48529,5
DI = 5071802,54
Période N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Chiffre d’affaire 2500000 3200000 3900000 4500000 4500000
-Charge d’exploitation 1100000 1400000 1500000 1600000 1600000
décaissable 700000 700000 700000 700000 700000
-Amortissement
= RST avant impôt 700000 1100000 1700000 2200000 2200000
avant frais financiers
(FF)
-IS 210000 330000 510000 660000 660000
financiers (FF)
+Amortissement 700000 700000 700000 700000 700000
= CAF économique 1190000 1470000 1890000 2240000 2240000
+ ∑ΔBFR 375000
+VR hors récupération 1000000
du BFR
= Cash-flow 1190000 1470000 1890000 2240000 3615000
cumulé
Tableau d’amortissement des immobilisations

Constructions 100000 100000 100000 100000 100000
Matériel de production 600000 600000 600000 600000 600000
Total 700000 700000 700000 700000 700000
1500000
Amortissement (Constructions) = = 100000
15
3000000
Amortissement (Matériel de production) = = 600000
5
VNA = 1500000 – (100000 × 5) + 3000000 – (600000 × 5) = 1000000
Calcul de la VAN :
VAN = 10 045 812,82 – 5 071 802,54
VAN = 4974010,28
VAN > 0 donc le projet est rentable
2)
Calcul de DR :
4 → 6606264,36
X → 5 071 802,54
3 → 4453668,39
4−𝑥 6606264,36−5071802,54
=
4−3 6606264,36−4453668,39
1534461,82
4–X =
2152595,97
1534461,82
X=4–
2152595,97
X = 3,28 avec 0,28 × 12 = 3,36 et 0,36 × 30 = 10

Calcul de TIR :
VAN = 793333.33 + 653333,33 + 560000 + 442469,13 + 476049,38 –

5071802,54 = -2146617,36
0,5 → -2146617,36
X→0
0,01 → 4974010,28
0,5−𝑥 −2146617,36−0
=
0,5−0,01 −2146617,36−4974010,28
0,5−𝑥 −2146617,36
=
0,49 −7120627,64
2146617,36
0,5 – X = × 0,49
7120627,64
2146617,36
X = 0,5 – ( × 0,49)
7120627,64
X = 0,35
Soit un taux de 35%
3)
Autofinancement à 100%
VAN = 4974010,28
Emprunt de 2 millions au taux de 6% remboursé selon 5 amortissements

constants à partir de la fin N+1 et un autofinancement pour le reste :

N+1 2000000 120000 400000 520000 1600000
N+2 1600000 96000 400000 496000 1200000
N+3 1200000 72000 400000 472000 800000
N+4 800000 48000 400000 448000 400000
N+5 400000 24000 400000 424000 0
C.F.D = C.D.P – Amortissement
Intérêt = C.D.P × 6%
𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 2000000
Amortissement d’emprunt = = = 400000
𝑑𝑢𝑟é𝑒 𝑑′ 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 5
Annuité = Amortissement + Intérêt

= RST avant impôt 700000 1100000 1700000 2200000 2200000
avant frais
financiers (FF)
-Frais financiers 120000 96000 72000 48000 24000
= RST avant impôt 580000 1004000 1628000 2152000 2176000
après frais
financiers (FF)
-IS 174000 301200 488400 645600 652800
= RST net après frais 406000 702800 1139600 1506400 1523200
financiers (FF)
+Amortissement 700000 700000 700000 700000 700000
= CAF 1106000 1402800 1839600 2206400 2223200
+ ∑ΔBFR 375000
+VR hors 1000000
-Amortissement 400000 400000 400000 400000 400000
d’emprunt
= Cash-flow 706000 1002800 1439600 1806400 3198200
cumulé
Autofinancement = 5071802,54 – 2000000 = 3071802,54
VAN = 7858204,79 – 3071802,54 = 4786402,25
On constate que l’autofinancement génère une VAN plus élevée impliquant la

société a intérêt d’opter pour ce mode
Exercice 7
Une entreprise projette de lancer un investissement d’une durée de 4 ans avec

un capital investi en N de 90000 dh et réalise une marge hors
amortissement en N+1 de 50000 dh (croissance annuelle de 10%)
Le taux d’actualisation est de 10% et le taux de l’IS est de 30%
L’entreprise a emprunté 30000 dh souscrit en N au taux de 5% remboursé

selon 4 amortissements constants à partir de la fin N+1 et un autofinancement
pour le reste
T.A.F :
Déterminer la rentabilité financière de ce projet
Solution :

N+1 30000 1500 7500 9000 22500
N+2 22500 1125 7500 8625 15000
N+3 15000 750 7500 8250 7500
N+4 7500 375 7500 7875 0
Annuité = Amortissement + Intérêt
Période N+1 N+2 N+3 N+4

Marge hors amortissement 50000 55000 60500 66550
-Amortissement 22500 22500 22500 22500
-Frais financiers 1500 1125 750 375
= RST avant impôt après FF 26000 31375 37250 43675
-IS 7800 9412,5 11175 13102,5
= RST net après frais financiers (FF) 18200 21962,5 26075 30572,5
+Amortissement 22500 22500 22500 22500
= CAF 40700 44462,5 48575 53072,5
-Amortissement d’emprunt 7500 7500 7500 7500
= Cash-flow 33200 36962,5 41075 45572,5
Autofinancement = 90000 – 30000 = 60000
VAN = 122716,21 – 60000 = 62716,21 > 0 donc le projet est rentable
Examen 2008/2009 :
Partie 1
La direction financière de la société a défini les caractéristiques du projet
Chiffre d’affaire prévisionnel
Année N+1 N+2 N+3 N+4

Chiffre 15000 15000 25000 25000
d’affaire
-Marge sur cout variable : 45% de chiffre d’affaire
-Besoin en fonds de roulement normatif : 40 jours de chiffre d’affaire, ce BFR

existe dès le début de l’année ou est réalisé le chiffre d’affaire
-Charges fixes décaissées annuellement : 3500 en N+1 et N+2 et 4000 les deux
années suivantes
Dépenses de construction de l’usine :
-Première tranche : 5000 en N, amortissable en 4 ans à partir de N+1. La

capacité de production de cette première tranche est limitée à 15000 (en
termes de chiffre d’affaire annuel) et les ventes ne peuvent excéder cette
capacité
-Deuxième tranche : 8000 en N+2, amortissable en 4 ans à partir de N+3. Elle
portera la capacité de production à 40000 à partir de N+3
-La valeur résiduelle de l’usine sera égale à la valeur nette comptable
-Le taux d’actualisation : 10%
-L’impôt sur les sociétés : 15%
T.A.F :
1) calculer la valeur actuelle nette du projet d’investissement de la société

NAJAH
2) calculer le taux interne de rentabilité de ce projet
Solution :
1)
Tableau du BFRE
N+1 N+2 N+3 N+4

CA 15000 15000 25000 25000
BFR 1666,67 1666,67 2777,78 2777,78
ΔBFR 1666,67 0 1111,11 0
ΔBFR actualisé 1666,67 0 918,27 0
40
BFRE = CA
360
1111,11 × (1,1)−2 = 918,27

prix de cession
DI = 5000 + (8000 × 1,1−1) + 1666,67 + 918,27
DI = 14857,66

Première tranche 1250 1250 1250 1250
Deuxième tranche - - 2000 2000
Total 1250 1250 3250 3250
VNC = 5000 – (1250 × 4) + 8000 – (2000 × 2) = 4000
M/CV = 45% CA ↔ TM/CV = 45%
TM/CV + T/CV = 1
0,45 + T/CV = 1
T/CV = 0,55
Cela implique que CV = 55 % CA

Chiffre d’affaire 15000 15000 25000 25000
-Charge variable 8250 8250 13750 13750
-Charge fixe décaissable 3500 3500 4000 4000
-Amortissement 1250 1250 3250 3250
-IS 300 300 600 600
financiers (FF)
+Amortissement 1250 1250 3250 3250
= CAF économique 2950 2950 6650 6650
+ ∑ΔBFR 2777,78
+VR hors récupération du 4000
BFR
= Cash-flow 2950 2950 6650 13427,78
cumulé
Calcul de la VAN :
VAN = 19287,41 – 14857,66
VAN = 4429,75
2)
VAN = 2269,23 + 1745,56 + 3026,85 + 4701,43 – 14857,66
VAN = -3114,59
0,3 → -3114,59
X→0
0,1 → 4429,75
0,3−𝑥 −3114,59−0
=
0,3−0,1 −3114,59−4429,75
0,3−𝑥 −3114,59
=
0,2 −7544,34
3114,59
0,3 – x = × 0,2
7544,34
3114,59
X = 0,3 – ( × 0,2)
7544,34
X = 0,21
Soit un taux de 21%
3) déterminer le délai de récupération
4 → 19287,41
X → 14857,66
3 → 10116,06
4−𝑥 19287,41−14857,66
=
4−3 19287,41 −10116,06
4429,75
4–x=
9171,35
4429,75
X=4–
9171,35
X = 3,51 avec 0,51 × 12 = 6,12 et 0,2 × 30 = 3
Exercice 08 :
Une société de transport souhaite implanter une nouvelle unité dont les
Acquisition du matériel de transport en N à 5000 (linéaire sur 5 ans)
Matériel de production en N+1 à 9000 (linéaire sur 10 ans)
Aménagement et agencement en N+2 à 2000 (linéaire sur 10 ans)
Année N N+1 N+2 N+3 N+4

