TECHNIQUES QUANTITATIVES II

CADRAGE MACRO ET PROGRAMMATION FINANCIÈRE

Chapitre IV. Le secteur monétaire

Laurent Mathieu
laurent.mathieu@uvsq.fr
M2 ETADD - UVSQ
2022/2023
PROBLÉMATIQUE

Objectifs du Chapitre IV.

Evaluer les effets monétaires des choix Evaluer les effets de la politique
économiques des autres secteurs monétaire sur les autres
 Déficit de BP financement? secteurs  2 objectifs
 Déficit budgétaire financement? projections
 Crédits au secteur privé vs public? Financement du secteur privé
 Avoirs de réserves en devises
Comprendre la cohérence comptable entre
suffisantes
secteur monétaire et autres secteurs
 Croissance de m-m en cohérence avec Rôle de la monnaie
inflation et croissance du PIB et taux  Création monétaire=
d’intérêt crédit=financement de
 Croissance du crédit privé en cohérence l’activité
avec investissement  Inflation
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 2
PROBLÉMATIQUE: RELATIONS
INTERSECTORIELLES
Relation entre secteur monétaire et autres secteurs
Masse monétaire au sens large
• Avoirs extérieurs nets (NFA)
• Avoirs intérieurs nets (NDA)
 Crédits au secteur privé
 Créances nettes sur les
AP
 Autres créances nettes

Balance des paiements Secteur budgétaire

Secteur réel
 NFA = BTC + FI  NCG=Financement
 Crédit secteur privé
 NFA, Taux de change bancaire du déficit
liée à croissance du
budgétaire
PIB, C,I
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 3
PROBLÉMATIQUE: PROJECTION DE LA
SITUATION MONÉTAIRE
Etape 1: prévision des passifs Etape 2: prévision des actifs Etape 3: prévision des
de la situation de la situation monétaire bilan de BC et Banques
monétairedde de monnaie 2nd rang
Règle de • Avoirs extérieurs nets (NFA) Bilan BC
Taylortdi • Plancher de NFA dans les
programmes du FMI pour
assurer viabilité externe
Demande de monnaie • Avoirs intérieurs nets (NDA)
 Crédits au secteur privé
 Créances nettes sur les Bilan Banques 2nd
rang
AP
Composantes de la  Autres créances nettes
monnaie  Plafond de NDA dans les
programmes du FMI pour
2022/2023 éviterMATHIEU,
Laurent l’inflation
UVSQ 4
PLAN DU CHAPITRE III.

Section I. Rappels: Comptabilité du

secteur financier
Section II. Règle de Taylor
Section III. Demande de monnaie
Section IV. Projection du secteur
monétaire
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 5
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
 Secteur bancaire et financier est l’intermédiaire entre les
secteurs ayant des excédents d’épargne et les secteurs
ayant des besoins d’épargne:
 Transformer dépôts à CT en prêts LT Action sur la
liquidité de l’économie  Risque de liquidité + risque
de crédit +risque de change + risque de taux
 Véhicules d’épargne
 Instruments de crédit affectation de S à I
 Produits financiers pour absorber les risques
 Canal de transmission de la politique monétaire à
l’économie
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 6
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
 Secteur financier comprend:
 Secteur des institutions de dépôt
Situation des
• Banques commerciales + Caisses mutualistes ID= statistique
• FCP monétaires consolidée du
secteur
• BC
 Autres sociétés financières
• Sociétés d’assurances Situation des
SF= statistique
• Fonds de pension consolidée du
• FCP secteur

• Sociétés de crédit bail

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 7
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 8

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Opération d’octroi de crédits aux ANF: « Les crédits font les dépôts »

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 9

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Bilan des ID
Actif = utilisation des ressources Passif = origine des ressources
• Actifs extérieurs nets (AEN ou NFA) • Capital + réserves
 Créances aux non résidents • Dépôts
 Pièces + billets M1
• Actifs intérieurs nets (AIN ou NDA)
 DAV
 Crédit intérieur net
 A terme (DAT)
 Créances sur secteur privé  En devises
 Créances nettes sur les AP • Titres de créances émis M2, M3
 Créances sur les autres ID  Obligations
 Réserves  Certificats de dépôt
 Obligatoires = RO
 Excédentaires = RE
Laurent MATHIEU, UVSQ 10
Actifs immobilisés
• 2022/2023
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
 BC
 Création de monnaie centrale: base monétaire
• Base monétaire = passifs de la BC vis-à-vis du système bancaire
• Base permet de contrôler la masse monétaire
 Conduite de la politique monétaire
• Création ou destruction de monnaie et fixation du taux directeur =
guide des taux bancaires
 Possède les réserves de devises du pays
 Surveillance du secteur financier
 Prêteur en dernier ressort
• Illiquidité du système de crédit car échéance du passif des
banques ≠ échéance de l’actif
• Risque de bank run si perte de confiance
• Garantie des dépôts

