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March de change marocain

Travail ralis par : Sanae Boumahmaza C1275 Mouna Guendouz 2405

Sommaire
Introduction ........................................................................................ 3 Partie I : Les spcificits du march de change marocain ................... 4 1. Le rgime antrieur ...................................................................... 4 1.1. La gestion centralise des devises par Bank Al Maghrib ......... 4 1.2. Cotation de date de valeur...................................................... 5 1.3. Les tapes prparatoires l'institution du march des changes .......................................................................................... 5 2. Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march de change marocain........................................................................................... 6 2.1. Le fonctionnement du march des changes ........................... 6 2.2. Les mesures prudentielles ...................................................... 8 3. Les avantages et limites du march de change marocain ........... 10 3.1. Les avantages ........................................................................ 11 3.2. Les limites ............................................................................. 12 Partie II : La convertibilit du Dirham ; enjeux et contraintes ........... 14 1. Concept de la convertibilit ...................................................... 15 2. Atouts et risques de la convertibilit du dirham ....................... 17 Conclusion ......................................................................................... 18

Introduction

L'instauration d'un march des changes au Maroc en 1996 constitue incontestablement une des principales manifestations concrtes de l'intgration de l'conomie marocaine dans le circuit de la mondialisation et de la globalisation financire. Fini le temps o les banques se limitaient jouer un rle de bote lettre entre leurs clients et la Banque Centrale pour acheter ou cder des devises sur la base d'un taux de change administr et indiffrenci. Aujourd'hui, les banques marocaines sont dotes de vritables vitrines technologiques, dnommes salles des marchs, habilites effectuer des oprations d'achat et de vente de devise dont les taux de change sont librement ngociables entre les parties. Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs marocains peuvent non seulement ngocier des taux de change prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le risque de change. Comment fonctionne t-il au Maroc ? Quelles sont ses limites ? Comment les entreprises peuvent-elles l'utiliser ? Quels genres d'oprations peuvent-elles y effectuer ? Comment peuvent-elles en tirer profit ? A ces diffrentes questions, je tenterai d'apporter des rponses concrtes dans les pages qui suivent. Deux points seront plus particulirement examins : La spcificit du march des changes marocain ; Et la Convertibilit du Dirham, ses enjeux et ses contraintes ;

Partie I : Les spcificits du march de change marocain

La cration d'un march des changes interbancaire au Maroc est le couronnement d'un long processus de drglementation et de libralisation entam par les pouvoirs publics depuis le dbut des annes 80 dans le cadre de la mise en oeuvre des programmes d'ajustement structurel. Encadr et contrl par Bank Al-Maghrib, ce march donne la possibilit aux banques de conserver et de grer des positions de change pour traiter aussi bien entre elles qu'avec la clientle, les oprations de change au comptant, terme, de swap et de dpt en devise. Conu initialement pour fonctionner en interne dans un cercle ferm interbancaire marocain, ce march a t ouvert en janvier 1997 au march international des capitaux en permettant aux banques d'effectuer des oprations de change devise contre devise auprs de leurs correspondants trangers. L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer sensiblement les conditions d'excution des ordres en devises de leur clientle, dvelopper les techniques de couverture terme et promouvoir l'mergence d'un march montaire interne en devise par des oprations de prts et d'emprunts interbancaires en monnaies trangres.

1. Le rgime antrieur 1.1. La gestion centralise des devises par Bank Al Maghrib Avant le 3 juin 1996, la gestion de l'ensemble des transactions en devises tait un monopole de Bank Al-Maghrib. Tous les ordres d'achat et de vente des devises manant des intermdiaires agres devaient imprativement transiter par le canal de la Banque Centrale. La totalit des recettes d'exportation de biens et services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiements internationaux avait un caractre obligatoirement cessible auprs de l'Institut d'Emission ; l'exception toutefois de quelques cas limits, lis la gestion des comptes en devises.

