GESTION DE PORTEFEUILLE

Objectif du cours

•Acquérir les connaissances de base ainsi que

les outils fondamentaux de la gestion de
portefeuille.

Omar KHARBOUCH
 PLAN DU COURS

CHAPITRE 1: MARCHE FINANCIER ET

GESTION DE PORTEFEUILLE
CHAPITRE 2: GESTION DE PLACEMENT
TITRES

Omar KHARBOUCH
La «gestion d'actifs», sous entendu d'actifs
financiers (aussi désignée par «gestion de
portefeuille» ou par l'anglicisme «Asset
management») est une activité qui consiste à
gérer les capitaux (détenus en propre ou confiés
par un investisseur tiers) ;
 Développement de l’industrie de l’Asset Management

Gestion d’actifs
Asset management
Gestion pour
Gestion pour compte de tiers
compte propre

Gestion individualisée
sous mandat
Gestion collective

31.38
30.05

… en chiffres:
Actif net total en milliers de milliars de dolalrs

26.84
26.13
24.71
22.95 23.08
21.81 ▪ 73243 fonds
18.92
d'investissements
▪ 31,38 milliers de milliards de
dollars sous gestion
▪ Aux États-Unis, le marché des
fonds mutuels était évalué à
15,85 milliers de milliards de
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 dollars .
PARTIE 1. MARCHE FINANCIER ET
GESTION DE PORTEFEUILLE
 Le mot « Finance »
La finance recouvre un domaine d'activité -celui du financement-
qui consiste à fournir l'argent nécessaire à la réalisation d'une
opération économique. Ce domaine concerne aussi bien les
individus, les ménages que les entreprises publiques ou privées,
mais aussi les États.

Pour se financer, un agent économique (une organisation privée ou

publique, ou un particulier) peut procéder :
❖Par autofinancement, c'est-à-dire en utilisant ses bénéfices
antérieurs ou ses réserves financières disponibles ;
❖Par financement direct en faisant appel au marché
financier (émission d'actions ou d'obligations) ;
❖Par financement indirect ou intermédié en ayant recours
au crédit bancaire.
 Le mot « Finance »

Finance

Finance de Finance
marché d’entreprise
 Marché Financier

Définition
Le marché financier est un lieu de rencontre de l'offre
et de la demande des capitaux à long terme.
Par opposition au marché monétaire, dans lequel les
agents économiques négocient entre eux leurs besoins
et leurs excédents de capitaux à court terme, le
marché financier est le lieu de négociation des
échanges de capitaux à long et moyen terme
matérialisés par des instruments appelés valeurs
mobilières.
 Fonctions des marchés financiers

1 Financement permanant de l’économie nationale

2 Stucturer la liquidité de l’epargne

3 Contribuer à la mutation des entreprises
4 Servir de référence pour apprécier la valeur des actifs
5 Gestion de risque
Typologie des marchés financiers
 Typologie des marchés financiers
Marché primaire et marché secondaire

Marché primaire: Le marché primaire est le marché sur lequel les

nouveaux titres financiers sont émis et souscrits par des investisseurs. En effet,
ce marché assure deux fonctions essentielles dans une économie : le
financement des agents économiques et l'allocation des ressources.
✓C’est le lieu ou s’échangent les valeurs mobilières contre l’argent.
✓On parle de marché du neuf ou de l’émission.

Marché secondaire : marché financier sur lequel s’échangent les titres

précédemment émis.
✓On parle de marché d’occasion (de seconde main)
✓Les bourses sont des marchés secondaires
✓Ce marché détermine un cours pour chaque titre.
 Typologie des marchés financiers
Marché organisé et marché de gré à gré

Les marchés secondaires peuvent être organisés de

deux manières différentes :
✓Les marchés organisés (bourse) se caractérisent par
une standardisation des actifs financiers échangés et
l’existence d’une institution de marché qui s’interpose
systématiquement entre les acheteurs et les vendeurs.
✓Les marchés de gré à gré se caractérisent quant à eux
par des transactions directes entre les acheteurs et les
vendeurs, sans intervention d’aucune autorité de
marché et des instruments financiers non standardisés.
Typologie des marchés financiers
Marché organisé et marché de gré à gré
 Typologie des marchés financiers
Marché au comptant ( Spot), Marchés à terme ferme ( Forward ou Future) et à
terme conditionnel (options)

Les marchés au comptant ou Spot: Règlement s’effectue dès conclusion

d’une transaction.

Marché à terme ferme: règlement s’effectue à une date fixée ultérieure

à la transaction, dite échéance, mais dont les conditions sont déterminées
lors de la transaction qui reste irrévocable. Un des parties ne peut s’en
dégager qu’en cédant sa transaction à un tiers, on dit qu’elle ferme sa
postions?

