Université de Carthage Année universitaire 2023/24

I.H.E.C H. KOTRANE
M.P. E.C

Série 3 : Couverture du risque de change sur les marchés de gré à gré

Exercice 1
Le 13/11/2023, l’entreprise française Oméga vend une marchandise à un client américain pour un
montant égal à 5 millions USD payable dans 6 mois. Anticipant une dépréciation du dollar américain par
rapport à l’euro, Oméga envisage de se couvrir sur le marché des changes à terme.
Le 13/11/2023, on observe les cotations suivantes:
SUSD/EUR = 0.93581 - 610
3 mois 6 mois
EUR 3 11/16% - 3 13/16% 4 1/16% - 4 3/16%
USD 5 11/16% - 5 13/16% 5 13/16% - 5 15/16%

1. Quel sera le cours à 6 mois proposé par le cambiste si ce dernier désire réaliser un gain de 500 EUR?
En déduisez le montant encaissé par Oméga à l’échéance de sa créance.
2. Déterminez le taux d’escompte maximum que l’entreprise pourrait accorder à son client pour qu’elle
soit indifférente entre ces deux alternatives sachant que son taux de rendement interne est de 8% ?
3. Le client américain propose de régler sa dette 3 mois avant l’échéance compte tenu d’un taux
d’escompte de 5.75%. Oméga a-t-elle intérêt à accepter cette offre ?

Exercice 2
Le 13/11/2023, l’entreprise française Delta réalise une exportation pour un client suisse d’une valeur
égale à 10 millions CHF payable comme suit:
- 70% dans 90 jours
- 30% dans 180 jours
Pour couvrir son risque de change, l’entreprise décide de vendre à terme sa créance.
On observe, le 13/11/2023, sur le marché des changes spot, les cotations suivantes :
SCHF/USD = 1.10799-831 SEUR/USD = 1.06839-59
Sur les marchés monétaires, on observe les taux emprunteurs suivants:
3 mois (%) 6 mois (%)
EUR 3 13/16 4 1/16
CHF 0.5 0.6
USD 5 11/16 5 15/16

Sachant que le spread sur les taux d’intérêt est de 1/8 % et que le taux d’actualisation est de 8%,
1. Calculez la somme en euros encaissée par Delta à chaque échéance.
2. Déterminez le taux d’escompte qui devrait être accordé par Delta à son client qui rendrait l’entreprise
indifférente entre la couverture à terme et l’escompte pour règlement au comptant.

Exercice 3
Le 13/11/23, l’entreprise australienne Delta réalise une opération d’exportation avec un client japonais
pour un montant égal à 77 millions de JPY récupérable dans 3 mois; le taux de change sur le marché
spot est de: S100 JPY/AUD = 1.081. Pour couvrir son risque de change et résoudre le problème de

1
 nancement de son cycle d’exploitation, Delta négocie auprès de son banquier une avance en devises
qui lui permet d’encaisser aujourd’hui 829777 AUD.
1. Calculez le taux de l’avance proposé par le banquier.
2. Au lieu d’opter pour l’avance en devises, Delta négocie auprès de son client, un escompte pour
règlement au comptant du montant de la facture; celui-ci accepte un taux d’escompte de 1.2%.
Calculez, dans ce cas, le montant qui peut être encaissé aujourd’hui par Delta.
3. L’entreprise décide, nalement, de vendre à terme sa créance et de contracter un CMCNE au taux
de 2.79%. Cette solution permet d’encaisser aujourd’hui un montant égal à 830000 AUD. Calculez
le taux de change à terme f100 JPY/AUD et le coût net de cette solution.

Exercice 4
L’entreprise britannique Alpha réalise une opération d’exportation avec un partenaire français pour un
montant de 5 millions EUR récupérable dans 6 mois. Pour couvrir son risque de change et résoudre le
problème de nancement de son cycle d’exploitation, Alpha étudie les alternatives suivantes proposées
par son banquier :
- une avance en EUR à 6 mois au taux annuel de 1 ¾ % ;
- un CMCNE à 6 mois au taux annuel de 2 ¾ % et une vente à terme des devises au cours d’équilibre
donné par la PTI.
Alpha peut également accorder à son client un escompte pour un règlement au comptant du montant de
la facture pour recevoir la somme de : 4 239 662 GBP.
Les conditions des marchés sont les suivantes:
- Taux de change spot: GBP/EUR = 1.16876 - 902
- Taux d’intérêt annuels français à 6 mois : 1 ¼% - 1½%
- Taux d’intérêt annuels britanniques à 6 mois : 2 7/16 % - 2 9/16 %
1. Déterminez, dans chacun des trois cas, le coût (en pourcentage annuel) et le montant encaissé par
Alpha. En déduisez la solution qui devrait être retenue par l’entreprise.
2. Calculez le taux d’escompte qui devrait être accordé par Alpha à son client qui rendrait l’entreprise
indifférente entre l’avance en devise et l’escompte pour règlement au comptant.

