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UM5-S
Economie des
Marchés Financiers
• Travail à rendre: Etude de cas de projet d’investissement préparé par les étudiants
› Objectifs
– Expliquer les liens entre la structure juridique des entreprises et le rôles des actionnaires et
des gérants
– Introduire la notion d’assise financière de l’entreprise (apports) et le financement de la
croissance (interne Vs externe)
– Expliquer la différence entre besoins de financement à court terme (besoins de trésorerie) Vs
à long terme (investissement)
– Introduire les notions de risques et de choix des investissements
– Lecture des états financiers et les principaux ratios d’aide à la décision
› Contenu
– Revue des structures juridiques de l’entreprise
– Capital de l’entreprise, apports et financement propres
– Notion de passif optimal (fonds propres Vs endettement)
– Besoins de financement à court Vs à long terme et instruments
– Analyse des besoins financiers à partir des états de synthèse
› Objectifs
– Introduire les aspects macro-économiques des marchés financiers, le principe de circulation
de l’argent
– Introduire les notions de financement par endettement (crédit), ses instruments et ses limites
– Définir les notions de base relatives aux instruments financiers traditionnelles (actions,
obligations) et les swap
– Introduire le principe d’arbitrage continuel pour la maîtrise du coût total de financement
› Contenu
– Typologie des besoins de capitaux à long terme
– Options de financement et marchés de l’argent
– Financement par crédits bancaires : avantages et limites
› Lecture:
– Notes du professeur
› Objectifs
– Rôle des gérants dans la maximisation de l’intérêt des actionnaires dans les décisions
d’investissement
– Assimiler les notions de cashflow, de rendement et de risque
– Comprendre les méthodes de base d’évaluation financière notamment par actualisation
des cashflow futurs
– Faire usage de la valorisation par comparaison d’un investissement à un autre de même
risque (coût d’opportunité de capital)
› Contenu
– Valeur actuelle et valeur actuelle nette
– Retour sur Investissement & coût d’opportunité de capital
– Comment évaluer les actifs financiers avec la méthode VAN ?
– Taux de capitalisation
– Prix de l’action et revenu par action
– Cash flow et valorisation de l’investissement
› Objectifs
– Appréhender les méthodes calcul de récupération du captal et de rendement
– Appliquer ces méthodes à la comparaison de deux investissements
› Contenu
– Le critère du délai de récupération
– Le rendement comptable moyen (RCM)
– Le taux de rendement interne (TRI)
– L’indice de rentabilité (IR)
– Le choix des investissements en pratique
› Lecture:
› Notes du professeur
› Objectifs
– Argumenter de l’efficience des marchés et rappeler la notion de structure optimale des fonds propres (capital
propre Vs endettement)
– Comprendre l’organisation et le fonctionnement des marchés : investissement direct et investissement dans
les fonds collectifs
– Comprendre la formation des cours et les indices boursiers
– Introduire la politique de dividende et les stratégies d’utilisation des bénéfices à des fins autres que la
distribution directe du dividende
– Introduire les systèmes de couverture de risque par les produits dérivés
– Appréhender les mécanismes d’appel public à l’épargne et comprendre les règles déontologiques relatives à
l’information et la protection des investisseurs
› Contenu
– Etude des actions
– Etude des obligations
– Etude des fonds d’investissement collectifs
– Formation des cours et indices
– Politique de dividendes et impacts sur les cours des actions
– Introduction aux marchés dérivés
› Lecture:
– Brealey &Myers, Principes de Gestion Financière, Chapitres 13, 14, 15 16, 17 & 18
› Objectifs
– Permettre à l’étudiant de s’initier au calcul de rentabilité de projet (Opex Vs Capex
simplifiés)
– Utilisation des méthodes acquises lors des précédents chapitres, notamment les méthodes
d’actualisation des cash flux futurs
› Contenu
– Étude d’un cas d’investissement choisis par l’étudiant
– Présentation d’un business plan simplifié (Opex, Capex, Revenus) et calcul des cashflows
futurs
– Analyse de sensibilité selon les trois scénarios: pessimiste, basic et optimiste
– Analyse de seuil de rendement (point mort)
– Arbre de décision : divers rendements Vs divers risques
› Lecture:
– Exposés de projets d’investissement préparés par les étudiants
– Brealey & Myers, Principes de Gestion Financière, Chapitres 10
Chapitre 1
Introduction à la finance
d’entreprise, états financiers &
décisions de financement
La finance : aperçu
AC 101 F1
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 12 12
L’entreprise et ses partenaires
Lever les
fonds
AC 101 F1
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 18 18
Obligation, exemple
AC 101 F1
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 19 19
Titre financier négocié sur un marché de capitaux
Marché Marché
primaire secondaire
AC 101 F1
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 20 20
Marché primaire, marché secondaire
Cas 1 :
La société Alpha émet (vend) 100 000 actions (marché primaire) au prix de 350 dhs. La
BMCE place ces actions dans le public.
