Chapitre 4:

Mécanismes de cotations des

actions à la Bourse de
Casablanca
 Objectifs
• Quels sont les différents modes de cotation
des actions à la Bourse de Casablanca?
• Comment sont libellés les ordres de
cotation?
• Comment sont exécutés les ordres?
• Comment sont négociés les titres?
• Comment évolue la fourchette?

2
 Introduction
▪ La Bourse de Casablanca : marché d’enchères
dirigé par les ordres.

▪ L’adoption de la cotation électronique a eu un

impact considérable sur le développement des
transactions boursières et l’accroissement du
chiffre d’affaires de la Bourse.

▪ Adoptée en 1997 pour quelques valeurs

(BMCE, SAMIR, SONASID et FERTIMA)
▪ Puis généralisée en juin 1998
3
 Structure du marché
La Bourse des Valeurs : est un marché réglementé, régi par la loi
19-14 et les textes pris pour son application, sur lequel sont
négociés publiquement les instruments financiers

Marché réglementé :
un marché d’instruments financiers institué par la loi et géré par un
organisme qui facilite et garantit un fonctionnement régulier et
transparent des négociations des instruments financiers.

Les règles de ce marché doivent fixer notamment, les conditions

d’admission, de cotation et de radiation des instruments financiers,
les dispositions d’organisation et les conditions de suspension des
négociations desdits instruments financiers, ainsi que les règles
relatives à l’enregistrement et à la publicité desdites
négociations» Article 1 de la loi 19-14 4
 Instruments financiers
• Instruments financiers : « les instruments financiers
tels que définis par l’article 2 de la loi n°44-12 relative à
l’appel public à l’épargne et aux informations exigées
des personnes morales et organismes faisant appel public
à l’épargne, à l’exclusion des instruments financiers à
terme » Article 1 de la loi 19-14 :

• Il s’agit de :
• titres de capital
• titres de créances
• titres d’OPC:
OPCVM, OPCC, OPCT, OPCI

5
 Principes régissant le marché secondaire
- Modèle de marché
• Marché centralisé et dirigé par les ordres
• Passage obligé par le marché pour toute transaction sur titres
cotés
• Passage obligé par les intermédiaires agrées (sociétés de bourse)
• Transparence des ordres et des transactions
• Un marché central et un marché de blocs
• Encadrement des cours par le principe de réservation

- Modèle post-marché
• Régime de titres dématérialisés avec un dépositaire central
• Dénouement des transactions sécurisé et automatisé
• Système de garantie de bonne fin des transactions
6
 Marché central VS Marché de blocs
• Le Marché Central :
Toute transaction sur une valeur mobilière cotée à la Bourse de
Casablanca doit passer par le marché central. De ce fait, le système
de négociation de la Bourse de Casablanca est celui d'un marché
centralisé gouverné par les ordres et animé par les Sociétés de
Bourse.
• Le Marché de Blocs :
En raison de l'absence de contrepartie suffisante sur la feuille de
marché au moment où ils sont présentés, certains ordres
d'investisseurs institutionnels, du fait de leur importance, ne peuvent
être exécutés totalement sur le marché central. Ils sont traités sur le
marché des Blocs (taille minimum de blocs TMB)

7
 Négociation des instruments financiers
• Négociation faite d’une manière automatique sur une
plateforme technologique, fournie par LSEG
Technologies, filiale technologique du London Stock
Exchange Group (LSEG) et l’un des principaux
développeurs mondiaux de systèmes de trading de haute
performance

• Négociation sur trois types de carnets: carnet d’ordres

central, carnet d’ordres de Blocs et carnet d’ordres
d’enchères

8
 Carnets d’ordres
• Carnet d’ordres central (Normal Order Book) : correspond au
marché central, sur lequel sont transmis les ordres sans condition de
taille.
• Carnet d'ordres de blocs (Normal Order Book) : réservé aux ordres
de blocs, qui permet l’exécution des ordres compatibles. Les ordres
doivent respecter les conditions de taille et de prix
• Carnet d'ordres d'enchères (Auctions Order Book) : pouvant être
utilisé occasionnellement pour réaliser des opérations d'enchères en
dehors du carnet d'ordres central. Il peut notamment être utilisé pour
la réalisation des ventes aux enchères des titres saisis

• Sur les carnets d’ordres central et d’enchères, les ordres sont

classés et exécutés selon deux règles de priorité :
• priorité par rapport au prix d'abord ;
• puis priorité par rapport au temps de la saisie de l’ordre

