ECOLE NATIONALE

DE COMMERCE ET DE GESTION

-KENITRA-

Anne universitaire 2013-2014

LE MARCHE DE
CHANGE
MAROCAIN
Rapport

Travail ralis par :

ALAOUI HAMDI Fatima Zahrae

ZAOUIA Nassima

Semestre 9 - GFC
Sommaire

Introduction .3

I- Lhistorique du march des changes Marocain 5

II- Les intervenants sur le march des changes 6

III- Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march des changes Marocains .9

IV- Les caractristiques du march de change marocain13

V-Les avantages et obstacles du march des changes Marocain14

VI- Les perspectives de la libralisation de la rglementation des changes ..16

Conclusion..18

Bibliographie..19

2
Introduction :
Le march de change est le march sur lequel se retrouvent tous les participants
dsireux de vendre ou dacheter une devise en change dune autre devise. Il est constitu de
lensemble des oprations dachat-vente, de prt-emprunt qui font intervenir les devises.

Ce serait cependant, une erreur de le considrer comme un march, prcisment

localis dans lespace et dans le temps. En effet, le march des changes nexige pas de
localisation matrielle centrale dtermine. Sil met en uvre des places situes dans des pays
diffrents, les oprations se font par des moyens de communications trs rapides, il est plutt
rseau que lieu. Il sagit des plus grands marchs du monde, les transactions qui y sont
effectu quotidiennement connaissent aujourdhui un essor impressionnant (avec plus de
10 000 milliards de $ par jours et un taux de croissance de 12.4%). Ces transformations
trouvent leurs origines dans trois majeurs phnomnes :

- La drglementation et la dsintermdiation ;
- Le dveloppement technologique qui a acclr lintgration des marchs des capitaux
mondiaux ;
- La floraison des innovations financires visant limiter les risques.

Sur le plan physique, les marchs de change comptent quatre dpartements (le march au
comptant, les marchs terme, les Swaps et les futurs) et se subdivisent en deux facettes :

Le front office : qui reprsente les salles de march proprement dites avec ses
oprateurs interbancaires et commerciaux ;
Le back office : charg du contrle et dorganisation administrative en participant de
plus en plus la dynamique des oprations

L'instauration d'un march de change au Maroc en 1996 constitue incontestablement

une des principales manifestations concrtes de l'intgration de l'conomie marocaine dans le
circuit de la mondialisation et de la globalisation financire.

Fini le temps o les banques se limitaient jouer un rle de bote lettre entre
leurs clients et la Banque Centrale pour acheter ou cder des devises sur la base d'un taux de
change administr et indiffrenci.

3
 Aujourd'hui, les banques marocaines sont dotes de vritables vitrines technologiques,
dnommes salles des marchs, habilites effectuer des oprations d'achat et de vente de
devise dont les taux de change sont librement ngociables entre les parties.

Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs marocains peuvent

non seulement ngocier des taux de change prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le
risque de change.

Dans ce rapport, nous allons commencer par lhistorique du march des changes
marocain, puis nous allons prsenter les intervenants sur ce march, son cadre lgal et
institutionnel, sa dontologie ainsi que ses avantages et ses limites.

4
I- Lhistorique du march des changes Marocain
Le taux de change joue un rle primordial dans le dveloppement conomique dun pays.
Comme le souligne Guillaumont Jeanneny S., ils conditionnent la faon dont squilibrent
les comptes externes () comme ils conditionnent les possibilits de dveloppement .

En effet, les pays en dveloppement (le Maroc en fait partie) ont t amen recourir la
politique de taux de change ajustable en tant que lun des instruments de la politique de
redressement de leurs conomies et ce depuis les annes 1980. Auparavant, la politique du
taux de change dun bon nombre de pays en dveloppement tait moins flexible et moins
favorable au dveloppement du commerce (survaluation des monnaies africaines de 75%
entre 1974-1984, alors quil y a eu, paralllement, une dprciation des monnaies asiatiques
de 26%).

Depuis le dbut des annes 1980, le Maroc a opt pour une politique active de change dont le
but est de remdier aux dsquilibres externes. Cette politique va aboutir en fin de compte
une convertibilit partielle du dirham (1993), la cration dun march de change ouvert aux
banques (1996), une libralisation progressive (depuis 1983) et acclre (depuis 2005).
Mais avant cette poque, le Maroc a poursuivi une politique de change qui va de la stabilit
la dprciation dans un premier temps, puis du contrle la libralisation progressive dans un
deuxime temps.

La politique de change au Maroc : de la stabilit la dprciation du dirham

Avant les annes 1980, deux systmes de change diffrents ont marqu la pratique effective
de taux de change au Maroc. Le premier est bas sur deux mthodes de cotation : rfrence
une monnaie dintervention qui est le franc franais puis un panier de devises. Le second est
bas quant lui sur des dvaluations rptition. Concernant le premier rgime, Bank Al-
Maghrib y dfinit une mthode de cotation o : dabord, le dirham est rattach une monnaie-
cl (le FF) (priode davant mai 1973) ; ensuite, le dirham est rattach un panier de devises
refltant le mieux la structure des changes extrieurs du Maroc (priode daprs mai 1973).
Ce changement tait ncessaire et urgent. En effet, il sagissait, comme le soulignait Aqllal,
de stabiliser les variations correspondantes du dirham, donc de le soustraire aux vagues
perturbations que subissait le FF auquel il tait rattach . En effet, le dirham est rattach

5
chacune des monnaies prises dans le panier sur la base dun coefficient de pondration qui lui
correspond.