Mr Ahmed a souscrit 1000 actions. Un an plus tard, Mr Ahmed, qui a besoin de liquidités, a
décidé de vendre toutes ses actions. Il l’effectue au cours de 340 dhs.
Questions :
1. Combien verse la BMCE à la société Alpha ?
2. A quoi va servir cet argent ?
3. Quel est le montant du placement de Mr Ahmed ?
4. Quelles sont les raisons qui ont poussé Mr Ahmed à effectuer ce genre
d’investissement ?
5. Mr Ahmed a-t-il la possibilité de vendre ses actions ? Pourquoi ?
6. Suite à cette vente, est-il gagnant ou perdant ?
7. Cette dernière transaction a-t-elle permis à la société Alpha de se financer ?
Image Qualité de
de l’entreprise ses actifs
Taux de Taux de
rentabilité des
investissements
> rentabilité
espéré par les
réalisés par pourvoyeurs de
l’entreprise fonds
Cas 2 :
Une entreprise française désire investir 100.000 € sur 1 an. Elle a
le choix entre un investissement à Paris avec un taux d’intérêt de
9,5% l’an et un investissement à Londres avec un taux d’intérêt de
10,5% l’an.
Question :
Pour quel investissement devrait opter l’entreprise française ?
Justifier votre réponse.
Risques industriels,
commerciaux, sociaux…
financiers
Risques
Risques
Risque conjoncturel
Notion de stocks
et non de flux
Eléments à valeur Eléments à valeur
économique positive économique négative
Ensemble de ce Ensemble de ce
qu’elle possède qu’elle doit
Capitaux propres
Ressources stables
Immobilisations
brutes
Amortissements
et provisions
Dettes financières
Emplois cycliques
Dettes d’exploitation
Actif circulant
Ressources
cycliques
net
Dettes diverses
Stocks
Créances Dettes
clients fournisseurs
Règlement
Disponibilités
Résultat
I - Produits d’exploitation
II - Charges d’exploitation
Niveau exploitation
III - Résultat d’exploitation (I – II) Charges et produits
réalisés dans le
IV - Produits financiers cadre de l’activité
V - Charges financières propre de
Niveau financier l’entreprise
VI - Résultat financier (IV – V) Charges et produits
en rapport avec la
VII - Résultat courant (III + VI) trésorerie de
l’entreprise
VIII - Produits non courants
IX - Charges non courantes Niveau non
courant
X - Résultat non courant (VIII – IX) Charges et produits
provenant d’un
XI - Résultat avant impôt (VII + X) événement
XII - Impôt sur les bénéfices exceptionnel
XIII – Résultat net (XI - XII)
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 38
Chapitre 1
CAF –
Distribution des bénéfices
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 40
Le fonds de roulement, définition
Emplois
stables Ressources
stables
Fonds de
roulement
Actif circulant
Dettes
circulantes
Augmentation du FR Diminution du FR
− Augmentation de capital
− Augmentation de dotations aux
amortissements et aux provisions − Acquisition et augmentation des
ayant un caractère de stabilité immobilisations
− nouveaux emprunts à terme − Réduction des capitaux propres
− Nouvelles subventions − Remboursement d’emprunts
d’investissement antérieurs
− Cessions et réductions
d’immobilisations
Temps
Flux
BFR BFR
d’exploitation hors d’exploitation
Trésorerie Trésorerie-actif
nette – Trésorerie-passif
(met l’accent sur les composantes actifs et passifs de la trésorerie)
Positive Négative
Fonds de roulement –
Trésorerie
BFR
(met l’accent sur l’équilibre financier de l’entreprise qui existe quand
le FR couvre le BFR)
Positive Négative
Emplois
stables
Ressources stables
Disponibilités
FR
Emplois
stables Ressources stables
FR
Trésorerie
BFR (soldes créditeurs
Stocks et créances
de banques)
de l’actif circulant
Dettes circulantes
Commentaire 1 :
BFR + L’entreprise dispose d’un fonds de
roulement positif supérieur à son besoin
FR + en fonds de roulement.
