Economie approfondie

Instabilit financire et rgulation

Thme 1- Quest ce
que la globalisation
financire ?
 Le programme

INDICATIONS COMPLMENTAIRES :
On prsentera les principaux marchs financiers (marchs des changes et
marchs des capitaux) et le rle conomique de chacun dentre eux. On identifiera
les diffrents acteurs y ralisant des transactions (entreprises, investisseurs
institutionnels, etc.). On insistera sur linterdpendance des diffrents marchs
et sur limportance de linformation pour leur fonctionnement. On analysera le
triple processus de dsintermdiation, drglementation et dcloisonnement qui
caractrise lvolution des marchs des capitaux depuis les annes 1990 et conduit
la constitution dun march mondial des capitaux.

Acquis de premire : Financement direct/indirect, taux dintrt,

risque de crdit.

Notions maitriser : Actifs financiers, devises, intermdiation

financire.
I Prsentation des principaux
marchs financiers
 Introduction Les fonctions de
la finance
Imagine-t-on un monde marchand sans finance ? Chacun y serait contraint ninvestir dans les projets productifs () que sa propre pargne,
tout en tant incapable dajuster le risque quil prend ses moyens financiers et son got du risque. Autant dire que linvestissement
serait extrmement limit, et la croissance quasi nulle. Empiriquement, on peut en effet rcapituler ainsi les diffrentes fonctions de la finance :
- Une fonction de transfert de la richesse dans le temps : () un pargnant peut placer sa monnaie en instruments financiers () et la rcuprer
plus tard, augmente du rendement de ce placement.
- Une fonction de gestion des risques : () la finance permet de rduire les risques individuels en les divisant, et de les transfrer dautres
individus, moins rcalcitrants au risque.
- Une fonction de mise en commun des richesses, lui permettant de financer des projets dont lampleur dpasserait la richesse dun seul
individu () ;
- Une fonction dinformation : certaines institutions financires () produisent une information publique () utile aux individus pour orienter
leur choix ()
En rsumer, les fonctions principales de la finance sont de rassembler lpargne disperse pour laffecter des projets dinvestissements dont
lenvergure et le risque dpassent ce qui est la porte des fortunes individuelles et doffrir cette pargne une grande varit dinstruments
diffrents par leur couple rentabilit-risque, donc dorganiser un vaste march dchange des risques inhrents tout investissement productif.
Pierre-Nol Giraud, Quelques hypothses sur la finance moderne in Comprendre la finance contemporaine, La dcouverte, 2008
1.Pourquoi la croissance conomique serait-elle quasiment nulle dans un monde sans finance ?
Dans un monde sans finances, les projets trs coteux et risqus ne pourraient tre mis en uvre car seule l'pargne
individuelle serait investie. Ainsi les innovateurs qui ont des projets porteurs de croissance et de rvolution
technologique mais qui gnralement ne dispose pas de fonds financiers suffisants pour lancer leur dcouverte
pourrait rvolutionner l'conomie
Comment la finance contribue-t-elle la croissance ?
La finance permet d'assurer la rencontre entre les agents disposant d'une capacit de financement et ceux qui ont un
besoin de financement. De plus comme les agents capacit de financement ne veulent pas forcment prendre des
risques disproportionns ( ils peuvent tre adverses au risque) les entreprises et de la finance par exemple les
banques vont favoriser la transparence de la formation et rpartir les risques. Elles assurent ainsi en commun des
richesses qui va permettre de financer les innovations
 A Les diffrentes formes de
financement
Lorsquun agent conomique veut raliser une opration qui relve de la formation brute de capital fixe (achat dun logement par un
mnage, achat de biens dquipement par une entreprise), il doit assurer le financement de cette opration.
Deux situations se prsentent :
lagent dispose dune pargne suffisante pour assurer le financement : on parle alors de financement interne ;
lagent doit faire appel lpargne dautres agents : on parle alors de financement externe.
En cas de financement externe, lagent peut faire appel lendettement auprs dinstitutions financires qui ont elles-mmes
collect lpargne dagents capacit de financement. On parle alors dun financement indirect.
Lagent besoin de financement peut aussi sadresser directement aux agents capacit de financement en plaant des
titres sur les marchs financiers. On parle alors de financement direct.
Source : A. Beitone, E. Buisson-Fenet, C. Dollo, Economie, Sirey, 5me edition, 2012
Questions :
1.Donnez un exemple pour chaque mode de financement
On parlera de financement interne quand une entreprise va autofinancer ses investissements en mobilisant son pargne qui rsulte des
bnfices issus des exercices prcdents qui ont t mis en rserve
on parlera de financement externe, quand l'entreprise ne disposant pas de ressources suffisantes pour autofinancer ses investissements va
faire appel des capitaux extrieurs par exemple en recourant des prts bancaires
on parlera de financement indirect quand une banque va servir d'intermdiaire entre les agents capacit de financement et les agents a
besoin de financement
on parlera au contraire de financement direct quand l'entreprise va directement aller sur les marchs financiers afin de mobiliser l'pargne
des mnages par exemple en mettant des actions
 A Les diffrentes formes de
financement
Les institutions financires ne servent pas seulement rapprocher loffre et la demande de fonds prtables, elles procdent aussi
la transformation financire. Cela signifie que ces institutions collectent de lpargne vue ou court terme et lutilisent pour octroyer
des prts moyen ou long terme. Lune des fonctions des institutions financires est de mettre en relation les agents capacit de
financement et les institutions besoin de financement. On parle alors dintermdiation financire. Il existe cependant deux formes
dintermdiation.
Lintermdiation de bilan dans laquelle linstitution financire sendette auprs des pargnants et devient crancire des agents
besoin de financement. Par exemple, les Caisses dpargne collectent de lpargne (elles sont donc dbitrices des dposants) et
utilisent les sommes collectes pour effectuer des prts ( des organismes de HLM par exemple). Ces oprations apparaissent au
bilan des Caisses dpargne qui supportent seules le risque de dfaillance de leurs dbiteurs.
Lintermdiation de march caractrise par le fait quune institution financire semploie mettre en relation un agent qui met
des titres et des pargnants qui souhaitent effectuer des placements. Par exemple, lorsque une entreprise met des billets de trsorerie, elle
a recourt la finance directe, mais son banquier peut placer ces billets de trsorerie auprs de la clientle. Il y a alors intermdiation de
march. Lpargnant est directement crancier de lentreprise mettrice des billets de trsorerie. En cas de dfaillance de lentreprise
dbitrice, lpargnant supporte seul les consquences.
Source : A. Beitone, E. Buisson-Fenet, C. Dollo, Economie, Sirey, 5me edition, 2012
Questions :
1.Expliquez ce quest la transformation financire
La transformation financire est une opration qui consiste transformer l'pargne financire des mnages place court terme en un prt
long terme qui sera ralis par la banque pourra ainsi financer l'investissement d'une entreprise. Grce cette opration de transformation
financire la banque peut ainsi concilier la fluidit de l'pargne des mnages (qui peuvent retirer leurs capitaux s'ils en ont besoin) et la
stabilit du financement des entreprises dans le long terme
1.Distinguez intermdiation de bilan et intermdiation de march
L'intermdiation de bilan est une opration par laquelle la banque devient dbitrice des mnages qui lui prtent des capitaux qu'elle
transforme en prts oprs en faveur des entreprises
l'intermdiation de march est opre quand une institution financire sert uniquement mettre en relation un agent a besoin de
financement et un agent capacit de financement ds lors l'pargnant devient le crancier direct de l'entreprise. Si l'entreprise fait faillite,
l'pargnant n'est pas protg, il en assume les consquences
B Les diffrents marchs
financiers
 1 Du march des actions au march
des obligations
Questions :
1.Quels sont les 2 moyens de financement
prsents dans le texte auxquels une
entreprise peut recourir pour financer sa
croissance ?
Une entreprise qui veut financer ses
investissements peut recourir deux types
de financement long terme :
elle peut mettre des actions
elle peut mettre des obligations
 1 Du march des actions au march
des obligations
Questions :
1.Prsentez les caractristiques de chacun de ces moyens ?
Une action est un titre de proprit puisqu'elle permet
l'actionnaire de dtenir une partie du capital de l'entreprise. Elle
lui donne le droit de participer au vote lors de l'assemble
gnrale des actionnaires. Ds lors il peut influencer les
dcisions d'investissement, les choix stratgiques de l'entreprise.
De plus comme il est propritaire d'une partie de l'entreprise il
est rmunr en fonction des rsultats de l'entreprise sous la
forme de dividendes. En revanche quand l'entreprise est en
difficult financire et qu'elle ne dgage pas de profit,
l'actionnaire ne peroit pas de rmunration qu'aucun dividende
n'est vers. Autre inconvnient, quand l'entreprise fait faillite,
l'actionnaire perd le capital qu'il avait apport l'entreprise. Il
n'est en revanche pas responsable des dettes de l'entreprise. On
dit qu'il est responsable la hauteur de son apport
une obligation n'est pas un droit de proprit de l'entreprise, elle
fait de son dtenteur un crancier de l'entreprise. Ainsi grce
l'obligation dtenue l'pargnant va percevoir revenu qui est
fonction taux d'intrt long terme qui est dfini lors de
l'mission de l'obligation. L'avantage est que ce revenu est fixe
est connu l'avance, l'inconvnient est que le dtenteur d'une
obligation ne bnficiera pas des profits exceptionnels et donc
des dividendes verss dans ce cas puisqu'il n'est pas propritaire
de l'entreprise. De plus il n'influence pas, par son vote, la
politique stratgique de l'entreprise
 1 Du march des actions au march
des obligations
Questions :
1.Quels sont les fondamentaux thoriques
qui vont dterminer le choix dun
investisseur
En thorie, la valorisation d'une action va dpendre
des fondamentaux de l'entreprise c'est--dire de sa
stratgie, des investissements et des innovations
qu'elle va raliser et donc finalement des profits qui
vont en dcouler. Ainsi une entreprise trs innovante
va raliser des profits consquents qui vont valoriser
la valeur du titre dtenu par l'actionnaire.
En ralit, Keynes a dmontr que la valorisation
d'une entreprise dpend aussi de critres beaucoup
moins rationnels. Ainsi les bulles spculatives peuvent
contribuer une valorisation exceptionnelle de
certains titres alors que la rentabilit des entreprises
reste trs incertaine. Ce fut le cas des entreprises dites
de l'Internet la fin des annes 90. La bulle
spculative dboucha au dbut des annes 2000 sur
une crise lorsque l'on se rendit compte que la
valorisation financire des entreprises t
compltement dconnecte de la valeur relle de ces
entreprises. La bulle explose alors
 1 Du march des actions au march
des obligations
Questions
1.Comment les investisseurs peuvent-ils rduire
lincertitude ?
Bien videmment les investisseurs, dont la
majorit sont relativement adverses au risque,
vont chercher rduire l'incertitude. Cela
d'autant plus le thermomtre de la bourse
c'est--dire l'indice boursier(en France le
CAC 40) ne reflte pas compltement la
valorisation relle des entreprises mais peut
tre influenc par des bulles spculatives.
Pour limiter les risques les pargnants et les
entreprises vont chercher acqurir plus
d'informations. En thorie les agences de
notation devraient assurer une transparence de
l'information en indiquant aux investisseurs la
valeur et le potentiel de croissance d'une
entreprise. En ralit la crise de 2008 a
montr que les agences de notation pouvaient
faillir.
Seconde solution oprait un placement sur le
march terme. On fixe ds l'achat ou la
vente le prix qui sera pay dans l'avenir. Ainsi
l'investisseur la certitude d'obtenir une
rmunration qui ne fluctuera pas. En
revanche il ne bnficiera pas des
augmentations de cours qui peuvent survenir
 2 le march montaire
A : Le march montaire est le march des capitaux court terme. Les fonds peuvent y tre prts et emprunts pour une dure qui n'excde
pas vingt-quatre heures. Une dfinition large du march montaire permet de ltendre au moyen terme, avec des fonds obtenus contre des
titres dont lchance peut aller jusqu sept ans. Source de refinancement pour les banques, cest aussi un march ouvert dautres acteurs qui
changent des titres ngociables.