Quantité 1000 1900 2250 2250 2250
prévisionnelle
 CF décaissable = 1200
 Le prix de vente unitaire = 15
 CVu = 5
 BFRE = 2 mois de CA
 La valeur résiduelle hors récupération du BFRE en N+4 serait égale à sa
valeur nette d’amortissement
 Le taux de l’IS est estimé à 30%
Année 1 2 3 4 5
1/(1 + 10%)𝑛 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
T.A.F :
1) déterminer la rentabilité économique de ce projet
2) calculer le TIR et le délai de récupération
-Mode 1 : autofinancement à 100%
-Mode 2 : emprunt de 10000 souscrit au taux de 10% remboursé selon 5

amortissements constants à partir de la fin N et un autofinancement pour le
reste.
Solution :
1)
Tableau du BFRE (on suppose que le BFR existe au début de l’année)
N N+1 N+2 N+3 N+4

CA 15000 28500 33750 33750 33750
BFRE 2500 4750 5625 5625 5625
ΔBFRE 2500 2250 875 0 0
ΔBFRE actualisé 2500 2045,25 722,75 0 0
2
BFRE = CA
12
2250 × 0,909 = 2045,25

prix de cession
DI = 5000 + (9000 × 0,909) + (2000 × 0,826) + 2500 + 2045,25 + 722,75 = 20101

matériel de transport 1000 1000 1000 1000 1000
Matériel de production - 900 900 900 900
Aménagement et agencement - - 200 200 200
Total 1000 1900 2100 2100 2100
5000
Amortissement (matériel de transport) = = 1000
5
9000
Amortissement (Matériel de production) = = 900
10
2000
Amortissement (Aménagement et agencement) = = 200
10
VNA = 5000 – (1000 × 5) + 9000 – (900 × 4) + 2000 – (200 × 3) = 6800
Période N N+1 N+2 N+3 N+4

Chiffre d’affaire 15000 28500 33750 33750 33750
-charge variable 5000 9500 11250 11250 11250
-charge fixe hors 1200 1200 1200 1200 1200
amortissement
-Amortissement 1000 1900 2100 2100 2100
-IS 2340 4770 5760 5760 5760
financiers (FF)
+Amortissement 1000 1900 2100 2100 2100
= CAF économique 6460 13030 15540 15540 15540
+ ∑ΔBFR 5625
+VR hors récupération 6800
du BFR
= Cash-flow 6460 13030 15540 15540 27965
cumulé
Calcul de la VAN :
VAN = 56285,55 – 20101
VAN = 36184,55

2)
Calcul de DR :
3 → 28305,46
X → 20101
2 → 16634,92
3−𝑥 28305,46−20101
=
3−2 28305,45−16634,92
8204,46
3–x =
11670,53
8204,46
X=3–
11670,53
X = 2,3 avec 0,3 × 12 = 3,6 et 0,6 × 30 = 18
Calcul de TIR :
VAN = 4037,5 + 5089,84 + 3793,95 + 2371,22 + 2666,95 – 20101 = -2141,54
Donc :
0,6 → -2141,54
X→0
0,1 → 36184,55
0,6−𝑥 −2141,54−0
=
0,6−0,1 −2141,54−36184,55
0,6−𝑥 −2141,54
=
0,5 −38326,09
2141,54
0,6 – x = × 0,5
38326,09
2141,54
X = 0,6 – ( × 0,5) = 0,57 Soit un taux de 57%
38326,09
3)
Mode 1 :
VAN = 36184,55
Mode 2 :

N 10000 1000 2000 3000 8000
N+1 8000 800 2000 2800 6000
N+2 6000 600 2000 2600 4000
N+3 4000 400 2000 2400 2000
N+4 2000 200 2000 2200 0


= RST avant impôt avant FF 7800 15900 19200 19200 19200

= RST avant impôt après FF 6800 15100 18600 18800 19000
-IS 2040 4530 5580 5640 5700
= RST net après frais 4760 10570 13020 13160 13300
financiers (FF)
+Amortissement 1000 1900 2100 2100 2100
= CAF 5760 12470 15120 15260 15400
+ ∑ΔBFR 5625
+VR hors récupération du BFR 6800
-Amortissement d’emprunt 2000 2000 2000 2000 2000
= Cash-flow 3760 10470 13120 13260 25825
Cash-flow actualisé cumulé 3417,84 12066,06 21919,18 30975,76 47013,09
Autofinancement = 20101 – 10000 = 10101
VAN = 47013,09 – 10101 = 36912,09
On constate que le 2éme génère une VAN plus élevée impliquant que la société
a intérêt d’opter pour ce mode
Exercice 09 :
Une entreprise souhaite contacter un emprunt remboursable par annuité

constante. Etablir le tableau d’emprunt pour les cas suivants :
-Cas 1 :
Emprunt de 200000 dh sur 5 ans au taux de 10%
-Cas 2 :
Emprunt de 250000 dh sur 5 ans au taux de 9%
Solution :
 Cas 1 :
𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 × 𝑡 200000 × 0,1
Annuité constante = = = 52759,5
1− (1+𝑡)−𝑛 1− (1,1)−5

1 200000 20000 32759,5 52759,5 167240,5
2 167240,5 16724,05 36035,45 52759,5 131205,05
3 131205,05 13120,51 39638,99 52759,5 91566,06
4 91566,06 9156,61 43602,89 52759,5 47963,17
5 47963,17 4796,32 47963,17 52759,5 0
Intérêt (1) = 200000 × 0,1 = 20000
Amortissement (1) = 52759,5 – 20000 = 32759,5
 Cas 2 :
𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 × 𝑡 250000 × 0,09
1− (1+𝑡)−𝑛 1− (1,09)−5
1 250000 22500 41773,11 64273,11 208226,89
2 208226,89 18740,42 45532,69 64273,11 162694,2
3 162694,2 14642,48 49630,63 64273,11 113063,57
4 113063,57 10175,72 54097,39 64273,11 58966,18
5 58966,18 5306,96 58966,15 64273,11 0
Intérêt (1) = 250000 × 0,09 = 22500
Amortissement (1) = 64273,11 – 22500 = 41773,11
Crédit-bail
Période 1→n
CA
-CV
-redevance
- amortissement sur option de rachat (s’il existe)
= RST avant impôt
-IS
= RST net (CAF)
- option de rachat
+ Valeur résiduelle Fin de projet
 ∑ΔBFR
 valeur résiduelle hors récupération du BFR
= Cash-flow
Cash-flow actualisé
Remarque : à retrancher le montant du bien acquis en crédit-bail des dépenses

d’investissement lors de calcul de la VAN
Augmentation de capital
A distribuer les dividendes en contrepartie

Solution :
1)
Tableau du BFRE (on suppose que le BFRE existe au début de l’année)
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CA 1500 1800 1800 1800 1800
BFRE 150 180 180 180 180
ΔBFRE 150 30 0 0 0
ΔBFRE actualisé 150 24,99 0 0 0
36
BFRE = CA
360
30 × 0,833 = 24,99
DI = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement + frais accessoires + Δ BFRE

– prix de cession
DI = 2500 + 150 + 24,99 = 2674,99

M/CV 975 1260 1260 1260 1260
-charge fixe hors 60 60 60 60 60
amortissement
-Amortissement 500 500 500 500 500
-IS 124,5 210 210 210 210
= RST net avant frais 290,5 490 490 490 490
financiers (FF)
+Amortissement 500 500 500 500 500
= CAF économique 790,5 990 990 990 990
+ ∑ΔBFRE 180
= Cash-flow 790,5 990 990 990 1170
∑ Cash-flow actualisé 658,49 1345,55 1918,76 2395,94 2866,28
M/CV (N+1) = 0,65 × 1500 = 975
M/CV (N+2) = 0,7 × 1800 = 1260

2500
Amortissement = = 500
5
IS = 30% × résultat avant impôt
∑ΔBFRE = 150 + 30 = 180
790,5 × 0,833 = 658,49
Calcul de la VAN :
VAN = 2866,28 – 2674,99
VAN = 191,29 > 0 : projet rentable
2)

1 2200 220 360,35 580,35 1839,65
2 1839,65 183,97 396,38 580,35 1443,27
3 1443,27 144,33 436,02 580,35 1007,25
4 1007,25 100,73 479,62 580,35 527,63
5 527,63 52,76 527,59 580,35 0
𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 × 𝑡 2200 × 0,1