9
 Modes de cotation
• Si un instrument est négocié sur plusieurs carnets
d'ordres, la Bourse définit un cycle de négociation
(séance de négociation) pour chaque carnet d'ordres, à
travers les différentes phases de négociation autorisées
pour le carnet d'ordre concerné.
• Un cycle de négociation se compose de plusieurs phases
qui s'enchaînent. Chaque phase intervient selon les
horaires définis par la Bourse de Casablanca pour chaque
Cycle de Négociation
• Une journée de bourse, permettant la négociation de
l'ensemble des instruments selon les différents carnets
d'ordres, est organisée de la manière suivante :
10
Journée de bourse

11
 Cycle de négociation sur carnet d’ordres
central
• Les instruments financiers sont négociés:
– soit par confrontation continue des ordres de
sens opposé, selon le cycle de négociation en
continu;
– soit par confrontation des ordres après une
période d'accumulation sans exécution, selon
le cycle de négociation au fixing.

12
Différentes phases de négociation - Central
• Phases programmées:
– 1. Pré – Négociation (Pre-Trading);
– 2. Fixing d’Ouverture (Opening Auction Call);
– 3. Négociation en Continu (Regular Trading);
– 4. Fixing de Clôture (Closing Auction Call);
– 5. Calcul et Publication du Cours de Clôture (Closing Price
Publication);
– 6. Négociation au cours de Clôture (Closing Price Cross);
– 7. Post – Négociation (Post Close).
• Phases non programmées
– Fixing de Réouverture (Re-Opening Auction Call)
– Arrêt de Négociation (Halt)
– Pause 13
 Phases programmées
1. Pré – Négociation (Pre - Trading)
▪ Première phase d’un cycle de négociation du carnet
d’ordre central
▪ Permet aux participants de consulter le marché
▪ La Surveillance de marché peut agir pour préparer la
séance.
▪ Les ordres encore présents dans le marché de
validité datée ou à révocation seront présents dans
les carnets d’ordres.
▪ L’introduction, la modification et l’annulation des
ordres ne sont pas permises.
14
 Phases programmées
2. Fixing d’ouverture (Opening Auction Call)
▪ les participants transmettent au marché des ordres
qui sont introduits dans le carnet d’ordres sans
provoquer de transactions.
▪ Ils peuvent être modifiés ou annulés
▪ Un cours théorique est calculé et diffusé en
permanence à chaque fois qu’un ordre est introduit,
modifié ou annulé.
▪ A l’heure d’ouverture, il est procédé pour chaque
instrument à la confrontation des ordres disponibles
au niveau du carnet et, si cette confrontation le
permet, à la cotation d’un cours.
15
 Phases programmées
3. Négociation en Continu (Regular Trading)
▪ Après l’ouverture et jusqu’au début du Fixing de
Clôture, les ordres sont exécutables en continu
▪ Les participants peuvent introduire, modifier ou
annuler les ordres
▪ La négociation en continu se traduit par la
confrontation de tous les ordres au fur et à mesure
de leur introduction dans le carnet d’ordres
▪ Et si cette confrontation le permet, à la
détermination d’un cours instantané pour chaque
instrument et la réalisation des transactions.

16
 Phases programmées
4. Fixing de Clôture (Closing Auction Call)
▪ Pendant cette phase, les participants transmettent au
marché des ordres qui sont introduits dans le carnet
d’ordres sans provoquer de transactions
▪ Ils peuvent être modifiés ou annulés
▪ Un cours théorique est calculé et diffusé en
permanence à chaque fois qu’un ordre est introduit,
modifié ou annulé
▪ A l’heure de clôture, il est procédé pour chaque
instrument à la confrontation des ordres disponibles
au niveau du carnet et, si cette confrontation le
permet, à la cotation d’un cours.
17
 Phases programmées
5. Calcul et Publication du cours de Clôture
(Closing Price Publication)

▪ Durant cette phase, l’introduction et la modification

des ordres ne sont pas permises
▪ Elle dure généralement une minute
▪ Elle permet le calcul et la diffusion pour chaque
instrument d’un cours appelé cours de clôture