1- Lvolution du taux de change : de la stabilit la dvaluation

rptitions

Lorsque intervient le flottement des monnaies au 1973, le Maroc a rompu la parit fixe du
dirham avec les monnaies trangres y compris le FF, depuis lors la banque centrale qui
centralise les rserves de change procde quotidiennement la cotation des monnaies
trangres (illustre par le taux de change nominal) qui a permis de maintenir une stabilit
relative du dirham. Cependant, cette relative stabilit a t vite empche par la survaluation
du taux de change effectif rel du dirham face, en premier lieu, des monnaies fortes, surtout
partir de 1974. En effet, la survaluation du taux de change pendant la priode des annes
1970 a affect ngativement la comptitivit de lconomie marocaine. La phase 1975-1977
est considre comme une phase dapparition et dacclration de dficit des paiements
courants. Il en dcoule que lobjectif du systme de cotation na pas t compatible avec
lobjectif souhait de promouvoir les exportations. Cest la raison pour laquelle le Maroc a
adopt au cours des annes 1980 une nouvelle politique de change.

2- La politique de change des annes 80 ou ladoption de taux de

change glissant avec des dvaluations rptitives

La dvaluation de 16,5% qua procd le Maroc en 1983 ??? sinscrit dans une approche
globale visant rsorber les dsquilibres court terme et restructurer lconomie
marocaine dans son ensemble moyen et long termes. Dautres dvaluations, au courant des
annes 1980 et dbut des annes 1990, ont t appliques. On peut citer celle de 1990 dans
laquelle le dirham a t dvalu de 9,3 %. On en argue alors que la flexibilit du taux de
change vise amliorer la comptitivit du secteur ouvert sur ltranger (dans le cadre de la
politique de promotion des exportations) comme elle sassigne pour objectif datteindre une
structure viable de la balance des paiements . Ceci dit une libralisation des changes est
ncessaire pour amliorer la situation concurrentielle du Maroc.

Il faut remarquer que cette politique de dvaluation rptitions na pas eu vraiment les effets
positifs attendus. Le rsultat escompt ntait pas la hauteur du moyen utilis. En effet, la
hausse des prix limportation des matires premires (de 1979 jusquau moins 1986) entrant

6
dans la consommation intermdiaire des produits exports a pnalis les exportateurs
marocains. En dautres termes, lexportateur ne peut rcuprer la baisse du taux de change
due la dvaluation sur le prix des exportations en situation dinflation acclre. Ceci a pour
consquence une diminution de gain de comptitivit. Il ny a donc pas de correspondance
entre taux thorique de dvaluation et le gain de comptitivit attendu. De mme, la
possibilit deffet pervers peut apparatre : la dvaluation peut, dans le cas dinflation,
engendrer des effets de prix et de revenu contraires.

La rglementation des changes : du contrle la libralisation progressive

Selon Guillaumont P. et Guillaumont S., le contrle des changes dans les pays en
dveloppement stablit pour deux principes essentiels : le premier est doctrinal sinscrivant
dans une politique volontariste dans de dveloppement autocentr ax sur limport
substitution. Le second est contingent tendance conjoncturelle, induit par le manque de
devises qui rsulte lui-mme de la dvaluation de la monnaie. Le Maroc sinspire largement
de ces deux principes. En effet, il a d recourir au contrle des changes au lendemain de son
indpendance pour faire face la fuite des capitaux concomitante au dpart des trangers
(estim 300 millions anciens francs franais entre 56 et 59). Selon Abouch, trois priodes
caractrisent lvolution du contrle des changes au Maroc : la priode 59-66 qui se
caractrise par des mesures draconiennes en vue denrayer la sortie des capitaux ; la priode
67-80 qui se caractrise par un pseudo pose dans la politique active de change entame
auparavant8 ; la priode des annes 1980 qui se caractrise la fois par une libralisation
progressive et une prudence accentue de la politique de change. Suite ladoption de PAS,
cette priode avait pour objectif principal une meilleure libralisation afin dassainir la
situation financire interne et externe du Maroc et dasseoir une politique de prix
concurrentielle.

3- Le march de change aprs 1997

La circulaire 1633 de lOffice des changes est venue pour linstitution du march des
changes. Elle est date du 01/04/1996, car le march devait dmarrer le 02/051996. Mais la
demande des banques, et avec laccord des autorits montaires, le dmarrage fut dcal dun
mois supplmentaire, soit le 03/06/1996.

7
 En Janvier 1997, le march des changes Marocain a t ouvert au march international
des capitaux pour permettre aux banques d effectuer des oprations de change de devises
contre devises auprs de leurs correspondants trangers.

L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer sensiblement les

conditions d'excution des ordres en devises de leur clientle, dvelopper les techniques de
couverture terme et promouvoir l'mergence d'un march montaire interne en devise par
des oprations de prts et d'emprunts interbancaires en monnaies trangres.