B:

Questions :

1.Dfinissez le march montaire au sens strict et au sens large

Le march montaire au sens strict est le march des capitaux court terme c'est--dire pour
une dure n'excdant pas 24 heures
le march montaire au sens large est le march des capitaux moyen terme puisque
l'chance des titres peut aller jusqu' sept ans. Sur ce march les banques peuvent se
refinancer. Mais ce march est aussi ouvert d'autres acteurs financiers qui y changent des
titres ngociables
 2 le march montaire
A : Le march montaire est le march des capitaux court terme. Les fonds peuvent y tre prts et emprunts pour une dure qui n'excde
pas vingt-quatre heures. Une dfinition large du march montaire permet de ltendre au moyen terme, avec des fonds obtenus contre des
titres dont lchance peut aller jusqu sept ans. Source de refinancement pour les banques, cest aussi un march ouvert dautres acteurs qui
changent des titres ngociables.

B:

Questions :

1.Explicitez le rle du march montaire

Les banques de second rang ont un pouvoir de cration montaire limite puisqu'elle ne cre pas de la monnaie banque centrales mais
uniquement de la monnaie banque X ou Bank Y. Ainsi quand une banque accorde un crdit une entreprise ou un particulier, elle cre de la
monnaie: les crdits font les dpts. Mais va acheter des machines auprs de fournisseurs qui ne sont pas forcment clients de la banque. Ds
lors la banque et comprend et des fuites. C'est--dire que pour fournir l'entreprise les liquidits en monnaie banquent centrale dont elle a
besoin pour financer ses achats la banque va devoir se refinancer c'est--dire obtenir de la monnaie banque centrale sur le march
interbancaire. Elle va devoir emprunter de la monnaie auprs des banques qui disposent d'un excdent de monnaie banquent centrale. Bien
videmment le cot de l'emprunt, c'est--dire le taux d'intrt du march interbancaire va dpendre de la politique montaire mene par la
banque centrale. C'est en effet celle-ci qui alimente le march en liquidits c'est--dire en monnaie banque centrale
 3 Le march des changes

Questions :
1.En quoi le march des changes
se diffrencient-ils des autres
marchs ?
Le march des changes se diffrencie
des autres marchs de capitaux cars
ce n'est pas un march qui contribue
au financement de l'conomie il ne
facilite pas la rencontre entre les
agents capacit de financement et
les agents a besoin de finances. Le
march des changes est un march
dans lequel les dtenteurs d'euros
veulent transformer les actifs dtenus
en euro en actifs dtenus en dollars,
en francs suisses ou en livres sterling
 3 Le march des changes
Questions :
1.Quelles sont les principales
caractristiques du march des
changes ?
Les principales caractristiques du
march des changes sont donc:
-c'est un march qui assure la
transformation d'un actif dtenu dans
une devise en un actif dtenu dans
une autre devise
- c'est un march de gros rserve
des oprateurs professionnels
dnomms cambiste
-c'est un march de court terme sur
lesquels les variations de taux de
change peuvent tre consquentes Y
compris entre places financires
diffrentes,en consquence les agents
conomistes dits arbitragistes vont
essayer de tirer parti de Ces
diffrences observes sur le march
des changes afin d'obtenir des plus-
values.
 3 Le march des changes
1. Montrez que les diffrentes oprations rpondent
des objectifs diffrents
Les oprations d'arbitrage visent tirer un profit
des diffrences de taux de change sur le trs
court terme qui peuvent tre observ entre
deux places financires par exemple entre
New York et Francfort
les oprations de couverture quant elle ont au
contraire pour but de limiter les risques de
change que peuvent subir les entreprises qui
ont export un produit pay en dollars et qui
veulent transformer ses dollars en euros sans
subir de perte de change

