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Ingnierie financire

Amine ESSALHI

http://www.leconomiste.com/article/911039-investissements-h-telier
sdes-tendances-inqui-tantes

Ingnierie financirecest quoi?

Ingnierie financire
Grands compartiments de la finance:
Finance dentreprise
Finance de march

Outils de lingnierie financire:


Mathmatiques financires *
Critres de choix des investissements
Critres de choix du financement
Evaluation financire
Gestion du risque
Finance comportementale

Acteurs de la finance:
Entreprises: banques, socits de gestion du portefeuille, fonds de
placement, socits de bourse, entreprises industrielles ou commerciales..
Mnages
Etat

Intrt compos

Principe,
Diffrence avec le principe de lintrt simple,
Exemple,
Formule de base:
A la fin de premire priode : C1=C0 + I1=C0 + C0.i =
C0(1+i)
A la fin de la deuxime priode : C2 = C1 + C1.i
= C1(1+i)=C0(1+i)(1+i)
= C0(1+i)2

A la fin de la Nime priode :

Cn=C0(1+i)n

Ingnierie financire
Grands compartiments de la finance:
Finance dentreprise
Finance de march

Outils de lingnierie financire:


Mathmatiques financires
Critres de choix des investissements
Critres de choix du financement
Evaluation financire
Gestion du risque
Finance comportementale

Acteurs de la finance:
Entreprises: banques, socits de gestion du portefeuille, fonds de
placement, socits de bourse, entreprises industrielles ou commerciales..
Mnages
Etat

Ingnieur financier

Un ingnieur financier est un spcialiste de la finance,


et plus particulirement de la banque, de la finance
dentreprise et de la finance de march, qui est charg:
d'tablir et doptimiser des montages de financement
complexes,
combinant des instruments financiers varis (titres, prts,
drivs de toutes natures),
en crant un ou des vhicules de financement adapts un
projet ou une opration donne (financement de projets,
titrisation de crdits, fusion-acquisitions...)
faisant souvent appel plusieurs tablissements financiers
diffrents (pool de financement),
en accordant une attention particulire tant la limitation
des risques financiers qu' l'optimisation de la rentabilit.
Source:
Wikipdia

Equipe de lingnierie financire

Stratges,
Financiers,
Comptables,
Fiscalistes,
Gestionnaires de ressources humaines,
Juristes,
Auditeurs,
.
http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2012/06/22/97002-201206
22FILWWW00391-moins-de-fusions-acquisitions-en-2012.php

March des capitauxcompartiments

Critres de classification

March primaire/ march secondaire


chance: court/ moyen/ long terme
Types dinstruments financiers
Marchs organiss/ de gr gr

Rles et fonctions des marchs de capitaux

Assurer un financement permanent de lconomie

Structurer la liquidit de lpargne

Profil de lpargnant
Rle du march secondaire
Rle de la spculation

Servir de rfrence pour apprcier la valeur des actifs

Prix calcul
Prix au march
Prix composite

Contribuer la mutation des entreprises

Permettre la ngociation quasi permanente du risque

Plan du cours
Approches dvaluation de lentreprise

Approches dvaluation lies au bilan


Approches dvaluation lies au rsultat
Approches dvaluation lies au bilan et au rsultat

Mthode
Mthode
Mthode
Mthode

indirecte
directe
de la rente
de Barnay et Calba

Approches dvaluation comparatives


Schma de cration de valeur
Thmes dvelopper

Thmes dvelopper

La politique de dividendes
La titrisation
La dfaisance
IPO/ Oprations dintroduction en bourse
Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport): Contours de
lopration
Lopration de rachat dactions
Les holdings
Les socits de capital investissement
OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO: contours et critres de choix
Mthodes dvaluation de lentreprise: laquelle est la plus fiable?
Oprations de scissions dentreprises: quels avantages financiers?
Lingnierie financire dans la cration et lexploitation des produits financiers
drivs
Ethique et gouvernement dentreprise