18
 Phases programmées
6. Négociation au cours de Clôture (Closing Price Cross)
• Phase qui intervient suite à la diffusion du cours de clôture
• Elle permet la cotation au cours de clôture.
• Il est possible d’introduire des ordres et de les exécuter au cours de
clôture et à ce cours seulement
• Les ordres compatibles sont appariés instantanément en se basant sur
la priorité Prix – Temps.
7. Post - Négociation (Post Close)
• Dernière phase d’un cycle de négociation dans le carnet d’ordre
central
• Permet aux participants de consulter le marché
• La Surveillance de marché peut agir pour préparer la fin séance
• Les participants peuvent annuler leurs ordres pendant cette phase

19
 Phases non programmées
▪ Fixing de Réouverture (Re-Opening Auction Call)
– Phase du cycle de négociation dans le carnet d’ordre central
non programmée qui peut avoir lieu suite à un dépassement
de seuils;
– Les participants transmettent au marché des ordres qui sont
introduits dans le carnet d’ordres sans provoquer de
transactions qui peuvent être modifiés ou annulés;
– Un cours théorique est calculé et diffusé en permanence à
chaque fois qu’un ordre est introduit, modifié ou annulé;
– A l’heure de réouverture, il est procédé à la confrontation
des ordres disponibles au niveau du carnet et, si cette
confrontation le permet, à la cotation d’un cours et la
reprise de la négociation.

20
 Phases non programmées
▪ Arrêt de Négociation (Halt)
– Un instrument peut passer en arrêt de négociation
automatiquement, suite à un dépassement de seuil en
séance, ou initiée par la surveillance;
– L’introduction et la modification des ordres ne sont pas
permises.
▪ Pause
– La phase de pause peut être initiée uniquement par la
surveillance;
– Les ordres présents dans le carnet d’ordres sont maintenus
– Les participants peuvent introduire, modifier ou annuler les
ordres.

21
22
Schéma du cycle de négociation au fixing

23
Cycle de négociation sur le carnet d'ordres de blocs
• Les instruments financiers sont négociés sur le carnet d'ordres
de blocs par confrontation continue des ordres de sens opposé
en respectant des conditions de taille et de prix.
• Phases programmées
– 1. Pré – Négociation (Pre -Trading);
– 2. Négociation en Continu (Regular Trading);
– 3. Post – Négociation (Post Close).
• Phases non programmées
– Arrêt de Négociation (Halt);
– Pause

24
 Phases programmées
1. Pré – Négociation (Pre - Trading)
▪ Première phase d’un cycle de négociation du carnet
d’ordre de blocs
▪ Permet aux participants de consulter le marché
▪ La Surveillance de marché peut agir pour préparer la
séance
▪ Les ordres encore présents dans le marché de
validité datée ou à révocation seront présents dans
les carnets d’ordres.
▪ L’introduction, la modification et l’annulation des
ordres ne sont pas permises.
25
 Phases programmées
2. Négociation en Continu (Regular Trading)
▪ Après la Pré - Négociation et jusqu’au début de la Post -
Négociation, les ordres sont exécutables en continu
▪ Les participants peuvent introduire, modifier ou annuler les
ordres
▪ La négociation en continu se traduit par la confrontation des
ordres au fur et à mesure de leur introduction dans le carnet
d’ordres
▪ La réalisation des transactions se fait dans le respect des
conditions de tailles et de prix
▪ Les ordres introduits sont affichés dans le carnet d’ordres
selon la priorité Prix – Temps

26
 Phases programmées
3. Post - Négociation (Post Close)
– Dernière phase d’un cycle de négociation dans le
carnet d’ordre de blocs
– Permet aux participants de consulter le marché
– La Surveillance de marché peut agir pour préparer la
fin séance
– Les participants peuvent annuler leurs ordres pendant
cette phase.

27
 Phases non programmées
▪ Arrêt de Négociation (Halt)
– Un instrument peut passer en arrêt de négociation
automatiquement, suite à un dépassement de seuil en
séance, ou initiée par la surveillance;
– L’introduction et la modification des ordres ne sont pas
permises.
▪ Pause
– La phase de pause peut être initiée uniquement par la
surveillance;
– Les ordres présents dans le carnet d’ordres sont maintenus
– Les participants peuvent introduire, modifier ou annuler les
ordres.

