Cours de Finance Internationale (S6 Monnaie Finance Banque) - PR - SOLHI Sanae

Monnaie-Finance-Banque Finance Internationale Pr. S.
SOLHI
Tasdawitmupamd V - Rba – ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﷴ–الخﺎﻣس –الربـــــــﺎط‬
E
Tasviwant n ‫كليﺔ الﻌلوم القﺎنونيﺔ واﻻقتصﺎديﺔ‬
tmusniwinizrfanin, ‫واﻻﺟتمﺎعيﺔ‬
tidamsanin d tinamunin
ⴰ ⴳⴷⴰⵍ ‫أكدال‬
Université Mohammed V- Faculté des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales -
Rabat
S EMESTRE VI
FILIERE SCIENCES ECONOMIQUES FILIERE SCIENCES ECONOMIQUES
OPTION : MONNAIE-FINANCE-BANQUE OPTION : MONNAIE-FINANCE-BANQUE
MODULE : FINANCE INTERNATIONALE MODULE : FINANCE INTERNATIONALE
PROFESSEUR : SANAE SOLHI PROFESSEUR : SANAE SOLHI
Session : Printemps-Eté : 2019-2020
1
Monnaie-Finance-Banque Finance Internationale Pr. S. SOLHI Monnaie-Finance-Banque Finance Internationale Pr. S. SOLHI
TABLES DES MATIERES 2.2.3 Les banques/ Cambistes ..................................................................... 25

2.3 La structure du marché des changes. ..................................................... 25
INTRODUCTION ................................................................................................... 5 Section 3 : Cotation sur le marché des changes ................................................... 26
CHAPITRE 1 : SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL .......................................... 6 3.1 La cotation des devises............................................................................ 26
Section 1 : Différentes Périodes du Système Monétaire International................... 6 3.2 La cotation des cours .............................................................................. 27
1.1 L'étalon-or (1870-1914)............................................................................ 7 3.3 Taux inverses/réciproques ...................................................................... 28
1.2 Etalon Echange-or : Accords de Bretton Woods...................................... 8 Section 4 : Les opérations de change ................................................................... 29
1.3 Le Déclin du Système de Bretton Woods et Le rôle du Dollar ............... 11 4.1 Le change comptant ............................................................................... 29
1.4 Passage du change fixe au change flottant contrôlé (à partir 1973)...... 12 4.1.1 Les cours croisés ................................................................................ 29
Section 2 : La réforme du système monétaire international ................................. 13 4.1.2 Combinaisons des Cours croisés au comptant ................................... 30
Section 3 : Régime de change applicable au Maroc ............................................. 14 4.1.3 Les opportunités d’arbitrage .............................................................. 31
3.1 Composition du panier ........................................................................... 14 4.2 Le change à terme .................................................................................. 32
3.2 Passage du régime fixe au régime flexible au Maroc............................. 15 4.2.1 La cotation des devises à terme .......................................................... 33
4.2.2 Notions de Report/Déport .................................................................. 34
CHAPITRE 2 : LE MARCHE DES CHANGES .......................................................... 17
Section 1 : Activités sur le marché des changes ................................................... 19 CHAPITRE 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE ................................................ 37
1.1 Couverture .............................................................................................. 19 Section 1 : Risque de change et position de change ............................................. 37
1.2 Spéculation ............................................................................................. 19 1.1 Notion de risque de change .................................................................... 37
1.3 L'arbitrage .............................................................................................. 20 1.2 La mesure de risque de change: Position de change.............................. 38
1.4 Le Market Making .................................................................................. 21 1.3 Les différents types de risque de change ................................................ 39
Section 2 : Fonctionnement des Marchés de Changes......................................... 21 Section 2 : Couverture contre le risque de change. .............................................. 40
2.1 Spécificités du Marché des Changes ...................................................... 22 2.1 Les instruments de couverture internes .................................................. 41
2.1.1 Qualité de l'information .................................................................... 23 2.1.1 Le choix de la devise de facturation................................................... 41
2.1.2 Règle de J+2 ouvrés ........................................................................... 23 2.1.2 Le termaillage ou « Leads and lags » ................................................ 42
2.1.3 Système clé de cotation : Bid/ Ask ..................................................... 23 2.1.3 La compensation des paiements (Netting) ......................................... 44
2.1.4 Une déontologie très stricte................................................................ 24 2.1.4 L'escompte financier.......................................................................... 46
2.2 Les intervenants sur le marché des changes. ......................................... 24
2.2.1 Les courtiers....................................................................................... 24
2.2.2 La banque centrale ............................................................................ 25
2 3
2.2 Les instruments de couverture externes ................................................. 47 INTRODUCTION

2.2.1 Les avances en devises ....................................................................... 48
Lafinanceconstitue une branche des sciences économiques qui s’intéresse à
2.2.2 Les contrats d'assurance.................................................................... 50
l’administration de l’argent. Plus spécifiquement, la finance internationaleest la
2.2.3 Les couvertures à terme ..................................................................... 50
branche qui étudie lesfluxde capitaux entre pays. Face au phénomène de La
2.3 Les nouveaux Instruments de couverture : produits dérivés .................. 51
mondialisation économique le processus des échanges internationaux de toute nature
2.3.1 Les swaps ........................................................................................... 51
s’est intensifié: marchandises, capitaux, informations... La globalisation
A- Swaps de Change ............................................................................... 52
financière (ou mondialisation financière) désigne la constitution d'un marché régional
B- Swaps de devises ................................................................................ 55
2.3.2 Les options de change ........................................................................ 56 intégrant des financements extérieurs. Elle implique lalibre circulationde capitaux et
2.3.3 Les futures sur Devises ...................................................................... 59 la levée de plusieurs types de contraintes (physiques, douanières, tributaires).
2.3.4 Exemple futures de devises ................................................................ 60 La globalisation financière a favorisé le financement de certaines entreprises et celui
des balances des paiements1. En supprimant les obstacles à la circulation des
capitaux, elle a donné une impulsion sans précédent aux marchés financiers. C'est une
tendance qui s'est développée durant la seconde moitié du XX siècle et plus encore à
partir du début des années 70 dans le cadre du phénomène dit de la mondialisation.
Le volet financier de la mondialisation comporte au moins trois dimensions :
 géographique (mobilité des capitaux d'un pays à un autre) ;
 fonctionnelle (le marché des capitaux : marché monétaire, marché des changes et
boursier) ;
 et temporelle (les marchés fonctionnent aujourd'hui 24/24 H)
Elles apportent une fluidité des investissementsen fonction des perspectives
économiques, mais leurs effets sont parfois considérés comme devenus incontrôlables
par le système bancaire et le système financier international, augmentant le risque de
crise financière comme dans le cas de la crise des subprimes de 2008.
1
- la balance des paiements : est le solde de toutes les transactions économiques internationales (commerciales,
financières et monétaires) que les résidents d'un pays (les particuliers, les entreprises ou l'État) ont réalisées avec ceux
du reste du monde.Ce document recense la totalité de l’argent qui rentre et qui sort d’un pays au moyen des
importations et des exportations de produits, biens et services et des transferts de capitaux.
4 5
CHAPITRE 1 : SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL En autres, pour une nécessité de favoriser les échanges des biens et services, les pays
ont cherché à élaborer un système de paiements internationaux garantissant la sûreté
des transactions. Cet ensemble des marchés sur lesquels s'effectuent les échanges
Le développement des échanges et de la croissance suppose un système monétaire
monétaires internationaux constitue le SMI.Mais au cours du 20éme siècle ce
stable. Le Système monétaire international (SMI), est une expression désignant
système a connu beaucoup des mutations sous des formes des crises (instabilité).
l'ensemble des règles élaborées par les pays pour assurer, par le biais de la monnaie,
une stabilisation des échanges, ainsi que l'ensemble des institutions chargées de 1.1 L'étalon-or (1870-1914)
contrôler et d'organiser les échanges monétaires entre les pays. Le but d'un système Depuis la révolution industrielle, le système monétaire international était
monétaire international est d'assurer une certaine stabilité des taux de change essentiellement basé sur l'or. Il donnait la possibilité aux pays membres de définir
leurs monnaies par rapport à un certain poids d'or, et le taux de change était fixe. Cela
Le Système Monétaire International (SMI) est un ensemble de règles ou conventions
permettait de déterminer aisément la valeur d'une monnaie en une autre monnaie.
qui structurent les politiques économiques des nations. Ce sont des méthodes utilisées
Lesparités de deux monnaies différentes sont donc fixées par rapport à l'or et les taux
pour l'échange de biens, de dettes et de services entre pays de monnaies différentes
de change sont stables entre pays participants. L'or constitue une monnaie
(devises). Le SMI s’appuie sur un ordre monétaire qui repose sur :
internationale, qui sert au règlement des échanges et comme instrument de réserve
- La convertibilité des monnaies (question du change) ; pour les banques centrales des pays qui l'ont adopté.
- Les mouvements internationaux de capitaux (leur degré de mobilité) ; Cet étalon-or permet d'assurer une confiance dans les monnaies émises en billets
- Les conditions d’ajustement de la balance des paiements (équilibre extérieur) ; jusqu'aux deux Guerres Mondiales, qui induiront un financement massif des États par
- La liquidité du système (question de l’alimentation du monde en liquidités la "planche à billets", ce qui créera de l’inflation et donc une défiance devant la
internationales). monnaie en billets. Dans les cas extrêmes du début du XXe siècle, la parité or-billets
Le SMI mis en place par les accords de Bretton Woods, a été organisé autour de sera abandonnée et provoquera de l’hyperinflation.
l’étalon-or, étalon de change-or, étalon de change or établi sur le dollar, changes
Malgré son succès apparent c'est-à-dire la stabilité des taux de changes et le
flottants, pour arriver finalement au SMI actuel, caractérisé par des relations
rééquilibrage automatique du commerce extérieur, le système de l'étalon-or se montra
monétaires internationales instables et une crise financière mondiale.
incapable de rétablir l'équilibre. De ce fait, un régime de change nous permettant de
Section 1 : Différentes Périodes du Système Monétaire International palier à ce problème s'est avéré nécessaire.
L’existence des relations économiques et commerciale entre les nations ayant des
monnaies différentes nécessite l'existence d'un marché ou les agents économiques
pourront convertir leurs devises en monnaie nationale.
6 7
1.2 Etalon Echange-or : Accords de Bretton Woods rester plus ou moins constantes sous le contrôle du Fonds Monétaire
Le système monétaire de Bretton Woods sont des accords économiques ayant dessiné International (FMI).
les grandes lignes du système financier international en 1944. Leur objectif principal
Toutefois, sur le marché des changes, les taux de change entre devises peuvent
fut de poser les bases d'un nouveau système monétaire international plus stable, et de
s’écarter de ce rapport fondamental, mais pas au-delà d’une certaine valeur
mettre en place une organisation monétaire mondiale et de favoriser la reconstruction
correspondant au point d’entrée et au point de sortie d’or (gold points) : il s’agit du
et le développement économique des pays touchés par la guerre.
taux qui rendrait avantageux les paiements en or. Lorsque ce point est atteint, le taux
Afin d'assurer son bon fonctionnement, deux organismes sont misent en place : le de change est suffisamment élevé pour compenser les frais d’envoi d’or à l’étranger
fonds monétaire international (FMI) et la banque internationale pour la (transport et assurance) : on a alors intérêt à exporter ou importer de l’or pour le
reconstruction et le développement (la banque mondiale) organisme chargés changer ailleurs.
respectivement d'accorder les crédits à court et à long termes pour le financement des
Lorsque le décalage entre l’offre et la demande abouti à une des taux de change plus
pays dévastés par le second conflit mondial.
ou moins éloignés de la parité fixé issus des paires, la parité devient ajustable.
Un troisième organisme aurait dû être créé, chargé du commerce international. Mais
Parité fixé 1%  Ok
en l'absence d'accord, il ne verra le jour qu'en 1995 avec la création de l'Organisation Si le taux de change du marché
Parité fixé 2,25%  Ok
mondiale du commerce (OMC) après les cycles de négociations de l'accord général
Sinon la banque centrale du pays en question, doit intervenir pour ramener la parité
sur les tarifs douaniers et le commerce (GATT).
de la monnaie vis-à-vis de l’USD à la limite acceptable.
La conférence de Bretton Woodsa été organisée autour de deux propositions : la 1ère,
le plan de Keynessoutenu par l'Angleterre et qui prévoie la création d'une institution
internationale d'émission monétaire chargé de créer une monnaie de réserve gagée sur
la richesse des pays membres.La seconde c'est le plan White, qui par un soutien des
américains, sera finalement adopté. Ce dernier propose que la valeur des monnaies
soit déterminée en référence au cours de l’or ou à une autre devise liée à l’or.
L’étalon Echange-or (Gold exchange Standard) stipule que les parties à l'accord
admettent le dollar comme moyen de règlement et de réserve, le dollar étant défini
par une valeur en or(1 Once = 35,2USD). Dorénavant, la convertibilité entre devises
est réalisée après change avec le Dollar. Les parités des monnaies entre elles devaient
8 9
Exemple : Pour Lundi, mercredi, vendredi la banque centrale observe une position (PF) dit
Une économie A a déclaré le paire suivant 1UMA = 1/281,6 Once d’or. Au cours fermée. Pour le mardi alors que le cours est supérieur à borne supérieur la banque
d’une semaine on observe des cours suivants : centrale observe une position ouverte d’acheteur (POA) de l’USD. Le jeudi alors que
le cours est inférieur à la borne inférieure la banque centrale observe une position
J à 10 H Cours de marché ouverte de vente (POV) de l’USD.
Lundi 1USD= 8,15 UMA
Mardi 1USD= 8,25 UMA 1.3 Le Déclin du Système de Bretton Woods et Le rôle du Dollar
Américain
Mercredi 1USD= 7,91 UMA Le dollar servait très vite de monnaie internationale à la place de l'or, on a pu parler
de « Système de l'étalon-dollar », et la demande de dollars ne cessa d’augmenter avec
jeudi 1USD= 7,75 UMA
la croissance mondiale de la part de toutes les grandesbanques centrales. Le dollar
Vendredi 1USD= 7,83 UMA devint ainsi officiellement réserve de change.
Les Etats-Unis purent sans difficulté fournir les dollars demandés via leurs déficits
La première étape : la détermination du taux de change de référence :
extérieurs (au fond financés par leurs créanciers), mais comme l’évolution du stock
 1USD : 1/35.2 once d’or
d’or mondial dépendait de facteurs exogènes (la découverte de nouveaux gisements)
 1UMA :1/281,6 once d’or et ne suivait pas l’évolution des échanges mondiaux, un problème compliqué se
1USD = 8 UMA développa qui condamnait à terme le système de Bretton Woods.
En mars 1968, la convertibilité du dollar en or devint en réalité factice, mais c’est en