La politique de change rcente au Maroc : encore plus de rformes et de

libralisation

A partir de la seconde moiti des annes 2000, le Maroc a entrepris un certain nombre de
rformes touchant le fonctionnement du march de change et la gestion des risque de change.
Ainsi, dans le cadre prvoyant la prmunition contre le risque, la circulaire9 du 03/08/2005
relative aux oprations doptions de change et ayant pour objet de prciser, dans son Article 1,
que seuls les intermdiaires agrs peuvent traiter des options de change au profit des
oprateurs conomiques rsidents pour la couverture de leurs oprations commerciales ou de
financement extrieur. Les options de change autorises sont les options standard de type
europen dites vanille , dont lchance maximale ne peut dpasser un an. Les devises
couvertes sont lEuro et le Dollar amricain. De mme, les intermdiaires agrs peuvent
acheter ou vendre, entre eux, des options devises contre devises ou devises contre dirhams,
exclusivement en vue de couvrir les risques affrents la vente doptions de change sur le
march marocain. Quand il sagit des options devises contre devises, les intermdiaires agrs
peuvent, le cas chant, recourir au march international.

Dans le mme ordre dides, en 2007, sur le plan de la ngociation de change manuel 10, une
mesure libratoire est introduite. Elle prcise que les intermdiaires agrs, les bureaux de
change et les socits dintermdiation en matire de transfert de fonds ngocient librement
les oprations dachat et de vente des moyens de paiement en devises avec la clientle dans la
limite des cours extrmes appliqus par Bank Al-Maghrib la clientle avec plus ou moins
5% respectivement la vente et lachat. Enfin, l'entre en vigueur au mois d'aot 2007, de
huit nouvelles mesures11 de libralisation des changes a introduit une grande souplesse dans
la disposition des moyens internationaux de change. Cette importante libralisation, jamais
effectue par les autorits montaires marocaines dans ce domaine, touche les lments

8
suivants : le change direct, les exportations, les importations, les investissements en
portefeuille, etc.

Parmi ces mesures, nous citons llargissement de lassiette des comptes en devises et en
dirhams convertibles. La part des recettes des exportations conserve dans ces comptes est
passe de 20% 50%. Nous citons aussi llargissement des dlais de paiement, dans le cadre
des crdits acheteurs ou commerciaux, qui peuvent aller jusqu 8 ans. La dure de couverture
du risque de change sera elle aussi prolonge, passant dune anne 5 ans. De mme,
dsormais, les importateurs pourront rgler par anticipation jusqu 40% de la valeur des
marchandises importes et jusqu 20% de celle des services. Par ailleurs, dsormais, les
investisseurs nationaux (les institutionnels, les tablissements de crdit, les compagnies
dassurance et les grandes entreprises) peuvent placer leurs liquidits en devises ltranger
sur une dure allant jusqu 5 ans et pour un montant allant jusqu 30 millions DH par an,
pour les entreprises et jusqu 10% de leurs portefeuilles pour les OPCVM et les
tablissements de crdit.

9
 II- Les intervenants sur le march des changes

Le march des changes est rserv aux institutions financires : Banques, investisseurs
institutionnels et institutions financires non bancaires. Ces oprateurs interviennent pour leur
propre compte ou celui de leur clientle. Ils peuvent ngocier directement entre eux ou passer
par lintermdiaire de courtiers.

1- les banques commerciales

IL sagit des plus importants oprateurs sur le march des changes. Elles prennent en charge
les oprations de change pour leur propre compte ou celui de leurs clients. Pour faciliter leurs
oprations, les banques ont des dpts auprs dinstitutions financires trangres qui jouent
le rle des correspondants.

Le profit des banques sur le march a deux origines :

un profit commercial : qui a pour dfinition la diffrence entre les cours sur le march
interbancaire ;
un profit spculatif : consistant en la prise des positions spculatives sur le march dans
lanticipation dune variation du taux de change. En entreprenant de telles oprations, les
banques prennent en effet en charge le risque de change dont se dbarrassent les
exportateurs et les importateurs. Elles jouent galement ce faisant le rle de contrepartiste
(market maker).

Cependant, limportance de la spculation induite par les banques est faible en comparaison
avec celle gnre par la clientle prive. Toutefois, les banques ne refusent pas la spculation
de leurs clients, car ces oprations sont une source de revenus et de commissions. De mme, il
est difficile de sopposer aux dsirs dune clientle qui passerait immdiatement la
concurrence si elle ne trouvait pas les services quelle exige.

2- la banque centrale
Elle intervient massivement, mais de manire irrgulire sur le march. Gnralement, elle
remplisse trois fonctions principales :

10
 Elle excute les ordres de sa clientle : administrations nationales, banques centrales
trangres, organismes internationaux ;
Elle assure sinon le contrle, du moins la supervision du march. Cette emprise est
plus ou moins forte selon le contrle des changes ;
Elle cherche influencer lvolution des taux de change, dune part, pour des raisons
de politique conomique interne, et dautre part, pour faire respecter certains
engagements internationaux formels ou informels.

3- les autres institutions financires

Les institutions financire non bancaires sont devenues depuis le dbut de la dcennie 1990
des oprateurs extrmement importants sur le march des changes.

