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CHAPITRE 5

LA COUVERTURE DES RISQUES DE CHANGE

5.1 Dfinition du risque de change ; Le risque de change peut tre dfini comme tant l'ventualit de perte laquelle sont exposs les agents effectuant des transactions en devises suite des fluctuations dfavorables du taux de change de ces devises par rapport leurs monnaies nationales. Ces fluctuations affectant le montant de leurs encaissements et dcaissements terme en devise et pourraient entraner des pertes en capital. On distingue gnralement cinq types de risques de change : - Le risque de dprciation de la monnaie de rglement pour un exportateur. - Le risque d'une apprciation de la monnaie de rglement pour un importateur. - Le risque d'une apprciation de la monnaie de remboursement pour les agents emprunteurs des fonds en devise. - Le risque de dprciation de la monnaie de rglement pour les agents prteurs de fonds en devise. - Le risque de change portant sur les flux financiers entre les entreprises dun groupe de socits multinational (apport en capital, don, prt, versement de dividendes ) 5.2 L'tablissement de la position de change : Le risque de change est mesur au travers d'un document de gestion appel position de change. La position de change est obtenue par diffrence entre les crances en devise et les dettes en devise. Elle est calcule devise par devise. Si les crances en devise sont suprieures aux dettes, on dit que la position de change est longue. Dans le cas contraire, on dit qu'elle est courte. Dans l'hypothse o les crances galent les dettes, on dit que la position est ferme.

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Exemple : Devises USD JPY EUR

Echances en jours 30 60 90 180 Clients Prts en devises Autre devises recevoir Total 1 Fournisseurs Emprunt en devises Autre devise livrer Total 2 Position de change : Total 1 - Total 2

30 60 90 180 30 60 90 180

5.3 Les techniques externes de couverture Pour se couvrir contre les risques de change, les entreprises peuvent opter pour une couverture externe travers des techniques offertes par des tiers (essentiellement des banques et des compagnies d'assurances), ou pour une couverture interne travers des techniques quelles dveloppent elle mme. Parmi les techniques externes de couverture, on peut citer : 5.3.1 Les contrats de change terme : Il s'agit de contrats par lesquels l'entreprise et sa banque conviennent sur l'change une date ultrieure d'une quantit de devise contre un taux de change fix la date de conclusion du contrat. Ces contrats permettent d'anantir le risque de change aussi bien pour les entreprises importatrices et exportatrices que pour les prteurs ou emprunteurs des fonds en devises. En effet, les entreprises importatrices qui achtent crdit de lextrieur des biens rgls en monnaies trangres sont exposes un risque de change qui provient de l'ventuelle apprciation de la monnaie de paiement entre la date d'importation et la date de rglement. Pour couvrir ce risque, ces entreprises peuvent conclure avec leurs banques des contrats terme en vertu desquels, elles s'engagent acheter la date de rglement la devise de paiement un taux fix lavance la date d'importation. Exemple: Une entreprise Tunisienne a acquis au 1/3/N une machine de l'tranger pour un montant de 10 000 USD. Le rglement est prvu pour le 1/9/N. Au 1/3/N, les cours du dollar taient les suivants :