août 1971 que le président américain Richard Nixon proclama que les Etats-Unis
n’étaient plus tenus de vendre de l’or à un prix fixe aux banques centrales étrangères.
Lestaux de changedes différentes monnaies entre elles furent modifiées via de

successives dévaluations du dollar, l’once d’or passant par la même occasion de 35 à
38 puis à 42 dollars.Les accords de la Jamaïque de mars 1973 officialisèrent le
passage à un régime de taux de change flottants entre la plupart des pays
industrialisés, le marché international des changes (Forex) se développant par la suite
sur ce nouveau fondement.
10 11
1.4 Passage du change fixe au change flottant contrôlé (à partir 1973) Certes, le régime de change fixe offre des avantages tels que : il fournit un
Apres la crise de 1971 les Etats-Unis commencèrent à imposer un régime de change environnement stable et il empêche très vite les pays de mener des politiques
flottant. C'est le régime de change appliqué actuellement aux grandes monnaies déséquilibrantes. Mais présente aussi des contraintes, il a obligé les pays à
convertibles entre elles. subordonner leurs politiques (et donc toutes les variables intérieures : emploi, prix,
Le système de taux de change stables (Or-Dollar) fut donc abandonné au début des salaires, taux d'intérêt) à la recherche de l'équilibre extérieure.
années 70. Ce dernier avait pour but d'éviter la course aux dévaluations Comme on le voit, si le régime de change fixe compte plusieurs adeptes, mais la
concurrentielles qui caractérisaient la période de la contraction du commerce question face au choix du meilleur régime de change pour résoudre la crise de change
internationale dans les années. est encore loin d'être tranchée.
Le nouveau système fut officialisé en 1976 à la conférence de la Jamaïque. L'or fut
Section 2 : La réforme du système monétaire international
démonétisé, les quotes-parts des membres du FMI furent augmentées de 33%, et
Le Système Monétaire International (SMI) actuel se caractérise par des déséquilibres,
surtout à chaque pays la liberté de décider de sa politique de taux de change.
et présente une forte hétérogénéité des positions des différents Etats et des différentes
Les parties à l'accord déclarent accepter les différentes monnaies étrangères éligibles
monnaies. Les grandes institutions internationales comme le FMI ont en partie failli à
dont le taux de change sera déterminé librement sur lemarché des changesen fonction
leur objectif de résorption des déséquilibres macroéconomiques. Et l'échec du
de l'offre et de la demande. Ce système a vu des variations extrêmement importantes
compromis de Bretton-Woods, officiellement en 1976 avec les accords de la
du cours des principales monnaies, allant du simple au double et faisant le chemin
Jamaïque, a instauré un SMI avec des changes flottants. Une des implications de cela
inverse souvent en quelques mois.
est une distorsion entre les variables macroéconomiques (balance des paiements) et
Ces variations ne sont mesurables qu'entre une monnaie et une autre vu l'absence les variables monétaires. Or la crise de 2008 a rappelé le besoin pressant d'avoir un
d'unétalon monétaire mondialindépendant des diverses monnaies (ce qui n'est pas le SMI stable, condition nécessaire à une réforme du Système Financier International.
cas actuel des Droits de tirage spéciaux (DTS2) du FMI, qui restent liés à un "panier" En effet, les déséquilibres financiers qui ont conduit à la dernière crise ne sont bien
de monnaies) et auquel on pourrait comparer chacune. souvent que le reflet de déséquilibres macroéconomiques et monétaires.
Les crises monétaires à répétition depuis l'instauration des changes flottants (en 74,
80, 92, 98, 2000 et 2008)remettent à l'ordre du jour la création d'un système
2
- - Les droits de tirage spéciaux (DTS) ont été principalement créés pour remplacer l'or monétaire dans les grandes
transactions internationales. Les DTS°, sont un instrument monétaire international, créé par le FMI en 1969 pour monétaire international plus stable et plus régulé. La réunion qui s'est tenue à
compléter les réserves officielles existantes des pays membres. Le DTS est constitué d'un panier devises, réévalué tous
les cinq ans, composé au 1er octobre 2016 des devises suivantes : le USD, EURO, GBP, Yen et le Yuan.Les quantités de Washington en 2008 dans le cadre du G20 n'a pas pris de mesures concrètes mais fixé
chaque monnaie constituant un DTS sont déterminées en fonction de leur importance relative dans les échanges
commerciaux internationaux et les transactions financières. La détermination des devises composantes est revue tous
les 5 ans.
un calendrier de réunions.
Certains pays lient (ou ont lié) leur monnaie au DTS. Ce type de liaison, par une caisse d'émission, permet au pays de
rassurer les préteurs et de contrôler son inflation. Il résulte souvent d'un arrangement de redressement financier négocié
avec le FMI.
12 13
Les institutions internationales établies après la Seconde Guerre mondiale En avril 2001, un réaménagement du panier a été opéré, limitant sa composition à
(Organisation des Nations unies, Fonds monétaire international, Banque mondiale, l’euro et au dollar américain avec des pondérations respectives de 80% et 20%.
sans parler du G7-G8, transformé en G20) devront inévitablement évoluer pour Depuis Avril 2015, le panier de cotation a été modifié, les nouvelles pondérations
refléter les nouvelles réalités.Dans les dix à quinze ans à venir, le dollar pourrait avoir sont désormais fixées à 60% pour l’Euro et 20% pour le dollar.
perdu sa place de principale monnaie de réserve au profit de l'euro, tout comme  1   1   euro
1 DH     40%     60%   Dollar
autrefois le dollar avait supplanté la livre sterling.  cours de référence Dollar ($)   cours de référence euro  
L’actualisation du panier du dirham devrait constituer un premier pas dans le

