UNIVERSITE D’ABOMEY CALAVI

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION

Deuxième année gestion
2020-2021
EPREUVE DE D’ANALYSE FINANCIERE Durée : 2 heures
Enseignant : Prof Titulaire HOUNKOU Emmanuel / Dr AGBOVOEDO Joress

CORRIGE TYPE

PREMIERE PARTIE : QUESTIONS THEORIQUES (SOYEZ CONCIS ET PRECIS)

1- Enoncer et démontrer la formule de la rentabilité financière en fonction de la
rentabilité économique et en déduire l’expression de l’effet de levier financier ?
 Enoncer la formule
𝐃
ROE=[𝐑𝐎𝐈𝐁 + 𝐂 (𝐑𝐎𝐈𝐁 − 𝐢)] (𝟏 − 𝐭)
 Démonter la formule
C = total des capitaux propres
D = total des fonds des tiers
A T = total de l’actif du bilan
Considérons : B = Bénéfice de l’exercice
ROI = ROI brut
i = taux d’intérêt moyen grevant le fonds de tiers
{ t = taux d’impôt sur les sociétés

EBIT
RoI= or AT = Passif Total donc AT = C + D
AT
𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑅𝑁
RoI = 𝐶+𝐷  EBIT= RoI(C+D) or ROE= 𝐶
 RN=EBIT - D.i(1-t)
RN = RoI(C+D) - D.i (1-t)  𝑅𝑁 = RoI.C + D - Di (1-t) ainsi on a
Rnet ROIB. .C+D(ROIB )
=[ ] (1 − t)
C C
𝐃
ROE=[𝐑𝐎𝐈 + (𝐑𝐎𝐈 − 𝐢)] (𝟏 − 𝐭)
𝐂
 déduire l’expression de l’effet de levier financier
𝐃
ROE=ROI(1 − t) + (RO𝐈 − 𝐢)(𝟏 − 𝐭)
𝐂

Effet de levier financier (ELF)

𝐷
Lorsque i> RoIB  ELFo  on parle d’effet de masure ; = levier financier
𝐶

2- Une entreprise utilise un crédit de trésorerie pour financer l’acquisition d’une

machine : comment appréciez-vous cette décision financière ?

La règle de l’équilibre financier minimum stipule que les emplois stables doivent être financés
par des ressources durables. Mais le respect strict de ce principe ne garantit pas l’absence de
problème de trésorerie (en raison des décalages entre les opérations et leurs règlements). C’est
pourquoi on estime qu’une « marge de sécurité » est nécessaire. Cette marge est le fonds de
roulement. Par conséquent, utilisation d’un crédit de trésorerie pour financer l’acquisition
d’une machine est une mauvaise politique de financement entrainant un FR négatif.

3- Les graphiques ci-après représentent la situation financière de trois différentes

entreprises. Analyser puis proposer des solutions en vue de corriger les éventuels
dysfonctionnements détectés.

cas 1 cas 2 cas 3

BFR > 0 FRN > 0 FRN < 0 BFR < 0 FRN < 0 TN < 0
TN < 0 TN < 0
BFR > 0

1er cas (2 points)

Analyse Interprétation Recommandation
Le On note le respect du principe d’équilibre financier Il faut accroître les
FR>0 ; minimum. En effet, les ressources stables arrivent Ressources stables (RS) et
BFR>0 à couvrir en totalité les actifs immobilisés et il se surtout réduire le BFR de
et TN<0 dégage un excédent de ressource encore appelé la manière suivante :
marge de sécurité financière (FR>0) qui n’arrive -Réduire la durée de
pas à couvrir entièrement le besoin en financement rotation des stocks
dégagé par l’exploitation (BFR>0). Pour faire face -Réduire le délai de crédit
à ce problème (FR< BFR), l’entreprise a dû faire client
aux découverts bancaires, concours bancaires ou -Négocier l’augmentation
facilités de caisses qui coutent chers. ce qui de la durée crédit
explique la trésorerie nette négative (TN<0). fournisseur

2ème cas (2 points)

