25/10/2020

Finance International

3éme année ABF

El Fessi ép. Ben Ammar Sana

elfessisana@gmail.com

Un exemple de calcul des appels et restitutions de marges :
Le  11/10/2000,  sur  l’IMM,  un  opérateur  achète un 
contrat à terme de GBP aux conditions suivantes:
Taille du Echéance Cours Futures Deposit Marge de
contrat GBP/USD maintenance
62500 GBP Déc. 2000 1,4622 2000 USD 1500 USD

Dans les jours qui suivent, on observe les cours

Futures suivants :
12/10/2000 : GBP/USD = 1,4590
13/10/2000 : GBP/USD = 1,4450
1 4450
14/10/2000 : GBP/USD = 1,4480
Question:: Déterminer les montants quotidiens des
Question
appels et restitutions de marges effectués par la
chambre de compensation de l’IMM
l’IMM.. 2

1
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Les montants quotidiens des appels et restitutions de

marges effectués par la chambre de compensation :
12
12/10/2000 : 1GBP= 1,4590 USD
Variation des cours = 1.4590 – 1.4622= ‐0.0032
Perte = ‐0.0032 * 62500 = ‐ 200 USD
Deposit après perte = 2000 ‐ 200 = 1800 USD
Deposit = 1800 > 1500USD / pas d’appel de marge

13/10/2000 : 1GBP= 1,4450 USD

Variation des cours = 1.4450
1 4450 – 1.4590=
1 4590= ‐0.0140
‐0 0140
Perte = ‐0.0140 * 62500 = ‐ 875 USD
Deposit après perte = 1800 ‐ 875 = 925 USD
Deposit = 925< 1500 USD / appel de marge !
appel de marge = 2000 – 925 = 1075
3

12/10
12 lorsque les pertes sont telles que le deposit
baisse mais reste supérieur à la marge de
maintenance, il n’y a pas d’appel de marge.
marge

13/10 lorsque les pertes sont telles que le deposit est

inférieur à la marge de maintenance, il y a appel de
marge pour reconstituer le deposit et non pas la marge
de maintenance.

14/10/2000 : 1GBP= 1,4480 USD

Variation des cours = 1.4480 – 1.4450= +0.0030
Gain = 0.0030 * 62500 = +187.5 USD
Deposit = 2000 +187.5 = 2187.5 USD
Restitution de marge = 187.5 USD
4

2
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Les montants quotidiens des appels et restitutions de

marges effectués par la chambre de compensation
peuvent être résumés dans le tableau suivant :

Exercice  1 
Le 01
01-03-2000,
2000, ) d’un client,
sur l’ordre un opérateur à
l’IMM achète 15 contrats à terme GBP aux conditions
suivantes:
• taille : 62 500
• échéance : fin juin 2000
• cours : 1GBP = 1.5210 USD
•Variation maximale quotidienne : 100 points de USD
par unité de GBP
•
•Marge de maintenance : 80% du deposit
Dans les jours qui suivent, on observe les cours
Futures suivants:
04-03 1GBP = 1.5200 USD
05-03 1GBP = 1.5125 USD
06-03 1GBP = 1.5030 USD
07-03 1GBP = 1.5120 USD
08-03 1GBP = 1.5040 USD 6

3
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1° Quel est le montant du deposit versé par l’opérateur

qui permet de couvrir la perte maximum au cours
d’une journée ?

2° Donner les montants quotidiens des appels et des

restitutions de marges effectués par la chambre de
compensation de l’IMM.

Exercice  2 
)
Le 11-10-2004, un spéculateur sur l’IMM a décidé de
prendre des positions sur différents contrats à terme
sur devises (Futures). Il anticipe une hausse du prix
des contrats CHF et une baisse du p prix des contrats
EUR dont les caractéristiques sont les suivantes:
• taille standard du contrat CHF= 125 000 CHF; et le
nombre de contrat =10
• taille standard du contrat EUR= 125 000 EUR; et le
nombre de contrat =10
• échéance : fin décembre 2004
• Le deposit exigé par la chambre de compensation est
de 3500 USD par contrat sur le CHF et de 3000 USD par
contrat sur l’EUR.
•Marge de maintenance : 75% du deposit pour les 2
contrats
8

4
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Le 11 octobre, les cotations observées sur le marché des

contrats à terme sont:
Le contrat sur CHF cote 1CHF = 0.8035 USD
Le contrat sur EUR cote 1EUR = 1.2568 USD
1°Quelles
1 Quelles sont les positions prises par le spéculateur
sur chacun des 2 contrats afin de pouvoir profiter
de l’évolution des prix ?