Exemples

Politique des dividendes: Carrefour


Titrisation: Fannie Mae et Freddie Mac
Dfaisance: Crdit Lyonnais (1993)
Introduction en bourse: Facebook
Fusion
Exxon Corp- Mobil Corp
Vodafone- Mannesmann
AOL- Time Warner
AT&T Bell South

Rachat dactions: Bouygues


Holding: ONA
Socits de Capital Investissement:
Fonds dinvestissement islamiques
OPA,OPE: Groupe Lagardre
LBO, LBI: Blackstone et htels Hilton
Evaluation de lentreprise
Scission dentreprises: Vivendi et SFR
Lingnierie financire dans la cration et lexploitation des produits financiers
drivs: cas des options
Ethique et gouvernement dentreprise: Cas du Maroc

Approches dvaluation de lentreprise

Approches dvaluation de lentreprise

Approches dvaluation lies au bilan


Approches dvaluation lies au rsultat
Approches dvaluation lies au bilan et au rsultat
Mthode
Mthode
Mthode
Mthode

indirecte
directe
de la rente
de Barnay et Calba

Approches dvaluation comparatives

Mthodes dvaluation lies au bilan

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *


ANCC:

Elments dexploitation!

VSB:

CPE:

ANC
Principe du cot historique !
Good Will !!
Rgle fondamentale en finance:
lactif financier est valu par
actualisation des CF futurs !!!

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *


ANCC:

Elments dexploitation!

VSB:

CPE:

ANCC
Mthode de rvaluationLaquelle?!
Actifs de lentreprisemode de
financement!!!

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *


ANCC:

Elments dexploitation!

VSB:

CPE:

VSB
Actualisation des cash flows!
Cot du capital!!
Risque!!!
I = dpenses dinvestissement +
0

BFR!!!!!

Mthodes dvaluation lies au bilan

ANC: cest la situation nette de la firme *


ANCC:

Elments dexploitation!

VSB:

CPE:

Mthodes dvaluation lies au bilan

Accent mis sur: Patrimoine,


intensit capitalistique, actif
immobilis!!
Accent non mis sur: La capacit de
rendement de ces actifs!!!!

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Valeur de rendement:

Valeur de rentabilit:

PER:

Valeur de rendement

Quel taux de capitalisation retenir?!


Bnfice

comptable!!!

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Valeur de rendement:

Valeur de rentabilit:

PER:

Valeur de rentabilit

Quelle politique des dividendes est


retenue?!

Mthodes dvaluation lies au compte de rsultat

Valeur de rendement:

Valeur de rentabilit:

PER:

Mthodes dvaluation lies au bien et au rsultat

Le Goodwill
Valeur globale de la firme = ANCC + GW

Mthodes dvaluation lies au bilan et au rsultat

Mthode indirecte:

Mthode directe: *

Valeur patrimoniale
ANCC

Capacit bnficiaire
Bnfice non retrait

VSB
Bnfice retrait + charges financires (1-ts)

CPE

Bnfice net retrait + charges financires


sur dettes moyen terme et long terme
(1- ts)

Mthodes dvaluation lies au bilan et au rsultat

Mthode indirecte:

Mthode directe:

Mthode de la rente abrge du GW:

Mthode de Barnay et Calba:

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/tech-medias/a
ctu/0202244010637-sony-doit-changer-et-vite-358344.php

Mthodes dvaluation comparatives

Mthodes dvaluation comparatives

Indicateur
PER

Formule de calcul
Cours/ BPA net

Ratio du dividende Capitalisation boursire/ dividendes distribus

Price

to

Book Capitalisation boursire / ANC

Ratio (PBR)
Price
Ratio

to

Sales Capitalisation boursire / Chiffre daffaires

Etudes de cas

Schma de cration de valeur

SCV
Unesorte d entonnoir,
Plusieurs blocs de connaissances,
Rationalit limite!!!