Analyse Interprétation Recommandation
FR<0 ; BFR<0 et On note le non-respect du principe Il faut renforcer les activités
TN<0 d’équilibre financier minimum. En effet, qui génèrent d’excédent de
les RS de l’entreprise n’arrivent pas à liquidité et accroître aussi
couvrir les AI et l’écart est si important les RS de l’entreprise de la
que l’excédent de liquidité (le matelas de manière suivante :
ressource) générée par les activités -Augmentation du capital
d’exploitation de la firme (BFR<0) par apport en numéraire
n’arrive pas aussi à couvrir le déficit de -Augmentation des dettes
financement des AI. Pour faire face à ce financière si ROI> i
problème (FR<0 et FR< BFR en valeur -Améliorer la politique de
absolue), l’entreprise a dû faire aux motivation du personnel
découverts bancaires, concours -Améliorer la politique
bancaires ou facilités de caisses qui marketing
 coutent chers. Ce qui explique la
trésorerie nette négative (TN<0).

3ème cas (2 points)

Analyse Interprétation Recommandation

FR<0 ; BFR>0 et On note le non-respect du principe Il faut accroître les RS

TN<0 d’équilibre financier minimum. En -Augmentation du capital par
effet les RS de l’entreprise apport en numéraire
n’arrivent pas à couvrir les AI et à ce -Augmentation des dettes
déficit de financement des AI financière si ROI> i
(FR<0) s’ajoute le besoin en -Améliorer la politique de
financement dégagé par motivation du personnel
l’exploitation (BFR>0) ; ce qui -Améliorer la politique
aggrave les difficultés de trésorerie marketing
de l’entreprise. Pour faire face à ce Il faut également réduire le
problème (FR<0 et BFR>0), BFR
l’entreprise a dû faire aux -Réduire la durée de rotation des
découverts bancaires, concours stocks
bancaires ou facilités de caisses qui -Réduire le délai de crédit client
coutent chers. Ce qui explique la -Négocier l’augmentation de la
trésorerie nette négative (TN<0). durée crédit fournisseur

DEUXIEME PARTIE : Cas pratique

Cas1 :
1- Déterminer le montant de la valeur nominale ( C ) ainsi que le nombre d’obligations
émises ( N ).
Lorsque les annuités sont constantes, les amortissements sont en progression géométrique de
raison 1 + 𝑟.par conséquent on a :
𝐴3
𝐴𝑧 = 𝐴1 (1 + 𝑟)2 ↔ = (1 + 𝑟)2
𝐴1
𝐴3
↔ 𝑟 =√ −1
𝐴1

1590,5
𝑟=√ −1
1363,65
𝑐
𝑟 = 0,08 𝑜𝑟 𝑟 = 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝑐 = 𝐶𝑖 𝑑𝑜𝑛𝑐
𝑅

𝑐𝑖 𝑟𝑅
𝑟= 𝐶=
𝑅 𝑖
 0,08𝑥12500
C= ;C=10000
0,1

 Nombre d’obligation

N=𝐴1 (1 + 𝑅)𝑛 −1
1+0,885 −1
N=1363,65( 0,08
N=7999 ,99≈ 𝟖𝟎𝟎𝟎 obligation

2- Passer au journal de ladite société l’écriture de souscription selon le SYSCOHADA

puis présenter sur cette base un extrait du bilan comptable
 Ecriture au journal et de souscription
D : 4713  88.000.000 soit (8.000x11.000)
D : 206  12.000.000
C : 16 100 000 000
S/Emission et souscription
NB : les étudiants doivent présenter un journal avec les libellés

 un extrait du bilan comptable selon SYCOHADA

Actifs passifs
poste montant poste montant
Prime de remboursement 12.000.000
Obligataire compte souscription 88.000.000 Emprunt obligataire 100.000.000

Total 100.000.000 Total 100.000.000

3- Justifier le retraitement a effectué dans le cas de l’élaboration du bilan fonctionnel

après avoir précisé la fonction relative à cette opération.

le montant réel de financement est de 88.000.000 contrairement à ce que l’on lit dans le bilan
comptable notamment au passif du bilan (emprunt obligataire 100.000.000) dans le but de
présenter le bilan fonctionnel, l’on doit considérer la prime de remboursement comme un
financement (Actif fictif) donc à éliminer de l’actif immobilisé. Il faut également retrancher le
même montant des dettes financières afin de faire sortir le montant réel de financement.

