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COMMENT FINANCER LA CROISSANCE ?

Le cas ALTICE :
Comment financer la
croissance ?

Astrid, Jean-Franois, Guillaume et Yassine

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SOMMAIRE

Quest ce que la croissance ?


Croissance et entreprises
Les diffrents moyens de financement
La stratgie de croissance du groupe Altice
Le mode de financement dAltice : Le LBO

21/10/2017 2
La croissance dans lentreprise

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2017
La croissance interne
La croissance organique repose sur une stratgie dauto-dveloppement quantifiable par
laugmentation de la clientle, et/ou par une hausse du panier dachat moyen de chaque
client.

Les avantages de la croissance interne Les inconvnients de la croissance


La croissance interne est peu risque interne
court terme car elle demande en gnral La croissance organique est un
moins dinvestissements, processus long o il est difficile dobtenir
Sur le long terme, ces investissements des rsultats court terme sans
permettent de continuer gnrer des acqurir une entreprise possdant dj
bnfices car ils sorientent plus les ressources recherches,
durablement sur les fondements de Il ny a aucune certitude que le plan
lentreprise, daction mis en place fonctionne,
Moins exigeante en adaptabilit de la Il est difficile pour lentreprise de
part des effectifs qui nont affronter solliciter des financements pour des
quune ventuelle volution de lactivit projets de dveloppement interne
et non pas un changement primordial, court/moyen terme,
Lentreprise conserve son indpendance Dans certains marchs, la taille des
lgard dventuels investisseurs et entreprises constitue un facteur cl de
dtablissements de crdit. succs, les acteurs ne peuvent se limiter
de la croissance organique.
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La croissance externe
la croissance externe, passe par une opration de fusion acquisition dune autre
socit ou par un largissement du champ dactivit. Facteur dinvestissement, de
rentabilit, mais aussi de risques, la croissance externe est un levier de croissance
rapide qui doit rpondre une stratgie particulirement bien labore.

Il existe plusieurs types de croissance externe :


La croissance horizontale correspond l'acquisition d'un concurrent,
La croissance verticale correspond l'intgration d'une partie de la chane de
production de la matire premire la commercialisation au consommateur final,
La croissance conglomrale, dsigne l'acquisition d'activits sans aucun lien avec le
cur de mtier de l'entreprise.

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La croissance externe : Avantages &
Inconvnients
Avantages de la croissance externe : Inconvnients de la croissance
Augmentation considrable du chiffre externe :
d'affaires court terme, les investissements sont stratgiques.
Elargissement instantan du Lacquisition engage sur du long
portefeuille de comptences, terme,
Taille critique pour raliser de Les capitaux mobiliss sont trs
substantielles conomies d'chelle, consquents avec les risques que cela
comprend
Augmentation du pouvoir de
ngociation chez les clients et Au niveau organisationnel, la nouvelle
prennisation du rfrencement dans structure acquise peut dysfonctionner
un contexte de rduction de nombre de cause des quipes en place qui ne
fournisseurs. s'adaptent pas la nouvelle situation.
Le montage peut vite se rvler
complexe, donc coteux en temps et
en argent

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Les moyens de financement
Dfinitions
Financement : Mthode toute acquisition dactifs. (DALLOZ)

Actif net rsiduel : Capitaux propres (capital + rserves + rsultat). (synthse ouvrage de rfrence )

Action : Titre ayant une valeur faciale, appel nominal, et confrant un droit de proprit, sur les richesses comme sur
les dettes. (synthse ouvrage de rfrence )

Titre : Document reprsentatif dun droit de proprit ou de crances. (DALLOZ)

Instruments financiers : titres ou contrats portant sur des actifs financiers ou corporels. (DALLOZ)

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Les moyens de financement
Dettes

Caractristiques :

Figurent dans les tats financiers pour le montant d au moment de llaboration des tats financiers.
Doivent tre rembourses.
Dettes court terme (<12 mois) = dettes dexploitation ; dettes long termes (>12 mois) = dettes financires.

Moyens de financement :

Dette financire : Contrat entre un tablissement de crdit et un client. Obligation date fixe de remboursement dun
capital et de paiement dintrts.

Location oprationnelle : Droit dusage dun bien contre un loyer.

Location-financement : Droit dusage dun bien contre un loyer, dont lensemble des avantages conomiques revient
au preneur. Versement des loyers = extinction progressive de la dette. Sapparente une dette financire,

Instruments de dette : Titre (obligation). Fonctionnement similaire une dette : Obligation date fixe de
remboursement frquemment et non systmatiquement dune obligation et de paiement dintrts.

Autre Dette : Montant restant payer des organisations publiques ou prives.


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Les moyens de financement
Les capitaux propres

Caractristiques :

Figurent dans les tats financiers pour le montant auxquels ces ressources ont t enregistres
Ne sont pas soumis une obligation de versement/remboursement.
Contiennent le rsultat des filiales, des participations ne donnant pas le contrle et autres instruments financiers.