C’est une situation satisfaisante, sous
Trésorerie réserve que la trésorerie soit
Positive correctement utilisée (placée dans des
conditions correctes de rémunération).
Commentaire 2 :
FR + L’entreprise dispose d’un fonds de
roulement positif mais insuffisant pour
BFR + couvrir son BFR. Son équilibre financier
repose sur des concours bancaires.
Trésorerie (on retrouve cette situation dans des
Négative cas d’entreprises en pleine croissance).
Trésorerie
négative
Passage au Retraitements
bilan
fonctionnel
doit couvrir
Positive ou négative
Chapitre 2
› Coût du crédit
Auto- Mobilisations
Ressources propres
financement d’actifs
Emissions de
Endettement Ressources externes
titres
Trésorerie
Exploitation Fournisseurs
Charges
financières
Besoins de
Financement
Production
Capacité de
Investissements
production
Prodcutivité
Banque
Mobilization
d’actifs a CT
Court terme
Cessions d’actifs
marché secondaire
Marchés
Emission d’actifs
marché primaire
Types de
financement
Crédits bail
Banque
Crédits
investissement
Long terme
Actions
Marchés
Titres de
créances MLT
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 59
Les ressources de financement
Vendeur Acheteur
Paiement d ’avance
Crédit documentaire
Encaissement documentaire
3
Banque Transmission de l ’ordre Banque
présentatrice d ’encaissement et des documents remettante
5
Transfert du paiement
Remise
documents Emission d ’un
contre ordre
paiement ou 4 2 d ’encaissement
acceptation et remise des
d’un effet de documents
change d ’exportation
Importateur/tiré Exportateur/tireur
1
Contrat
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 63
63
Avantages de la Lettre de Credit
› Définition
– Le capital total qui finance une entreprise est composé de
ses capitaux propres (ou fonds propres) et de ses dettes
financières.
– Le coût du capital est le taux de rentabilité minimum que
doivent dégager les investissements de l'entreprise pour que
celle-ci puisse satisfaire les exigences de rentabilité des
actionnaires et des créanciers.
› Les capitaux propres ne sont pas gratuits contrairement à ce que l'on pourrait
croire. En effet, les apporteurs de capitaux auraient pu placer leurs capitaux en
achetant des actions d'autres sociétés au lieu de les investir dans leur propre
entreprise. Ils auraient ainsi obtenu des profits (dividendes, droits aux
réserves) auxquels ils ont renoncé pour utiliser eux-mêmes leurs capitaux.
› Le coût des capitaux propres est souvent assimilé au rendement attendu par
les propriétaires (les actionnaires dans le cas d'une société par actions)
exprimé en pourcentage. Il est donc lié à leur coût d’opportunité, autrement dit
le rendement des placements similaires qu'ils peuvent faire.
1600000
8%=
20000000
constants.