Section 3 : Régime de change applicable au Maroc
processus de transition vers un régime de change plus flexible visant à renforcer la
Parmi les différents régimes existants, le choix pour le Maroc s’est porté sur un
compétitivité de notre pays et la résilience de notre économie aux chocs exogènes.
régime de change intermédiaire de parité fixe avec un rattachement de la monnaie
nationale, dans des marge de fluctuation inférieures à +/- 0,6% de part et d’autre du 3.2 Passage du régime fixe au régime flexible au Maroc
taux central, à un panier de monnaie. Le Maroc a décidé de passer d'un régime de change fixe,où ce sont les autorités qui
déterminent la parité et qui fixent le cours de change, à un régime flexible où la
3.1 Composition du panier
valeur de la monnaie (cours de change) est le résultat de l’offre et de la demande.
Le panier de cotation a pour objectif d’assurer la stabilité du dirham en terme de taux
de change effectif nominal et d’atténuer l’effet sur le dirham des fluctuations des Rappelons qu’un régime de change fixe appelé (Fixed ou Basket peg3) se traduit par
principales monnaies internationales. un ancrage, à taux fixe, de la monnaie locale sur un panier composé des devises des
Depuis 1973, la cotation du dirham est effectuée sur la base d’un panier de devises, principaux partenaires économiques. Le Basket peg assure une meilleure crédibilité à
reflétant la structure des échanges du Maroc avec l'extérieur. Ce panier était composé la politique monétaire et permet de réduire l’inflation. Mais il limite l’indépendance
de FRF, CAD, GBP, DEM, CHF, ITL, ESP, JPY, USD, XOF. monétaire et ne peut être maintenu en cas de choc monétaire exogène.
En 1990, en perspective de l’accord d’association avec l’Union Européenne et d’une Alors que dans un régime de change flexible (ou flottant) aucun engagement n’est pris au
plus grande intégration de notre économie à cette zone, une révision du panier de sujet du taux de change, qui évolue librement, en fonction de l’offre et de la demande sur le
cotation a été opérée en vue de renforcer la part des monnaies européennes. marché des changes.
Le régime de change flottant est basé sur la détermination de chaque monnaie par rapport
En 1999, l’avènement de l’euro a conduit à une révision de la structure du panier en aux autres par la confrontation de l'offre et la demande des diverses devises sur lemarché
vue de remplacer les anciennes monnaies européennes par l’euro. De plus, l’adoption des changes (appelé communément "forex") sans intervention des autorités monétaires.
de nouveaux cours de référence a permis d’intégrer les fluctuations enregistrées
depuis 1990 et ce, en vue de préserver la stabilité de la valeur externe du dirham et de
disposer de cours de change actualisés. 3
- Peg: Engagement de la banque centrale à convertir les devises étrangères enmonnaie localeà un prix donné.
14 15
Toutefois, en cas de forte instabilité du cours de change une autorité monétaire peut
CHAPITRE 2 : LE MARCHE DES CHANGES
intervenir sur le marché de change soit en vendant ou en achetant une ou des devises soit en
instaurant le contrôle de change.
Issu de la contraction des termes anglais Foreign Exchange, Forex est le surnom
universellement donné au marché des changes, sur lequel les devises sont échangées
l’une contre l’autre, à des taux de change qui varient sans cesse.
Le marché des changes existe sous sa forme actuelle, dite régime des changes
flottants, depuis mars 1973 et l’abandon de la fixité des taux de change des diverses
monnaies par rapport à l’étalon dollar issue des Accords de Bretton Woods en 1944.
Les devises sont identifiées par un code de 3 lettres :
 EUR l'euro,
 USD le dollar des Etats Unis,
 GBP la livre sterling,
 JPY le yen,
 MAD le dirham
Il permet la confrontation des offres et des demandes de devises. Il assure la
conversion des monnaies les unes par rapport aux autres et de fixer, pour chacune
d’elles, le prix de cette conversion dénommée le cours de change (ou encore le taux
de change). Les banques jouent sur ce marché un rôle essentiel, elles interviennent
pour céder ou pour acquérir les moyens de paiement indispensables à l’activité
internationale de leur clientèle.
Une opération sur le marché des changes consiste en l'achat, ou la vente, d'une
devise au moyen d'une autre devise. Bien sûr, acheter des euros (EUR) contre des
dollars (USD) revient à vendre des dollars contre des euros ; seuls le montant et le
prix sont exprimés différemment.
16 17
CODES ISO DES DEVISES DE QUELQUES PAYS Royaume-Uni livre sterling GBP
Russie Rouble russe RUB
Entité Unité monétaire Code
Singapour dollar SGD
Algérie dinar DZD
Suède couronne SEK
Arabie saoudite ryal SAR
Suisse franc CHF
Argentine peso (nouveau) ARS
Zimbabwe dollar ZWD
Australie dollar AUD
Zone Euro Euro EUR
Bahamas dollar BSD
Bahreïn dinar BHD Section 1 :Activités sur le marché des changes
Bénin, Burkina Faso, Côte d'Ivoire, franc CFA XOF
Guinée-Bissau, Mali, Niger, Sénégal, (BCEAO) Lorsqu'une entreprise a besoin d'acheter des marchandises ou des services dans un
Togo pays étranger, elle doit les régler dans la devise du pays de production. A ce titre, elle
Brésil réal (nouveau) BRL
interpelle sa banque qui se retourne alors sur le marché des changes. Les banques par
Cameroun, Centrafrique, Congo- franc CFA (BEAC) XAF
Brazzaville, Gabon, Guinée-Equatoriale, l'intermédiaire de leurs cambistes constituent les seuls opérateurs du marché des
Tchad changes.
Canada dollar CAD
Chypre livre CYP 1.1 Couverture
Danemark, couronne DKK
La couverture contre le risque de change, correspond à l'essence même du
Égypte livre EGP
Émirats Arabes Unis Dirham AED marché des changes. Cette opération s'adresse principalement aux banques, aux
États-Unis dollar USD institutions financières et aux entreprises. Elle correspond au transfert au marché d'un
Gibraltar (Royaume-Uni) livre GIP risque que l'on ne souhaite plus assumer.
Guinée franc GNF
Guyana dollar GYD 1.2 Spéculation
Inde roupie INR
La spéculation à la hausse consiste à acheter un bien dont la valeur doit
Irak dinar IQD
Jamaïque dollar JMD s'apprécier dans le temps. L'opérateur espère réaliser un profit en revendant le bien à
Japon Yen JPY un prix supérieur au prix d'achat. La spéculation à la baisse consiste, à l'inverse, à
Jordanie dinar JOD vendre le bien s'il doit se déprécier. L'opérateur espère alors réaliser un profit en
Koweït dinar KWD
rachetant le bien à un prix inférieur à son prix de vente.
Liban livre LBP
Maroc dirham MAD On spécule sur le marché des changes dans le but d'obtenir une plus-value, on
Mauritanie ouguiya MRO peut distinguer divers profils selon la durée de la prise de risque :
Mexique peso MXN
République tchèque couronne CZK
18 19
- les scalpers : effectuent des allers-retours très rapides (quelques minutes) ; 1.4 Le MarketMaking
- les days-todays traders : qui débouchent leurs positions en fin de journée ; Un market maker, ou « teneur de marché », est une entreprise, généralement
- les long term traders : travaillent sur des horizons plus lointains. une banque, ou une personne qui, sur le marché des changes, fournit constamment,
Ce sont des individus qui gèrent des portefeuilles d'actifs et qui sont soit uniquement à sa clientèle, soit, dans certains cas, à l'ensemble du marché, y
constamment à la recherche de la maximisation du couple « rendement/risque ». Dans compris donc à ses concurrents, des prix à l'achat (Bid) et à la vente (Ask). On dit
le cas général, cette hypothèse est exacte, mais ces derniers prennent également des aussi qu'il « cote » les devises.
positions à terme afin de réduire le risque total du portefeuille. En principe, le market maker cherche à capter une partie de la différence entre
1.3 L'arbitrage ses deux prix, on parle de spread ou de « fourchette », puisque :
L’arbitrage qui consiste à acheter et à vendre des devises n’ayant pas le même prix  quelqu'un qui voudra vendre, le fera sur le Bid du market maker,
à deux endroits différents. Il a pour conséquence d’établir un rapport entre les  ·et, à l'inverse, un autre qui voudra acheter, le fera sur le Ask.
cotations des devises sur les places financières. Cette technique repose sur les Si ces deux opérations ont lieu alors que le marché n'a pas bougé, le market
imperfections des marchés. Les arbitragistes profitent de celles-ci pour réaliser des maker empoche l'écart de prix. Cela est néanmoins rarissime.
bénéfices. Ils n’assurent aucun risque, mais ils éliminent les imperfections entre les Le spéculateur prend dans ses livres une position opposée à celle de sa
places financières. Ces opérations sont réservées aux institutions qui interviennent contrepartie : elle est longue face aux courts et courte face aux longs. Si l'opérateur
directement sur le marché, car elles exigent une très grande rapidité de réaction et ne gagne de l'argent, il perd d'autant.
peuvent être entreprises que par des opérateurs disposant d’une table de change.
Section 2 : Fonctionnement des Marchés de Changes
Exemple :
Le Forex ou Le marché des changes est le lieu de confrontation des devises des
Si à Paris, le taux de change USD/EUR = 1,1520 EUR alors à New York, le taux
différents pays. Il permet de vendre et d'acquérir une devise pour une autre en
EUR/USD = USD 0,8680 (1/1,1520). Dans le cas contraire, des opérations
fonction de l'appréciation de l'une par rapport à l'autre dans l'espoir de faire un profit.
d’arbitrage se manifestent.
Supposons par exemple que les taux à Paris et à New York soient respectivement de : Traditionnellement les échanges menés sur le Forex restaient du domaine des
- EUR 1,1520 ; banques. Depuis quelques années, Internet aidant, d'importantes institutions
- USD 0,8500. financières puis des Brokers, des Traders sur devise, des gestionnaires de portefeuille
et même des investisseurs particuliers les ont rejoints. Les opérations sont
techniquement menées par un corps de métier dénommé traders.
20 21
Le marché des changes se caractérise : 2.1.1 Qualité de l'information

