Ingénierie Financière

Ingnierie financire
Amine ESSALHI
http://www.leconomiste.com/article/911039-investissements-h-telier
sdes-tendances-inqui-tantes
Ingnierie financirecest quoi?
Ingnierie financire
Grands compartiments de la finance:
Finance dentreprise
Finance de march
Outils de lingnierie financire:

Mathmatiques financires *
Critres de choix des investissements
Critres de choix du financement
Evaluation financire
Gestion du risque
Finance comportementale
Acteurs de la finance:
Entreprises: banques, socits de gestion du portefeuille, fonds de
placement, socits de bourse, entreprises industrielles ou commerciales..
Mnages
Etat
Intrt compos
Principe,
Diffrence avec le principe de lintrt simple,
Exemple,
Formule de base:
A la fin de premire priode : C1=C0 + I1=C0 + C0.i =
C0(1+i)
A la fin de la deuxime priode : C2 = C1 + C1.i
= C1(1+i)=C0(1+i)(1+i)
= C0(1+i)2
A la fin de la Nime priode :
Cn=C0(1+i)n
Ingnierie financire
Grands compartiments de la finance:
Finance dentreprise
Finance de march
Outils de lingnierie financire:

Mathmatiques financires
Critres de choix des investissements
Critres de choix du financement
Evaluation financire
Gestion du risque
Finance comportementale
Acteurs de la finance:
Entreprises: banques, socits de gestion du portefeuille, fonds de
placement, socits de bourse, entreprises industrielles ou commerciales..
Mnages
Etat
Ingnieur financier
Un ingnieur financier est un spcialiste de la finance,

et plus particulirement de la banque, de la finance
dentreprise et de la finance de march, qui est charg:
d'tablir et doptimiser des montages de financement
complexes,
combinant des instruments financiers varis (titres, prts,
drivs de toutes natures),
en crant un ou des vhicules de financement adapts un
projet ou une opration donne (financement de projets,
titrisation de crdits, fusion-acquisitions...)
faisant souvent appel plusieurs tablissements financiers
diffrents (pool de financement),
en accordant une attention particulire tant la limitation
des risques financiers qu' l'optimisation de la rentabilit.
Source:
Wikipdia
Equipe de lingnierie financire
Stratges,
Financiers,
Comptables,
Fiscalistes,
Gestionnaires de ressources humaines,
Juristes,
Auditeurs,
.
http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2012/06/22/97002-201206
22FILWWW00391-moins-de-fusions-acquisitions-en-2012.php
March des capitauxcompartiments
Critres de classification
March primaire/ march secondaire

chance: court/ moyen/ long terme
Types dinstruments financiers
Marchs organiss/ de gr gr
Rles et fonctions des marchs de capitaux
Assurer un financement permanent de lconomie
Structurer la liquidit de lpargne
Profil de lpargnant
Rle du march secondaire
Rle de la spculation
Servir de rfrence pour apprcier la valeur des actifs
Prix calcul
Prix au march
Prix composite
Contribuer la mutation des entreprises
Permettre la ngociation quasi permanente du risque
Plan du cours
Approches dvaluation de lentreprise
Approches dvaluation lies au bilan

Approches dvaluation lies au rsultat
Approches dvaluation lies au bilan et au rsultat
Mthode
Mthode
Mthode
Mthode
indirecte
directe
de la rente
de Barnay et Calba
Approches dvaluation comparatives

Schma de cration de valeur
Thmes dvelopper
Thmes dvelopper
La politique de dividendes
La titrisation
La dfaisance
IPO/ Oprations dintroduction en bourse
Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport): Contours de
lopration
Lopration de rachat dactions
Les holdings
Les socits de capital investissement
OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO: contours et critres de choix
Mthodes dvaluation de lentreprise: laquelle est la plus fiable?
Oprations de scissions dentreprises: quels avantages financiers?
Lingnierie financire dans la cration et lexploitation des produits financiers
drivs
Ethique et gouvernement dentreprise
Exemples
Politique des dividendes: Carrefour

