La Gestion Du Risque de Taux (1) - Copie

Mathieu Gatumel
mathieu.gatumel@univ-smb.fr
DSCG, UE2 – F INANCE

La gestion du risque de taux
La gestion du risque de taux 1

Partie I

I La gestion du risque de taux
1 La gestion du risque de taux
2 Notions sur les taux d’intérêt
3 Le risque de taux d’intérêt : problématique
4 Duration et Immunisation
Duration : définition et propriétés
5 La couverture du risque de taux d’intérêt

Le forward rate agreement
Le forward-forward
Les options sur taux : caps, floors et collars
Les swaps

Plan

Le forward-forward
Les swaps

4
Plan

Le forward-forward
Les swaps

Notions sur les taux d’intérêt
Introduction
• Une opération de prêt consiste à mettre à disposition un capital, pour une durée
déterminée, moyennant une rémunération.
• Les conditions auxquelles se font ces attributions donnent lieu à des contrats dans
lesquels sont spécifiées les modalités de remboursement du capital et de sa
rémunération.
• Pour le calcul de celles-ci, on fait référence à un taux, appelé taux d’intérêt qui
dépend de divers éléments : montant du capital durée, risques encourus, etc.
Le prêteur d’une somme V pendant une période donnée sera remboursé à la fin de

cette période de la somme V et son prêt sera rémunéré, par exemple en fin de
période, par des intérêts proportionnels à la somme empruntée V et au taux d’intérêt r
qui prévaut. Il recevra donc :
V + Vr = V (1 + r ). (1)

Intérêts simples
Les intérêts simples sont proportionnels à la durée totale du placement et sont versés
en une seule fois au début ou à la fin de l’opération.
La somme totale dont on peut bénéficier à la fin de la période est donc :
Vn = V × (1 + nr ). (2)
En pratique : intérêts utilisés pour les opérations inférieures à 1 an, pour le calcul des
agios, pour les coupons courus sur le marché obligataire, etc.

Intérêts simples
Les intérêts simples sont proportionnels à la durée totale du placement et sont versés
en une seule fois au début ou à la fin de l’opération.
La somme totale dont on peut bénéficier à la fin de la période est donc :
Vn = V × (1 + nr ). (2)
En pratique : intérêts utilisés pour les opérations inférieures à 1 an, pour le calcul des
agios, pour les coupons courus sur le marché obligataire, etc.
Exemple
Soit un placement de 10000 euros sur un compte à un taux d’intérêt mensuel de 1%, à
intérêts simples pendant douze mois. Au terme des 12 mois, la somme figurant sur le
compte est :
10000 × (1 + 12 × 1%) = 11200 euros.

Intérêts composés
Dans le cas des intérêts composés, les intérêts sont calculés à chaque période et
s’ajoutent au capital immobilisé en début de période suivante. Autrement dit, ils portent
eux-mêmes intérêt.
À la fin de la première période, on a : V1 = V0 (1 + r ).
Si aucun retrait n’est effectué, c’est cette somme qui sera rémunérée sur une période
supplémentaire. À la fin de cette deuxième période, l’ensemble porte de nouveau
intérêt. Et ainsi de suite.
De manière générale :
Vn = Vn−1 (1 + r )
Vn = V0 (1 + r )n . (3)

Intérêts composés
Dans le cas des intérêts composés, les intérêts sont calculés à chaque période et
s’ajoutent au capital immobilisé en début de période suivante. Autrement dit, ils portent
eux-mêmes intérêt.
À la fin de la première période, on a : V1 = V0 (1 + r ).
Si aucun retrait n’est effectué, c’est cette somme qui sera rémunérée sur une période
supplémentaire. À la fin de cette deuxième période, l’ensemble porte de nouveau
intérêt. Et ainsi de suite.
De manière générale :
Vn = Vn−1 (1 + r )
Vn = V0 (1 + r )n . (3)
Exemple
Soit un placement de 10000 euros sur un compte à un taux d’intérêt mensuel de 1%, à
intérêts composés pendant douze mois. Au terme des 12 mois, la somme figurant sur
le compte est :
10000 × (1 + ×1%)12 = 11268.25 euros > 11200.