- Par son caractère immatériel, Le marché des changes est avant tout un vaste réseau de télécommunications à
- son absence d'organisation physique. travers le monde dont la qualité permet aux grandes places financières de se relier
Le marché des changes ne donne lieu à aucun échange dans la mesure où il entre elles. Les transactions s'effectuent de manière tout à fait informelle, par
s'agit essentiellement d'opérations de comptes bancaires à comptes bancaires. Par son téléphones et plus récemment par un système de transmission électronique développé
caractère continu, les décalages horaires génèrent l'ouverture d'une place en par les agence REUTERet Telerate : le « Dealing ». Le Dealing permet à deux
permanence quelque part dans le monde, banques d'échanger des informations ou de traiter des opérations par écrans
interposés.
- Par l'adoption du gré à gré comme seule régulation de fonctionnement,
- Il est gouverné par le prix et non par le volume des échanges. En effet un Elles offrent ainsi les services suivants :
prix est donné avant toute transaction.  une diffusion permanente des nouvelles économiques, politiques, et
financières et surtout les commentaires s'y rapportant ;
2.1 Spécificités du Marché des Changes  les tableaux de cotations des principaux marchés financiers du monde ;
Le marché des changes est composé de deux compartiments :  un système d'analyse graphique des prix des instruments cotés ;
 le marché au comptant (spot market): les opérations d'achat et vente  des liaisons informatiques permettant à chaque abonné d'extraire et de
s'effectuent au jour du cours de la transaction, règlement dans les 48 h. stocker les informations diffusées par leurs réseaux.
 le marché à terme (forward) : les conditions de la transaction (Quantité et
2.1.2 Règle de J+2 ouvrés
cours) sont déterminés immédiatement, mais la livraison et le paiement
La réglementation prévoit que la date de règlement/date de valeur est le
interviendront à une échéance convenue.
deuxième jour ouvré après la date de l'opération à laquelle la transaction est convenue
Les spécificités du marché des changes reposent sur : par les deux négociateurs. La période de deux jours permet d'avoir le temps de
- la qualité de l'information confirmer l'accord et d'organiser la compensation ainsi que les opérations de débit et
- la règle de J+2 ouvrés de crédit des comptes bancaires sur divers sites internationaux.
- le système clé de cotation : Bid/ Ask
2.1.3 Système clé de cotation : Bid/ Ask
- une déontologie très stricte.
La première devise de la paire de monnaie est désignée sous le nom de « devise
de base » et la deuxième devise est la « devise cotée ou comptée » Comme tous les
produits financiers, les cotations du marché des changes incluent une demande et une
offre. La demande est le prix auquel un cambiste est prêt à acheter la devise de base
22 23
en échange de la devise cotée. L'offre est le prix auquel il vendra la devise de base 2.2.2 La banque centrale
contre la devise cotée. La différence entre l'offre et la demande est désignée sous le Les banques centrales y interviennent aussi pour réguler l’évolution du taux de
nom de « spread ». change de leur monnaie en respectant les marges de fluctuations dans un régime de
change fixe ou en agissant sur l’offre et la demande dans un régime de change
2.1.4 Une déontologie très stricte
flexible.
La très grande volatilité des cours de change, les montants considérables
engagés par les cambistes et la nécessité d'une grande rapidité dans les transactions 2.2.3 Les banques/ Cambistes
impose le respect le plus absolu de la parole. Le respect d'un code de bonne conduite Les banques jouent le rôle d’intermédiaire entre agents non financiers (particuliers et
par les cambistes et les courtiers est l'expression même du professionnalisme. C'est la entreprises) et le marché des changes. Elles sont des intermédiaires obligés pour les
raison pour laquelle le marché est doté d'un texte de référence visant à promouvoir le opérations des changes (exportation, importation, tourisme, investissement
professionnalisme ainsi qu'à faciliter le règlement des différends qui pourraient étranger…). Ces opérations sont exécutées par les cambistes au siège de la banque.
apparaître entre les participants. La fonction du cambiste est de traiter au meilleur cours et d’agir au moment le plus
propice. Le cambiste doit réaliser au mieux les ordres de la clientèle et aussi faire
2.2 Les intervenants sur le marché des changes.
gagner de l’argent à sa banque en participant aux opérations d’arbitrage.
Le marché des changes est réservé aux banques qui agissent pour leur propre
compte ou pour le compte de leur clientèle. Elles peuvent négocier directement entre Les banques sont dotées de salles de marché et réalisent les opérations de change par
elles ou passer par l’intermédiaire des courtiers (Brokers). Les courtiers, qui sont le truchement des cambistes.Lieu de négociation des devises, c’est un marché
principalement localisés à Londres et à New York, jouent un rôle important sur le interbancaire qui n’est pas localisé dans un lieu particulier. Il fonctionne en continu
marché des changes : (24/24) grâce à un réseau ultramoderne de télécommunication (fax, téléphone,
Internet…). Ce marché n’a pas de frontières et les moyens informatiques permettent
 En tant qu’intermédiaires, dans la mesure où ils centralisent les ordres
de réaliser les transactions très rapidement.
d’achat et de vente de plusieurs banques et les exécutent sur le marché ;
 En tant qu’informateurs, puisqu’ils informent les opérateurs des cours 2.3 La structure du marché des changes.
auxquels ils sont prêts à vendre ou acheter les différentes devises. Le marché des changes est composé de deux compartiments :
2.2.1 Les courtiers  Le change manuel : concerne essentiellement les échanges physiques des
monnaies, c'est-à-dire les échanges de billets de banque. Il correspond aux
La fonction d’un courtier est de rendre le marché plus fluide et plus efficace et
besoins des particuliers qui, pour leurs déplacements à l’étranger, ont besoin de
d’assurer l’anonymat des transactions. La valeur d’un courtier s’apprécie à la qualité
billets mais cela ne concerne qu’une faible part des échanges monétaires à
des liaisons qu’il entretient avec les institutions financières actives sur le marché.
l’échelle mondiale.
24 25
 Le change scriptural : concerne la majorité des transactions qui s’effectuent Cotation des cours de change
par des virements entre les comptes bancaires des banques nationales et ceux
Fonctionnement Devises Cotation Exemple
de leurs correspondants étrangers. Les devises sont alors des avoirs en comptes
libellés en monnaie étrangère. GBP/USD
Quantité de devise Etrangère Donnée en
GBP/USD
Cotation à qu'il faut pour acheter ou indiquant le prix
Section 3 : Cotation sur le marché des changes USD/JPY 1.4372/77
l'incertain vendre une unité de devise du couple de USD Pour 1
On distinguera entre deux cotations : la cotation des devises et la cotation des cours USD/CHF...
nationale devises GBP
3.1 La cotation des devises demandé
La cotation des devises est la fixation du cours de la monnaie.La cotation en (Ex: EUR
Quantité de monnaie contre USD) EUR/USD
devises peut s'exprimer soit au «certain» ou à l’«incertain». Dès qu'une monnaie EUR/USD
Cotation Nationale qu'il faut pour Ce prix est fixé 0.8970/74
nationale est convertible, elle peut faire l'objet d'échanges contre des devises EUR/GBP
au certain acheter ou vendre une unité en fourchette: EURpour 1
étrangères. EUR/CHF...
de devise étrangère Prix USD
 La cotation au certain : indique le «nombre d'unités monétaires étrangères demandé/offert
correspondant à une unité monétaire nationale». La cotation au certain est la
particularité du Royaume Uni, pour le reste du monde la cotation est à Aussi, la détermination des cours se fait suivant deux méthodes : l'une dite «cotation
l’incertain. à la criée» et l'autre dite «cotation par casier».
1 monnaie nationale = monnaie étrangère (1GBP = 1,65 USD)  La cotation à la criée : est une discussion dirigée par un «coteur» qui inscrit
sur un tableau les cours successifs.
 La cotation à l'incertain : quant à elle indique le nombre d'unités
 Lacotation par casier :est une procédure écrite où chaque société de bourse
monétaires nationales correspondant à un nombre fixe d'unités monétaires
détermine les cours des valeurs dont elle est chargée. Les informations
étrangères. Le plus souvent, ce nombre fixe correspond à 100 ou 1000 unités
provenant des diverses sociétés sont ainsi centralisées dans des casiers. Dès
monétaires nationales.
lors, dans le cadre de la cotation des devises, les monnaies peuvent faire l'objet
1 unité de monnaie étrangère = X monnaie nationale (1euro = 11,25 MAD)
de la fixation d'un cours au comptant ou d'un cours à terme.
3.2 La cotation des cours

En pratique, il y a deux cours - un cours acheteur (Bid) et un cours vendeur (Ask) et
au moins deux parties - l'opérateur qui prend le cours (le preneur de prix) et le ou les
opérateur(s) faisant ces cours (le faiseur du prix).
26 27
Le marché formuleun
un prix demandé pour acheter une devise de base et un prix Passer d'une cotation de marché en USD/MAD à une cotation en MAD/USD (ou
offert pour vendre une devise de base. changer des MAD avec l'USD
l'USD) demande un calcul très simple.
Cette cotation inverse est aussi connue sous le nom de cotation réciproque car
les mathématiciens disent qu'en divisant 1 par votre numéro, vous avez "sa valeur
réciproque".
Section 4 : Les opérations de change

Il se peut donc que le preneur du prix vende la devise de base au cours acheteur ou
Ce sont toutes les opérations impliquant un échange de deux devises. Le
l'achète au cours vendeur.
marché mondial est un marché de gré à gré, animé par les banques et les brokers.
Les cours acheteur et vendeur sont cotés en fonction du point de vue du faiseur de
prix. Le cours acheteur vient après le cours vendeur. 4.1 Le change comptant
Le change comptant ou change « Spot » consiste à échanger deux devises, à un
Le cours
urs acheteur sera toujours plus bas que le cours vendeur. Ainsi, lorsque le cours
cours négocié, 2 jours ouvrés après la date de négociation. Cette date est appelée la
acheteur/vendeur est de 1,5364 - 1,5368, le marché achète à 1,5364 et vend à 1,5368.
date « Spot ».
L'exemple ci-dessous
dessous illustre l'échange de flux espèces dans le cas d'un achat
de 1 million d'Euros contre Dollar
3.3 Taux inverses/réciproques

Les conventions de cotation du marché peuvent prêter à confus
confusion pour certains
clients de banque. Prenons comme exemple un client qui souhaite changer des
Dirhams en Dollars US. Il a en tête un certain montant de Dirhams à échanger et 4.1.1 Les cours croisés
demande donc à sa banque le cours au comptant des Dollars en Dirhams. L'activité de change est concentrée actuellement sur
sur quatre devises
"principales" traitées contre ll’USD,, l'EUR, le JPY, la GBP et le CHF. En raison de
Le marché change
ange des USD/MAD et non des MAD/USD. Mais puisque le client veut l'importance du Dollar dans le
less échanges internationaux, l'usage veut que l'on publie
acheter des Dollars avec des Dirhams, donner au client la cotation en nombre de en priorité le cours de chaque devise contre le Dollar. Un échange entre deux devises
Dirhams par rapport au Dollars peut parfois faire gagner du temps et faciliter la tâche autres que le Dollar s'effectue à un cours, dit croisé, qui se déduit des deux cours de
de l'équipe de vente de la banque. ces mêmes devises contre lee Dollar.
28 29
Les cours diffusés sur le marché correspondent aux transactions les plus USD/EURO
répandues : tous les jours des cours de l'Euro ou du Dollar contre toutes les autres USD/MAD
/
devises sont affichés en permanence. Pour les couples de devises qui ne sont pas =
/
habituellement cotés sur le marché, on passe par l'intermédiaire de l'une de ces 2
devises, afin d'établir un cours croisé ou « cross ».
 Cas de devises au certain :
GBP/USD /
Par exemple pour coter le couple JPY / CHF, le trader utilisera les cours : =
CAD/USD /
USD USD
et . Le cours
JPY CHF
 Cas d’une devise à l’incertain et l’autre au certain :
USD GBP/USD
JPY USD JPY JPY = / × /
 CHF    USD/EURO
CHF USD CHF USD CHF
JPY
4.1.3 Les opportunités d’arbitrage
Exemple MAD/EGP Ce calcul de cours croisés permet de savoir si implicitement ou explicitement, les
Supposons qu’un client de la banque veut échanger des dirhams marocains taux de change sont les mêmes partout (hors commissions), sinon des opportunités de
contre la livre Egyptienne. Ce prix ne se trouve pas spontanément, il faut donc passer profit sans risque seraient possibles. C’est le principe de l’absence d’opportunités
par l'USD. d’arbitrage qui est, en général, respecté car suffisamment de professionnels dans le
Sur le marché des changes, les cours de ces devises contre USD sont : monde suivent les cotations en continu.
USD/MAD : 10,1530 - 40
USD/EGP: 7,1620 - 30
4.1.2 Combinaisons des Cours croisés au comptant

Sur les marchés de change, les cours sont généralement cotés en USD. Ainsi si un Exemple
client veut convertir une monnaie autre que l’USD en une autre devise, il doit passer La banque A localisée dans la zone euro affiche les cotations suivantes :
par l’USD. Toutefois, les cours à croiser ne sont pas toujours cotées à l’incertain ou EUR / GBP 0,8505 – 0,8518
au certain. Il se peut qu’une cotation soit à l’incertain alors que l’autre est au certain. EUR / CHF 1,3426 – 1,3439
La banque B localisée à Zurich affiche la cotation suivante :
 Cas de 2 devises à l’incertain :
GBP / CHF 1,5750 – 1,5755
30 31
4.2 Le change à terme Exemple :

Sur le marché des changes à terme, les opérateurs négocient un échange de Un client Français, importateur de Frites congelés des USA, doit effectuer le
devises aujourd’hui, dont la livraison n’aura pas lieu dans deux jours comme sur les règlement d'une commande dans 3 mois. Il demande à sa banque le prix de
marchés au comptant, mais plus tard
tard,, par exemple dans 30 jours, 90 jours ou un autre L'EUR/USD sur cette échéance. Comment la Banque va-t-elle coter le prix?
terme négocié.Ce
Ce type de contrat permet de fixer à l'avance un cours entre deux Données du Marché :
devises, et donc de se couvrir
vrir contre le risque de change.  Spot EUR/USD : 0,9430 / 40.
Dans un contrat à terme, l’accord est irrévocable sur la date de transaction, sur  Taux (i) USD à 3 mois 1,87 / 91.
le montant et sur le cours de la devise, mais l’échange de devises prend place  Taux (i) EUR à 3 mois 3,50 / 54.
seulement à la date prévue dans le contrat.  La Banque prend comme base spot 0,9430
4.2.1 La cotation des devises à terme