Sur un plan plus pratique, les banques agres taient tenus d'acheter ou de vendre leurs soldes de devises Bank Al-Maghrib sur une base quotidienne et dans le cadre d'une procdure complexe. 1.2. Cotation de date de valeur C'est la Banque Centrale qui dterminait quotidiennement les cours officiels de devises. Elle communiquait au systme bancaire les taux acheteurs et vendeurs des devises par rapport au dirham pour les transferts et paiements. En outre, elle publiait hebdomadairement les taux de change pour les oprations du change manuel, billets de banque et chques de voyage. La date de valeur des oprations entre les banques et Bank Al-Maghrib tait calcule sur la base de J + 3. Le jour de l'initiation de l'opration, ni les banques agres ni les clients ne connaissaient le taux de change applicable leur transaction, car ce taux n'tait publi par Bank Al-Maghrib que le lendemain (soit J + 1). 1.3. Les tapes prparatoires l'institution du march des changes D'importantes mesures librales ont t graduellement adoptes par les autorits montaires pour prparer les oprateurs s'acclimater un embryon du march des changes. Parmi ces mesures, nous avons retenu les plus fondamentales : Ouverture des comptes en dirhams convertibles et en devises auprs des banques marocaines par les exportateurs de biens et services et les ressortissants marocains l'tranger dans des limites fixes par la rglementation des changes ; Instauration d'un systme de couverture de change terme par la Banque Centrale ; Mobilisation en devises des crances nes permettant une compensation entre le produit de vente d'une exportation et le rglement d'une importation de matires premires ; Libralisation des emprunts extrieurs avec la suppression de l'autorisation pralable des autorits montaires ; Proclamation de la convertibilit du dirham pour les oprations courantes avec l'extension de la dlgation bancaire, plus particulirement en matire d'investissement tranger et d'assistance technique ;

Modernisation du systme bancaire et financier, avec la suppression de l'encadrement du crdit, la libralisation des taux d'intrt et la promotion d'un march montaire refltant la ralit des prix : composante essentielle du fonctionnement du march des changes... C'est la circulaire 1633 de l'Office des Changes qui a annonc l'institution du march des changes. Date du 1 avril 1996, cette circulaire dfinit notamment l'organisation et le fonctionnement de ce march et prcise les nouvelles procdures d'achat et de vente de devises. D'autres circulaires de Bank Al Maghrib sont venues apporter des prcisions quant aux modalits d'application de la circulaire de l'Office des Changes mais aussi de l'arrt du Ministre des Finances et des Investissements Extrieurs du 29 Mars 1996 relatif aux positions de change des tablissements bancaires. Elles prcisent, en outre, les normes de dontologie que doivent observer l'ensemble des intervenants sur le march des changes.

2. Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march de change marocain 2.1. Le fonctionnement du march des changes La circulaire 1633 de l'Office des Changes prcise que : Les intermdiaires agres sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de change dans les conditions fixes par les autorits montaires. Aprs avoir dfini la nature des oprations devant tre effectues sur ce march ainsi que les diffrents compartiments qui le composent, l'Office des Changes rappelle que, mme si les banques sont dsormais habilites s'changer mutuellement les devises sans obligation de cession au profit de la Banque Centrale, le traitement des oprations pour lesquelles ces devises sont achetes ou vendues doivent cependant tre excutes conformment la rglementation des changes en vigueur. Ainsi, les rsidents demeurent tenus de rapatrier au Maroc, dans les dlais rglementaires, le produit des exportations de biens et services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiement ayant le caractre obligatoirement cessible. De mme, les intermdiaires agres continueront transmettre rgulirement l'Office des Changes les comptes rendus habituels concernant les oprations