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 11

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Bilan de la BC
Actif Passif
• Actifs extérieurs nets (AEN ou NFA) Base monétaire
 Réserves en devises • Pièces et billets émis
• Passifs en monnaie nationale
 Or
envers les ID: RO+RE
 DTS
• Autres passifs envers le reste
• Actifs intérieurs nets (AIN ou NDA) de l’économie (dépôts en
 Crédit intérieur net devises)
 Créances sur secteur privé
 Créances nettes sur les AP
 Créances sur les autres ID
 Autres créances nettes (APN):
fonds propres BC
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 12
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Comptabilité du Bilan de la BC
Stock
𝐵𝑀 = 𝐴𝐸𝑁 + 𝐴𝐼𝑁
⟹ 𝑠𝑖 𝐵𝐶 > 0 𝑎𝑙𝑜𝑟𝑠 𝐴𝐸𝑁 𝑑𝑜𝑛𝑐 𝐵𝑀
⟹ 𝑠𝑖 𝐵𝐶 < 0 𝑎𝑙𝑜𝑟𝑠 𝐴𝐸𝑁 𝑑𝑜𝑛𝑐 𝐵𝑀

Flux
∆𝐵𝑀 = ∆𝐴𝐸𝑁 + ∆𝐴𝐼𝑁

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 13

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Instruments de la BC
Instruments doivent agir sur les objectifs intermédiaires:
Croissance de la m.m, taux d’intérêt du marché
interbancaire, liquidité
• Réserves Obligatoires (RO)
• Facilités permanentes
• Opérations de refinancement (open market)

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 14

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Marché monétaire
Marché de la liquidité de la monnaie BC

Marché des titres de

Marché interbancaire
créances négociables

Entre banques Entre banques

commerciales commerciales et BC

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 15

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
 Taux d’intérêt du marché interbancaire
 Principe général: autant de taux que d’opérations de prêts selon
la durée et la contrepartie
 Calcul de deux taux « guides » à partir des taux individuels
 EONIA ( Euro OverNight Index Average ) ESTER ( Euro short term Rate)
moyenne pondérée des taux au jour le jour des opérations
en blanc
 EURIBOR (EURopean Interbank Offered Rate) ??
taux d’intérêt des prêts entre IF pour différentes échéances
jusqu’à 1 an
 LIBOR (London Interbank Offered Rate)
taux d’intérêt des prêts entre IF pour différentes échéances
jusqu’à 1 an en différentes devises
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 16
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 17

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 18

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 19

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Interventions de la BC sur le marché interbancaire:
offre et demande de monnaie centrale
S S’ S
r r D’
D D
r2
r1

r2 r1

Q 4 Q1 Q3 Q2 Monnaie BC Q4 Q1 Q3 Q2 Q

Prises en pension Mises en pension

Q3-Q4: monnaie BC retirée
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 20
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Politique monétaire de la BC
 Régimes de ciblage des agrégats monétaires
 Hypothèses de multiplicateur de crédit et vitesse de
circulation de la monnaie stable
 BC cible la croissance de la base pour cibler la M.M
 M2 = AEN+AIN
 Stérilisation de toute variation surprise de AEN, AIN
 Ex. Pays émergents

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 21

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Politique monétaire de la BC
 Régimes de ciblage du taux de change
 Taux de change est le point d’ancrage pour stabiliser
l’inflation
 BC achète/vend les devises afin de stabiliser le taux de
change (Arabie Saoudite, HK, Danemark)
 Prb: AEN doit être stérilisé par variation des AIN

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 22

SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Politique monétaire de la BC
 Régimes de ciblage de l’inflation
Cible d’anticipation d’inflation comme point d’ancrage
nominal
Opérations d’open market pour faire correspondre le
taux d’intérêt /taux ciblé (RU/NZ/
Thaïlande/Brésil/Ghana)
 Régimes monétaires éclectiques
 Instruments de politique monétaire pour assurer
croissance éco et taux d’inflation (€,$,Japon) Règle
de Taylor
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 23
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Politique monétaire et entrées de K*
Hypothèse: Resserrement de la politique monétaire par
i
 Si régime de change flexible
Appréciation de la monnaie nationale / devises   E
 Si régime de change fixe : E fixé
Soit  masse monétaire i car M>L
Soit stabilité de la masse monétaire si stérilisation par
BC
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 24
SECTION I COMPTABILITÉ DU SECTEUR
FINANCIER
Régime de change flexible ou régime de change fixe