Nous allons parler de.la trajectoire stratgique

Les caractristiques de lorganisation industrielle


Les caractristiques de lorganisation
concurrentielle
La chaine de valeur
Le positionnement concurrentiel

PourENFINparler de
VALEUR INTRINSEQUE DE LENTREPRISE

Options relles
Maximisation de la richesse des actionnaires
Valeur intrinsque de la firme
Estimation de la valeur intrinsque de la firme

La trajectoire stratgique

Trajectoire stratgique
D

Elev

Moyen

Attra
it du
marc
h

Faible

Faible

Moyenne

Eleve

Position concurrentielle actuelle (A) et dsire (D)

Caractristiques de lorganisation industrielle

Caractristiques de lorganisation industrielle

Conditions de base de lindustrie


Conditions de loffre
Conditions de la demande

Structure du march: structure des couts des produits, niveaux dintgration,


stratgies gnriques, barrires lentre.

Comportement des participants au march

Politiques gouvernementales

Contraintes boursires

Maturit de la firme *
Cycle de vie des produits
Cycle de vie de la firme

Organisation interne

Maturit de la firme

Caractristiques de lorganisation industrielle

Conditions de base de lindustrie


Conditions de loffre
Conditions de la demande

Structure du march: structure des couts des produits, niveaux dintgration,


stratgies gnriques, barrires lentre.

Comportement des participants au march

Politiques gouvernementales

Contraintes boursires

Maturit de la firme *
Cycle de vie des produits
Cycle de vie de la firme

Organisation interne

Caractristiques de lanalyse concurrentielle

Caractristiques de lanalyse concurrentielle

Rivalit entre les firmes existantes


Pouvoir de ngociation avec les fournisseurs
Pouvoir de ngociation avec les clients
Menace de nouveaux entrants
Menace des produits de substitution

La chaine de valeur

Analyse de la chaine de valeur

"l'avantage concurrentiel"(Porter 1986 )

Important!!!:
- Dtection des lieux de cration de valeur.
- Dtection des forces et faiblesses: dtection du ou des avantages comptitifs,
-- Mise en vidence des effets de coordination au sein de la chaine,
-- Une sorte de Business Plan,
-- Effet dexprience considrer.

Le positionnement concurrentiel

Le positionnement concurrentiel

Matrice de position concurrentielle


Stratgie de domination par les couts *
Stratgie de diffrenciation
Estimation de la dure de lavantage concurrentiel *

Test
Test
Test
Test
Test

de pertinence
de raret
dimitabilit
de transfrabilit
de substituabilit

Veille stratgique
Dfinition de la veille stratgique
Types de veille stratgique

Economies dchelle

Le positionnement concurrentiel

Matrice de position concurrentielle


Stratgie de domination par les couts *
Stratgie de diffrenciation
Estimation de la dure de lavantage concurrentiel *

Test
Test
Test
Test
Test

de pertinence
de raret
dimitabilit
de transfrabilit
de substituabilit

Veille stratgique
Dfinition de la veille stratgique
Types de veille stratgique

Avantage concurrentiel

Le positionnement concurrentiel

Matrice de position concurrentielle


Stratgie de domination par les couts *
Stratgie de diffrenciation
Estimation de la dure de lavantage concurrentiel *

Test
Test
Test
Test
Test

de pertinence
de raret
dimitabilit
de transfrabilit
de substituabilit

Veille stratgique
Dfinition de la veille stratgique
Types de veille stratgique

Veille
Veille
Veille
Veille

commerciale
concurrentielle
technologique
environnementale

Les options relles

Options relles
Dfinition des options relles

Dterminants de la valeur des options relles:


Degr dexclusivit dans lexercice de loption
Degr de rivalit concurrentielle

Apports de lapproche par les options relles

Comparaison des options financires et des options relles

Options relles et valeur de la firme

Maximisation de la richesse des actionnaires

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteu
rs/tech-medias/actu/0203023051692-blackbe
rry-vendu-a-un-consortium-pour-4-7-millia
rds-de-dollars-608179.php

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit *
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit

Autres avantages de lanalyse des ratios


Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision *

Structure financire et cout du capital


Structure financire *
Cot du capital

Ratios dactivit
Ratio

Formule de calcul

Roulement de stock

Cot des produits vendus/ stock moyen

Priode de stockage

365/ roulement des stocks

Roulement des effets recevoir

Ventes/ montant moyen des effets recevoir

Priode de recouvrement

365/ Roulement des effets recevoir

Roulement des effets payer

Achats/ montant moyen des effets payer

Priode de paiement

365/ Roulement des effets payer

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit
de liquidit *
de solvabilit
de profitabilit

Autres avantages de lanalyse des ratios


Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision *

Structure financire et cout du capital


Structure financire *
Cot du capital

Ratios de liquidit
Ratio

Formule de calcul

Ratio courant

Actifs courants/ passifs courants

Quik ratio

(Liquidits+valeurs de placement+effets
recevoir)/Passifs courants

Cash ratio

(Liquidits+valeurs

de

placement)/passifs

courants
Ratio des cashs flows oprationnels

Cashs flows oprationnels/ passifs courants

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit
de liquidit
de solvabilit *
de profitabilit

Autres avantages de lanalyse des ratios


Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision *

Structure financire et cout du capital


Structure financire *
Cot du capital

Ratios de solvabilit

Ratio
Dettes/ ratio dendettement

Formule de calcul
Dettes totales/ financement permanent
Ou : Dettes totales/ capitaux propres

Ratio de service de la dette

EBIT (*)/ dpenses dintrt

Ratio de capacit dinvestissement

Cashs flows oprationnels/investissements

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit *

Autres avantages de lanalyse des ratios


Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision *

Structure financire et cout du capital


Structure financire *
Cot du capital

Ratios de profitabilit
Ratio

Formule de calcul

Marge brute

(Ventes- cot des produits vendus)/ ventes

Marge oprationnelle

Rsultat dexploitation/ ventes

Marge avant intrt et impt


Marge avant impt
Marge globale

EBIT/ventes
EBT / ventes
Rsultat net/ ventes

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit

Autres avantages de lanalyse des ratios


Dcomposition du ROE
Stratgie gnrique
Cycle de vie.
.

Prvisions pour les annes futures


Utilit des prvisions
Processus de prvision *

Structure financire et cout du capital


Structure financire *
Cot du capital

Processus de prvision

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit

Autres avantages de lanalyse des ratios


Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision

Structure financire et cout du capital


Structure financire *
Cot du capital

Maximisation de la richesse des actionnaires

Structure financire saine:


Fonds propres:

Dettes LT:

Dettes CT:

Maximisation de la richesse des actionnaires

Analyse historique des tats financiers


Ratios
Ratios
Ratios
Ratios

dactivit
de liquidit
de solvabilit
de profitabilit

Autres avantages de lanalyse des ratios


Prvisions pour les annes futures
Utilit des prvisions
Processus de prvision

Structure financire et cout du capital


Structure financire
Cot du capital

Valeur intrinsque de la firme

Valeur intrinsque de la firme

Approche de la valeur conomique


ajoute **
Inputs de la VEA
Faons daugmenter la VEA
Avantages de la VEA

Approche des Flux Montaires Librs

VEA

La cration de valeur

VEAinputs

VEA

Effet de levier et cration de valeur

VEAvaleur fondamentale

Valeur intrinsque de la firme

Approche de la valeur conomique


ajoute
Inputs de la VEA
Faons daugmenter la VEA
Avantages de la VEA *

Approche des Flux Montaires Librs *

Avantages de la VEA

Information des parties prenantes,


Mesure de la performance travers la
chane de valeur,
Utilisations possibles des options relles,
Mobiliser les employs
.

FML

Application sommaire

Socit XYZ

2000

2001

2002

2003

2004

CA (HT)

3200

3584

4121

4616

5170

EBIT/ CA(HT)

15%

15,50%

16%

16,50%

17%

AIN

700

771

795

831

888

BFR
Capital investi:
Cit

370

350

380

415

455

1070

1121

1175

1246

1343

Les chiffres sont exprims en millions deuros.