d'achat et de vente de devises effectues sur le march des changes pour le compte de la clientle et ce, conformment aux conditions prvues par l'Instruction 05 relative l'tablissement de la balance des paiements. a- La nature des oprations : La circulaire de Bank Al Maghrib N61 DAI 96 stipule : Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes les oprations en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce, pour leur propre compte ou pour le compte de la clientle. Aucune restriction n'est impose quant au choix des devises traites par les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle. Suite de la circulaire N61 DAI 96 Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs d'autres intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun accord entre les parties, ils peuvent galement tre traits avec Bank Al Maghrib . Conu initialement uniquement aux transactions entre les banques locales, le march des changes marocain a t tendu en Janvier 1997 aux banques trangres pour les oprations d'achat et de vente de devise contre devise au comptant (cross), l'exclusion, toutefois, des monnaies des pays membres de l'Union du Maghreb Arabe (UMA). Comme le stipule la circulaire 473 DAI/97 de Bank Al Maghrib les taux de change applicables ces oprations sont ngocis librement entre les parties . b- L'organisation du march : Bank Al-Maghrib affiche en continu, sur les crans Reuters, les taux de change applicables aux oprations d'achat et de vente de devises avec les intermdiaires agres. Ces taux sont exprims l'incertain (montant en dirhams correspondant aux units des devises cotes). Les oprations traites avec Bank Al-Maghrib sont effectues en continu de 8h30 15h30, sur la base d'une date de valeur de J+2 (2 jours ouvrables) conformment la norme internationale. Les banques peuvent galement convenir des dates de rglement en valeur dcale (valeur jour ou lendemain).

Le non respect de la date de valeur par l'une des parties donne droit la contrepartie d'exiger, en compensation, des intrts de retard. Toute opration traite sur le march des changes doit faire l'objet d'une confirmation immdiate par change entre les deux parties de messages tlex ou Swift reprenant toutes les caractristiques de la transaction. Les taux de change offerts la clientle devant inclure une commission de 2%o, dont le produit est vers Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes. Les oprations de cross (devise contre devise) effectues avec les banques trangres sont exonres de cette commission.

2.2. Les mesures prudentielles Elles sont dictes par la circulaire n9/G/96 de Bank Al-Maghrib du 29 Mars 1996. Elles se rapportent essentiellement aux ratios devant tre observs par les intermdiaires agres dans le cadre de leur intervention sur le march des changes. a- Le respect des ratios: Les tablissements bancaires doivent observer de manire permanente : Un coefficient maximum de 7% entre la position de change longue ou courte par devise et les fonds propres nets. Un coefficient maximum de 20% entre le total des positions de change longues ou courtes et les fonds propres nets. Tout dpassement des nivaux maximums des positions de change doit faire l'objet d'un nivellement auprs de Bank Al-Maghrib par achat ou vente de devises avant 15h30. Les cours applicables ces oprations tant ceux affichs par Bank Al-Maghrib au moment du nivellement. b- Le systme dclaratif: Dans le cadre du contrle de la rgularit des oprations traites sur le march des changes, les banques sont tenues d'adresser quotidiennement Bank AlMaghrib les tats suivants ( 18 heures au plus tard) : Achats et ventes de devises au comptant la clientle ; Principales oprations interbancaires au comptant en devise ; Principales oprations terme ;

Etat des positions de change ; Achats et ventes de devise contre devises auprs d'une banque trangre dont le montant est suprieur l'quivalent de 5 millions de DH ; Toute position dans une devise, enregistrant une perte de change de plus 3%. En outre, les intermdiaires agres sont tenus d'adresser la Banque Centrale, d'une part, un tat hebdomadaire concernant les prts et emprunts interbancaires en devises, et d'autre part, un tat trimestriel relatif aux comptes en devise ouverts sur leurs livres, consolid par devise et par chance.

c- Le systme dclaratif : Pour promouvoir le professionnalisme des cambistes et prserver la rputation du march des changes marocain, la Banque Centrale a trac les normes de dontologie devant tre observes par l'ensemble des intervenants. On distingue entre les rgles d'thique et les rgles usuelles :

Les rgles d'thique :

Les intervenants sur le march des changes sont tenus de respecter fidlement le code dontologique et les pratiques rgnant dans les marchs internationaux : - les intervenants sont tenus au secret professionnel aussi bien durant l'exercice de leur fonction qu'aprs la cession de l'activit : S'abstenir de participer ou de contribuer toute opration visant fausser les mcanismes du march en vue d'en tirer profit ou un intrt quelconque ; Eviter d'entretenir des rumeurs sur le march pouvant porter atteinte au crdit d'autres intervenants ou de manipuler le processus de formation des cours ; Informer la clientle des risques encourus pour les oprations qui leurs sont proposes ;

Respecter le principe de rciprocit dans la cotation des cours entre intervenants et ce, sans prjudice de contraintes lies la taille des institutions et aux limites tablies entre elles ; Eviter de tirer profit d'une erreur manifeste de cotation d'une contrepartie. - les directions doivent veiller ce que les oprateurs aient toutes les qualits ncessaires l'exercice de leurs onctions.