Titrisation: Fannie Mae et Freddie Mac
Dfaisance: Crdit Lyonnais (1993)
Introduction en bourse: Facebook
Fusion
Exxon Corp- Mobil Corp
Vodafone- Mannesmann
AOL- Time Warner
AT&T Bell South
Rachat dactions: Bouygues

Holding: ONA
Socits de Capital Investissement:
Fonds dinvestissement islamiques
OPA,OPE: Groupe Lagardre
LBO, LBI: Blackstone et htels Hilton
Evaluation de lentreprise
Scission dentreprises: Vivendi et SFR
drivs: cas des options
Ethique et gouvernement dentreprise: Cas du Maroc
Approches dvaluation lies au bilan

Approches dvaluation lies au rsultat
Approches dvaluation lies au bilan et au rsultat
Mthode
Mthode
Mthode
Mthode
indirecte
directe
de la rente
de Barnay et Calba
Approches dvaluation comparatives
Mthodes dvaluation lies au bilan
ANC: cest la situation nette de la firme *

ANCC:
Elments dexploitation!
VSB:
CPE:
ANC
Principe du cot historique !
Good Will !!
Rgle fondamentale en finance:
lactif financier est valu par
actualisation des CF futurs !!!

ANCC:
VSB:
CPE:
ANCC
Mthode de rvaluationLaquelle?!
Actifs de lentreprisemode de
financement!!!

ANCC:
VSB:
CPE:
VSB
Actualisation des cash flows!
Cot du capital!!
Risque!!!
I = dpenses dinvestissement +
0
BFR!!!!!

ANCC:
VSB:
CPE:
Accent mis sur: Patrimoine,

intensit capitalistique, actif
immobilis!!
Accent non mis sur: La capacit de
rendement de ces actifs!!!!
Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat
Valeur de rendement:
Valeur de rentabilit:
PER:
Valeur de rendement
Quel taux de capitalisation retenir?!

Bnfice
comptable!!!
PER:
Valeur de rentabilit
Quelle politique des dividendes est

retenue?!
PER:
Mthodes dvaluation lies au bien et au rsultat
Le Goodwill
Valeur globale de la firme = ANCC + GW
Mthodes dvaluation lies au bilan et au rsultat
Mthode indirecte:
Mthode directe: *
Valeur patrimoniale
ANCC
Capacit bnficiaire
Bnfice non retrait
VSB
Bnfice retrait + charges financires (1-ts)
CPE
Bnfice net retrait + charges financires

sur dettes moyen terme et long terme
(1- ts)
Mthodes dvaluation lies au bilan et au rsultat
Mthode indirecte:
Mthode directe:
Mthode de la rente abrge du GW:
Mthode de Barnay et Calba:
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/tech-medias/a
ctu/0202244010637-sony-doit-changer-et-vite-358344.php
Mthodes dvaluation comparatives
Mthodes dvaluation comparatives
Indicateur
PER
Formule de calcul
Cours/ BPA net
Ratio du dividende Capitalisation boursire/ dividendes distribus
Price
to
Book Capitalisation boursire / ANC
Ratio (PBR)
Price
Ratio
to
Sales Capitalisation boursire / Chiffre daffaires
Etudes de cas
Schma de cration de valeur
SCV
Unesorte d entonnoir,
Plusieurs blocs de connaissances,
Rationalit limite!!!
Nous allons parler de.la trajectoire stratgique
Les caractristiques de lorganisation industrielle

Les caractristiques de lorganisation
concurrentielle
La chaine de valeur
Le positionnement concurrentiel
PourENFINparler de
VALEUR INTRINSEQUE DE LENTREPRISE
Options relles
Maximisation de la richesse des actionnaires
Valeur intrinsque de la firme
Estimation de la valeur intrinsque de la firme
La trajectoire stratgique
Trajectoire stratgique
D
Elev
Moyen
Attra
it du
marc
h
Faible
Faible
Moyenne
Eleve
Position concurrentielle actuelle (A) et dsire (D)
Caractristiques de lorganisation industrielle
Conditions de base de lindustrie

