Matière : Ingénierie financière et montage financier Année : 2022-2023

TD : 2 Niveau : 3è𝒎𝒆 année, Licence

Équipe pédagogique : Spécialité : Finance
Dr. Habiba Mrissa Bouden & Dr. Rabaa KARAA

Etude de Cas n°1 : Evaluation par la méthode du Goodwill

Société Clémence
Vous disposez du bilan (après affectation du résultat) et du compte de résultat simplifiés de la société
anonyme Clémence.
 Taux d’intérêt :
Taux de rendement exigé des capitaux propres 10 %
Taux moyen d’intérêt des emprunts 9%

Taux moyen d’intérêt des dettes commerciales 2%

Taux de rendement exigé des actifs 4%

 n=5

Le taux de l’IS est 33 1/3 %.

Le besoin en fonds de roulement normatif représente 60 jours de chiffre d’affaires.
Bilan après affectation du résultat

1
Détail de l’actif immobilisé voir tableau ci-dessous
2
Les provisions ne concernent pas l’exploitation.

1
(a) Dont amortissable = 5 000 000

La consommation annuelle des avantages des immobilisations amortissables est estimée au cinquième de leur valeur
d’utilité.

Compte de résultat (exercice N)

ACTIF PASSIF
Charges d’exploitation 1
16 500 000 Chiffre d’affaires 17 700 000
Charges financières 2 320 000 Autres produits 300 000
d’exploitation
Charges exceptionnelles 600 000 Produits exceptionnels 650 000
Impôts sur les bénéfices 420 000
Bénéfice 820 000
18 650 000 18 650 000

1
Dont dotations aux amortissements 1 200 000
taxe professionnelle assise sur les biens hors exploitation. 65 000
2 280 000
Dont intérêts des dettes financières
intérêts des dettes d’exploitation 40 000

Travail à faire

1. Calculer l’actif net comptable corrigé de la société Clémence (ne pas tenir compte des
impôts différés).
2. Évaluer la société en estimant le goodwill en fonction de l’actif net comptable corrigé.
3. Évaluer la société en estimant le goodwill en fonction des capitaux permanents
nécessaires à l’exploitation.
4. Évaluer la société en estimant le goodwill en fonction de la valeur substantielle brute.

2
Etude de Cas n°2 : Evaluation par la méthode des flux

Sora a une dette de 120 millions de dinars et une trésorerie excédentaire de 40 millions de
dinars. Le nombre d’actions en circulation est de 60 millions. Les flux de trésorerie disponibles
espérés les quatre prochaines années sont les suivants :
Année 0 1 2 3 4
Prévision des flux de trésorerie disponibles (en millions de dinars)
Chiffre d’affaires 433 468,1 516,3 547,3 574,6
Taux de croissance 8,10% 10,30% 6,00% 5,00%
Consommation de matières premières 313,6 345,9 366,7 385
Charges de personnel 93,6 103,3 109,5 114,9
Excédent brut d’exploitation 60,9 67,1 71,1 74,7
Amortissement -7 -7,5 -9 -9,5
Résultat d’exploitation 53,9 59,6 62,1 65,2
Moins : impôt (33%) - 17,8 - 19,7 - 20,5 - 21,5
Plus : Amortissements 7 7,5 9 9,5
Moins : Investissement -7,7 -10 -9,9 -10,4
Moins : Augmentation du BFR -6,3 -8,7 -5,6 -4,9
Flux de trésorerie disponibles 29,1 28,7 35,1 37,9

T.A.F :

1. Les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles de Sora sont supposés croitre au taux
de 5% par an après l’année 4. Le coût moyen pondéré du capital est de 10%. Quel est le
prix estimé d’une action ?

2. Les consommations de matières premières représentent 67% du chiffre d’affaires de

l’entreprise. Si elles montent à 70%, quelle sera la variation du prix d’une action ?

3. Les consommations de matières premières sont toujours supposées égales à 67% des
ventes, mais les charges de personnel baissent de 20% à 16% du chiffre d’affaires.
Quelle sera la variation du prix d’une action (sous l’hypothèse que rien n’est modifié à
l’exception des impôts) ?

4. En année 0, le BFR est égal à 18% du chiffre d’affaires. Si Sora peut réduire son BFR
à 12% de son CA à partir de l’année 1, et que toutes les autres hypothèses initiales soient
conservées, quelle est l’estimation du prix de l’action ? Remarque : ne pas confondre
BFR et variation du BFR.

3
Etude de Cas n°3 : Evaluation par la méthode des comparables

I- Evaluation par le multiple EBE

Soit une entreprise dénommée GAMMA. En examinant un échantillon comparable du même

secteur, les valeurs économiques et les EBE en milliers de dinars MD se présentent comme le
montre le tableau suivant :

Année Comparables VE EBE Multiple EBE

N-2 ALPHA 4130 890 ?

DELTA 3950 875

OMEGA 4025 610

N-1 ALPHA 4000 920 ?

DELTA 4050 820

OMEGA 4000 700

N ALPHA 5000 950 ?

DELTA 4700 825

OMEGA 4250 675

Au 31/12/N :
- Le montant de la dette financière nette de GAMMA s’élevé à 700 MD.
- EBE de GAMMA est de 600 MD en N-2, 650 MD en N-1 et 700 MD en N.
T.A.F :

1- Calculer les multiples EBE pour chaque année en considérant la moyenne des comparables.
2- Déterminer la valeur de l’actif économique VE de l’entreprise GAMAA en appliquant la
pondération de 1 pour l’année N-2, 2 pour l’année N-1 et 3 pour l’année N.
3- Déduire la valeur des capitaux propres de GAMMA selon le multiple d’EBE.

II- Evaluation par le multiple PER

Le tableau suivant présente les capitalisations boursières et les bénéfices net (retraité) des
entreprises comparables en milliers de dinars MD comme suit :

4
 Année Comparables Cap. Boursière BN Multiple PER

N-2 ALPHA 4000 410 ?

DELTA 3000 370

OMEGA 3200 375

N-1 ALPHA 3650 395 ?

DELTA 3850 390

OMEGA 3770 410

N ALPHA 4050 450 ?

DELTA 4150 450

OMEGA 3850 420

- Le bénéfice net retraité de GAMMA est de 325 MD en N-2, 360 MD en N-1 et 410 MD en
N.

T.A.F :

4- Calculer les multiples PER pour chaque année en considérant la moyenne des comparables.
5- Déterminer la valeur des capitaux propres de GAMMA selon le critère de PER comparé en
appliquant la pondération de 1 pour l’année N-2, 2 pour l’année N-1 et 3 pour l’année N.

III- Evaluation de synthèse

6- Déterminer la synthèse d’évaluation des capitaux propres de GAMMA en allouant des

pondérations égales pour chaque approche (multiple EBE et multiple PER).
7- Déterminer la valeur de l’action GAMMA en D, sachant que le nombre d’actions est de
35000.