Moyens de financement :

Apport initial de capitaux : Permet le dmarrage dune activit en change de titres (actions) au prorata de lapport.
Leur nominal correspond la valeur la cration de lentreprise.

Emission daction : Mise sur le march de titres dont la valeur correspond au nominal (ci-dessus) additionn dune
prime dmission ( entre le nominal et la valeur de laction la date dmission).

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Les moyens de financement
Les instruments composs

Caractristiques :
Produit regroupant les avantages des capitaux propres et des dettes.

Moyens de financement :

Obligation convertissable en action (OCA) : Titre compos dune obligation et de ses intrts. Possibilit de convertir
lobligation en action selon le moment (chance ; en cours) et la parit (1 obligation = n actions).

Obligation changeable : Obligation mise par une socit et remboursable en actions d'une autre entreprise qu'elle
dtient en portefeuille. A lchance de lemprunt et selon le cours de laction, remboursement en actions ou en
liquidits.

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Les moyens de financement
Rendre compte des moyens de financement : Dettes
Dette financire (avant mise en service) Dette financire (aprs mise en service)

ACTIF PASSIF ACTIF PASSIF


Capitaux propres Capitaux propres
Capital Capital
Rserves Rserves
Rsultat RSULTAT
Dettes Dettes
COURANTES COURANTES
NON COURANTES NON COURANTES
Autres Autres

Location oprationnelle Location-financement / Instruments de dette

ACTIF PASSIF ACTIF PASSIF


Capitaux propres Capitaux propres
Capital Capital
Rserves Rserves
RSULTAT RSULTAT
Dettes Dettes
Courantes COURANTES
Non courantes NON COURANTES
Autres Autres

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Les moyens de financement
Rendre compte des moyens de financement : CP
Apport initial de capitaux / Emission dactions Rsultats des filiales

ACTIF PASSIF ACTIF PASSIF


Capitaux propres Capitaux propres
CAPITAL Capital
Rserves Rserves
Rsultat RSULTAT
Dettes Dettes
Courantes Courantes
Non courantes Non courantes
Autres Autres

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Les moyens de financement
Rendre compte des moyens de financement : I.C.
OCA

ACTIF PASSIF
Capitaux propres
CAPITAL
Rserves
RSULTAT
Dettes
COURANTES
NON COURANTES
Autres

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Quelle croissance pour Altice ?
Un groupe bti sur fond dune 40aine de fusions-acquisitions successives

Multinationale :France, Isral,


Belgique, Luxembourg,
Portugal, Antilles franaises,
Ocan Indien, Rpublique
Dominicaine et Suisse

Fondateur et actionnaire
majoritaire : Patrick Drahi
(58,01 %) / 5me fortune
franaise en 2017

Sige social aux Pays-Bas


(lgislation avantageuse)

Tlcom et
Tlcommunications

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Quelle croissance pour Altice ?

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Quelle croissance pour Altice ?
Altice, cest aujourdhui :

55 000 salaris partout dans le


monde

23 milliards deuros de chiffre


daffaires en 2016

Et

50 milliards deuros de dettes / 2,3


milliards en 2003 !

Altice sest dvelopp en menant une stratgie de croissance externe


STRATGIE FINANCE PAR LA DETTE

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Quelle croissance pour Altice ?
Comment expliquer que lon puisse sendetter 50 milliards ?

Confiance des organismes financiers :

Des actifs qui gnrent beaucoup de cash


flow : 5 milliards deuros de trsorerie

Gestion prouve des rductions des cots et


restructuration massive : rengociation des
contrats des fournisseurs, rduction des
effectifs et des frais gnraux
SFR : 1,1 milliard deuros dconomie
par an

Des dettes spares par actifs

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Quelle croissance pour Altice ?
Comment expliquer que lon puisse sendetter 50 milliards ?

Opration de refinancement de ses dettes : souscription de nouveaux


emprunts avec des taux dintrt parfois trs levs pour rembourser
certaines dettes avec pour objectif de repousser les grosses chances
Pas dchance majeure avant 2022 (jusqu l paiement des intrts)
Octobre 2017 : refinancement de 4 milliards deuros de sa dette qui a
permis une rduction significative du montant des intrts (1 milliard
36 millions)

85 % de la dette est taux fixe


Signifie que le taux de rmunration est connu durant toute la dure
de la dette, le montant de la mensualit est donc connu pour toute la
dure de lemprunt

Le montage financier, pilier de la stratgie dAltice : le LBO (Leverage Buy out)

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Le mode de financement dAltice

LBO ? Leveraged Buy-Out


= Achat Effet de Levier (AEL)
= Acquisition ou prise de contrle par emprunt
= Rachat d'entreprise par endettement
=> technique financire d'achat d'entreprise

- Socit holding finance tout ou partie du rachat d'une entreprise en ayant recours
l'endettement bancaire ou obligataire

- La dette d'acquisition est rembourse par les flux de trsorerie de la socit achete.