1− (1+𝑡)−𝑛 1− (1,1)−5
Intérêt (1) = 2200 × 0,1 = 220
Amortissement (1) = 580,35 – 220 = 360,35


-Frais financiers 220 183,97 144,33 100,73 52,76
= RST avant impôt après 195 516,03 555,67 599,27 647,24
-IS 58,5 154,81 166,7 179,78 194,17
= RST net après frais 136,5 361,22 388,97 419,49 453,07
financiers (FF)
+Amortissement 500 500 500 500 500
= CAF 636,5 861,22 888,97 919,49 953,07
-Amortissement d’emprunt 360,35 396,38 436,02 479,62 527,59
+ ∑ΔBFRE 180
= Cash-flow 276,15 464,84 452,95 439,87 605,48
DI hors emprunt = 2674,99 – 2200 = 474,99
VAN = 1270,31 – 474,99 = 795,32
3)

M/CV 975 1260 1260 1260 1260
-redevance 600 600 600 600 600
= RST avant impôt 315 600 600 600 600
-IS 94,5 180 180 180 180
= RST net (CAF) 220,5 420 420 420 420
+ ∑ΔBFRE 180
= Cash-flow 220,5 420 420 420 600
DI hors montant acquis en crédit-bail = 2674,99 – 2500 = 174,99
VAN = 1161,98 – 174,99 = 986,99

4)
 Cas 1 : fonds propres
VAN = 191,29
 Cas 2 : emprunt
VAN = 795,32
 Cas 3 : crédit-bail
VAN = 986,99
On constate qu’il est préférable pour la société d’opter pour le crédit-bail

puisque ce mode dégage une rentabilité la plus élevée
Avenir incertain indéterminé :
Le choix du projet le plus rentable se fait à partir de certains critères entre

autres :
 Critère de Wald (Maximin) : retenir le minimum le plus élevé

 Critère de Maximax : retenir le maximum le plus élevé
 Critère de Minimax : retenir le maximum le moins élevé
 Critère de Laplace : retenir la moyenne arithmétique la plus élevée
 Critère de Savage : retenir le plus petit des regrets maximums
 Critère d’Hurwicz ou mini max moyen : Calculer pour chaque projet une
moyenne pondérée X du meilleur et du plus mauvais des résultats
potentiels. Et Choisir la moyenne X la plus élevée : X = a M + (1-a) m
M : Résultat max
m : Résultat min
0 < a < 1 : facteur subjectif de pondération résultant du degré d’aversion
envers le risque du décideur
Les Limites :
Ces critères sont subjectifs et ne procurent pas des résultats fiables
Application 1 :
Considérons une entreprise ayant le choix d’opter pour l’un des projets A ; B ; C
concurrence Faible Moyenne Forte

A -800 700 1500
B -200 500 1300
C -100 500 1100
T.A.F :
Déterminer le projet le plus rentable en utilisant les cinq critères de l’avenir

incertain : Critère de Wald ; Critère de Maximax ; Critère de Minimax ; Critère
de Laplace ; Critère de Savage
Solution :
 Critère de Wald : le max des min
A = -800 ; B = -200 ; C = -100
À retenir le projet C
 Critère de maximax : le max des max
A = 1500 ; B = 1300 ; C = 1100
À retenir le projet A
 Critère de minimax : le min des max
A = 1500 ; B = 1300 ; C = 1100
 Critère de Laplace : la moyenne la plus élevée

−800+700+1500
A= = 466,67
3
−200+500+1300
B= = 533,33
3
−100+500+1100
C= = 500
3
À retenir le projet B
 Critère de Savage : le min des regrets max
A:
-100 – (-800) = 700
700 – 700 = 0
1500 – 1500 = 0
B:
-100 – (-200) = 100
700 – 500 = 200

1500 – 1300 = 200
C:
-100 – (-100) = 0
700 – 500 = 200
1500 – 1100 = 400
Application 2 :
Considérons une entreprise ayant le choix d’opter pour l’un des projets A ; B ; C
concurrence Faible Moyenne Forte

A 1000 900 1600
B -200 300 1700
C -300 600 1300
T.A.F :
Déterminer le projet le plus rentable en utilisant les cinq critères de l’avenir

incertain : Critère de Wald ; Critère de Maximax ; Critère de Minimax ; Critère
de Laplace ; Critère de Savage
Solution :
 Critère de Wald : le max des min
A = 900 ; B = -200 ; C = -300
 Critère de maximax : le max des max
A = 1600 ; B = 1700 ; C = 1300
 Critère de minimax : le min des max
A = 1600 ; B = 1700 ; C = 1300
 Critère de Laplace : la moyenne la plus élevée

1000+900+1600
A= = 1166,67
3
−200+300+1700
B= = 600
3
−300+600+1300
C= = 533,33
3
 Critère de Savage : le min des regrets max
A:
1000 – 1000 = 0
900 – 900 = 0
1700 – 1600 = 100
B:
1000 – (-200) = 1200
900 – 300 = 600
1700 – 1700 = 0
C:
1000 – (-300) = 1300
900 – 600 = 300
1700 – 1300 = 400
Application 3 :
Une société compte choisir un projet selon état de nature dans un avenir
incertain indéterminé et nous fournit les résultats suivants :
Projets état de nature état de nature état de nature

favorable moyen défavorable
P1 40000 20000 50000
P2 100000 40000 -70000
P3 70000 30000 -20000
T.A.F :
En appliquant le critère d’hurwicz, déterminer le projet à retenir (facteur de

pondération = 80%)
Solution :
Calcul de la moyenne pondérée
 P1
X = a M + (1-a) m = (0,8 × 50000) + (0,2 × 20000) = 44000
 P2
X = a M + (1-a) m = (0,8 × 100000) – (0,2 × 70000) = 66000
 P3
X = a M + (1-a) m = (0,8 × 70000) – (0,2 × 20000) = 52000
On retient le projet P2
Avenir incertain aléatoire ou probabiliste
Elle permet de mesurer le risque en avenir risqué et suppose que les agents
connaissent les distributions de probabilités des flux de liquidités générés par le
projet à partir de l’espérance mathématique et la variance.
 Décision unique
L’espérance mathématique est la moyenne arithmétique des Xi pondérée par

les probabilités de survenance (pi). La rentabilité attendue est définie comme
suit : E(VAN) = ∑ Cashflows actualisées espérées – dépense d’investissement.
On retiendra le projet si E(VAN) > 0. Entre plusieurs projets, on retiendra celui
qui a E(VAN) la plus élevée.
 Décision séquentielle
La technique de l'arbre de décision est utilisée pour évaluer le risque du projet

et à faciliter la détermination des effets des divers événements sur le projet.
Application 4 :
Une société a le choix entre 2 projets :
Projet A : la dépense d’investissement est de 20000
Projet B : le capital investi est de 1500
Les cash-flows sont donnés par le tableau suivant :
Année 1 2 3
A 10000 10000 10000
B 8000 9000 10000
Le taux d’actualisation est de 10%
1) déterminer le projet le plus rentable
2) l’analyse de risque de chaque distribution a fourni les équivalences de

certitude suivante
Année 1 2 3
A 90% 80% 60%
B 95% 90% 50%
Quel projet faut-il retenir ?
Solution :
1)
 Projet A :
VAN = ∑ Cashflows actualisées – dépense d’investissement
VAN = (10000 × 1,1−1) + (10000 × 1,1−2) + (10000 × 1,1−3) – 20000
VAN = 4868,52
 Projet B :
VAN = ∑ Cashflows actualisées – dépense d’investissement

VAN = (8000 × 1,1−1) + (9000 × 1,1−2) + (10000 × 1,1−3) – 1500
VAN = 20723,89
2)
 Projet A :
E(VAN) = ∑ Cashflows actualisées espérées – dépense d’investissement
E(VAN) = (10000 × 1,1−1 × 90%) + (10000 × 1,1−2 × 80%) + (10000 × 1,1−3 ×

60%) – 20000
E(VAN) = -698,72
 Projet B :
E(VAN) = (8000 × 1,1−1 × 95%) + (9000 × 1,1−2 × 90%) + (10000 × 1,1−3 ×

50%) – 1500
E(VAN) = 15859,88
Application 4 :
Une société étudie la possibilité d’investir dans un projet dont les informations
suivantes
Cash-flow (année 1) Probabilité Cash-flow (année 2) Probabilité

1200 0,4 1500 0,2
1400 0,2 1800 0,6
1600 0,4 2100 0,2
 Dépense d’investissement = 2700

 Taux d’actualisation : 10%
1) calculer E (VAN) ; Var (VAN) et déduire le risque
2) ce projet est –il rentable ?
Solution :
1)
Première méthode : arbre de décision
VAN = ∑ cash-flow actualisé – DI
VAN1 = (1200 × 1,1−1) + (1500 × 1,1−2) – 2700 = -369,4214
VAN2 = (1200 × 1,1−1) + (1800 × 1,1−2) – 2700 = -121,4876

