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3.1 - Quest ce-que la globalisation financire?

Rappel du programme :
INDICATIONS COMPLMENTAIRES : On prsentera les principaux marchs financiers (marchs des changes et marchs des
capitaux) et le rle conomique de chacun dentre eux. On identifiera les diffrents acteurs y ralisant des transactions
(entreprises, investisseurs institutionnels, etc.). On insistera sur linterdpendance des diffrents marchs et sur limportance de
linformation pour leur fonctionnement. On analysera le triple processus de dsintermdiation, drglementation et
dcloisonnement qui caractrise lvolution des marchs des capitaux depuis les annes 1990 et conduit la constitution dun
march mondial des capitaux. Acquis de premire : financement direct/indirect, taux dintrt, risque de crdit.
NOTIONS : Actifs financiers, devises, intermdiation financire .
La globalisation financire est la mise en place de la libre circulation des capitaux l'chelle mondiale.
Les capitaux peuvent dsormais passer d'une rgion l'autre, mais galement d'un march l'autre
(march des changes, march montaire, marchs financiers) et ce, 24H sur 24. Cette mondialisation
financire est le produit dans les annes 1980 d'un triple mouvement de drglementation,de
dcloisonnement,de dsintermdiation.

I.

Prsentation des principaux marchs financiers


Introduction Les fonctions de la finance

Les agents conomiques doivent financer des dpenses, c'est--dire trouver des ressources quivalentes leurs
dpenses. Si chacun investissait sa propre pargne, linvestissement et la croissance seraient trs faibles.
Les fonctions de la finance sont donc multiples:
Une fonction de transfert de la richesse dans le temps : un pargnant place sa monnaie en instruments financiers
pour la rcuprer plus tard, augmente du rendement de ce placement.
Une fonction de gestion des risques : la finance permet de rduire les risques individuels en les divisant, et de les
transfrer dautres individus, moins rcalcitrants au risque.
Une fonction de mise en commun des richesses, lui permettant de financer des projets dont lampleur
dpasserait la richesse dun seul individu ;
Une fonction dinformation : certaines institutions financires produisent une information publique utile aux
individus pour orienter leur choix

A. Les diffrentes formes de financement


1. Le financement interne
Lagent dispose dune pargne suffisante pour assurer le financement

2. Le financement externe
Lagent doit faire appel lpargne dautres agents

a. Financement indirect

Lagent peut faire appel lendettement auprs dinstitutions financires qui ont elles-mmes
collect lpargne dagents capacit de financement. Exemple : un mnage qui, pour financer
l'acquisition de son logement, se tourne vers sa banque ou vers une autre institution financire pour
obtenir un crdit
Les institutions financires mettent en relation les agents capacit de financement et les
institutions besoin de financement. On parle alors dintermdiation financire. Il existe deux
formes dintermdiation.

Lintermdiation de bilan : linstitution financire sendette auprs des pargnants et


devient crancire des agents besoin de financement. Par exemple, les Caisses dpargne
collectent de lpargne (elles sont donc dbitrices des dposants) et utilisent les sommes
collectes pour effectuer des prts ( des organismes de HLM par exemple). Ces
oprations apparaissent au bilan des Caisses dpargne qui supportent seules le risque de
dfaillance de leurs dbiteurs.

Lintermdiation de march : une institution financire semploie mettre en relation un


agent qui met des titres et des pargnants qui souhaitent effectuer des placements. Par
exemple, lorsque une entreprise met des billets de trsorerie, elle a recourt la finance directe,
mais son banquier peut placer ces billets de trsorerie auprs de la clientle. Lpargnant est
directement crancier de lentreprise mettrice des billets de trsorerie. En cas de dfaillance de
lentreprise dbitrice, lpargnant supporte seul les consquences

Les institutions financires oprent ainsi une transformation financire : elles collectent de
lpargne vue ou court terme et lutilisent pour octroyer des prts moyen ou long terme.

b. Financement direct
Lagent sadresse directement aux agents capacit de financement en plaant des titres sur les
marchs financiers. Exemple : une grande entreprise qui met des actions

Les marchs financiers jouent un rle dans le financement externe direct.