Intérêts terme échu et terme à échoir
Définition
Les intérêts sont dits terme échu ou postcomptés lorsqu’ils sont payés en fin de
période. Ils sont dits terme à échoir ou précomptés s’ils sont payés en début de
période.
Analysons une opération d’escompte. En début de période, l’emprunteur ne reçoit pas

S, mais S diminué du montant des intérêts, soit :
S − S × r × τ.
En fin de période, il y a remboursement de la somme S. Au final, le rendement ρ est tel

que :
S − (S − Sr τ )
ρτ =
S − Sr τ
r
ρ= . (4)
1 − rτ

Intérêts terme échu et terme à échoir
Exemple
Considérons une remise à l’escompte, le 5 octobre, d’effets de commerce d’un montant
total de 25000 euros, payable le 30 novembre, sur la base d’un taux d’escompte de
11%. La rémunération de la banque, outre le taux d’intérêt est composée d’une
commission proportionnelle au montant des effets de 1.1% et d’une commission fixe
de 12 euros. Quel est le taux effectif supporté, sachant que la TVA s’élève à 19.6% ?
Le nombre exact de jours est 56 plus 1 jour de banque.
57
Le montant total des intérêts est de : 25000 × 11% × 360
= 435.417
Le montant TTC des commissions est de : (25000 × 1.1% + 12) × 1.196 = 343.252.
Le taux effectif est finalement :
435.417 + 343.252 360

ρ= × ≈ 20.67%.
25000 − (435.417 + 343.252) 56

Taux période et taux annuel
Il est habituel de raisonner en périodes annuelles et, dans ce cas, le taux utilisé est un
taux annuel.
L’année peut également être divisée en sous-périodes. Nous supposons, d’une

manière générale, que l’année contient k sous-périodes de même durée. Il est
possible d’imaginer plusieurs systèmes pour la calcul des intérêts.
Par exemple, une capitalisation au taux actuariel annuel ra , sur une durée τ de d jours,
telle que :
d
Vτ = V (1 + ra )τ avec τ = .
360
Si on divise l’année en k sous-périodes, et que l’on capitalise V à un taux de période

ik , telle que la valeur acquise après p périodes est :
Vp = (1 + ik )p .
Il est clair que pour un taux annuel i, on a la relation :

√
1 + i = (1 + ik )k ⇒ ik = 1 + i − 1.
k

Plan

Le forward-forward
Les swaps

12
Le risque de taux d’intérêt : problématique
Rappel : La valeur d’une obligation
Vocabulaire : valeur nominale, maturité, coupon, taux nominal, valeur de

remboursement, prime de remboursement, prix d’émission, modalités de
remboursement.
Prix de l’obligation = prix au pied du coupon + coupon couru.
Des obligations ont été émises au pair le 02/01/N avec un taux dintérêt nominal de
4% ; elles sont remboursables in fine dans 6 ans au prix de 101%. Quelle est la valeur
actuelle des obligations le 02/01/N+4 si, à cette date, le taux du marché est de 5% ?

13
Notion de risque de taux d’intérêt
Considérons un instrument financier I procurant la chronique de flux certains de fin de

période (C1 , C2 , . . . , Cn ). Notons ri , i = 1, . . . , n le taux futur à un an sur la période i et
supposons qu’ils sont tous égaux à x :
ri = x, , ∀i = 1, . . . , n.
L’absence d’opportunité d’arbitrage conduit à :
∑
n
Ci
V0 (x) = . (5)
i=1 (1 + x)i
Démonstration.

14
• La variation des taux d’intérêt induit un risque particulier qui est un risque de
marché. Une hausse des taux renchérit le coût de l’emprunt alors qu’une baisse
provoque une chute des produits financiers.
• Il y a une relation inverse entre le cours des titres et leur rendement.
• L’impact d’une modification des taux est double : un effet sur le capital et un effet
sur le revenu procuré par les titres.
• Conclusion : Un investisseur qui détient une obligation à taux fixe est soumis au
risque de taux.