4- Passer au journal de la même société les écritures de souscription en tenant compte

du SYSCOHADA révisé puis présenter sur cette base un extrait de bilan comptable
sur la base du SYSCOHADA révisé.
 Ecriture au journal
D : 4713 88.000.000
C : 161 88.000.000
S/ souscription
NB : les étudiants doivent présenter un journal avec les libellés
  extrait du bilan selon SYSCOHADA révisé

Actifs Passifs
Poste Montant Poste Montant
Obligataire compte souscription 88.000.000 Emprunt obligataire 88.000.000

Total 88.000.000 Total 88.000.000

5- Justifier pourquoi l’abordon du retraitement sur les primes de remboursement à

l’avènement du SYSCOHADA révisé.
Avec le SYSCOHADA révisé le montant de l’emprunt obligataire qui se figure dans le bilan
comptable est égal au montant réel du financement ; par conséquent aucun retraitement n’est
nécessaire.

Cas 2
 A : Au cours de l’année N
1- Déterminer : a- Le levier financier de chaque firme ; b- Le montant de l’EBIT de
chacune des firmes ; c- Le total actif investis.

a. Le levier financier
Formule Joras Linos
Dettes 0 0,4 𝟐
=𝟎 =
Capitaux Propres 1 0,6 𝟑

b. Le montant de l’EBIT
 Considérons la filiale Joras.
1.500.000
Amort = = 300.000
5
 Rappel sur la formule du levier opérationnel (Le)
Il représente aussi l’élasticité du résultat par rapport au chiffre d’affaires d’où son nom
de coefficient de volatilité. Il s’écrit :
∆𝑹⁄ ∆𝑹𝑨𝑶 𝑪𝑨 𝑴𝑺𝑪𝑽
Le = ∆𝑪𝑨⁄𝑹 Le = 𝐗 ∆𝑪𝑨 ou Le=
𝑪𝑨 ∆𝑪𝑨 𝑹𝑨𝑶
𝑴𝑺𝑪𝑽 𝑪𝑭 𝑹𝑨𝑶 𝟏
TMSCV = = = d’où Le = 𝑰𝑺
𝑪𝑨 𝑺𝑹 𝑴𝑺
 Formule du levier opérationnel (Le) à partir de la relation entre le modèle anglo-
saxon et le modèle comptable SYSCOHADA
 On sait que selon le modèle anglo-saxon
RN= EBI𝑻 − 𝐃. 𝐢(𝟏 − 𝐭) et Dans un paradis fiscal t= o ; par conséquent RN
=EBIT−𝐷𝑖 𝑜𝑟 𝐷𝑖 =charges financiers
Pour la firme joras : 𝐷𝑖 = 0 , car elle n’est pas endettée. donc 𝑹𝑵𝒋𝒐𝒓𝒂𝒔 =EBIT
 On sait que selon le modèle comptable
RN = RAO + RHAO − Participation des travailleurs − Impôt sur le bénifice .
 Dans ce cas de cet exercice, Participation des travailleurs = 0 ; Impôt sur le bénéfice=0 et
RHAO=0 par conséquent RN = RAO ; or RAO= MSCV−Charges Fixes
En générale
𝒄𝒉𝒂𝒓𝒈𝒆𝒔 𝑭𝒊𝒙𝒆𝒔 = 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑙𝑖𝑛é𝑎𝑖𝑟𝑒 + 𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒 𝑙𝑜𝑟𝑠𝑞𝑢𝑒
𝑙𝑒 𝑟𝑒𝑚𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑒𝑠𝑡 𝑖𝑛 𝑓𝑖𝑛𝑒
Donc pour joras 𝒄𝒉𝒂𝒓𝒈𝒆𝒔 𝑭𝒊𝒙𝒆𝒔 = 𝒂𝒎𝒐𝒓𝒕𝒊𝒔𝒔𝒆𝒎𝒆𝒏𝒕 𝒍𝒊𝒏é𝒂𝒊𝒓𝒆 elle n’est pas endettée
Ainsi la relation entre le modèle anglo-saxon et celui comptable dans le cas d’une firme qui
n’est pas endettée (firme joras) dans un paradis fiscal et ce en considérant que : la
participation des travailleurs = 0 et le RHAO=0 est la suivante :
𝑅𝑁 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝑅𝐴𝑂
𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝑀𝑆𝐶𝑉 − 𝐶ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑥𝑒
𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝑀𝑆𝐶𝑉 − 𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑙𝑖𝑛é𝑎𝑖𝑟𝑒
𝑑𝑜𝑛𝑐 𝑀𝑆𝐶𝑉 = 𝐸𝐵𝐼𝐷𝐴𝑇
𝑴𝑺𝑪𝑽
On sait que Le= donc en générale pour une firme non endettée évoluant dans
𝑹𝑨𝑶
un paradis fiscal, en absence de participation des travailleurs et du RHAO ; le levier
opérationnel (Le) est obtenu à partir de la formule suivante.

