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Université de Tunis

Faculté des Sciences Juridiques, Economiques et de Gestion de Jendouba

Cahier d’exercices
Quatrième TCF (TFI)
Troisième Finance (GFI)
Année Universitaire 2002/2003

1
Exercice 1 :
Utiliser les tables de cotations tirées de la financial times et répondre aux questions suivantes :
1- Quel est le cours acheteur du dollar contre euro.
2- Quel le cours vendeur du dollar contre livre sterling
3- Quel est le spread pour le cours USD/Euro
4- Quelles sont les significations des symboles suivants :
a. CHF
b. JPY
c. MXP
d. BHT
e. ALD
5- Quels sont les mid-points pour les cours suivants
a. USD/Euro
b. USD/GBP
6- Déterminer le cours suivants
a. Euro/JPY
b. CHF/Euro

Exercice 2 :
En utilisant la même table répondre aux questions suivantes
1- Quels sont les cours à terme suivants :
a. USD/Euro
b. USD/GBP
2- Déterminer les points de swap pour les cours suivants :
a. Euro/JPY
b. CHF/Euro
3- calculer letaux de report ou de report pour le cours USD/Euro

Exercice 3 :
Deux pays, les Etats Unis et la Grande Bretagne produisent un seul produit : le blé. Supposons que le
prix d’un tonneau de blé est de 3.25 USD aux E.U. et de 1.35 GBP en G.B.
a- Selon la loi du prix unique quel doit être le taux de change USD/GBP?
b- Supposons que le prix d’un tonneau de blé est attendu a augmenter au cours de l’année
prochaine pour atteindre 3.50 USD aux E.U et 1.60 GBP en Angleterre. Que devrait être
le taux de change à un an ?
c- