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Projet de fin dtudes :

INSTRUMENTS DE
COUVERTURE DU RISQUE
DE CHANGE

Ralis par :
par :

Encadr

Fatim-ezzahra LHAJ DENGUIR


BENARBI

Mme Houda

Hamza GHOUZLANE

Anne universitaire : 2015-2016

Projet de fin dtudes

SOMMAIRE
Introduction
Partie I

: identification et gestion du risque de change

chapitre1 : notion du risque de change


Section 1 : naissance du risque de change
1) Dfinition
2) Typologie

Section 2 : catgories et typologie du risque de change


1) Catgories
2) Position

Chapitre 2 : les techniques de gestion du risque de change


Section 1 : techniques de gestion interne
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)

Le rglement au comptant
Ouverture dun compte en devise ltranger
Choix de la devise de facturation
Affacturage
Compensation
Termaillage
Clauses montaires dans le contrat

Section 2 : techniques de gestion externe


1) Change terme
2) Swap de change
3) Option de change

Partie II : Techniques de couverture du risque de change


en pratique
Instruments de couverture du risque de change

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Chapitre 1 : prsentation de lOCP et le service concern par la
gestion du risque de change
Chaitre1 : prsentation de lOCP
Chapitre 2 : prsentation du service concern : Trsorier
Section 2 : la gestion du risque de change au sein du service
Chapitre 1 : la gestion interne
Chapitre 2 : la gestion externe

Conclusion

Introduction
Avec la libration de lconomie mondiale, les opportunits dchanges internationaux
se sont multiplies et lactivit conomique devient de plus en plus oriente vers
linternational.
Ainsi, la globalisation ou la mondialisation sest caractrise par lentre dans le
march international de nouveaux acteurs (grandes entreprises prives et tatiques, les
banques, etc.). Ces derniers se lancent dans ce march tranger, en exportant leurs biens et
services ou linverse, en important les produits dont elles ont besoin. Linternationalisation

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de leurs activits, se traduit galement par des emprunts ou des prts en devises ainsi que des
investissements ltranger. Toutes ces activits se heurtent de nombreuses difficults lies
entre autres, aux fluctuations des cours des devises impliqus par la ralisation de ces
transactions. Les variations des taux de change, rsultant de ces fluctuations, pnalisent ainsi
les oprateurs conomiques, en influant sur leurs flux de trsorerie lorsquils sont libells en
devises trangres.
Si une entreprise sengage vendre ou acheter des biens ou des services dans une
devise trangre et que le taux de change fluctue entre la date de laccord et la date de
paiement, le bnfice global de lentreprise sur une opration, risque de chuter.
Par ailleurs, loprateur conomique doit se doter de moyens de performance et
dadaptabilit et ce, pour faire face la concurrence aussi bien nationale quinternationale.
Ceci exige des changements profonds dans leurs mthodes de gestion et dorganisation au fur
et mesure que le progrs sacclre et que la concurrence devient de plus en plus rude.
Cest dans ce contexte international que se place notre tude qui consiste traiter les
diffrents instruments de couverture du risque de change gnr par les ventuelles
fluctuations des taux de change.

Instruments de couverture du risque de change

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Pour ce faire, nous allons donner dans une premire partie un aperu global sur la
notion du risque de change et son identification avec une prsentation des diffrentes
techniques pratiques pour sa couverture, puis nous consacrerons la deuxime partie laspect
pratique du sujet et qui porte sur une tude de cas du systme de couverture du risque de
change et de ses instruments, adoptes par lOffice Chrifien des Phosphates.

Partie I

identification et gestion du risque de change.


Chapitre I : Notion du risque de change
Section 1 : Naissance du risque de change
1) Dfinition :
Une entreprise est en risque de change ds lors quelle est engage dans une opration
commerciale (import-export) ou financire (prt-emprunt) libelle dans une autre monnaie
que sa monnaie nationale.
Lentreprise importatrice est expose au risque de change ds la passation de la commande.
Son risque disparat au moment du rglement de sa dette.
De mme un exportateur est expos au risque de change ds lmission de loffre. Son risque
devient rel la signature du contrat.
Le risque de change est donc li au cours appliqu pendant une priode donne.

Rglement : risque dnou Livraison : risque rel Commande : risque relOffre : risque potentiel

Exemple dexplication :

1/06/2010 un importateur marocain a pass une commande de marchandises un fournisseur


franais pour une valeur dEUR 100 000, payable 3 mois. Le 1/06/2010, le cours de leuro
est de 11 MAD. Le 1/09/2010, trois (3) cas sont envisageables :
- Baisse du cours de lEURO : si par exemple le cours passe 10,5 MAD, la dette de
limportateur passe de 1.100.000 1.050.000 MAD soit une diminution de 50.000 MAD. Cet
importateur a ainsi ralis un gain de change de 50.000MAD.
- Stagnation du cours de lEURO : Compte tenu du fait que le cours de change na pas
connu de variation, la dette est reste son niveau initial et donc l'importateur rglera
1.100.000 MAD, somme quivalente celle prvue lors de la passation de la commande et
donc il ny a ni gain ni perte.
- Augmentation du cours de lEURO : Si le cours, linverse s'tablit le 01/09/N 11,4
MAD. La dette de l'importateur enregistrera une hausse de 40.000 MAD passant de 1.100.000
MAD 1.140.000 MAD, soit une augmentation de 40.000 MAD rgler en plus considr
comme une perte de change.

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2) typologie :
2-a-Risque de change de transaction :
Est celui qui affecte une entreprise ayant des crances ou des dettes en devises la
suite d'une transaction avec une socit d'un autre pays. Si le vendeur est en position de force
ou si l'acheteur se montre accommodant, la devise de facturation sera celle du vendeur - ce
qui supprime le risque de change pour le vendeur, mais pas pour l'acheteur.
Inversement, si c'est l'acheteur qui est en position de force, le risque de change sera support
par le vendeur. Si le cours de la devise de facturation varie, soit le vendeur encaissera un
montant infrieur, soit l'acheteur dboursera dans sa monnaie nationale un montant suprieur
au prix prvu initialement. Pour le vendeur, ce risque de transaction vient s'ajouter au risque
de crdit li une ventuelle dfaillance de l'acheteur.