𝑀𝑆𝐶𝑉 EBIDAT
Le = donc Le =
𝑅𝐴𝑂 EBIT
EBIDAT EBIT+𝐶ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑠 EBIT+Amortissement linéaire
Le = ou Le = ou Le =
EBIDAT−𝐶ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑠 EBIT EBIT

𝐶ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑠 Ammortissement linéaire

Ainsi EBIT= ou EBIT=
𝐋e − 1 𝐋e − 1

On sait que le levier opérationnel de joras est de 4/3 donc on a :

Amortissement linéaire 300.000
EBIT = = = 𝟗𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎
(Le − 1) 4
(3 − 1)
Le montant l’EBIT est 900.000

c. Le total des actifs

 Considérons la filiale Joras ; on sait que sa rentabilité économique est de 12%.
EBIT EBIT 900.000
ROI = Total Actif ⟺ Total Actif = = = 7.500.000
ROI 0,12

Le Total Actif est égal à 7.500.000

2- Calculer la rentabilité économique et financière de chacune des firmes, sachant

que le coût moyen des dettes est de 7%.
Formule Joras Linos
EBIT 𝟏𝟐% 12%
ROI =
Total Actif
RN = EBIT−𝐷𝑖 900 000 900.000−3.000.000(0,07)= 690.000
RN 900.000 690.000
ROE = =12,% =15,𝟏⁄𝟑%
Capro 7.500.000 4500.000
 D 12% car Dettes = 2
ROE = ROI + (ROI − i) 12 + (12 − 7) = 𝟏5, 1⁄3 %
CP 0 3

3- Dans quelle firme aimeriez-vous investir ? Justifier votre raisonnement par une
démarche rigoureuse.
 Dans quelle firme aimeriez-vous investir

Il ressort de ce qui précède, que la firme Linos est financièrement plus rentable que la firme
Joras grâce à l’Effet de Levier Financier (ELF) dont elle bénéficie suite au recours à
l’endettement. Par conséquent, il faut choisir la firme Linos.

 Justifier votre raisonnement par une démarche rigoureuse.

En absence de dette et en paradis fiscal, on a : ROI = ROE = 12%.
En présence de la dette et en paradis fiscal, on :ROE de Linos = 15,33%, donc un effet de
levier financier dû au recours à l’endettement.
𝐷
ELF = (𝑅𝑂𝐼𝐵 − 𝑖 )(1 − 𝑡) 𝑑𝑎𝑛𝑠 𝑢𝑛 𝑝𝑎𝑟𝑎𝑑𝑖𝑠 𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙 t = 0
𝐶

ELF=2⁄3 (0,12 − 0,07)

ELF= 𝟑, 𝟏⁄𝟑 %

4- Caractériser le risque d’exploitation (encore appelé élasticité du résultat AO par

rapport au chiffre d’affaires) de la firme linos.

MSCV RAO = EBIT − iD = 900.000 − 0,07 × 0,4 × 7.500.000 = 690.000

Le = or {
RAO MSCV = EBITDA = EBIT + Amort = 900.000 + 300.000 = 1.200.000
𝟏.𝟐𝟎𝟎.𝟎𝟎𝟎
𝐋𝐞 = = 𝟏, 𝟕𝟒 Le = 1,74
𝟔𝟗𝟎.𝟎𝟎𝟎

 B : Au cours de l’année N+1

1) Que pensez-vous de cette décision
Une telle décision chez :
Joras : est bonne en terme de politique d’investissement, car son ROI passera de 12,% à 20%
donc une amélioration de la politique économique.
Linos : est bonne en terme de politique d’investissement. Cependant, décision de financement
par emprunt n’est pas avantageuse puisque le taux de l’emprunt (25%) est supérieur à ROI
(20%) donc un effet de masure au niveau de la rentabilité de ce projet. Par conséquent, il s’agit
d’une mauvaise politique de financement.