15
1 Est-il possible de disposer d’un indicateur qui permettrait de mesurer la variation

de la valeur de la créance due à une variation des taux d’intérêt ?
2 À quelle date l’effet sur le capital et l’effet sur le revenu se compensent-ils ?
3 Quelle est la définition pertinente pour la durée moyenne d’une créance ?

16
1 Est-il possible de disposer d’un indicateur qui permettrait de mesurer la variation

de la valeur de la créance due à une variation des taux d’intérêt ?
2 À quelle date l’effet sur le capital et l’effet sur le revenu se compensent-ils ?
3 Quelle est la définition pertinente pour la durée moyenne d’une créance ?
Réponse : la duration !

16
Plan

Le forward-forward
Les swaps

Duration et Immunisation
Plan

Le forward-forward
Les swaps

Définition
Notons i le taux d’intérêt discret en base annuelle. La duration est donnée par :
∑
n
1
t × ft
t=1
(1 + i)t
D= . (6)
∑n
1
ft
t=1
(1 + i)t
La duration d’une obligation est la durée moyenne d’attente pour percevoir les flux de
cette obligation. Une obligation zéro-coupon de maturité n a une duration égale à n.
Par contre, une obligation de maturité n a une duration plus faible car des flux
intermédiaires sont payés avant l’échéance.

Définition
Notons i le taux d’intérêt discret en base annuelle. La duration est donnée par :
∑
n
1
t × ft
t=1
(1 + i)t
D= . (6)
∑n
1
ft
t=1
(1 + i)t
La duration d’une obligation est la durée moyenne d’attente pour percevoir les flux de
cette obligation. Une obligation zéro-coupon de maturité n a une duration égale à n.
Par contre, une obligation de maturité n a une duration plus faible car des flux
intermédiaires sont payés avant l’échéance.
Question : en quoi le concept de duration est-il utile ?

La duration mesure l’exposition de l’obligation au risque de taux.

Justification de l’utilisation de la duration
Si on envisage un changement ∆i du taux d’intérêt, on a l’approximation :
∂V0
∆V0 = ∆i (7)
∂i
En utilisant l’équation 5, on a :
∑
n
∆V0 = − tCt (1 + i)−(t+1) ∆i
t=1
∑
n
∆V0 = −D × Ct (1 + i)−t ∆i
t=1
D
∆V0 = − V0 ∆i (8)
1+i
Par définition, la quantité suivante est appelée sensibilité :
D
S=− (9)
1+i

Justification de l’utilisation de la duration
D
S=− (10)
1+i
L’impact d’une variation de taux sur la variation de valeur du portefeuille est donc la
suivante : ∆V0 = −S × V0 × ∆i.
On peut montrer que :

1 Si H > D, le capital acquis varie dans le même sens que le taux
2 Si H < D, le capital acquis varie en sens inverse du taux
3 Si H = D, le capital acquis est invariant par rapport au taux.
Selon que la duration est supérieure (respectivement inférieure) à l’horizon de gestion,

l’investisseur agit comme spéculateur à la baisse des taux (respectivement à la
hausse).
Si la duration se confond avec l’horizon, l’investisseur cherche à se couvrir et se

garantit un taux au moins égal celui qui prévaut à la date d’initiation de la couverture.

Autres risques sous-jacents à une obligation
• Le risque de défaut
• Le risque de spread
• Le risque de dégradation

Plan

Le forward-forward
Les swaps

23
La couverture du risque de taux d’intérêt
Introduction
Nous avons présenté précédemment deux moyens de maîtriser le risque de taux

d’intérêt.
Il est possible de fixer le taux d’une opération future grâce à la duration : il faut
construire un portefeuille à l’aide d’emprunts et de prêts afin de la faire correspondre à
l’horizon de gestion.
Grâce aux techniques d’immunisation contingente, on peut, sous certaines conditions,

bloquer dès aujourd’hui un taux pour des opérations associées à un horizon de gestion.
Toutefois, les marchés financiers offrent également des produits qui permettent de
gérer (plus facilement ?) le risque de taux.