Les rgles usuelles :

- les prix cots une contrepartie avec laquelle une ligne a t tablie doivent imprativement tre honors. - une contrepartie ayant demand une cotation et qui tarde prendre sa dcision, s'expose au risque de modification du prix et doit en consquence demander une nouvelle cotation. - le coteur se doit d'informer la contrepartie que sa cotation est pour information ou titre indicatif au cas o les prix cots ne sont pas fermes - toutes les oprations doivent faire l'objet d'une confirmation SWIFT ou tlex et ce, dans les dlais les plus rapides. Les confirmations doivent tre les plus dtailles possibles et comprendre les informations suivantes : nom du contractant, nature de l'opration, date de valeur, date de l'chance, taux de cours etc. 3. Les avantages et limites du march de change marocain Le march des changes n'est pas une fin en soi, sa force rside dans l'usage qui en est fait, son efficacit dpend des acteurs qui l'animent ; la moralit et les qualifications professionnelles de ces derniers conditionnant largement son bon fonctionnement. En effet, il ne sert rien d'avoir un march si les oprateurs pour lesquels il a t institu ne savent pas s'en servir. A quoi servent les instruments de couverture du risque de change si les entreprises ne parviennent pas les utiliser ? Il est regrettable de constater que bon nombre d'entreprises marocaines n'accordent ce nouveau march qu'un intrt drisoire. Certains d'entre elles, ignorant son existence n'en peroivent mme pas l'utilit. D'autres

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estiment que ce march demeure l'apanage de grands groupes dont la manipulation est rserve un cercle restreint de spcialistes et de praticiens de banque... A l'origine de cette attitude il y a : v d'une part Un grand dficit d'information et de formation dont il convient tout prix de remdier,; v et d'autre part, l'absence d'une vritable culture de march qui fait grandement dfaut nos chefs d'entreprise, habitus travailler dans un univers administr, rythm par la rglementation des prix et des changes. 3.1. Les avantages L'institution du march des changes au Maroc apporte quatre innovations majeures : La fin du monopole de Bank Al-Maghrib en matire de la gestion centralise des devises du pays ; La dtermination des taux de change par les banques en fonction de l'offre et de la demande des devises, tout en restant, bien entendu, l'intrieur des marges d'intervention fixes par la Banque Centrale ; Le rajustement des dates de valeur la norme internationale en raccourcissant le dlai d'excution des transactions, ramen J+2 au lieu de J+3 comme ce fut le cas auparavant ; Enfin, l'introduction des techniques de couverture contre le risque de change telles qu'elles se pratiquent sur les places financires internationales. De ces diffrentes innovations dcoulent les avantages apprciables dont les oprateurs peuvent bnficier : La connaissance immdiate de la cotation applicable leurs transactions, avec une date de valeur conforme la norme universelle ; La possibilit de ngociation de cette cotation en faisant jouer la concurrence La gestion du risque de change en se couvrant terme aussi bien l'export qu' l'import.

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3.2. Les limites Si tout le monde s'accorde dire que le march des changes marocain a dmarr dans de bonnes conditions et fonctionne de manire plus ou moins satisfaisante, il est loin de remplir pleinement la mission pour laquelle il a t institu : savoir aider les entreprises amliorer leur comptitivit et accrotre leurs performances sur les marchs extrieurs. Certes, il est encore prmatur de porter un jugement de valeur sur ce march. Il s'agit d'un march trs jeune qui ne traite pas l'ensemble des oprations et dont le volume des transactions qui y sont effectus est encore modeste. En outre, les obstacles auxquels se heurte ce march sont loin d'tre ngligeables. Ils sont d'ordre culturel, structurel et professionnel et ils interpellent l'ensemble des acteurs qui interviennent sur le march.