B. Les diffrents marchs financiers


Le march des capitaux est compos de diffrents segments articuls entre eux. On distingue quatre grands
compartiments :

1. Le march des actions


a. Dfinition
Une action est un titre de proprit, dont la rmunration est appele dividende.
Le march des actions est divis en 2 :
un march primaire, sur lequel les entreprises mettent les titres

un march secondaire, sur lequel les titres mis sont changs.

b. Fonction
L'mission d'actions contribue au financement long terme de l'entreprise
L'entreprise cde alors une partie de son pouvoir celui qui l'a acquise, puisque cest un titre de proprit
Sa valeur dmission peut ensuite tre diffrente de son cours sur le march secondaire. Le cours dpend de
loffre et de la demande de laction
Les facteurs de fluctuations du cours des actions sont divers :
La thorie financire met en vidence l'importance des facteurs conomiques fondamentaux de
lentreprise : la rentabilit de la firme, ses cots de fabrication, son chiffre d'affaires, ses perspectives de
croissance
la sant financire de la socit. Sil semble quune socit va perdre de largent ou si elle annonce des
rsultats jugs trop faibles, laction de la socit perd de sa valeur.
La sant gnrale du secteur dactivit dune socit constitue un autre indicateur important pour valuer
les perspectives dune socit. Laction dune socit peut en effet monter ou baisser, si les investisseurs
estiment que lindustrie ou le secteur dactivit de la socit en question est en phase de croissance ou de
rcession.
Les vnements mondiaux ou nationaux peuvent aussi influer sur le prix des actions. Quand les
investisseurs pensent quun vnement, comme la suppression dun impt, sera positif pour lconomie,
le cours des actions a tendance monter.

2. Le march montaire
Ce march est divis en de nombreux segments. On distinguera principalement le march montaire et le march
obligataire.
a. Le march montaire
Cest le march sur lequel sont cots des taux d'intrt court terme (moins d'un an).

Il est lui-mme subdivis en trois compartiments :


Le march montaire interbancaire : les banques se prtent et s'empruntent entre elles des
liquidits sous forme de monnaie Banque centrale. Ce march est trs important pour le
financement des banques, et toute crise de confiance peut entraner un effondrement : par exemple,
la suite de la faillite de Lehman Brothers en 2008, les banques ont cess de se prter entre elles,
craignant que les banques qui elles prtaient puissent leur tour faire faillite. Lorsque la Banque
centrale apporte des liquidits sur le march montaire, ce dernier est dit "ouvert" (open market) .Si
elle veut faire baisser le taux, elle prte (donc elle achte des titres aux banques, aux entreprises,
aux institutionnels qu'elle paye en crant de la monnaie). Si elle veut faire monter les taux, elle
emprunte (donc elle vend des titres, dtruisant ainsi de la monnaie).
Le march des Bons du Trsor, titres court terme mis par les tats et ngocis par les
investisseurs sur le march secondaire.
Le march des billets de trsorerie, sur lequel les entreprises mettent des titres de financement
court terme.
Sur une mme maturit, 6 mois par exemple, le taux des Bons du Trsor est gnralement le plus bas car
le risque est faible, le niveau des autres taux tant dtermin par le risque associ l'metteur. Sur une
mme maturit, l'cart entre le taux d'un metteur priv et un Bon du Trsor est appel "spread de
crdit" ; le terme est galement utilis pour dsigner lcart de taux entre des titres mis par des
gouvernements diffrents.

b. Le march obligataire

Le march obligataire est le compartiment long terme du march des taux d'intrt.
Une obligation est un titre de financement long terme (maturit l'mission suprieure 7 ans),
dont la rmunration verse l'acheteur est appele "coupon" et s'exprime sous la forme d'un taux
d'intrt. Cest une forme dsintermdie de prt entre un offreur et un demandeur de capitaux.

Sur ce march obligataire, le principal facteur de fluctuation de la valeur des obligations est le taux
d'intrt. En effet, chaque fois que le taux d'intrt s'accrot, la valeur des obligations dj mises
sur le march secondaire diminue, puisque les perspectives de gain qui leur sont associes baissent
relativement celles des nouvelles. Les obligations sont notes par des agences de notation comme
Moodys, Standard & Poor's (S&P) ou Fitch. Si ltat ou lentreprise mettrice est juge peu solvable,
le taux dintrt offert par lobligation sera gnralement bien plus lev que celui dune obligation
moins risque.