24
Plan

Le forward-forward
Les swaps

25
Déroulement d’une opération de FRA
Le FRA est une technique financière permettant de fixer aujourd’hui un taux d’intérêt
pour une opération future.
Il est généralement négocié entre une entreprise et une institution financière.
Vocabulaire : l’emprunteur est l’acheteur du FRA, le prêteur est dénommé vendeur.
Le FRA porte généralement sur des opérations de court terme.
La garantie de taux se fait à travers le versement d’une indemnité, basée sur un

différentiel de taux.
Le contrat ne propose qu’une garantie de taux.

26
Eléments d’un contrat de FRA
Un contrat de FRA comporte toujours les éléments suivants :

• l’identification des deux parties !
• la devise ;
• le montant notionnel, M ;
• le taux garanti, tg et le taux de référence, tr , qui est un taux variable de marché ;
• la date de signature ;
• la date de début de garantie ou date de valeur, t, à laquelle sera versée
l’indemnité ; la période [0, t] est appelée période d’attente ;
• la période d’engagement, [t, T ] = τ .

27
Calcul de l’indemnité et taux garanti
L’indemnité est versée à la date de valeur, par le vendeur, si elle est positive, ou par
l’acheteur si elle est négative.
Elle est donnée par la formule :
M(tr − tg)
I= × τ.
1 + tr τ
Ce n’est rien d’autre qu’un différentiel de taux d’intérêt actualisé sur la période
d’engagement. La formule suppose que les intérêts sont postcomptés et devraient être
versés en T , mais que, pour libérer plus rapidement les cocontractants, le paiement
est avancé en t.

28
Calcul de l’indemnité et taux garanti
Soit un emprunteur qui souhaite bloquer un taux d’emprunt sur τ . En t, le taux est égal
à tr :
1 Si tr = tg, aucune indemnité n’est versée et le taux garanti est évidemment égal à
tg.
M(tr −tg)
2 Si tr > tg, le vendeur lui verse : I = 1+tr τ
× τ. À cette même date, le vendeur
emprunte et perçoit en T :
M(tr − tg)
M(1 + tr τ ) − I(1 + tr τ ) = M(1 + tr τ ) − × τ × (1 + tr τ ) = M(1 + tgτ ).
1 + tr τ
Le coût de son emprunt est bien de tg.
3 Si tr < tg, l’acheteur verse I empruntée à tr . Il rembourse donc :
M(tg − tr )
M(1 + tr τ ) + × τ × (1 + tr τ ) = M(1 + tgτ ).
1 + tr τ
Le coût de l’emprunt est encore tg.

29
Application
Le 10 mars N, un trésorier prévoit de placer 1m euros entre le 30/06 et le 30/09. Le

conditions de placement se font au taux Euribor 3 mois moins 1%. Proposition de la
banque : un FRA à 4% contre Euribor 3 mois.
Ceci garantit un taux de placement voisin de 3%.
Quid si le taux de placement s’établit le 30 juin à 3.5% ?

30
Application
Le 10 mars N, un trésorier prévoit de placer 1m euros entre le 30/06 et le 30/09. Le

conditions de placement se font au taux Euribor 3 mois moins 1%. Proposition de la
banque : un FRA à 4% contre Euribor 3 mois.
Ceci garantit un taux de placement voisin de 3%.
Quid si le taux de placement s’établit le 30 juin à 3.5% ?
Réponse
92
1000000(3.5% − 4%) × 360
I= 92
= 1266.45euros.
1 + 3.5% × 360

30
Application
L’entreprise pourra placer au 30 juin le montant de 1000000 et l’indemnité au taux de

2.5%. La valeur acquise au 30/09 s’élève à :
( )
92
1001266.45 × 1 + 2.5% × = 1007663.43EUR
360
soit un rendement de 2.9987% annuel.