2°Aux dates suivantes les contrats à terme sur le CHF

et sur l’EUR cotent:

• 12/11 1CHF = 0.8275

0 8275 USD et 1EUR = 1.2795
1 2795 USD
•13/11 1CHF = 0.8495 USD et 1EUR = 1.2788 USD
• 14/11 1CHF = 0.8470 USD et 1EUR = 1.3008 USD
Calculer pour les 2 positions prises sur l’IMM, les
montants quotidiens des appels et restitution de
marge effectués par le chambre de compensation. 9

3. Au vue de l’évolution des prix des contrats, calculer la

rentabilité des positions prises par le spéculateur. Qu’en
pensez vous

10

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PC courte

risque de hausse du cours  risque d’appréciation 

au comptant futur 
p = de la devise
(cas d’une entreprise importatrice)

PC longue

risque de baisse du cours  risque de dépréciation 

au comptant futur  = de la devise
(cas d’une entreprise exportatrice) 11

3) Le principe d’une couverture par les FUTURES de devises

La couverture contre le risque de change sur le marché

des contrats à terme de devises obéit au même principe
qu’une couverture sur le marché Forward :

 L’importateur redoutant une hausse du cours de la

devise dans laquelle est libellée sa dette s’en protège
en achetant des contrats à terme de devises.

 Inversement, l’exportateur redoutant une baisse du

cours de la devise dans laquelle est libellée sa créance
s’en protège en vendant des contrats à terme de
devises
devises.
12

6
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L’entreprise qui souhaite se protéger contre l’évolution

défavorable du cours d’une devise doit prendre sur le
marché des Futures une position opposée à celle
qu’elle détient sur le marché au comptant
comptant.

L’idée est d’établir une compensation entre les pertes

éventuelles sur le marché au comptant
p par des ggains
p
réalisés sur le marché des Futures
Futures. L’évolution quasi
parallèle des prix sur les deux marchés facilite la mise
en œuvre des opérations de couverture.

13

a) Le cas d’un exportateur :

Pour un exportateur, le principe d’une couverture sur le
marché des contrats à terme de devises est présenté dans
le tableau suivant :

Soit F0

Soit F1 14

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En principe, si la devise se déprécie à l’échéance, la

perte réalisée sur le marché spot sera compensée par le
gain réalisé sur le marché des Futures.

A l’échéance,
l’é hé le résultat global en monnaie i
nationale de cette opération de couverture pour
l’exportateur peut être formalisé comme suit :

R = (
R = (SS1 - S0) * C + (F0 – F1) * N * Taille du contrat
Avec
• C: la créance en devise = position sur le marché au
comptant
• N * Taille du contrat = position sur le marché Future
15

b) Le cas d’un importateur :

Pour un importateur, le principe d’une couverture sur le
marché des contrats à terme de devises est présenté dans
le tableau suivant :

Soit F0

Soit F1 16

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En principe, si la devise s’apprécie à l’échéance, la perte

réalisée sur le marché spot sera compensée par le gain
réalisé sur le marché des Futures.

A l’échéance,
l’é hé le résultat global en monnaie i
nationale de cette opération de couverture pour
l’importateur peut être formalisé comme suit :

R = (
R = (SS0 - S1) * D + (F1 - F0) * N * Taille du contrat
Avec
• D: la dette en devise = position sur le marché au
comptant
• N * Taille du contrat = position sur le marché Future
17

Opérations sur le  Opérations sur de Futures
marché spot
Fin septembre: Fin septembre:
Position longue en GBP =  • Position courte : vente de contrat futures
250 000 GBP • Taille standard d’un contrat= 62 500
S0:GBP/USD = 1 1.4405
4405 • N = 250 000/62 500 = 4
N 250 000/62 500 4
• Échéance  fin décembre
•F0:GBP/USD = 1.4020
Fin décembre: Fin décembre:
L’exportateur vend au  L’exportateur liquide sa position en 
comptant 250 000GBP au  achetant 4 contrats à terme GBP pour 
contrats à terme GBP pour 
cours S
cours S1 l’é hé
l’échéance décembre.
dé b
S1 = GBP/USD = 1.3050 F1 = GBP/USD = 1.3050
Perte= (1.3050
Perte= (1.3050‐‐1.4405
1.4405)*
)* Gain= (1.4020 ‐‐ 1.3050
Gain= (1.4020  1.3050)*)* 4 * 62 500 =
250 000 = - 33 875 USD 24 250 USD