2-b- Risque de change de consolidation :


Bien quil existe plusieurs mthodes comptables de consolidation des comptes de
filiales trangres, leur caractristique commune est de convertir dans la monnaie de la
maison mre les lments du bilan des filiales susceptibles dtre affects par des variations
de taux de change, puis calculer les gains ou pertes enregistres au cours de lexercice. Il y a
perte de change en cas de diminution de la valeur, dans la monnaie de la maison mre, dun
poste dactif (lorsque le cours de change a baiss entre les dates dentre et de sortie du bilan)
ou laugmentation de la valeur dun poste de passif (si le cours de change est plus lev la
date de sortie de bilan qu la date dentre). Des profits de change seront enregistrs dans des
situations symtriques.
Deux principales mthodes de conversion sont utilises qui se diffrencient sur les
postes de bilan exposs et sur les gains ou pertes que lon peut retenir et faire figurer dans le
compte de rsultat :
a- Selon la mthode du cours de clture :
La plupart des postes du bilan des filiales libelles en devises sont valus en monnaie
nationale au taux de change qui prvaut en fin dexercice.
Ainsi, la valeur des immobilisations, des stocks, des crances et des dettesest convertie en
monnaie de la maison mre au cours de clture. La seule exception concerne le capital
converti au cours historique (celui que prvalait lorsque le capital de lentreprise a t
constitu). Dans la mesure o la conversion des diffrents postes du bilan ne seffectuent pas
au mme taux, la cration du poste spcifique cart de conversion , crditeur ou dbiteur,
est ncessaire au rquilibre de lactif et du passif.
b- Selon la mthode du cot historique :
Ces mmes lments sont convertis au taux de change qui tait en vigueur lors de leur
entre dans le patrimoine de lentreprise. Une exception l encore pour les actifs montaires

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ainsi que les crances et les dettes qui sont convertis au cours de clture. Lcart de
conversion napparat pas dans le rsultat mais constitue, en fonction des vicissitudes
montaires une charge ou un produit intgr au compte de rsultat.

2-c-Risque de change conomique :


Il existe une grande divergence entre les pratiques comptables et les ralits
conomiques en matire dvaluation de lexposition au risque de change.
Fondamentalement, le risque conomique subi par une firme doit svaluer par
lensemble des consquences, court et long terme, que des variations imprvues de taux de
change peuvent exercer sur la valeur de cette entreprise dont la comptitivit peut tre rode
ou stimule par ces variations.
La valeur dune firme tant traditionnellement calcule par la somme actualise de ses
cash flows futurs, on peut donc mesurer les gains ou pertes de change conomiques par la
diffrence entre les valeurs avant et aprs les fluctuations de taux de change. Le risque
conomique est ainsi dfini beaucoup plus largement que le simple risque de transaction ou de
consolidation. Ainsi, une entreprise qui ne produit ou ne vend que sur son march national,
partir dimputs galement acquis sur le march local, des marchandises factures et payes en
monnaie nationale peut souffrir des effets dune concurrence plus vive (non anticipe) des
fournisseurs trangers dont la monnaie sest dprcie. Bien que ntant concerne par aucun
flux de devises, elle est nanmoins soumise un risque qui psera sur sa valeur.

Section 2 : Catgories et position du risque de change


1) Catgories :
Le risque de change ne nat pas seulement au moment o la comptabilit enregistre
une criture, ce qui correspond un risque comptable. Dans de nombreux cas, il nat en
amont, c'est--dire avant mme qu'il soit reconnu par la comptabilit.
On peut distinguer plusieurs tapes dans l'existence du risque de change, ce qui entrane des
risques de change de nature diffrente notamment :

1-a- le risque de change alatoire :


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Il est alatoire, lorsqu'il n'y a pas d'engagement ferme ou dfinitif de la part des deux
contractants. C'est par exemple le cas de la prparation d'un catalogue ou de la prparation
d'une soumission un appel d'offre.

1-b- le risque de change conditionnel :


Il est conditionnel, lorsqu'il ny a pas un engagement irrversible de la part d'un
partenaire mais que l'autre partenaire n'a pas encore manifest sa volont. La ralisation de
l'engagement demeure encore incertaine, car soumise la condition que l'autre partenaire
accepte (risque conditionnel ou optionnel).

1-c- le risque de change rel ou certain :


Il est certain ou rel lorsqu'il rsulte de deux engagements irrversibles et rciproques
d'une part de l'exportateur et d'autre part, de l'importateur. Il devient certain ou rel lors de la
signature d'une commande, ou lorsque la rponse un appel d'offre est positive.

2) Position de change :
La position de change dune entreprise est un inventaire de toutes ses
oprations comptables en devises avec l'tranger (importations et
exportations). Elle est lie ses avoirs et ses dettes exprims en devises.
Elle est forme des crances sur clients, des dpts en devises, des achats
ou ventes terme et des dettes fournisseurs, ... comme cela est illustr
dans le tableau ci aprs :
Libell des oprations

Montant
1000 USD)

(en Cours USD/EUR lors Valeur


de l'opration

AVOIRS
Crances dtenues sur des tiers 150

0,8652

129,78

Dpts ou prts en devises

50

0,9710

48,55

Achats terme

70

0,9210

64,47

0,8992

242,80

(a) Total avoirs valoriss au 270


cours moyen

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ENGAGEMENTS
Dettes clients

0,8715

4,36

Emprunts en devises

40

0,8856

35,42

Vente terme

135

0,8652
116,80

(b)

Total

engagements 180

0,8699

156,58

valoriss au cours moyen


(a) - (b) Position nette

90

86,22

www.eur-export.com
Il rsulte de ce tableau qu une date fixe, lentreprise dispose dun stock en dollar de 90 dont
la valeur exprime en euro est de 86,22 quelle utilisera pour ses besoins commerciaux et
financiers.
La position peut tre :
- Ouverte si le montant des avoirs est diffrent du montant des dettes (cas du tableau).
- Ferme si le montant des avoirs est gal au montant des dettes (cas rare).
La position de change est dite longue lorsquune entreprise a un risque lexport (le
montant des avoirs est suprieur au montant des dettes). A linverse, la position est dite courte
quand lentreprise est en face dun risque limport.
Pour valoriser les oprations dterminant la position de change, les cours prendre en compte
sont : le cours du jour de lentre en risque (ordre, commande, facture,) ; le cours terme ;
le cours du prt ou de lemprunt en devises.