31
Avantages et inconvénients de FRA
C’est un instrument de gestion des taux cours bien adapté aux entreprises ayant une
trésorerie irrégulière.
Les banques s’engagent facilement sur ce type d’instrument, même envers les
entreprises à faible surface financière.
Même si c’est un instrument de gré à gré, il existe une certaine standardisation

(montants et durées).
L’opération est ferme : elle ne peut être débouclée que si on bâtit une opération
contraire... et que l’on paye à nouveau une prime.
Il n’est pas possible de tirer profit d’une évolution favorable des taux.

32
Plan

Le forward-forward
Les swaps

33
Présentation générale
Le forward-forward est un contrat passé auprès d’une banque ou d’une institution

financière qui permet de placer ou d’emprunter à une date future un certain montant,
sur une période donnée et à un taux fixé à l’avance.
La différence par rapport au FRA ? Dans le cas du FRA, seul la couverture du taux
est assurée alors que dans le cadre du forward-forward, c’est à la fois le taux et les
fonds (emprunts ou placement). Le risque de contrepartie est donc couvert.
Le taux du forward-forward emprunteur minimum proposé par la banque à son client

sera égal à :
( )
1 + Re,T × (T /360) 360
Rffe,T −t = −1 ×
1 + Rp,T × (T /360) T −t
Le taux du forward-forward prêteur minimum proposé par la banque à son client sera
égal à :
( )
1 + Rp,T × (T /360) 360
Rffp,T −t = −1 × .
1 + Re,T × (T /360) T −t

34
Plan

Le forward-forward
Les swaps

35
Introduction
Un cap, ou option de taux plafond, est une option sur taux donnant la possibilité à son
acheteur le droit d’emprunter à un taux d’intérêt plafond (taux d’exercice),
préalablement fixé, un certain montant, sur un certain nombre de périodes, moyennant
le paiement d’une prime.
Le floor est un contrat symétrique à destination des prêteurs.
Un collar résulte de la combinaison des deux instruments précédents.

36
Eléments caractéristiques du contrat
• identification des parties.

• la devise.
• le montant notionnel.
• le taux variable de référence, noté TV .
• le taux fixe ou le taux garanti, noté tg : il s’agit du taux d’exercice plancher du cap
ou plafond du floor,
• la durée totale de la garantie, [0, T ], qui peut aller jusqu’à 10 ans et subdivisée en
sous périodes τ = T /n dépendant de la fréquence des règlements.
• la fréquence annuelle des règlements, notée f . Si n est le nombre total de
règlement sur T , exprimée en années, f = n/t = 1/τ .
• On note π la prime pour les caps et γ la prime des floors.

37
Mécanismes des contrats d’option sur différentiel de taux
L’acheteur d’un cap paie la prime en une ou plusieurs fois.
Il reçoit du vendeur, à chaque date de règlement, la différence entre le taux variable et

le taux fixe, si elle est positive, au prorata du temps.
Si la différence est négative, il ne verse rien.
Formellement, l’acheteur du cap reçoit :
R(t) = Mτ (TV (t) − tg)+ , t = 0, 1, . . . , n − 1.
La relation est symétrique pour les floors.

38
Application
Considérons l’opération d’achat d’un floor, pour laquelle le notionnel est de 2 m euros,
de durée 2 ans, tg = 3.5%, TV = Libor 1M, P = 0.15% annuelle.
L’acheteur paiera donc 2 primes, égales à 3000 euros.
La périodicité du taux étant mensuelle, le différentiel de taux est susceptible d’être

versé tous les mois.
Exemple : supposons que le Libor 1M s’établisse à 3.1% le 31 janvier. L’acheteur du

floor reçoit :
31
200000 × (3.5% − 3.1%) × = 689euros.
360
Les caps et flors étant réputés chers, il est fréquent de les combiner afin d’en diminuer
le coût.

39
Le collar
Il est possible de combiner caps et floors :

• en achetant un cap de taux garanti tg1 et en vendant simultanément un floor, de
taux garanti tg2 , tel que tg2 < tg1 : on synthétise ainsi un collar dit "emprunteur".
• en vendant un cap de taux tg1 et en achetant simultanément un floor, tg2 ,
tg1 > tg2 , pour obtenir cette fois un collar "prêteur".
Pour l’achat d’un collar : la vente du floor vient diminuer la prime totale, mais fixe ne
contrepartie un coût minimum aux opérations d’emprunt. Cette opération permet
d’encadrer le coût d’une série d’emprunts qui évoluera entre un taux plafond et un taux
plancher.
Quelles stratégies ?