𝑉𝐴𝑁𝑖 Pi = P1 × P2 𝑉𝐴𝑁𝑖 × Pi (𝑉𝐴𝑁𝑖 – ̅̅̅̅̅̅
𝑉𝐴𝑁 ) 2 (𝑉𝐴𝑁𝑖 – ̅̅̅̅̅̅
𝑉𝐴𝑁) 2 × Pi
-369,4214 0,08 -29,5537 184686,5237 14774,9219
-121,4876 0,24 -29,1570 33057,7487 7933,8596
126,4462 0,08 10,1156 4371,3122 349,7049
-187,6033 0,04 -7,5041 61471,07 2458,8428
60,3305 0,12 7,2396 0 0
308,2644 0,04 12,3305 61471,3179 2458,8527
-5,7851 0,08 -0,4628 4371,2461 349,6996
242,1487 0,24 58,1156 33057,9305 7933,9033
490,0826 0,08 39,2066 184687,0394 14774,9631
E (VAN) = ̅̅̅̅̅̅
𝑉𝐴𝑁 = ∑ (𝑉𝐴𝑁𝑖 × Pi) = 60,3303
Var (VAN) = ∑ [(𝑉𝐴𝑁𝑖 – ̅̅̅̅̅̅

𝑉𝐴𝑁 ) 2 × Pi] = 51034,7479
2éme méthode :
E (cash-flow 1) = ∑ (CF1j × P1j)
E (cash-flow 1) = (1200 × 0,4) + (1400 × 0,2) + (1600 × 0,4) = 1400
E (cash-flow 2) = ∑ (CF2 × P2)
E (cash-flow 2) = (1500 × 0,2) + (1800 × 0,6) + (2100 × 0,2) = 1800
E(VAN) = ∑ Cashflows espérées actualisées – dépense d’investissement
E (VAN) = (1400 × 1,1−1) + (1800 × 1,1−2) – 2700
E (VAN) = 60,3305
E (VAN) ≈ 60,3303
σ2CF1 = ∑ [(CF1j – E (CF))2 × P1j]
σ2CF1 = [(1200 – 1400) 2 × 0,4] + [(1400 – 1400) 2 × 0,2] + [(1600 – 1400) 2

× 0,4]
σ2CF1 = 16000 + 0 + 16000

σ2CF1 = 32000
σ2CF2 = [(1500 – 1800) 2 × 0,2] + [(1800 – 1800) 2 × 0,6] + [(2100 – 1800) 2

× 0,2]
σ2CF2 = 18000 + 0 + 18000
σ2CF2 = 36000
σ2VAN = ∑ [(1 + t)-2n × σ2CFi]
σ2VAN = (32000 × 1,1−2) + (36000 × 1,1−4)
σ2VAN = 51034,7653
Var (VAN) ≈ 51034,7479
Calcul du risque :
σ (VAN) = √Var (VAN) = √51034,7479 = 225,9087
2)
La VAN espérée de ce projet est positive d’une valeur de 60,3303. Alors il s’agit
d’un projet rentable avec un risque de 225,9087
Plan de financement
Le plan de financement, également appelé tableau d'emplois-ressources, est un
tableau de synthèse présentant les besoins et les sources de financement d'une
entreprise. Il a pour objectif de vérifier l'équilibre du financement de
l'entreprise et d'en détailler les ressources et les emplois.
Année 1→…
Ressources
CAF (y compris le mode de financement)
Cession des immobilisations
Augmentation des dettes
Augmentation de capital
Subventions reçues
Total ressources
Emplois
ΔBFR
Acquisition des immobilisations
Remboursement des dettes
(amortissement d’emprunt)
Distribution des dividendes
Total emplois
Solde ou écart
(∑ ressources – ∑ emplois)
Solde cumulé
Effet de levier
L'effet de levier (financier) est une technique d'autofinancement qui consiste à

augmenter la rentabilité des capitaux propres de l'entreprise en ayant recours
à l'endettement. L'effet de levier est représenté par la différence entre
l'efficience des capitaux propres et la rentabilité économique.
EL = RF – RE
EL ˃ 0 : effet de levier
EL < 0 : effet de massue (effet boomerang)

Avec :
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
RE = rentabilité économique =
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑒𝑛𝑔𝑎𝑔é𝑠
Résultat économique = résultat d’exploitation après impôt
Capitaux engagés (L’actif économique) = Actif immobilisé + BFRE
On peut décomposer la formule de calcul de la rentabilité économique en y

intégrant le chiffre d’affaires
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒 𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒
RE = ×
𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑒𝑛𝑔𝑎𝑔é𝑠
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 é𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚𝑖𝑞𝑢𝑒
Le premier ratio ( ) mesure la profitabilité de l’entreprise et le
𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒
𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒
second ( ) le taux de rotation de l’actif économique.
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑒𝑛𝑔𝑎𝑔é𝑠
Et :
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
RF = rentabilité financière =
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
Les capitaux propres (CP) = capital social + réserves + report à nouveau +

résultat de l’exercice
Ou : Les capitaux propres = total actif – dettes
On peut décomposer la formule de calcul de la rentabilité financière

𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓 𝑅𝐸
RF = × ×
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑅𝐸
𝑅𝐸 𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓 𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡

RF = × ×
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠 𝑅𝐸
𝑅𝐸
Le premier ratio ( ) mesure la rentabilité d’exploitation
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑓
𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑓
Le second ratio ( ) représente le bras de levier
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
𝑟é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
Le troisième ratio ( ) est le levier financier
𝑅𝐸
Solution :
Partie 1
1)
Tableau du BFRE (BFRE initial)
N N+1 N+2 N+3 N+4

CA 15000 19000 22500 22500 22500
BFRE 1500 1900 2250 2250 2250
ΔBFRE 1500 400 350 0 0
ΔBFRE actualisé 1500 357,2 278,95 0 0
BFRE (N) = 15000 × 10% = 1500
ΔBFR actualisé (N+1) = 400 × 0,893 = 357,2

prix de cession
DI = 5200 + (4600 × 0,893) + 1800 + (450 × 0,893) + 1500 + 357,2 + 278,95 – 175
DI = 13470,8
2)

Matériel de transport
N 1040 1040 1040 1040 1040
N+1 920 920 920 920
Installations techniques
N 180 180 180 180 180
N+1 45 45 45 45
Total 1220 2185 2185 2185 2185
5200
Amortissement (Matériel de transport N) = = 1040
5
4600
Amortissement (Matériel de transport N+1) = = 920
5
1800
Amortissement (Installations techniques N) = = 180
10
450
Amortissement (Installations techniques N+1) = = 45
10
VNA = VO – ∑ amortissements
VNA = 5200 – (1040 × 5) + 4600 – (920 × 4) + 1800 – (180 × 5) + 450 – (45 × 4)
VNA = 2090

= RST avant frais financiers 2250 3040 3600 3150 3150
(FF) et avant IS
-IS 675 912 1080 945 945
financiers (FF)
+Amortissement 1220 2185 2185 2185 2185
= CAF économique 2795 4313 4705 4390 4390
+ ∑ΔBFRE 2250
+ VR hors récupération du 2090
BFRE
= Cash-flow 2795 4313 4705 4390 8730
IS (N) = 2250 × 30% = 675
∑ΔBFRE = 1500 + 400 + 350 = 2250
Cash-flow actualisé (N) = 2795 × 0,893 = 2795,94
VAN = ∑ cash-flow actualisés – dépense d’investissement
VAN = 17025,31 – 13470,8
VAN = 3554,51 > 0
Donc ce projet est rentable

3)

N 5200 520 1040 1560 4160
N+1 4160 416 1040 1456 3120
N+2 3120 312 1040 1352 2080
N+3 2080 208 1040 1248 1040
N+4 1040 104 1040 1144 0
Amortissement constant = = = 1040
𝑑𝑢𝑟é𝑒 𝑑′𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 5
C.F.P (N) = 5200 – 1040 = 4160
Intérêt (N) = 5200 × 10% = 520
Annuité (N) = 520 + 1040 = 1560

= RST avant frais financiers 2250 3040 3600 3150 3150
(FF) et avant IS
= RST après frais financiers 1730 2624 3288 2942 3046
(FF) et avant IS
-IS 519 787,2 986,4 882,6 913,8
= RST net après frais 1211 1836,8 2301,6 2059,4 2132,2
financiers (FF)
+Amortissement 1220 2185 2185 2185 2185
= CAF financière 2431 4021,8 4486,6 4244,4 4317,2
2éme méthode :

CAF économique 2795 4313 4705 4390 4390
-frais financiers après impôt 364 291,2 218,4 145,6 72,8
= CAF financière 2431 4021,8 4486,6 4244,4 4317,2
Frais financiers après impôt = frais financiers × (1 – 30%)
4)
Dividendes = 40% RST net après frais financiers

