FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION DE SOUSSE

Cours : Gestion Financière Internationale.

Niveau : 3ème année Finance
Année Universitaire : 2021-2022 Chargé du cours: Mme Asma D. Zaghdane
TD4 Couverture risque de change

EXERCICE 1

1- Les techniques internes sont des techniques mises en place au sein de l’entreprise pour lui permettre de réduire
(voire éliminer) son exposition au risque de change et qu'elles peuvent utiliser dans les limites imposées par
la réglementation de change en vigueur.

Les techniques externes de couverture sont de techniques qui font appel aux organismes extérieurs tels que les
banques, les marchés spécialisés, les sociétés spécialisées ou les assurances .

2- Certaines techniques peuvent éliminer le risque de change comme l’escompte pour règlement anticipé ou la
facturation en monnaie locale, d’autres le réduisent uniquement tels que le versement d’acompte ou les
clauses d’indexation (voir cours)

3- Le termaillage est une technique interne de couverture du risque de change qui consiste à faire varier les
termes de paiement afin de bénéficier du mouvement des cours.

Anticipations Appréciation Monnaie étrangère Dépréciation monnaie étrangère

Position courte Accélérer le règlement retarder
Position longue retarder Accélérer

EXERCICE 2
Date USD/TND Recettes en Perte/Profit
TND
1er Février 2,8850 2885000
1er Mars 2,8856 2885600 +600
1er juin 2,8840 2884000 -1000

1er Août 2,8540 2854000 -31000

1er 2,8390 2839000 -46000
Septembre

Perte comptable : 1000000*(2,8390-2,8540)= -15000 TND

EXERCICE3
S0 :1.1128-1.1200 F6 report : 1.1148-1.1240
1- Le risque de change prend naissance lorsque les entreprises effectuent des opérations commerciales ou financières
dans une devise différente de celle utilisée pour l'établissement de leur bilan et leur compte de résultat. Il découle des
variations imprévues des cours de ces devises lorsque la conversion est différée dans le temps.
2- L’entreprise américaine va payer 1million d’euros elle a une positon courte en euros elle risque
l’appréciation de l’EURO par rapport au dollar américain qui augmente son coût en USD.
3- a- - Alternatives qui permettent de fixer le coût sont le marché monétaire et le marché à terme.
b- Marché à terme : achat à terme à 1.1240 coût en USD=1.1240*1 000 000=1 124 000USD
- Marché monétaire :
Emprunt XUSD qu’elle change en euros à 1.1200 elle aura (X/1.1200) EUR qu’elle place à3% pendant 6 mois
pour avoir 1 M EUR : (X/1.1200)*(1+3%/2)=1 000 000 soit X= 1 1038448 USD
à t=6 elle rembourse 1 1038448 *(1+4%/2)= 1 125 517 USD.
c- LE marché à terme et le marché monétaire fixent le cout) et ne permettent pas de profiter d’une dépréciation de
l’EUR
Le marché monétaire a un cout plus élevé et a un inconvénient supplémentaire c’est qu’il nécessite une source de
financement. On peut donc éliminer le MM et le marché à terme est préférable.

4 - a- la seule technique qui couvre le risque et permet de profiter d’une évolution favorable des cours est dans ce cas
l’achat de call.
b- Achat call à P= 0,011*1 000 000 =11 000USD
 À t=6 si S6<1.1200 elle n’exerce pas achète spot cout : S6*100000000+11000
Si S6>1.1200 il exerce achète à 1.1200
Cout : 1200 000+11000=1 211 000 USD
c- Limites la prime qu’elle doit payer à t=0

d- escompte 2% c.à.d elle doit payer aujourd’hui 1000 000*(1-2%)=980000EUR

Soit en USD 980 000*1.1200= 1097600USD
Coût à t=6 1097600*(1+4%/2)= 1 119552 USD
Cette stratégie fixele cout et ne permet pas de profiter d’une dépréciation de l’EUR et nécessite une source de
financement (emprunt de 1097600USD à t=0 pour acheter les euros et payer le fournisseur)
Cependant le coût ici est très faible donc on peut la préférer au marché à terme.
Oui cette technique couvre parfaitement le risque de change car la conversion se fait au comptant à S0 qu’on connait.