Ces institutions comprennent les filiales financires ou bancaires des groupes industriels du
fait que la tendance de ces derniers crer des filiales financires sest accentue dans les
annes 80.

4- les investisseurs institutionnels

Ils sont les plus importants participants non bancaires du march des changes. Cet ensemble
regroupe plusieurs catgories doprateurs : les fonds de pension, les caisses de retraite, les
socits dassurance, les fonds dinvestissement et les fonds communs de placements.

5- la clientle prive
Elle nintervient pas directement sur le march des changes. Pour ce faire, elle procde des
achats et des ventes de devises en sadressant aux banques qui ont une activit de teneurs de
march ou en utilisant les services des courtiers.

La clientle prive regroupe trois catgories doprateurs :

- Les particuliers : dont linfluence est tout fait marginale ;

- Les entreprises : souvent dnommes socits non financires (corporates) ;
- Les institutions financires qui nont pas de prsence permanente sur le march des
changes ou qui ne disposent pas des fonds propres requis pour participer directement
ce march.

Ces oprateurs interviennent sur le march des changes pour satisfaire des besoins en devises
induites des oprations commerciales (exportations et importations) ou des oprations

11
financires internationales (prts et emprunts en devises). Ils interviennent aussi pour des
raisons de spculation.

6- les courtiers
Ils permettent aux particuliers d'accder au march en transmettant les ordres de leurs clients
aux banques commerciales ou sur des plateformes comme EBS, Reuters Dealing, HotSpot,
FXall... Ils se rmunrent soit sur le spread ou en prenant une commission sur chaque
opration. Il existe aussi les courtiers markets makers qui comme les banques commerciales
proposent en permanence leurs clients un prix achat/vente (bid/ask) pour gagner le spread si
ils trouvent un acheteur et un vendeur au mme moment. Si le market maker ne trouve pas un
acheteur et un vendeur, il essayera de faire un profit en couvrant la position de son client sur
le march interbancaire.

Bien quil ne soit pas indispensable de passer par leurs services, les courtiers jouent un rle
essentiel sur le march des changes en tant quinformateurs et en tant quintermdiaires.
Informateurs : puisque sans queux mme ou la banque soient obligs dacheter ou de
vendre des devises (ce qui est gnralement le cas : les cambistes ngocient directement
entre eux), ils informent les oprateurs des cours auxquels schangent les diffrents
monnaies ;
Intermdiaires : dans la mesure o ils centralisent les ordres dachat et de vente de
plusieurs banques.

7- Loffice de change
Loffice de change est un tablissement public, sous tutelle du ministre des finances et de la
privatisation, dot de la personnalit civil et de lautonomie financire. Il est charg, de par les
dispositions lgislatives et rglementaires en vigueur, de deux missions essentielles ::

- Edicter les mesures relatives la rglementation des changes. Dans le cadre des mesures
de libralisation financire prises par le Maroc et suite l'adhsion en1993 aux
dispositions de l'article VIII des statuts du Fonds Montaire International relatives la
convertibilit des oprations courantes, l'Office des Changes a dlgu aux banques le
pouvoir d'effectuer librement la quasi-totalit des rglements financiers destination de
l'tranger portant sur les oprations d'importation, d'exportation, de transport
international, d'assurances et de rassurance, d'assistance technique, de voyages, de
scolarit... De par ce processus de libralisation, l'Office des Changes s'attache assurer
le contrle a posteriori des oprations dlgues aux banques pour dtecter et sanctionner
12
 tout transfert irrgulier de fonds l'tranger et de prserver, par-l, les quilibres
extrieurs de l'conomie marocaine. L'Office des Changes veille galement au suivi des
rapatriements des recettes d'exportation de biens et services et ce, en vue d'assurer la
reconstitution des rserves en devises.
- Etablir les statistiques des changes extrieurs et de la balance des paiements. Plusieurs
publications statistiques sont dites dans ce cadre dont entre autres les indicateurs
mensuels des changes extrieurs, la balance des paiements trimestrielle et annuelle,
l'annuaire du commerce extrieur, la balance des rglements, la Position Financire
Extrieure Globale du Maroc. Ces statistiques qui revtent un caractre capital permettent
aux autorits montaires et conomiques nationales de disposer des informations
ncessaires en vue de piloter la conduite de la politique conomique. L'Office des
Changes veille cet gard au respect des normes internationales relatives la production
et la diffusion des statistiques des changes extrieurs notamment les normes des
Nations Unies et du Fonds Montaire International.

8- Les entreprises multinationales

Ils sont amens intervenir sur le march afin de convertir leur monnaie lors d'oprations
d'importation et d'exportation, leurs transactions reprsentent 5% du volume des changes
mondiaux. Certaines disposent mme d'une salle de march avec des traders qui spculent
dans le but de faire des profits et de limiter le risque de change.

13
 III- Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march des changes Marocains

C'est la circulaire 1633 de l'Office des Changes qui a annonc l'institution du march
des changes. Date du 1 avril 1996, cette circulaire dfinit notamment l'organisation et le
fonctionnement de ce march et prcise les nouvelles procdures d'achat et de vente de
devises.