Exercice 5
L’entreprise française Delta réalise une transaction commerciale avec un partenaire américain pour un
montant de 25 millions USD et une échéance de 6 mois. Pour se couvrir contre une uctuation
défavorable anticipée du dollar américain qui s’échange actuellement à: SUSD/EUR = 0.9192, l’entreprise
étudie la possibilité de se couvrir par la négociation d’une option d’achat sur le dollar américain qui a les
caractéristiques suivantes:
- Prix d’exercice : XUSD/EUR = 0.9250
- Prime : 0.0105 EUR/1USD
- Echéance : 6 mois
Le taux de change spot à l’échéance est estimé à : STUSD/EUR = 0.9339,
1. a) Déterminez la nature de l’opération commerciale sous-jacente à ce contrat et identi ez la stratégie
de couverture envisagée par Delta.
b) Déterminez le montant net (en EUR) qui sera associé à la transaction commerciale et calculez le
résultat de la couverture.
c) Si l’option d’achat utilisée par Delta est de type américain, négociable sur un marché organisé et non
encore parvenue à terme au moment du règlement de l’opération commerciale, et si Delta décide de
liquider son option pour négocier les devises sur le marché spot, la contrepartie de la transaction
commerciale sera établie à 23 335 000 EUR. Déterminez, dans ce cas, le prix de vente du call.

2
fi
fi
fi
fi
fl
2. Sachant qu’à l’échéance, la contrepartie effective de la transaction commerciale est établie compte
tenu d’une appréciation de 1.774% du dollar américain par rapport à sa parité observée au moment de
la conclusion de la transaction commerciale et ce, suite à la négociation d’un call ou d’un put,
déterminez, dans ce cas, le taux de change observé sur le marché spot à l’échéance en identi ant la
stratégie de couverture par les options qui a été effectivement adoptée par Delta.

Exercice 6
L’entreprise française Alpha réalise une opération commerciale avec un partenaire britannique pour un
montant de 1 500 000 GBP venant à échéance dans 6 mois. Pour couvrir son risque de change, Alpha
décide de se couvrir sur le marché des options sur devises. Le taux de change au comptant au moment
de la couverture est de: SGBP/EUR = 1.1675 - 9. Les pertes et les pro ts qui pourraient être réalisés par
Alpha sur cette opération de couverture sont donnés par le schéma suivant:
Résultat de la couverture (en EUR)

5250 EUR

0 1.1710 STGBP/EUR

1. Sachant que le TC à l’échéance du contrat est estimé à : SGBP/EUR = 1.1651-5

a) Déterminez la nature de l’opération commerciale sous-jacente à ce contrat et donnez les
caractéristiques de l’option négociée.
b) Calculez la contrepartie de l’opération commerciale et le résultat associé à cette couverture.
2. En supposant que toutes les options négociées à 6 mois ont les mêmes caractéristiques en termes de
prix d’exercice et de primes,
a) Décrivez la stratégie alternative que Alpha peut avoir sur le marché des options et en déduisez la
contrepartie du contrat commercial et le résultat nancier de la couverture si le taux spot à l’échéance
du contrat sera de : SGBP/USD = 1.1651-5.
b) Compte tenu des caractéristiques des options négociées, déterminez l’intervalle de uctuation du
taux de change observés à l’échéance sur le marché spot pour que la première stratégie envisagée
par Alpha soit plus intéressante que la stratégie de couverture alternative.

Exercice 7
L’entreprise américaine Delta réalise une transaction commerciale avec un partenaire japonais pour un
montant égal à 150 millions de yens japonais (JPY) et une échéance de 3 mois. Le taux de change spot à
l’échéance est estimé à : ST100 JPY/USD = 0.809.
Pour se couvrir contre l’appréciation anticipée du JPY qui s’échange actuellement à : S100 JPY/USD = 0.78,
Delta étudie la possibilité de se couvrir par la négociation d’une option d’achat sur le yen japonais qui a
les caractéristiques suivantes :
- Prime : 0.013 USD/100 JPY
- Échéance : 3 mois
1. Sachant que cette couverture sera rentable pour Delta si le taux de change spot à l’échéance ST100JPY/
USD est supérieur à 0.803.

3
fi
fi
fl
fi
a) Déterminez la nature de l’opération commerciale sous-jacente à ce contrat et montrez que le prix
d’exercice du call est : X100 JPY/USD = 0.79.
b) Calculez le montant net (en USD) associé à la transaction commerciale à l’échéance et le résultat de la
couverture.
2. En supposant que toutes les options négociées à 3 mois ont les mêmes caractéristiques en termes de
prix d’exercice et de primes, décrivez la stratégie alternative de couverture que Delta peut avoir sur le
marché des options et déterminez, conformément à cette stratégie, le résultat de la couverture et le
montant net (en USD) qui sera associé à cette opération à l’échéance.
3. A l’échéance, la contrepartie effective de la transaction est établie compte tenu d’une appréciation de
0.5% du JPY par rapport à sa parité observée au moment de la conclusion de la transaction commerciale
et ce, compte tenu d’une couverture par la négociation d’un call ou d’un put. Déterminez, dans ce cas, le
taux de change observé sur le marché spot à l’échéance en identi ant la stratégie de couverture par les
options qui a été effectivement adoptée par Delta.

4
fi