BerkDeMarzo - Chap3

Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 3.
Chapitre
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Finance d’entreprise
3e édition
Jonathan Berk, Peter

DeMarzo
Gunther Capelle-Blancard,
Nicolas Couderc
1
Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 3.Chapitre
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Chapitre 3
Arbitrage et décisions
financières
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Plan du chapitre 3
3.1. Valoriser un projet

3.2. Taux d’intérêt et valeur temps de
l’argent
3.3. La valeur actuelle nette
3.4. Arbitrage et Loi du prix unique
3.5. AOA et prix des actifs
3.6. Le prix du risque
3.7. Arbitrage avec coûts de transaction
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
La notion d’arbitrage
Comparaison coût-bénéfice
Mais comment tenir compte des risques et du décalages des

flux dans le temps ?
=> Il faut toujours exprimer les coûts et les bénéfices

en termes comparables.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
VAN, arbitrage et loi du prix

unique
Concept de valeur actuelle nette
Concept d’arbitrage
Arbitrer = choisir rationnellement entre plusieurs
alternatives (arbitrium agere, faire un choix),
indépendamment de tout jugement de valeur
La loi du prix unique : sur un marché

concurrentiel, deux projets équivalents doivent
avoir le même prix.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
3.1. Valoriser un projet
Exemple : une entreprise d’import-export

peut acheter des crevettes pour 1 000 € et
les revendre immédiatement pour 1 500 €.
Les coûts et les bénéfices sont certains.
La décision est immédiate : l’entreprise doit

saisir cette opportunité.
En pratique, les choses sont rarement aussi

simples…
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Prix de marché et valeur d’un

projet
Exemple : on propose à un bijoutier l’échange suivant :
recevoir 10 onces d’or contre 400 onces de platine.
Prix de marché :
• Once d’or = 900 €
• Once de platine = 15 €
=> Valeur nette de l’échange

3 000 €.
Les préférences les opinions sur le « juste prix » des métaux

n’interviennent pas dans la décision.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse

projet
Le marché est supposé concurrentiel. Le bijoutier peut
produire 8 000 € de bijoux avec 10 onces d’or ou 10 000 € de
bijoux avec 400 onces de platine.
La valeur des bijoux produits avec 400 onces de platine est

plus élevée que celle produite avec 10 onces d’or.
A-t-il toujours intérêt à échanger les 400 onces de platine qu’il

détient contre 10 onces d’or ?
Oui. Le bijoutier peut vendre les 10 onces d’or sur le marché

contre 9 000 €. Avec cette somme, il peut acheter 9 000 / 15
= 600 onces de platine, soit 200 de plus qu’il ne détenait.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse

projet
Si les biens sont échangés sur un marché concurrentiel –
c’est-à-dire s’ils peuvent être achetés et vendus au même prix
–, il est alors possible de calculer la valeur nette d’un projet
sans se soucier des goûts ou des opinions du décisionnaire.
La valeur d’un actif pour une entreprise ou pour un

investisseur est déterminée par son prix sur un marché
concurrentiel. Les coûts et les bénéfices doivent être évalués
à l’aune des prix de marché. Lorsque les bénéfices excèdent
les coûts, l’investissement augmente la valeur de marché de
l’entreprise.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple 3.1. Prix de marché et

valeur d’un projet
Vous venez de gagner à un jeu-concours soit quatre places pour le nouveau

spectacle de Mylène Farmer (d’une valeur de 40 € chacune), soit deux places
pour le prochain concert de Radiohead (d’une valeur de 45 € chacune). Autant
vous appréciez très modérément la chanteuse, autant vous êtes un fan du groupe
britannique. Sur eBay, les places pour le show de Mylène Farmer se paient 30 €
l’unité, tandis que pour le concert de Radiohead, qui affiche complet, le prix de
chaque place est de 50 €. Que choisissez-vous ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Que faire en l’absence de prix