Les marchés à terme conditionnel, appelés aussi marché des options:

Sur ces marchés on n’échange pas les biens contre règlement mais le droit
d’acheter ou de vendre un bien à une date fixée (échéance) et à un prix
fixé(Prix d’exercice ou Strike price). Ce droit est acheté moyennant une prime
encaissée par le vendeur du droit au début de l’opération.
 Typologie des marchés financiers
Echéances CT, MT et LT

1. Le marché monétaire : marché financier où s’échangent

uniquement les instruments à court terme (inférieure à un an)
2. Les marchés des capitaux : marché financier où s’échangent
les titres à plus long terme (les obligations) et les actions.

✓Les instruments à CT sont souvent plus échangés que ceux à LT;

Marché monétaire souvent plus liquide que marché des capitaux.

✓Les prix des titres à CT fluctuent généralement moins que ceux des
titres à LT (donc placements plus sûrs).
 Typologie des marchés financiers
Types d’instruments financiers

Il y a des instruments financiers qui sont

négociés sur des marchés différents suivant
leur nature: marché des actions; marché des
titres des créances négociables.
Les principaux instruments financiers
Actif financier
Un actif financier est un titre ou un contrat, généralement
transmissible et négociable (par exemple sur un marché financier),
qui est susceptible de produire des revenus ou un gain en capital.

Parmi les actifs financiers, on trouve:

✓les instruments monétaires (marché monétaire)

✓les obligations (marchés obligataires),

✓les actions (marchés d’actions),

)
✓les parts ou actions des organismes de placement collectifs,
les instruments financiers dérivés (options, futures, forwards)
 Les actions
Les actions : Titre de propriété sur une part des
capitaux propres d.une entreprise. L’actionnaire
est propriétaire de
l’entreprise au prorata du nombre d’actions qu’il
possède.

Rendement attendu pour l’actionnaire :

- Dividende éventuel (fraction des bénéfices de l’entreprise)
- Plus-value d.une revente du titre (fluctuation du cours)
 Les obligations

Les obligations : Titre correspondant à une

reconnaissance de dette de l’institution qui l’a émis et
vendu vis-à-vis du
propriétaire ou de l’acquéreur.

Principes :
✓L’emprunteur paie des intérêts fixés contractuellement lors de l’émission (pdt la
durée de vie de l’obligation).
✓L’emprunteur rembourse le capital emprunté au détenteur de l’obligation (à
l’échéance) possibilité pour le propriétaire de la vendre avant l’échéance.
 Véhicules d’investissement collectifs

Les organismes de placement collectifs (OPC) : entité,

avec ou sans personnalité juridique, qui recueille des capitaux
auprès du public et les investit collectivement dans un
ensemble de valeurs mobilières selon le principe de la
répartition des risques.

✓Les OPC sont des formes de gestion collectives de portefeuilles :

✓les SICAV (sociétés d’investissement à capital variable), les plus
populaires
✓les fonds de placement
✓les SICAV ont une personnalité juridique, pas pour le fonds
commun de placement
 Il existe trois grandes familles de produits
Produits dérivés

dérivés : les contrats forward et futures,

les swaps et les contrats d’options qui ont

beaucoup d’éléments communs.

Les acteurs des marchés des capitaux

• Les organismes à caractère officiel,

• Les intervenants,
• Les prestataires de services,
Les acteurs des marchés des capitaux
1.Les organismes à caractère officiel