Ressources
CAF financière 2431 4021,8 4486,6 4244,4 4317,2
Cession des immobilisations 175 - - - -
Augmentation des dettes 5200 - - - -
Augmentation de capital 1200 2600 - - -
Total ressources 9006 6621,8 4486,6 4244,4 4317,2
Emplois
ΔBFRE 1500 400 350 - -
Acquisition des immobilisations 5200 4600 - - -
1800 450 - - -
Remboursement des dettes 1040 1040 1040 1040 1040
Distribution des dividendes - 734,72 920,64 823,76 852,88
Total emplois 9540 7224,72 2310,64 1863,76 1892,88
Solde ou écart -534 -602,92 2175,96 2380,64 2424,32
Solde cumulé -534 -1136,92 1039,04 3419,68 5844
Dans de telles conditions et en faisant recours au mode de financement

externe (emprunt de 5200 MDH), la société dégagera au 31/12/N+4 une
trésorerie nette positive de 5844 MDH
Partie 2
1)
Un critère de choix dans un avenir incertain indéterminé : Critère de Savage
 Calculer pour chaque état de nature possible le regret correspondant à la

différence entre le cas le plus favorable et le cas particulier
 Retenir le plus petit des regrets maximums
Parmi ses limites :
 C’est un critère subjectif

 Il ne se base pas sur des relations mathématiques
2)
Un critère de choix dans un avenir incertain probabiliste : L’espérance

mathématique
Elle représente la moyenne arithmétique des Xi pondérée par les probabilités

de survenance (pi) en vue de déterminer la rentabilité attendue :
Le projet sera retenu si : E(VAN) > 0

Examen 2019/2020
Partie 1
Une société envisage de réaliser un projet d’investissement dont les

 Dépenses de construction de l’usine :
-Première tranche : 5000 en N, amortissable en quatre ans à partir de N+1. La

capacité de production de cette première tranche est limitée à 15000 (en
termes de chiffre d’affaire annuel) et les ventes ne peuvent excéder cette
capacité
-Deuxième tranche : 8000 en N+2, amortissable en quatre ans à partir de N+3.

Elle portera la capacité de production à 40000 à partir de N+3
 Les estimations de produits et charges liées au projet sont les suivantes :
-Chiffre d’affaire prévisionnel

Chiffre d’affaire 15000 15000 25000 25000
-Marge sur cout variable : 45% de chiffre d’affaire
-Besoin en fonds de roulement normatif : 40 jours de chiffre d’affaire, ce BFR

existe dès le début de l’année ou est réalisé le chiffre d’affaire
-Charges fixes décaissées annuellement : 3500 en N+1 et N+2 et 4000 les deux
années suivantes
-La valeur résiduelle de l’usine à la fin de N+4 sera égale à la valeur nette
comptable
-Le taux de l’impôt sur les sociétés : 30%
T.A.F :
1) calculer la dépense d’investissement actualisée en début N
2) étudier la rentabilité économique de ce projet par le calcul de la VAN à 10%

Année (n) 1 2 3 4
1/(1 + 10%) 𝑛 0,909 0,826 0,751 0,683
Partie 2 :
Afin de développer ses activités, la société envisage la création d’une nouvelle

unité de production. La direction financière de la société a défini les
caractéristiques de ce projet d’investissement comme suit (les chiffres en
milliers de dirham) :
 Investissement en début N+1

- Acquisition d’un terrain pour une valeur de 400
- Construction d’un bâtiment pour une valeur de 3000 amorti
linéairement sur 15 ans
- Acquisition d’une machine pour une valeur de 6000 amorti
linéairement sur 5 ans
 Echéancier :
- Terrain : réglé totalement à son acquisition
- Bâtiment : un acompte de 1000 en N+1, le solde à la fin de N+2
- Machine : réglée en totalité au moment de l’installation fin N+1
 Les prévisions liées à l’exploitation sont les suivantes (en milliers de
dirham) :

CA HT 5000 6400 7800 9000 9000
Charges d’exploitation 2200 2800 3000 3200 3200
(hors amortissement)
 Le BFRE est estimé à un mois de ventes HT

 La société envisage une cession à la fin du 5éme exercice de
l’exploitation d’une valeur vénale espérée de 350 dh
 Financement :
Pour le financement de ce projet d’investissement, il est envisagé un
emprunt de 4000 souscrit en N+1, au taux de 6% remboursable selon
amortissements constants pendant 5 ans à partir de l’exercice N+1.
L’autofinancement pour le reste.
 Le taux de l’IS est de 30%
T.A.F :
1) présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt
2) calculer la CAF prévisionnelle pour les cinq exercices
3) établir le plan de financement du projet. Conclure.
Solution :
Partie 1 :
1)
Tableau du BFR

CA 15000 15000 25000 25000
BFR 1666,67 1666,67 2777,78 2777,78
ΔBFR 1666,67 0 1111,11 0
ΔBFR actualisé 1666,67 0 917,78 0
40
BFR = CA
360
1111,11 × 0,826 = 917,78

prix de cession
DI = 5000 + (8000 × 0,909) + 1666,67 + 917,78
DI = 14856,45
2)

5000
Amortissement (Première tranche) = = 1250
4
8000
Amortissement (Deuxième tranche) = = 2000
4

Première tranche 1250 1250 1250 1250
Deuxième tranche 2000 2000
Total 1250 1250 3250 3250
VNC = VO – ∑ amortissements – ∑ provisions
VNC = 5000 – (1250 × 4) + 8000 – (2000 × 2) = 4000

M/CV 6750 6750 11250 11250
-CF hors amortissement 3500 3500 4000 4000
-Amortissement 1250 1250 3250 3250
-IS 600 600 1200 1200
financiers (FF)
+Amortissement 1250 1250 3250 3250
= CAF économique 2650 2650 6050 6050
+ ∑ΔBFR 2777,78
+VR hors récupération du 4000
BFR
= Cash-flow 2650 2650 6050 12827,78
∑ΔBFR = 1666,67 + 1111,11 = 2777,78
Calcul de la VAN :
VAN = 17902,67 – 14856,45
VAN = 3046,22 > 0 donc le projet est rentable

Partie 2 :
1) Tableau d’amortissement d’emprunt

N+1 4000 240 800 1040 3200
N+2 3200 192 800 992 2400
N+3 2400 144 800 944 1600
N+4 1600 96 800 896 800
N+5 800 48 800 848 0
C.F.P (N+1) = 4000 – 800 = 3200
Intérêt (N+1) = 4000 × 6% = 240
Annuité (N+1) = 240 + 800 = 1040
2)

Bâtiment 200 200 200 200 200
Machine 1200 1200 1200 1200 1200
Total 1400 1400 1400 1400 1400
3000
Amortissement (Bâtiment) = = 200
15
6000
Amortissement (Machine) = = 1200
5

CA HT 5000 6400 7800 9000 9000
-Charges d’exploitation (hors amortissement) 2200 2800 3000 3200 3200
-Amortissement 1400 1400 1400 1400 1400
= RST après frais financiers (FF) et avant IS 1160 2008 3256 4304 4352
-IS 348 602,4 976,8 1291,2 1305,6
= RST net après frais financiers (FF) 812 1405,6 2279,2 3012,8 3046,4
+Amortissement 1400 1400 1400 1400 1400
= CAF financière 2212 2805,6 3679,2 4412,8 4446,4
3)
Calcul de ΔBFRE

CA 5000 6400 7800 9000 9000
BFRE 416,67 533,33 650 750 750
ΔBFRE 416,67 116,66 116,67 100 0
1
BFRE = × CA
12
Cession à la fin de 5éme exercice = 350 DH = 0,35 KDH
Plan de financement

Ressources
CAF financière 2212 2805,6 3679,2 4412,8 4446,4
Cession des immobilisations - - - - 0,35
Total ressources 6212 2805,6 3679,2 4412,8 4446,75
Emplois
ΔBFRE 416,67 116,66 116,67 100 0
Acquisition des immobilisations 400 - - - -
1000 2000 - - -
6000 - - - -
Total emplois 8616,67 2916,66 916,67 900 800
Solde ou écart -2404,67 -111,06 2762,53 3512,8 3646,75
Solde cumulé -2404,67 -2515,73 246,8 3759,6 7406,35

externe (emprunt de 4000 KDH), la société dégagera au 31/12/N+5 une
trésorerie nette positive de 7406,35 KDH
Solution :
Partie 1 :
1)

prix de cession
DI = 1500000 + (500000 × 0,909) + 850000 + (170000 × 0,909)
DI = 2959030
2)

1500000
Amortissement (bâtiment) = = 100000
15
500000
Amortissement (matériel et mobilier) = = 100000
5

bâtiment 100000 100000 100000 100000 100000
matériel et mobilier 100000 100000 100000 100000
Total 100000 200000 200000 200000 200000