enfin les oprations de spculation elle vise non pas arbitrer entre des oprations de trs court
terme qui sont aujourd'hui connus mais faire un pari sur l'avenir c'est--dire anticiper une
variation du change que les autres agents n'anticipent pas afin d'en tirer un profit. Dans certains cas
ces oprations de spculation ne reposent pas sur une anticipation mais sur la collaboration de
diffrents spculateurs qui vont mobiliser des capitaux afin de dstabiliser le march
 3 Le march des changes
Questions :
1.Comment ont volu les transactions
sur le march des changes?
Les transactions sur le march des
changes ont explos entre le dbut des
annes 90 o le volume d'changes
quotidiens moyens pesait 900 milliards
de dollars et 2013 o il reprsente plus
de 5000 milliards de dollars : on
observe donc une multiplication par six.
Mais cette augmentation n'a pas t
rgulire: elle a t lente durant les
annes 90 et elle s'est fortement
acclre durant les annes 2000 2013
 3 Le march des changes
Questions :
1.Leur structure a-t-elle t
transform
On constate que le dollar demeure la
monnaie de rfrence puisque que la
majeure partie sur le march des
changes sont oprs en dollars.
Nanmoins l'euro qui est une monnaie
trs rcente a connu le succs relatif
puisque le poids dans les changes a
fortement progress et qu'il occupe
aujourd'hui une place de concurrent
potentiel du dollar comme monnaie
pour constituer des rserves de change
 3 Le march des changes
Questions :
1.La volatilit est-elle forte?
Quand on compare les cours
hebdomadaires de l'euro et du dollar on
constate des variations de taux de
change trs forte:
lors de l'introduction de l'euro dbut
des annes 2000 la monnaie n'est pas
encore crdible et donc elle tombe
son cours le plus bas on change un
euro contre 0,8 dollar.
Mais partir de 2002 le taux de change
de l'euro en dollars ne cesse de
progresser il passe de 0.8 1,58 euros
contre dollar c'est--dire une
augmentation de 100 %
en revanche aprs avoir atteint le taux
de change de l'euro contre le dollar
replonge et il passe en 2015 1,1 euro
contre dollar: ce qui reprsente une
baisse de plus de 30 %
 3 Le march des changes
En premier lieu, la dimension spculative du march des changes est devenue prpondrante, ainsi que le montre le rle
croissant des hedge-funds. Ce constat est renforc par le fait que le rapport du volume des transactions sur ce march par rapport au
commerce mondial des biens et des services est pass de 2 pour 1 en 1973, au dbut de la globalisation financire, 10 pour 1 en
1980, 50 pour 1 en 1990 et plus de 100 pour 1 aujourdhui. En dautres termes, alors que les transactions sur le march des
changes taient directement lies aux changes commerciaux au dbut des annes 1970, celles-ci sont dsormais lies aux transactions
financires internationales, dont la plus grande partie sont des oprations purement financires caractre spculatif.
Le deuxime changement important concerne le rle croissant des banques centrales. () Sur le march des changes, certaines
banques centrales interviennent rgulirement pour stabiliser le taux de change de leur monnaie. () Cest ainsi que la Banque de
Chine a accumul les rserves de change en devises les plus importantes du monde la suite de ses achats massifs de
dollars, consquence de lexcdent commercial chinois et de la volont de freiner lapprciation du yuan
contre le dollar, monnaie du principal partenaire commercial de la Chine.
Source : Hector Lopin, alternatives conomiques, HS n87, 1er
trimestre 2011
Questions :
1.Quelles sont les principales transformations que lon observe sur le march des changes
Comme les changes de devises sur le march des changes fortement progress et qu'ils ont augment beaucoup
plus vite que les changes commerciaux on constate que le rapport entre le volume des transactions et le
commerce mondial qui tait de deux pour un en 1973 est aujourd'hui de un pour 10. Ds lors des oprations
spculatives qui sont mises en uvre sur le march des changes peuvent avoir des effets dstabilisateurs sur les
oprations commerciales et peuvent donc entraver le dveloppement de la mondialisation conomique.
Mondialisations financirement des actions conomiques ne sont donc pas totalement complmentaires
la seconde transformation majeure et que certaines banques centrales ont accumul des rserves de change
considrable en raison de leurs excdents commerciaux structurels c'est d'abord le cas de la Chine mais aussi dans
une moindre mesure de l'Allemagne . en consquence les autorits chinoises vont intervenir massivement sur le
march des changes afin de freiner la monte du Yuan qui diminuerait la comptitivit des produits chinois
 4 - Lexpansion du march des
produits drivs
Les produits drivs sont appels de la sorte car leurs prix drivent de la valeur dautres actifs
(actions, obligations, matires premires, immobilier), mais aussi de variables montaires, financires
ou relles (taux de change, taux dintrt, indices boursiers, indices climatiques) que lon appelle le
sous-jacent . Ils ont pour ambition de fournir tout agent conomique une protection conte un risque
qui nat de la ncessit de lagent de raliser dans le futur une opration commerciale ou financire, un
prix ou, dune faon plus gnrale, des conditions quil ne matrise pas. Un gestionnaire de portefeuille
pourra ainsi craindre la baisse des cours du dollar sil doit honorer plus ou moins brve chance une
facture libelle dans cette monnaie, tandis quun dbiteur pourra lgitimement sinquiter dune possible
hausse des taux dintrt sil est endett taux variable. Les produits drivs sont un moyen permettant,
selon diffrents mcanismes, de fixer ds prsent un prix pour ces actifs et ce, pour une date ultrieure.
[] Un produit driv, dans son acception gnrale, nest donc ni plus ni moins quune police
dassurance reposant sur le principe de la dfinition dun prix terme, fixe ou optionnel, et dont la
particularit est dtre ngoci [] sur un march financier .
Source : Jgourel, Les produits drivs : outils dassurance ou instrument dangereux de
spculation ? , Cahiers franais n361, 2011
Questions :
1.Dfinissez la notion de produits drivs
2.Les produits drivs sont la base des instruments de gestion des risques financiers qui sont
utiliss pour couvrir 4 sortes de risques (risques de march, de liquidit,de contrepartie, politique). Ils
sont ngocis soit sur des marchs de gr gr(C'est--dire que les changes se font directement entre
agents conomiques sans tre encadrs) , soit sur des marchs organiss.
 4 - Lexpansion du march des
produits drivs
Les produits drivs sont appels de la sorte car leurs prix drivent de la valeur dautres actifs (actions,
obligations, matires premires, immobilier), mais aussi de variables montaires, financires ou relles (taux de
change, taux dintrt, indices boursiers, indices climatiques) que lon appelle le sous-jacent . Ils ont pour ambition
de fournir tout agent conomique une protection conte un risque qui nat de la ncessit de lagent de raliser dans le
futur une opration commerciale ou financire, un prix ou, dune faon plus gnrale, des conditions quil ne
matrise pas. Un gestionnaire de portefeuille pourra ainsi craindre la baisse des cours du dollar sil doit honorer plus
ou moins brve chance une facture libelle dans cette monnaie, tandis quun dbiteur pourra lgitimement sinquiter
dune possible hausse des taux dintrt sil est endett taux variable. Les produits drivs sont un moyen permettant,
selon diffrents mcanismes, de fixer ds prsent un prix pour ces actifs et ce, pour une date ultrieure. [] Un
produit driv, dans son acception gnrale, nest donc ni plus ni moins quune police dassurance reposant sur le
principe de la dfinition dun prix terme, fixe ou optionnel, et dont la particularit est dtre ngoci [] sur un
march financier .
Source : Jgourel, Les produits drivs : outils dassurance ou instrument dangereux de spculation ? ,
Cahiers franais n361, 2011
Questions :
1.Quelle est leur fonction ?
+Des produits drivs et de rduire le risque c'est--dire les incertitudes auxquelles sont confrontes les agents
conomiques qui peuvent entraner des pertes: ainsi si une entreprise qui a export des produits aux tats-Unis est
paye en dollars craint que la valeur du dollar ne baisse considrablement elle peut souscrire produit driver c'est--dire
qu'elle va dterminer lors de la signature de son contrat d'exportation le taux de change entre le dollar et l'euro qu'elle
souhaite obtenir. Elle bnficie ainsi d'une police d'assurance qui lui garantit le prix qui est selon elle rmunrateur. En
contrepartie elle rmunre aura l'agent financier qui lui a fourni ce produit driver c'est--dire cette assurance par une
rmunration qui sera d'autant plus leve que le risque d'effondrement du dollar est lev
 4 - Lexpansion du march des
produits drivs
Questions :
1.En quoi les produits drivs sont-ils utiles ?
Montrez que la spculation peut avoir des effets
positifs
Les produits drivs occupent une
position essentielle puisqu'ils
permettent de concilier des intrts qui
apparaissent comme compltement
divergents. En effet les entreprises qui
exercent une fonction de production
conomique veulent se protger des
risques financiers. En particulier parce
qu'elles ne matrisent pas forcment
bien l'information qui circule sur ce
march qui est peu transparent. Ds lors
elles vont recourir des agents
financiers qui disposent d'une
information plus fiable, qui vont oprer
des anticipations diffrentes et qui sont
prts prendre des risques beaucoup
plus levs en contrepartie de la
rmunration qu'ils vont percevoir
 4 - Lexpansion du march des
produits drivs
Questions :
1.Montrez comment les produits drivs peuvent fragiliser
le march
Nanmoins la spculation peut aussi dstabiliser le
march, c'est--dire que quand les risques
deviennent trop importants, les entreprises ne
trouvent plus d'agents financiers auprs desquels
elles peuvent souscrire un produit driv. Dans ce
cas l le march est dit illiquide. On observe alors
l'apparition de spculateurs qui sont prts
prendre des risques disproportionns, en
contrepartie de rmunration trs importante. Mais
ces oprations de spculation qui mobilisent des
effets de levier trs importants, c'est--dire qui, en
contrepartie d'un risque majeur, devrait garantir
des rendements extrmement levs, peuvent
conduire une dstabilisation du march. Celle-ci
peut tre d'autant plus importante que le march
des produits drivs va frquemment recourir des
centres financiers dits offshore qui sont en ralit
des paradis fiscaux dans lesquels les oprations
sont d'autant plus dstabilisatrices qu'elles sont
sophistiques et qu'elles recourent des
innovations financires qui sont la fois peu
transparentes et trs risques
 4 - Lexpansion du march des
produits drivs
Questions :
1.Comment ont volu les transactions
sur les produits drivs ?
L'encours mondial des produits
drivs qui tait rduit la fin des
annes 1990 et qui a faiblement
progress jusqu'au milieu des
annes 2000 (passant de 3000
milliards de dollars milliards de
dollars), a explos entre 2006 et
2008 (puisqu'il est pass de 10 000
milliards de dollars 35 000
milliards de dollars). Cela traduit la
bulle spculative qui s'est
constitue entre 2005 et 2007. Avec
la crise, les oprations de produits
drivs se sont contractes(elles
sont passes de 35 000 milliards de
dollars moins de 20 000 milliards
de dollars). Elles ont baiss mais
elles n'ont pourtant pas retrouv
leur niveau de dpart
 Conclusion des marchs interdpendants