• Les autorités de tutelle ou autorités de

marché,
• Les banques centrales,
• Les chambres de compensation (centrale de
clearing),
• Les dépositaires,
• Les intervenants,
Les acteurs des marchés des capitaux 1. Les organismes à caractère officiel
1. les autorités de tutelle ou autorités de marché:
• La banque centrale
• L’AMMC.
Ces organismes ont pour rôle la surveillance et la
réglementation des marchés des capitaux dans le but
d’en assurer le bon fonctionnement.
2. les banques centrales:
En tant que des autorités monétaires, elles
interviennent aussi dans le marché des capitaux, soit
en tant que préteurs soit en tant qu’emprunteurs.
Les acteurs des marchés des capitaux 1. Les organismes à caractère officiel
3. les chambres de compensation (centrale de clearing) :
Ce sont des organismes centralisant les règlements des titres ou
des espèces sur un marché donné.
4.les dépositaires:
Le dépositaire est un établissement financier (banque, Sté de
bourse) auprès duquel les valeurs mobilières d’un client sont
déposés.
5. les intervenants:
- Les teneurs de marché (Market Maker): ce sont des
opérateurs (grandes institutions financières) qui interviennent
sur les marchés des capitaux pour leur propre compte de
- Les corporates: ce sont des grandes compagnies
multinationales qui ont la capacité d’intervenir sur plusieurs
places financières.
- Les ménages
Les acteurs des marchés des capitaux 2.Les prestataires de services
• Les sociétés de courtage (Brokers),
• Les fournisseurs d’information.
Les sociétés de courtage (Brokers):
Ce sont des intermédiaires qui exécutent les ordres
d’achat ou de vente d’actifs financiers pour le compte
des clients sur un marché organisé ou sur un marché
de gré à gré ou sur les deux à la fois.
Il existe 3 grandes catégories de courtiers:
- Ceux qui ne font qu’exécuter les ordres de leur
clientèle;
- Ceux qui jouent le rôle de conseiller;
- Ceux qui disposent d’une procuration leur
permettant d’effectuer des transactions au nom de
leurs clients.
Les acteurs des marchés des capitaux 2.Les prestataires de services
les fournisseurs d’information:
Ce sont des entreprises qui centralisent des
informations au temps réel sur les taux, les cours, les
titres…et qui les distribuent à leurs clients. Ils
peuvent être des sociétés de courtage, des Reuters,
des Telerate…
Modes de cotation
 Modes de cotation
•Le mode de cotation des instruments financiers est
fonction de leur liquidité.
•Pour les titres les plus liquides, la cotation est en continu
alors que les titres moins liquides sont négociés au fixing.

Cotation en continu
Un mode de détermination des prix des instruments financiers
reposant sur la confrontation permanente des ordres d’achat et de
vente présentés sur le marché.

Cotation au fixing (ou fixage)

Un mode de détermination des prix des instruments financiers
reposant sur la confrontation une ou plusieurs fois par séance des
ordres d’achat et de vente présenté sur le marché.
 Modes de cotation

La cotation en continu
La cotation en continu permet de négocier les titres les
plus liquides de façon permanente. Les ordres
concernant ces titres peuvent s’exécuter pendant les
heures de négociation. Le prix (ou cours) de la valeur est
modifié au fur et à mesure de l’arrivée d’ordres
exécutables. Le système confronte les ordres d’achat et
de vente en les triant par ordre de prix et d’arrivée.
La cotation en continu
Déroulement d’une journée en cotation en continu
 Modes de cotation

La cotation au fixing
La cotation au fixing
La négociation par fixing s’applique aux titres les moins
liquides, c’est-à-dire ceux qui sont les moins négociés :
• qui cotent deux fois par jour (le fixing double)
• qui cotent une fois par jour (le fixing simple)
 Modes de cotation
La cotation au fixing
La cotation au fixing
La négociation par fixing s’applique aux titres les moins liquides,
c’est-à-dire ceux qui sont les moins négociés :
• qui cotent deux fois par jour (le fixing double)
• qui cotent une fois par jour (le fixing simple)

Déroulement d’une séance au fixing double

Contrairement à la cotation en continu, le fixing permet un
échange de valeur à un prix fixe deux fois par jour à heure fixe :
11h30 et 16h30.
Les ordres d’achat et de vente sont accumulés dans le carnet
d’ordres et sont confrontés tous ensemble à chaque fixing sur le
même principe qu’un fixing d’ouverture ou de clôture.
La cotation au fixing
Déroulement d’une journée en cotation au double fixing
La cotation en continu
Déroulement d’une journée en cotation en continu
EXEMPLE: Carnet d’ordres de Acord
La feuille du marché en pré ouverture est composée des ordres suivants:

Ordres d’achat Ordres de vente

Quantités Prix Prix Quantité

23 100 80 180

140 110 100 100

15 105 102 48

78 102 105 12

50 100 110 33
Les ordres de bourse
 Les ordres de bourse
Un ordre de bourse désigne l’instruction donnée par le client à son
dépositaire ou à son intermédiaire d’acheter ou de vendre pour lui des
valeurs mobilières. Pour son exécution, l'ordre doit comporter une
série de mentions obligatoires. Il doit être matérialisé par une fiche
dûment remplie et signée par le client.

Les ordres introduits dans les systèmes de cotation de la société gestionnaire

doivent obligatoirement contenir les éléments suivants :
✓- Le sens de l'ordre : achat ou vente;
✓- Le nom de la valeur et/ou son code;
✓- La quantité des titres;
✓- La limite de prix;
✓- La durée de validité : Un ordre sans validité est réputé valable 30 jours
calendaires.
✓- La mention ordre client/ordre non-client.
 Les ordres de bourse Comment s’organise-t-il ?