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E ( TND/USD ) = 1,2 et ET6M ( TND/ USD ) =1,21 ET6M . Pour se couvrir contre le risque d'une apprciation du dollar, l'entreprise a conclu au 1/3/N un contrat d'achat terme des 10 000 USD payer contre 12 100 TND. Au 1/9/N si le dollar s'apprcie et son cours passe par exemple 1,3 TND, la couverture terme permet l'entreprise d'viter une perte de change de : (13000-12 100) = 900TND. Les entreprises exportatrices qui vendent crdit des biens rgls en devises trangres sont exposes galement un risque de change, qui consiste dans une ventuelle dprciation terme de la monnaie de rglement. Pour viter ce risque, ces entreprises peuvent conclure des contrats de vente terme de la monnaie de rglement un taux terme fix la date d'exportation. Exemple : Le 1/5/N, une entreprise tunisienne export des marchandises pour 10 000 . Le rglement aura lieu le 1/10/N. Pour viter le risque d'une dprciation de l'EURO qui amenuise au 1/10/N ses recettes en TND des exportations, la firme tunisienne s'est engage au 1/5/N par un contrat terme vendre au 1/10/N les 10000 un taux terme ET5M ( TND/EUR ). Au 1/5/N les cours de l'euro taient comme suit: E (TND/EUR ) = 1.85; ET5M ( TND/EUR)= 1.82. En appliquant le contrat terme, l'entreprise obtiendra au 1/10/N 18200 TND contre les 10 000 EUR. Si cette date, l'EURO se dprcie et son cours passe par exemple 1.8 TND, l'entreprise pourrait viter grce son contrat terme une perte de change de 200 TND. Les agents rsidents qui contractent des emprunts en devises sont exposs galement un risque de change qui rsulte dune ventuelle apprciation de la monnaie de remboursement qui alourdit aux chances le principal et les intrts de la dette exprimes en monnaie locale. Pour viter ce risque, ces agents peuvent conclure des contrats d'achat terme de la monnaie de remboursement un taux fix l'avance. Exemple : Au 1/4/N, une entreprise tunisienne a contract auprs d'une banque trangre un emprunt de 6 000 $ au taux de 10 % remboursable par amortissements constants sur 2 ans. Les rglements en $ relatifs cet emprunt se prsentent comme suit :
Echances Capital restant

1/4/N+l 1/4/N+2

d au dbut de priode 6000 3000

Intrts amortissement annuit Capital d en s fin de priode 600 300 3000 3000 3600 3300 3000 0

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Au 1/4/N les cours de $ taient comme suit E(TND/USD)=1, 1 ; ET 1 AN (TND/USD)= 1.15 ET2AN (TND/USD)=l.2 Le risque de change consiste pour l'entreprise tunisienne dans une apprciation ventuelle du cours de $ au 1-4-N+1 et au 1-4-N+2. Pour viter ce risque l'entreprise tunisienne a conclu deux contrats d'achat terme de 3 600 USD au 1/4/N+1 et de 3 300 USD au 1/4/N+2 aux taux terme susmentionns. Les dcaissements effectuer en TND sont donc de 3 600 x 1,15 = 4 140 TND au 1-4-N+1, et 3 300 x 1,2 = 3 960 TND Au 1-4-N+2. Si ces deux dates le $ s'apprcie et son cours passe par exemple 1,18 TND au 1-4-N+1 et 1,25 TND au 1-4-N+2, l'entreprise pourra viter grce aux contrats terme une perte de change de 3600 ( 1,18-1,15 )+ 3 300 ( 1,25 - 1,12) = 273 TND. Par ailleurs les agents rsidents qui accordent des prts de moyen et long terme en devises des non-rsidents courent galement un risque de change provenant d'une ventuelle dprciation terme de la monnaie de remboursement. Pour viter ce risque ces agents sont appels vendre terme les annuits recevoir un taux terme fix l'avance. Exemple : Supposons qu'une entreprise tunisienne a accord au 1-3-N un prt de 3000 USD sa filiale marocaine, remboursable par amortissements constants sur deux ans. Le taux d'intrt tant de 10%. Le tableau d'amortissement de ce prt se prsente ainsi:

Echances Capital restant d Intrts amortissements annuit Capital d

au dbut de priode 1/4/N+l 1/4/N+2 3000 1 500 300 150 1 500 1500 1 800 1 650

en fin de priode 1500 0

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Au 1-3-N les cours du USD taient comme suit: E(TND/USD) = 1 : ET(TND/USD) = 0,95 (sur un an), ET(TND/USD) = 0,9 (sur 2 ans) Le risque de change que court lentreprise tunisienne consiste dans une ventuelle dprciation du USD aux dates d'chances. Pour se prmunir contre ce risque elle a vendu terme les annuits recevoir en $ aux taux terme susmentionns. Elle obtient donc au 1-3 -N+ 1 : 1 800 x 0,95 = 1 710 TND et au 1-3-N+2: 1 650 x 0,9 = 1485 TND. Si aux dates d'chances le dollar se dprcie et ses cours passent par exemple 0,85 au 1/3/N+l et 0,8 au 1/3/N+2, lentreprise tunisienne pourra viter grce ses contrats terme une perte de change de : 1800 (0,95 - 0,85) + 1650 ( 0,9-0,8) = 345 TND 5.3.2- Les options de change : Les entreprises exposes aux risques de change peuvent liminer ces risques en achetant des options de change de leur banque. La couverture par option permet de bnficier de l'change des devises au cours de march aux dates d'chances lorsque ce cours est plus favorable que le prix d'exercice des options. Au travers les deux exemples qui suivent nous allons comparer les rsultats d'une couverture par option ceux d'une couverture par contrats terme et de non-couverture. Exemple 1 : - Option de change et couverture de change l'exportation : Au 28/9/N, achat d'une option de vente de 250 000 USD chance 28/12/N. Prix d'exercice = cours au comptant = cours terme de trois mois = 1 , 1 TND/USD. Cot de la prime = 3% = 0,033IND/USD, soit au total une prime de 250 000 x 0,03 x 1,1 = 8 250 TND. Au 28 Dcembre N plusieurs situations peuvent se prsenter : 1 er cas : cours spot du dollar > prix dexercice par exemple un cours de 1.2 DT; L'acheteur de l'option l'abandonne et vend ses devises sur le march sur la base du cours comptant = 1,2 TND . Son prix de vente net =1,2- 0,033 = 1, 1 67 TND, soit un gain de 0,067 TND par rapport au cours terme de 1,1 TND que l'acheteur aurait pu garantir le 28 Septembre. Plus la hausse du dollar est forte au 28/12/N et plus le gain est lev pour l'acheteur par rapport une couverture terme. 2 me cas : cours spot du dollar< prix dexercice par exemple un cours de 1,05 TND. L'acheteur de l'option l'exerce et vend ses dollars, 1. 1 DT/USD, mais son prix net est de ( 1- 0.033 ) =1.067 DT/$. Par rapport une couverture terme ( 1 , 1 TND/USD), l'acheteur subit un surcot li la prime de 0,033DT/$. Mais par rapport la non-couverture l'acheteur de l'option ralise un gain de 1,1- 1,05 -0,033 soit 0,017TND/USD. Plus la hausse du dollar est

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forte et plus ce gain est lev. Graphiquement la situation se prsente comme suit :
Gain 0.1 Exportation Couverte par option

0.067 Exportation couverte Par contrat terme

0.0333 Perte Exportation Non couverte

Cours du dollar Au 28/12/N

Supposons maintenant que l'exportation est alatoire car l'entreprise a particip un appel d'offres et elle n'est pas certaine d'obtenir le march. Au 28/12/N, si l'entreprise remporte l'appel d'offres, on se retrouve dans le cas prcdant. Si par contre l'appel d'offre n'est pas remport on distingue les deux cas suivants: 1er cas : Cours spot du dollar = 1,2 TND: L'option prsente une valeur intrinsque ngative ce qui n'amne pas son acheteur l'exercer. Ce dernier perd uniquement la prime ( 8250 TND ) qu'il a pay au vendeur. Si l'entreprise avait opt pour une couverture par un contrat terme, elle aurait achet l'chance les 250 000 USD contre 300 000 TND pour honorer son engagement terme ce qui engendre une perte de 25 000 TND (0, 1 TND/USD ). Quant la non-couverture, elle est neutre car les dollars ne sont pas reus. Plus la hausse du dollar est forte au 28/12/N et plus la perte de la couverture terme est leve. 2eme cas : cours spot du dollar = 1,05 TND: L'option prsente une valeur intrinsque positive de (1,1 - 1,5 = 0,05 TND / USD). L'exportateur a la possibilit soit de revendre l'option sa banque, soit d'acheter les dollars sur le march au comptant et les revendre en exerant son option. Le gain net de l'option est de (0,05 - 0,033 =0,017 TND/USD) soit au total: 0,017 x 250 000 = 4 250 TND. La non-couverture demeure dans ce cas neutre, alors que la couverture terme prsente un gain suprieur celui de l'option: Gain de contrat terme : (1,1 -1.05 = 0,05 TND/ USD) soit au total 0,05 x 250 000 =12 500 TND. Graphiquement la situation se prsente ainsi:
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0.05 Couverture par contrat terme