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Chapitre II : Techniques de couverture du risque de change
Section 1 : Techniques de couverture interne :
1) Le rglement au comptant :
Cest videmment (avec le choix de la monnaie de facturation) la
solution la plus simple mais ce nest pas la plus adapte la majorit des
transactions commerciales. En effet, le rglement au comptant est en
quelques sortes la situation idale pour viter dtre confront aux
variations

des

taux

de

change

mais

la

plupart

des

paiements

internationaux sont effectus plusieurs jours voire plusieurs mois aprs la


facturation. Ceci rend invitable la prsence dun risque de change. Ainsi,
sil est pratiquement impossible dobtenir des rglements au comptant, il
est important dviter les dlais de paiement trop longs, ce qui est
ngocier avec le client au moment de la conclusion du contrat.

2) Ouverture dun compte en devise ltranger :


Cette possibilit existe mais exige une condition. En effet, pour ne
pas subir le risque de change, il est prfrable que lentreprise qui ouvre
un compte en devise ralise rgulirement des oprations dimportation et
dexportation dans la devise en question, ce qui nest pas toujours le cas.
Ceci est ncessaire car les devises obtenues grce aux exportations vont,
au lieu dtre changes en monnaie nationale (ce qui pourrait occasionner
un risque de change), servir payer les dettes de lentreprise portant sur
des importations factures dans cette mme devise. Aucune des deux
parties naura de protection prendre puisque ni lune ni lautre aura
changer sa crance ou sa dette contre une autre devise.

3) Choix de la devise de facturation : monnaie nationale ou


autre devise
Cette technique vitera dautant plus tout problmes de risque de
change que la monnaie de facturation est la monnaie nationale. Cest un
moyen de ne subir aucun risque de change car ce risque intervient ds

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quune monnaie autre que la monnaie nationale entre en jeux. Les parties
peuvent galement choisir une autre devise de facturation, c'est--dire
celle de lune des deux parties ou une devise tierce.
Choisir la monnaie de facturation, qui est la monnaie dans laquelle
sera libell le contrat de vente ou dachat international, permet
lexportateur de connaitre parfaitement la somme quil recevra
lchance prvue par ce contrat et vite des manipulations comptables
supplmentaires. Lexportateur qui parvient ce que sa monnaie
nationale soit la monnaie de facturation ne subira aucun risque de change.
Ce sera donc lautre partie contractante, c'est--dire lacheteur tranger,
qui subira ou profitera (si cest un gain) du risque de change induit par les
variations du cours de la devise choisie.

4) Laffacturage : transmission du risque de change une


socit daffacturage
Laffacturage est une technique de financement utilise pour des
montants levs, sur un portefeuille de clients assez important et pour des
ventes dont lchance des paiements ne dpasse pas les six mois : ces
trois points constituent donc les conditions selon lesquelles un exportateur
peut avoir recours cette technique.
Cette pratique consiste pour lexportateur vendre sa crance une
socit de recouvrement appele affactureur.
Lexportateur, aprs avoir conclu le contrat avec son client, va faire appel
cette socit qui va prendre en charge la suite des oprations en contre
partie du paiement des deux commissions :
-

une commission daffacturage qui reprsente entre 0,5% et 3% des


crances cdes selon le chiffre daffaires affacturer, la taille
moyenne des factures et la qualit des clients.

Une commission de financement qui correspond aux intrts que


paie lexportateur pendant la priode qui stend du jour de la
conclusion du contrat entre laffactureur et lexportateur jusqu
lchance du paiement par le client.

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Cest laffactureur que limportateur rglera la facture quil devait
initialement lexportateur. Cela signifie que tout risque de change
potentiel est transfr laffactureur qui doit se couvrir. Cela permet
lexportateur de se dcharger la fois de tout risque de non-paiement
ainsi que du risque de change. Lorsque lintermdiaire a t rgl, il va
son tour payer lexportateur selon les conditions du contrat qui aura t
sign entre eux.
Ces quatre instruments de couverture laissent lexportateur une varit
de recours pour se prmunir du risque de change. Seul laffacturage nest
possible et rentable que pour des entreprises dont lactivit est
consquente et un cot trs lev, les autres sont accessibles tout
type dentreprise.

5) La compensation :
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son
risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme
monnaie. Ainsi, le rglement dune crance en devise sera affect au paiement dune dette
libelle dans la mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde.
Dans cette optique, lentreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, de
manire pouvoir compenser un maximum de flux dargent entrant et sortant .
Lentreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisamment
dentres pour payer les sorties.
La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes dans des cas
exceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation
commerciale et quelles effectuent des ventes rciproques. Cest le cas quand une socit vend
un client tranger des produits, ce client sapprovisionnant dans cette mme entreprise.

6) Le termaillage :
Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou
les dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de
ces devises. Cette technique vise donc faire varier les termes des
paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours.

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Les situations suivantes peuvent se prsenter :
si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation,

il tentera de retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier


d'un cours futur plus avantageux. A l'inverse, si l'exportateur anticipe
une dprciation de la devise de facturation, il tentera d'acclrer
l'encaissement de sa crance pour bnficier du cours actuel plus
avantageux ;
si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la

devise du contrat d'achat, il sera tent d'anticiper son rglement. Au


contraire, si l'importateur se trouve face une tendance la
dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son
rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plus
avantageux.