de marché ?
Pour tout achat d’un ordinateur, une imprimante HP est au
prix promotionnel de 1 € (au lieu de 99 €).
Sur Internet, cette imprimante vaut 70 €.
Ici, le marché n’est pas concurrentiel au sens où il n’est pas
possible d’acheter et de vendre au même prix.
Il faut donc tenir compte de la situation de l’acheteur :
• S’il souhaite acheter une imprimante, l’offre qui lui est
proposée vaut 98 €.
• S’il ne souhaite pas de nouvelle imprimante, l’offre ne vaut
que 69 €.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
3.2. Taux d’intérêt et valeur

temps de l’argent
Investissement de 100 000 € aujourd’hui pour un
bénéfice de 102 000 € dans un an
La valeur nette du projet n’est pas de :
102 000 € – 100 000 € = 2 000 €.
Un euro aujourd’hui n’est pas équivalent à un

euro demain.
Principe de préférence pour le présent

Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le taux d’intérêt : un taux de

change intertemporel
Le taux d’intérêt sans risque rf est le taux
d’intérêt auquel on peut prêter ou emprunter contre
la promesse certaine d’un remboursement futur.
Par convention, le taux sans risque est exprimé en

base annuelle.
Ce taux permet de convertir une somme d’argent

« actuelle » en une somme d’argent « future ».
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le taux d’intérêt : un taux de

change intertemporel
Un euro aujourd’hui vaudra (1 + rf) euro(s)
dans un an.
De manière symétrique, un euro dans un an

vaut 1 / (1 + rf) euro(s) aujourd’hui.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Taux d’intérêt et taux de

change
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Taux d’intérêt et taux de

change
EUR/USD = 1,25
=> 1 € = 1,25 $ et 1 $ = 1 / 1,25 =
0,8 €
rf = 7 %
=> 1 € aujourd’hui = 1,07 € dans un an
=> 1 € dans un an = 1 / 1,07 = 0,93 €
aujourd'hui
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Taux d’intérêt et valeur temps de

l’argent
Un investissement de 100 000 € aujourd’hui
pour un bénéfice de 102 000 € dans un an.
rf = 3 %.
Emprunt de 100 000 € aujourd’hui.
Il en coûte 103 000 € dans un an
La valeur nette du projet :

102 000 € – 103 000 € = 1 000 €.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Taux d’intérêt et valeur temps de

l’argent
Un investissement de 100 000 € aujourd’hui
pour un bénéfice de 102 000 € dans un an.
rf = 3 %.
Qu’en est-il si on dispose des 100 000 € ?
Le placement de 100 000 € aujourd’hui

rapporte 103 000 € dans un an, davantage
que le projet initial.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Valeur actuelle et valeur future
Que vaut aujourd’hui la promesse certaine de

recevoir 102 000 € dans un an ?
Combien faut-il placer aujourd’hui au taux sans
risque pour obtenir 102 000 € dans un an ?
Avec un taux d’intérêt égal à 3 %, il faut placer

102 000 € / (1 + 3 %) = 99 029,13 €.
Or, le projet requiert un investissement aujourd’hui
de 100 000 € pour obtenir dans un an 102 000 €.
Remarque : (100 000 – 99 029,13) × (1 + 3 %)

= 1 000 €.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Valeur actuelle et valeur future
Termes à retenir :
Valeur actuelle (ou valeur présente)
Valeur future (ou valeur acquise, ou valeur à terme)
Facteur d’actualisation
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple 3.2. Le coût de report

d’un projet
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
3.3. La valeur actuelle nette
VAN = VA (bénéfices) – VA(coûts)

= VA (Ensemble des flux)
La VAN d’un projet s’interprète comme la valeur aujourd’hui

de la richesse créée par le projet.
Un projet ne doit être retenu que si sa VAN est positive.

Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
La valeur actuelle nette

Exemple : investir 500 € aujourd’hui rapporte avec
certitude 550 € dans un an. Le taux d’intérêt sans
risque est de 5 %. Faut-il investir ?
VAN = – 500 + 550 / (1 + 5 %) = 23,81 € > 0
Qu’en est-il si l’on doit emprunter les 500 € ?

Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Comparaison de projets
Lorsqu’on doit choisir entre plusieurs projets, il faut

retenir celui dont la VAN est la plus élevée.
Il faut retenir le projet B.

Qu’en est-il si l’on souhaite absolument recevoir 42
€ aujourd’hui ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Comparaison de projets
Le critère de maximisation de la VAN est indépendant des

préférences des agents. En empruntant ou en plaçant au taux
sans risque, on peut modifier à sa guise la façon dont les flux
se répartissent dans le temps.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Chaque droite
représente l’ensemble
des combinaisons
possibles en associant
chaque projet à un
emprunt /prêt au taux
sans risque de 20 %.
Un emprunt augmente
les flux présents et
réduit les flux futurs
(et inversement pour un
prêt).
Les combinaisons
possibles du projet ayant
la plus forte VAN sont
plus attractives que
celles offertes par les
autres projets.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Arbitrage et loi du prix

unique
On a supposé que les marchés étaient
concurrentiels : un même bien s’échange
partout au même prix. Cette hypothèse est-
elle réaliste ?
Raisonnons par l’absurde : supposons que

l’once d’or se négocie 250 $ à New York et
300 $ à Londres. Que se passera-t-il ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Arbitrage et loi du prix

unique
Une opportunité d’arbitrage existe dans toute situation où il
est possible de réaliser un profit sans risque et sans mise de
fonds initiale.
Par définition, une opportunité d’arbitrage est un projet à VAN

positive.
Par définition, sur un marché normal, il n’y a pas

d’opportunités d’arbitrage
Lorsqu’un actif s’échange simultanément sur plusieurs

marchés concurrentiels, alors son prix est le même sur tous
les marchés.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
3.5. Absence d’opportunités

d’arbitrage et prix des actifs
Un actif financier désigne un titre,

échangeable sur un marché financier, qui
donne droit à des flux monétaires futurs.
• Acheter des titres = placer
• Émettre des titres = solliciter un financement
Deux principaux types :

• titres de dette (obligations)
• titres de propriété (actions)
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Absence d’opportunités
Exemple : Un actif financier (une obligation) offre
un paiement certain de 1 000 € dans un an. Le taux
d’intérêt sans risque est égal à 5 %.
Quel est le prix de cet actif ? Quel montant
doit-on placer aujourd’hui au taux d’intérêt sans
risque de façon à recevoir 1 000 € dans un an ?
VA(1 000 € dans un an)

1 000 / (1 + 5 %) = 952,38 €
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple (suite) : Il existe deux façons d’obtenir 1
000 € dans un an :
• Acheter l’obligation.
• Placer 952,38 € au taux d’intérêt sans risque de 5%.
Ces transactions génèrent les mêmes flux. D’après

la Loi du prix unique, sur un marché normal, leur
coût doit donc être identique.
Autrement dit, le prix de l’obligation doit être égal à
952,38 €.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Que se passe-t-il si l’obligation s’échange sur le marché au
prix de 940 € ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Que se passe-t-il si l’obligation s’échange sur le marché au
prix de 960 € ?
• Remarque : Vente à découvert

Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le prix en l’absence
d’opportunité d’arbitrage
Exemple 3.3
Un actif offre 100 € aujourd’hui et 100 € dans un
an. Le taux d’intérêt sans risque est 10 %.
Quel est le prix en cas d’AOA (avant le paiement
des 100 € aujourd’hui) ?
L’actif s’échange à 195 € : quelle stratégie mettre
en œuvre ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
VA = 100 € + 100 € × 1 / (1 + 10 %) =
190,91 €
L’actif est surévalué.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Taux d’intérêt et prix des

obligations
Une obligation sans risque verse 1 000 €
dans un an et s’échange aujourd’hui contre
929,8 €.
On a donc : 929,8 = 1 000 / (1 + rf)