0.017

Non couverture

1.1 1.05 -0.03 Couverture par option Cours du dollar Au 28/12/N

Perte

Exemple 2 : - Option de change et couverture de change l'importation : Le 12 Septembre, un importateur achte 100 000 USD de marchandises payables dans 3 mois ( 1 2 Dcembre). L'entreprise achte une option call de 100 000 USD 90 jours. Prix d'exercice = cours au comptant = cours terme de trois mois =1.1 TND/USD. Cot de la prime = 3% = 0,033 TND soit au total une prime de 100 000 x 0,03 x 1,1 = 3 300 TND . Le 12 Dcembre N plusieurs situations peuvent se prsenter : 1er cas : Cours spot du dollar > prix dexercice par exemple un cours de 1,2 L'acheteur de l'option l'exerce et achte les dollars 1.1 TND mais son prix net est de 1, 1 + 0.033 = 1,133 TND/USD. Par rapport une couverture terme (1,1 TND/USD) l'acheteur subit un surcot li la prime de 0,033 DT. Mais par rapport la non-couverture, l'acheteur de l'option ralise un gain de 1,2 -1,133 = 0,067 TND/USD. Plus la hausse du dollar est forte et plus le gain augmente. 2 me cas : cours spot du dollar< prix dexercice par exemple un cours de 1,05. Le cours du march est plus favorable, ce qui amne l'acheteur de l'option l'abandonner et acheter les devises sur le march au prix de 1,05 TND/USD. Son prix d'achat net est 1,05 + 0,033 = l,083 TND/USD. Soit un gain de 1,1- 1,083 = 0,017TND/USD par rapport au cours au comptant. Graphiquement la situation se prsente ainsi :

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Gain Importation non couverte 0.05 Importation couverte par option

0.017

Importation couverte par contrat terme

1.1 1.05 -0.03 1.2 Cours du dollar Au 28/12/N

Perte

5.3.3 -Les assurances -change : Les risques de change peuvent tre couverts par des polices d'assurances-change garantes d'un cours minimum pour les exportateurs et d'un cours maximum pour les importateurs avec la possibilit de bnficier les assurs des volutions favorables du march au-del du cours minimum ou maximum convenu (intressement). Exemple -1 : Le 1/3/N un fabricant Franais de chaussures a vendu des marchandises contre 10 000$ payables comme suit: - 6 000 USD le 1/6/N - 4 000 USD le 1/9/N Pour viter le risque d'une dprciation terme du dollar, le fabricant a pay son assureur une prime de 80 EUR en vue de garantir un cours minimum de 1.2,EUR/USD sur les 10 000 EUR encaisser. Le 1/6/N les 6000 USD ont t verss au cours de jour : ( 1USD=1.246), ce qui a procur l'assureur un gain de change de 0.04x 6 000= 240 USD. Le 1 /9/N l'acheteur s'est acquitt du capital restant d soit 4000$. A cette datte le cours de dollar sur le march Spot est de 1.15/$. La somme reu par l'assureur est donc 4000x1.2= 4800EUR, d'o un gain de change de 200 pour le fabricant et une perte de mme montant pour l'assureur. Exemple 2 : Le 1/4/N la socit franaise ISOPLAX spcialise dans la fabrication des matriaux isolants, a export des produits au Canada pour
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50 000 $ CAN (dollars Canadiens). Le rglement est fix pour le 1/6/N. Pour viter le risque d'une dprciation du $ CAN au moment de rglement, ISOPLAX a pay son assureur une prime de 1000 pour obtenir un cours minimum garanti de 1 $ CAN = 0.8 EUR avec un pourcentage d'intressement de 40 %. Au moment de paiement plusieurs ventualits sont envisageables : - Cas N 1 : Gain de change par exemple 1 $ CAN= 0.8EUR - Gain de change = 0.8-0.75= 0.05 EUR/$ CAN. - Intressement de ISOPLAX 40% ( 0.05) = 0.02EUR/$ CAN. D'o un cours dfinitif garanti de 0.75 + 0.02 = 0.77EUR/$ CAN. La somme reu par ISOPLAX est donc de 0.77 x 50000= 38500. Le gain conserv par l'assureur est donc de 60% ( 0.05) = 0.03 EUR/$ CAN, soit au total 0.03x50000= 1500EUR. - Cas N 2 : perte de change par exemple 1 $ CAN= 0.72 EUR - Perte de change = 0.75-0.72= 0.03 EUR /$ CAN. Cette perte est totalement indemnise par l'assureur. Le cours garanti demeure 0.75 EUR /$. Exemple 3 : L socit Dengaud est une PME franaise qui fabrique du matriel mdical ncessitant des composantes lectroniques achets de Singapour. Au 1/4/N Dengaud a import crdit de 30 jours des composantes de 300 000 $GD (dollar de Singapour) de son fournisseur exclusif Kl SHO. Pour se couvrir Contre le risque d'une apprciation du SGD, Dengaud a sollicit un cours garanti 1SGD = 0.4 EUR avec intressement de 60% plafonn 20% du cours garanti. la date de rglement plusieurs ventualits sont envisageables :
-Cas N 1 : gain de change infrieur au plafond convenu par exemple 1 $GD = 0.35 EUR.