40
Plan

Le forward-forward
Les swaps

41
Les cinq grands types de swaps
Les swaps sont des contrats d’échanges de flux financiers basés sur un montant
notionnel qui sert d’assiette au calcul des intérêts. La durée de vie d’un swap peut
atteindre une dizaine d’années.
Figure 1 – Les divers types de swaps.
Dans le cadre des swaps de taux, seuls les intérêts sont échangés.
42
Principe de fonctionnement taux fixe-taux variable
Le contrat d’un swap taux fixe-taux variable prévoit qu’une partie paie un taux fixe à
l’autre partie et reçoit en retour un taux variable.
Par convention, l’acheteur du swap paie le taux fixe et reçoit le taux variable. Il est en
position longue. On parle aussi de swap emprunteur.

43
Conditions d’apparition
Considérons deux entités A et B, et supposons que A est moins risquée que B.
Conformément à ce que l’on peut observer en pratique, A emprunte à taux fixe et B à

taux variable. Néanmoins, A souhaiterait passer à taux variable.
Soit TF et TV deux taux de référence. H et h sont des marges propres aux

intervenants. Les coûts d’endettement sont les suivants :
Figure 2 – Coûts d’endettement dans le cadre d’un swap.

44
Conditions d’apparition
En général, HB − HA > hB − hA : les risques sur les opérations de long terme sont
plus grands que sur les opérations de court terme, l’écart étant d’autant plus fort que la
différence de signature est grande.
Soit s la marge du swap et considérons que le taux fixe du swap, payé par A à B, vaut
TF + s.
Pour que A s’engage dans l’échange, il faut que le coût de l’emprunt swappé soit
moins important que le coût lié au taux fixe.
A est vendeur de swap : il s’endette à TF + HA , reçoit TF + s et paie TV . Ce coût doit

être inférieur à ce qu’il peut prétendre, soit :
TF + HA − (TF + s) + TV < TV + hA ⇒ HA − hA < s.
De façon symétrique, pour B :
TV + hB + (TF + s) − TV < TF + HB ⇒ HB − hB > s.
La condition d’apparition du swap se résume ainsi : HA − HB < hA − hB . Un swap est

donc possible lorsque la différence entre les taux fixes est supérieure à la différence
entre les taux variables.
45
L’évaluation des swaps
Les contrats d’échange financier ont une valeur de marché. Laquelle ?
Considérons un opération de swap standard dont toutes les caractéristiques ont été
déterminées à l’exception du taux fixe ou taux du swap.
Pour estimer celui-ci, on considère qu’à l’origine du contrat, les deux jambes sont
équilibrées ou que la valeur de marché du swap est nulle.
On va évaluer la jambe variable à l’aide des taux à terme implicites et rechercher le

taux de swap qui rend la valeur actuelle des flux fixes équivalente à la valeur actuelle
des flux variables.

46
Considérons une entreprise qui a contracté un emprunt de montant 100 u.m pour 1 an,
à un taux Euribor 6 M avec paiement semestriel.
Elle souhaite s’engager dans un swap emprunteur afin de transformer son taux
variable en taux fixe et cherche à estimer le taux de swap théorique.
On suppose que la courbe des taux est, aujourd’hui, de 4.5% pour la maturité 6 mois et
5.6% pour une maturité d’un an. L’emprunt est à taux révisable, i.e. le premier coupon
est calculé avec le taux actuel et le deuxième coupon avec le taux implicite, 6.55%.
Les flux de la branche variable sont donc estimés à 2.25 u.m. pour le premier coupon
et 3.2736 pour le deuxième.
Le taux théorique du swap, x, est le taux qui équilibre l’échange, autrement dit qui
égalise la valeur actualisée de l’ensemble des flux du swap à zéro :
6 6
2.25 − x 12 100 3.2763 − x 12 100
6
+ ⇒ x = 5.51%.
1 + 4.5% 12 1 + 5.6%