Le march international des capitaux est compos dune mosaque de compartiments, sur lesquels sont cts des
actifs financiers dont les prix dquilibre sont mutuellement interdpendants. Ne soyez pas surpris si vous
entendez le trsorier dune cooprative champenoise intervenant sur le march du bl affirmer quil achte parce
que le dollar monte. Il sait que la hausse du dollar va rendre le bl cot Chicago, exprime en euros, plus cher et
inciter les oprateurs acheter Londreset donc faire monter le prix du bl europen. Ne soyez pas surpris si vous
entendez le mme oprateur affirmer quil revend parce que le prix du ptrole baisse. Il sait que la baisse du
cours du ptrole va rduire les incitations la production de biocarburants et donc freiner la demande de
bl, avec pour consquence la baisse du cours. Ne soyez videmment pas surpris si la dcision de hausse des taux
directeurs de la BCE conduit une hausse du cours de leuro. Laugmentation de la rmunration relative
des placements en euro incite les oprateurs rallouer leur portefeuille en accroissant la part relative de la
monnaie europenne, les achats deuros contribuant faire monter son cours. Mais comme vous le savez maintenant,
cest aussi le signal dune baisse du cours du bl ! Cette connexion entre les diffrents segments a trois
consquences : dune part, elle accrot la surface dexposition des marchs aux chocs rels et informationnels,
dautre part, elle favorise la diffusion devenue presque instantane des chocs dun segment lautre, enfin elle est un
lment structurel daccroissement de la volatilit des marchs .
Source : D. Marteau, Les marchs de capitaux, Armand Colin, Coll. Cursus, 2012 (p. 9)
Questions :
1.Expliquez la phrase souligne
Les marchs financiers qui paratraient a priori cloisonns et indpendants sont en ralit
interdpendant puisque les actifs financiers qu'ils proposent sont en concurrence et donc
que les prix d'quilibre sur les marchs ne sont pas dconnects mais interdpendants
 Conclusion des marchs interdpendants
Le march international des capitaux est compos dune mosaque de compartiments, sur lesquels sont cts des actifs financiers
dont les prix dquilibre sont mutuellement interdpendants. Ne soyez pas surpris si vous entendez le trsorier dune cooprative
champenoise intervenant sur le march du bl affirmer quil achte parce que le dollar monte. Il sait que la hausse du dollar va rendre le
bl cot Chicago, exprime en euros, plus cher et inciter les oprateurs acheter Londreset donc faire monter le prix du bl europen.
Ne soyez pas surpris si vous entendez le mme oprateur affirmer quil revend parce que le prix du ptrole baisse. Il sait que la baisse
du cours du ptrole va rduire les incitations la production de biocarburants et donc freiner la demande de bl, avec pour
consquence la baisse du cours. Ne soyez videmment pas surpris si la dcision de hausse des taux directeurs de la BCE conduit une
hausse du cours de leuro. Laugmentation de la rmunration relative des placements en euro incite les oprateurs rallouer
leur portefeuille en accroissant la part relative de la monnaie europenne, les achats deuros contribuant faire monter son cours. Mais
comme vous le savez maintenant, cest aussi le signal dune baisse du cours du bl ! Cette connexion entre les diffrents segments a trois
consquences : dune part, elle accrot la surface dexposition des marchs aux chocs rels et informationnels, dautre part, elle
favorise la diffusion devenue presque instantane des chocs dun segment lautre, enfin elle est un lment structurel daccroissement de
la volatilit des marchs .
Source : D. Marteau, Les marchs de capitaux, Armand Colin, Coll. Cursus, 2012 (p. 9)
Questions :
1.En quoi une variation du cours dollar inciteelle le trsorier dune cooprative champenoise modifier ses comportements dachat et
de vente ?
Quand une hausse du dollar par rapport l'euro a lieu, cela va accrotre cours du bl
Chicago (qui est exprim en euros) plus coteux ds lors intervenants de marchs qui
auraient achet leur bl Chicago vont l'acheter Londres. Comme la demande devient
suprieure l'offre, le prix du bl va ds lors augmenter. Le trsorier de la cooprative
champenoise va donc devoir anticiper ces risques de change et va devoir ,s'il est adverse au
risque souscrire des produits drivs. Au contraire s'il est adepte de comportements risqus,
il devra anticiper les volutions du dollar ou du cours du ptrole afin de vendre terme son
bl au cours qui lui permet de maximiser ses profits en prenant des risques
 Conclusion des marchs interdpendants