- Gain de change = 0.4-0.3 5 = 0.05 EUR/$ GD. |- Intressement de Dengaud 60 % de ( 0.05 ) = 0.03 /$ GD. - Soit au total 0.03 x 300 000 = 9000 EUR. - Le cours dfinitif garanti = (0.4- 0.03=0.3 7EUR/$GD). - Soit au total 0.03x 300000=9000 . - Gain conserv par l'assureur 40% de (0.05 ) = 0.03 / $ GD. - Soit au total 0.02x300000=6000EUR -CasN2: perte de change par exemple 1$GD=0.48EUR . - Perte de change=0.48-0.4=0.08EUR/$GD. Cette perte est totalement indemnise par l'assureur qui doit garantir un taux de 0.4 / $GD. Cas N 3: gain de change suprieur au plafond convenu pour l'intressement [(1-0.2)0.4=0.326] par exemple 1 $GD = 0.3 EUR. d'o: - un gain de change de (0.4-0.03)=0.1EUR/$GD.
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- Intressement de Dengaud 60 % de (0.4 - 0.32) =0.048EUR/ $GD. - Au total 0.048 x 300 000 = 14 400 EUR. - Le cours dfinitif garanti est 0.32 EUR/$ GD. Le gain conserv par l'assureur est de ( 0.02 ) + 40% ( 0.4-0.32 ) = 0.05 EUR/$ GD , soit au total 0.052 x 300 000 = 15 600 EUR. 5.3.4 Les swaps : Un swap est une opration de change au comptant assortie d'une transaction de change terme de sens contraire. Exemples : -Si au 1/3/N E( TND/ USD ) = 1.1 et ET6M ( TND/USD ) = 1.2 . Une entreprise qui swape des Dinars tunisiens contre 1 000 $ effectue les oprations suivantes : Au 1/3/N l'entreprise cde 1000 USD contre 1100 DT sa banque. Au 1/3/N l'entreprise cde 1000USD contre 1200 TND sa banque. - Si au 1/5/N E ( TND/ 100 JPY ) = 0.9 et ET 3M ( TND/ 100 JPY ) = 0.85, une entreprise qui dsire swaper 100 000 Yen contre des dinars doit vendre au 1/5/N 100 000 JPY contre 900 TND et acheter au 1/8/N 100 000 JPY contre 850 TND. La variation relative entre le cours terme et le cours au comptant d'un swap est appel le point du swap. Elle vrifie la relation dmontr dans le chapitre prcdent, soit : ET n j o ur s (M 1 /M 2 )= E(M 1 /M 2 ) (l+i 1 x n / 360)/ ( l +i 2 x n / 360) Les swaps constituent des instruments de couverture contre les risques de change. On distingue deux types de couvertures : la couverture par des swaps l'exportation et la couverture par des swaps l'importation. Pour les exportations la couverture par swap seffectue comme suit : la date dexportation
EXPORTATEUR Monnaie locale devise devise EXPORTATEUR Monnaie locale BANQUE BANQUE

