Gestion du Risque de Change

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A / Pratiques de cotation
- Monnaies in : FRF, DEM pr in : GBP out : USD EONIA : European over night index average TEC : taux change constant Toute cotation comprend deux prix : EUR/USD = 0.9120 0.9140 = cours export cours import Les deux chiffres aprs la virgule sont appels des figures, les deux derniers, des points. Le premier prix est le cours demand : cest celui auquel la banque achte les devises, donc auquel le client vend les devises COURS EXPORT (cours acheteur). Le second cest le cours offert auquel la banque vend les devises COURS IMPORT (cours vendeur). Les acteurs du march de change : les banques (tablissements financiers), le client, le courtier, la banque centrale.

B / Fixation du cours terme

1. Oprations de changes : Echange, emprunt, prts. Au comptant : change au comptant et emprunt en devise. En continue : march SPOT. En march international. A terme : change terme et change terme conditionnelle sur march international de capitaux, march de rglement standardis. Une opration terme se dcompose en trois actions : Vente de devises terme export Vente devises et achat Euro Emprunt des devises devant tre vendus Prt de Euro devant tre achet Achat de devises terme export Achat devise et vente EUR Prt des devises achetes Emprunt de Euros devant tre vendus

Change comptant Trsorerie

2. March SPOT : cest le march au comptant journalier. La devise est ct en 2 prix : un prix acheteur et un prix vendeur (EUR = PA/PV). 3. March international : EURIBOR (EUR), LIBOR (GBP), taux dollars (USD) 4. EURO devise : tous les avoirs se situent dans les banques ou ltablissement situ hors du pays dmission de la devise. Toutes les oprations sont standardises au niveau de la montant, de la dure et du taux en calcul des intrts. Il y a 2 taux : taux prt et taux emprunt (Devise = TP/TE). 5. Notions de risque de change : - Les risques lis la volatilit dune devise par rapport lautre. - Les risques lis aux transactions : risques contractuels, dlais. - Les risques lis aux financements : technique. - Les risques de mettre en danger la comptitivit. 6. Contrats terme ferm

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CT = CC + B

CT : cours terme CC : cours comptant

B : base

- Le REPORT (Rajouter) ou le DEPORT (Dduire) traduit uniquement le diffrentiel de taux lis aux oprations de trsorier, entre les taux dintrt pratiqus sur les marchs de capitaux des devises changes. REPORT = taux de placement suprieur au taux de lemprunt Taux dintrt de la devise < taux dintrt de la monnaie de rfrence. Cest la situation favorable pour lopration qui vend des devises (exportateur). CT > CC, B > 0 : CT = CC + Report DEPORT = inverse < 0. Cest la situation favorable pour lopration qui achte des devises (importateur). CT < CC, B < 0 : CT = CC - Deport n (1 + idevise ) 360 Cours terme = Cours comp tan t n (1 + iEUR ) 360 n (1 + idevise ) 360 1 REPORT = Cours comp tan t DEPORT n (1 + iEUR ) 360 ATT : Les frais de transaction Les points de report et de dport se comptent au quatrime chiffre aprs la virgule. EX : 1,168 est transform en 1,1680. Le report de 18 donne 1,1698. Exemple 1 : Une entreprise importe pour 1.000.000 USD dans 180 jours. EUR/USD = 0,91/0,94 ; USD 6 mois = 2,25/2,30 ; EUR 6 mois = 3,42/3,48 La banque ralise 3 oprations pour donner le cours au client : 1) Placement dun capital K USD, tel que dans 6 mois il rapporte 1 M USD K = 1.000.000 / (1+2,25%*180/360) = 988.875 USD 180 (1 + 2,25% ) 2) Achat au comptant de USD 360 = 0,9045 988.875 / 0,91 = 1.086.676 EUR Cours terme = 0,91 180 (1 + 3,48% ) 3) Emprunt deuro pendant 6 mois 360 1.086.676 * (1+3,48%*180/360) = 1.105.584 EUR A lchance, la banque remet au client 1 M USD provenant de son placement et le client rgle la banque 1.105.584 EUR affects au remboursement de lemprunt Le cours terme est donc de 1.000.000 / 1.105.584 = 0,9045 USD EUR N N+180j 988.875 / 0,91 = 1.086.676 1.086.676 * (1+3,48%*180/360) = 1.105.584 USD K = 1.000.000 / (1+2,25%*180/360) = 988.875 1.000.000