CA 5000000 6000000 6000000 6000000 6000000
-CV 3750000 4500000 4500000 4500000 4500000
-Amortissement 100000 200000 200000 200000 200000
-IS 255000 300000 300000 300000 300000
financiers (FF)
+Amortissement 100000 200000 200000 200000 200000
= CAF économique 695000 900000 900000 900000 900000
+ ∑ΔBFR 1020000
= Cash-flow 695000 900000 900000 900000 1920000
Cash-flow actualisé 631755 743400 675900 614700 1192320
Cash-flow actualisé cumulé 631755 1375155 2051055 2665755 3858075
∑ΔBFR = 850000 + 170000 = 1020000
Calcul de la VAN :
VAN = 3858075 – 2959030

VAN = 899045 > 0 donc le projet est rentable

N 1000000 100000 200000 300000 800000
N+1 800000 80000 200000 280000 600000
N+2 600000 60000 200000 260000 400000
N+3 400000 40000 200000 240000 200000
N+4 200000 20000 200000 220000 0
C.F.P (N) = 1000000 – 200000 = 800000
Intérêt (N) = 1000000 × 10% = 100000
Annuité (N) = 100000 + 200000 = 300000
4)

CA 5000000 6000000 6000000 6000000 6000000
-CV 3750000 4500000 4500000 4500000 4500000
-Amortissement 100000 100000 100000 100000 100000
-redevance - 120000 120000 120000 120000
= RST après frais financiers (FF) et 750000 900000 920000 940000 960000
avant IS
-IS 225000 270000 276000 282000 288000
= RST net après frais financiers (FF) 525000 630000 644000 658000 672000
+Amortissement 100000 100000 100000 100000 100000
= CAF financière 625000 730000 744000 758000 772000
Les redevances de crédit-bail seront versées à partir de N+1 car le matériel est
utilisé en N+1
5) Plan de financement
Dividendes = 10 % × 1300000 = 130000

Ressources
CAF financière 625000 730000 744000 758000 772000
Total ressources 1625000 730000 744000 758000 772000
Emplois
ΔBFRE 850000 170000 - - -
Distribution des dividendes 130000 130000 130000 130000 130000
Total emplois 2680000 500000 330000 330000 330000
Solde ou écart -1055000 230000 414000 428000 442000
Solde cumulé -1055000 -825000 -411000 17000 459000

externe (emprunt de 1000000 DH et crédit-bail sur matériel), la société
dégagera au 31/12/N+4 une trésorerie nette positive de 459000 DH
Partie 2 :
1)
Dans le cas où l’usage des critères de la VAN et du TIR aboutissent à une

divergence de classement des projets et donc divergence dans le choix du
projet à retenir, la solution est d’adopter les critères de VAN globale ou
intégrée, ce critère repose sur l’hypothèse explicite de réinvestissement des
FNT (flux nets de trésorerie) à un taux réaliste déterminé en fonction des
possibilités réelles de placement ou de réutilisation des cash-flows.
2)
Un critère de choix dans un avenir incertain indéterminé : Critère de Savage
 Calculer pour chaque état de nature possible le regret correspondant à la

différence entre le cas le plus favorable et le cas particulier
 Retenir le plus petit des regrets maximums
Parmi ses limites :
 C’est un critère subjectif

 Il ne se base pas sur des relations mathématiques
3)
L’espérance mathématique représente la moyenne arithmétique des Xi

pondérée par les probabilités de survenance (pi) en vue de déterminer la
rentabilité attendue :
L'écart type est un indicateur de dispersion des valeurs possibles de la VAN. Il

est donc un indicateur du risque. Plus l'écart type est grand, plus le risque est
grand.
Solution :
1)
Acquisition des immobilisations (installations) :
 15 MDH = 15000 KDH : 1ére année

 3 MDH = 3000 KDH : amortissable sur 3 ans
 12 MDH = 12000 KDH : amortissable sur 10 ans
 1,2 MDH = 1200 KDH : 3éme année (amortissable sur 3 ans)
Valeur marchande des installations après 10 ans (valeur résiduelle hors

récupération de BFR) : 8,1 MDH = 8100 KDH
Calcul de ΔBFRE (BFR en début d’année)
Année 1 2 3 4 5
CA 2400 2600 2800 2820 4000
BFR 240 260 280 282 400
ΔBFR 240 20 20 2 118
ΔBFR actualisée 240 17,54 15,38 1,35 69,86

prix de cession
DI = 15000 + (1200 × 0,769) + 240 + 17,54 + 15,38 + 1,35 + 69,86
DI = 16266,93
Année 1 2 3 4 5
Montant de 3000 KDH 1000 1000 1000 - -
Montant de 12000 KDH 1200 1200 1200 1200 1200
Montant de 1200 KDH - - 400 400 400
Total 2200 2200 2600 1600 1600
Période 1 2 3 4 5
CA 2400 2600 2800 2820 4000
-CV 600 650 700 705 1000
-Amortissement 2200 2200 2600 1600 1600
= RST avant impôt avant FF -900 -750 -1010 5 840
-IS 0 0 0 1,5 252
= RST net avant frais FF -900 -750 -1010 3,5 588
+Amortissement 2200 2200 2600 1600 1600
= CAF économique 1300 1450 1590 1603,5 2188
= Cash-flow 1300 1450 1590 1603,5 2188
Calcul de la VAN :
VAN = 5413,26 – 16266,93
VAN = -10853,67 < 0 donc projet non rentable
2)
Tableau d’amortissement d’emprunt

1 10000 400 1250 1650 8750
2 8750 350 1250 1600 7500
3 7500 300 1250 1550 6250
4 6250 250 1250 1500 5000
5 5000 200 1250 1450 3750
Calcul de la CAF financière
Année 1 2 3 4 5
CAF économique 1300 1450 1590 1603,5 2188
-frais financiers après impôt 280 245 210 175 140
= CAF financière 1020 1205 1380 1428,5 2048
Plan de financement
Année 1 2 3 4 5
Ressources
CAF financière 1020 1205 1380 1428,5 2048
Total ressources 11020 1205 1380 1428,5 2048
Emplois
ΔBFRE 240 20 20 2 118
Acquisition des immobilisations 15000 - 1200 - -
Total emplois 16490 1270 2470 1252 1368
Solde ou écart -5470 -65 -1090 176,5 680
Solde cumulé -5470 -5535 -6625 -6448,5 -5768,5
La société dégagera à la fin de la 5éme année une trésorerie nette passive de

5768,5 KDH
Examen 2015/2016
Solution :
1)
 Cas 1 : emprunt
Tableau d’amortissement d’emprunt

2015 100 6 - 6 100
2016 100 6 - 6 100
2017 100 6 50 56 50
2018 50 3 50 53 0
100000 DH = 100 KDH

Année 2015 2016 2017 2018

CAF économique 135 140 150 160
-frais financiers après impôt 4,2 4,2 4,2 2,1
= CAF financière 130,8 135,8 145,8 157,9
Plan de financement
Année 2015 2016 2017 2018

Ressources
CAF financière 130,8 135,8 145,8 157,9
Augmentation des emprunts 100 - - -
Total ressources 230,8 135,8 145,8 157,9
Emplois
Distribution de dividendes 5 5 5 5
Acquisition des immobilisations 200 100 50 50
Remboursement d’emprunt - - 50 50
Augmentation du BFR 20 25 35 45
Total emplois 225 130 140 150
Solde ou écart 5,8 5,8 5,8 7,9
Solde cumulé 5,8 11,6 17,4 25,3
La société dégagera au 31/12/2018 une trésorerie nette de 25,3 KDH
 Cas 2 : augmentation de capital
Dividendes = 100 × 10% = 10 KDH
Plan de financement
Année 2015 2016 2017 2018

Ressources
CAF 135 140 150 160
Augmentation de capital 100 - - -
Total ressources 235 140 150 160
Emplois
Distribution de dividendes 5 15 15 15
Acquisition des immobilisations 200 100 50 50
Augmentation du BFR 20 25 35 45
Total emplois 225 140 100 110
Solde ou écart 10 0 50 50
Solde cumulé 10 10 60 110
La société dégagera au 31/12/2018 une trésorerie nette positive de 110 KDH
2)
On constate que l’effet de levier sera positif pour la première solution

(emprunt) ainsi que le plan de financement s’est équilibré. Cependant en
optant la 2éme solution (augmentation du capital) la société a pu dégager une
trésorerie plus élevée
Exercice 3 :
1) Le délai de récupération est un critère de liquidité qui correspond à la

période d’exploitation nécessaire pour récupérer le capital initial investi.
Ses limites :
 Il ne tient pas de la chronologie des flux dégagés et pénalise les projets

dont la durée de vie est longue et qui ne démarrent que lentement.
 Son calcul ignore le facteur temps.
2)
L’espérance mathématique représente la moyenne arithmétique des Xi

pondérée par les probabilités de survenance (pi) en vue de déterminer la
rentabilité attendue :