47
En cours de contrat... Supposons que le contrat a été conclu au taux de 5.6%. La

valeur de marché du swap est déterminée par la valeur actualisée des flux.
Le premier flux sera versé dans trois mois. Il est égal à :
6
100 × (4.5% − 5.6%) = −0.55um.
12
Le second flux doit être estimé à partir du taux implicite. Supposons que la courbe des
taux donne 5.5% à 3 mois et 6.6% à 9 mois. On obtient un taux implicite égal à
7.053%.
Le deuxième flux est donc égal à :
6
(7.053% − 5.6%) × × 100 = 0.7265u.m.
12
La valeur de marché du swap est donc égale à 0.1497 u.m.

48

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DSCG, UE2 – F INANCE

La gestion du risque de taux 1

La gestion du risque de taux

La gestion du risque de taux 2

1 La gestion du risque de taux

2 Notions sur les taux d’intérêt

3 Le risque de taux d’intérêt : problématique

5 La couverture du risque de taux d’intérêt

La gestion du risque de taux 3

1 La gestion du risque de taux

2 Notions sur les taux d’intérêt

3 Le risque de taux d’intérêt : problématique

5 La couverture du risque de taux d’intérêt

La gestion du risque de taux

1 La gestion du risque de taux

2 Notions sur les taux d’intérêt

3 Le risque de taux d’intérêt : problématique

5 La couverture du risque de taux d’intérêt

La gestion du risque de taux 5

Le prêteur d’une somme V pendant une période donnée sera remboursé à la ﬁn de

La gestion du risque de taux 6

La somme totale dont on peut bénéﬁcier à la ﬁn de la période est donc :

La gestion du risque de taux 7

La somme totale dont on peut bénéﬁcier à la ﬁn de la période est donc :

10000 × (1 + 12 × 1%) = 11200 euros.

La gestion du risque de taux 7

La gestion du risque de taux 8

10000 × (1 + ×1%)12 = 11268.25 euros > 11200.

La gestion du risque de taux 8

Analysons une opération d’escompte. En début de période, l’emprunteur ne reçoit pas

En ﬁn de période, il y a remboursement de la somme S. Au ﬁnal, le rendement ρ est tel

La gestion du risque de taux 9

Le nombre exact de jours est 56 plus 1 jour de banque.

Le taux effectif est ﬁnalement :

435.417 + 343.252 360

La gestion du risque de taux 10

L’année peut également être divisée en sous-périodes. Nous supposons, d’une

Si on divise l’année en k sous-périodes, et que l’on capitalise V à un taux de période

Il est clair que pour un taux annuel i, on a la relation :

La gestion du risque de taux 11

1 La gestion du risque de taux

2 Notions sur les taux d’intérêt

3 Le risque de taux d’intérêt : problématique

5 La couverture du risque de taux d’intérêt

La gestion du risque de taux

Vocabulaire : valeur nominale, maturité, coupon, taux nominal, valeur de

Prix de l’obligation = prix au pied du coupon + coupon couru.

La gestion du risque de taux

Considérons un instrument financier I procurant la chronique de flux certains de fin de

L’absence d’opportunité d’arbitrage conduit à :

La gestion du risque de taux

• Il y a une relation inverse entre le cours des titres et leur rendement.

La gestion du risque de taux

1 Est-il possible de disposer d’un indicateur qui permettrait de mesurer la variation

2 À quelle date l’effet sur le capital et l’effet sur le revenu se compensent-ils ?

3 Quelle est la déﬁnition pertinente pour la durée moyenne d’une créance ?

La gestion du risque de taux

1 Est-il possible de disposer d’un indicateur qui permettrait de mesurer la variation

2 À quelle date l’effet sur le capital et l’effet sur le revenu se compensent-ils ?

3 Quelle est la déﬁnition pertinente pour la durée moyenne d’une créance ?

La gestion du risque de taux

1 La gestion du risque de taux