CI en 1999 = 1 milliard deuros (600M en AIN et 400M de BFR)
CMPC = 11%
t = 40%
Pour 2004:
Dotation aux amortissements = 93
Investissement brut = 150
Taux de croissance du FCF partir de 2004: 5%
TAF:
- Calculez lEVA et la MVA de la socit XYZ.
- Quelle est la valeur de cette firme?

Elments de solution

EVA = CI t-1* (RCI t CMPCt)


MVA = Valeur actualise des EVA
Valeur de la firme =
V0 = [ FCF/ [(1+Rp)^t]] + Vn/ [(1+Rp)^n
V0 = MVA + Valeur actualise du (FCF linfini)

Rp = CMPC
FCF:
- CF librs aux actionnaires et cranciers;
- CF dexploitation;
- CF nets des investissements ncessaires pour financer
lexploitation(AI+ aug. Du
BFR)
Vn = FCFn+1 /(Rp-g) (raisonnement du modle de Gordon Shapiro)
RCI = Rentabilit conomique = Re = NOPATt/CIt-1
Valeur du capital des actionnaires = V0 - Valeur de march des dettes
financires.

Elments de solution

EBIT
Impt (calcul sur
EBIT)

2000

2001

2002

2003

2004

480
192,00

555,52
222,21

659,36
263,74

761,64
304,66

878,9
351,56

288,00

333,31

395,62

456,98

527,34

0,29

0,31

0,35

0,39

0,42

NOPAT
RCI
CMPC

0,11

0,11

0,11

0,11

0,11

EVA

178

215,612

272,306

327,734

390,28

MVA = 981,96 euros

Elments de solution

Donnes de l'exercice

2004

2005

NOPAT

527,34

Dot. Amor.

93

CF exploitation

620,34

Var. BFR

40

Inv. Brut

150,00

FCF

430,34

451,86

Taux de croissance futur

0,05

CMPC

0,11

Valeur en 2004

7531

Valeur actuelle (en 2000)

E13+(G36/[(1+G35)^5)

5451

http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/airdefense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse
-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.ph
p

Valeur fondamentale Vs Valeur


marchande

Valeur intrinsque de la firme

Analyse des scnarios


La mthode des scnarios
Dtermination de la valeur intrinsque

Analyse de lcart entre valeur intrinsque et valeur


marchande
Causes de lcart
Interprtation de lcart

Gestion du risque en Finance de


march

Gestion du risque

Produits drivs,
Produits bancaires,
Assurance,
Titrisation,
Fusion, joint venture.
Diversification,
..

Diversification

Pourquoi diversifier? *
Comment diversifier? *
Portefeuille variance minimale
Portefeuille deux titres
Portefeuille plusieurs titres

Pourquoi diversifier ?
Markowitz (1952):

Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus lev possible pour un niveau
de risque donn (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donn )

Lorsque n, le nombre d'actifs composant un


portefeuille, augmente, le risque du portefeuille
diminue et tend vers la covariance moyenne des actifs
*
Quand n

; Lim

2 = i j, ji Xi Xj i,j

Le risque d'un portefeuille dpend plus de la


covariance entre actifs que de la variance des actifs

Pourquoi diversifier ?
Nombre dactifs et risque
Nombre de titres

1
2
3
4
5
10
12
15
20
30

Rduction du risque
spcifique du portefeuille
( en %)

0
34,6
51,5
61,4
73,9
85,7
91,5
96,7
98,2
98,4
Source:PogueetSolnick(1974)

Composantes du risque dun actif financier

Variance du
portefeuille

Risque
diversifiable
Risquenon
diversifiable
Nombre dactifs
et corrlation entre
eux

Pourquoi diversifier ?
Markowitz (1952):

Trouver les portefeuilles qui fournissent le rendement le plus lev possible pour un
niveau de risque donn (ou le risque le plus faible pour un niveau de rendement donn)

Lorsque n, le nombre d'actifs composant un


portefeuille, augmente, le risque du portefeuille
diminue et tend vers la covariance moyenne des actifs
*
Quand n