Capital
Années Intérêts Amortissements Annuités
restant dû
1 100000 10000 20000 30000
2 80000 8000 20000 28000
3 60000 6000 20000 26000
4 40000 4000 20000 24000
5 20000 2000 20000 22000
Années Postes 1 2 3 4 5
Remboursements 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Charges financières. - 10 000 8 000 6000 4 000 2 000
Economie d'I.S. /ch fi -3 333 -2 666 -2 000 -1 333 -666
Economie d'I.S. /ch amt -6 667 -6 667 -6 667 -6 667 -6 667
Annuités nettes d'impôt 20 000 18 667 17 333 16 000 14 667
› Avantages du crédit-bail
› Coût du crédit-bail
– Sa détermination est un problème relativement complexe. Le
coût doit être évalué indépendamment de l'investissement
réalisé. C'est, en effet, une décision de financement qui doit
être jugée. La méthode la plus usuelle recommande de
comparer le recours au crédit-bail et le recours à l'emprunt.
1 2 3 4 5
Chapitre 3
› Objectifs
– Rôle des gérants dans la maximisation de l’intérêt des actionnaires dans les décisions
d’investissement
– Assimiler les notions de cashflow, de rendement et de risque
– Comprendre les méthodes de base d’évaluation financière notamment par actualisation
des cashflow futurs
– Faire usage de la valorisation par comparaison d’un investissement à un autre de même
risque (coût d’opportunité de capital)
› Contenu
– Valeur actuelle et valeur actuelle nette
– Retour sur Investissement & coût d’opportunité de capital
– Comment évaluer les actifs financiers avec la méthode VAN ?
– Taux de capitalisation
– Prix de l’action et revenu par action
– Cash flow et valorisation de l’investissement
› VC = VA (1 + r)t
– VC = Valeur capitalisée
– VA = Valeur actuelle
– r = taux d’intérêt, exprimé en décimale
– t = nombre de périodes
› Facteur d’intérêt de la valeur capitalisée
= (1 + r)t
– Formule
› 5 ans : VA5 = 500 / (1,1)5 = 310,46 MAD
› 10 ans : VA10 = 500 / (1,1)10 = 192,77 MAD
› Notez que VA10 est inférieure à VA5
– Formule
› taux = 10 % ; VA5 = 500 / (1,1)5 = 310,46 MAD
› taux = 15 % ; VA5 = 500 / (1,15)5 = 248,59 MAD
› Notez que la VA à un taux de 15 % est plus faible
que la VA à un taux de 10 %.
› VA = VC / (1 + r)t
› Il y a 4 éléments dans cette équation :
– VA, VC, r et t
– Si nous connaissons au moins 3 éléments, nous sommes en
mesure de trouver le quatrième.
0 1 2 3 4
178,57
318,88
427,07
508,41
1.432,93
– Formule
› VA = 1 000 / (1,1)1 = 909,09
› VA = 2 000 / (1,1)2 = 1 652,89
› VA = 3 000 / (1,1)3 = 2 253,94
› VA = 909,09 + 1 652,89 + 2 253,94 = 4 815,93 MAD
0 1 2 … 39 40 41 42 43 44
1
1
(1 r ) t
VA C
r
(1 r ) t 1
VC C
r
1
1 (1,01)48
VA 632 23 999,54 $
0,01
› Formule
– Utilisez l’équation de base tout en vous souvenant de
vos logarithmes.
› 1 000 = 20 (1 – 1 / 1,015t) / 0,015
› 0,75 = 1 – 1 / 1,015t
› 1 / 1,015t = 0,25
› 1 / 0,25 = 1,015t
› t = ln (1 / 0,25) / ln (1,015) = 93,111 mois = 7,76 années
› Et ce, seulement si vous ne chargez rien de plus
sur votre carte de crédit !