Le carnet d’ordres
Le carnet d’ordres synthétise les positions prises (quantités et prix
proposés) par l’ensemble des acheteurs et des vendeurs. Pour
chaque valeur, les ordres transmis par les investisseurs sont
automatiquement classés dans le carnet d’ordres :
• selon leur sens (achat ou vente)
• par limite de prix
• par horaire d’arrivée sur le marché
Les ordres de bourse Comment s’organise-t-il ?
 Les ordres de bourse
L’informatisation de la cotation a conduit à la simplification des
ordres et à l’utilisation de trois principales catégories d’ordres :
ordre au marché, ordre à cours limité, ordre à la meilleure limite,
Ordre à seuil de déclenchement ou « Stop loss » et Ordre à plage
de déclenchement.

1 L’ordre au marché :permet d’acheter ou de vendre une

quantité de titres sans condition de prix, donc sans aucune
maîtrise du cours auquel l’ordre sera exécuté. L’avantage de
cet ordre réside dans le fait qu’il est prioritaire sur les
ordres à cours limité et qu’il privilégie la quantité de titres
demandés avec une exécution immédiate (en fonction des
quantités disponibles sur le marché).
 Les ordres de bourse
L’informatisation de la cotation a conduit à la simplification des
ordres et à l’utilisation de trois principales catégories d’ordres :
ordre au marché, ordre à cours limité, ordre à la meilleure limite,
Ordre à seuil de déclenchement ou « Stop loss » et Ordre à plage
de déclenchement.

2 L’ordre à cours
L’ordre au limité
marchépermet d’acheter
:permet ou de ou
d’acheter vendre
de une quantité
vendre une de
titres avec une
quantité de condition
titres sansde prix, donc
condition de avec
prix, une
doncmaîtrise du cours
sans aucune
auquel l’ordre
maîtrise dusera
coursexécuté.
auquel L’avantage
l’ordre seradeexécuté.
cet ordre réside dans
L’avantage de le
fait qu’il permet de fixer un objectif de cours en fonction de
cet ordre réside dans le fait qu’il est prioritaire sur les
l’évolution du marché. En revanche, contrairement à l’ordre au
ordres à cours limité et qu’il privilégie la quantité de titres
marché, la quantité de titres souhaitée peut être exécutée
demandés avec une exécution immédiate (en fonction des
partiellement. L’ordre à cours limité comporte un prix maximum à
quantités disponibles sur le marché).
l’achat, minimum à la vente.
 Les ordres de bourse
L’informatisation de la cotation a conduit à la simplification des
ordres et à l’utilisation de trois principales catégories d’ordres :
ordre au marché, ordre à cours limité, ordre à la meilleure limite,
Ordre à seuil de déclenchement ou « Stop loss » et Ordre à plage
de déclenchement.

3 L’Ordre à la meilleure limite est exécuté et fixé

au meilleur prix au moment de son arrivée sur le
marché. Il est formulé sans indication de prix et
son exécution dépend des conditions du marché.
 Les ordres de bourse
L’informatisation de la cotation a conduit à la simplification des
ordres et à l’utilisation de trois principales catégories d’ordres :
ordre au marché, ordre à cours limité, ordre à la meilleure limite,
Ordre à seuil de déclenchement ou « Stop loss » et Ordre à plage
de déclenchement.

4 Ordre à seuil de déclenchement ou « Stop loss »: Cet ordre

permet de fixer un seuil à partir duquel un investisseur
accepte que son ordre soit exécuté. Si le prix seuil fixé est
atteint l’ordre se déclenche et se transforme immédiatement
au marché pour exécution.
Objectif : Se couvrir contre une baisse/hausse du cours du
titre ou profiter d’une hausse/baisse ducours du titre.
 Les ordres de bourse
L’informatisation de la cotation a conduit à la simplification des
ordres et à l’utilisation de trois principales catégories d’ordres :
ordre au marché, ordre à cours limité, ordre à la meilleure limite,
Ordre à seuil de déclenchement ou « Stop loss » et Ordre à plage
de déclenchement.

5 Ordre à plage de déclenchement: Cet ordre permet à un

investisseur de fixer un seuil à partir duquel celui-ci accepte
que son ordre soit vendu/acheté. Si le prix seuil fixé est
atteint l’ordre se déclenche et se transforme immédiatement
en ordre limité (au niveau de la limite saisie).
Objectif : Se couvrir contre une baisse/hausse du cours du
titre ou profiter d’une hausse/baisse du cours du titre.
Exemple 1: Ordre au marché Les ordres de bourse

Saisie d’un ordre d’achat pour une quantité de 300 titres.