Solution :
1) calcul du taux d’actualisation (le cout de capital ou le cout moyen pondéré
de capital)
𝐶𝑃 𝐷
CMPC = [ × cout CP] + [ × cout D × (1 – IS)]
Avec :
𝐶𝑃 𝐶𝑃
= 0,5 ↔ D = ↔ D = 2 CP
𝐷 0,5
𝐶𝑃
= 0,5 ↔ CP = 0,5 D
𝐷
Cout CP = 14% + 3,5% = 0,175 soit 17,5%
Cout D × (1 – IS) = 12% × (1 – 0,3) = 0,084 soit 8,4%

𝐶𝑃 𝐷
CMPC = [ × 0,175] + [ × 0,084]
𝐶𝑃+2𝐶𝑃 0,5 𝐷+𝐷
𝐶𝑃 𝐷
CMPC = [ × 0,175] + [ × 0,084]
3 𝐶𝑃 1,5 𝐷
1 1
CMPC = [ × 0,175] + [ × 0,084]
3 1,5
CMPC = 0,1143 soit 11,43%
2) tableau de la variation du BFR (BFR initial)
Année 2007 2008 2009 2010 2011

CA 36000 43200 51840 62208 74649,6
BFR 7200 8640 10368 12441,6 14929,92
ΔBFR 7200 1440 1728 2073,6 2488,32
ΔBFR actualisée 6461,45 1159,73 1248,92 1344,98 1448,42
CA(2008) = 36000 × 1,2 = 43200

72
BFR = CA
360
Δ BFR actualisée (2007) = 7200 × (1 + 11,43%)−1 = 6461,45
DI = 2000 + 30000 × (1 + 11,43%)−1+ 3500 × (1 + 11,43%)−1 + 4000 +

6461,45 + 1159,73 + 1248,92 + 1344,98 + 1448,42
DI = 47727,24
3)
Année 2007 2008 2009 2010 2011

Equipement 3000 3000 3000 3000 3000
Matériel roulant 700 700 700 700 700
Construction 400 400 400 400 400
Total 4100 4100 4100 4100 4100
30000
Amortissement (équipement) = = 3000
10
3500
Amortissement (Matériel roulant) = = 700
5
4000
Amortissement (Construction) = = 400
10
[𝐶𝑎𝑠ℎ𝑓𝑙𝑜𝑤5 ×(1+𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛)5 ]+[𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑒𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑛𝑒𝑡 + ∑𝛥𝐵𝐹𝑅]

VR =
2
Avec :
 VNC = VO – ∑ amortissements – ∑ provisions

 VNC = 30000 – (3000 × 5) + 3500 – (700 × 5) + 4000 – (400 × 5) + 2000 =
19000
 Résultat sur cession = prix de cession – VNC = 24000 – 19000 = 5000
 IS / plus-value = 5000 × 0,3 = 1500
 Prix de cession net = 24000 – 1500 = 22500
 Taux de capitalisation = 11,43% + (200 × 0,01%) = 0,1343 soit 13,43%
 ∑ ΔBFR = 7200 + 1440 + 1728 + 2073,6 + 2488,32 = 14929,92
Donc :
[36921,04 × (1,1343)5 ]+[22500 + 14929,92]
VR =
2
VR = 53379,35

Période 2007 2008 2009 2010 2011
CA 36000 43200 51840 62208 74649,6
-CV 9000 10800 12960 15552 18662,4
-Amortissement 4100 4100 4100 4100 4100
= RST avant impôt avant FF 17900 23300 29780 37556 46887,2
-IS 5370 6990 8934 11266,8 14066,16
= RST net avant frais FF 12530 16310 20846 26289,2 32821,04
+Amortissement 4100 4100 4100 4100 4100
= Cash-flow = CAF 16630 20410 24946 30389,2 36921,04
+ VR 53379,35
= Cash-flow y compris VR 16630 20410 24946 30389,2 90300,39
Cash-flow y compris VR actualisée 13393,31 14751,51 16182,51 17689,21 47171,19
4)
VAN = ∑ cashflows actualisés – DI
VAN = 109187,73 – 47727,24

Solution :
1)
Calcul du taux d’actualisation (le cout de capital ou le cout moyen pondéré de

capital)
𝐶𝑃 𝐷
CMPC = [ × cout CP] + [ × cout D × (1 – IS)]
Avec :
𝐶𝑃 𝐷
= 0,35 ↔ = 1 – 0,35 = 0,65
Cout CP = 12% + 3% = 0,15 soit 15%
Cout D × (1 – IS) = 13,61% × (1 – 0,35) = 8,846%
CMPC = [0,35 × 15%] + [0,65 × 8,846%]
CMPC = 0,1099 soit 11%
2)
Tableau de la variation du BFR (BFR initial)

CA 44200 56000 66600 78200 81400
BFR 8840 11200 13320 15640 16280
ΔBFR 8840 2360 2120 2320 640
ΔBFR actualisée 7963,93 1915,42 1550,12 1528,25 379,8
CA (N+1) = 35000 + (46000 × 0,2) = 44200 avec 200 DH = 0,2 KDH

72
BFR = CA
360
Δ BFR actualisée (N+1) = 8840 × (1,11)−1 = 7963,93
DI = 10000 + 60000 + 120000 × (1,11)−1 + 7963,93 + 1915,42 + 1550,12 +

1528,25 + 379,8
DI = 191445,62
3)

60000
25
120000
Amortissement (ITMO) = = 12000
10

Construction 2400 2400 2400 2400 2400
ITMO 12000 12000 12000 12000 12000
Total 14400 14400 14400 14400 14400
Calcul de la valeur résiduelle
VR = 𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑒𝑠𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑛𝑒𝑡 + ∑𝛥𝐵𝐹𝑅
Avec :
VNC = VO – ∑amortissements – ∑provisions
VNC = 60000 – (2400 × 5) + 120000 – (12000 × 5) + 10000
VNC = 48000 + 60000 + 10000
VNC = 118000
Prix de cession = (10000 × 1,5) + (48000 × 1,2) + 60000 = 132600
Résultat sur cession = Prix de cession – VNC = 132600 – 118000 = 14600
IS / plus-value = 14600 × 0,35 = 5110
Prix de cession net = 132600 – 5110 = 127490
∑ ΔBFR = 8840 + 2360 + 2120 + 2320 + 640 = 16280
Donc :
VR = 127490 + 16280
VR = 143770

CA 44200 56000 66600 78200 81400
-Consommation matières et frt 6630 8400 9990 10166 8954
-Charges du personnel 1326 1680 1998 1564 1628
-Amortissement 14400 14400 14400 14400 14400
-IS (35%) 7225,4 10577 13549,2 17699,5 19221,3
= RST net avant frais FF 13418,6 19643 25162,8 32870,5 35696,7
+Amortissement 14400 14400 14400 14400 14400
= Cash-flow = CAF 27818,6 34043 39562,8 47270,5 50096,7
+ VR 143770
= Cash-flow y compris VR 27818,6 34043 39562,8 47270,5 193866,7
4)
VAN = ∑ Cash-flow y compris VR actualisée – DI
VAN = 205233,18 – 191445,62
VAN = 13787,56
Calcul de TIR
VAN = 17803,9 + 17430,02 + 16204,92 + 15489,6 + 50820,99 – 191445,62 = -

73696,19
0,25 → -73696,19
X→0
0,11 → 13787,56
0,25−𝑥 −73696,19−0
=
0,25−0,11 −73696,19−13787,56
0,25−𝑥 −73696,19
=
0,14 −87483,75
73696,19
0,25 – x = × 0,14
87483,75
73696,19
X = 0,25 – ( × 0,14)
87483,75
X = 13,2%
Soit un TIR de 13,2%

Solution :
1)
1− 1,1−5
DI = 15000 + 2500 + 3750 + (2000 × ) = 28831,57
0,1
2)

15000
5
2500
Amortissement (Matériel et mobilier) = = 250
10
3750
Amortissement (installations techniques) = = 375
10
Année A1 A2 A3 A4 A5
Construction 3000 3000 3000 3000 3000
Matériel et mobilier 250 250 250 250 250
installations techniques 375 375 375 375 375
Total 3625 3625 3625 3625 3625
Période A1 A2 A3 A4 A5
Marge sur cout d’achat 24000 46080 46080 46080 46080
-charges variables prévisionnelles 3000 5100 5100 5100 5100
-Amortissement 2250 2250 2250 2250 2250
3625 3625 3625 3625 3625
-IS 2512,5 7906,5 7906,5 7906,5 7906,5
= RST net avant frais FF 5862,5 18448,5 18448,5 18448,5 18448,5
+Amortissement 2250 2250 2250 2250 2250
3625 3625 3625 3625 3625
= Cash-flow = CAF 11737,5 24323,5 24323,5 24323,5 24323,5
+ VR 14375
= Cash-flow y compris VR 11737,5 24323,5 24323,5 24323,5 38698,5
Marge sur cout d’achat (A1) = (65000 × 30%) + (30000 × 15%) = 24000
Marge sur cout d’achat (A2) = (117000 × 34%) + (45000 × 14%) = 46080
117000 45000
Charges variables prévisionnelles (A2) = (2000 × ) + (1000 × ) = 5100
65000 30000
Calcul de la VAN
VAN = ∑ Cash-flow y compris VR actualisée – DI
VAN = 89672,24 – 28831,57
Calcul de l’indice de rentabilité