18

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Résultat global = 24
24 250 - 33 875 = - 9 625 USD

Prix de vente effectif des  GBP:
• sur le marché spot (déc
l hé (dé 2010) : vente de 250 000 GBP 
20 0) d 2 0 000 G
à 1.3050 USD            Encaissement = 326 250 USD
• sur le marché Futures : Gain = 2424 250 USD

Prix de vente effectif des 250 000 GBP = 350 500 USD
Prix de vente effectif unitaire = 1. 4020 USD

19

Relation entre couverture et base:

Soit b0 la base à la date 0 et b1 la base à la date 1.
b0 = S0 - F0 et b1 = S1 - F1

Résultat Unitaire = b1 - b0 =(S1 - F1) - (S0 - F0)

=(S1 - S0) + (F0 - F1)

Résultat Unitaire = (S1 - S0) + (F0 - F1)

RU (Application) = (1.3050 - 1.4405) + (1.4020 - 1.3050)

Résultat Global = [(S1 - S0) + (F0 - F1)]*C )] C

RG (Application) = (- 0.0385)*250 000 = - 9 625

Prix de vente effectif unitaire = S1 + F0 - F1

Pveu (Application) = 1.3050 + 1.4020 - 1.3050 = 1.402 20

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Remarques :
q
La couverture sur le marché des Futures est imparfaite
du fait des contraintes de standardisation liées aux
échéances et à la taille des contrats :
• LL’échéance
échéance standard du contrat à terme utilisé comme
instrument de couverture contre le risque de change
coïncide rarement avec l’échéance de la créance ou de la
dette en devises.
 Dans le cas où l’échéance des contrats est plus
éloignée
g que celle de la créance ou de la dette en
q
devises, l’opérateur sera obligé de dénouer sa position
sur les contrats Futures avant l’échéance et subira un
risque. En effet, pendant la durée de vie du contrat, le
cours spot et le cours Futures évoluent d’une manière
différente et ne convergent qu’à l’échéance du contrat.
contrat 21

• Pour évaluer le résultat global de l’opération de

couverture sur le marché des contrats à terme de
devises, il faut tenir compte de l’incidence du
financement du deposit et des appels de marge.

• Si, au cours de la durée de vie du contrat,contrat un

opérateur constate que l’évolution du cours spot est
contraire à ses anticipations et que l’évolution des
cours Futures lui est défavorable,
défavorable il a la possibilité de
liquider sa position sur les contrats avant ll’échéance
échéance.
Ceci permettra à l’opérateur de limiter ses pertes sur le
marché des contrats Futures et, par conséquent, de
bénéficier d’un résultat global positif lié au gain qu’il
réalise sur le marché spot
spot.
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Application
Au 2/1/2016, )
entreprise Américaine Wilson établit l’état de ses
créances et de ses dettes d’exploitation pour l’échéance du
28/02/2016, qui se présente comme suit :
Créances Dettes
GBP 450 000 200 000
EUR - 1 000 000
1. Calculer les positions de change dans chaque devise.
En déduire la nature du risque de change pour chacune
des positions.

Pour se couvrir contre le risque de change, l’E a choisi

des Futures de devises, on a le données suivants:
• S0:GBP/USD = 1.7890 S0:EUR/USD = 1.2165
• S1 :GBP/USD = 1.7740 S1: EUR/USD = 1.2215
• F0:GBP/USD = 1.7857 F0:EUR/USD = 1.2188
• F1:GBP/USD = 1.7736 F1:EUR/USD = 1.2225 23

Sur l’IMM, la taille standard d’un contrat Futures est de 62500 GBP
et 125 000 EUR. L’échéance côté est fin Mars 2016.

2. Quelle est la nature des engagements pris par

l’entreprise
p Wilson sur le marché des Futures?

3. Pour chaque devise, calculer le résultat global obtenu

en présentant le détail des engagements pris sur le
marché spot et sur le marché des contrats Futures.

4. Pour chaque devise, en déduire le cours de change

effectif.

24

12