D'autres circulaires de Bank Al Maghrib sont venues apporter des prcisions quant aux
modalits d'application de la circulaire de l'Office des Changes mais aussi de l'arrt du
Ministre des Finances et des Investissements Extrieurs du 29 Mars 1996 relatif aux
positions de change des tablissements bancaires. Elles prcisent, en outre, les normes de
dontologie que doivent observer l'ensemble des intervenants sur le march des changes.

1- Le fonctionnement du march des changes

La circulaire 1633 de l'Office des Changes prcise que :

Les intermdiaires agres sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des
oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de change dans les
conditions fixes par les autorits montaires..

Aprs avoir dfini la nature des oprations devant tre effectues sur ce march ainsi
que les diffrents compartiments qui le composent, l'Office des Changes rappelle que, mme
si les banques sont dsormais habilites s'changer mutuellement les devises sans obligation
de cession au profit de la Banque Centrale, le traitement des oprations pour lesquelles ces
devises sont achetes ou vendues doivent cependant tre excutes conformment la
rglementation des changes en vigueur. Ainsi, les rsidents demeurent tenus de rapatrier au
Maroc, dans les dlais rglementaires, le produit des exportations de biens et services ainsi
que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiement ayant le caractre
obligatoirement cessible.

De mme, les intermdiaires agres continueront transmettre rgulirement l'Office

des Changes les comptes rendus habituels concernant les oprations d'achat et de vente de
devises effectues sur le march des changes pour le compte de la clientle et ce,

14
conformment aux conditions prvues par l'Instruction 05 relative l'tablissement de la
balance des paiements.

a- La nature des oprations

La circulaire de Bank Al Maghrib N61 DAI 96 stipule que :

Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes les oprations
en devises au comptant et terme (compartiments du marche) et ce, pour leur propre compte
ou pour le compte de la clientle. Aucune restriction n'est impose quant au choix des devises
traites par les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle. .

Et que :

Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs d'autres
intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun accord entre les parties,
ils peuvent galement tre traits avec Bank Al Maghrib .

Conu initialement uniquement aux transactions entre les banques locales, le march
des changes marocain a t tendu en Janvier 1997 aux banques trangres pour les
oprations d'achat et de vente de devise contre devise au comptant (cross), l'exclusion,
toutefois, des monnaies des pays membres de l'Union du Maghreb Arabe (UMA).

Comme le stipule la circulaire 473 DAI/97 de Bank Al Maghrib les taux de change
applicables ces oprations sont ngocis librement entre les parties .

b- L'organisation du march

Bank Al-Maghrib affiche en continu, sur les crans Reuters, les taux de change
applicables aux oprations d'achat et de vente de devises avec les intermdiaires agres. Ces
taux sont exprims l'incertain (montant en dirhams correspondant aux units des devises
cotes).

Les oprations traites avec Bank Al-Maghrib sont effectues en continu de 8h30
15h30, sur la base d'une date de valeur de J+2 (2 jours ouvrables) conformment la norme
internationale. Les banques peuvent galement convenir des dates de rglement en valeur

15
dcale (valeur jour ou lendemain). Le non respect de la date de valeur par l'une des parties
donne droit la contrepartie d'exiger, en compensation, des intrts de retard.

Toute opration traite sur le march des changes doit faire l'objet d'une confirmation
immdiate par change entre les deux parties de messages tlex ou Swift reprenant toutes les
caractristiques de la transaction.

Les taux de change offerts la clientle devant inclure une commission de 2%o, dont
le produit est vers Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes. Les
oprations de cross (devise contre devise) effectues avec les banques trangres sont
exonres de cette commission.

2- Les mesures prudentielles

Le circulaire n9/G/96 de Bank Al-Maghrib du 29 Mars 1996 dicte les mesures

prudentielles qui se rapportent essentiellement aux ratios qui doivent tre observs par les
intermdiaires agres, dans le cadre de leur intervention sur le march des changes.

a- Le respect des ratios

Les tablissements bancaires doivent observer de manire permanente :

Un coefficient maximum de 10% entre la position de change longue ou courte par

devise et les fonds propres nets.
Un coefficient maximum de 20% entre le total des positions de change longues ou
courtes et les fonds propres nets.

Tout dpassement des niveaux maximums des positions de change doit faire l'objet
d'un nivellement auprs de Bank Al-Maghrib par achat ou vente de devises avant 15h30. Les
cours applicables ces oprations tant ceux affichs par Bank Al-Maghrib au moment du
nivellement.

16
b- Le systme dclaratif

Dans le cadre du contrle de la rgularit des oprations traites sur le march des changes,
les banques sont tenues d'adresser quotidiennement Bank Al-Maghrib les tats suivants (
18 heures au plus tard) :

Achats et ventes de devises au comptant la clientle ;

Principales oprations interbancaires au comptant en devise ;
Principales oprations terme ;
Ltat des positions de change ;
Achats et ventes de devise contre devises auprs d'une banque trangre dont le
montant est suprieur l'quivalent de 5 millions de DH ;
Toute position dans une devise, enregistrant une perte de change de plus 3%.

En plus, les intermdiaires agres sont tenus d'adresser la Banque Centrale un tat
hebdomadaire concernant les prts et emprunts interbancaires en devises, et un tat trimestriel
relatif aux comptes en devise ouverts sur leurs livres, consolid par devise et par chance.