la date de rglement
devise Client tranger

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Pour les importations la couverture par swap seffectue comme suit : la date dimportation
devise IMPORTATEUR BANQUE Monnaie locale Monnaie locale devise

la date de rglement
fournisseur tranger devise IMPORTATEUR

BANQUE

Exemple 1 : Couverture par swaps l'exportation : L'entreprise tunisienne SAREX a export pour 20 000 payable 60 jours. Les conditions du march sont les suivantes : E(TND/GBP )= 1.8, ET 2 M (TND/GBP ) =1.78 . Marge entre cours d'achat et cours de vente ( spread ) = 0.2 %. Taux de commission bancaire 1 %. L'entreprise SAREX a contract un swap de 20 000 GBP : Elle paie les 20 000 GBP au cours au comptant soit 20 000 x 1.8 = 36 000 TND. Puis elle les vends sa banque au comptant : 20 000 x 1.8 x ( 1- 0.002) ( 10.01 ) = 35 568.72 TND. A l'chance l'entreprise encaisse la crance de 20 000 GBP. Elle rembourse le swap en rendant les 20 000 GBP contre 20 000 x 1.78 = 35 600 TND. Le compte de trsorerie de SAREX se prsente alors comme suit :
D 35 568.72 35 600 C

36 000 Solde : 35 168.72

Do un cot de couverture swap de : [ (36 000 35 168.72) / (36 000 x 60/360)]x100= 13.85% ( le cot tant exprim en pourcentage annuel)

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Exemple 2 : Couverture par swap l'importation : L'entreprise tunisienne PALDOR a import des quipements pou 5000 $ payable 180 jours. Les conditions du march sont les suivantes : E (TND/USD ) = 1.1, ET 6M ( TND/ USD ) =1.12 , Spread = 0.2 % , taux de commission bancaire = 3%. L'entreprise a contract un swap de 5000 $ selon les conditions suivantes : elle achte au comptant les 5 000 $ contre 5 500 TND , puis elle les vends sa banque au comptant 5 000 x 1.1 x( 1- 0.002 )( 1 -0.03 ) = 5 324. 33. A l'chance l'entreprise achte de sa banque les 5 000 USD contre 5000 x 1.12 = 5600 TND. Puis elle rgle avec ces 5 000 USD sa dette. Son compte de trsor trsorerie affiche alors les mouvements suivants :
D C

5 324.33 Solde : 5775.67

5500 5600

Do un cot de couverture swap de : [ (5775.67 5500) / (5500 x 6/12)]x100= 10.02% ( le cot tant exprim en pourcentage annuel)

5.3.5 Autres instruments de couverture : L'volution de la finance internationale a donn lieu des nouvelles techniques de couverture telles que les contrats terme avec des intressements permettant de bnficier des volutions favorables des cours du march, et les options prime zro qui garantissent une plage de cours ( un cours maximum et un cours minimum ) des devises changer. l'chance l'opration de change se fait au cours de march si ce dernier est compris dans la plage convenue ou bien au cours maximum ou minimum si ce cours est sorti de la plage. En Tunisie les techniques externes de couverture se limitent pour le moment aux contrats terme aux swaps et aux options de change avec une dure maximale de 12 mois pour les importations et de 9 mois pour les exportations. 5.4 les techniques internes de couverture : Parmi ces techniques on peut citer: 5.4.1 Le choix de la monnaie de facturation : Les entreprises importatrices et exportatrices peuvent liminer le risque de change en imposant leurs partenaires trangers une facturation en leur monnaie nationale ou en toute autre monnaie peu volatile par rapport
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leur monnaie nationale. Toutefois, cela exige un fort pouvoir de ngociation l'gard des partenaires trangers et amne souvent les fournisseurs trangers majorer leur prix d'un cot de couverture, et les acheteurs trangers ngocier le prix la baisse pour rcuprer leur cot de couverture. Certaines entreprises introduisent dans le contrat commercial une clause d'indexation de prix sur leur monnaie nationale pour viter les risque des fluctuations terme de cette monnaie par rapport la monnaie de facturation. 5.4.2 Le termaillage : C'est une procdure qui vise faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours. Elle rsulte de l'attitude des oprateurs face aux variations de la devise que l'on peut rsumer ainsi : volution de la monnaie de facturation par rapport la monnaie locale Apprciation Dprciation Exportation Importation