2) Déterminer : a- L’augmentation de l’EBIT induite par la réalisation de ce projet.

b- Le niveau de la rentabilité financière de chaque firme en N+1.
a. L’augmentation de l’EBIT en N + 1
EBITN+1
ROIN+1 =
ATN+1
EBITN+1 = ROIN+1. × ATN+1

Formule Avant Après investissement

investissement
Actif Total ( 𝐴𝑇𝑁+1 ) 7.500.000 7 500 000 + 2.500.000 = 10.000.000
ROI 12% 20%
EBIT = Total Actif 900.000 (7.500.000 + 2.500.000) × 0,2
× ROI = 2.000.000

L’augmentation de l’EBIT en N + 1 = 2.000.000 – 900.00 = 1.100.000

b. Le niveau de la rentabilité financière de chaque firme en N+1

D
ELE=[(ROI − i′ )] C (1 − t) or t = o

Soit 𝑖′ le coût moyen pondéré des dettes de la firme Linos.

𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠𝑁. . 𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑′𝐼𝑛𝑡è𝑟ê𝑡𝑁 + 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠𝑁+1 .𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑑′𝐼𝑛𝑡è𝑟ê𝑡𝑁+1 = (𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠𝑁+1 + 𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠𝑁 )𝑖 ′

DN. iN + DN+1. iN+1

i′ =
DN + DN+1

(7.500.000×0,4×0,07)+2.500.000×0,25
𝑖′ = = 15,18%
(7.500.000×0,4)+2.500.000

Formule Joras Linos

R𝑁𝑁+1 = EBIIN+1 − 𝐷. 𝑖 2.000.000 – 0 = 2.000.000- (3.000.00 x0, 07) - (2.500.000 ×
2.000.000 0,25) = 1.165.000
ROEN+1 =
RNN+1 2.000.000 1.165.000
Capros = 25,89%
10.000.000 4.500 000
= 20%
Ou ROE = ROI + 20% car Dette 5.500.000
D 0,2 + (0,2 − 0,1518) = 25,89%
(ROI − i′) =0 4.500.000
CP

3) Présenter dans un tableau les indicateurs de performance de l’année N et N+1.

Que constatez-vous ? expliquer ce phénomène ?
 Présenter dans un tableau les indicateurs de performance de l’année N et N+1
Entités
Indicateurs Joras Linos
N N+1 N N+1
ROI 12% 20% 12% 20%
ROE 12% 20% 15,1⁄3% 25,89%

 Que constatez-vous
Le nouveau projet a accru les rentabilités économiques des deux firmes. On note également
une amélioration des deux rentabilités financières quand bien même le taux de d’intérêt de
l’emprunt (25% ) est supérieur à la ROI (20%)

 expliquer ce phénomène

Chez Joras, on constate une augmentation de la performance économique et financière. Ce qui

se justifie par la bonne politique décision d’investissement utilisée par l’entité et le financement
de cet investissement sur les fonds propres.

Chez linos, on note une augmentation de la performance économique, qui se justifie par la
bonne décision d’investissement. Par contre la décision de financer cet investissement par
emprunt intégral n’est pas bonne puisque le taux de remboursement (25%) est supérieur à la
ROI (20%) ce qui se traduit par un effet de masure relatif à ce projet(0,20 − 025 = 5%).

Cependant, en considérant l’ensemble des dettes (3.000.000 en année N au taux de 7% et

2.500.000 en année N+ 1 au taux de 20% donc 5.500.000 pour les deux années au taux
moyen 15,18%), on constacte que globalement il y a effet de levier positif car ROI (20%)
est supérieure au taux moyen des dettes (𝟏𝟓, 𝟏𝟖%).
D
ELE=[(ROI − i′)] C (1 − t)or t = o 𝑖′ = 15,18%

5.500.000
ELF= (0,2 − 0,1518) 4.500.000 = 5,89%

ELF= 5,89%.