7) Les clauses montaires dans le contrat :


En recourant ces instruments, lentreprise la possibilit dadapter le prix dachat
(pour limportateur) ou de vente (pour lexportateur) aux fluctuations des taux de change,
afin, au mieux, dviter le risque de change, ou du moins une grande partie.
On peut retenir 3 grands types de clauses montaires :
-

La clause dadaptation des prix en fonction des variations des taux de change :
En insrant cette clause dans le contrat, limportateur et lexportateur sengagent

accepter les consquences des fluctuations des cours sur le prix factur : A savoir que si la
monnaie de facturation sapprcie entre la conclusion du contrat et lchance du paiement, le
prix sera rduit. Si, dans le cas inverse, le cours de cette monnaie baisse, le prix augmentera.
-

La clause de risque partag :


Cette clause de risque partag prvoit que les parties se partageront (par moiti ou une

autre proportion) le risque qui aura t occasionn par les variations des taux de change entre
la date de conclusion du contrat, ou celle de facturation (selon choix des parties) et
lchance. Ceci signifie quils se rpartiront les pertes mais aussi les gains qui rsulteront de
ces fluctuations.

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Ainsi, prenons lexemple du cours du dollar amricain en euro : si entre la date de conclusion
du contrat et lchance du paiement, le cours a augment de 0,06 euro par dollar (perte pour
limportateur mais gain pour lexportateur), et les parties ont intgr au contrat une clause de
risque partage 50%, chacun aura un risque de 0,03 euro par dollar, sur lesquels chacun
devra se couvrir.
-

La clause doption de devises : le caractre exhaustif de ces clauses :


La clause doption permet loprateur davoir recours une autre devise que celle

prvue initialement par le contrat au cas o la variation du cours de celle-ci lui serait
dfavorable, dans les proportions mentionnes dans le contrat. Cette clause doption peut tre
une clause multidevise ou clause de change multiple qui spcifie la possibilit pour lacheteur
ou le vendeur de choisir comme devise de facturation celle qui, parmi les devises retenues par
la clause, sera la plus avantageuse au moment de lchance. Ces clauses montaires sont trs
nombreuses et peuvent tre personnalises par les parties dans leur contrat, selon ce quelles
auront ngoci ensemble. Elles simposent aux parties car le contrat est considr comme la
loi des parties.

Section 2 : Techniques de couverture externe


La circulaire n 1723 [1] de loffice de change mise Rabat le 1 er aout 2007, 16 RAJAB 1428
concernant la gestion du risque de change a dtermin les techniques externes utiliser par les
intermdiaires agrs et qui sont les suivants :
Le change terme
Les swaps de change
Les options de change

1) Le change terme :
Le change terme permet de fixer ds aujourd'hui le cours de vente ou d'achat d'une devise
une date future et donc de vous prserver dune volution du cours dans un sens qui vous
serait dfavorable (risque de change).
Cette opration est utilise en matire de risque commercial.

Cas de lexportateur :

1[

] Annexe n 1

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Lexportateur vend terme la devise quil doit recevoir, le prix fix dans le contrat est
dfinitif et il ne pourra pas bnficier dune volution favorable (hausse) de la devise.

Cas de limportateur :

Il achte terme la devise quil doit verser. Le prix dachat est connu ds la conclusion de
lopration. Si la devise baisse, il ne pourra pas en bnficier.
Ainsi, le risque est limin puisque le prix de la devise est dfinitivement fix.
Une telle stratgie prsente lavantage de neutraliser le risque de change mais reste une
couverture rigide dans le sens o elle ne permet pas de profiter dventuelles volutions
favorables de la devise.

Dtermination du cours terme


Le cours terme dpend de trois paramtres savoir le cours au comptant le jour de la
ngociation, la dure de la couverture et le diffrentiel entre le taux domestique et le taux
devise sur la priode couvrir.
Court terme (CAT)= cours spot Report/Dport
Une monnaie est dite en report (dport) par rapport une autre monnaie lorsque son taux
dintrt est plus faible (fort).
Calcul du report/dport ou points de swap :
Points de swap = cours comptant devise*(taux MAD-taux devise)*Nombre de jours
360

EXEMPLE :

La socit FAX-IMPORT achte une socit amricaine des appareils du type fax. Le 1 er
Juin, la commande slve 100000 USD payable dans six mois, savoir le 1er Dcembre.
La couverture du risque de change de cette commande est envisage sous forme dun contrat
de change terme.
Le contrat porte sur un achat terme de 100000 USD.
Lacheteur : la socit FAX-IMPORT achte des USD, en contrepartie, elle vend des
EUR.

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Le vendeur : CBC vend des USD et achte des EUR.
Cours spot (comptant) : le 1er juin 1 EUR=0,86
Cours forward ( terme) : 6 mois au 01/12 : 1EUR=0,86 +0,0065 (report) = 0,8665USD
A lchance des six mois, combien reviendra lachat des USD contre EUR ?
Le prix du dollar a t fix 1EUR =0,8665 USD. A lchance des six mois, CBC livrera
100000 USD la socit FAX-IMPORT au cours du contrat.
Rsultat de lopration pour FAX-IMPORT (ou prix dachat des marchandises) :
Achats des USD : 100000/0,8665= 115406,81 EUR

2) Le swap de change
Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant
dtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des
paiements correspondant aux intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une
chance dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour la
transaction.
Le swap de change est galement appel swap cambiste car il tait utilis l'origine par les
cambistes de banques pour raliser des oprations de trsorerie sans que cellesci ne soient
inscrites au bilan.
Le swap cambiste est une transaction combinant une opration de change au comptant avec
une opration de change terme (ou Forward).
Ces 2 oprations sont ngocies simultanment avec la mme contrepartie et le mme cours
de change comptant de rfrence.
Il existe diffrents types de swaps :

les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays. Ils
reprsentent en quelque sorte une avance en devises convertibles de la Banque Centrale,

avance qui sera rembourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement de ses ventes ;
le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettre
d'accord pour s'accorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin

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pour une priode dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursent les
prts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective.

