1.

Pourquoi Radio One veut-elle acquérir les 12 stations urbaines de Clear Channel
Communications sur les 50 marchés les plus importants, ainsi que les stations de Charlotte
(Caroline du Nord), Augusta (Géorgie) et Indianapolis (Indiana) ? Quelles sont les sources
de bénéfices et de risques potentiels liés à ces acquisitions ?

Radio One souhaite acquérir 12 stations urbaines, car elle estime que l'occasion qui se présente
n'arrive pas tous les jours. Si elle parvient à acheter ces 12 chaînes, elle doublera la taille de
Radio One et lui donnera une présence nationale.
Les avantages potentiels seraient les suivants
a. Cette acquisition ferait de Radio One le leader du marché des stations de radio afro-
américaines. Cela donnerait une présence nationale. Ces deux éléments combinés permettraient
d'augmenter les recettes publicitaires
b. Radio One en tirerait des avantages en termes de coûts. Radio One avait déjà de nombreuses
fonctions centralisées et, en ajoutant ces stations de radio, les coûts n'augmenteraient pas tant que
cela et il y aurait des avantages en termes de synergie.
c. Le nombre d'auditeurs afro-américains de la radio augmentait plus rapidement, de même que
leurs revenus. L'augmentation du nombre de stations de radio permettrait de générer davantage
de revenus.
d. L'acquisition servirait de base à l'expansion dans d'autres médias - câble, industrie du disque et
Internet.
Les sources de risque sont les suivantes
a. La taille de l'opération est très importante. Cela doublerait le nombre de stations de radio et la
gestion de l'intégration pourrait donc être difficile.
b. Il peut y avoir une certaine cannibalisation de la part des auditeurs existants et les bénéfices de
la synergie peuvent donc être plus faibles que prévu.
c. Le compte de résultat montre que l'entreprise est en perte. L'acquisition nécessiterait davantage
de liquidités et le service de la dette pourrait donc poser problème.
d. Radio One n'a aucune expertise dans les autres médias que sont le câble, l'industrie du disque
et l'internet.

2. Quel prix Radio One devrait-elle proposer sur la base d'une analyse des flux de trésorerie
actualisés ? Les flux de trésorerie figurant dans les pièces sont ils raisonnables ? (Les points
ci-dessous peuvent vous aider dans votre analyse).
a. Hypothèse d'un taux d'imposition effectif de 34 % à l'avenir
b. Les nouveaux investissements en capital requis chaque année engendreront des frais
d'amortissement supplémentaires au-delà des 90 millions mentionnés dans les pièces
du dossier. Vous pourriez simplifier votre analyse en supposant que ces
investissements supplémentaires auront chacun une durée de vie de cinq ans et qu'ils
seront amortis de manière linéaire.
c. Outre les nouveaux investissements, cette expansion nécessitera l'engagement d'un
fonds de roulement net. Vous pouvez envisager d'utiliser les données du bilan et du
compte de résultat des trois dernières années pour établir une relation entre les
recettes nettes de commissions et le fonds de roulement net.
d. Les dépenses générales de l'entreprise peuvent être réparties sur la base du BCF et/ou
supposées diminuer en raison d'économies d'échelle.
 e. Supposons une prime de risque de marché de 7,2 % au moment de l'affaire.

Pour calculer le prix, nous devons procéder à une analyse des flux de trésorerie actualisés.
Le calcul du DCF est le suivant
$ '000
Année 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Recettes nettes de la
radiodiffusion 105,392 114,143 128,313 144,460 159,985 175,820
Flux de trésorerie de la
radiodiffusion (BCF) 59,014 65,041 76,436 89,711 101,966 115,277
Dépenses de
l'entreprise 2,951 301 570 664 613 666
Variation du fonds de
roulement 25,294 2,100 3,401 3,875 3,726 3,800

Dépenses en capital 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200

Amortissement bouclier
fiscal
Flux de trésorerie
disponible 61,439 71,265 83,972 96,427 109,611

Valeur terminale 1,705,061

Amortissement bouclier
fiscal 82 163 245 326 1,065

Total 61,521 71,429 84,217 96,754 1,815,737

VAN 1,276,512

Comment les flux de trésorerie sont calculés

1. Le BCF tiré de la pièce 9 pour les nouveaux marchés.
2. Les dépenses de l'entreprise sont estimées à 5 % du BCF supplémentaire. On s'attend à ce que
les dépenses de l'entreprise n'augmentent pas de manière significative avec la nouvelle
acquisition, étant donné que Radio One dispose déjà de fonctions centralisées qui peuvent gérer
les nouvelles acquisitions.
3. Le fonds de roulement représente 25 % des recettes nettes. Le pourcentage du fonds de
roulement a diminué et était de 22% en 1999. 25 % est la moyenne des années 1998 et 1999.
4. Les dépenses d'investissement s'élèvent à 100 dollars par station
5. Le bouclier fiscal de l'amortissement est calculé pour 1 200 $ par an amortis sur 5 ans. Pour
les années postérieures à 2004, la VA de tous les boucliers fiscaux est additionnée.
Pour la valeur terminale, un taux de croissance de 5 % est supposé.
6. Le taux sans risque est le T-bond à 30 ans, le bêta moyen des actifs est de 0,75 et la prime de
risque du marché est de 7,2 %. Le taux d'actualisation est donc de 11,75 %.

Le montant à payer s'élève à 1,277 milliard de dollars

3. Quel prix Radio One devrait-elle proposer sur la base d'une analyse des multiples
commerciaux ?

Sur la base des multiples, l'évaluation s'élève à 1,398 milliard de dollars (21,5 X 2000 BCF).
et 1,256 milliard de dollars ( 19,4 X EBITDA 2000).

4. Étant donné que le cours de l'action de Radio One est de 30X BCF, la société peut-elle se
permettre d'offrir autant que 30X BCF pour les nouvelles stations ?

30X BCF donnerait une valeur de 30 X 65 041 = 1,951 milliard de dollars. Ce montant est trop
élevé par rapport aux calculs DCF et par rapport à l'évaluation multiple.
Radio One ne devrait pas proposer une évaluation aussi élevée.

5. Que devrait offrir Radio One pour les nouvelles stations ?

Selon les calculs, la valeur s'élève à

DCF - 1,277 milliard/21 stations = 60,8 millions de dollars
Multiple BCF - 1,398 milliard de dollars/21 = 66,57 millions de dollars
Multiple de l'EBITDA - 1,256 milliard de dollars/12 = 59,81 millions de dollars

Infinity a payé 1 400/18 = 78 millions de dollars par station et Cox a payé 380/7 = 54 millions de
dollars par station. Sur la base des calculs ci-dessus, le prix se situe entre 54 et 78 millions de
dollars. Radio One devrait donc commencer par le bas de la fourchette, soit 60 millions de
dollars, et se préparer à aller jusqu'à 66 millions de dollars au maximum, en fonction des
multiples.