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Le mode de financement dAltice

LBO
3 leviers :

I. Le levier financier
Mthode dacquisition de socit avec un recours lendettement

II. Le levier fiscal


Intrts de remboursement de lemprunt ayant financ la reprise seront
dductibles de limpt sur les Socits

III. Le levier juridique


Avec un apport bien plus faible que la valeur de la
socit, le repreneur pourra lacqurir
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Le mode de financement dAltice

LBO : COMMENT CA MARCHE


Hypothses : - Martin est seul repreneur
- La socit cde tout

Reprendre / apport de 100

A VENDRE
Prix 300

Socit Pik
Martin

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Le mode de financement dAltice

Total
300
1 - Je cre une
socit Holding

LBO Martin Holding

Apport Dette
100 200

2 - Jy place mes 100 et Banque


je complte avec un prt
bancaire de 200

Martin
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Le mode de financement dAltice

Martin Holding
Actif Passif
Titres de Pik 300 Capitaux Propres 100
Martin Holding Actions : 300 Martin : 100

La Holding acquiert
les parts de la socit Dettes bancaire 200
Pik pour 300
TOTAL : 300

Socit Pik

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Le mode de financement dAltice

Hypothse :
Martin Holding La socit Pik ralise le mme
rsultat pendant 5 ans
Capitaux Propres 300
260
220
180
140
100

Dettes
Dettes bancaire
bancaire 0120
40
80
160
200
Les dividendes
TOTAL : 300
Augmentation
distribus par lades CP
cible
de Martin Holding
rembourseront
lemprunt
Socit Pik
Dbut dactivits CA 1000 Distribution de dividendes
Rsultat 60 Anne 21543 : 40

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Le mode de financement dAltice

En 5 ans, Martin aura fait


passer son patrimoine de 100
300

Il devient propritaire 100% de la socit en ayant apport 33%


de sa valeur
Si croissance de la socit Pik => augmentation du patrimoine de la Holding
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Enjeux : LBO outil de dcision

Investissement Emprunts Effet de Levier


financier

OU

Martin Holding Autofinancement

rentabilit dgage par lexploitation


Efficacit de levier : Lien entre
cot net dimpt de lendettement

Rentabilit financire : part du bnfice (ramene en % par rapport


aux capitaux propres de lentreprise) profitant aux actionnaires
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Enjeux : LBO outil de dcision
Hypothses : Taux dimposition = 40%
Taux demprunt = 10 %
Rentabilit co = 12%
Performance conomique de lentreprise (%) > cot de la dette aprs impt (%)

Autofinancement Emprunt

Martin Holding Martin Holding


Capitaux Propres 1000 Capitaux Propres 500

Dettes bancaire 0 Dettes bancaire 500

Rsultat 120 Rsultat 70 120-10%*500

Rsultats nets dIS 72 120-40%*120 Rsultats nets dIS 42 70-40%*70

Rentabilit F 7.2% 72/1000 Rentabilit F 8.4% 42/500

Effet de levier positif


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Enjeux : LBO outil de dcision
Hypothses : Taux dimposition = 40%
Taux demprunt = 10 %
Rentabilit co = 6%
Performance conomique de lentreprise (%) < cot de la dette aprs impt (%)

Autofinancement Emprunt

Martin Holding Martin Holding


Capitaux Propres 1000 Capitaux Propres 500

Dettes bancaire 0 Dettes bancaire 500

Rsultat 60 Rsultat 10 60-10%*500

Rsultats nets dIS 36 60-40%*60 Rsultats nets dIS 6 50-40%*50

Rentabilit F 3.6% 36/1000 Rentabilit F 1.2% 6/500

Effet de massue
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Enjeux : LBO outil de dcision

Est-il opportun demprunter ?

Indicateurs :
Amlioration de la performance de lentreprise
Enrichissement des actionnaires

Efficacit de levier Rentabilit financire

OUI ou NON

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Conclusion

Financer la croissance de lentreprise peut se faire de trois manires :


Actionnaires ;
Banques ;
Marchs.

Dans le cas dAltice, le recours au financement par la dette a t efficace mais


nest pas sans risque ni consquence.

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Risques et Consquences

Efficience du march + incertitude sur lavenir + alas conomiques et performance de lactivit

ET

Dettes et intrts + cot incrmental de lendettement avec les annes et avec le niveau
dendettement

Retournement de situation : perte de valeur de lentreprise


Baisse de la performance : Redressement de lentreprise
Plan conomiques et sociaux
Attentes des actionnaires non satisfaite

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Quelle croissance pour Altice ?

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