3- Rgime de change applicable au Maroc

Parmi les diffrents rgimes existants, le choix pour le Maroc sest port sur un rgime de
change intermdiaire de parit fixe avec un rattachement de la monnaie nationale, dans des
marge de fluctuation infrieures +/- 0,6% de part et dautre du taux central, un panier de
monnaie.

Composition du panier
Le panier de cotation a pour objectif dassurer la stabilit du dirham en termes de taux de
change effectif nominal et dattnuer leffet sur le dirham des fluctuations des principales
monnaies internationales.

Depuis 1973, la cotation du dirham est effectue sur la base dun panier de devises, refltant
la structure des changes du Maroc avec l'extrieur.

17
En 1990, en perspective de laccord dassociation avec lUnion Europenne et dune plus
grande intgration de notre conomie cette zone, une rvision du panier de cotation a t
opre en vue de renforcer la part des monnaies europennes.

En 1999, lavnement de leuro a conduit une rvision de la structure du panier en vue de

remplacer les anciennes monnaies europennes par leuro. De plus, ladoption de nouveaux
cours de rfrence a permis dintgrer les fluctuations enregistres depuis 1990 et ce, en vue
de prserver la stabilit de la valeur externe du dirham et de disposer de cours de change
actualiss.

En avril 2001, un ramnagement du panier a t opr, limitant sa composition leuro et au

dollar amricain avec des pondrations respectives de 80% et 20%. Ce ramnagement avait
pour objectif de rduire davantage les fluctuations du dirham vis--vis de la monnaie du
principal partenaire commercial du Maroc.

18
IV- Les caractristiques du march de change marocain

Le march de change Marocain reprsente les mmes caractristiques que ceux au

niveau international, dans la mesure o il sagit dachat et de vente de devises, ce qui permet
la rencontre de lensemble des pays autour dun seul objectif, reprsent par le gain en
devises. Ces caractristiques peuvent tre rsumes comme suit :

1- Le rglement entre le Maroc et ltranger

En rgle gnrale, les contrats commerciaux ou financiers doivent tre libells soit en
dirhams, soit en lune des monnaies trangres cotes par Bank Al-Maghrib. Les rglements
raliss par voie de compensation sont prohibs.

Le Rgime des avoirs en devises ou en dirhams convertibles dtenus au Maroc par les
ressortissants trangers autorise aux Intermdiaires agrs ouvrir dans leurs livres sans
autorisation de lOffice des Changes, des comptes en devises et/ou des comptes trangers en
dirhams convertibles au nom de personnes physiques ou morales de nationalit trangre
rsidentes ou non-rsidentes.

2- Un march rseau domin par quelques places financires

A la diffrence des marchs boursiers, qui ont une localisation gographique prcise,
le march des changes ne connat pas de frontires : il y a un seul march des changes dans le
monde. Les transactions sur devises se font aussi bien et en mme temps Paris, Tokyo,
Londres ou New York. De par son caractre plantaire, le march des changes est donc une
organisation conomique sans vritable rglementation ; elle est auto-organise par les
instances publiques et prives qui y interviennent.

3- Un march domin par quelques monnaies

Les oprations sur les marchs des changes sont concentres sur un petit nombre de
monnaies, et trs majoritairement sur le dollar. En 1998, le dollar amricain intervient en
moyenne dans 87 % des transactions identifies, soit du ct de l'offre, soit du ct de la
demande. Les monnaies de la zone euro apparaissent dans 52 % des transactions, le yen
japonais et la livre britannique sont plus en retrait : ils interviennent respectivement dans 21 %
et dans 11 % des transactions.

19
 4- Un march risqu domin par les oprations terme

Le risque de change est le risque de perte en capital li aux variations futures du taux
de change. L'existence de variations des changes entrane deux types d'attitudes diffrentes de
la part des intervenants sur le march : certains groupes ne souhaitent pas parier sur ce que
seront les taux de change dans le futur, D'autres groupes estiment pouvoir prendre une
position expose un risque de change pour raliser un gain. Il y a alors spculation sur
l'volution future des changes au moyen d'oprations d'arbitrages.

5- Un march domin par les banques

Trois groupes d'agents oprent sur le march des changes : le premier groupe est
constitu par les entreprises, les gestionnaires de fonds et les particuliers ; le deuxime runit
les autorits montaires (banques centrales) ; le troisime groupe rassemble les banques et les
courtiers qui assurent le fonctionnement quotidien du march. Les agents du premier groupe
n'agissent pas directement mais transmettent aux banques des ordres dits "de clientle" pour
l'achat ou la vente de devises. C'est le march de dtail (transactions entre les banques et leurs
clients) Les autorits montaires interviennent sur le march pour rguler les cours (achat-
vente de devises) et ventuellement rglementer les oprations de change (contrle des
changes). Les banques et les courtiers sont les seuls intervenants privs oprer directement
sur le march.

6- Une dontologie trs stricte

La trs grande volatilit des cours de change, les montants considrables engags par
les et la ncessits d'une grande rapidit dans les transactions impose le respect le plus absolu
de la parole. Le respect d'un code de bonne conduite par les intermdiaires est l'expression
mme du professionnalisme. C'est la raison pour laquelle le march est dot d'un texte de
rfrence visant promouvoir le professionnalisme ainsi qu' faciliter le rglement des
diffrends qui pourraient apparatre entre les participants.