Retarder le paiement du client tranger Avancer le paiement du client tranger

Acclrer la paiement de fournisseur tranger Retarder le paiement de fournisseur tranger

Exemple 1 : - termaillage l'exportation Le 25/4/N un exportateur tunisien possde une crance de 50 000USD chance le 1/5/N sur son client amricain. Le dollar cote 1,05 DT. L'exportateur anticipe une apprciation importante du dollar dans quelques jours et propose son client de retarder son rglement de deux mois sans aucun cot supplmentaire. Utilisant comme unit de compte le dollar, le client amricain est insensible la variation du dollar et accepte la proposition de l'exportateur tunisien. Le taux de financement du dcouvert en Tunisie est de 12%, d'o un cot de financement induit par le termaillage de 50 000 x 1,05 x 12/100 x 60/360 = 1050 TND. Le rsultat de l'opration dpendra de la valeur du cours de dollar au 1/7/N. Si on retient trois hypothses de cotation du dollar on aura les rsultats suivants : Cours du dollar au 1/7/N 1.04 1.071 1.1 Gain ou perte de change : -500 1050 2500
50 000 ( cours probable 1.05)

Cot de financement Rsultat net du termaillage

1050 -1550 Perte

1050 0 Neutre

1050 1450 Gain

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Exemple 2 :- termaillage l'importation Le 6/4/N un commerant tunisien dlectromnager importe des tlviseurs du Japon. Il a un engagement de 10 000 000 JPY payable dans 60 jours. A cette date, 100 Yen cotent 0,9 DT. Le 2/6/N, il constate que le Yen japonais est la baisse et demande son fournisseur un dlai supplmentaire pour le rglement de 45 jours . L'exportateur japonais est indiffrent aux variations du JPY mais le retard de rglement lui engendre un financement par dcouvert un taux annuel de 12%. L'exportateur japonais accepte le report de paiement sous rserve que le commerant tunisien supporte le surcot financier. Dans ces conditions, le rsultat du termaillage varie en fonction des hypothses de cotation du Yen au 21/7/N comme suit:

Cotation du 100 YENS au 12/7/N Gain ou perte de change : 1 000 000/100 x (0.9 cours probable) Cot de financement Rsultat de lopration

0.8

0.8867

0.92

10 000

1 330

-2 000

-1 200 8 800 Gain

-1 330 0 Neutre

-1 380 - 3 380 Perte

*Le cours pour lequel l'opration est neutre doit vrifier l'galit suivante : Gain de change = cot de financement. 10 000 000/100( 0.9 -X ) =10 000 000/100 x 45/360 x 12/100 x X 90 000 - 100 000 X = 1500 X =>X = 0,8867 5.4.3La compensation multilatrale des paiements ( netting ) : C'est une procdure qui consiste effectuer les rglements en devises des mmes dates ce qui compense les flux de dettes et de crances et limite les couvertures de change aux seuls soldes de ces flux. Cette pratique permet ainsi d'conomiser les cots de couverture notamment les spreads entre les cours acheteurs et les cours vendeurs, les commissions prleves par les banques ainsi que les intrts lis aux dates de valeur. Elle est couramment utilise dans les grands groupes multinationaux. Exemple : au 1/10/N, le tableau des crances et dettes intergroupe issues des relations commerciales et financires entre une multinationale

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Franaise et ses filiales en Grande-Bretagne, en Tunisie et au Canada se prsente ainsi : Crance de sur Socit mre en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Socit mre Filiale en France Grande Bretagne 1 400 EUR 3 500 GBP 13 125 GBP Filiale Tunisie 700 EUR 1 500 GBP 3 500 GB 3 375 TND 5 250 TND 625 GBP 7 812.5$CAN 6 250$CAN 3 937.5 GBP 1 875TND Filiale Canada