– Formule
› 2 000 = 734,42 (1 – 1 / 1,05t) / 0,05
› 0,136161869 = 1 – 1 / 1,05t
› 1 / 1,05t = 0,863838131
› 1,157624287 = 1,05t
› t = ln (1,157624287) / ln (1,05) = 3 ans
Chapitre 4
Choix d’investissement et
décisions
› Résumé et conclusions
MAD 70,000.00
MAD 40,000.00
MAD 30,000.00
VAN
MAD 20,000.00
MAD 10,000.00
MAD 0.00
0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0.2 0.22
-MAD 10,000.00
-MAD 20,000.00
Taux d'escompte
4,000.00 $MAD
2,000.00 $MAD
0.00 $MAD
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55
(2,000.00 $)
MAD) –Réarrangeons et résolvons pour R
VAN
MAD)
(4,000.00 $)
(6,000.00 $)
MAD)
(8,000.00 MAD)
$)
(10,000.00 $)
MAD)
Taux d'escompte
1 325 325
Quel projet
2 325 200 devrions-nous
accepter et
TRI 19,43 % 22,17 % pourquoi ?
A
60.00 $
B
40.00 $
20.00 $
0.00 $
(20.00 $) 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3
(40.00 $)
Taux d'escompte
MAD 5,000.00
MAD 0.00
-MAD 5,000.00
-MAD 15,000.00
-MAD 20,000.00
-MAD 25,000.00
-MAD 30,000.00
Chapitre 5
180
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 180
Qu’est-ce qu’une action ?
181
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 181
182
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 182
Types et valeurs de l’action
183
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 183
Capitalisation boursière, blue chips et volatilité
184
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 184
Qu’est-ce que le dividende ?
185
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 185
Le marché des actions
186
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 186
Caractéristiques d’un marché
187
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 187
Autres notions
188
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 188
Evaluation des actions
▪ La valeur actuelle
× Un dirham d’aujourd’hui vaut plus qu’un dirham
d’un an
× Plus la rentabilité projetée d’un investissement
est élevée plus le risque l’est (prime de risque)
× La valeur actuelle est la valeur d’aujourd’hui d’un
rendement future
▪ Méthode de calcul :
div
t
i Pt t
divi
VA i
1 r i 1 r
i
i
189
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 189
Exemple
190
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 190
Taux de rendement et Price Earning Ratio (PER)
191
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 191
Augmentations de capital
▪ Modalités
L’augmentation de capital se fait soit par incorporation des
réserves soit par apport d’argent frais. La première
opération donne lieu à une attribution gratuite d’actions, la
seconde se traduit par la souscription d’actions nouvelles au
cours d’une période de temps donnée.
▪ Droits de souscription
Les anciens actionnaires disposent d’un droit préférentiel
de souscription matérialisé par un coupon détaché de
l’action. Ce coupon appelé droit est négociable en bourse.
192
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 192
Dilution
▪ La dilution de contrôle
C’est l’érosion du droit de vote quand un actionnaire ne
participe pas à toutes les opérations d’augmentations de
capital.
▪ La dilution des bénéfices
C’est la baisse du bénéfice qui suit une augmentation de
capital. On distingue:
n
× la dilution apparente, DA
N n
n.E
× la dilution réelle, DR
NC n.E
× la dilution technique, Dt = Cours théorique après aug.
/ Cours avant augmentation.
193
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 193
SPLIT
194
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 194
Étude des obligations
195
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 195
Qu’est - ce qu’une obligation ?
196
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 196
197
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 197
Qu’est-ce qu’une obligation (suite)
198
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 198
Le risque et les clauses contractuelles
▪ Le risque
L’obligation présente un risque de défaut ou de
crédit quand l’émetteur est incapable de rembourser
le principal ou de payer les intérêts.
▪ Les clauses contractuelles
×les clauses de remboursement anticipé
×la priorité ou seniority (senior debt)
× les clauses restrictives (limitation de la
capacité de l’entreprise à s’endetter pendant
un certain temps, limitation des dividendes,
etc..)