Conditions de loffre
Conditions de la demande
Structure du march: structure des couts des produits, niveaux dintgration,

stratgies gnriques, barrires lentre.
Comportement des participants au march
Politiques gouvernementales
Contraintes boursires
Maturit de la firme *
Cycle de vie des produits
Cycle de vie de la firme
Organisation interne
Maturit de la firme
Conditions de base de lindustrie

Conditions de loffre
Conditions de la demande
Structure du march: structure des couts des produits, niveaux dintgration,

stratgies gnriques, barrires lentre.
Comportement des participants au march
Politiques gouvernementales
Contraintes boursires
Maturit de la firme *
Cycle de vie des produits
Cycle de vie de la firme
Organisation interne
Caractristiques de lanalyse concurrentielle
Caractristiques de lanalyse concurrentielle
Rivalit entre les firmes existantes

Pouvoir de ngociation avec les fournisseurs
Pouvoir de ngociation avec les clients
Menace de nouveaux entrants
Menace des produits de substitution
La chaine de valeur
Analyse de la chaine de valeur
"l'avantage concurrentiel"(Porter 1986 )
Important!!!:
- Dtection des lieux de cration de valeur.
- Dtection des forces et faiblesses: dtection du ou des avantages comptitifs,
-- Mise en vidence des effets de coordination au sein de la chaine,
-- Une sorte de Business Plan,
-- Effet dexprience considrer.
Matrice de position concurrentielle

Stratgie de domination par les couts *
Stratgie de diffrenciation
Estimation de la dure de lavantage concurrentiel *
Test
Test
Test
Test
Test
de pertinence
de raret
dimitabilit
de transfrabilit
de substituabilit
Veille stratgique
Dfinition de la veille stratgique
Types de veille stratgique
Economies dchelle

Test
Test
Test
Test
Test
de pertinence
de raret
dimitabilit
de transfrabilit
de substituabilit
Veille stratgique
Avantage concurrentiel

Test
Test
Test
Test
Test
de pertinence
de raret
dimitabilit
de transfrabilit
de substituabilit
Veille stratgique
Veille
Veille
Veille
Veille
commerciale
concurrentielle
technologique
environnementale
Les options relles
Options relles
Dfinition des options relles
Dterminants de la valeur des options relles:

Degr dexclusivit dans lexercice de loption
Degr de rivalit concurrentielle
Apports de lapproche par les options relles
Comparaison des options financires et des options relles
Options relles et valeur de la firme
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteu
rs/tech-medias/actu/0203023051692-blackbe
rry-vendu-a-un-consortium-pour-4-7-millia
rds-de-dollars-608179.php
Analyse historique des tats financiers

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit *
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit
Autres avantages de lanalyse des ratios

Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision *
Structure financire et cout du capital

Structure financire *
Cot du capital
Ratios dactivit
Ratio
Formule de calcul
Roulement de stock
Cot des produits vendus/ stock moyen
Priode de stockage
365/ roulement des stocks
Roulement des effets recevoir
Ventes/ montant moyen des effets recevoir
Priode de recouvrement
365/ Roulement des effets recevoir
Roulement des effets payer
Achats/ montant moyen des effets payer
Priode de paiement
365/ Roulement des effets payer

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit
de liquidit *
de solvabilit
de profitabilit


Cot du capital
Ratios de liquidit
Ratio
Formule de calcul
Ratio courant
Actifs courants/ passifs courants
Quik ratio
(Liquidits+valeurs de placement+effets
recevoir)/Passifs courants
Cash ratio
(Liquidits+valeurs
de
placement)/passifs
courants
Ratio des cashs flows oprationnels
Cashs flows oprationnels/ passifs courants