Mcanisme du swap de change :


Tout se passe comme si les 2 contreparties changeaient leur dette :
Swap de change MAD contre USD :
31/07/2011

31/07/2010
Mise en place
Capital MAD
+
Capital EUR

Intrts EUR
Capital EUR
Echance
+ Capital MAD
+ Intrts MAD

Les tapes sont donc classiques :


Echange du capital : les 2 contreparties changent les montants nominaux de leur dette
respective. Cette opration est gnralement ralise au cours spot du moment. Il s'agit d'une
opration de change au comptant.
Remboursement du capital : l'chance, chacun remboursera l'autre le montant du
capital, intrts inclus. Ceci quivaut galement une opration de change dont le cours
induit est le cours terme de l'opration.
Les flux montrent bien qu'il s'agit en ralit d'une opration de trsorerie avec versement du
capital en date spot et remboursement du capital et des intrts l'chance.

3) Option de change :
Une option de change est un instrument de couverture du risque de change qui donne
son acheteur le droit, et non lobligation, dacheter ou de vendre un montant de devises un
cours dtermin lavance, en contrepartie du paiement dune prime.

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Le plus souvent, les contrats doptions de change sont ngocis de gr gr avec un
tablissement bancaire.
Loption de change classique ou loption Plain Vanilla vous permet de vous garantir un
cours de change en cas dvolution dfavorable, tout en ayant la possibilit de profiter de
manire illimite de lvolution favorable du march pour effectuer les oprations des
conditions plus avantageuses.
Le Call ou option dachat permet de se prmunir contre une hausse de la devise en laissant la
possibilit de bnficier dune baisse.
Le Put ou option de vente permet de se prmunir contre une baisse de la devise en laissant la
possibilit de bnficier dune hausse.

Prcisions :
-La prime : Est le prix de loption. Elle constitue la contrepartie du droit acquis ; elle est
verse par lacheteur de loption (et encaisse par le vendeur) au dbut de lopration. En
gnral, elle est exprime en pourcentage du montant nominal du contrat.
-Lchance : Date marquant la fin de vie de loption.
-Le prix dexercice : Le prix dachat ou de vente des devises appliqu en cas dexercice de
loption est dtermin au dpart de lopration.

Les lments constitutifs de loption :


-Strike :
Cest le cours de ralisation chance de loption en cas dvolution dfavorable de la
devise. Il est fix au moment de linitiation du contrat. Lune des flexibilits de loption rside
dans la possibilit de choisir son Strike.
A la monnaie : une option est dite la monnaie si son Strike est gal au cours spot
Dans la monnaie : une option est dite dans la monnaie si son Strike est plus avantageux
que le spot.
En dehors de la monnaie : une option est dite en dehors de la monnaie si son Strike est
moins avantageux que le spot.
-La priode dexercice :
On distingue entre deux types doptions :
Loption europenne ne peut tre exerce qu chance

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Loption amricaine peut tre exerce tout moment pendant sa dure de validit
-La prime :
Pour le droit accord par loption, lacheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur
que loption soit ou non exerce. La prime correspond au cot dune assurance contre une
volution dfavorable des cours de change, pendant la dure de vie de loption.
Elle sexprime en pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat.
La prime dpend de diffrents paramtres :
La valeur intrinsque : cest lcart entre le cours au comptant et le Strike. Plus le Strike
est dcal dfavorablement par rapport au cours au comptant plus la prime est faible.
La maturit de loption : cest le nombre de jours dont dispose le dtenteur de loption
pour bnficier dune volution favorable. Plus lchance est courte et plus la prime est
rduite.
Le taux dintrts : cest la diffrence entre le taux domestique et le taux devise. Plus la
maturit est lointaine, plus limpact des taux est important.
La volatilit : cest un indicateur de la vitesse de variation des cours. Plus la volatilit est
importante et plus la probabilit est grande que les cours atteignent un niveau donn.
Ainsi, la prime est dautant plus leve que la volatilit est grande.

Le dnouement dune option :


-Lexercice de loption :
En cas dvolution dfavorable de la devise tout au long de la dure de vie de loption, le
dtenteur exerce loption en achetant ou cdant la devise au Strike. Exercer loption ne
prsente lintrt que si le Strike est plus avantageux que le cours au comptant la date
dchance.
-Abandon ou revente de loption :
Toute volution favorable de la devise durant la dure de vie de loption peut tre capte soit :
A chance, en abandonnant loption et en achetant ou cdant les devises au cours au
comptant plus avantageux.
Avant chance, en revendant loption et en initiant une couverture de change terme
calcule sur la base de ce cours au comptant plus intressant ou en initiant une deuxime
option un nouveau Strike.

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-Exemple dune couverture en Call :
Vous souhaitez couvrir vos achats contre une hausse du USD/MAD sur une chance de
30 jours. Vous souhaitez par ailleurs pouvoir tirer profit dune baisse de la devise. Un achat
terme ne permettant pas de rpondre la seconde condition, vous prfrez acheter un Call
USD/MAD ayant les caractristiques suivantes :
Call USD/MAD
Strike = cours au comptant = 8,80
Echance 30 jours
Prime 0,90%

Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant :


A la date de maturit, lUSD/MAD cote 9,25 au comptant, moins avantageux que le Strike.
Vous achetez les Dollars au prix dexercice (8,80). Le niveau dachat rel est donc gal au
prix dexercice major de la prime paye, soit 8,8792.

10 jours aprs linitiation du contrat, le Dollar se dprcie considrablement contre le


Dirham (8,45). Vous souhaitez capter cette forte baisse de la devise. Vous dcidez donc de
revendre votre Call pour vous positionner sur un achat terme chance 20 jours.
Le niveau dachat est donc gal au cours terme major de la prime paye et minor de la
prime perue. Vous avez galement la possibilit de reconduire un nouveau Call un Strike
plus bas. Vous avez donc gr au mieux votre position de change tout en tant en permanence
assurs de pouvoir acheter vos devises au Strike en cas dvolution dfavorable du cours.
A la date dchance, le cours au comptant USD/MAD est infrieur au Strike (8,60). La
couverture ntant pas fige , vous abandonnez le Call et achetez les dollars au comptant
un cours plus intressant. Le cours net dachat est gal au cours au comptant de la transaction
major de la prime initialement paye soit 8,6792.