Exemple 2: Ordre au marché Les ordres de bourse
Saisie d’un ordre de vente pour une quantité de 950 titres.
Exemple 3: Ordre à cours limité Les ordres de bourse
Saisie d’un ordre d’achat pour une quantité de 950 titres et limité à 31,620 €.
Exemple 4: Ordre à cours limité Les ordres de bourse
Saisie d’un ordre de vente pour une quantité de 750 titres et limité à 31,630
€. .
Exemple 5: Ordre à cours limité Les ordres de bourse
Ordre d’achat de 100 titres “à cours limité” à 61,20 EURO en séance
Exemple 5: Ordre à la meilleure limite Les ordres de bourse
Ordre d’achat de 100 titres “à la meilleure limite” en séance
Exemple 5: Ordre à seuil de declenchement Les ordres de bourse
Ordre d’achat à “seuil de déclenchement” à 61,15 EURO pour 100 titres
A 11 h 20, un ordre d’achat
de 20 titres limité à 61,15 E
est enregistré et exécuté
pour 10 titres à 61,10 E et
pour 10 titres à 61,15 E.
 Les ordres de bourse

les ordres de bourses présentent d’autres caractéristiques à savoir :

✓L’ordre « De jour » expire à la fin de la séance de bourse s’il n’est
pas exécuté le jour
même de son émission.
✓L’ordre « A révocation » est valable X jours calendaires à partir de
sa date d’introduction.
✓L’ordre à « Durée déterminée » précise la date maximale de son
exécution. Ces ordres resteront présents sur le marché jusqu’au
jour indiqué, sans que ce jour puisse dépasser un an ;
 EXERCICE 1
A 10h00, le carnet d’ordres du titre Michelin est le suivant :
Achat Vente
Quantité Prix Prix Quantité
150 143,70 143,80 100
200 143,60 144,00 1250
750 143,50 144,10 850
500 143,40 144,20 500
600 143,20 144,30 200
Les ordres suivants arrivent sur le marché :
•Ordre d’achat 100 titres à cours limité de 143,65 à 10h15.
•Ordre de vente 50 titres à cours limité de 143,70 à 10h20.
•Ordre de vente 350 titres Au Marché à 10h30.
•Ordre d’achat 250 titres à cours limité de 143,60 à 10h40.
•Ordre d’achat 100 titres à la meilleure limite à 11h.
•Ordre de vente 200 titres à seuil de déclenchement de 143,50 à 11h05.
•Ordre de vente 500 titres Au Marché à 11h20.
T.A.F : Indiquer la première ligne du carnet d’ordres après chaque
arrivée de ces ordres dans le système.
 EXERCICE 2

A partir du carnet d’ordres précédent, indiquer les trois premières lignes du carnet d’ordres à la
suite du fixing ainsi que le prix d’ouverture et les quantités négociées.
A la suite du fixing, la cotation se déroule en continu. Indiquer les trois premières lignes du
carnet d’ordres à la suite de l’arrivée de nouveaux ordres et préciser les appariements réalisés.
 EXERCICE 3
L’entreprise Alcatel est cotée en continu sur la bourse de Paris. Son flux d’ordres en séance
de pré-ouverture du 1er février 2016 est présenté au niveau du tableau 1 :

•Peut-il y avoir un échange à l’ouverture ? justifier votre réponse.

•Quel est l’état du carnet d’ordres immédiatement après la procédure de fixing
d’ouverture.
•Juste après l’opération de fixing, deux ordres seront introduits simultanément :
- un ordre de vente à cours limité 19,500 pour une quantité de 60 titres.
- un ordre d’achat à cours limité 19,300 pour une quantité de 25 titres.
- un ordre d’achat à la meilleure limite pour une quantité de 100 titres.
 Evaluation formative :Indiquez la ou les bonnes réponses aux propositions
suivantes :
Les composantes du marché financier sont : La bourse de Casablanca est :
A. Le marché monétaire A. Un marché primaire
B. Le marché primaire B. Marche financier
C. Le marché tertiaire C. Marche secondaire
D. Le marché secondaire D. Aucune réponse n est correcte
Un actif financier est : Les marches financiers ont pour fonction :
A. Une action A. Assurer un financement permanent de
B. Un produit dérivé l’économie nationale
C. Une obligation B. Permettent le financement indirect
D. Une OPCVM C. Effectuer le lancement de nouveau
produits bancaires
D. Contribuer a l’accroissement des
exportations
Lesquelles de ces affirmations sont fausses :
A. Une action est un titre d’emprunt
B. Une obligation est un droit de vente
C. Un produit dérivé est un actif financier
D. Un compte sur carnet est un instrument
financier
PARTIE 3. GESTION D’UN PLACEMENT
TITRE