3. Le march des changes

Dfinition : Le march des changes, appel aussi march Forex (en rfrence l'anglicisme Foreign
Exchange), est le march qui runit les agents conomiques dsirant transformer leurs actifs
financiers libells dans une devise en un actif financier libell dans une autre devise. Le march des
changes est essentiellement un rseau interbancaire, aux ramifications multiples et trs
internationalis. Une opration de change consiste acheter une monnaie en la payant avec une
autre monnaie. Le taux de change, ou parit, est un rapport entre deux monnaies. Il exprime le
nombre dunits dune monnaie que peut acheter une unit dune autre monnaie.

Fonctions : Les entreprises utilisent le march des changes pour obtenir des devises dans le cadre
de leurs oprations d'exportation ou d'importation, ou dans le cadre d'oprations financires (achat
ou vente de titres trangers...).

Spcificits du march :

Il est rarement class parmi les marchs de capitaux car, contrairement ceux-ci, il n'est pas un
march qui assure le financement de l'conomie entre des agents besoin et capacit de
financement

un march dcentralis, qui n'a pas de localisation "physique" Le cours des devises est cot en
continu de manire lectronique par des oprateurs disperss dans le monde entier, appels
cambistes et travaillant dans une salle des marchs bancaires.

c'est un march de gros rserv des oprateurs professionnels, qui jouent sur des montants
trs importants. Sur ce march, les cambistes subissent un risque de change, li aux variations
des valeurs des monnaies les unes par rapport aux autres. C'est aussi cette volatilit extrme qui

permet aux arbitragistes (ceux qui tirent profit des diffrences de cotation des devises) de
s'enrichir.
Cest un march ultra liquide, par exemple le taux de change EUR/USD varie 18000 fois par jour.

4. Le march des matires premires


Trois grandes familles de matires premires sont changes sur les marchs : l'nergie (ptrole, lectricit, gaz...), les
mtaux (or, argent, cuivre...) et les matires premires agricoles (bl, riz, cacao, caf...)

5. Le dveloppement des produits drivs

Les marchs drivs permettent aux agents de s'assurer contre les instabilits inhrentes l'activit
conomique. Un produit driv est une police d'assurance reposant sur le principe de la dfinition
d'un prix terme, fixe ou optionnel, et dont la particularit est d'tre ngoci . Il a pour but de fournir
tout agent conomique une protection contre un risque qui nat de la ncessit de l' agent de
raliser dans le futur une opration, commerciale ou financire, un prix ou, d'une faon plus
gnrale, des conditions qu'il ne matrise pas. Les produits drivs sont un des moyens permettant,
selon diffrents mcanismes, de fixer ds prsent un prix pour ces actifs et ce, pour une date
ultrieure. Ils offrent en cela leur dtenteur une protection contre le risque appele couverture ou
hedging.

Les produits drivs sont appels de la sorte car leurs prix drivent de la valeur d'autres actifs
(actions, obligations, matires premires, immobilier...), mais aussi de variables montaires,
financires ou relles (taux de change, taux d'intrt, indices boursiers, indices climatiques) que l'on
appelle le sous-jacent .

La plupart des actifs financiers (devises, actions, contrats sur les matires premires, obligations, etc.)
sont cots sur le march comptant et sur le march terme. Sur un march comptant, la cotation est
simultane au transfert de proprit de l'actif. Sur un march terme, se cotent des prix relatifs des
transactions diffres dans le futur.