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit
de liquidit
de solvabilit *
de profitabilit


Cot du capital
Ratios de solvabilit
Ratio
Dettes/ ratio dendettement
Formule de calcul
Dettes totales/ financement permanent
Ou : Dettes totales/ capitaux propres
Ratio de service de la dette
EBIT (*)/ dpenses dintrt
Ratio de capacit dinvestissement
Cashs flows oprationnels/investissements

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit *


Cot du capital
Ratios de profitabilit
Ratio
Formule de calcul
Marge brute
(Ventes- cot des produits vendus)/ ventes
Marge oprationnelle
Rsultat dexploitation/ ventes
Marge avant intrt et impt

Marge avant impt
Marge globale
EBIT/ventes
EBT / ventes
Rsultat net/ ventes

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit

Dcomposition du ROE
Stratgie gnrique
Cycle de vie.
.


Cot du capital
Processus de prvision

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit


Cot du capital
Structure financire saine:

Fonds propres:
Dettes LT:
Dettes CT:

Ratios
Ratios
Ratios
Ratios
dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit


Structure financire
Cot du capital
Approche de la valeur conomique

ajoute **
Inputs de la VEA
Faons daugmenter la VEA
Avantages de la VEA
Approche des Flux Montaires Librs
VEA
La cration de valeur
VEAinputs
VEA
Effet de levier et cration de valeur
VEAvaleur fondamentale
Approche de la valeur conomique

ajoute
Inputs de la VEA
Faons daugmenter la VEA
Avantages de la VEA *
Approche des Flux Montaires Librs *
Avantages de la VEA
Information des parties prenantes,

Mesure de la performance travers la
chane de valeur,
Utilisations possibles des options relles,
Mobiliser les employs
.
FML
Application sommaire
Socit XYZ
2000
2001
2002
2003
2004
CA (HT)
3200
3584
4121
4616
5170
EBIT/ CA(HT)
15%
15,50%
16%
16,50%
17%
AIN
700
771
795
831
888
BFR
Capital investi:
Cit
370
350
380
415
455
1070
1121
1175
1246
1343
Les chiffres sont exprims en millions deuros.

CI en 1999 = 1 milliard deuros (600M en AIN et 400M de BFR)
CMPC = 11%
t = 40%
Pour 2004:
Dotation aux amortissements = 93
Investissement brut = 150
Taux de croissance du FCF partir de 2004: 5%
TAF:
- Calculez lEVA et la MVA de la socit XYZ.
- Quelle est la valeur de cette firme?
Elments de solution
EVA = CI t-1* (RCI t CMPCt)

MVA = Valeur actualise des EVA
Valeur de la firme =
V0 = [ FCF/ [(1+Rp)^t]] + Vn/ [(1+Rp)^n
V0 = MVA + Valeur actualise du (FCF linfini)
Rp = CMPC
FCF:
- CF librs aux actionnaires et cranciers;
- CF dexploitation;
- CF nets des investissements ncessaires pour financer
lexploitation(AI+ aug. Du
BFR)
Vn = FCFn+1 /(Rp-g) (raisonnement du modle de Gordon Shapiro)
RCI = Rentabilit conomique = Re = NOPATt/CIt-1
Valeur du capital des actionnaires = V0 - Valeur de march des dettes
financires.
Elments de solution
EBIT
Impt (calcul sur
EBIT)
2000
2001
2002
2003
2004
480
192,00
555,52
222,21
659,36
263,74
761,64
304,66
878,9
351,56
288,00
333,31
395,62
456,98
527,34
0,29
0,31
0,35
0,39
0,42
NOPAT
RCI
CMPC
0,11
0,11
0,11
0,11
0,11
EVA
178
215,612
272,306
327,734
390,28
MVA = 981,96 euros
Elments de solution
Donnes de l'exercice
2004
2005
NOPAT
527,34
Dot. Amor.
93
CF exploitation
620,34
Var. BFR
40
Inv. Brut
150,00
FCF
430,34
451,86
Taux de croissance futur
0,05
CMPC
0,11
Valeur en 2004
7531
Valeur actuelle (en 2000)
E13+(G36/[(1+G35)^5)
5451
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/airdefense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse
-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.ph
p
Valeur fondamentale Vs Valeur