199
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 199
Types d’obligations
200
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 200
Evaluation des obligations
▪ La méthode courante
C C C C F
P
1 r (1 r ) 2 (1 r )3 (1 r ) n (1 r ) n
▪ Cette méthode a l’inconvénient d’actualiser des paiements futures
avec le même taux r. Or les taux d’intérêt spot sont différents des
taux forwards. Pour cela il faut d’abord calculer la structure des
taux d’où la deuxième méthode:
▪ Méthode d’évaluation
n
C C C F C F
P
(1 K1 ) (1 K 2 ) 2 (1 K n ) n (1 K n ) n t 1 (1 K i ) (1 K n ) n
201
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 201
Étude de la gestion collective de
fonds
Valeur liquidative
205
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 205
Les OPCVMs
206
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 206
Formation des cours et indices
▪ Mode de calcul
× Moyenne arithmétique ou géométrique des cours des titres du
panier.
▪ Pondération
× indice pondéré par les prix. Dans ce cas la variation des titres
ayant une valeur élevée affecte plus la valeur de l ’indice
× indice pondéré par les capitalisations. La variation d ’un cours
est répercuté sur l ’indice au prorata de son importance en
terme de capitalisation
× indice équipondéré: son évaluation est basée sur l’hypothèse
qu’un montant équivalent est investi dans chacun des titres du
panier. La variation d ’un indice équipondéré représente la
moyenne des variations de chaque titre.
▪ Définition
Les rendements espérés reposent sur des probabilités et peuvent
être différents de ceux projetés. Le risque est lié à cette incertitude.
On distingue le risque spécifique (de l ’actif) et le risque systématique
(du marché)
▪ Comment mesurer le risque ?
Soit un investissement A qui rapportera 50% ou 10% et un projet B
qui rapportera 70% ou - 10%.
E(RA) = 1/2.50% + 1/2.10% = 30%
E(RB) = 1/2.70% + 1/2.(-10%) = 30%
Logiquement, puisque le rendement est égal, le choix doit se porter
sur le projet A dont le risque est nul.
Mais un investisseur rationnel pourrait choisir B, qui offre un
rendement très élevé qui justifie le risque couru.
▪ Formule
Le Bêta mesure le risque systématique, c.à.d le lien, sur une
période historique, entre les rendements du marché et ceux de
chaque titre.
i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et
Var(Rm) Rm, rendement du marché
i, bêta du titre
▪ Interprétation
Si i 1, le titre est très sensible aux variations de marché
(amplification des mouvements)
Si i 1, le titre est peu sensible
Si i = 1, le titre à une réaction de même ampleur que celle du
marché
▪ Les opérateurs
▪ Les Hedgers: qui désirent couvrir leur position
▪ Les Spéculateurs: ils sont la contrepartie des hedgers et
font des prévisions contraires
▪ Les Arbitrageurs: Leur but est de réaliser des profits sans
risque en profitant des différences de prix entre deux
marchés ou deux produits.
▪ La Chambre de Compensation
▪ Est un organisme qui se porte intermédiaire dans toutes les
transactions sur contrats futures ou d’options standardisés afin
de garantir leur exécution et garder trace de toutes les
opérations
Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non
l’obligation à son acheteur d’acheter (call) ou de vendre (put):
▪ Une quantité donnée (taille du contrat)
▪ D’un actif sous-jacent (p ex: actions)
▪ A un prix déterminé (prix d’ex ou stricking price)
▪ Pendant un certain temps (durée de vie)
verser la prime
Prendre les actions au prix
Risque Limité au capital engagé Illimité
prix d‘exercice
bénéfices
pertes
prime
cours de l‘action à l‘échéance
Bénéfices et pertes lors d‘un achat d‘une option call
Le risque de l‘acheteur est limité à la prime. Les bénéfices potentiels
sont illimités.
L‘acheteur de l‘option à le droit d‘executer le contrat!