1 000 EUR 3906.25$CAN 4 3745 GBP 6 250 $CAN 1875 DT 10 973.5$CAN

18 750 TND 15 625$CAN

Si on convertit toutes ces dettes et crances en EUR, compte tenu des taux de change de rfrence suivant : ( 1 SCAN = 0.64 EUR) ; (1GBP= 1.6 EUR ) (1TND= 0.8EUR ), on obtient le tableau suivant Sans compensation multilatral, le total des flux s'lve 108 200 EUR. Si on recourt la compensation multilatrale, le flux des crances et des dettes advient :

Crance de sur Socit mre en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Total des crances

Socit mre en France

Filiale Grande Bretagne 1 400 5 600

Filiale Tunisie 700 1 200 DT 5 600 2 700

Filiale Canada 1 000 2 500 7 000 4 000 1 500 7 000

Total des dettes 12 400

21 000

40 300

15 000 10 000 46 000

4 200 1 000 5 000 6 300 23 500

28 700 26 800

4 000 1 500 15 700

23 000

108 200

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. Si on recourt la compensation multilatral, le flux des crances et des dettes advient ;


Crance de sur Socit mre en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Total des crances Socit mre en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Total des dettes 0 14 000* 13 100 6 500 33 600 300 300 3 100 3 000 17 100 16 100 6 800 40 000

3 100

3 000

*Ce tableau est obtenu partir du tableau prcdent : Exemple :la valeur 14 000 = 21 000 - 1 400 - 5 600.

Sans compensation multilatrale, le total des flux s'lve 108 200 On constate que la compensation permet d'abaisser le flux total 40 000 EUR soit une rduction de 63 % qui diminue d'autant les cots de couverture, les commissions, les spreads ... 5.4.4 Les escomptes et les avances : Un exportateur qui prvoit une dprciation de la monnaie de facturation peut proposer son client tranger un escompte pour paiement au comptant. Dans ce cas son cot de couverture sera de: X(e-i)n/360 avec : - e : le taux d'escompte annuel - i : le taux d'intrt annuel de march montaire du pays de l'exportateur. - X : la valeur de l'exportation en monnaie local de l'exportateur. - n : le nombre de jours qui sparent l'escompte de la date de rglement. De mme, un importateur qui anticipe l'apprciation de la monnaie de rglement de ses achats peut payer son fournisseur tranger une avance. Dans ce cas, son cot de couverture sera de ( A x i x n )/ 360 avec : - A : le montant de l'avance en monnaie locale de l'importateur. - i : le taux d'intrt annuel de march montaire du pays de l'importateur. - n : le nombre de jours qui sparent le paiement de l'avance de la date de rglement.

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Exemple : Au 1/4/N, la socit tunisienne ELECTROSTAR a une crance de 1 000 000 Yens, chance 1/5/N et un engagement de 8 000 payable dans 90 jours. Anticipant une baisse de Yen et une apprciation de l'Euro, ELECTROSTAR envisage le paiement d'une avance de 5 000 EUR et la proposition d'un escompte son client japonais. Les conditions du march sont les suivantes ; E(TND/100 JPY ) = 1.4, E( TND/EUR ) = 1.25, taux d'escompte = 14% taux de dcouvert en Tunisie = 10%. Calculons les cots de couverture d'ELECTROSTAR et leurs rsultats si au 1/5/N le cours des 100 Yens chute 1.2 TND et au 1/7/N l'Euro passe 1.3 TND. Pour lescompte : Le cot de l'escompte est de : 1 000 000 ( 0.14 - 0.1 ) x 30/360 x 1.4/100= 46.66TND. Le gain de change est de 1 000 000 x ( 1.4 -1.2 )/100 = 2 000 TND. Le gain net de l'escompte est donc de 2 000 - 46.66 = 1953.34 TND. Pour lavance l e cot de l'avance est de 5 000 x 1.25 x 0.1 x 90/360 = 156.25 TND. Le gain de change est de 5000 (1.3 - 1.25) = 250 TND. Le gain net de l'avance est donc de 250 156.25= 93.75 TND.

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