Les principales devises peuvent être achetées ou vendues à terme. Dans ce cas,
l’importateur ou l’exportateur signe avec le banquier un contrat qui détermine le
cours auquel se fera la transaction à l’échéance ainsi que le montant concerné et
Les caractéristiques d'une opération de cchange
hange à terme se définissent par l’échéance.
rapport à un cours "spot"" (cours utilisé pour le change au comptant) de référence pour
Le cours à terme est fonction du cours au comptant, du différentiel de taux d’intérêt
les opérations du jour. La différence entre le cours spot et le cours à terme s'appelle
entre les deux devises concernées et de l’échéance.
  
les "points de terme".
". Quand le cours à terme es
estt supérieur au cours comptant on
  
parle de « Report ». Quand le cours à terme est inférieur au cours comptant on parle cours  1  T$  n
360

jour
Cours  €/$ 
 €/$ 
1  T€  n
Terme
de « Déport ». 360
où
Les principes de base sont les mêmes que pour une opération de spot. La
- T$désigne le taux d’intérêt sur le dollar, et
différence essentielle provient du fait que la dat
datee de valeur est différente de J+2. - T€le taux d’intérêt sur l’euro.
Ce décalage dans le temps va générer ce que l'on nomme des points de swap ou On en trouve souvent une formule approchée, qui est la suivante :
Report/Déport qui serviront à calculer le prix à terme.
Cours Terme  €/$   cours Jour  €/$   cours T$  T €  n 360

Cours Terme  €/$   cours Jour  €/$  1  T$  T €   n 
Jour  €/$ 
360
32 33
Lorsque le cours à terme est supérieur au cours comptant, il y a Report de la B- Notion de Deport
devise concernée contre la devise de contrepartie. Par exemple, le tableau ci-après Parallèlement, le cours à terme de la devise A est en Déport lorsqu’il permet
indique que l’euro est en Reportcontre dollar : d’acquérir moins d’unité de la devise B par rapport au cours au comptant. La devise
A est en Déport par rapport à la devise B si le taux d’intérêt de la devise A est
Cours spot 0.8679 /
1 mois + 0.0018 supérieur au taux d’intérêt de la devise B.
2 mois + 0.0037
3 mois + 0.0048 A est en Déport sur B si : ti(A)> ti(B)
6 mois + 0.0062
N.B : Le Déport traduit le gain réalisé en vendant une devise à taux d’intérêt
Pour obtenir le cours à terme EUR / USD, il suffit d’ajouter le report correspondant.
relativement bas pour acheter une devise à taux d’intérêt élevé.
Ainsi, le cours à terme acheteur à 2 mois EUR /USD est égal à : 0,8679 + 0,0037 =
0.8716 C- Calcul des points de Report et de Deport
4.2.2 Notions de Report/Déport

CT = CC (+ ou -) e
Pour simplifier on peut dire que :
×( − ∗ )× 360
 CT>CC  le cours à terme est en prime ou en « Report » (+)
=
 CT<CC  le cours à terme est en perte ou en « Déport » (-) 1+ ×
∗
360
 CT=CC  le cours à terme est au pair ou en « Square »
Remarque :
A- Notion de Report
Les caractéristiques d'une opération de change à terme sont donc:
Le cours de la devise A est en Report par rapport au cours au comptant lorsqu’il
 La devise principale
permet d’acheter plus de devise B que le cours au comptant. Autrement dit, la
 Le sens (achat ou vente) par rapport à la devise principale
devise A est dite en Reportpar rapport à la devise B quand son taux d’intérêt pour
 La devise secondaire (devise vendue pour un achat, devise achetée pour une
une période déterminée est inférieur à celui de la devise B.
vente de la devise principale)
A est en Report sur B si : ti(A)< ti(B)  Le cours "spot"
 Les points de terme: le cours à terme = cours spot + points de terme
Le Report traduit le manque à gagner que supporte un opérateur en vendant une
 La date de négociation
devise à taux d’intérêt élevé pour acheter une devise à taux d’intérêt faible.
 La date de valeur: date à laquelle les devises seront effectivement échangées
Les caractéristiques communes à toutes les opérations de marché:

34 35
 Le portefeuille de négociation ou "book", éventuellement l'identité du trader CHAPITRE 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE
 La contrepartie
 Eventuellement l'intermédiaire de négociation ou "broker" La gestion durisquede change est un des problèmes les plus ardus auxquels sont
 Les instructions de règlement : identification des correspondants (celui de la confrontés les responsables financiers des firmes ouvertes à l'international.En effet, le
banque et celui de la contrepartie) chez qui les devises doivent être livrées / reçues. flottement désordonné des monnaies a pour conséquence d'accroître
considérablement la difficulté de prévision en matière d'évolution des cours de
change, et par conséquent, cellede gestiondu risque de change.
Section 1 : Risque de change et position de change

1.1Notion de risque de change
Le risque de change est le risque de perte lié aux fluctuations des cours de monnaies,
il est supporté par les participants en position de change. Toute fluctuation
défavorable des taux de change risque se répercute négativement sur les flux futurs
espérés par l'acteur en position.
Ce risque provient des facilités de paiements que s'accordent les entreprises eu
égard les délais entre la réception des marchandises et leur règlement.
Exemple importateur :
Une entreprise marocaine doit payer 1000 Euro à fournisseur allemand pour
livraison de composants électroniques.
 TC au comptant incertain : 1EUR = 11,30 MAD. Facture = 11 300 MAD.
Exemple exportateur :
Une Entreprise marocaine exporte pour 1000 USD du blé aux USA.
 TC au comptant incertain : 1USD = 8,20 MAD. Recette = 8 200 MAD.
L’entreprise américaine ne peut payer que dans 30 jours, une fois le blé consommé.
Entre temps, le TC s'est déprécié :
 1USD = 7,80 MAD. Recette = 7 800 MAD.
36 37
1.2La mesure de risque de change: Position de change Nature de la position Evolution de Exposition au Impact sur le
La position de change d’une entreprise est définie comme étant le solde des créances cours Risque de change résultat
(ou des avoirs) et des engagements (ou des dettes) en devises de cette entreprise. Position Hausse des cours Perte
C’est la conséquence des opérations libellés en devises avec l’étranger, et apparaît «courte»(Dettes> Oui (le Risque
Créances) Baisse des cours existe dès que la Gain
ainsi comme « le montant de l’enjeu net soumis au risque des fluctuations
position n’est pas
monétaires». Hausse des cours Gain
Position «longue» équilibrée)
Position de change = Avoirs en devises - Engagements en devises. (Créances> Dettes) Baisse des cours Perte
Tableau : Exemple de Position de change D’après le tableau, la banque est en position courte sur une devise lorsqu’elle
Libellés des opérations Montant (en Cours USD/MAD Valorisation anticipe une baisse des cours de cette devise et inversement lorsqu’elle se met en
1000 USD) lors de l'opération position longue c’est qu’elle anticipe une hausse des cours de cette devise.
AVOIRS
1.3Les différents types de risque de change
Créances détenuessur destiers 150 8,652
La position (donc le risque de change) peut être générée, soit par une activité
Dépôts ou prêts en devises 50 9,71
commerciale (import/export) avec l'étranger, soit par une activité financière en
Achats àterme 70 9,21
devises, soit en fin par le développement multinational de l'entreprise. C'est à partir
(a) Total avoirs valorisés au
de ça que l'on peut scinder le risque de change en trois types essentiels :
cours moyen (1)
ENGAGEMENTS  Risques de change lié aux activités commerciales :
Dettes clients 5 8,715  Vente à l’export facturée en devises étrangères (Risque de baisse des devises)
 Achat à l’import facturé en devises étrangères (Risque de hausse des devises)
Emprunts en devises 40 8,856
 Soumission à un appel d’offres établi en devises étrangères ; l’incertitude liée
Vente à terme 135 8,652
au résultat de la soumission (acceptation ou rejet de l’offre) rend la stratégie de
(b) Total engagements 180
8,699 couverture plus délicate à être en place.
valorisés au cours moyen (1)
(a) - (b) Position nette  Risques de change liés aux opérations financières : Entreprises et banques
(1)Cours moyen = moyenne des cours pondérés s’exposent à un risque de change à :
 L’emprunt ou prêt dans une devise étrangère, ou investissement dans un
Le tableau suivant récapitule l’impact d’une évolution favorable ou
portefeuille de titres cotés sur des bourses étrangères.
défavorable des cours de change selon la position de la banque :
38 39
 l’entreprise ou la banque qui emprunte en devises prend le risque de devoir  Le degréd'aversion envers le risque ;
payer des intérêts et rembourser un capital dans une devise qui s’est appréciée  Les anticipations du change ;
par rapport à la date de signature de l’emprunt.  Le choix entre le marché au comptant ou au marché à terme.
 A contrario, une société qui a prêté ou investi dans des titres libellés en La mise en place de stratégies de gestion de ce risque est adossée aux différents
monnaie étrangère prend le risque de voir la devise correspondante se déprécier instruments de couverture.Pour se couvrir contre les risques de change, les entreprises
pendant la période de prêt ou de placement. opteront pour une couverture externe à travers des techniques offertes par des tiers
Dans le premier cas, l’évolution défavorable des cours de change viendra (essentiellement des banques et des compagnies d'assurances), ou pour une
renchérir le coût de l’emprunt et peut-être annuler l’économie de taux d’intérêt couverture interne à travers des techniques qu’elles développent elle-même.
recherchée par la société.
2.1 Les instruments de couverture internes
 Risques de change liés aux investissements réalisés à l’étranger : Les techniques internes de couverture contre le risque de change sont les méthodes
(entreprises et banques) Ces investissements peuvent se traduire sous la que l'entreprise met en place sans qu'elle fasse appel à aucun organisme externe.
forme de filiales, de succursales, ou d’établissements implantés à l’étranger. Autrement dit, l'entreprise s'auto-couvre par la réorganisation des services concernés
Les risques de change sont de deux sortes. Ils portent respectivement : et l'analyse des éléments constitutifs des transactions : les devises, les délais de
• sur les flux financiers provenant de la filiale (paiement des dividendes et paiement... etc.
des redevances, par exemple) ; 4
Ces techniques, qui ne reposent pas surdes produitsde marché, concernent plus
• Sur la conversion, dans les comptes consolidés, des actifs nets de ces principalement les entreprises.
entités à la date de clôture des comptes (dans la mesure où c’est le taux de clôture qui
2.1.1 Le choix de la devise de facturation
est retenu pour cette conversion)5.
Le trésorier peut exiger aux clients et fournisseurs la facturation en monnaie
Section 2 : Couverturecontre le risque de change. nationale. Certes, cette méthode permet une réduction du risque de change,
La couverture contre un risque consiste à éliminer l'incertitude d'une évolution cependant, elle n'est pas toujours possible du fait qu'elle entraîne des effets néfastes.
indésirable du cours de change de sorte à se protéger de toute éventuelle perte de En effet, l'opérateur qui facture en monnaie nationale condamne son partenaire
valeur à terme, au moment où la transaction doit s'effectuer.
étranger à subir seul le risque de change. L'entreprise étant implantée dans un
L’objectif de la couverture contre le risque est de Fermer partiellement ou totalement
environnement concurrentiel risque de voir ses transactions avec l'extérieur diminuer
sa position de change. Cette couverture dépend de plusieurs paramètres dont :
voire même disparaître.
4
- une dépréciation de la devise minore les montants effectivement encaissés, une fois traduits en monnaie locale.
5
- une dépréciation de la devise fait alors apparaître un écart négatif de conversion qui vient s’imputer sur les capitaux
propres consolidés du groupe
40 41
Pour pallier aux inconvénients de cette méthode, il y a la possibilité de la facturation Pour l'importateur, le termaillage consiste à retarder les paiements de ses fournisseurs
en une monnaie étrangère. Cette technique permet d'éviter de renvoyer la charge de la quandles dettes sont exprimées en devises faibles. Par contre, il consiste à accélérer le
couverture sur le partenaire étranger qui peut répugner à y recourir. paiement deses fournisseurs et réduire la durée du crédit dont il a bénéficié dans le
Toutefois, les parties arrivent rarement à s'entendre sur une monnaie du fait que les cas où la devise est forte pouvant s'apprécier et alourdir le montant de la dette.
intérêts de l'importateur et de l'exportateur sont diamétralement opposés. Le tableau ci-dessous mentionne les principales décisions à prendre, compte tenu de
L'importateur est intéressé par une facturation en une devise faible susceptible de se la tendance de la devise :
déprécier par rapport à sa monnaie nationale et par conséquent faire diminuer le
Importations Exportations
montant à payer ; par contre l'exportateur préfère facturer dans une monnaie forte qui
La devise Accélérer le paiement du Retarder le paiement du client
peut s'apprécier et le faire profiter ainsi d'un gain de change. s'apprécie fournisseur étranger (lead) étranger (lags)
L'indexation de la devise de facturation à un panier de devises (le Droit des Tirages La devise se Retarder le paiement du Accélérer le paiement du client
Spéciaux D.T.S) peut être un outil de partage du risque entre l'importateur et déprécie fournisseur étranger (lags) étranger (lead)
l'exportateur.
Le termaillage suppose implicitement un accord de la contrepartie sur une
Il existe aussi une autre forme de facturation, qui consiste en la facturation en
modification de la position de change à son désavantage avec ou sans compensation.
plusieurs monnaies. Cette technique vise à partager le risque sur les parties et
Il suppose aussi que la dette ou la créance n'était pas préalablement couverte.
compenser les pertes éventuelles sur une monnaie par des gains sur une autre. ( − )×
2.1.2 Le termaillage ou « Leads and lags » = +