marchande
Analyse des scnarios

La mthode des scnarios
Dtermination de la valeur intrinsque
Analyse de lcart entre valeur intrinsque et valeur

marchande
Causes de lcart
Interprtation de lcart
Gestion du risque en Finance de

march
Gestion du risque
Produits drivs,
Produits bancaires,
Assurance,
Titrisation,
Fusion, joint venture.
Diversification,
..
Diversification
Pourquoi diversifier? *
Comment diversifier? *
Portefeuille variance minimale
Portefeuille deux titres
Portefeuille plusieurs titres
Pourquoi diversifier ?
Markowitz (1952):
Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus lev possible pour un niveau
de risque donn (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donn )
Lorsque n, le nombre d'actifs composant un

portefeuille, augmente, le risque du portefeuille
diminue et tend vers la covariance moyenne des actifs
*
Quand n
; Lim
2 = i j, ji Xi Xj i,j
Le risque d'un portefeuille dpend plus de la

covariance entre actifs que de la variance des actifs
Nombre dactifs et risque
Nombre de titres
1
2
3
4
5
10
12
15
20
30
Rduction du risque
spcifique du portefeuille
( en %)
0
34,6
51,5
61,4
73,9
85,7
91,5
96,7
98,2
98,4
Source:PogueetSolnick(1974)
Composantes du risque dun actif financier
Variance du
portefeuille
Risque
diversifiable
Risquenon
diversifiable
Nombre dactifs
et corrlation entre
eux
Markowitz (1952):
Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus lev possible pour un
niveau de risque donn (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donn)
Lorsque n, le nombre d'actifs composant un

portefeuille, augmente, le risque du portefeuille
diminue et tend vers la covariance moyenne des actifs
*
Quand n
; Lim
2 = i j, ji Xi Xj i,j
Le risque d'un portefeuille dpend plus de la

covariance entre actifs que de la variance des actifs
Principe de diversification
Augmenter le nombre d'actifs du

portefeuille
Choisir des actifs ngativement corrls
La frontire efficiente
Frontire
efficiente
Risque/
Courbe efficiente/ Courbe dutilit

Courbe d'utilit (ou courbes d indiffrences)
Regroupe toutes les combinaisons
risque/rendement donnant un mme niveau d
utilit
Les courbes dindiffrence dun investisseur sont
croissantes et convexes dans le plan [V(Rp), E(Rp)]
Le niveau dutilit diminue mesure que

progresse la variance et/ou que diminue le
rendement
Les portefeuilles efficients
Security Market Line
Diversification
Pourquoi diversifier?
Comment diversifier?
Portefeuille variance minimale
Portefeuille deux titres *
Portefeuille plusieurs titres *
Mois
Nippon Mining Holdings,

Inc.
Nikkei
200
1000
220
1025
220
1020
270
1029
300
1040
350
1030
Mois
Nippon
Mining
Holdings, Inc.
Nikkei
1
2
3
4
5
6
200
220
220
270
300
350
1000
1025
1020
1029
1040
1030
Ri
E( R)
Rm
Vi
Vm
Cov.
0,1000
0,0000
0,2273
0,1111
0,1667
0,0250
-0,0049
0,0088
0,0107
-0,0096
0,0004
0,0146
0,0113
0,0001
0,0021
0,0004
0,0001
0,0000
0,0000
0,0002
-0,0004
0,0013
0,0003
0,0000
-0,0007
0,1210
0,0060
0,0057
0,0002
0,0001
0,0756
0,0123
Ecart type
Coeff. Corr
0,09871667
Beta
0,607889972
Beta
0,369530218
Beta*Vm
0,00005566
0,0104
Dessiner les couples