E€/$ E€/$
D’ S S’ D S
S’
E1* E*
D D’
E2*
E*
E1*
E2*

Q* Q1* Q2* Q€ Q1 * Q * Q€

Changes flexibles Changes fixes

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 25

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

I. Principe
 Taylor (1993): Quel niveau de taux d’intérêt des fed funds
–taux du marché monétaire interbancaire au jour le jour-
la BC doit-elle cibler afin d’atteindre deux objectifs
 Stabiliser l’inflation  cible d’inflation (BCE: 2%)
 Stabiliser l’activité éco  atteindre le PIB potentiel

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 26

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 27

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

 Action de la BC se base sur deux mécanismes:

 Si accélération de l’inflation  alors BC doit agir pour
 le tdi du marché monétaire   dde de monnaie et
 offre de monnaie   Demande intérieure
Attention à analyser les causes de l’inflation
 Si baisse de l’activité éco  alors BC doit agir pour  le
tdi du marché monétaire   dde de monnaie et 
offre de monnaie   Demande intérieure
Question: de combien faire varier le tdi?

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 28

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

 Réponse: Règle de Taylor

 Règle descriptive basée sur le comportement passé de
la BC
𝑖 𝑡 = 𝑟 ∗ + 𝜋 𝑡 + 𝛼 ∗ 𝜋 𝑡 − 𝜋 ∗ + 𝛽 ∗ 𝑦𝑟𝑡 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
Fixation des coefficients sans estimation
𝑖 𝑡 = 2 + 𝜋 𝑡 + 0,5 ∗ 𝜋 𝑡 − 2 + 0,5 ∗ 𝑦𝑟𝑡 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
•𝑖 𝑡est le taux d’intérêt nominal directeur
•𝑟 ∗ est le taux d’intérêt réel neutre
•𝜋 𝑡 est le taux d’inflation
•𝜋 ∗ est le taux d’inflation cible
•𝑦𝑟𝑡 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡 est l’output gap relatif:log(𝑃𝐼𝐵𝑟𝑡 )-log(𝑃𝐼𝐵𝑝𝑜𝑡 𝑡 )
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 29
SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

 Interprétation:
𝑖 𝑡 = 2 + 𝜋 𝑡 + 0,5 ∗ 𝜋 𝑡 − 2 + 0,5 ∗ 𝑦𝑟𝑡 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
 Si 𝜋 𝑡 = 2% = 𝑐𝑖𝑏𝑙𝑒 et si 𝑦𝑟𝑡 = 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡 alors
𝑖 𝑡 = 𝜋 𝑡 + 2% = 4%
 Tout point de % de l’inflation > 2% doit conduire le taux
d’intérêt réel à  de 0,5%
 Tout point de % de yr > ypot doit conduire le taux
d’intérêt réel à  de 0,5%

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 30

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 31

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

II. Mise en œuvre de la règle

 Règle utilisée pour du normatif: hypothèse de stabilité du
comportement futur de la BC
 Calcul du tdi nominal anticipé
𝑒 𝑒 𝑒
𝑖 𝑡𝑒 = 𝑟 ∗ + 𝜋 𝑡+1 + 𝛼 ∗ 𝜋 𝑡+1 − 𝜋 ∗ + 𝛽 ∗ 𝑦𝑟𝑡+1 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
 Détermination du tdi nominal comme moyenne
𝑖 𝑡 = 𝜌 ∗ 𝑖 𝑡−1 + 1 − 𝜌 ∗ 𝑖 𝑡𝑒 + 𝜖 𝑡
𝜖 𝑡 est un choc de politique monétaire
Lissage du tdi par la BC pour éviter de modifier
brutalement le tdi
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 32
SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

 Cas d’un choc positif de demande globale (ex: expansion

budgétaire):
𝑒
𝑦𝑟𝑡+1 > 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
 ቊ 𝑒
𝜋𝑡+1 > 𝜋 ∗
𝑒 𝑒 𝑒
𝑖𝑡𝑒 = 𝑟 ∗ + 𝜋𝑡+1 + 𝛼 ∗ 𝜋𝑡+1 − 𝜋 ∗ + 𝛽 ∗ 𝑦𝑟𝑡+1 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
 BC doit réagir en  le taux d’intérêt nominal
 Conséquence:  𝑟 ∗
 Règle de Taylor vérifiée si:
𝛼 > 0 𝑒𝑡 𝛽 > 0
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 33
SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