28
Schéma du cycle de négociation du bloc

29
Cycle de négociation sur carnet d'ordres d’enchères
• Le carnet d’ordre d’enchères ne peut être initié que
par la surveillance
• Son cycle, contrairement aux autres carnets d’ordres,
peut être maintenu sur plusieurs jours
• Phases programmées
– 1. Pré – Négociation (Pre Trading)
– 2. Initiation du Fixing (Auction Initiation)
– 3. Fixing (Auction Call)
– 4. Exécution du Fixing (Auction Execution)
• Phases non programmées
– Arrêt de Négociation (Halt)

30
 Phases programmées
1. Pré – Négociation (Pre - Trading)
▪ Première phase d’un cycle de négociation du carnet
d’ordre d’enchères
▪ Permet aux participants de consulter le marché
▪ La Surveillance de marché peut agir pour préparer la
séance
2. Initiation du fixing (Auction Initiation)
▪ Phase qui intervient juste après la phase de Pré –
Négociation
▪ Permet à la Surveillance de marché d’introduire les
ordres d’initiation
31
 Phases programmées
3. Fixing (Auction Call)
▪ Les participants transmettent au marché des ordres
qui sont introduits dans le carnet d’ordres sans
provoquer de transactions
▪ Ils peuvent être modifiés ou annulés
4. Exécution du Fixing (Auction Execution)
▪ A l’heure d’exécution, il est procédé à la
confrontation des ordres disponibles au niveau du
carnet
▪ Et, si cette confrontation le permet, à l’exécution du
Fixing selon les modalités précisées
32
 Phases non programmées

▪ Arrêt de Négociation (Halt)

− Un instrument passe en arrêt de négociation à
l’initiative de la surveillance
− Durant cette phase, l’introduction, la modification
et l’annulation des ordres ne sont pas permises

33
Schéma du cycle de négociation
d’enchères

34
 Horaires de cotation

35
*T0, T1, T2 et T3 sont des durées aléatoires ≤ à 60 secondes. Elles sont
déterminées, par valeur, d’une manière automatique par le système.
 Groupes de cotation
Groupe Désignation
1 Actions cotées en Continu
3 Actions cotées au fixing
Lignes secondaires, rattachées aux
4 valeurs du groupe 01, cotées selon un
Fixing par séance de bourse
Lignes secondaires, rattachées aux
5 valeurs du groupe 03, cotées selon un
Fixing par séance de bourse
Obligations cotées en pourcentage selon
6
un seul fixing par séance de bourse
Obligations cotées en Dirhams selon un
7 36
seul fixing par séance de bourse
 Ordres de bourse

▪ Définition
▪ Mentions et parcours d’un ordre
▪ Typologie

37
 Définition d’un ordre de bourse

Instruction d’achat ou de vente, portant

sur une quantité d’un instrument
financier, donnée par un client à une
société de bourse pour être exécutée sur
le marché boursier

38
 Mentions obligatoires d’un ordre
• Pour être recevable, un ordre de bourse
doit comporter les indications suivantes :

− Nom de l’instrument financier objet de

l’ordre
− Nombre de titres
− Sens de l’ordre (achat ou vente)
− Prix
− Durée de validité
− Type de compte (pour compte client/non
client …)

39
 Parcours d’un ordre de Bourse

~ Les mentions obligatoires

Indications
générales

Indications
de validité

Indications
de prix

40
 Durées de validité des ordres
Type
Jour (Day)
Heure (Good Till Time- GTT)
Date (Good Till Date-GTD)
Révocation (Good Till Cancel -
GTC)
Exécuté et éliminé (Immediate
Or Cancel - IOC)
Exécuté ou éliminé (Fill Or Kill -
FOK)
A l’ouverture (On Opening -
OPG)
A la clôture (At The Close - ATC)
Au fixing (Good For Auction-
GFA)
Négociation au dernier cours
(Closing Price Cross- CPX)
Commentaire
Ordre valable pour la séance de bourse pendant le jour où il a été
transmis
Ordre valable jusqu’à l’heure qui y est indiquée
Ordre valable jusqu’à l’heure qui y est indiquée
Ordre valable pour une durée d’un mois (30 jours calendaires,
durée maximale)
Ordre exécuté pour le maximum possible et son solde
éventuellement éliminé
L’ordre doit être totalement exécuté ou éliminé au moment de
son introduction
Ordre destiné à participer au fixing d’ouverture seulement
Ordre destiné à participer au fixing de clôture seulement
Ordre destiné à participer à un fixing ou à tous les fixings en
fonction du paramétrage de la Bourse
Ordre destiné à participer uniquement à la phase de négociation
au dernier cours
41
 Conditions d’exécution des ordres