Dans le cas inverse, lentreprise exporte pour une commande de 1.000.000 USD. La banque ralise aussi 3 oprations pour donner le cours au client : 1) Emprunt de devise tel que dans 6 mois il rapporte 1 M USD K = 1.000.000 / (1 + 2,30%*180/360) = 988.630,7 USD
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(1 + 2,30% ) 2) Change au comptant de EUR : 360 = 0,9348 Cours terme = 0,94 K / 0.94 = 1.051.734,8 EUR 180 (1 + 3,42% ) 3) Placement EUR pendant 6 mois 360 1.051.734,8 * (1 + 3,42%*180/360) = 1.069.719,46 EUR Enfin, le cours terme est de 1 EUR = 0,9348 USD Autre solution : ex, cas import La banque doit emprunter les EUR au taux prteur de 3,48% comme elle a des USD, elle peut les placer au taux emprunteur de 2,25%. Sans actualiser les flux, le gain dintrt est de (3,48% - 2,25%)*6/12 = 0,615% Le dport est gal 0,91*0,00615 = 0,0055965 Le cours acheteur terme de EUR : 0,91 - 0,0055965 = 0,9044

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C / SWAP de devises
1. Fonctionnement du swap de devises :
Dates intermdiaires 1 Dates de dpart Echange des EUR/USD base cours au comptant 2 3 4 Dates finales Echange des EUR/USD base cours au comptant ou prfix

Echanges dintrts de prts

Exemple 2 : Origine Emprunt EUR Emprunt USD Parit EUR/USD 1,00 Entreprise ISCID 1M au taux de 4% 1M USD au taux LIBOR +0,25% Entreprise Michigan 1M au taux de 3,5% 1M USD au taux LIBOR +0,05% Si ISCID doit se financer en EUR et Michigan en USD, intrt du swap : ISCID se finance en USD et les prte Michigan Libor +0,05%, Michigan se finance en EUR 3,5% et prte ISCID 3,75% En final : ISCID Emprunt EUR de Emprunt banque USD libor Michigan 3,75% +0,25% et prte USD Michigan Gain de 0,25% libor +0,05% Gain global de 0,25% Pert de 0,20% Michigan Emprunt banque EUR Emprunt de ISCID USD libor 3,5% et prte ISCID +0,05% EUR 3,75% Gain de 0,25% Michigan gagne plus dargent que ISCID en raison de sa notation En fin danne 1, les taux en EUR ont baiss de 0,5%, ceux des USD sont rests stables : Vu par ISCID : Valorisation de la position EUR Position en EUR, il reste 3 ans courir (tablir un tableau comme celui au dessus) - 1.000.000 EUR 37.500/ (1+0,0325) = 36.319,61 1re anne : me 2 anne : 37.500/ (1+0,0325)2 = 35.176,38

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3me anne : 1.037.500/ (1+0,0325)3 = 942.579,36 ISCID a emprunt un taux plus lev que celui aujourdhui, cest donc une perte potentielle de 14.075,35 (= 1.014075,35 - 1.000.000) Valorisation de la position EUR -1.000.000 EUR 15.263,42 15.030,45 969.706,14 Cest logique puisque le taux dactualisation est gal au taux dintrt, structure des taux plate

D / Couverture dun risque se change certain

1. Position de change : est la diffrence entre les devises reues et les devises livrer. USD GBP USD GBP Position Longe Courte R (ressource) R R>D R<D Hausse de la devise + gains - pertes D (dpense) D Position longe Position courte Baisse de la devise - pertes + gains

3 stratgies : spculatif (rien faire), couverture (vendre ou acheter terme), mixte (tous les deux : vendre une somme et spculer une somme). 2. Couverture de risques : micro (interne) et macro (externe) couverture. - Procds internes : facturation dans la devise ( ou devise forte), paiement comptant, rglement en nature (compensation des biens), termaillage, netting (compensation du devise, flux interne : maison mre et filiales). - Procds externes : lassurance COFFACE (de crdit), affacturage export. Exportateur
Cession Facture $ Facture $