Conclusion Linterdpendance des marchs


Le march international des capitaux est un march intgr : toute modification de l'quilibre sur l'un des segments
entrane une modification instantane de l'quilibre sur les autres compartiments. Il s'ensuit une trs forte volatilit des
marchs, accrue par la trs grande permabilit des diffrents compartiments la diffusion d'informations, source
continue de rvision des anticipations des oprateurs. Ces informations sont aussi bien des indicateurs
macroconomiques (taux de croissance du PIB, taux de chmage, taux d'inflation...) que des annonces
microconomiques (rsultat d'entreprise, annonce de la signature de contrats...), des dcisions de Banque centrale
(taux directeurs, volume de refinancement...), des dcisions de politique conomique, ou encore des rumeurs dont
l'impact sur la reprsentation du futur par les oprateurs est instantan et entrane souvent des comportements
mimtiques.
Un certain nombre dexemples permettent d'illustrer le phnomne de globalisation financire :
Taux d'intrt court terme et cours de change : Supposons que les taux d'intrt court terme cots sur le dollar
baissent. La rmunration des placements effectus par les investisseurs sur le march montaire amricain
diminue et rend plus attractive la rmunration des placements en euros. Les investisseurs vont partiellement
vendre leurs dollars contre des euros qu'ils vont placer sur le march montaire. Il s'ensuit une baisse mcanique
instantane du dollar contre euro.
Crise grecque (2011...) et taux d'intrt sur titres d'tat allemands : Inquiets en 2011 sur la capacit de
remboursement de la Grce, les cranciers privs (banques, assureurs, fonds...) vendent massivement leurs
obligations d'tat grecques et les remplacent dans une large mesure par des titres du Trsor allemand. L'offre
massive de titres grecs par les investisseurs internationaux fait baisser le prix de ces titres sur le march
secondaire et conduit les rendements obligataires grecs 10 ans des niveaux voisins de 20%, la demande
massive de titres allemands faisant l'inverse fortement baisser les taux en Allemagne. Fin dcembre 2011, les
taux 6 mois sur Bons du Trsor allemand deviennent mme ngatifs. Les investisseurs prfrent dtenir des
titres d'tat allemands dont le rendement est ngatif, mais dont la probabilit de remboursement est considre
certaine, que placer leur pargne avec une rmunration positive dans une banque, dont elles craignent le risque
de faillite...

Cours du bl et cours de l'euro-dollar Le bl est cot aux tats-Unis et en Europe. Si le cours du dollar baisse
contre euro, l'achat de bl aux tats-Unis peut devenir attractif pour les Europens. Il s'ensuit une hausse de la
demande de bl amricain, dont le prix monte, et une baisse de la demande de bl europen, dont le prix baisse.
Mais le prix du bl est aussi partiellement corrl au prix du ptrole. Une forte hausse du cours du ptrole
conduit en effet les oprateurs anticiper une augmentation de la de bio-carburants, dont l'effet attendu est une
augmentation de la demande de bl et de son cours. Des achats spculatifs et de couverture se dclenchent, qui
se traduisent par une hausse auto-ralisatrice instantane du cours du bl.

C. Les acteurs des marchs financiers


1. Les acteurs traditionnels
a. Les banques
Les banques se finanaient traditionnellement via les dpts de leurs clients, et leur activit se bornait octroyer des
crdits. Les banques sont des acteurs majeurs de la globalisation. Elles ont le pouvoir, par un simple jeu d'critures, de
transfrer instantanment des capitaux d'un pays un autre. Disposant pour certaines d'entre elles d'un portefeuille
internationalement diversifi d'actifs financiers, elles jouent galement un rle dterminant dans la formation des
quilibres de march, sur chacun des compartiments. Le profil du bilan bancaire a t transform par la globalisation
financire : l'internationalisation de l'activit et des financements, l'influence croissante des marchs financiers l'actif
(dtention de titres financiers) et au passif (mission de titres - certificats de dpts et obligations. Le poids des crdits
octroys a augment en volume mais diminu, en pourcentage de l'actif, notamment celui au secteur priv. Les dpts
ont eux aussi diminu

b. Les entreprises
Leur financement est devenu international et la gestion de leurs avoirs en devises, associs par exemple un flux
d'exportations, obit dsormais une logique d'anticipation sur l'volution des cours de change.

c. Les Etats
Les tats participent, travers leur politique d'mission de titres, la globalisation financire. Pour financer son
dficit, ltat doit emprunter de largent sur les marchs financiers. Celui-ci fait appel, comme les entreprises,
lensemble des instruments disponibles sur les marchs financiers afin demprunter dans les meilleures conditions.
Ainsi, la part de dette publique dtenue par les non-rsidents est de plus en plus importante, reprsentant par exemple
plus de 50 % en France en 2011, et une partie de cette dette est libelle en monnaie trangre.