<=> rf = (1 000 / 929,8) – 1 = 7,55 %.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
AOA : la rentabilité d’un actif sans risque est
égal au taux d’intérêt sans risque.
• Si l’obligation offrait une rentabilité supérieure, les
investisseurs réaliseraient un profit certain en
s’endettant au taux sans risque pour acheter
l’obligation sans risque.
• Si l’obligation offrait une rentabilité inférieure, les
investisseurs réaliseraient un profit certain en
vendant l’obligation et en prêtant l’argent obtenu
au taux sans risque.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
En l’absence d’opportunité d’arbitrage, tous les

investissements sans risque doivent offrir à leurs investisseurs
la même rentabilité, égale au taux d’intérêt sans risque.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le théorème de séparation
Sur un marché normal :
VAN(Achat d’un actif)

= VA(Flux futurs de l’actif) – Prix de l’actif = 0
VAN(Vente d’un actif)

= Prix de l’actif – VA(Flux futurs de l’actif) = 0
• Remarque : si la VAN était positive, il existerait une

opportunité d’arbitrage, et de telles opportunités sont par
définition absentes d’un marché normal.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le théorème de séparation
Échanger un actif sur un marché normal ne crée ni ne détruit

de la valeur. Il est donc possible d’évaluer la VAN d’une
décision d’investissement indépen-damment des décisions
relatives à son financement.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple 3.4. Séparer les

décisions d’investissement et
de financement
Soit un investissement de 10 M€ qui rapporte
de façon certaine 12 M€ dans un an.
Financement du projet : émission de titres
qui rapportent 5,5 M€ dans un an. Le taux
d’intérêt sans risque est de 10 %.
L’entreprise doit-elle réaliser le projet ?
Si oui, doit-elle émettre des titres ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Évaluer un portefeuille
d’actifs
Afin de maximiser la valeur de l’entreprise, ses dirigeants

doivent prendre des décisions maximisant la VAN. La VAN
d’un projet représente la contribution du projet à la valeur
totale de l’entreprise.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple 3.5. Évaluer l’actif

d’un portefeuille
Hol est un groupe coté qui possède deux filiales : il

détient 60 % des parts d’une chaîne de restaurants
et 100 % d’une fabrique de skis.
Si la valeur de marché du groupe est de 160 M€ et

celle de la chaîne de restaurant (qui est cotée) de
120 M€, quelle est la valeur de la fabrique de skis ?
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
La liquidité et le rôle
informationnel des prix
Début 2007 : augmentation du taux de défaut des prêts
subprimes.
Effondrement de la liquidité sur le marché des Mortgage-
Backed Securities (MBS).
• Les détenteurs de MBS ne pouvaient plus se défaire de
leurs actifs.
• Les investisseurs avaient perdu tout repère : les marchés
étant illiquides, on manquait d’informations pour évaluer
les titres.
Les valeurs bancaires ont également été victimes de ventes
en détresse et leurs cours de Bourse se sont effondrés
Les banques n’étaient plus à même d’accorder des crédits.
Interventions massives des autorités pour fournir de la
liquidité et pour renflouer les banques en difficulté.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
On considère deux actifs financiers :

une obligation sans risque qui donne droit à un flux
de 1 100 € dans un an ;
un actif risqué qui suit la performance du marché
boursier : le portefeuille de marché.
Celui-ci vaudra, dans un an :
o1 400 € si la conjoncture est bonne
o 800 € si la conjoncture est mauvaise
Les deux situations sont supposées équiprobables.
Le taux d’intérêt sans risque est de 4 %.

Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
L’espérance de gain est la même.