Le march international des capitaux est compos dune mosaque de compartiments, sur lesquels sont cts des
actifs financiers dont les prix dquilibre sont mutuellement interdpendants. Ne soyez pas surpris si vous
entendez le trsorier dune cooprative champenoise intervenant sur le march du bl affirmer quil achte parce
que le dollar monte. Il sait que la hausse du dollar va rendre le bl cot Chicago, exprime en euros, plus cher et
inciter les oprateurs acheter Londreset donc faire monter le prix du bl europen. Ne soyez pas surpris si vous
entendez le mme oprateur affirmer quil revend parce que le prix du ptrole baisse. Il sait que la baisse du
cours du ptrole va rduire les incitations la production de biocarburants et donc freiner la demande de
bl, avec pour consquence la baisse du cours. Ne soyez videmment pas surpris si la dcision de hausse des taux
directeurs de la BCE conduit une hausse du cours de leuro. Laugmentation de la rmunration relative
des placements en euro incite les oprateurs rallouer leur portefeuille en accroissant la part relative de la
monnaie europenne, les achats deuros contribuant faire monter son cours. Mais comme vous le savez maintenant,
cest aussi le signal dune baisse du cours du bl ! Cette connexion entre les diffrents segments a trois
consquences : dune part, elle accrot la surface dexposition des marchs aux chocs rels et informationnels,
dautre part, elle favorise la diffusion devenue presque instantane des chocs dun segment lautre, enfin elle est un
lment structurel daccroissement de la volatilit des marchs .
Source : D. Marteau, Les marchs de capitaux, Armand Colin, Coll. Cursus, 2012 (p. 9)
Questions :
1.Que se passe-t-il sy les taux directeurs de la BCE augmentent ?
Ainsi quand les taux directeurs, c'est--dire les taux de la banque centrale europenne qui vont influencer les taux interbancaires donc les
taux d'intrt que les que les banques offriront leurs clients, augmentent, cela se traduit par une rallocation du portefeuille des
spculateurs. En effet, comme les taux d'intrt en euro sont plus levs qu'en dollars, il devient plus rentable d'oprer des placements en
euros qu'en dollars. Ds lors la demande d'euros progresse par rapport au dollar et le cours de l'euro peut s'envoler ce qui va avoir des
rpercussions sur le trsorier de la cooprative champenoise s'il ne les a pas anticips en souscrivant un produit driv
 C De nouveaux acteurs
1. Les investisseurs institutionnels
Questions :
1.Expliquez la phrase souligne
L'pargne des mnages franais
tait jusqu'aux annes 70 peu
mobilise, une grande partie tait
thsaurise ce qui nuisait aux
projets d'investissements des
entreprises?. Les mnages tant en
particulier fortement adverse au
risque souhaitaient pas investir leur
pargne en bourse ou dans des
actifs dans le taux de rendement
pouvait certes tre lev mais o le
risque de perte d'effort. En
consquence l'tat a contribu
crer des acteurs institutionnels qui
ont mobilis l'pargne des mnages
en limitant les risques
 C De nouveaux acteurs
Questions :
1. Les investisseurs institutionnels
1.Quels sont les nouveaux acteurs cits dans le texte
Les acteurs cits dans le texte sont:
d'abord les OPCVM (Organisme de placement
collectif en valeurs mobilires) qui rassemble aussi
bien les socits d'investissement capital
variable( les SICAV) que les fonds communs de
placement(FCP): le but de ces organismes est de
collecter l'pargne des mnages afin de financer
l'conomie et donc de doper la croissance, en
diversifiant les actifs dtenus(action obligation etc.)
Donc d'arriver concilier un rendement incitatif
un risque rduit. Cela en oprant une rpartition des
actifs entre titres risqus en faible proportion et titre
non risqu en forte proportion. Opration qui est
prise en charge par des gestionnaires dont la
rmunration est prleve sur le rendement.

Les fonds de pension, qui sont surtout prsents ont

pour fonction d'essayer de dvelopper la retraite par
capitalisation il vise financer l'conomie, a assur
aux mnages qui pargnent pour leur retraite un
rendement suffisant tout en rduisant le risque
enfin dernier organisme les socits d'assurance qui
ont dvelopp l'assurance-vie
 C De nouveaux acteurs
1. Les investisseurs institutionnels
Questions :
1.Quels objectifs visent-ils?
Trois objectifs principaux sont
viss:
- contribuer au financement de
l'conomie en limitant la partie de
l'pargne qui est traditionnellement
thsaurise
- accrotre le rendement que
peroivent les pargnants afin
d'accrotre leur incitation placer
leur pargne
- faciliter l'accs aux marchs
financiers des populations qui ne
matrisent pas les codes et confier
la gestion de l'pargne des
professionnels qui sont chargs de
rduire le risque
 C De nouveaux acteurs
2. Les fonds souverains et les hedge funds
Questions :
1.Dfinissez les 2 acteurs, citez un exemple pour chacun
Le texte distingue de nouveaux acteurs:
- premirement les fonds souverains qui sont des fonds
d'investissement dtenu par les tats qui pour la plupart
d'entre dispose de ressources naturelles trs importantes qui
se sont traduites par des balances commerciales
structurellement excdentaires. Les entres de devises sont
donc trs suprieures la capacit de consommation des
tats qui ont alors choisi de dvelopper des fonds
souverains afin de placer l'pargne de faon anticiper les
effets de l'puisement des ressources naturelles. Ils sont
aujourd'hui rejoints par les pays mergeant comme la Chine
qui sont eux aussi structurellement excdentaires et qui
dveloppent des fonds souverains en particulier pour
acheter des entreprises trangres
deuximement les fonds spculatifs ou hedge Fund sont
des fonds qui sont gnralement spcialiss qui mobilisent
des masses de capitaux trs importantes et qui recherchent
un effet de levier c'est--dire un rendement trs lev en
tout cas plus lev que le rendement moyen du march.
Pour cela ils adoptent une stratgie risque qui est base
sur le niveau d'endettement trs lev dont les effets
peuvent tre trs dstabilisant pour le march
 C De nouveaux acteurs
2. Les fonds souverains et les hedge funds