68
Rentabilité et risque d’une Action
Rentabilité et risque d’une action
 Rentabilité et risque d’une action

EXEMPLE
Un opérateur est détenteur de 5000 titres Air liquide. Il a perçu à
ce titre 90 000 de dividendes, le 15 aout.
Les cours ont évolué de la façon suivante au cours de l’exercice N:

Date Action Air liquide

1/1/N 826
31/12/N 953
Rentabilité et risque d’une action
Rentabilité et risque d’une action
 Rentabilité et risque d’une action
Exemple 1
Pour illustrer le concept de variabilité mesuré par l’écart-type, prenons
l’exemple schématique d’une action dont les quatre taux de rentabilité
trimestriels sur la dernière année auraient été ceux qui sont indiqués dans la
deuxième colonne du tableau suivant.
 Rentabilité et risque d’une action
Exemple 2
Un opérateur est détenteur de 1000 titres Michelin coté 1100 Dh au début de l’année.
Cet opérateur fait les prévisions suivantes concernant le titre Michelin.

COURS PREVU AU DIVIDENDE PAR PROBABILITE

31/12 ACTION POSSIBLE S

1000 9 10%
1150 21 20%
1300 27 50%
1500 36 20%

Déterminer l’espérance de rentabilité du titre Michelin.

Exemple 2
Considérons les taux de return enregistrés par les deux actions i et j, au cours des
5 dernières années.

Année Taux de return de i Taux de return de j

1 0,06 0,09
2 0,20 0,24
3 -0,07 0,10
4 0,12 -0,02
5 0,17 0,26

• Calculer la rentabilité moyenne , le risque et la covariance des titres i et j

Rentabilité et risque d’un portefeuille
 Rentabilité et risque d’un portefeuille

Rentabilité d’un portefeuille de deux actifs

Considérons un portefeuille P constitué de deux actifs. Les poids investis dans chacun des
actifs sont x1 et x2 avecx1+x2=1.Une valeur positive de xi représente une position longue
(« long ») : on a acheté l’actif i. Une valeur négative représente une position à découvert («
short»): l’actif i a été emprunté.
La distribution de probabilité du portefeuille est une loi normale. Elle est identifiée par
deux paramètres :
– la rentabilité attendue:

– l’écart type qui mesure le risque du portefeuille:

 Rentabilité et risque d’un portefeuille

Rentabilité d’un portefeuille de deux actifs

Rentabilité et risque d’un portefeuille
APPLICATION 1
APPLICATION 2
 APPLICATION 3
Vous venez d’être nommé gestionnaire du Fonds général d’actions (Fegac), une sicav gérée par la Banque
Ducoin. Votre première tâche est d’identifier les caractéristiques de risque et de rentabilité attendue du
portefeuille actuel et de comprendre comment elles seraient modifiées selon plusieurs scénarios concernant la
répartition des actifs.
Le montant total investi dans le fonds est de 200 000 000 est répartis comme suit :

Le niveau actuel du taux d’intérêt sans risque est de 6%. Le portefeuille d’actions est diversifié et reproduit
exactement le portefeuille de marché, dont la rentabilité attendue est de 14% et la volatilité de 20 %.
1. Calculez la rentabilité attendue et le risque du Fegac.
2. Trouvez l’équation donnant la relation entre la rentabilité attendue du portefeuille et la proportion
investie en action.
3. Quelle devrait-être l’allocation des actifs pour aboutir à une rentabilité attendue de 10%?
4. Quelle devrait être l’allocation des actifs pour aboutir à une rentabilité attendue de 20%?
5. Déterminez l’équation donnant la relation entre la volatilité du portefeuille et la proportion investie en
actions.
6. Quel serait le risque du portefeuille trouvé à la question 4?
7. Déterminez l’équation donnant la relation entre la rentabilité attendue du portefeuille et sa volatilité
APPLICATION 4
 APPLICATION 5

Un investisseur est confronté à un choix cornélien : dans quelle sicav va-t-il investir son
épargne ? Il a reçu de trois banques des offres (A, B et C) ayant des caractéristiques très
différentes. Elles sont reprises dans le tableau ci-dessous.