𝑉𝐴𝑁 60840,67
IP = 1 + =1+ = 3,11
𝐷𝐼 28831,57
 Emprunt de 5000

A1 5000 550 - 550 5000
A2 5000 550 1250 1800 3750
A3 3750 412,5 1250 1662,5 2500
A4 2500 275 1250 1525 1250
A5 1250 137,5 1250 1387,5 0
5000
4
 Emprunt de 7500

A1 7500 750 1500 2250 6000
A2 6000 600 1500 2100 4500
A3 4500 450 1500 1950 3000
A4 3000 300 1500 1800 1500
A5 1500 150 1500 1650 0
7500
5
4)
Période A1 A2 A3 A4 A5
RST avant impôt avant FF 8375 26355 26355 26355 26355
+amortissement (mat et mobilier) 250 250 250 250 250
-frais financiers 550 550 412,5 275 137,5
750 600 450 300 150
-amortissement sur option de rachat - - - - 500
-redevances 750 750 750 750 -
= RST avant impôt après FF 6575 24705 24992,5 25280 25817,5
-IS 1972,5 7411,5 7497,75 7584 7745,25
= RST net après FF 4602,5 17293,5 17494,75 17696 18072,25
+Amortissement 2250 2250 2250 2250 2250
3000 3000 3000 3000 3000
375 375 375 375 375
- - - - 500
= Cash-flow = CAF 10227,5 22918,5 23119,75 23321 24197,25
Option de rachat = 20% × 2500 = 500
5) Plan de financement
Année A1 A2 A3 A4 A5
Ressources
CAF avec financement 10227,5 22918,5 23119,75 23321 24197,25
7500 - - - -
Récupération de dépôt de garantie - - - 375 -
Total ressources 22727,5 22918,5 23119,75 23696 24197,25
Emplois
3750 - - - -
2000 2000 2000 2000 2000
Option de rachat - - - 500 -
Dépôt de garantie 375 - - - -
Remboursement des dettes - 1250 1250 1250 1250
1500 1500 1500 1500 1500
Total emplois 22625 4750 4750 5250 4750
Solde ou écart 102,5 18168,5 18369,75 18446 19447,25
Solde cumulé 102,5 18271 36640,75 55086,75 74534
Dépôt de garantie = 15% × 2500 = 375
La société dégagera à la fin de la 5éme année une trésorerie nette de 74534

Solution :
1) DI = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement + frais accessoires + Δ

BFR – prix de cession
1− 1,16−3 1− 1,16−4
DI = 1400 + 300 + 2000 + 1000 + 120 + (250 × ) + 200 + (250 × )
0,16 0,16
DI = 6281,01
2éme méthode
DI = 1400 + (300 × 1,16−1) + 2000 + (1000 × 1,16−1) + (120 × 1,16−1) + (250

× 1,16−2) + (250 × 1,16−3 ) + (250 × 1,16−4) + (200 × 1,16−1) + (250 × 1,16−2)
+ (250 × 1,16−3 ) + (250 × 1,16−4) + (250 × 1,16−5)

2010 3000 420 600 1020 2400
2011 2400 336 600 936 1800
2012 1800 252 600 852 1200
2013 1200 168 600 768 600
2014 600 84 600 684 0
3000
Amortissement constant = = 600
5
3) Tableau des amortissements des immobilisations
Période 2010 2011 2012 2013 2014

Constructions :
 2009 70 70 70 70 70
 2010 15 15 15 15 15
ITMO :
 2009 200 200 200 200 200
 2010 100 100 100 100 100
Investissement additionnel :
 2010 12 12 12 12 12
 2011 - 25 25 25 25
 2012 - - 25 25 25
 2013 - - - 25 25
Total 397 422 447 472 472
Période 2010 2011 2012 2013 2014

RST net après frais FF 500 900 900 900 900
+ FF après impôt 294 235,2 176,4 117,6 58,8
= RST net avant frais FF 794 1135,2 1076,4 1017,6 958,8
+amortissements 397 422 447 472 472
CAF économique 1191 1557,2 1523,4 1489,6 1430,8
VR 6000
Cashflow 1191 1557,2 1523,4 1489,6 7430,8
Cashflow actualisé 1026,72 1157,25 975,98 822,69 3537,9
4) Calcul de la VAN :
VAN = 7520,54 – 6281,01
VAN = 1239,53 > 0 Donc le projet est rentable
5)
Année 2010 2011 2012 2013 2014

CAF économique 1191 1557,2 1523,4 1489,6 1430,8
-FF apres impôt 294 235,2 176,4 117,6 58,8
=CAF avec financement 897 1322 1347 1372 1372
Plan de financement
Année 2010 2011 2012 2013 2014

Ressources
CAF avec financement 897 1322 1347 1372 1372
Total ressources 3897 1322 1347 1372 1372
Emplois
ΔBFRE 200 250 250 250 250
1000 - - - -
120 250 250 250 -
Total emplois 2220 1100 1100 1100 850
Solde ou écart 1677 222 247 272 522
Solde cumulé 1677 1899 2146 2418 2940
Acquisitions en 2009 = 1400 + 2000 = 3400
Soit une trésorerie de 2940 – 3400 = -460 MDH

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Gestion Financière Approfondie

La gestion financière approfondie regroupe l’ensemble des activités d’une

L’investissement consiste pour une entreprise à engager une importante

Les types de l’investissement :

 L'investissement de remplacement ou de renouvellement, a pour but de

Les paramètres d’un projet d’investissement

 La dépense d’investissement (capital investi)

Le capital investi est l’ensemble des dépenses directes ou indirectes

Dépense d’investissement = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement +

Frais liés à l’investissement = formation de personnel, recherche et

Frais accessoires = frais de transport, frais d’installation, frais de montage,…

Besoin de fonds de roulement = Actif circulant – Passif circulant

Un projet a une durée de vie qui conditionnera l’échéancier des cash-flows.

 Cash-flow (solde des flux de trésorerie induits par le projet)

Il s’agit du surplus monétaire crée par l’investissement

 Le taux moyen de rentabilité (TMR) ou le taux de rendement comptable

𝑐𝑎𝑠ℎ−𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑛𝑒𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛

𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙

 Le délai de récupération (DR) : Il correspond à la période d’exploitation

2)Les critères fondés sur l’actualisation (critères temporels)

 La valeur actuelle nette

Calcul du taux d’actualisation (cout de capital)

Le taux d’actualisation a pour objectif économique d’homogénéiser le mieux

Le cout de capital ou le cout moyen pondéré de capital (CMPC) peut être

Rentabilité économique (fonds propres) :

Tableau des flux de trésorerie

Cashflow actualisé = Cashflow × (1 + 𝑡)−𝑛

VAN = ∑ Cashflow actualisé – Dépense d’investissement actualisée

VAN < 0 : projet non rentable

IP < 1 : projet non rentable

Une entreprise souhaite se lancer dans un projet d’investissement dont les

-Prix d’achat : 500000 dh

-Frais d’installation : 15000 dh

-Formation de personnel: 30000 dh

-Augmentation du BFR : 40000 dh

-Durée d’exploitation : 5 ans

-Ventes de 5000 articles avec au prix unitaire de 100 dh (un accroissement

-Charges variables : 30% de chiffre d’affaire

-Charges fixes hors amortissement (décaissables) : 20000 dh

-les actionnaires de la société exigent un taux de rendement de 9% et ils

1) calculer le taux d’actualisation

2) déterminer le montant de capital investi

3) étudier la rentabilité économique de ce projet par le calcul de la VAN et de

Cout D × (1 – IS) = 0,14 × (1 – 0,3) = 9,8%

Cout de capital = [0,7 × 10%] + [0,3 × 9,8%]

Cout de capital = 9,94%

Dépense d’investissement = Prix d’acquisition + frais liés à l’investissement +

Dépense d’investissement = 500000 + 30000 + 15000 + 40000

Dépense d’investissement = 585000

Tableaux des flux de trésorerie

CA (1) = Q × P = 5000 × 100 = 500000

CA (2) = 500000 × 1,1 = 550000

IS = RST avant impôt avant (FF) × taux de l’IS

Cashflow actualisé = Cash-flow × (1 + 𝑡)−𝑛

Cashflow actualisé (1) = 263700 × (1 + 9,94%)−1 = 239858,1

Cashflow (2) = 288200 × (1 + 9,94%)−2 = 238441,87

VAN = ∑ Cashflow actualisé – Dépense d’investissement

VAN = 1211434,08 – 585000

VAN ˃ 0 : projet rentable

Calcul de l’indice de profitabilité :

Un investissement à la date 0 au capital de 150000 dh d’une durée de 4 ans

CF hors amortissement = 9000 dh

BFR additionnel = 10000 dh