a. Les obstacles culturels : Comment peut-on expliquer le peu d'intrt manifest par les entreprises au fonctionnement de ce march et plus particulirement la gestion du risque de change ? Il y a une tradition historique au Maroc de vivre dans un univers fortement administr. Jusqu'au dbut des annes 90, la vie d'un financier d'entreprise comme celle d'ailleurs d'un banquier tait rythme par la rglementation des prix et des changes ; l'encadrement du crdit, la bonification des taux d'intrt, le financement slectif, la tarification uniforme de l'pargne et du crdit, la fixation administre des taux de changes... Bref, tout tait rglement dans le moindre dtail... Les entreprises ont pass une grande partie de leur vie professionnelle dans cet univers. Elles sont culturellement plus proches des rglements que du march. C'est ce qui empche d'ailleurs les trsoriers et les financiers d'entreprises de s'orienter spontanment vers la prise en compte relle des risques financiers.

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b. Les faiblesses structurelles : L'existence d'un march montaire fiable et transparent est une condition au bon fonctionnement du march des changes. Or, l'absence pour le moment d'une grille de taux des prts et emprunts en dirham constitue un handicap pour les oprateurs qui interviennent sur le march terme. Cette grille devant tre systmatiquement affiche sur l'cran Reuter se veut une composante essentielle dans le calcul du change terme. En outre, les oprations de swaps sont trop peu utilises par les banques. Bien qu'elles soient lgalement autorises par la Banque centrale, les oprateurs n'en peroivent pas encore l'utilit. Et pourtant, les swaps apportent un complment apprciable en matire de couverture du risque de change. Enfin, l'absence de techniques de couverture contre la variabilit des taux d'intrt risque de limiter l'utilisation des swaps par les oprateurs qui souhaitent avoir une vision globale de la couverture des risques dans le cadre d'une vritable gestion financire.

c. Le manque d'information et de formation : Le march des changes a donn lieu la cration de nouveaux mtiers. Si les banquiers s'y sont prpars en formant des cambistes, les entreprises, en revanche, n'ont fait subir leurs trsoriers aucune formation particulire. Or, ce sont ces trsoriers qui sont appels dialoguer avec les cambistes. Non seulement ils doivent comprendre les produits qu'on leur propose mais aussi savoir arbitrer et ngocier en connaissance de cause. Quelle que soit la pertinence des instruments utiliss dans ce march, aucun rsultat probant ne peut tre escompt si le trsorier ou le financier de l'entreprise qui sont destins ces instruments n'est pas en mesure de les assimiler, de les exploiter et d'en tirer profit. On ne saurait donc trop insister sur le rle fondamental de la formation et du perfectionnement d'un personnel hautement qualifi pour la russite d'un tel march.

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Partie II : La convertibilit du Dirham ; enjeux et contraintes

L'Office des Changes et le BAM multiplient rcemment leurs interventions sur le march des changes avec les instruments de couverture contre le risque de fluctuation du taux d'intrt et la dernire circulaire sur les options. D'autres mesures sont dans la pipe et seront adoptes de faon graduelle pour accompagner la croissance du secteur productif sans compromettre les quilibres fondamentaux. Mais, pour quand la libralisation totale et la libre convertibilit du dirham? Au regard de la bonne tenue des rserves en devises (plus de 122 milliards de DH) et l'effort dploy pour contenir le poids de la dette extrieure, le Maroc peut-il se permettre d'ouvrir les vannes et faire sauter les derniers verrous? Les experts de l'Office des Changes comme les banquiers prnent la prudence pour prserver les acquis macroconomiques encore fragiles. Certains estiment que la libre convertibilit risque, dans l'tat actuel des choses, de dstabiliser le systme financier national et de fragiliser les quilibres extrieurs. Pour conforter et favoriser cette acceptation, ils prvoient qu'en permettant aux rsidents d'effectuer des investissements l'tranger et de les financer partir du Maroc, l'pargne nationale se dplacera vers les marchs financiers trangers. De plus, l'abandon de l'obligation de rapatrier les recettes d'exportations de biens et services se traduira par un tarissement des rserves en devises, or il s'agit de l'une des principales sources de reconstitution de ces rserves, avec les transferts des fonds des MRE. De mme, l'accs libre aux devises par les rsidents acclrera l'rosion des rserves de change et aura un effet nfaste sur la parit du dirham comme en Argentine qui a fini par perdre sa souverainet montaire. Remarquons tout de mme, qu'aujourd'hui, les oprations courantes de la balance des paiements sont totalement convertibles (les oprations d'importations, d'exportations, de transport international, d'assurance et de rassurance, d'assistance technique trangre, des revenus de travail et de capital).