Les intervenants sur le march des changes sont tenus de respecter fidlement le code
dontologique et les pratiques rgnant dans les marchs internationaux :

Ils sont tenus au secret professionnel aussi bien durant l'exercice de leur
fonction qu'aprs la cession de l'activit :

20
 Ils doivent s'abstenir de participer ou de contribuer toute opration visant
fausser les mcanismes du march en vue d'en tirer profit ou un intrt quelconque ;
Il faut viter d'entretenir des rumeurs sur le march pouvant porter atteinte au
crdit d'autres intervenants ou de manipuler le processus de formation des cours ;
Il est obligatoire dinformer la clientle des risques encourus pour les
oprations qui leurs sont proposes ;
les directions doivent veiller ce que les oprateurs aient toutes les qualits
ncessaires l'exercice de leurs fonctions.

7- Qualit de l'information

Le march des changes est avant tout un vaste rseau de tlcommunications travers le
monde dont la qualit permet aux grandes places financires de se relier entre elles. Les
transactions s'effectuent de manire tout fait informelle, par tlphones et plus rcemment
par un systme de transmission lectronique dvelopp par les agences.

Elles offrent ainsi les services suivants :

une diffusion permanente des nouvelles conomiques, politiques, et financires et

surtout les commentaires s'y rapportant ;
les tableaux de cotations des principaux marchs financiers du monde ;
un systme d'analyse graphique des prix des instruments cots ;
des liaisons informatiques permettant chaque abonn d'extraire et de stocker les
informations diffuses par leurs rseaux.

21
V-Les avantages et obstacles du march des changes Marocain

1-Les avantages

L'institution du march des changes au Maroc apporte quatre innovations majeures :

La fin du monopole de Bank Al-Maghrib en matire de la gestion centralise des

devises du pays ;
La dtermination des taux de change par les banques en fonction de l'offre et de la
demande des devises, tout en restant, bien entendu, l'intrieur des marges d'intervention
fixes par la Banque Centrale ;
Le rajustement des dates de valeur la norme internationale en raccourcissant le dlai
d'excution des transactions, ramen J+2 au lieu de J+3 comme ce fut le cas auparavant ;
Enfin, l'introduction des techniques de couverture contre le risque de change telles
qu'elles se pratiquent.

2- Les obstacles

Les obstacles auxquels se heurte ce march sont loin d'tre ngligeables. Ils sont
d'ordre culturel, structurel et professionnel et ils interpellent l'ensemble des acteurs qui
interviennent sur le march.

a- Les obstacles culturels

Il y a une tradition historique au Maroc de vivre dans un univers fortement administr.

Jusqu'au dbut des annes 90, la vie d'un financier d'entreprise comme celle d'ailleurs d'un
banquier tait rythme par la rglementation des prix et des changes ; l'encadrement du crdit,
la bonification des taux d'intrt, le financement slectif, la tarification uniforme de l'pargne
et du crdit, la fixation administre des taux de changes... Bref, tout tait rglement dans le
moindre dtail.

Les entreprises ont pass une grande partie de leur vie professionnelle dans cet
univers. Elles sont culturellement plus proches des rglements que du march. C'est ce qui
empche d'ailleurs les trsoriers et les financiers d'entreprises de s'orienter spontanment vers
la prise en compte relle des risques financiers.

22
 b- Les faiblesses structurelles

L'existence d'un march montaire fiable et transparent est une condition au bon
fonctionnement du march des changes. Or, l'absence pour le moment d'une grille de taux des
prts et emprunts en dirham constitue un handicap pour les oprateurs qui interviennent sur le
march terme. Cette grille devant tre systmatiquement affiche sur l'cran Reuter se veut
une composante essentielle dans le calcul du change terme.

En outre, les oprations de swaps sont trop peu utilises par les banques. Bien qu'elles
soient lgalement autorises par la Banque centrale, les oprateurs n'en peroivent pas encore
l'utilit. Et pourtant, les swaps apportent un complment apprciable en matire de couverture
du risque de change.

Enfin, l'absence de techniques de couverture contre la variabilit des taux d'intrt

risque de limiter l'utilisation des swaps par les oprateurs qui souhaitent avoir une vision
globale de la couverture des risques dans le cadre d'une vritable gestion financire.

c- Le manque d'information et de formation

Le march des changes a donn lieu la cration de nouveaux mtiers. Si les

banquiers s'y sont prpars en formant des cambistes, les entreprises, en revanche, n'ont fait
subir leurs trsoriers aucune formation particulire. Or, ce sont ces trsoriers qui sont
appels dialoguer avec les cambistes. Non seulement ils doivent comprendre les produits
qu'on leur propose mais aussi savoir arbitrer et ngocier en connaissance de cause.

Quelle que soit la pertinence des instruments utiliss dans ce march, aucun rsultat
probant ne peut tre escompt si le trsorier ou le financier de l'entreprise qui sont destins
ces instruments n'est pas en mesure de les assimiler, de les exploiter et d'en tirer profit.

On ne saurait donc trop insister sur le rle fondamental de la formation et du

perfectionnement d'un personnel hautement qualifi pour la russite d'un tel march.