EXERCICE 4

S0 : 0.7085-0.7175
F3 : 10-45 report donc F3= 0.7095-0.7220
A- 1- L’entreprise canadienne va être payée dans sa monnaie locale (CAD) donc aucun risque
L’entreprise française a une position courte en CAD elle a un risque d’appréciation du CAD par rapport à l’Euro
ce qui augmente son cout en Euros.
2- Alternatives :
Achat à terme de 1000000CAD à 0.7220 cout= 722 000 euros

Marché monétaire : Emprunt X euros qu’elle change en CAD à 0.7175 et qu’elle place à 1% jusqu’à
l’échéance pour avoir 1 000 000CAD soit X*(1+1%/4)=1000000CAD soit X= 715711 EUR
0.7175
Après 3 mois elle rembourse 715711 *(1+6%/4)= 726446 EUR

Achat call : P=0,02*1 000 000= 20000 EUR

T=3 si S’<0.7175elle n’exerce pas : cout = 1000000*S’+20000
Si S’>0.7175 elle exerce cout= 0.7175*1000000+20000= 737500EUR

3- Comparaison :
LE marché à terme qui fixe le cout et ne permet pas de profiter d’une dépréciation du CAD
Le marché monétaire a un cout plus élevé et comme le marché à terme fixe le cout et ne permet pas de profiter
d’une dépréciation du CAD mais il a un inconvénient supplémentaire c’est qu’il nécessite une source de financement. On
peut donc éliminer le MM.
L’Achat du call a un cout max =737500 MAIS CE cout peut baisser si le cours du CAD diminue mais on doit
payer la prime aujourd’hui

4- finalement S’=0.725 (nous sommes après 3 mois on ne peut plus choisir une autre alternative ça y est le choix
on l’a fait à t=0)
Si l’entreprise n’avait pas couvert son risque elle aurait acheté les CAD à 710 000 EUR
Alors qu’avec le call 0.7275>0.72 elle va exercer et son cout= 737500 EUR
Si elle avait choisi le marché à terme cout= 722 000 euros
Pas couverture cout 725000EUR
Elle aurait dû choisir le marché à terme.

EXERCICE5

Position longue 100 000 000USD

Marché au comptant : USD/EURO 0.8900-0,8925
Forward 6 mois : 0,8875-0,8900

1- Def Voir Plus Haut ;

2- L'entreprise a une position longue en USD elle est exposée au risque de dépréciation de l’'USD par rapport
à l’Euro qui diminuera ses recettes en Euros Perte de change =(0,87-0,89)*100= -2 Millions euros

b- Marché à terme, Marché monétaire Achat Put

c-
Marché à terme : contrat vente à terme de 1 M d’USD à 0,8875
Recettes ds 6mois en EUR=100*0,8875= 88,75 M EUR
 c- marché monétaire : elle emprunte aujourd’hui X USD. Elle remboursera son emprunt avec les USD qu’elle
recevra.
X/ X*(1+4,75%/2)=1 00M usd soit X= 97 680 098usd
qu’elle change en EUR : Elle les vend spot à 0,8900 et aura 97 680 098*0,89000= 86935286 EUR et qu’elle
peut placer à 3 ,5% pendant 6 mois
Recettes en EUR à t=6 : 86935286*(1+3,5%/2)=88 456 653 EUR

b- achat put à P=1%*100.000.000*0,89=890000 EUR

À t=6 si S’<0,89000 elle exerce et vend 100 M d’euro à PE=0,89
Recettes = 0,89*100.000.000-890000= 88 110 000EUR
Si S’>0,89 elle n’exerce pas et vend à S’
Recettes en EUR=100 000 000*S’-890000

Achat put

Recettes en EUR

88750000 Marché à terme

88 456 653 Marché monétaire
88110000

0 ,89=PE S’

3-- S'=0,8985
Marché à terme: Recettes en EUR après 6mois 88750000EUR
MM: Recettes en EUR après 6mois: 88 456 653 EUR
Achat Put: 0,87<0,89 exerce recettes= 88110000 EUR
Avantages limites
Marché à terme Fixe les recettes en Euros dans 6 L'entreprise ne peut plus
mois dès aujourd'hui profiter d'une appréciation de l'USD
Marché monétaire Fixe les recettes en Euros dans 6 L'entreprise ne peut plus
mois dès aujourd'hui profiter d'une appréciation de l'USD
L'entreprise dispose d'un moyen de
financement
Achat Put Fixe les recettes minimales en Euros Prime
L'entreprise peut profiter d'une
appréciation de L'USD
Le marché à terme a les recettes prévues les plus élevées, mais le marché monétaire fournit une source de
financement. L’achat put donne des recettes prévues faibles mais c’est la seule alternative qui permet de profiter d’une
appréciation de l’USD
4- a- Le fournisseur accorde un escompte à son client contre un règlement au comptant
Oui le risque de change est couvert puisque l'opération de change se fait au comptant au cours connu (t=0)
c- L'entreprise reçoit à t=0 1000000*(1-e)USD
elle les change en Euros spot à 0,9 1000000*(1-e)*0,89
qu'elle peut placer à 3,5% recettes à t=6: 1000000*(1-e)*0,89(1+3,5%/2>alternative choisie
1000000*(1-e)*0,89(1+3,5%/2) >88 456 653 soit e< 2,3%