2. De nouveaux acteurs : les fonds dinvestissement


a. Les investisseurs institutionnels
Ils participent depuis les annes 1980 au dveloppement de la gestion collective de l'pargne des mnages et
comprennent :
les OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeur Mobilire) regroupent les socits d'investissement
capital variable (SICAV) et les fonds communs de placements (FCP). Ce sont des produits d'pargne qui
prsentent deux caractristiques principales : ils permettent de dtenir une partie d'un portefeuille de valeurs
mobilires (actions, obligations...) commun plusieurs investisseurs ; ensuite, leur gestion est confie un
professionnel.
les fonds de pension ont pour finalit de favoriser la constitution d'une pargne pour la retraite des mnages.
Ils peroivent des cotisations salariales ou patronales, les grent par capitalisation et, au moment du dpart des
affilis, leur versent des prestations sous forme de rente ou de capital.
les compagnies d'assurance sont spcialises dans la protection contre le risque de pertes financires associes
la ralisation d'vnements particuliers.
b. Les fonds non conventionnels

Ces fonds mal connus partagent un certain manque de transparence et prsentent des stratgies souvent sophistiques.
Les deux principales formes de fonds sont :
Les fonds souverains sont des fonds d'investissement publics dtenus par des tats. Pour la plupart opaques dans
leur gestion, ces fonds placent long terme les surplus de la balance des paiements, les surplus budgtaires, les
recettes de privatisation, ou les recettes d'exportation de matires premires. Aujourd'hui, il y a plus de 50 fonds
souverains en activit dans le monde. Environ deux tiers de leurs avoirs proviennent des matires premires en
particulier nergtiques (pays du Moyen-Orient, Russie, Norvge, etc.). Ces fonds apparaissent particulirement
concentrs puisque six pays totalisent plus de la moiti. Les fonds souverains ont d'abord investi massivement
dans des actifs peu risqus, tels que les bons du Trsor amricains, et dans des actions de manire passive, c'est-dire de faon minoritaire en se contentant d'engranger les dividendes. Mais certains n'hsitent plus, aujourd'hui,
prendre des participations majoritaires ou user de leurs droits de vote.
Les hedge funds (ou fonds spculatifs) se distinguent, peut-tre plus encore que les fonds souverains, par leur
manque de transparence. Ils sont souvent domicilis aux les Camans, aux Bermudes, au Barbade, aux les
Vierges britanniques, Guerneseymais aussi Londres. Les principaux investisseurs des hedge funds sont des
investisseurs privs trs fortuns, appels des High Net Worth Individuals .Ils se caractrisent par des stratgies
d'investissement flexibles, une faible liquidit et un objectif de performance absolu, c'est--dire indpendant de
l'volution globale des marchs. Ils se dveloppent partir de faibles contraintes rglementaires et sous une
relative opacit afin de protger leurs innovations financires. Les hedge funds ne sont pas seulement risqus pour
leurs propres investisseurs, ils peuvent tre aussi une source de risque systmique.

II.

les 3 D facteurs de la globalisation financire


A. Les 3 D
1. Des annes 1930 aux annes 1970 : une rgulation des banques et de la finance

Aprs la crise bancaire des annes 30, les Etats ont mis en place des rglementations. En effet, la crise des annes
1930 a commenc par une crise boursire, qui sest propage tout le systme bancaire. En effet, les banques avaient
prt de largent des investisseurs qui achetaient des actions, se contentant de prendre les actions en garantie des
prts. Cela a amplifi le mouvement de hausse du cours des actions jusqu conduire au krach. Mais une fois celui-ci
intervenu, les banques nont plus t rembourses des prts quelles avaient accords. Certaines ont fait faillite,
entrainant la chute dautres banques et provoquant une vritable crise du systme bancaire qui sest abattu comme un
chteau de cartes. Rsultat : plus personne dans lconomie ne trouvait de crdit.
Les rglementations ont t de deux types :
La principale est linterdiction de la banque universelle. Il y a une stricte spcialisation aux activits
bancaires :
Banques de dpts qui se voyaient interdire la dtention dun portefeuille dactions
Banques dinvestissement qui dtenaient des actions mais ne pouvaient collecter de dpts.
Les Etats-Unis rajoutent une spcialisation gographique.

2. Les 3 D au dbut des annes 1980


Henri Bourguinat a identifi les trois D l'origine de la globalisation financire :

La drglementation dsigne le processus d'assouplissement ou de suppression des


rglementations nationales rgissant, et restreignant, la circulation des capitaux (contrle
des changes, encadrement du crdit, etc.). Partie des tats-Unis et du Royaume-Uni, elle
s'est progressivement tendue tous les pays industrialiss dans les annes 1980.