Importateur

Factor

Laffacturage export
3. Les march drivs : - Dfinition : ce sont des marchs terme qui sont soit rglement ou soit de gr gr. Les marchs sur lesquels qui font ngociation des actifs financier ou non financier, qui font lobjet de ngociation au comptant. - Les contrats sont fermes ou conditionnels. March financier de devises Rglement De gr gr Fermes FUTURES FORWARDS (Swaps de devise) Conditionnels OPTIONS OPTIONS La couverture du risque de change certain peut tre assure par des contrats fermes ou des options.

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Position en devise Longue Courte

Couverture ferme Option Achat terme deuro contre Achat dune option dachat CALL vente de devise Vente dune option de vente PUT Vente terme deuro contre Achat dune option de vente achat de devise Vente dune option dachat

4. Options : - Dfinition : une option est un contrat qui confre lacheteur le droit et non obligation dacheter ou de vendre un prix fix et lchance donn par la banque, moyennant paiement de la prime. Prix dexercice PE : assurant. CM : cours du march. OPTIONS Prime : assurance du risque. Valeur de loption VO = la valeur intrinsque VI + la valeur spculatif VS VS > 0 : avant lchance VS = 0 lchance Il y a 2 types doptions : option dachat CALL et option de vente PUT. a) Option dachat CALL : Une option dachat donne le droit dacheter un prix dfini davance PE une chance donne, moyennant paiement de la prime. - Acheteur CALL : acheter le droit non obligation dacheter les devises. - Vendeur CALL : vendre le droit non Point mort obligation dacheter les devises. Point mort : ni gagner, ni perdre. PE Point mort = PE + prime VI = Max [(CM PE) ; 0] Option dans la monnaie Hors de la monnaie b) Option de vente PUT : Cest le droit de vente jusqu lchance avec un prix dtermin. - Acheteur PUT : acheter le droit non obligation de vendre les devises. Point mort - Vendeur PUT : engagement dachat. Point mort = PE prime PE VI = Max [(PE CM) ; 0] c) Evaluation des options :
Option dans la monnaie Hors de la monnaie

Facteurs Cours du march CM PE1 > PE2 Dur de vie doption Volatilit Taux dintrt

OA OV OA OV Valeur OA1 < valeur OA2 OV2 > OV1 Plus on se rapproche lchance, moins de probabilit dexercer donc le prix baisse OA OV OA OV

Volatilit : cest un cartype qui dtermine la propension dun actif varier autour dun rendement moyen. Exemple 3:

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Une entreprise reoit une commande de 500 000 GBP encaisser dans 3 mois : comment couvrir sa position ? (exporteur) Acheter des euros terme (1). Acheter une option dachat deuro contre GBP (2). La banque propose : achat deuro 3 mois, eu cours 1 EUR = 0.6375 Achat CALL contre vente 500 000 GBP en 3 mois, prix dexercice 1 EUR = 0.6375, prime (STRIKE) : 0.0072 par EUR. A lchance, elle aura pay (graphique 1): Cours EUR 0.62 0.6303 0.6375 0.64 (1) il paie 0.6375 0.6375 0.6375 0.6375 (2) option vente ABANDON EXERCE LOPTION Prix dcaiss pour 1 EUR 0.62+0.0072=0.6272 0.6303+0.0072=0.6375 0.6375+0.0072=0.6447 0.64+0.0072=0.6472

Exemple 4 : Une entreprise a 1 M USD, pour le risque dans 3 mois, il achte une CALL, et vend une PUT : Option dachat EUR = 0.9040, Option de vente EUR = 0.9050. Prime = 1% payant immdiatement (graphique 2). Echance : 3mois 0.9030 0.9040 0.9045 0.9050 0.9100 ABANDON EXERCE OPTION ABANDON ABANDON Option de vente EXERCE OPTION Option dachat ABANDON

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Graphique 1
Cours comptant

Terme

0 0,6303 0,6375 1 0,64 0,7

0 0,6303 0,6375 0,64 0,7 0,75

Graphique 2
TUNNEL

0 0 0,903 0,904 0,905 0,907 0,1

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