Supposons d’abord que l’objectif de l investisseur soit d’avoir une rentabilité attendue de 9%.
•Quelle allocation d’actif devrait-il réaliser selon la sicav choisie et quel serait le risque
correspondant ?
•Que devrait-il choisir ?
Supposons ensuite qu’il soit prête à accepter que le risque de son portefeuille soit de 15 %.
•Quelle allocation d’actif devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quelle serait la
rentabilité attendue correspondante ?
•Que devrait-elle choisir ?
•Le choix de la sicav dépend-il de son objectif ?
 APPLICATION 6

Considérons un portefeuille Pf investi à concurrence de 20% dans le

titre 1, de 30% dans le titre 2 et de 50% dans le titre 3. Les
caractéristiques de ces titres sont les suivantes:
E1= 0,10 E2=0,13 E3=0,17
Ecart type 1=0,05 Ecart type 2 = 0,07 Ecart type3=0,10
D’autre part:
R(1,2)=0,60 R(1,3)=0,25 R(2,3)=0,40
APPLICATION 6
APPLICATION
Un particulier envisage d’investir dans le titre Michelin, mais aimerait connaitre le
risque inhérent à cette action.
Le titre était coté en début d’exercice : 752 Euros et le CAC 40 cotait 2450 points.
Au cours des douze derniers mois, le particulier a retenu les informations suivantes :
Action
Mois Indice CAC40
Michelin
1 791 2997
Après étude et pour limiter le risque,
2 805 3004 vous décidez de composer un portefeuille
3 782 2960 combiné de 60% d’actions Michelin et le
4 825 3360 reste en OAT d’une rentabilité de 6% sur
la période.
5 768 3580
•Calculer la rentabilité de l’action
6 854 3795 Michelin.
7 899 4100 •Evaluer le risque de l’action Michelin.
8 871 4002 •calculer l’espérance de la rentabilité de
ce portefeuille ainsi que son risque
9 906 4256
10 934 4300
11 912 4102
12 899 3852
 La mesure du risque d’un portefeuille (2eme méthode)

Le risque d’un actif i est évalué par sa contribution au risque du portefeuille. Deux
mesures, liées entre elles, peuvent en être données: – une mesure absolue: la
covariance σiP de l’actif avec le portefeuille; – une mesure relative : le bêta βiP de
l’actif dans le portefeuille. La covariance d’un actif avec le portefeuille est la
moyenne pondérée des covariances de l’actif avec tous les actifs en portefeuille.

La variance du portefeuille est égale à la moyenne pondérée des covariances des

actifs avec le portefeuille.
Application 7: Créer un portefeuille constitué d’obligations à long terme et d’actions

Vous avez décidé de vous constituer un portefeuille constitué d’une sicav d’actions et
d’une sicav obligataire. Vous avez rassemblé les données suivantes :

Le coefficient de corrélation entre actions et obligations est de 0,30. Le taux d’intérêt sans
risque est de 3 %. Vous envisagez d’investir 70% en obligations et 30% en actions.
a .Calculez la rentabilité attendue et le risque de ce portefeuille.

b. Calculez la covariance de chacun des titres avec le portefeuille puis la variance et l’écart
type du portefeuille.

c .Déterminez le bêta de chacun des titres de ce portefeuille.

Application 2: Calculer la rentabilité attendue et le risque d’un portefeuille de quatre
actions

Considérez un portefeuille constitué de quatre actions. Vous

disposez des informations reprises dans le tableau ci-dessus.
a. Calculez la rentabilité attendue du portefeuille.
b. Calculez la covariance de chacun des titres avec le portefeuille.
c. Calculez la variance et l’écart type du portefeuille.
d. Déterminez le bêta de chacun des titres dans ce portefeuille.
Interprétez.
APPLICATION 8
APPLICATION 3
Diversification et corrélation
 Diversification et corrélation

Exemple
Considérons un portefeuille Pf reparti en parts égales entre
les deux titres A et B qui présentent les caractéristiques
suivantes:
EA = 0,12 EB = 0,12
Ecart A = 0,06 Ecart B =0,06
Diversification et corrélation
 Diversification et corrélation
Le cas où les taux de rentabilité ont une corrélation nulle
Diversification et corrélation
Diversification et corrélation
Diversification et corrélation
Diversification et corrélation
Diversification et corrélation
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Modèle de marché
Diversification et corrélation
 Application
Les taux de rendement mensuels suivants ont été calculée à partir des données observées
sur la banque de New York( New York Stock Exchange : NYSE) au cours de l’année N(1). La
première série numérique concerne l’action IBM, la deuxième le marché ( moyenne de
l’ensemble des titres cotés sur le NYSE)

•Rappeler en quoi consiste le modèle de marché et définir la sensibilité d’un titre.