Le SI, et plus prcisment le niveau des changes de donnes entre les oprateurs, les
banques et lOffice des Changes, bien quen nette volution durant les 4 dernires annes, ne
permet pas l Office dexercer un contrle cibl, identifiant les vritables zones risque et
partant, ne permet pas de scuriser la reconstitution des rserves de change;

23
 Les oprateurs conomiques comme les intermdiaires agrs doivent sacquitter de
leurs obligations de dclaration en utilisant le systme dchange de donnes informatiques;

En somme, labsence dune banque de donnes fiables ne permet pas cet

tablissement de favoriser les entreprises transparentes et de cibler les entreprises non
transparentes.

d- Le risque dun contrle parfois tatillon sans impact rel

sur les rserves de change.

Ainsi, on risque de pnaliser une entreprise exportatrice pour un non rapatriement de

devises pour un montant parfois insignifiant;

Et on nglige une entreprise dont les pratiques frauduleuses ont un impact certain
sur les rserves de change.

Les pnalits sont parfois insignifiantes par rapport linfraction commise, ce qui
incite la fraude. Elles peuvent galement tre trs leves, ce qui donne lentreprise le
sentiment dune injustice avec un impact ngatif sur lacte dentreprendre.

e- La rglementation

La rglementation des changes actuelle est complexe, constitue de textes pars: un

magma de lois, d'instructions et de circulaires parfois complexes dchiffrer.

Les textes de base remontant la priode 1939-1959, sont souvent difficilement

lisibles et offrent peu de visibilit aux oprateurs conomiques.

24
VI- LES PERSPECTIVES DE LA LIBERALISATION DE
LA REGLEMENTATION DES CHANGES

La Convertibilit totale du dirham signifie :

La leve de toutes restrictions sur les exportations de capitaux. Il sagit dautoriser les
rsidents :

ouvrir des comptes ltranger et les alimenter partir du Maroc;

effectuer des oprations de placement et de spculation ltranger;
dacqurir des biens immeubles ltranger ;
raliser des oprations dinvestissement ltranger sans avantage en retour
pour le Maroc.

Labandon de lobligation de rapatriement des recettes dexportation de biens et services

(une des principales sources de devises) et des avoirs obligatoirement cessibles.

Au regard, de la fragilit des quilibres extrieurs de notre pays, il faut se prmunir contre le
risque dinstabilit du systme financier national dcoulant:

Des consquences nfastes sur lpargne nationale et sur leffort dinvestissement;

Impact ngatif sur les rserves de change;
Impact ngatif sur la valeur externe du dirham.

La convertibilit totale ncessite un certain nombre de prrequis :

Mise en place dun dispositif appropri permettant de rmunrer adquatement lpargne

nationale en vue de parer la fuite de capitaux ;
Consolidation des avoirs extrieurs et amlioration des comptes externes : balance
commerciale et balance des paiements non dficitaires;
Amlioration de la comptitivit du tissus conomique national
Mise en place des leviers mme de contrer les difficults lies au dmantlement
tarifaire, la volatilit des cours de change, lmergence de nouveaux concurrents
Amlioration de lattractivit du Maroc pour la dlocalisation dactivits industrielles
internationales.

25
Conclusion
Le march des changes n'est pas une fin en soi, sa force rside dans l'usage qui en est
fait, son efficacit dpend des acteurs qui l'animent ; la moralit et les qualifications
professionnelles de ces derniers conditionnant largement son bon fonctionnement.

En effet, il ne sert rien d'avoir un march si les oprateurs pour lesquels il a t

institu ne savent pas s'en servir. A quoi servent les instruments de couverture du risque de
change si les entreprises ne parviennent pas les utiliser ?

Il est regrettable de constater que bon nombre d'entreprises marocaines n'accordent

ce nouveau march qu'un intrt drisoire. Certains d'entre elles, ignorant son existence n'en
peroivent mme pas l'utilit. D'autres estiment que ce march demeure l'apanage de grands
groupes dont la manipulation est rserve un cercle restreint de spcialistes et de praticiens
de banque.

Si tout le monde s'accorde dire que le march des changes marocain a dmarr dans
de bonnes conditions et fonctionne de manire plus ou moins satisfaisante, il est loin de
remplir pleinement la mission pour laquelle il a t institu : savoir aider les entreprises
amliorer leur comptitivit et accrotre leurs performances sur les marchs extrieurs.

Cest autant de chantiers dj engags par le Maroc, dont la ralisation permettra de

continuer les efforts de libralisation du march de change national, progressive, pragmatique
et prudente mais aussi audacieuse, pour un dveloppement quilibr et soucieux de prserver
notre souverainet conomique.

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Bibliographie
Mouna KABLY, L'conomiste, Convertibilit du dirham, l'augmentation
quand le grand saut ? 21 juin 2004

Rapport sur le march de change marocain ralis par EL

MAGHRAOUI SARA, EL RHRISSI FIRDAOUS, ENNASRI
SAFAA et TIBARY SALMA.

Prise de notes et remarques lors de la prsentation.

Webographie
http://www.oc.gov.ma
www.guide-finance.ch
www.capital.fr
www.boursorama.com
www.bkam.ma

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