Questions :
1.Quels sont leurs points communs,
leurs diffrences ?
Le point commun ces deux acteurs et
qu'il mobilise des ressources financires
qui peuvent tre considrables
le deuxime point commun et qu'ils
agissent avec une relative opacit en
particulier quand les tats grent la
fortune sont peu dmocratiques
troisime caractristique comme ces
acteurs disposent de ressources trs
importantes ils adoptent des stratgies
plus agressives et plus risques que la
moyenne des acteurs du march
 C De nouveaux acteurs
2. Les fonds souverains et les hedge funds
Questions :
1.Quels sont leurs intrts et leurs limites ?
L'intrt de ces acteurs en particulier ce fonds
souverain et qu'ils ont permis de recycler les
ressources ptrolires ou les rentres de
devises tires des exportations qui auraient
t thsaurises par les tats
le second intrt est que ces acteurs ayant une
stratgie plus agressive et adoptant des
dmarches plus risques peuvent contribuer
au financement de start-up ou d'entreprises
prenant d'normes risques peuvent ainsi
contribuer des innovations radicales
en contrepartie les dangers sont importants :
la recherche d'un effet de levier maximum se
traduit par une prise de risque considrable
qui est dstabilisante. D'autant plus qu'une
partie de l'argent mobilisait par les afin de ne
leur appartient pas et est emprunt donc peu
dstabilis les autres segments du secteur
financier (exemple de la faillite du fonds
LTCM)
II les 3 D facteurs de la
globalisation financire
 A Les 3 D
1 Des annes 1930 aux annes 1970 : une rgulation des
banques et de la finance
En raction aux crises bancaires des annes trente, nombre de pays ont impos une stricte spcialisation aux activits bancaires.
Ce fut le cas aux Etats-Unis et dans de nombreux pays europens qui cartrent le modle de la banque universelle. Il y avait alors
sparation entre les institutions de dpts qui se voyaient interdire la dtention dun portefeuille dactions et les socits de holding
qui dtenaient des actions mais ne pouvaient collecter de dpts. (...)
Le cas amricain est ce titre assez symptomatique. Lindustrie bancaire sest dveloppe depuis les annes de lentre-deux-guerres sous un
vritable carcan rglementaire imposant une spcialisation non seulement fonctionnelle mais galement gographique. Le Mac Fadden
Act de 1927 qui interdit aux banques de crer des succursales hors de leur Etat dorigine a conduit une fragmentation gographique
de lindustrie bancaire amricaine selon le principe du Unit Banking. Le Glass Steagall Act intgr au Banking Act de 1933 instaura quant
lui, le principe de spcialisation bancaire en sparant les banques les banques commerciales des banques dinvestissement.
Source Laurence Scialom, conomie bancaire, La Dcouverte, Coll. Repres, 2007
Questions :
1.Quel vnement est lorigine de la rgulation du systme bancaire parles Etats ?
La rgulation bancaire amricaine et le produit de la grande crise de 29 qui est issue de la
naissance puis de l'explosion d'une bulle spculative. Les autorits amricaines ont alors
ragi en prenant des mesures radicales viter le renouvellement de telles crises. On a
d'ailleurs constat qu'entre 1930 et 1980 aucune crise financire majeure n'a eu lieu
 A Les 3 D
1 Des annes 1930 aux annes 1970 : une rgulation des
banques et de la finance
En raction aux crises bancaires des annes trente, nombre de pays ont impos une stricte spcialisation aux activits bancaires.
Ce fut le cas aux Etats-Unis et dans de nombreux pays europens qui cartrent le modle de la banque universelle. Il y avait alors
sparation entre les institutions de dpts qui se voyaient interdire la dtention dun portefeuille dactions et les socits de holding
qui dtenaient des actions mais ne pouvaient collecter de dpts. (...)
Le cas amricain est ce titre assez symptomatique. Lindustrie bancaire sest dveloppe depuis les annes de lentre-deux-guerres sous un
vritable carcan rglementaire imposant une spcialisation non seulement fonctionnelle mais galement gographique. Le Mac Fadden
Act de 1927 qui interdit aux banques de crer des succursales hors de leur Etat dorigine a conduit une fragmentation gographique
de lindustrie bancaire amricaine selon le principe du Unit Banking. Le Glass Steagall Act intgr au Banking Act de 1933 instaura quant
lui, le principe de spcialisation bancaire en sparant les banques les banques commerciales des banques dinvestissement.
Source Laurence Scialom, conomie bancaire, La Dcouverte, Coll. Repres, 2007
Questions : Comment les Etats rgulrent-ils le systme bancaire ?
Les tats-Unis ont rgul le systme bancaire de faon ce que les banques ne puissent plus contribuer l'apparition de bulles spculatives,
il tait donc interdit aux banques d'oprer des oprations de trading risqu pour qu'elles puissent accrotre leurs profits
les autorits amricaines ont aussi limit le dveloppement banquent afin qu'elles n'atteignent pas la taille critique. C'est--dire que la faillite
d'une banque ne se traduise pas par un risque systmique qui entrane les dfaillances cumulatives des autres banques. Ainsi les autorits ont
impos une fragmentation gographique : pas de banques de taille nationale et mondiale
enfin pour limiter la prise de risque les autorits qui sont le garant dernier ressort du systme bancaire ont impos une stricte spcialisation
des activits bancaires elles ont ainsi cart le modle de la banque universelle qui rassemble la banque de dpt destin aux mnages et la
banque d'affaires investies sur des oprations risques. Si la banque est universelle les oprations risques de la banque d'affaires pourrait
conduire une faillite de la banque universelle qui obligera donc les autorits intervenir. Si la spcialisation est stricte quand une banque
d'affaires fait faillite seuls les actionnaires sont impacts
 A Les 3 D
2 Les 3 D au dbut des annes 1980
Henri Bourguinat a identifi les trois D l'origine de la globalisation financire : drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation.
La drglementation dsigne le processus d'assouplissement ou de suppression des rglementations nationales rgissant, et restreignant, la
circulation des capitaux (contrle des changes, encadrement du crdit, etc.). Partie des tats-Unis et du Royaume-Uni, elle s'est
progressivement tendue tous les pays industrialiss dans les annes 1980.
Le dcloisonnement dsigne l'abolition des frontires segmentant les marchs financiers : segmentation des divers marchs nationaux, d'une
part ; mais aussi segmentation, l'intrieur d'un mme pays, entre divers types de marchs financiers : march montaire, march obligataire,
march des changes, march terme, etc. Aujourd'hui, les marchs financiers nationaux sont interconnects, constituant un vaste march global.
Et les diffrents compartiments du march financier ont t unifis, pour crer un march plus large et profond, accessible tous les intervenants
la recherche d'instruments de financement, de placement, ou de couverture.
La dsintermdiation, enfin, dsigne la possibilit offerte aux oprateurs dsireux de placer ou d'emprunter des capitaux, d'intervenir
directement sur les marchs financiers, sans tre obligs de passer par ces intermdiaires financiers traditionnels que sont les banques. Dans des pays
comme l'Allemagne ou la France, le financement des entreprises a longtemps t massivement intermdi, c'est--dire assur par les banques ; mais la
part du crdit bancaire dans le financement des entreprises a fortement diminu dans ces deux pays, passant des deux tiers la fin des annes 1970
environ 50 % aujourd'hui.
Source : Serge Lepeltier, Mondialisation : Une chance pour l'environnement ? Rapport dinformation, senat.fr, 2004
Questions :
1.Dfinissez chacun des 3 D en prcisant le foctionnement du march avant sa mise en uvre, et les effets attendus
le premier D correspond la drglementation c'est--dire que l'tat va assouplir ou supprimer les rglementations nationales qui entravaient le
dveloppement des marchs financiers internationaux afin de faciliter la mobilit des capitaux, donc de mieux conciliait les besoins et les capacits de
financement afin que de rduire le cot des investissements
le deuxime D correspond au dcloisonnement des marchs qui taient autrefois segments nationalement voir rgionalement aux tats-Unis. Jusqu'au
dbut des annes 80 les autorits montaires publiques imposes un strict contrle des capitaux qui leur permettaient certes de rduire les risques mais
qui avait restreint la taille du march donc qui limitait les possibilits de financement en particulier les plus risques qui sont les plus favorables la
croissance
le troisime D correspond la dsintermdiation jusqu'aux annes 80 une bonnes partie des investissements des entreprises taient raliss par
l'intermdiaire du systme bancaire qui avait pour fonction de concilier les besoins de financement des entreprises avec les capacits de financement des
mnages. Mais ce financement intermdiaire avait un cot qui restreignait d'autant les possibilits de financement. D'autant plus que les entreprises
taient trs rticentes financer les projets les plus risques issue des entreprises de petite taille
 A Les 3 D
2 Les 3 D au dbut des annes 1980
Henri Bourguinat a identifi les trois D l'origine de la globalisation financire : drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation.
La drglementation dsigne le processus d'assouplissement ou de suppression des rglementations nationales rgissant, et restreignant, la
circulation des capitaux (contrle des changes, encadrement du crdit, etc.). Partie des tats-Unis et du Royaume-Uni, elle s'est
progressivement tendue tous les pays industrialiss dans les annes 1980.
Le dcloisonnement dsigne l'abolition des frontires segmentant les marchs financiers : segmentation des divers marchs nationaux, d'une
part ; mais aussi segmentation, l'intrieur d'un mme pays, entre divers types de marchs financiers : march montaire, march obligataire,
march des changes, march terme, etc. Aujourd'hui, les marchs financiers nationaux sont interconnects, constituant un vaste march global.
Et les diffrents compartiments du march financier ont t unifis, pour crer un march plus large et profond, accessible tous les intervenants
la recherche d'instruments de financement, de placement, ou de couverture.
La dsintermdiation, enfin, dsigne la possibilit offerte aux oprateurs dsireux de placer ou d'emprunter des capitaux, d'intervenir
directement sur les marchs financiers, sans tre obligs de passer par ces intermdiaires financiers traditionnels que sont les banques. Dans des pays
comme l'Allemagne ou la France, le financement des entreprises a longtemps t massivement intermdi, c'est--dire assur par les banques ; mais la
part du crdit bancaire dans le financement des entreprises a fortement diminu dans ces deux pays, passant des deux tiers la fin des annes 1970
environ 50 % aujourd'hui.
Source : Serge Lepeltier, Mondialisation : Une chance pour l'environnement ? Rapport dinformation, senat.fr, 2004
Questions :
1.Dans quel contexte ont t mis en ouvre les 3 D
Les 3D ont t mis en uvre dans un contexte de crise. La crise des annes70 isue des chocs ptroliers. La croissance
conomique est devenue atone et il devient impratif de soutenir les investissements en rduisant leur cot de
financement
le modle fordiste et keynsien qui avait contribu la croissance des 30 glorieuses parat dsormais inadapt.
L'intervention de l'tat est conteste. Les thories librales qui visent drguler l'conomie connaissent un grand
succs et vont contribuer avec l'arrive au pouvoir de Reagan et de Thatcher une libralisation complte des marchs
financiers
 A Les 3 D
3 Des facteurs complmentaires de
globalisation financire
Questions :
1.Quelles sont les rpercussion du
dveloppement des NTIC
Les NTIC(Internet apparat au milieu des
annes 1970) vont tre des facilitateurs de
la mondialisation financire car elles vont
permettre non seulement d'interconnecter
les marchs financiers internationaux mais
aussi de rduire drastiquement le cot des
communications. De plus elles vont, grce
aux progrs de l'informatique, permettre
une innovation financire trs importante
qui va contribuer au lancement de
nouveaux produits financiers
 A Les 3 D
3 Des facteurs complmentaires de
globalisation financire
Questions :
1.Quels sont les effets contre choc dmographique ?
Le contre choc dmographique se traduit par un
vieillissement par le haut des pays dvelopps qui
connaissaient jusqu'alors une phase de baby-boom.
Alors que dans le mme temps les pays en voie de
dveloppement et plus tard les pays mergents
connaissent un dynamisme dmographique trs
important. Ds lors, conformment la logique du
cycle de vie de Modigliani, les mnages des pays
dvelopps vont dvelopper une capacit d'pargne
extrmement leve, alors qu'ils se situent dans des
pays dont les opportunits de placement se rduisent
suite au vieillissement. Au contraire, les pays
mergents pour se dvelopper ont besoin de
financement extrieur. La mondialisation financire va
permettre de concilier les intrts complmentaires
des populations vieillissantes des PDEM et des
populations jeunes des pays mergents
 A Les 3 D
3 Des facteurs
complmentaires de
globalisation financire
1. En quoi le contexte conomique a-t-il
contribu la globalisation
Les chocs ptroliers Des annes 1970 se
sont traduits par une
accumulation d'excdents
commerciaux de pays ptroliers
peu peupls qui ont ds lors
dispos d'une pargne
surabondante. Alors qu'au mme
moment les pays dvelopps
conomie de march
connaissaient une crise, des
dficits publics croissant et une
forte progression des dettes
publiques. Aux besoins de
financement des tats des pays
dvelopps se rajoutent les
besoins de financement des pays
mergents qui cherchent
dcoller. La mondialisation
financire va permettre de
B - La globalisation financire
 1 Les 3 dimensions de la
globalisation financire
Questions :
1.Quels sont les 3 dimensions essentielles de la
globalisation financire?
Les trois dimensions de la mondialisation financire
sont :
d'abord l'intensification de la circulation
internationale des capitaux qui a commenc avec le
dveloppement des firmes transnationales amricaines
qui se sont implantes en Europe pour rechercher de
nouveaux clients et qui ont incit leur banque les
accompagner
ensuite la progression du rle des marchs. On a
assist une dsintermdiation. C'est--dire que le
rle central des banques qui facilitaient la rencontre
entre les agents a besoin de financement et les agents
capacit de financement se restreint. Le
dveloppement des marchs a permis de rduire le
cout de l'endettement et de mobiliser beaucoup plus
de capitaux
enfin l'intensification des transferts internationaux
d'pargne puisque les pays qui disposent de capacits
de financement structurel vont financer les pays qui
sont structurellement en besoin de financement
attention les tats-Unis qui sont pourtant un pays
dvelopp ont un besoin structurel de financement
alors que la Chine qui est pourtant un pays mergent
est un pays en capacit structurelle de financement
 1 Les 3 dimensions de la
globalisation financire
Questions :
1.Quels sont les dterminants qui ont
contribu leur dveloppement ?
Les diffrents dsquilibres internationaux
ont beaucoup contribu au dveloppement
de la mondialisation financire: d'abord le
dsquilibre dmographique entre les pays
vieillissants et les pays jeunes.
Ensuite les dsquilibres des balances
commerciales et des balances des
paiements qui se traduisent par des Etats
qui sont structurellement en excdent et
des pays qui sont structurellement en
dficit.
Enfin la conversion des ex pays
communistes une modlisation capitaliste
qui se traduit par un appel au financement
des marchs
 2 - Les constats

