CORRIGE EXERCICE COÛT DE FINANCEMENT - SOCIETE NERO

Dans un premier temps, il faut déterminer l’économie d’impôt réalisée du fait

que la société enregistre dans ses comptes des dotations aux amortissements non
décaissables mais déductibles, donc permettant de réduire les décaissements fiscaux.
On calcule l’amortissement dégressif en appliquant un coefficient de 1,75 au taux
linéaire de 16,667 % (1/6) soit 29,167 %.
L’économie d’impôt réalisée correspond à 33,33 % de la dotation annuelle :

Années VCN début Annuités VCN fin Economie d'impôt

N 8,500,000 2,479,167 6,020,833 826,389
N+1 6,020,833 1,756,076 4,264,757 585,359
N+2 4,264,757 1,243,887 3,020,870 414,629
N+3 3,020,870 1,006,957 2,013,913 335,652
N+4 2,013,913 1,006,957 1,006,957 335,652
N+5 1,006,957 1,006,957 0 335,652
nts fiscaux.

0.2917

0.17
0.20
0.25
0.33
Premier mode de financement : 45 % d’emprunt à 9,75 % remboursable pendant
trois ans après un différé de deux ans donnera lieu à des paiements d’intérêts (dont
un tiers sera déductible) et de remboursement de capital :

Capital restant dû Intérêts à 9,75% Remboursement du capital

3,825,000 372,937.5 0
3,825,000 372,937.5 0
3,825,000 372,937.5 1,275,000
2,550,000 248,625 1,275,000
1,275,000 124,312.5 1,275,000
0
Pour déterminer la dépense nette, il faut actualiser à 16 % les cash-flows relatifs à
ce mode de financement :
mboursable pendant Périodes 0 1
ments d’intérêts (dont Investissement -8,500,000
Economies d'impôts 826,389
Emprunt (45% du montant) 3,825,000
Intérêts nets d'IS (soit 2/3) Remboursement d'emprunt 0
248,625 Intérêt net d'IS -248,625
248,625 Cash-flow -4,675,000 577,764
248,625 VAN (Cash-flow act. 16%) -4,675,000 498,072
165,750 taux d'actualisation 16.00%
82,875 -5,596,430

cash-flows relatifs à

- des sortie
+ des entree
 2 3 4 5 6

585,359 414,629 335,652 335,652 335,652

0 -1,275,000 -1,275,000 -1,275,000

-248,625 -248,625 -165,750 -82,875
336,734 -1,108,996 -1,105,098 -1,022,223 335,652
250,248 -710,487 -610,336 -486,694 137,766 -5,596,430
Deuxième mode de financement : 100 % par emprunt au taux de 11,25 %. La société
bénéficie comme pour le cas précédent d’une économie fiscale sur les dotations aux
amortissements. Le tableau de remboursement de l’emprunt génère deux flux de
trésorerie : le remboursement du capital et le paiement net des intérêts :

Capital restant dû Intérêts à 11,25% Remboursement du capital

8,500,000 956,250 1,416,667
7,083,333 796,875 1,416,667
5,666,667 637,500 1,416,667
4,250,000 478,125 1,416,667
2,833,333 318,750 1,416,667
1,416,667 159,375 1,416,667

Pour déterminer la dépense nette, il faut actualiser à 16 % les cash-flows relatifs à

ce mode de financement :
e 11,25 %. La société
sur les dotations aux Périodes 0
nère deux flux de Investissement -8,500,000
intérêts : Economies d'impôts
Emprunt 8,500,000
Intérêts nets d'IS (soit 2/3) Remboursement d'emprunt
637,500 Intérêt net d'IS
531,250 Cash-flow 0
425,000 VAN (Cash-flow act. 16%) 0
318,750 taux d'actualisation 16.00%
212,500 -4,861,514
106,250

sh-flows relatifs à
 1 2 3 4 5 6

826,389 585,359 414,629 335,652 335,652 335,652

-1,416,667 -1,416,667 -1,416,667 -1,416,667 -1,416,667 -1,416,667

-637,500 -531,250 -425,000 -318,750 -212,500 -106,250
-1,227,778 -1,362,558 -1,427,038 -1,399,764 -1,293,514 -1,187,264
-1,058,429 -1,012,602 -914,243 -773,077 -615,859 -487,304
-4,861,514
Troisième mode de financement : le crédit-bail. Dans ce cas, la société ne peut plus
bénéficier des économies d’impôts liées aux dotations aux amortissements, puisqu’elle
n’est pas propriétaire de l’équipement. En revanche, les redevances (loyers)
annuels sont déductibles et les cash-flows nets représentent donc les deux tiers du
décaissement.

Pour déterminer la dépense nette, il faut actualiser à 16 % les cash-flows relatifs à

ce mode de financement :
e peut plus Périodes 0 1 2
nts, puisqu’elle Redevances -2,250,000 -2,250,000
Economies d'impôts 750,000 750,000
ux tiers du Dépôt de garantie -500,000
Option de rachat
Economie d'IS sur DAP option
relatifs à Cash-flow -500,000 -1,500,000 -1,500,000
VAN (Cash-flow act. 16%) -500,000 -1,293,103 -1,114,744
taux d'actualisation 16.00%
-5,275,174
 3 4 5 6
-2,250,000 -2,250,000 -2,250,000
750,000 750,000 750,000
500,000
-300,000
100,000
-1,500,000 -1,500,000 -1,300,000 100,000
-960,987 -828,437 -618,947 41,044 -5,275,174
En conclusion, on voit que le matériel qui génère une dépe
d’euros revient globalement moins cher à l’entreprise du f
réalisées. Le coût minimal correspond au second mode de
à emprunter le montant de l’investissement et permet de
la dépense actualisée soit 4 861 514 €. On observe que le c
plus cher, mais beaucoup moins que le financement mixte
ui génère une dépense initiale de 8,5 millions
r à l’entreprise du fait des économies d’impôts
u second mode de financement qui consiste
ment et permet de réduire presque de moitié
On observe que le crédit-bail coûte sensiblement
financement mixte.