Mais le prix du portefeuille de marché est
inférieur au prix de l’obligation.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Aversion au risque et prime de

risque
Le coût pour un individu de perdre un euro

quand la conjoncture est mauvaise est
supérieur à la satisfaction que lui procure un
euro supplémentaire quand la conjoncture
est bonne.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
La prime de risque
Espérance de rentabilité de l’actif risqué :
= 100 / 1 000 = 10 %
Mais, ex post :
o si la conjoncture est bonne :
(1 400 – 1 000) / 1 000 = 40 %
o si la conjoncture est mauvaise :
(800 – 1 000) /1 000 = – 20 %

Moyenne (pondérée) des rentabilités effectives
:
0,5 × (40 %) + 0,5 × (– 20 %) = 10 %
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
La prime de risque
La différence entre la rentabilité espérée de l’actif risqué et le

taux d’intérêt sans risque représente la prime de risque .
Lorsqu’un actif est risqué, le taux d’actualisation qu’il faut

retenir pour calculer sa valeur actuelle est égal au taux
d’intérêt sans risque auquel on ajoute une prime de risque.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le prix de non-arbitrage d’un actif

risqué
Quel est le prix de marché de l’obligation ?

800 / 1,04 = 769 €.
Le prix de marché de l’actif A est donc :
1 000 € – 769 € = 231 €.
Si ce n’était pas le cas ?
La loi du prix unique serait violée, faisant apparaître
une opportunité d’arbitrage.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse

risqué
L’actif A s’échange aujourd’hui au prix de 231 € contre un
paiement, en moyenne, égal à… ?
0,5 × 0 + 0,5 × 600 = 300 €.
Quelle est ainsi l’espérance de rentabilité de l’actif A ?
(300 – 231) / 231 = 30 %.
Cette espérance de rentabilité est supérieure à l’espérance de

rentabilité du portefeuille de marché qui n’est que de 10 %.
La prime de risque de l’actif A est donc de 30 % – 4 % = 26
%, alors que la prime de risque du portefeuille de marché est
de 6 %.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse

risqué
La prime de risque dépend du niveau de risque
La différence entre les primes de risque s’explique par le fait
que l’actif A est plus risqué que le portefeuille de marché.
Quand la conjoncture économique est mauvaise, la rentabilité
ex post est de –100 % (contre –20 % pour le portefeuille de
marché).
Quand la conjoncture économique est bonne, la rentabilité ex
post est de (600 – 231) / 231 = 160 % (contre 40 % pour le
portefeuille de marché).
La rentabilité de l’actif A est donc beaucoup plus variable que
celle du portefeuille de marché.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le risque d’un actif est lié au

risque de marché
Prix de l’obligation
1 400 € / 1,04 = 1 346 €.
Prix de l’actif B
1 346 – 1 000 = 346 €.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Le risque d’un actif est lié au

risque de marché
Si la conjoncture économique est mauvaise, l’actif B
offre une rentabilité de (600 – 346) / 346 = 73,4
%.
Si la conjoncture est bonne, l’actif B ne donne droit
à rien ; sa rentabilité est donc de – 100 %.
Quelle est l’espérance de rentabilité de l’actif B ?

0,5 × 73,4 + 0,5 × (– 100) = – 13,3 %.
Quelle est la valeur de la prime de risque associée ?

– 13,3 % – 4 % = – 17,3 %
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Risque et prime de risque

Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Risque et prime de risque
Le risque d’un actif doit être évalué en tenant

compte de la façon dont les autres actifs fluctuent.
La prime de risque d’un actif est d’autant plus
élevée que sa rentabilité est positivement liée à
celle du marché boursier. Si la rentabilité d’un actif
est forte quand la conjoncture économique est
mauvaise, l’actif peut être utilisé comme assurance;
sa prime de risque est alors négative.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Risque, rentabilité et prix de

marché
D’après la loi du prix unique, le prix de marché d’un actif
risqué est égal au coût de constitution d’un portefeuille qui
réplique les flux futurs de l’actif en question.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple 3.6. Calcul du prix d’un

actif risqué à partir de sa prime de
risque
Une obligation O paie 1 100 € si la conjoncture est
bonne et 1 000 € sinon. La prime de risque est de
1%. Le taux d’intérêt sans risque est de 4%. Quel
est le prix actuel de cet actif ?
rO = rf + Prime de risque de l’obligation =