Cl de lecture : une faible libralisation indicateur de Libralisation Financire

financire correspond un indicateur proche de
zro, une forte un indicateur proche de 100.
Note : lindicateur de libralisation financire
combine 7 paramtres :
- le contrle du crdit
- le contrle des taux dintrts
- les droits de douane
- la rglementation bancaire
- les privatisations
- le contrle des capitaux
- le contrle des oprations de bourse

Questions :
1.Priodisez lvolution des courbes
On peut opposer trois priodes:
premire priode au dbut des annes sont 1970 les marchs sont rguls, cloisonns et intermdis. Les tats contrlent
donc strictement les marchs financiers: la libralisation est trs rduite excepte en Allemagne
deuxime tape entre les annes 80 et 94-97 on assiste suite l'arrive des 3D impulse par R Reagan et M Thatcher un
mouvement de libralisation financire qui est gnral et extrmement rapide en particulier pour la France. L'Allemagne
ne semble pas vritablement accompagner ce mouvement que connaissent pourtant l'Italie la Belgique et l'Espagne en
plus de la France
partir des annes 90 et 2000 la libralisation financire est dj tellement pousse qu'il est difficile d'aller plus loin, la
France par exemple un indice de 100 ce qui traduit une libralisation pratiquement complte
2 - Les constats
Questions :
1.Priodisez lvolution de la courbe
On peut distinguer trois priodes:
tout d'abord entre les annes 1970 et les annes 1980,
le pourcentage des flux de capitaux en pourcentage
du commerce mondial progresse trs lentement : en
moyenne elle se situe aux alentours de 15 %
au dbut des annes 80 on assiste un mouvement
d'expansion rapide du pourcentage des flux de
capitaux dans le commerce mondial qui passe en cinq
ans de 15 30 %(x2), mais ce mouvement semble
cass la fin des annes 80 par la crise qui ramne
quasiment la situation de dpart : 15 %
partir des annes 90 le pourcentage des flux de
capitaux dans le commerce mondial connat une
progression certes heurte mais trs rapide puisqu'il
passe de 15 plus de 60 % c'est--dire une
multiplication par quatre
 2 - Les constats