• Les ordres transmis vers le système de cotation peuvent

comporter les conditions d’exécution suivantes:
− Quantité dévoilée (Iceberg order)
− Quantité minimale (Minimum Fill)
• La quantité dévoilée, visible par le marché, doit être ≤ à la
quantité totale de l’ordre
• L’ordre à quantité minimale est assorti d’une quantité
minimale d’exécution
• En cas de non exécution de la quantité minimale, l’ordre
entier est éliminé

42
 Parcours d’un ordre de Bourse

La nouvelle version du système de cotation comporte

les types d’ordres suivants, ainsi, l’ordre peut être libellé:

~ Au marché limité

~ À prix limité

~ Au marché (market order)

~ A seuil de déclenchement

~ A plage de déclenchement

43
 Typologie des ordres de bourse
• Ordre à prix limité (limit order)
• Ordre au marché (market order)
• Ordre au marché limité (market to limit)
• Ordre à déclenchement, selon les formes suivantes:
− À seuil de déclenchement (stop order)
− À plage de déclenchement (stop limit order)
− À seuil de déclenchement inverse (market if touched order)
− À seuil de déclenchement suiveur (trailing stop order)
− À plage de déclenchement suiveur (trailing stop order

44
 L’ordre à prix limité

✓ L’ordre à prix limité est accepté pendant les phases

de pré-ouverture et de séance en continu.

L’ordre limité est celui par lequel

l’acheteur fixe le prix maximal qu’il est
disposé à payer et le vendeur le prix minimal
auquel il accepte de céder ses titres

L’ordre « à prix limité » vous permet de maîtriser le prix

d’exécution. C’est l’ordre le plus classique.

45
 Exemple 1:

Ordre d’achat de 100 titres à 125 «à prix limité» en séance:

ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
40 122 123 10
10 121 124 30
30 120 125 30
10 119 126 20
20 118 127 10
ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
30
100
90
60 125
124
123 126
125
123
124 20
10
30
40 122 124
125
126
127 30
20
10
10 121 125
126
127 30
20
10
30 120 126
127 20
10
10 119 127 10
Il reste en carnet 30 titres à l’achat à 125

46
 L’ordre au marché

le nouveau type d’ordre

Il n’est assorti
d’aucune Il est prioritaire sur
indication de l’ordre à prix limité
prix

En cas de non exécution Il est destiné à être exécuté

ou d’exécution partielle, aux différents prix sur le
l’ordre, ou son reliquat, carnet d’ordres jusqu’à
est éliminé épuisement de sa quantité

Le prix moyen d’exécution n’est pas maîtrisé

par l’investisseur

47
 Exemple 1:

Ordre d’achat de 100 titres «au marché(market order)» en séance:

ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
40 122 123 10
10 121 124 30
30 120 125 30
10 119 126 20
20 118 127 10
ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
40
90
60
100 122
127
124
125
126
123
MO 126
123
124
125
127- 20-
10
30
40
10 122
121 124
125
126
127 30
20
10
30
10 121
120 125
126
127 30
20
10
30
10 120
119 126
127 20
10
10 119 127 10
L’exécution totale
L’exécution totale de l’ordre au marché

48
 Exemple 1:

Ordre d’achat de 80 titres «au marché (market order)» en séance: à 10h15m

ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
40 122 123 10
10 121 125 30
30 120 126 20
10 119
20 118
ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
80 MO 123 10
40 122 125 30
10 121 126 20
30 120
10
10 119
119
L’ordre au marché entrant va être exécuté pour une meilleure quantité de 60, puis éliminé
du carnet d’ordres pour sa quantité restante (20). Dans le cas ci-dessus, soit 60 titres ont
été exécutés: 10 titres à 123, 3O titres à 125 et 20 titres à 126

49
 L’ordre au marché limité

✓ Remplace l’ancien ordre au prix du marché, devenu ordre

à la meilleure limite

En cas de non exécution

Mêmes règles de ou d’exécution partielle,
gestion que l’ordre l’ordre, ou son reliquat,
devient ordre limité au
au marché (priorité cours de la dernière
et exécution) transaction

L’ordre « au marché limité» ne permet pas de

maîtriser le prix d’exécution.