+
« Le termaillage consiste pour une entreprise à accélérer ou à retarder ses paiements +
en devises étrangères selon les prévisions et les évolutions de hausse ou de baisse des  CC : cours comptant ;
cours de change, en fonction, bien évidemment, de l'incidence éventuelle des agios. » 6  T : taux l'eurodevise ;
 t : Taux d'escompte ;
Le paiement anticipé est appelé lead, tandis que le paiement différé est nommé lag.  J : le nombre de jour sur lequel le termaillage porte.
Un exportateur qui a des créances en devises susceptibles de se déprécier par rapport
Le termaillage constitue une véritable opération de spéculation, le trésorier agissant
à sa monnaie nationale (ou de compte) aurait intérêt à accélérer leurs encaissements.
uniquement en fonction de ses anticipations. C'est une technique peu utilisée, ne
Par contre dans le cas d'un exportateur qui a des créances en devises fortes
serait-ce que parce que l'évolution des cours de change est peu prévisible, aussi le
susceptibles de s'apprécier à terme, le termaillage consiste à éloigner les échéances de
niveau de la trésorerie et les contraintes commerciales constituent des limites pour
paiement afin de bénéficier de la hausse de la devise.
l'application du termaillage.
6
- P. Prissert& P. Garsuault& S. Priami, Les opérations bancaires avec l'étranger, La revue banque éditeur, Paris,1995,
P 117
42 43
Exemple 1 : Termaillage à l'exportation Cette pratique permet ainsi d'économiser les coûts de couverture notamment les
Le 25/4/N un exportateur marocain possède une créance de 50 000 USD échéance le spreads entre les cours acheteurs et les cours vendeurs, les commissions prélevées par
1/5/N sur son client américain. Le dollar cote 8,05 MAD. L'exportateur anticipe une les banques ainsi que les intérêts liés aux dates de val
valeur.
eur. Elle est couramment
appréciation importante du dollar dans quelques jours et propose à son client de utilisée dans les grands groupes multinationaux.
retarder son règlement de deux mois sans aucun coût supplémentaire. Utilisant
Exemple : Compensation Bilatérale
comme unité de compte le dollar, le client américain est insensible à la variation du
Considérons quatre filiales d’un groupe américain. Les filiales sont à la fois clientes
dollar et accepte la proposition de l'exportateur marocain. Le taux de financement du
et fournisseurs des autres filiales. La monnaie de facturation
facturation de leurs transactions
découvert au Maroc est de 15,65%
réciproques est l’USD, bien que leurs devises fonctionnelles soient différentes.
Exemple 2 :- termaillage à l'importation Supposons que la filiale A doive 400 000 USD à la filiale B, qui à son tour doit
Le 6/4/N un importateur marocain de téléviseurs du Japon a un engagement de 900 000 USD à l’entreprise A. LA filiale A doit également 50 000 USD à la filiale D,
10 000 000 JPY payable dans 60 jours. A cette date, 100 Yen cotent 9 MAD. Le qui elle-même
même devra régler 200 000 USD à cette même entreprise A. D
D’autres
2/6/N, il constate que le Yen japonais est à la baisse et demande à son fournisseur un transactions entre filiales peuvent être représentées, tous les flux financiers
délai supplémentaire pour le règlement de 45 jours. L'exportateur japonais est apparaissent en détail dans le schéma suivant :
indifférent aux variations du JPY mais le retard de règlement lui engendre un
financement par découvert à un taux annuel de 12%. L'exportateur japonais accepte le Compensation multilatérale : Avant Compensation multilatérale : Après
report de paiement sous réserve que le commerçant marocain supporte le surcoût compensation compensation
financier. 400 USD
Filiale A FilialeB 500 USD

900 USD Filiale A FilialeB
20020
USD
2.1.3 La compensation des paiements (Netting) 2 USD

60
0 60
510 USD
70 130 720 210 US 510
La compensation interne des positions (Netting) consiste en une compensation des

US US US US D 0
D D D D
US
D
80 USD
créances et des dettes réciproques entre les différentes entités d'un groupe. Cette
140 USD 50 USD 150 USD
20 20
technique consiste en la compensation d’opérations de sens opposés entre deux

FilialeC 250 USD FilialeD FilialeC FilialeD
180 USD 70 USD
(compensation bilatérale) ou plusieurs contreparties (compensation multilatérale). A

l’échéance des opérations ne sont réglés que les soldes nets des paiements dans Dans le cadre d’une compensation bilatérale, il s’agit de rationaliser les flux entre les
chaque devise. Les filiales se retrouvent ainsi créditeurs nets ou débiteurs nets selon entreprises en ne tenant plus compte que des flux nets. L
Les entreprises
les cas. verseront/recevront donc uniquement les soldes des opérations qu’elles passent entre
elles.
44 45
Par compensation bilatérale, B se trouve débitrice nette envers A, pour un solde de Supposons que l’exportateur allemand anticipe une dépréciation du JPY dans deux
900-400 = 500 USD, créditrice nette de de D pour un montant de 510 US, et débitrice mois (précisément la période des tsunamis, évènements à haut risque pour le Japon et
nette envers C de 80 USD. Elle procédera donc aux encaissements et décaissements son économie), avec une prévision de cours à JPY/EUR=0,82. Pour ne pas subir de
des soldes avec chacune de ces filiales. Il est de même façon facile d’évaluer les risque de change, ni avoir à se couvrir au-delà d’un certain point, l’exportateur va
soldes restants correspondants aux positions de chacune des filiales du groupe. négocier avec l’entreprise japonaise et lui proposer de payer immédiatement sa
Ainsi, le nombre de transactions a diminué de moitié. De même, le risque de change créance, moyennant un escompte sur le prix de vente porté à 680 millions Yens. Si
global du groupe est réduit, puisse que l’assiette globale du risque n’est plus l’importateur japonais accepte, alors l’entreprise allemande récupère dès aujourd’hui
constituée que des soldes. La filiale A n’est plus exposé au risque de change que sur 6,8×0,85= 5,78 millions d’euros ‘ce qui est plus intéressant que 5,74 millions dans 3
500+150+60 = 710 USD, au lieu de 400+900+200+50+130+70 = 1 750 000 USD mois.
sans compensation. Le coût de l'escompte est égal à :

Dans le cas où les dettes réciproques seraient stipulées en monnaie différentes, les
parties devront choisir une monnaie de compte (dans notre exemple USD) et û = −
+ ×
appliquer les taux de change de référence en vigueur avant de procéder à la
Où :
compensation.
- Prix : est le montant de la facture à escompter ;
2.1.4 L'escompte financier - Taux : le taux d’escompte ;
L'escompte financier est un instrument qui concerne l'exportateur qui cherche à
- J : le nombre de jours
raccourcir le délai de sa créance, il peut donc accorder un escompte pour paiement
Il ne faut pas oublier de prendre en compte (soustraire) les intérêts éventuels que
anticipé afin de bénéficier d'un paiement au comptant. La réduction du montant
l'exportateur perçoit en plaçant sa liquidité sur le marché ou les intérêts qu'il paye en
encaissé représente le coût de couverture du risque de change ainsi que le gain en
empruntant sur le marché.
intérêts financierscorrespondant à la réception anticipée desfonds.
En utilisant cette technique, l'exportateur ne limite pas uniquement le risque de
Exemple : Termaillage et escompte : change mais aussi le risque de crédit et le manque de trésorerie.
Un exportateur allemand a conclu avec un client japonais un contrat de vente livrable
2.2 Les instruments de couverture externes
et payable à 3 mois d’un montant de 700 millions de JPY sur la base du taux de
Parmi les instruments externes de couverture, on distingue :
change JPY/EUR= 0,85.
46 47
2.2.1 Les avances en devises Avance en devises export