Le dcloisonnement dsigne l'abolition des frontires segmentant les marchs financiers :


segmentation des divers marchs nationaux, d'une part ; mais aussi segmentation,
l'intrieur d'un mme pays, entre divers types de marchs financiers : march montaire,
march obligataire, march des changes, march terme, etc. Aujourd'hui, les marchs
financiers nationaux sont interconnects, constituant un vaste march global. Et les diffrents
compartiments du march financier ont t unifis, pour crer un march plus large et

profond, accessible tous les intervenants la recherche d'instruments de financement, de


placement, ou de couverture.

La dsintermdiation, enfin, dsigne la possibilit offerte aux oprateurs dsireux de placer


ou d'emprunter des capitaux, d'intervenir directement sur les marchs financiers, sans tre
obligs de passer par ces intermdiaires financiers traditionnels que sont les banques. Dans des
pays comme l'Allemagne ou la France, le financement des entreprises a longtemps t
massivement intermdi, c'est--dire assur par les banques ; mais la part du crdit bancaire
dans le financement des entreprises a fortement diminu dans ces deux pays, passant des deux
tiers la fin des annes 1970 environ 50 % aujourd'hui.

3. Des facteurs complmentaires de globalisation financire


Les NTIC ont favoris la globalisation financire :
Linformation circule plus rapidement
Les entreprises sont en rseaux
Il est difficile de contrler une conomie virtuelle non localise
Le vieillissement de la population dans les pays riches entrane une augmentation de lpargne et donc un
dveloppement de lpargne financire ( cf 1.1)
Certains pays exportateurs de ptrole disposent dune manne financire quils ne peuvent investir dans leur
pays. Ils la placent alors dans les banques occidentales.

B. La globalisation financire
1. Les 3 dimensions de la globalisation financire
Lintensification de la circulation internationale des capitaux : partir des annes 1960, les flux
dinvestissement direct se sont accrus et, par leurs biais, les firmes des diffrents pays se sont implantes
l'tranger et ont internationalis leur activit. Il a toutefois fallu attendre la fin des annes 1980 pour voir les
mouvements internationaux de capitaux s'acclrer de faon spectaculaire.
La progression du rle des marchs : longtemps, lintermdiation est passe par les seules banques. Celles-ci
collectent l'pargne, pour la plus grande part sous forme de dpts court terme, et accordent des crdits, sous
forme surtout de prts long terme. Elles sont ainsi amenes prendre diffrents types de risques (de taux
d'intrt, de liquidit, de crdit...) et, dans ce domaine, le dveloppement des marchs leur a apport un appui
apprciable : il a considrablement largi les circuits de financement direct en mme temps qu'il a rendu
possible la circulation des risques lis aux financements accords.
Lintensification des transferts internationaux d'pargne : certains pays dpensent ainsi durablement toujours
plus qu'ils ne gagnent, d'autres toujours moins. Les exportateurs d'pargne sont des pays mergents la
Chine et les pays exportateurs de ptrole principalement , les importateurs d'pargne des pays dvelopps
notamment les tats-Unis.

2. Des volutions relativiser


a. La globalisation financire : un phnomne dj ancien
La fin du XIXe sicle et le dbut du suivant (de 1870 1913) constituent une poque de forte internationalisation des
marchs financiers. Plusieurs facteurs expliquent cette premire globalisation financire :
L'apparition partir des annes 1830 de socits industrielles de grande taille dans la construction de
chemins de fer et de canaux, les mines et la sidrurgie notamment, suscite l'mergence de besoins de
financement privs long terme que les systmes bancaires ne sont pas encore en mesure d'assume r.
LEurope est excdentaire dans ses changes avec le reste du monde, elle dgage alors des capacits de
financement quelle investit ou place au-del de ses frontires.

b. Une dsintermdiation relativiser

Pour rsister la concurrence accrue, les banques vont ragir et simpliquent dans la finance de march et la
dveloppe:
Cest la titrisation : technique financire qui transforme des actifs peu liquides, cest--dire pour lequel il ny a pas
vritablement de march, en valeurs mobilires facilement ngociables comme des obligations. Chaque
investisseur acquiert en quelque sorte une fraction du portefeuille dactifs titriss, sur la base des flux financiers
futurs des actifs, qui garantissent le remboursement des obligations.
Elles placent des titres mis par les emprunteurs et conseillent les investisseurs
Elles inventent de nouveaux produits sur les marchs drivs