50
 Exemple 1:

Ordre d’achat de 80 titres «au marché limité» en séance: à 10h15m

ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
40 122 123 10
10 121 125 30
30 120 126 20
10 119
20 118
ACHAT VENTE
quantité limite limite quantité
80
20 MO
126 123 10
40 122 125 30
10 121 126 20
30 120
10
10 119
119
L’ordre au marché limité entrant va être exécuté pour une meilleure quantité de 60, puis
placé en carnet d’ordres pour sa quantité restante (20) comme ordre limité. Dans le cas ci-
dessus, soit 60 titres ont été exécutés: 10 titres à 123, 3O titres à 125 et 20 titres à 126

51
 L’ordre à déclenchement

• Ordres d’achat ou de vente pour lesquels le donneur d’ordres

souhaite intervenir sur le marché dès qu’un prix, qu’il a
préalablement choisi, appelé « Prix de déclenchement » est atteint
• Il permet notamment de se protéger contre d’éventuels renversements
de tendances

A seuil de A plage de
déclenchement déclenchement

52
 L’ordre à seuil de déclenchement

• Permet l’achat à un cours égal ou supérieur à la

limite fixée ou la vente à un cours égal ou inférieur
à la limite fixée
• En cas de déclenchement, l’ordre à seuil de
déclenchement est transformé en ordre au marché
• L’exécution peut être partielle
• Il est utile pour se préserver d’un retournement de
tendance
• Il est recevable durant les phases de pré-ouverture
de pré-clôture et de la séance en continu

53
 L’ordre à seuil de déclenchement
L’arrivée sur le marché d’un ordre à déclenchement n’entraîne pas de
négociation immédiate. Une transaction doit obligatoirement intervenir
entre l’enregistrement et le déclenchement de l’ordre: COMMENT ?
-à un cours égal ou inférieur au cours de déclenchement pour les
ordres de vente.
-à un cours égal ou supérieur au cours de déclenchement pour les
ordres d’achat.

ACHAT VENTE

Seuil de
déclenchement

Pour être accepté dans le carnet d’ordre

54
 L’ordre à plage de déclenchement

• En plus du seuil de déclenchement, une deuxième limite fixe le cours:

➢ minimum au deçà duquel le client ne souhaite plus vendre
➢ maximum au-delà duquel le client ne souhaite plus acheter

• En cas de déclenchement, l’ordre « à plage de déclenchement » se

transforme en un “ ordre à prix limité ”.

Un ordre d’achat ‘APD’ 57/59 ne sera pas

affiché tant que le cours n’atteint pas 57 et
ne sera pas exécuté à plus de 59

Un ordre de vente ‘APD’ 59/57 ne sera pas

affiché tant que le cours n’atteint pas 59 et
ne sera pas exécuté à moins de 57

55
 L’ordre à seuil de déclenchement
inverse

▪ Permet de se porter acheteur ou vendeur à partir d’un cours

déterminé, appelé « seuil de déclenchement »

▪ OSDI à l’achat déclenché dès que le dernier cours traité est

inférieur ou égal au seuil de déclenchement

▪ OSDI à la vente déclenché dès que le dernier cours traité est

supérieur ou égal au seuil de déclenchement

▪ En cas de déclenchement, l’OSDI est transformé en ordre au

marché

56
 L’ordre à seuil de déclenchement
suiveur

▪ Ordre dont le seuil de déclenchement suit, en fonction du

paramétrage retenu par la Bourse, le dernier cours traité ou
le meilleur prix en cas d’évolution favorable

▪ Pour l’OSDS à l’achat, le seuil de déclenchement baisse si,

en fonction du paramétrage retenu par la Bourse, le dernier
cours traité ou le meilleur prix à l’achat baisse

▪ Pour l’OSDS à la vente, le seuil de déclenchement

augmente si, en fonction du paramétrage retenu par la
Bourse, le dernier cours traité ou le meilleur prix à la vente
augmente

57
 L’ordre à plage de déclenchement
suiveur

▪ Ordre dont le seuil de déclenchement et le prix suivent, en

fonction du paramétrage, le dernier cours traité ou le
meilleur prix en cas d’évolution favorable

▪ Pour l’OPDS à l’achat, le seuil de déclenchement et le prix

baissent si, en fonction du paramétrage, le dernier cours
traité ou le meilleur prix à l’achat baisse

▪ Pour l’OPDS à la vente, le seuil de déclenchement et le prix

augmentent si, en fonction du paramétrage, le dernier cours
traité ou le meilleur prix à la vente augmente

58
 Fonctionnement de la cotation

• Cours de référence
• Détermination du fixing d’ouverture
• Feuille de marché ou carnet ordonné
• Meilleures limites ou profondeur de la
fourchette
• Fonctionnement de la cotation en continu
• Fixing de clôture