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Pour les oprations en capital, certaines ont t autorises telles que le financement en devises des investissements trangers, les financements extrieurs mobiliss par les entreprises marocaines, l'octroi de crdits en dirham aux non-rsidents et les placements bancaires l'tranger. D'autres restent soumises autorisation comme les implantations bancaires l'tranger ou les investissements l'tranger par les entreprises exportatrices. Et d'autres encore sont strictement interdites : c'est le cas de l'ouverture de compte par des rsidents auprs de banques trangres et leur alimentation partir du Maroc, de placements et de spculation sur les marchs financiers trangers, d'achat de biens immeubles l'tranger. Dans la Lettre d'orientations gnrales pour 2007 du ministre des Finances et de la Privatisation, on a pu retenir le lancement d'une rflexion sur un rgime de change plus flexible introduisant des mesures tendant vers la consolidation de la convertibilit du dirham. Qu'entend-t-on par la convertibilit ? Quel est le champ de la convertibilit marocaine ? Est ce qu'un pays comme le notre pourra adopter une convertibilit intgrale ? Quels sont ses avantages, ses risques et ses conditions de russite ?

1. Concept de la convertibilit

La convertibilit en conomie est la possibilit d'changer une monnaie nationale contre une monnaie trangre, contre des devises trangres ou contre de l'or . La convertibilit d'une monnaie est donc cette possibilit d'changer et d'obtenir la contre-valeur d'une monnaie en pices, en billets ou en or tout moment. Gnralement voque sous le terme de convertibilit en devises, la convertibilit d'une monnaie dpend de la nature de l'opration ou de l'oprateur qui est concern. L'on distingue de ce fait d'une part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprations ralises et d'autre part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprateurs concerns.

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a. Convertibilit selon les oprations ralises : Elle se dcompose en deux groupes : la convertibilit limite et la convertibilit gnrale. La convertibilit limite est la conversion des monnaies entre elles, assure pour toutes les oprations et transactions courantes ; ce qui n'est pas le cas pour les oprations ou les transactions en capital. La convertibilit gnrale quant elle permet tout agent conomique, d'changer une monnaie nationale contre une devise trangre, et ce pour toutes les oprations sans exceptions. Il peut s'agir des oprations relatives au commerce international (importations, exportations, paiement l'tranger ...) y compris toutes les oprations en capital. b. Convertibilit selon les oprateurs concerns : Elle est compose de la convertibilit interne et la convertibilit externe. La convertibilit interne ou convertibilit gnrale donne la possibilit tout citoyen, rsident ou non-rsident de convertir librement la monnaie nationale en devises trangres. La convertibilit externe ou limite ne donne la possibilit qu'aux nonrsidents de convertir la monnaie nationale. Ce qui veut dire que les rsidents n'ont pas cette possibilit de conversion de la monnaie nationale en devises trangres. Elle permet d'assurer une multilatralisation des paiements, processus ncessaire au dveloppement des changes internationaux et par voix de consquence la croissance de tout pays. Il faut galement souligner le fait que la convertibilit totale de la monnaie requiert trois conditions pralables : o d'une part, un systme montaire stable ; o d'autre part, une forte puissance nationale ; o et enfin la convertibilit des oprations en capital.