L'entreprise exportatrice emprunte à sa banque une somme en devise dont le montant Cette technique de financement dela trésorerieet de couverture du risque de change
correspond à celui de la créance détenue sur son client étranger ou à lavaleur consiste à emprunter le montant de la créance détenue sur un client étranger dans la
actuellede celle-ci pour une durée au moins égale au délai de paiement du client.Les devise du contrat et de vendre immédiatement ces devises sur le marché au
devisesainsi avancées seront converties immédiatement (au comptant) en monnaie comptant.
nationale. La banque facturera à l'entreprise des intérêts calculés à partir du taux Le crédit d’avance en devises permet de se couvrir contre le risque de change à partir
interbancaire majoré d'une marge. L'entreprise remboursera sa dette à l'échéance avec de la date de livraison pour des durées allant du trèscourt terme(48h) jusqu’à 1 an. Ce
les devises reçues de son client. L'entreprise annule ainsi le risque de change, et crédit peut être contracté pour la durée de la créance majorée du délai de rapatriement
reconstitue sa trésorerie en monnaie nationale. des fonds. C’est la banque qui supporte le risque de change. A l’échéance de la
 Capital à emprunter = créance à recevoir. créance, l’exportateur rembourse la banque de son crédit de devises. L’exportateur ne
 Somme à rembourser = capital emprunté +intérêts CE supporte que les intérêts de son emprunt.
 = + × % × Schéma avance en devises
 C1 : Commission
 CE : capital emprunté
 t : taux appliqué
 N : nombre de jours
Exemple :
 Un exportateur Français vend le 10/01/2015 pour 100 000 USD payables dans
4 mois.
1 : La banque emprunte les devises pour un montant égal à celui de la créance sur le marché de l’eurodevise.
 Au 10/01/2015, 1 USD : 0.75 / 0,78 Euro 2 : Elle change les devises contre des euros sur le marché des changes au cours au comptant.
3 : La banque crédite le compte de l’exportateur en euro (couverture du risque de change + financement).
 Taux de l’avance en devise = 1,6%
Avance en devises import
 Taux sur l’USD à 4 mois : 1,5 / 1,6%
L’avance en devises à l’importation est un prêt qu’accorde la banque à l’importateur
 Taux sur l’Euro à 4 mois : 2,3 / 2,4%
pour lui permettre de régler immédiatement une facture d’un fournisseur étranger.
 Commission de change = 1%
L’importateur remboursera sa banque à une date ultérieure. Lors de sa demande à la
banque l’importateur devra présenter la facture de son fournisseur étranger ainsi
48 49
qu’un ordre de virement ainsi qu’un document douanier attestant la réalité de Ce système est une technique de couverture de risque car l'entreprise fixe au jour de
l’opération. la transaction par l'opération à terme le cours d'achat ou de vente de devise à une
échéance précise. Ainsi disparaît l'aléa de la détermination du cours futur.
2.2.2 Les contrats d'assurance
Les risques de change peuvent être couverts par des polices d'assurances-change Exemple :
garantes d'un cours minimum pour les exportateurs et d'un cours maximum pour les Le 30/06/T, un importateur marocain vient de conclure un contrat d'achat d'une
importateurs avec la possibilité de bénéficier les assurés des évolutions favorables du valeur 100000 Euro avec un fournisseur français, le paiement se fera à 30 jours.
marché au-delà du cours minimum ou maximum convenu (intéressement). - le 30/06/T, le cours d'euro contre le dirham : 1Euro = 10 ,27MAD
Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'établir - La marge sur coût d'achat de la banque est de 0,1% et la commission sera de
leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de 0,328% du montant de la transaction.
variation des cours de change.
2.3 Les nouveaux Instruments de couverture : produits dérivés
Exemple
Les produitsdérivéssont desinstruments financiers. Ils sont des contrats conclus entre
Le 1/3/N un fabricant marocain de chaussures a vendu des marchandises contre
deux parties, à savoir un acheteur et un vendeur, engageant ces derniers à réaliser une
10 000 EUR payables comme suit:
transaction à une date et à une valeur fixées à l'avance. Le contrat peut se présenter
- 6 000 EUR le 1/6/N
sous plusieurs formes, dont les plus courants sont les contrats futures, les contrats
- 4 000 EUR le 1/9/N
forward et les swaps.
Pour éviter le risque d'une dépréciation à terme de l’EUR, le fabricant a payé à son
Ces produits ont la particularité de ne pas toucher à la « position » qu'on veut
assureur une prime de 150 MAD en vue de garantir un cours minimum de 10.2
protéger.
MAD/EUR sur les 10 000 EUR à encaisser.
Les contrats à terme de devises (futures), les options et les swaps de change et
- Le 1/6/N : le CSpot : 1 EUR=10.246 devises constituent l'essentiel des couvertures dites en développement. Le prix de ces
- Le 1 /9/NCSpot : 1 EUR=10.15MAD. actifs est étroitement lié aux cours des monnaies.
Les deux premières cités sont des actifs dérivés car ils dépendent d'un autre actif, ici
le cours de change.
2.2.3 Les couvertures à terme
L'entreprise peut passer àson banquier un ordre d'achat ou de vente de devise dont la 2.3.1 Les swaps
réalisation se fera qu'après un terme bien définie et sur un cours « prédéterminé ». Un Swapest une opération de change au comptant exécuté dès la mise en place du
contrat (à la date Spot) assortie d'une transaction de change à terme (Forward) de
50 51
sens contraire exécutée à une date négociée.La différence entre le cours comptant et Parallèlement, une entreprise américaine (A) dispose également d’un excédent
le cours à terme est désignée par l'expression « points de Swap ». de trésorerie de 1 M EUR, pour une période de 6 mois. Elle souhaiterait disposer de
la contre-valeur en USD des1 M EUR pendant ces 6 mois, sans s’exposer au risque
On distingue deux types de swaps : les swaps de taux de change et les Swapsde
de change.
devises.
Les deux entreprises, mises en relation par leurs banques respectives, décident
 les Swapsde change sont généralement contractés sur des périodes à court terme
de conclure le jour même un swap de change EUR/USD à 6 mois, pour un montant
tandis que les Swapsdevises sont plutôt les instruments à long et moyens termes.
nominal de 1 M EUR.
 Il n'y a pas d'échange d'intérêt dans le cadre d'un Swapde change alors que il
y'en a dans les Swapsdevises.  Le cours Spot EUR/USD : SEUR/USD = 1,4500 ;
 Le cours à 6 mois (185 J) est : F 6 mois (EUR/USD) = 1,4580 ;
A- Swaps de Change
Le Swapde change est une transaction financière dans laquelle deux parties Déroulement de l’opération :
s'engagent à échanger des devises aujourd'hui au cours de change au comptant et à
A la date t : l’entreprise (E) échange ses 1,45 M USD contre 1 M EUR de l’entreprise
échéance au cours de change à terme.Il combine une opération de change au
(A), et vice versa.
comptant (Spot) avec une opération de change à terme (Forward). Ces deux
opérations sont négociées avec la même contrepartie et le même cours de change au - L’entreprise (E) vend au comptant 1,45 MUSD au court spot pour récupérer 1
comptant servant de référence. MERU (1,45/1,45)

- L’entreprise (A) vend 1 MEUR au cours spot, et se retrouve avec 1× 1,45 =
Le swap de change permet de se procurer immédiatement des devises, puis de
1,45 M USD.
les revendre à un cours négocié lors de la mise en place du contrat, à l'échéance du
Swap. Par exemple un client qui dispose de liquidités en Euro, et souhaite les placer
1,45 M USD
en bons d'Etat américains, sur 3 mois, achète aujourd'hui des dollars, pour financer Entreprise E Entreprise A
cet achat, puis les revend à l'échéance à un cours connu. 1 M EUR
Exemple 1 :
A la date t+6 mois : les montants prêtés sont remboursés avec les intérêts, ce qui
Supposons qu’une entrepriseeuropéenne (E) détient 1,45M USD dont elle aura
revient à échanger à nouveau pour chacune les devises aux taux défini dans
besoin que dans 6 mois pour régler une facture en USD. Elle aimerait bien disposer
l’accord de swap pour une transaction (t+6), en l’occurrence F 6 mois (EUR/USD) =
de cet excédent de trésorerie en EUR, tout en ayant l’assurance de pouvoir récupérer
1,4580.
les USD à un taux défini d’avance.
52 53
- Ainsi, l’entreprise (E) récupère 1 M EUR × 1,4580 = 1,4580 M USD (>1,45 M Pour l’entreprise A, ce différentiel est négatif, soit une perte de 5487 EUR. En
USD) équivalence USD : 5478 × 1,4580 = 8 000 , soit le gain de change pour
- L’entreprise (A) se retrouve avec 1,45/1,4580 = 994 513 USD (< 1M EUR) l’entreprise E.
1 M EUR + intérêts Les flux d’intérêts pour l’entreprise américaine sont symétriques :
Entreprise E Entreprise A
1,4580 M USD 994 513 EUR  Intérêts payés sur les 1,45 M USD empruntés auprès de B est : (1,45 ×
1,45 M USD + intérêts
) M USD.
L’euro est en Report7par rapport au dollar, car le taux d’intérêt du USD est plus
 Intérêts reçus sur les 1 M EUIR prêtés à A est :(1 × ) M EUR, soit en
élevé que celui de l’EUR. C’est pourquoi l’entreprise (E) se retrouve « valoriser »
avec ses 1,45 M USD initiaux : les intérêts qu’elle perçoit sont plus importants contre-valeur 1,4580 × 1 × M USD
que ceux qu’elle a payés dans le cadre du swap, elle bénéficie donc d’un gain de
trésorerie dans la devise source (les USD dont elle disposait initialement) de 8 000 B- Swaps de devises
USD soit, en contrevaleur EUR, un montant garanti de 8000/1,4580 = 5487 Un Swapde devises (Cross Currency Swap) est un échange de capital entre
EUR.8. deux sociétés dans deux devises différentes. La durée du contrat est convenue à
l'avance délai durant lequel les deux entités doivent se verser des intérêts selon des
En notant :
fréquences et des taux préalablement établis. À la fin du contrat, les deux sociétés
- iEUR : taux d’intérêt de base annuelle de l’euro
échangent à nouveau leur capital respectif.
- iUSD : taux d’intérêt de base annuelle du dollar
Un swap de devises implique l’échange d’un principal et d’intérêts dans une
- : taux d’intérêt à de l’euro à 6 mois
devise contre un principal et des intérêts dans une autre devise. Un swap de devises
- : taux d’intérêt du dollar à 6 mois nécessite de spécifier le principal dans chacune des deux devises. Ces sommes sont
 Intérêts perçus sur les 1,45 USD prêtés pendant 6 mois est : (1,45 × échangés au début et à la fin de la durée de vie du swap. Le fonctionnement d’un
( × ) swap de devise est résumé par le diagramme suivant :
) M USD, soit en contre-valeur :1,45 × M EUR.
,
 Intérêts versés sur les 1 MEURempruntés auprès de A est : (1 × )M

5,6% USD 4% USD
EUR. Entreprise A Entreprise B
BANQUE
5,6% EUR 7% EUR
7
- le Report est une prime (cours forward> cours spot) car il faut que le taux de change compense la perte sur intérêt par 4% USD 7% EUR
rapport à l’autre monnaie.
8
- Car c’est le cours à terme qui sert de référence pour les paiements d’intérêts
54 55
L’effet du swap est de transformer la dette en USD à 4% de A en une dette en euros à L’acheteur de l’option n’exercera son droit que si l’évolution du cours lui est
5,6%; et la dette de B à 7% en euros en une dette en dollars à 4%. favorable. Dans le cas contraire, il abandonnera l’option et achètera ou vendra la
devise concernée au prix du marché, profitant ainsi de l’évolution favorable du cours.
Exemple 1d’un swap de devises
Son risque de perte est donc limité au montant de la prime payée. Quant au vendeur
d’option, il perçoit la prime, mais s’engage à vendre (vendeur d’un call) ou à acheter
Swap de Devises Euro contre USD (vendeur d’un put) la devise concernée au prix fixé.
La couverture par option permet de bénéficier de l'échange des devises au cours de