59
 Cours de référence
• Il s’agit du cours de clôture de la séance précédente,
ajusté en cas d’OST ou d’offres publiques
• Le cours de clôture peut être:
− Cours du fixing de clôture
− Cours moyen pondéré compte tenu d’une période déterminée
− Cours moyen pondéré compte tenu d’un nombre déterminé de
transactions
− Milieu de la dernière fourchette de prix, à l’achat et à la vente,
affiché sur le carnet d’ordres central
− Dernier cours traité

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 Calcul du Cours Théorique d’Ouverture
• S’il existe au moins un ordre à prix limité dans le marché central, le
CTO est obtenu par confrontation des ordres selon les quatre règles
suivantes:
– R1 : maximisation du volume des échanges;
– R2 : minimisation du volume des ordres "à cours touché" non
exécutés;
– R3 : si le processus précédent produit plusieurs fixing, le sens du
solde est pris en considération :
• Le CTO est fixé au plus haut de ces cours si le sens du solde est du côté
acheteur pour tous les niveaux desdits cours (surplus de demande)
• Le CTO est fixé au plus bas de ces cours si le sens du solde est du côté
vendeur pour tous les niveaux desdits cours (surplus d’offre)
– R4 : minimisation des écarts de cours par rapport au dernier
cours coté (cours de référence). S’il y a deux cours, le plus élevé
des deux est retenu comme cours de fixing
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 Calcul du Cours Théorique d’Ouverture
• S’il n’existe pas d’ordres à prix limité dans le
marché central (uniquement les ordres au
marché dans les deux sens), le dernier cours
traité, ou, à défaut, le cours de référence est
retenu comme cours de fixing.

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 ~ Fixation du cours théorique d’ouverture
~ le CTO

Q Le CTO est calculé automatiquement par le système pendant la phase de

préouverture, préclôture (pour le fixing de clôture des valeurs du continu) ou
pendant la phase de réservation d’une valeur.

Q Le CTO ne peut être calculé dans les cas suivants :

▪Absence d’ordres du côté achat ou de côté vente ;

▪Les ordres présents sur la feuille de marché sont des ordres limités non compatibles ;
▪Pendant la séance de cotation en continu ;

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Seuils de variation

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 Pas de cotation
• C’est variation minimale, et toute limite de cours
stipulé sur un ordre ne peut s’éloigner du cours de
référence que de ce pas ou d’un multiple de ce pas
• Pour les actions et obligations cotées en dirhams:
Cours en DH Pas de cotation en DH
moins de 100 0,01
≥ à 100 et < à 500 0,05
≥ à 500 et < à 1000 0,10
≥ à 1000 1,00

• Pour les obligations cotées en%, le pas de cotation

est de 0,01%.
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 Feuille de marché ou carnet ordonné de la valeur X
en pré-négociation (avant 9h30)
ACHAT Limite VENTE Nombre Nombre
Quantit Cumul des ordres Cumul Quantité de titres de titres
é (en MAD) échangés restants
100 100 Au marché 2500 ----- 100 2400
250 350 657 2500 ----- 350 2150
500 850 656 2500 150 850 1650
300 1150 655 2350 250 1150 1200
500 1650 654 2100 400 1650 450
300 1950 652 1700 450 1700 250
200 2150 651 1250 400 1250 900
100 2250 650 850 350 850 1400
----- 2250 649 500 300 500 1750
----- 2250 648 200 100 200 2050
----- 2250 Au marché 100 100 100 2150
 Calcul CTO à 9h30

• Au prix de 652 dirhams, il y a équilibre, car on

échange une plus grande quantité d’actions, soit
1700 titres
• 652 est donc un prix de fixing d’ouverture
(CTO)
• À 9 heures 30, les ordres suivants seront
exécutés :
• tous les ordres au marché (sans limite)
• tous les ordres d’achat dont la limite est
supérieure à 652 dirhams;
• tous les ordres de vente dont la limite est
inférieure à 652 dirhams.
 Calcul CTO à 9h30
• Demeure dans le carnet un déséquilibre local de 1950-
1700=250 titres en plus à l’achat qui n’ont pas trouvé de
contrepartie
• L’équilibre partiel s’opère comme suit
(300-250)/300=16,67%
• 652 et 654 sont les deux meilleures limites du carnet d’ordre
à 9h30
• L’écart entre les deux meilleures limites du carnet est la
fourchette (spread)
• La fourchette d’ouverture vaut 654-652=2 dirhams et
s’énonce 652-654
• La fourchette relative d’ouverture est égale à la fourchette
absolue rapportée au milieu de la fourchette, soit
2/653=0,306%.
 Le carnet après le CTO à 9h30
ACHAT Limite VENTE
Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 800 150
655 650 250
654 400 400
250 250 652
200 450 651
100 550 650