Questions :
1.La variabilit de la courbe augmente-t-elle ?
Dans un premier temps la variabilit de la courbe est relativement restreinte. elle se limite aux places
mergentes qui sont confrontes des crises rcurrentes (crise corenne, crise russe etc.). L'indice des
places boursires des pays occidentaux connat des variations moins amples et connat une
progression extrmement importante. En revanche, la crise de 2007 2008 va fortement impacter non
seulement les places des pays mergents mais aussi celles des pays dvelopps. Pour autant les
bourses vont connatre sursaut au dbut des annes 2010 en particulier la bourse de NY
 2 - Les constats
GRAPHIQUE Dficits et excdents de comptes
Questions :
courants(en % du PIB mondial)
1.Comment voluent les
dsquilibres courants mondiaux
Au dbut des annes 80 l'union europenne
connat un dficit de ses comptes courants
relativement important alors que les pays
exportateurs de ptrole connaissent un
excdent trs lev.
partir du milieu des annes 80, des
volutions majeures s'oprent : les tats-
Unis connaissent une situation de dficit
des comptes courants qui est croissant et
qui devient structurel . Ce dficit se
maintient jusqu'en 2013. Alors que l'Europe
voit sa situation s'amliorer. Elle dgage
mme au milieu des annes 80 un excdent
de ses comptes courants.
On voit apparatre partir des annes 90
l'excdent croissant de l'Asie mergente et
en particulier de la Chine . Au dbut des
2000 le dficit du reste du monde devient
structurel afin de financer son dcollage
conomique

source : Caballero et alii (2015)

 2 - Les constats
Questions : GRAPHIQUE Dficits et excdents de comptes
1.Les zones excdentaires et courants(en % du PIB mondial)
dficitaires sont-elles toujours les
mmes ?
Non le profil des zones excdentaires et
dficitaires a beaucoup volu.4Iil n'en reste
pas moins que l'on peut noter sur l'ensemble
de la priode une constante : un dficit
constamment trs lev des tats-Unis qui
absorbent have tout seul la presque totalit
des excdents dgags par les autres zones
pour financer leurs dficits. Au contraire les
pays mergents, d'abord les pays
exportateurs de ptrole puis les pays ateliers
de l'Asie du Sud-Est et la Chine qui devrait
absorber l'pargne pour financer leur
dveloppement sont structurellement
excdentaires. On assiste donc une
situation paradoxale ce sont les pays riches,
en particulier USA qui absorbe l'pargne
mondiale pour financer leurs dficits alors
qu'ils devraient comme le faisait le
Royaume-Uni au XIXe sicle contribuait au
financement du dcollage des pays
mergents

source : Caballero et alii (2015)

 3 Des volutions relativiser
a La globalisation financire : un phnomne dj ancien
Questions :
1.Pourquoi la finance de
march se dveloppe-t-
elle avec la seconde
rvolution industrielle ?
La finance de march
apparat avec la seconde
rvolution industrielle car la
taille des entreprises ne cesse
de grandirEn effet les
secteurs moteurs de cette
rvolution sont de gros
consommateurs de capital : la
chimie, les chemins de fer.
Ds lors la manufacture
Smithienne n'est plus
d'actualit. Pour financer le
dveloppement des trusts Il
faut mobiliser des capitaux
considrables donc recourir
la finance de march
 3 Des volutions relativiser
a La globalisation financire : un phnomne dj ancien
Questions :
1.En quoi la
mondialisation
conomique a-t-elle
dtermin une
globalisation financire ?
L'Europe dispose au XIXe sicle
dune situation dominante, sa
balance commerciale est
excdentaire. Elle va utiliser ses
excdents pour financer les
infrastructures des pays
appartenant son empire et pour
aller chercher des sources de
matires premires. En
contrepartie des investissements
financiers oprs par les des pays
europens ceux ci exportent leur
production et obtiennent des
matires premires
 3 Des volutions relativiser
a La globalisation financire : un phnomne dj ancien
Questions :
1.En quoi la globalisation
financire des annes
1980-2010 se
diffrencient-elle de celle
de la fin du 19 me ?
Comme nous l'avons eu
prcdemment la
globalisation financire ne
traduit pas un financement
des pays pauvres ayant un
besoin de financement par les
pays riches ayant une
capacit de financement :
situation du XIXe sicle.
Aujourd'hui au contraire les
tats-Unis, pays riches et
structurellement endett,
absorbent la majeure partie de
l'pargne mondiale
 3 Des volutions relativiser
b Une dsintermdiation relativiser
Questions :
1.Comment a volu le total des actifs bancaires entre 1997 et
2009
Le total des actifs bancaires en 1999 est infrieur
40 000 milliards de dollars : les tats-Unis en
dtiennent environ 10 %,l'Europe 30 % et le Japon
15 %
entre 1997 et 2001 on observe une quasi stabilit
aux alentours de 40 000 milliards de dollars.
En revanche partir de 2001 et jusqu'en 2007 on
assiste une forte progression des actifs bancaires
mondiaux qui passent en moins de 10 ans de
40 000 milliards plus de 90 000
milliards(multiplication par plus de 2)
l'Europe dtient dsormais plus de 55 % des actifs
bancaires les USA 15 % les pays asiatiques 25 %
 3 Des volutions relativiser
b Une
dsintermdiation
relativiser
Questions :
1.A quelle priode la dsintermdiation et
laffaiblissement des banques se sont-elles
faites ressentir ? Quels en sont les indicateurs
La dsintermdiation et l'affaiblissement du
rle des banques dans l'conomie a t
observ au cours des annes 1980, suite au
processus de 3D qui a court-circuit le
secteur bancaire. Le Dcloisonnement des
marchs financiers et le processus de
drglementation ont conduit une
financiarisation de l'conomie et en
particulier de la finance directe. Cela a oblig
les banques rduire leurs marges,
traditionnellement importantes, puisqu'elles
taient en concurrence, non seulement entre
elles mais aussi avec les autres acteurs du
march
 3 Des volutions relativiser
b Une dsintermdiation
relativiser
Questions :
1.Comment les banques ont-elles ragi ; expliquez en particulier
le mcanisme de la titrisation
Les Banques ont ragi en s'impliquant massivement dans la
finance de march. Elles ont alors multipli les innovations
financires et en particulier elles ont fortement contribu au
processus de titrisation des crances bancaires. Les
rglementations dites de Ble contraignent en effet les banques
respecter des ratios prudentiels qui sont fonction du montant de
leurs engagements. De plus, la seconde source de fragilit des
banques est que celle-ci peuvent tre confrontes non seulement
un risque d'insolvabilit mais aussi un risque d'illiquidit
puisque les emplois sont gnralement des prts de long terme
alors que leurs ressources c'est--dire leur dpt sont trs liquides.
Les banques ont donc tout intrt essayer de se dbarrasser de
leurs crances peu liquides en mettant des titres, qui mlangent
parfois des crances de bonne qualit avec des crances
douteuses. Les banques vont aussi tre les conseillers qui vont
inciter leurs clients acheter des crances douteuses;
le mcanisme qui va contribuer la crise de 2007 est ainsi lanc