-Exemple dune couverture en Put :

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Vous souhaitez couvrir vos rapatriements contre une baisse de lEUR/MAD sur une chance
de 30 jours. Vous souhaitez par ailleurs pouvoir tirer profit dune hausse de la devise. Une
vente terme ne permettant pas de rpondre la seconde condition, vous prfrez acheter un
Put EUR/MAD ayant les caractristiques suivantes :
Put EUR/MAD
Strike = cours au comptant = 11,00
Echance 30 jours
Prime : 0,28%

Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant :


A la date de maturit, LEUR/MAD cote 10,70 au comptant, moins avantageux que le
Strike. Vous cdez les Euros au prix dexercice (11,00). Le niveau de cession rel est donc
gal au Strike minor de la prime paye soit 10,9692.
10 jours aprs linitiation du contrat, lEuro sapprcie considrablement contre le dirham
(11,10). Vous souhaitez capter cette forte hausse de lEuro. Vous dcidez donc de vendre
Votre Put pour vous positionner sur une vente terme chance 20 jours. Le niveau de cession
est donc gal au cours terme minor de la prime paye et major de la prime
Perue. Vous avez donc grer au mieux votre position de change tout en tant en permanence
assurs de pouvoir cder vos devises au Strike en cas dvolution dfavorable du cours.

A la date dchance, le cours au comptant EUR/MAD est suprieur au Strike (11,05). La


couverture ntant pas fige, vous abandonnez votre Put et cdez les Euros au comptant un
cours plus intressant. Le cours net de cession est gal au cours au comptant de la transaction
minor de la prime initialement paye soit au total 11,0192.

4) le recours lASMEX (Association Marocaine des Exportateurs) :


L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des
organismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices
d'tablir leur prix de vente de passer des contrats en devises sans encourir le risque de
variation des cours de change.
Ces oprations sont multiples :
- Elles concernent aussi bien des oprations ponctuelles que des courants d'affaires rguliers ;
- Elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires l'import ou
l'export pendant la priode de facturation jusqu'au paiement ;

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- Ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bnficier de l'volution
favorable de la devise, le cours garanti pouvant tre modifi pendant la priode de facturation.
En effet, toutes les entreprises ralisant des oprations commerciales ou financires engages
en devises sont confrontes un risque li la variation de la parit entre les monnaies. Une
variation de quelques points de cours de change peut remettre en question la rentabilit de
l'affaire traite.
Au Maroc, cest lAssociation Marocaine des Exportateurs qui soccupe de
lassurance des entreprises marocaines contre le risque de change.
Elle facilite par ses services et ses garanties, le dveloppement du
commerce entre les entreprises.
En effet, elle gre pour le compte de l'tat, une large gamme de garanties
destines favoriser et soutenir les exportations marocaines dans le cadre
des dispositions des articles du Code des Assurances.
Ainsi, Le rle primordial de lASMEX est dassurer les acteurs marocains
lexport contre le risque de change qui peut

mettre en danger leurs

activits.

Partie II : Techniques de couverture du risque de change


en pratique
Pour concrtiser notre tude nous avons choisi le cas de loffice chrifien
des phosphates qui est souvent confront au risque de change cause de
la nature de son activit.

Nous donnons ci aprs,

une prsentation

succincte de lOCP avec un bref aperu du service traitant les oprations


de change.

Chapitre I : Prsentation de lOCP et du service concern par la


gestion du risque de change
Section 1 : Prsentation de lOffice Chrifien des phosphates (OCP)
1) Fiche signaltique :

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Raison sociale

Office chrifien des Phosphates

Numro du registre de commerce

Casablanca 40.327

Date de cration

Dahir du 07/08/1920

Date de cration du Groupe OCP

1975

Date de cration dOCP SA

2008

Sige social

Immeuble

Rserves de phosphate

Casablanca.
20 milliards de tonnes sur un total mondial de 50

Secteur dactivit

milliards
phosphate et drivs phosphats (acide phosphorique,

OCPN2, Rue Al abtal, hay Erraha,

engrais : DAP, MAP, TSP, ASP, NPK)


Sites de production

-Phosphate:

Khouribga,

Bengurir,

Youssoufia,

Boucra-Layoune
-Drivs : Safi, Jorf Lasfar
Ports dembarquement

Casablanca, Jorf Lasfar, Safi, Layoune

Prsident Directeur Gnral

M. Mostafa TERRAB

2) Bref historique :
L'Office Chrifien des Phosphates est une firme Etatique cre depuis aot 1920, dans le
cadre de l'exploitation de la richesse nationale en phosphates, il est transform un groupe
nomm le groupe OCP partir de 1975. Le dveloppement des activits assures par le
groupe OCP s'est propag dans le temps et l'espace, car en commenant par la seule activit
initiale qui tait l'extraction des phosphates en 1921, le groupe est pass une autre fonction
telle que la commercialisation des produits drivs du phosphate au niveau international, ainsi
qu'il a entam la fabrication et l'exportation de l'acide phosphorique en 1998. De mme il est
CHIMIE

dnomm groupe, voire l'largissement continu de son rseau sur le territoire national.

3) Organigramme :
Direction POLE CHIMIE (CI)
Direction Comptabilit et trsorerie (CIF /C)

Direction des RHDirection


(CIH) Dveloppement Chimie (CID)*

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Direction Achats (CI/A)
Bugne Maroc Phosphore
Pakistan
(CIB)*
Maroc Phosphore (CIP)
MP Safi (CIS)* IMACID (CII)
MP JORF LASFAR CIJEMAPHOS (CIE)
Qualit
tion en charge des ressources humaines de JORF LASFAR (CIIJ/H)
Environnement
Direction programmation et contrle produit (CIJ/C)
Dpartement QSE (CIJ/QE)

Scurit

Dpartement formation et perfectionnement (CIJ/FP)


Dpartement tudes et contrle de gestion conomique (CIJ /EE)
Service
planification et gestion technique (IDJ/
tion Amlioration ProcessusDirection
et moyenslogistiques
(IDJ/A) et ressources (IDJ/L)
Direction production
(IDJ/P)

Section 2 : Prsentation du service concern (trsorier)


Du fait de sa grande structure, le groupe (OCP) a cr sa propre salle de march, traitant pour
lensemble du groupe toutes les oprations de placement, du financement, de change et du
taux, ce qui permettra au groupe de se couvrir contre des ventuels risques financiers.
Rappelons que le groupe OCP est le principale exportateur marocain, ce dernier effectue
plusieurs opration avec ltranger et donc il est expos un risque de change qui peut nuire
son dveloppement.
Cest le rle donc de la salle de march qui soccupe du traitement et de la consolidation de
toutes les transactions effectues entre lOCP (ses diffrents sites) et ltranger.
Au sein de JORF LASFAR, la mission de la gestion du risque de change est confie deux
responsables :

1) Trsorier en devise :
Cest le responsable qui soccupe de la gestion de trsorerie en devise, c'est--dire qui traite
toutes les oprations effectues entre lOCP JORF LASFAR et ltranger, en passant ainsi par

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toutes les tapes de la couverture du risque de change de lenvoie de la demande de cotation
jusquau jour du rglement.