risque/rendement pour:
Actif 1 : R1 = 10%, S1 = 0,07
Actif 2 : R = 20%, S = 0,10

2
Pondration : 0 100%,
Corrlation (1,2) : +1,00; +0,5; 0;
-0,5;-1,00
Portefeuille plusieurs titres
Thmes dvelopper
La politique de dividendes
La titrisation
La dfaisance
IPO/ Oprations dintroduction en bourse
Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport): Contours de
lopration
Lopration de rachat dactions
Les holdings
Les socits de capital investissement
OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO: contours et critres de choix
Mthodes dvaluation de lentreprise: laquelle est la plus fiable?
Oprations de scissions dentreprises: quels avantages financiers?
drivs
Ethique et gouvernement dentreprise
Annexes
Annexe: Exemple dune opration de fusion
Rsultats convoits
Economies dchelle,
Effets synergtiques,
Grer les forces de la concurrence,
Effets sur le cours boursier,
Effets sur le cot du capital,
..
La cration de valeur
Exemple dune opration de fusionabsorption
Lentreprise X veut acqurir lentreprise Y:

Vx = 10000
Vy = 2000
Vxy = 13000
Cot dachat de Y = 2400
Gain conomique = Vxy

(Vx+ Vy)
Cot de lopration = Liquidits - Vy
VAN = Gain conomique - Cot de
lopration
Quelques questions.
Partage des gains?
Quel effet si lentreprise X avait lanc
une OPA sur Y?
Quel effet sur le cours boursier de X
et Y?
Quel effet sur la valeur de X et Y?
La forme juridique, le droit fiscal, le
droit du travail, les droits des petits
actionnaires..
Merci de votre attention

Ingénierie Financière

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Ingénierie Financière

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Ingnierie financire

Ingnierie financirecest quoi?

Outils de lingnierie financire:

A la fin de la Nime priode :

Outils de lingnierie financire:

Un ingnieur financier est un spcialiste de la finance,

Equipe de lingnierie financire

March des capitauxcompartiments

March primaire/ march secondaire

Rles et fonctions des marchs de capitaux

Assurer un financement permanent de lconomie

Structurer la liquidit de lpargne

Servir de rfrence pour apprcier la valeur des actifs

Contribuer la mutation des entreprises

Permettre la ngociation quasi permanente du risque

Approches dvaluation lies au bilan

Approches dvaluation comparatives

Politique des dividendes: Carrefour

Rachat dactions: Bouygues

Approches dvaluation de lentreprise

Approches dvaluation de lentreprise

Approches dvaluation lies au bilan

Approches dvaluation comparatives

Mthodes dvaluation lies au bilan

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *

Mthodes dvaluation lies au bilan

Accent mis sur: Patrimoine,

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Quel taux de capitalisation retenir?!

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Quelle politique des dividendes est

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Mthodes dvaluation lies au bien et au rsultat

Mthodes dvaluation lies au bilan et au rsultat

Bnfice net retrait + charges financires

Mthodes dvaluation lies au bilan et au rsultat

Mthode de la rente abrge du GW:

Mthode de Barnay et Calba:

Mthodes dvaluation comparatives

Mthodes dvaluation comparatives

Ratio du dividende Capitalisation boursire/ dividendes distribus

Book Capitalisation boursire / ANC

Sales Capitalisation boursire / Chiffre daffaires

Schma de cration de valeur

Nous allons parler de.la trajectoire stratgique

Les caractristiques de lorganisation industrielle

Position concurrentielle actuelle (A) et dsire (D)

Caractristiques de lorganisation industrielle

Caractristiques de lorganisation industrielle

Conditions de base de lindustrie

Structure du march: structure des couts des produits, niveaux dintgration,

Comportement des participants au march

Caractristiques de lorganisation industrielle

Conditions de base de lindustrie

Structure du march: structure des couts des produits, niveaux dintgration,