; Lim

2 = i j, ji Xi Xj i,j

Le risque d'un portefeuille dpend plus de la


covariance entre actifs que de la variance des actifs

Principe de diversification

Augmenter le nombre d'actifs du


portefeuille
Choisir des actifs ngativement corrls

La frontire efficiente

Frontire
efficiente

Risque/

Courbe efficiente/ Courbe dutilit


Courbe d'utilit (ou courbes d indiffrences)
Regroupe toutes les combinaisons
risque/rendement donnant un mme niveau d
utilit
Les courbes dindiffrence dun investisseur sont
croissantes et convexes dans le plan [V(Rp), E(Rp)]

Le niveau dutilit diminue mesure que


progresse la variance et/ou que diminue le
rendement

Les portefeuilles efficients

Security Market Line

Diversification

Pourquoi diversifier?
Comment diversifier?
Portefeuille variance minimale
Portefeuille deux titres *
Portefeuille plusieurs titres *

Portefeuille deux titres

Portefeuille deux titres

Mois

Nippon Mining Holdings,


Inc.

Nikkei

200

1000

220

1025

220

1020

270

1029

300

1040

350

1030

Mois

Nippon
Mining
Holdings, Inc.

Nikkei

1
2
3
4
5
6

200
220
220
270
300
350

1000
1025
1020
1029
1040
1030

Ri

E( R)

Rm

Vi

Vm

Cov.

0,1000
0,0000
0,2273
0,1111
0,1667

0,0250
-0,0049
0,0088
0,0107
-0,0096

0,0004
0,0146
0,0113
0,0001
0,0021

0,0004
0,0001
0,0000
0,0000
0,0002

-0,0004
0,0013
0,0003
0,0000
-0,0007

0,1210

0,0060

0,0057

0,0002

0,0001

0,0756

0,0123

Ecart type

Coeff. Corr

0,09871667

Beta

0,607889972

Beta

0,369530218

Beta*Vm

0,00005566

0,0104

Portefeuille deux titres

Dessiner les couples


risque/rendement pour:
Actif 1 : R1 = 10%, S1 = 0,07

Actif 2 : R = 20%, S = 0,10


2

Pondration : 0 100%,
Corrlation (1,2) : +1,00; +0,5; 0;
-0,5;-1,00

Portefeuille deux titres

Portefeuille plusieurs titres

Thmes dvelopper

La politique de dividendes
La titrisation
La dfaisance
IPO/ Oprations dintroduction en bourse
Fusion (fusion absorption/ fusion acquisition/ fusion par apport): Contours de
lopration
Lopration de rachat dactions
Les holdings
Les socits de capital investissement
OPA, OPE : Hostile Vs Amicale
LBO , LBI, LMBO, LMBI, BIMBO: contours et critres de choix
Mthodes dvaluation de lentreprise: laquelle est la plus fiable?
Oprations de scissions dentreprises: quels avantages financiers?
Lingnierie financire dans la cration et lexploitation des produits financiers
drivs
Ethique et gouvernement dentreprise

Annexes

Annexe: Exemple dune opration de fusion

Rsultats convoits

Economies dchelle,
Effets synergtiques,
Grer les forces de la concurrence,
Effets sur le cours boursier,
Effets sur le cot du capital,
..

La cration de valeur

Exemple dune opration de fusionabsorption

Lentreprise X veut acqurir lentreprise Y:


Vx = 10000
Vy = 2000
Vxy = 13000
Cot dachat de Y = 2400

Gain conomique = Vxy


(Vx+ Vy)
Cot de lopration = Liquidits - Vy
VAN = Gain conomique - Cot de
lopration

Quelques questions.
Partage des gains?
Quel effet si lentreprise X avait lanc
une OPA sur Y?
Quel effet sur le cours boursier de X
et Y?
Quel effet sur la valeur de X et Y?
La forme juridique, le droit fiscal, le
droit du travail, les droits des petits
actionnaires..

Merci de votre attention