31/07/2014 31/01/2015 31/07/2015 31/012016 31/07/2016
marché aux dates d'échéances lorsque ce cours est plus favorable que le prix
Mise en place
d'exercice des options.
Echéance
- Capital EUR
+ Capital EUR
 L’avantage principal des options de change réside dans la possibilité qu’elles
+ Capital USD
offrent de profiter de l’évolution favorable des cours. La position n’est donc pas
1ère constatation des - Capital USD
2ème constatation 3ème constatation 4ème constatation
taux
des taux des taux des taux
- Intérêt des USD figée.
- Intérêt des USD - Intérêt des USD - Intérêt des USD
 Mais la prime à payer peut s’avérer élevée surtout sur des devises de forte
+ Intérêt des EUR
+ Intérêt des EUR + Intérêt des EUR + Intérêt des EUR
volatilité et pour des échéances éloignées.
2.3.2 Les options de change

Une option est un contrat qui lie deux parties – un acheteur et un vendeur –
dans lequel l’acheteur acquiert, moyennant le versement d’une certaine somme au
vendeur (appelée «prime »), le droit, mais non l’obligation, d’acheter (ou de vendre)
une quantité déterminée d’un bien, à un prix convenu et pendant une période de
temps définie.
Une option de change confère à celui qui l’achète (en payant une prime) le
droit d’acheter (call), ou de vendre (put), une devise déterminée à un prix convenu
dès le départ (prix d’exercice) pour une échéance déterminée.
56 57
2.3.3 Les futures sur Devises

Un contrat à terme, ou « future » en Anglais, est une opération négociée entre
deux contreparties (l’acheteur et le vendeur). Il constitue un engagement d’acheter
(pour l’acheteur), de vendre (pour le vendeur) un actif sous-jacent à un prix fixé dès
aujourd’hui mais pour une livraison et un règlement à une date future.
L'actif sous-jacent peut être un produit physique (matières premières), un

instrument financier (actions, obligations, taux d’intérêt, cours de change) ou encore
un indice boursier…
Il ne faut pas confondre les contrats à terme (engagement ferme) avec les
contrats d’options dont le caractère optionnel donne à l’acheteur d’un contrat
d’option le choix d’exercer ou non le droit qu’il a acquis en fonction des évolutions
du marché.
Les Quatre Positions De Base Sur Un Marche D’options Les contrats futures sur devises sont assimilables aux contrats de change à
terme, c’est à dire des contrats où les opérateurs s’engagent à acheter ou à vendre une
Position de L’opérateur Option d’achat Option de vente
certaine quantité de devises, à un cours et à une date fixés à l’avance. Ce qui les
(call) (put)
distingue des forwards est la structure et le fonctionnement du marché.
Achat Droit d’acheter Droit de vendre
Le marché des futures est un marché organisé, localisé à un endroit précis.
Vente Engagement de vendre Engagement d’acheter CME(Chicago), LIFFE (Londres), MATIF (Paris), SIMEX (Singapour), etc. localisé
à un endroit précis. • CME(Chicago), LIFFE (Londres), MATIF (Paris), SIMEX
Exemple pour une option PUT USD / CA
CALL EUR (Singapour), etc.
PRIX PRIME Coût de l’option (pour 1 USD)Cours effectif garanti
D’EXERCICE
1.1525 4.50% 0.0519 1.1006 De plus, il existe une chambre de compensation qui se porte légalement contrepartie
dans toutes les transactions, garantissant ainsi la bonne fin des opérations. Même en
cas de défaillance des autres participants, donc il n’y a pas de risque de défaut avec
les contrats futures.
58 59
Pour se protéger, la chambre de compensation demande un dépôt de garantie, «la un appel de marge est lancé pour la reconstitution du dépôt, le montant de l'appel
marge initiale» aux acheteurs des contrats. En cas de non-exécution d’un contrat, de marge s'élève à 3.000 Euros. Nous remarquons aussi que l'effet de levier
vous perdrez le dépôt de garantie. amplifie la perte.
Contrats Futures vs Forward
FORWARD FUTURES
Contrat privé entre deux parties Echange sur une Bourse .
Contrat non-standardisé Contrat standardisé
Une date de livraison spécifiée Une variété de dates de livraison
Règlement à maturité Règlement journalier
Le contrat et détenu jusqu’à maturité Contrat habituellement dénoué avant la
maturité
2.3.4 Exemple futures de devises

Une SociétéItalienne, achète un future EUR/USD = 1,13 à 6 mois pour un montant
de 100.000 Euros. Supposant que le dépôt de garantie est de 4 % donc l'entreprise
doit verser 4.000 Euros comme dépôt initial avec un seuil de 2.000 Euros. Après
quelques jours, plusieurs situations peuvent se présenter :
 Le cours EUR/USD est à 1,15, la position est bénéfique pour la société, un gain
de 2.000 Euros ([1,15-1,13] x 100.000) est versé dans le compte de dépôt.
Nous remarquons qu'avec un dépôt de 4.000 Euros, L’entreprise reçoit un gain
calculé sur tout le montant du contrat, d'où un effet de levier.
 Le cours EUR/ USD est à 1,12, la position est perdante pour l'entreprise, une
perte de 1.000 Euros ([1,13-1,12] x 100.000) est enregistrée dans le compte de
dépôt qui baisse à 3000 Euros, il est supérieur à la marge de maintenance (seuil).
Donc, il n'y a pas d'appel de marge.
 Le cours EUR/USD est à 1,10, la position est perdante pour l'entreprise, une perte
de 3.000 Euros ([1,13-1,10] x 100.000) est enregistrée dans le compte de dépôt
qui baisse à 1.000 Euros, il est inférieur à la marge de maintenance (seuil). Donc,
60 61
5-8
PROFIT ET PERTE POUR L’ACHETEUR D’UNE OPTION PUT EN FRANCS SUISSES

Exemple de Call et Put
PROFIT ET PERTE D’UN ACHETEUR D’UNE OPTION CALL EN CHF CONTRE 100 USD
Strike
“A la “A la
Profit Profit
(USD/CHF) Prix d’exercice (USD/CHF)
“En dehors de la “Dans la monnaie”

“Dans la monnaie” “En dehors de la
+ 1.00 + 1.00
+ 0.50 + 0.50 Profit illimité

Profit
Jusqu’à 58.0
0 0 CC
57.5 58.0 58.5 59.0 59.5 57.5 58.0 58.5 59.0 59.5 (USD/CHF)
Perte limitée CC Perte

- 0.50 (USD/ CHF) - 0.50
Point Break-
price
- 1.00 - 1.00
L’acheteur d’une option put en CHF, de PE = 58.5 USD/CHF, a une perte
L’acheteur d’une option call sur les CHF, de PE de 58.5 USD/CHF, a limitée à 0.50 USD/CHFlorsque le taux au comptant est supérieur à 58.5
une perte limitée de 0.50 USD/CHFquand le cours spot est inférieur à
Perte (“en dehors de la monnaie”), et a un profitpotentiel illimité lorsque le
58.5 (“en dehors de la monnaie”), et a un profitpotentiel illimité quand taux au comptant est inférieur à 58.5 CHF (“dans la monnaie") .
Perte
le cours spot est supérieur à 58.5 USD/CHF(“dans la monnaie”).
PROFIT ET PERTE D’UN VENDEUR D’UNE OPTION CALL EN CHF

Prix PROFIT ET PERTE POUR LE VENDEUR D’UNE OPTION PUT EN FRANCS SUISSES
Profit
( USD/ CHF) 5-2
“A la monnaie” Prix
Profit “A la monnaie
+ 1.00
(USD/CHF)
+ 0.50 Profit limité

Break-even
+ 1.00
CC
0 CC Break-evenprice (USD/CHF)
57.5 58.0 58.5 59.0 59.5 (USD/ CHF)
+ 0.50
Perte Profit limité
- 0.50
0
62 57.5 58.0 58.5 put
Le vendeur d’un 59.0
63 en CHF, 59.5
de PE = 0,585USD/CHF, a un profit
Le souscripteur d’une option call sur le CHF, de PE de 58.5 USD/CHF, a un
- 1.00 profit limité de 0.50 USD/CHFquand le cours spot est inférieur à 58.5, et a une Perte illimitée limité à 0,050 USD/CHFlorsque le cours au comptant est supérieur
Perte jusqu’à58.0 à 0,585 USD/CHF et a une perte potentielle illimitéelorsque le
perte potentielle illimitée quand le cours spot est supérieur à 59.0 USD/CHF. - 0.50
cours su comptant est supérieur à 0,585 USD/CHF.

Cours de Finance Internationale (S6 Monnaie Finance Banque) - PR - SOLHI Sanae

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Monnaie-Finance-Banque Finance Internationale Pr. S.

FILIERE SCIENCES ECONOMIQUES FILIERE SCIENCES ECONOMIQUES

OPTION : MONNAIE-FINANCE-BANQUE OPTION : MONNAIE-FINANCE-BANQUE

MODULE : FINANCE INTERNATIONALE MODULE : FINANCE INTERNATIONALE

PROFESSEUR : SANAE SOLHI PROFESSEUR : SANAE SOLHI

Session : Printemps-Eté : 2019-2020

TABLES DES MATIERES 2.2.3 Les banques/ Cambistes ..................................................................... 25

2.2 Les instruments de couverture externes ................................................. 47 INTRODUCTION

En mars 1968, la convertibilité du dollar en or devint en réalité factice, mais c’est en

Lestaux de changedes différentes monnaies entre elles furent modifiées via de

L’actualisation du panier du dirham devrait constituer un premier pas dans le

1.3 L'arbitrage ses deux prix, on parle de spread ou de « fourchette », puisque :

Le marché des changes se caractérise : 2.1.1 Qualité de l'information

3.2 La cotation des cours

Section 4 : Les opérations de change

3.3 Taux inverses/réciproques

4.1.2 Combinaisons des Cours croisés au comptant

4.2 Le change à terme Exemple :

4.2.1 La cotation des devises à terme

4.2.2 Notions de Report/Déport

Les caractéristiques communes à toutes les opérations de marché:

Section 1 : Risque de change et position de change

2.1.2 Le termaillage ou « Leads and lags » = +

Filiale A FilialeB 500 USD

2.1.3 La compensation des paiements (Netting) 2 USD

La compensation interne des positions (Netting) consiste en une compensation des

technique consiste en la compensation d’opérations de sens opposés entre deux

(compensation bilatérale) ou plusieurs contreparties (compensation multilatérale). A

500+150+60 = 710 USD, au lieu de 400+900+200+50+130+70 = 1 750 000 USD mois.

sans compensation. Le coût de l'escompte est égal à :

2.2.1 Les avances en devises Avance en devises export

 = + × % × Schéma avance en devises

comptant servant de référence. MERU (1,45/1,45)

 Intérêts versés sur les 1 MEURempruntés auprès de A est : (1 × )M

5,6% EUR 7% EUR

La couverture par option permet de bénéficier de l'échange des devises au cours de

volatilité et pour des échéances éloignées.

2.3.2 Les options de change

2.3.3 Les futures sur Devises

L'actif sous-jacent peut être un produit physique (matières premières), un

2.3.4 Exemple futures de devises

PROFIT ET PERTE POUR L’ACHETEUR D’UNE OPTION PUT EN FRANCS SUISSES

“En dehors de la “Dans la monnaie”

+ 0.50 + 0.50 Profit illimité

Perte limitée CC Perte

PROFIT ET PERTE D’UN VENDEUR D’UNE OPTION CALL EN CHF

+ 0.50 Profit limité

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