2) Trsorier en dirham :
Cest lui qui se charge son tour de la gestion de trsorerie en dirham, c'est--dire qui
soccupe des entres en dirham.

Chapitre II : la gestion du risque de change adopt par le service


Section 1 : la gestion interne
La compensation :
La compensation est une technique de couverture par laquelle une
entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements
et les dcaissements dans une mme monnaie. Ainsi, le rglement d'une
crance en devise sera affect au paiement d'une dette libelle dans la
mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le
solde.
Schma dillustration :

1 000 000 $
Entreprise acheteuse
(Vendeuse)

1 500 000 $

OCP vendeur
(Acheteuse)

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Si lOCP recours au Netting avec cette entreprise, le mouvement de flux sera le suivant :

500 000 $

Entreprise acheteuse
(Vendeuse)

5 000 000 $
OCP vendeur
(Acheteur)

Il parat, donc clair, quavec cette opration de Netting limpact de lvolution du cours de
change sera rduit au montant de 500 000 $. Le Netting permet ainsi de rduire le risque de
change.

Section 2 : La gestion externe


1) Le change terme (forward) :

Lopration de change terme consiste en la fixation, en date dopration,


des conditions de ngociation dune opration future, afin dliminer le
risque de change intermdiaire.
Le change terme permet de rpondre une anticipation d'une forte
volution dfavorable des conditions de march. Le client fige ainsi les
conditions de ralisation de son opration de change future, quelle que
soit l'volution du march savoir la date de valeur, le cours de change et
le montant changer.
Prenons lexemple dune opration dexportation effectue par lOCP, qui doit se dnouer
dans 6 mois moyennant paiement en dollar.

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En ralit, la transaction sera ralise par lintermdiaire de lune des banques de lOCP
laquelle cette dernire cde la somme correspondante cette transaction selon une cotation
bien dtermine. Le risque de change est alors rpercut sur la banque qui devra encaisser
chance les dollars convertis.
La banque dans un souci de rentabilit, procde aux oprations successives suivantes :
1. Elle emprunte la somme en dollars 6 mois au taux prteur t$ sur le march ;
2. Elle convertit le jour mme au cours comptant les dollars contre dirhams ;
3. Elle place les dirhams obtenus au taux MAD sur le march montaire 6 mois ;
4. A chance, la banque recevra les dollars et remboursera ainsi son emprunt.
Exemple :
Il sagit dune opration dexportation dun tonnage en phosphates pour
un montant total de 8.000.000 USD en date du 26/03/2010 effectuer le
29/04/2010 (date de maturit).
Pour rcuprer le produit de la vente, lOCP, suite sa demande de
cotation reoit des propositions de la part de ses banquiers. La cotation
retenue bien videmment est celle qui correspond la proposition la plus
intressante. Lopration doit passer donc

par lintermdiaire de la

banque la plus avantageuse, qui, de ce fait se porte acqureur du montant


de la transaction.

Les cotations sont communiques par e-mail avant 12h30. Celle qui est
retenue bien sr, est celle qui est la plus leve par rapport au spot
maximum de rfrence permettant ainsi de dgager un gain de change de
0,0207, soit (8,3807-8,3600).
Le tableau ci aprs retrace la cotation des 5 banques de lOCP relative la
mme journe :

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Date 26/03/2010
BANQUE 1 BANQUE 2 BANQUE 3 BANQUE 4 BANQUE 5
1,3374
1,3405
1,3360

Maturit

EURUSD

Spot
8,3552
8 000.00

8,3300

8,3440

8,3600

8,3168

0,00

8,3500

8,3600

8,3807

8,3627

29-avril

8,3757

Il est noter que la diffrence entre les cotations des banques provient
bien videmment des commissions appliques par chacune delle.

2) Change terme avec participation (Terme participatif) :


Le contrat de change terme avec participation est un contrat de change
terme.
Dans ce type de contrat, seul lexportateur peut bnficier en partie de
lvolution favorable du cours de change.
Ce type de contrat fait intervenir deux lments :

Un cours de change garanti, dont l'exportateur bnficiera en cas


d'volution dfavorable du cours de la devise en dessous de ce taux
garanti.

Un

pourcentage

de

participation,

qui

permet

de

profiter,

concurrence de ce pourcentage, de l'volution favorable du cours,


c'est--dire de la diffrence (positive) entre le cours garanti et le
cours au comptant.

L'exportateur

pourra

fixer

lui-mme

le

cours

de

change

garanti.

Cependant, c'est la banque, bien videmment, qui fixera le pourcentage


de participation.
Inversement, il est possible galement que l'exportateur fixe le taux de
participation. Dans ce cas, c'est la banque qui fixera le cours garanti.

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nti soit moins intressant que le cours terme. Plus le cours garanti est relativement
Exemple :
LOCP vend un acheteur amricain de lammoniac pour 10.000 dollars
amricains, payables dans trois mois. LOCP qui souhaite maintenir sa
trsorerie et profiter d'une volution favorable du dollar, conclut avec sa
banque un contrat de change trois mois avec participation.
LOCP sadresse ainsi ses banques en leur envoyant une demande de
cotation. Il sagit de la mme procdure que dans le change terme

Aprs avoir choisit la banque qui offre le cours terme le plus avantageux,
lIOCP

ngocie

avec

cette

banque

Cours

garanti

dollar

pour

Taux

de

participation

65

les
1,10
%

conditions
EUR
fix

fix
par

suivantes
par
la

lOCP
banque

Si dans trois mois, le cours du dollar est de 1 dollar pour 1,07 EUR (le
dollar s'est dprci), l'OCP vend ses dollars au cours garanti (1,10).