 Cas d’un choc positif d’offre globale (ex: choc pétrolier):

𝑒
𝑦𝑟𝑡+1 < 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
 ቊ 𝑒
𝜋𝑡+1 > 𝜋 ∗
𝑒 𝑒 𝑒
𝑖𝑡𝑒 = 𝑟 ∗ + 𝜋𝑡+1 + 𝛼 ∗ 𝜋𝑡+1 − 𝜋 ∗ + 𝛽 ∗ 𝑦𝑟𝑡+1 − 𝑦𝑝𝑜𝑡𝑡
 Arbitrage à réaliser par la BC entre:
 1er cas:  le taux d’intérêt nominal pour relancer l’activité économique
 2ème cas:  le taux d’intérêt nominal pour freiner les tensions
inflationnistes
 Règle de Taylor avec 2 cas possibles:
 1er cas: 𝛼 𝑝𝑟𝑜𝑐ℎ𝑒 𝑑𝑒 0 𝑒𝑡 𝛽 𝑔𝑟𝑎𝑛𝑑  le taux d’intérêt nominal
 2ème cas: 𝛼𝑔𝑟𝑎𝑛𝑑 𝑒𝑡 𝛽 𝑝𝑟𝑜𝑐ℎ𝑒 𝑑𝑒 0   le taux d’intérêt nominal
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 34
SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

 Projection du taux d’intérêt directeur à partir de Taylor

 Estimation ou calibration des paramètres de la règle
𝛼 = 1,5 𝑒𝑡 𝛽 = 2,3 𝑒𝑡 𝜌 = 0,2
 Taux d’inflation anticipé obtenu à partir des consensus
des prévisionnistes
 Ecart de production observé et non anticipé
 Hypothèse sur l’écart du taux interbancaire / taux
directeur: +300 points de base (1point=0,01%)

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 35

SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

TP3: Exercice 1

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 36

SECTION III DEMANDE DE MONNAIE

I. Principe
 Nécessité d’obtenir une bonne prévision de la demande de
monnaie pour analyse objective des composantes de l’offre de
monnaie
 Pourquoi détenir de la monnaie?Demande de monnaie pour
remplir les fonctions de la monnaie:
 Unité de compte
 Intermédiaire des échanges
 Réserve de valeur
 Nécessité d’avoir une fonction de demande de monnaie stable
 Monnaie est l’actif le plus liquide
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 37
SECTION III DEMANDE DE MONNAIE

 Déterminants de l’actif monnaie

 Deux motifs de détention de la monnaie
 Motif de transaction  Niveau de l’activité  PIB
 Motif de rémunération de l’épargne  taux d’intérêt i
𝑀𝑑 = 𝑓 𝑌 + , 𝑃 + , 𝑖 −
• 𝑀𝑑 est la demande nominale de monnaie
• 𝑌 est le niveau du revenu nominal ou RNDB
• P est le niveau des prix
• i est le taux de rémunération du capital  coût de
détention de la monnaie  ex: taux interbancaire
Attention: distinction demande nominale vs demande réelle
de monnaie: 𝑀𝑑 / P
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 38
SECTION III DEMANDE DE MONNAIE

 Demande d’encaisses réelles

𝑀𝑑
= 𝑓 𝑌𝑟 + , 𝑟 −
𝑃
𝑀𝑑
ln = 𝑎 0 + 𝑎1 ∗ 𝑙𝑛 𝑃𝐼𝐵𝑟𝑡 + 𝑎 2 ∗ 𝑙𝑛 𝑟𝑡
𝑃 𝑡
Attention: Développement des marchés financiers impacte
la stabilité de la demande de monnaie  pays émergents
 Détermination de la vitesse de circulation de la monnaie
 Equation des échanges
𝑀𝑑 ∗ 𝑣 = 𝑃 ∗ 𝑌
𝑀𝑑 ∗ 𝑣 = 𝑃𝑃𝐼𝐵 ∗ 𝑃𝐼𝐵𝑟
2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 39
SECTION II RÈGLE DE TAYLOR

TP3: Exercice 2

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 40

CONSTRUCTION D’UN SCÉNARIO

2022/2023 Laurent MATHIEU, UVSQ 41