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2. Atouts et risques de la convertibilit du dirham Le Maroc a connu depuis son indpendance des progrs non ngligeables que beaucoup d'observateurs ne mettent pas assez en exergue. Cependant, ils ne sont pas suffisants pour parler d'un vritable dcollage de l'conomie marocaine qui profiterait l'ensemble de la population. L'conomie marocaine a toujours t considre comme tant la plus librale et la plus ouverte de tous les pays du Maghreb. Elle est celle dont les structures productives, commerciales et bancaires sont les plus conduites par l'initiative prive et les plus exposes aux marchs trangers. Cette double vocation, librale et mondiale est due particulirement la place dominante occupe par le Maroc dans la production et l'exportation du phosphate, au choix politique fondamental du Maroc d'entretenir des relations troites avec le reste du monde et particulirement avec l'Occident et l'existence d'une forte bourgeoisie foncire, industrielle, commerciale et financire. Actuellement, pour schmatiser, le dirham est ancr 75% l'euro et 25% au dollar, il subit donc les sentences des dcisions europennes et amricaines. Cela revient dire, qu'il Il est contrebalanc au gr de la volont d'autrui, et cela depuis plusieurs gnrations. En effet, le Maroc n'a pas rellement tir profit de ces attaches, son coefficient de progression conomique et sociale reste encore faible. Donc il est impratif de ragir en ne comptant que sur nous mmes.

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Conclusion
Quel enjeu pour le Maroc ? Est-ce utopique ? Raliste ? Une convertibilit intgrale signifie que le dirham pourra tre chang au gr de son porteur contre n'importe quelle autre monnaie trangre sans aucun obstacle. Thoriquement, cette libre convertibilit peut se traduire par les avantages suivants : - amlioration de la comptitivit de l'conomie nationale ; - diversification des PTF des agents conomiques l'chelle ; - rendement accru de l'pargne ; - protection contre le risque de change ; - meilleure efficacit de l'intermdiation financire nationale ; - intgration de l'conomie nationale dans l'conomie mondiale. Mais le processus comprend des risques inhrents la convertibilit (la volatilit du taux de change, des effets pervers sur la politique montaire, du risque de substitution des devises la monnaie nationale) et d'autres lis la situation concrte de l'conomie marocaine. Volatilit de taux de change Les diffrentiels d'inflation et des taux d'intrt entre une monnaie nationale et le reste du monde risquent de se traduire par une fuite de capitaux, ce qui pourrait conduire une dprciation de la monnaie nationale par rapport aux autres devises. Pour contourner la situation, le BAM va vendre des devises contre le dirham ce qui puisera les rserves de change. Et en l'absence d'une balance des paiements excdentaire, on assisterait une nouvelle vague de

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spculation contre la monnaie nationale et une importante fuite des capitaux, et donc une autre dprciation. Effets pervers sur la politique montaire Les variations des taux de change et des taux d'intrt sur les marchs financiers et les marchs des changes internationaux, amnent souvent les autorits montaires augmenter les taux d'intrt pour prvenir la fuite des capitaux, mme si cette augmentation est contraire aux impratifs du dveloppement conomique interne. Risque de substitution des devises la monnaie nationale En priode inflationniste, les agents conomiques prfrent substituer les devises fortes leur monnaie nationales. Risques lis la situation concrte de l'conomie Ils proviennent notamment du dficit des comptes extrieurs : - le taux de couverture des importations par les exportations, tourne depuis une dizaine d'annes autour de 60% ; - la fin du rchelonnement de la dette a soumis le pays une lourde charge des intrts de la dette ; - le tourisme marocain connat de srieux problmes ; - la progression des transferts des rsidents marocains l'tranger connat les contrecoups des difficults des pays d'accueil ; - dans un horizon de MT, on ne voit pas comment le dficit des comptes pourra s'amliorer ; Par ailleurs, le Maroc enregistre des taux d'inflation suprieurs ceux de ses principaux partenaires commerciaux. Pour que ce projet russisse, une politique dynamique du commerce extrieure, une stabilit de la croissance conomique, une maitrise de l'inflation et un quilibre social, une gestion approprie du dirham ainsi quune adaptation du tissu productif marocain sont ncessaires et indispensables.

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