cette alternative a exactement les mêmes avantages et limites que le MM

EXERCICE 6
X une entreprise française a acheté des équipements à y une entreprise américaine pour 1 M d’euros
1- X va payer ds sa propre monnaie donc elle n’a aucun risque. Y va être payée en euro et sa monnaie est l’USD elle doit
donc vendre ces Euros dans 3 mois elle a une position longue et elle est exposée au risque de dépréciation de l’euro par rapport à
l’USD qui diminuera ses recettes en USD.
A- Spot: €/USD 1.0860-1.0890
F3: 30-25 (déport) €/USD 1.0830-1.0865
Les taux d'intérêt pour les prêts et les placements à 3 mois
En Euro 2%-5% En USD 1%-4% K0 : 10%
Call+Put sur Euro : PE=1.4860 ; P=1% ; n=3 mois
 1- l’entreprise peut gérer son risque par :
a- contrat vente à terme de 1 M d’euros à 1.0830
Recettes ds 3mois en USD=1 000 000*1.0830=1 083 000 USD
b- achat put à P=0,015*1.000.000=15000 USD
À t=3 si S’<1.0860 elle exerce et vend 1 M d’euro à PE=1.0860
Recettes = 1.0860*1.000.000-15000= 1071000 USD
Si S’>1.0860 elle n’exerce pas et vend à S’
Recettes en USD=1 000 000*S’-15000

d- marché monétaire : elle emprunte aujourd’hui X euros qu’elle change en USD et qu’elle peut placer à 10% pendant 3
mois. Elle remboursera son emprunt avec les euros qu’elle recevra.
X/ X*(1+5%/4)=1 000 000 Euros soit X= 1 000 000/1.0125=987 654Euros
Elle les vend spot à 1.0860 et aura 987 654*1.0860= 1 072592 USD qu’elle place à 10%(Dans l’entreprise)
Recettes en USD à t=3 : 1 072592 *(1+10%/4)=1 126222 USD

Représentation graphique :

Recettes en M USD Achat put

1 126222
MM

Marché à terme
1.083000
1.071000

1,086

- Le marché monétaire offre des recettes plus élevées que le marché à terme, comme le marché à terme il fixe définitivement
les recettes et ne permet pas de profiter d’une appréciation de l’Euro mais il offre l’avantage de fournir un moyen de financement à
l’entreprise qui disposera d’USD à t=0 donc il est préférable au marché à terme
- L’achat du put offre des recettes minimales faibles mais c’est la seule couverture qui permet de profiter d’une
appréciation de l’euro

(On peut choisir ds ce cas MM ou achat put)

3- S’=1.0820 Si l’entreprise avait choisi :

- Marché à terme : Recette= 1 083 000 USD
- Marché monétaire : Recettes : 1 126222 USD
- Achat put 1.0820<1.0860 elle exerce recette 1 071000 USD
- Donc Marché monétaire était bien la meilleure solution.

4-1- La couverture sur le marché des futures consiste à couvrir la perte éventuelle sur le marché au comptant par un profit
sur le marché des futures.
2- L’entreprise va perdre si l’euro se déprécie elle doit donc tirer profit de cette dépréciation sur le marché des futurs en
vendant des contrats de futurs sur euros à t=0 qu’elle rachètera à l’échéance. Si l’euro se déprécie le prix des contrats diminue et
elle réalise un profit sur le marché des futurs
3- elle vend les euros spot et reçoit 1000000*S’ (cours spot ds 3 mois)
Sur le marché des futurs elle vend les contrats à 1.0835 et les rachète à P3 résultat :(1.0835-P3)*1000000
Recette nette : 1000000*S’+ (1.0835-P3)*1000000

S’≈P3 donc Recettes≈1083500 USD