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Si par contre, le dollar s'est apprci avec par exemple un cours de 1
dollar pour 1,14 EUR, l'OCP vendra ses dollars au cours suivant : 1,10
(cours garantit) + 0,65 (taux de participation) * (1,14-1,10)=1,126.
LOCP vend ainsi ses dollars un taux plus intressant que s'il avait conclu
un

contrat

de

change

terme.

Notez bien que ce n'est pas toujours le cas : Si par exemple, au terme des
trois mois, le cours du dollar est de 1,12 EUR pour un dollar, lOCP doit
vendre ses dollars un taux moins intressant que le cours terme, bien
que suprieur au taux garanti savoir 1,10 + 0,65 (1,12-1,10)=1,113.

3) Option Collar Zro Cost :


Un tunnel est une combinaison de deux contrats pour obtenir un
diagramme de profit bien particulier. Il y a deux faons de construire un
tunnel.
-

La premire est ralisable en achetant une option dachat et en

vendant une option de vente.


la seconde est ralisable en achetant une option de vente et en
vendant une option dachat.

Dans les deux cas, lentreprise russit garantir que son taux dachat ou
son taux de vente dUSD ne sortira pas dun intervalle compris entre les
deux prix dexercices des options comprises dans le tunnel. Le prix de
cette structure quivaut gnralement au montant pay pour acheter une
des options moins le prix reu pour la vente de la seconde option.
Exemple en cas dexport :
Sousjacent: USD/MAD
Spot = 8,80 (Le plus lev parmi ceux proposs par les banques)
Strike = spot dans la monnaie le Strike est plus avantageux que le spot soit 8,85
sachant que le Strike est le cours fix lavance appliquer mme en cas de chute de cours.
Borne infrieure = le cours minimum appliquer par les banques soit 8,72
Echance 30 jours

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-Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant :
Si lUSD/MAD sapprcie audel du Strike, il y a lieu dopter pour le cours Strike 8,85.
Si lUSD/MAD se dprcie en de de la borne infrieure, lexportateur bnficiera bien
videmment de cette volution. A linverse, lacheteur sera pnalis.
Si lUSD/MAD fluctue entre le Strike et la borne infrieure (8,72). La vente des devises sera
effectue sur la base du cours Strike.

Option collar zro cost au sein de lOCP :


Cette technique est intressante pour lOCP, puisque ce dernier aura la
libert de choisir un cours minimum appel borne infrieur. Cest le cours
minimum appliquer par les banques.
Autrement dit, les cotations (bornes suprieures) tablies par les banques
doivent tre au minimum gales la borne infrieure.
A chance, il est vident que la devise marquera une apprciation ou une
dprciation.
Ainsi, lOCP devra choisir la borne la plus avantageuse selon lvolution de
la devise et sa position par rapport la contrepartie.
Le tableau suivant relatif une demande de cotation adresse aux 5
banques de lOCP traite un exemple concret dune transaction effectue
entre lOCP et un acheteur amricain en utilisant la technique loption
collar zro cost :
Date 26/03/2010
BANQU BANQU BANQU

CZC

BANQU

E1
EURUSD 1,3374

E2
1,3405

E3
1,3360

E4

E5

Maturit

Spot

8,3300

8,3440

8,3600

8,3168

8,4000 8,0000

8,3700

Borne

Infrieure=8,3 29-avr
500

BANQU

8,3552

8 000
000

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8,3680

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Daprs ce tableau, on constate que cest la banque 1 qui propose le cours
terme le plus convenable lOCP (Borne suprieure) qui dpasse la
borne infrieure de 0,05.
Cela montre clairement que lOCP bnficiera dun gain de change de
(8,4000-8,3552).

4) Option Plain Vanilla (option de change) :


Avec l'option de change, il est possible dacqurir le droit, moyennant le
paiement d'une prime (ou prix de l'option), de vendre ou acheter un
montant en devises, une chance et un cours fixs l'avance.
Loption vanille ( plain vanilla options en anglais) correspond aux
options standard les plus simples. Elle est dfinie par un prix dexercice
(strike price) et une date dchance (ou maturit) et dsigne lachat ou la
vente ( dcouvert) dune option dachat (call option) ou dune option de
vente (put option). Elle donne lacheteur le droit, mais non lobligation,
dacheter ou de vendre une quantit dtermine du sous-jacent (paire de
devises) un prix fix (prix dexercice ou strike price) et ou jusqu une
certaine date (lchance).
Pour ce droit, le souscripteur de loption paye la prime (premium) au
vendeur. En fonction de lvolution du march et de la profitabilit
ventuelle de loption, lacheteur dcidera ou non dexercer ce droit.
N.B : Loption de change est un outil de couverture sduisant, mais son cot savre dautant
plus lev quil sagit de la mettre en uvre une chance lointaine. Ce cot reste cependant
la mesure de lenjeu, savoir lincertitude quant lvolution moyen/long terme du cours
de la devise couvrir

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Conclusion

Lentre au march international exige lentreprise dtre confronte aux difficults


quil reprsente, essentiellement au niveau des fluctuations des prix, savoir le prix de la
devise qui est en changement continue ou constant mme, en consquent, lentreprise peut se
trouver face des pertes considrables, contre lesquelles elle doit se protger.
Dans notre modeste travail nous avons abord les diffrentes techniques utiliss pour
la couverture du risque de change spcialement celles autoriss au Maroc, en loccurrence le
change terme, les swaps de change et les options de change.
Ces instruments sont utiliss au niveau marocain et international et ont un certain
niveau defficacit pour se protger contre les pertes ventuelles gnres par la fluctuation
des cours de devise, mais aucun outil de gestion du risque de change nest en soi optimal :
chacun a un cot, parfois assez difficile estimer, des avantages et des limites.

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