•Appliquer le modèle de marché aux données ci-dessus en remarquant qu’il s’agit de valeurs
observées et non de valeurs anticipées : représentation du nuage de points dans le plan Ri(en
ordonnée) Rm (en abscisse) et calcul l’équation estimée du modèle de marché, de la forme
Ri=ai+bi Rm
•Décomposer le risque total de l’action IBM de deux parties : risque lié au marché et risque lié
aux caractéristiques propres du titre.
•Exprimer cette relation en fonction du coefficient de corrélation entre R(IBM) et R(M)
•Calcul la part du risque de l’action IBM qui est due au marché
 Application 1: Composition d’un portefeuille

Un operateur dispose d’un capital de 500 000 DH. Sachant que

E(RM)= 7% et que le rendement de l’actif sans risque est de 5,5%, il
vous demande de lui indiquer qu’elle sera l’éspérance de rendement
de son capital dans chacune des trois hypothèse suivantes:
-Il place 200 000 DH dans l’actif sans risque et 300 000 DH dans le
portefeuille de marché.
-Il place les 500 000 DH dans le portefeuille de marché
- Il emprunte 200 000 DH( au taux de l’actif sans risque) et place le
tout (700 000 DH) dans le portefeuille de marché.
➢Sur le graphique de la frontière efficiente, placez les trois points
correspondants aux trois portefeuilles ci-dessus.
MEDAF
MEDAF
MEDAF
MEDAF
MEDAF
MEDAF
MEDAF
MEDAF
 Application
On considère un marché parfait sur lequel trois titres risqués I, J et K sont cotés. La
capitalisation boursière du marché se répartit également entre ces trois titres.
Il existe également un titre non risqué Rp.
A l’équilibre, il s’instaure une relation entre risque et rendement pour les titres et les
portefeuilles existant sur le marché.
Sachant que E(I)= 2&%, E(J)=9% , E(K)=12% pour les titres risqués, Rf=6% pour le titre non
risqué, et sachant que le prix du risque dur le marché à l’équilibre s’établit à 0,8:
-Déterminer les caractéristiques du portefeuille de marché
-Exposer le théorème de séparation
-Ecrire l’équation de la droite d’équation
-Des portefeuilles efficients
-Des titres et portefeuille
- Calculer les sensibilités beta des titres I et k sachant que:
σI=25% σK=15%
ρIM=0,75 ρKM=0,5
Dans quelles proportions faut il combiner les titres I et K pour obtenir un portefeuille P
ayant une sensibilité égale à I
Vérifier que l’on trouve ces résultats à partir de l’équation de la droite d’équilibre des titres
exprimée en fonction e β
Comparer les risques systématiques et non systématiques des titres I et K.
 Application: Risque et beta
Un investisseur détient un portefeuille calqué sur la de
l’indice SBF 120; il dispose en outre des prévisions
suivantes:
E(RM)= 8%, σM=2%, rendement de l’actif sans risque= 6%
Il envisage de céder une fraction α de son portefeuille
pour l’investir dans l’actif sans risque de manière à ce
que l’éspérance de rentabilité du nouveau portefeuille
soit de 7%.
- quelle est la valeur β du portefeuille actuel?
- Quelle sera , exprimée en fonction de α , la valeur du
β du nouveau portefeuille?
- Calculer α
- De terminer le risque du nouveau portefeuille.
 Application: Utiliser la droite de marché
Vous avez rassemblé les données suivantes : – taux d’intérêt sans risque =3%;
– prime de risque du marché =5%.
– Le tableau suivant reprend le bêta de sociétés françaises.
Sur la base du Médaf :
•a Calculez la rentabilité attendue de chacune des actions.
•b Construisez un graphe montrant la relation entre la rentabilité attendue et le bêta.
•c Pourquoi un investisseur qui détient le portefeuille de marché n’augmente-t-il pas le
poids de l’action Alcatel pour accroître la rentabilité attendue de son portefeuille ?
 Application
Désireuse d’être toujours à la pointe de l’innovation, la Banque Ducoin envisage de
commercialiser les trois nouvelles sicav décrites dans le tableau ci-dessus
.

Le taux d’intérêt sans risque est de 3% et la prime de risque du marché est de 8%. La
volatilité du portefeuille de marché est de 16%. Supposez que les hypothèses du Médaf
soient vérifiées.
a Calculez les rentabilités attendues de ces trois sicav.
b Quelle est la composition de la sicav B-un ?
c Un investisseur prudent souhaite détenir un portefeuille ayant un bêta de 0,50.
Quelle sicav lui recommanderiez-vous ?
d Un investisseur agressif souhaite détenir un portefeuille ayant un bêta de 2. Quelle
sicav lui recommanderiez-vous ?