1- Si à 09:45:16, un ordre d’achat au marché limité arriva

pour une quantité de 550 titres, comment sera-t-il exécuté?
 La cotation en continu
À 09:45:16, un OA au marché limité arriva pour une quantité
de 550 titres
ACHAT Limite VENTE
Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 250 150
655 100 100
654
250 250 652
200 450 651
100 550 650
400 titres échangés à 654 DH et 150 à 655dh

2- À 10:08:28, un ordre de vente au marché limité

parvient et porte sur 300 titres
 La cotation en continu
À 10:08:28, un ordre de vente au marché limité parvient et
porte sur 300 titres
ACHAT Limite VENTE
Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 250 150
655 100 100
654
652
150 150 651
100 250 650
250 titres échangés à 652 DH et 50 à 651dh
La fourchette devient : 651 - 655
La profondeur de la fourchette 150 à 651 et 100 à 655
 La cotation en continu
3- À 10:35:39, un ordre de vente à cours limité de 350
titres arriva au prix de 653 dirhams
ACHAT Limite VENTE
Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 600 150
655 450 100
654
653 350 350
652
150 150 651
100 250 650
• Cet ordre ne sera pas exécuté puisqu’il ne satisfait pas aux
conditions de l’acheteur le plus généreux (soit 651 MAD)
• La fourchette devient: 651-653 (FA=2 MAD; FR=0,306%)
 La cotation en continu
4- À 13:01:29, un OA au marché portant sur 300 titres

ACHAT Limite VENTE

Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 300 150
655 150 100
654
653 50 50
652
150 150 651
100 250 650
• 300 titres échangés à 653 MAD
• La fourchette reste la même: 651-653 (FA=2 MAD; FR=0,306%)
 La cotation en continu
5- À 14:07:35, un OV au marché portant sur 300 titres

ACHAT Limite VENTE

Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 300 150
655 150 100
654
653 50 50
652
651
650
• 150 échangés à 651 et 100 à 650, le reliquat éliminé faute de contrepartie
• Si c’était un OV au marché limité, le reliquat devient un OV à prix limité
de 650 MAD
 La cotation en continu
6- À 15:02:29, un OV au marché limité portant sur 200
titres
ACHAT Limite VENTE
Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 500 150
655 350 100
654
653 250 50
652
651
650 200 200
• N’ayant pas de contrepartie pour le satisfaire, cet ordre est
transformé en ordre limité au dernier cours traité
 Fixing de clôture
Soit le carnet d’ordres de la valeur X à15h20

ACHAT Limite VENTE

Quantité Cumul Des ordres Cumul Quantité
(en MAD)
656 500 150
655 350 100
654
653 250 50
652
651
650 200 200
 Fixing de clôture
Soit les ordres suivants de la phase de clôture:

Achat Vente
Quantité Limite Limite Quantité
300 Au marché Au marché 200
400 654 652 300
350 653 653 150
320 652 654 200
500 651 655 100
400 650
 Fixing de clôture
Le carnet ordonné de la valeur X à 15h30
Achat Limite Vente Quantité
échangée Surplus
Quantité Cumul (DH) Cumul Quantité
300 300 Au marché 1700 200 300 1400
300 656 1500 150 300 1200
300 655 1350 200 300 1050
400 700 654 1150 200 700 450
350 1050 653 950 250 950 100
320 1370 652 700 300 700 670
500 1870 651 400 400 1470
400 2270 650 400 200 400 1870
Au marché 200 200

Cours de clôture: 653

Volume échangé: 950
Meilleures limites: Bid- 653 (Quantité:100) Ask-654 (Quantité: 200)
 Fixing de clôture
Le carnet ordonné de la valeur X après le fixing de clôture
de 15h30
Achat Limite Vente
Quantité Cumul (DH) Cumul Quantité
656 150
655 200
654 200
100 653
320 652
500 651
400 650

Tous les ordres d’achat – vente arrivant entre 15h30 et 15h40 seront
exécutés au prix de clôture (653 MAD), Négociation au dernier
cours (Closing Price Cross- CPX), ou encore Trading At Last.