=4%+1%=5%
Prix de l’obligation
= (Espérance des flux dans un an) / (1 + rO)
= 1 050 € / 1,05 = 1 000 €
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Arbitrage avec coûts de

transaction
En présence de coûts de transaction, le prix d’un
actif doit être égal à la valeur actuelle des flux
futurs, « aux coûts de transaction près ».
Les prix peuvent dévier, mais pas d’un montant

supérieur aux coûts de transaction qu’implique la
stratégie d’arbitrage. Les opérations d’arbitrage
empêchent toute déviation des prix supérieure à
ces coûts de transaction.
Arbitrage
1. L’entreprise
et décisionset
financières
la Bourse
Exemple 3.7. Coûts de transaction

et prix de non-arbitrage
Soit une obligation sans risque payant 1 000

€ dans un an. Les dépôts sont rémunérés au
taux sans risque de 6 %, tandis que les
emprunts sans risque sont accordés à un
taux de 6,5 %.
Quel est l’intervalle de prix pour l’obligation

en l’absence d’opportunité d’arbitrage ?

BerkDeMarzo - Chap3

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Finance d’entreprise – 2ème édition Chapitre 3.

Jonathan Berk, Peter

3.1. Valoriser un projet

Mais comment tenir compte des risques et du décalages des

=> Il faut toujours exprimer les coûts et les bénéfices

VAN, arbitrage et loi du prix

La loi du prix unique : sur un marché

3.1. Valoriser un projet

Exemple : une entreprise d’import-export

La décision est immédiate : l’entreprise doit

En pratique, les choses sont rarement aussi

Prix de marché et valeur d’un

=> Valeur nette de l’échange

Les préférences les opinions sur le « juste prix » des métaux

Prix de marché et valeur d’un

La valeur des bijoux produits avec 400 onces de platine est

A-t-il toujours intérêt à échanger les 400 onces de platine qu’il

Oui. Le bijoutier peut vendre les 10 onces d’or sur le marché

Prix de marché et valeur d’un

La valeur d’un actif pour une entreprise ou pour un

Exemple 3.1. Prix de marché et

Vous venez de gagner à un jeu-concours soit quatre places pour le nouveau

Que faire en l’absence de prix

3.2. Taux d’intérêt et valeur

Un euro aujourd’hui n’est pas équivalent à un

Principe de préférence pour le présent

Le taux d’intérêt : un taux de

Par convention, le taux sans risque est exprimé en

Ce taux permet de convertir une somme d’argent

Le taux d’intérêt : un taux de

De manière symétrique, un euro dans un an

Taux d’intérêt et taux de

Taux d’intérêt et taux de

Taux d’intérêt et valeur temps de

La valeur nette du projet :

Taux d’intérêt et valeur temps de

Le placement de 100 000 € aujourd’hui

Valeur actuelle et valeur future

Que vaut aujourd’hui la promesse certaine de

Avec un taux d’intérêt égal à 3 %, il faut placer

Remarque : (100 000 – 99 029,13) × (1 + 3 %)

Valeur actuelle et valeur future

Exemple 3.2. Le coût de report

3.3. La valeur actuelle nette

VAN = VA (bénéfices) – VA(coûts)

La VAN d’un projet s’interprète comme la valeur aujourd’hui

Un projet ne doit être retenu que si sa VAN est positive.

La valeur actuelle nette

Qu’en est-il si l’on doit emprunter les 500 € ?

Lorsqu’on doit choisir entre plusieurs projets, il faut

Il faut retenir le projet B.

Le critère de maximisation de la VAN est indépendant des

Arbitrage et loi du prix

Raisonnons par l’absurde : supposons que

Arbitrage et loi du prix

Par définition, une opportunité d’arbitrage est un projet à VAN

Par définition, sur un marché normal, il n’y a pas

Lorsqu’un actif s’échange simultanément sur plusieurs

3.5. Absence d’opportunités

Un actif financier désigne un titre,

Deux principaux types :

VA(1 000 € dans un an)

Ces transactions génèrent les mêmes flux. D’après