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 226
Vente d‘une option call (short call)
bénéfices
pertes
prix d‘exercice
prix d‘exercice
bénéfices
pertes
prime
prime
bénéfices
pertes
prix d‘exercice
Option européenne
Droit d‘exercice que
le jour de l‘échéance
Option américaine
Droit d‘exercer l‘option pendant toute la durée
Durée
Date de l‘échéance
230
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 230
Les facteurs qui influencent la Prime
232
Khalid Belkhoutout | 2015 | Page 232
Spécification contractuelles des futures
▪ Définition
Le négoce de futures consiste à conclure un contrat ferme
de vente (position courte) ou d ’achat (position longue) sur un
actif déterminé, à une date de livraison déterminée et pour
une certaine quantité.
▪ Ouverture et clôture de position
L ’ouverture se fait lors de l ’achat ou la vente d ’un contrat.
La clôture de position peut se faire à l ’échéance en livrant
(recevant) l ’actif sous-jacent ou bien avant l ’échéance en
prenant une position inverse.
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Le cash settlement
▪ Principe
Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats
sur indices), les parties se mettent d’accord sur le niveau de l’indice à
l’échéance. La livraison est remplacée par une procédure de règlement en
espèces (cash settlement). A l ’échéance le deux parties s ’échangent une
somme égale à la différence entre le niveau futures et le niveau réel de
l ’indice multipliée par la valeur du point d ’indice (déterminée par le contrat).
▪ Exemple
Le 19 juillet, un investisseur achète un futures Dow Jones août à 9650
pariant ainsi sur une hausse de l ’indice. La valeur de chaque point d ’indice
est de $ 50.
Le 19 août, la valeur de l ’indice est de 9670. Notre investisseur va donc
recevoir la différence entre les deux indices x 50 = 1000 $.
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Evaluation des futures
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Futures sur indices boursiers
▪ Les futures sur indices existent sur les grands marchés boursiers : S&P500
(Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc. Ces
futures sont soumis à la règle du règlement en espèces, puisque l ’actif
sous-jacent (indice) ne peut être livré à l ’échéance. Ils servent à couvrir les
risques systématiques et les risques d ’investissement sur des marchés
étrangers.
▪ La gestion du risque systématique
C ’est le risque de baisse générale du marché qui peut affecter les
portefeuilles bien diversifiés
▪ L ’investissement sur des marchés étrangers
L ’achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de
certains marchés sans être obligés d ’acheter des actions voire de
contourner l ’achat d ’actions quand les investisseurs étrangers y sont
limités ou empêchés par une législation nationale.
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Futures sur taux d’intérêt
▪ Définition
Les futures sur taux représentent l ’engagement de livrer ou d ’acheter à terme
une notionnelle. C ’est une obligation théorique qui garantie une bonne liquidité,
dont le prix n’est pas manipulable et permet de comparer les prix des futures
pour plusieurs échéances.
▪ En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confédération à
6% à échéance comprise entre 7 et 15 ans.
▪ La ‘’cheapest -to-deliver’’
Puisqu’il est possible de livrer des obligations différentes, il est nécessaire de
les comparer aux obligations spécifiées dans le contrat futures. C’est ce qui est
fait à l’aide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses
calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte
vendront l ’obligations la moins chère (cheapest-to-deliver) et les prix du futures
s ’ajusteront à cette obligation.
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Les intervenants et leur rôle
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La Bourse de Casablanca
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Les sociétés de bourse
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Le dépositaire central
Dématérialisation des titres
▪ Maroclear est une société anonyme chargée de conserver les
valeurs mobilières admises à ses opérations, à en faciliter la
circulation et la gestion pour le compte de ses affiliés,
▪ les affiliés à Maroclear sont les intermédiaires financiers
teneurs de comptes titres et les émettrices de valeurs
mobilières. :
• Les émetteurs (sociétés cotées en bourse, OPCVMs,
Trésor, …. Tout émetteur de titres dématérialisés)
• Bank Al-Maghrib
• la trésorerie générale du royaume
• les banques agrées
• les sociétés de financement agrées
• les sociétés de bourses agrées
• la Bourse des valeurs
• la caisse de dépôt et de gestion
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Le dépositaire central (suite)
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Banques / Teneurs de comptes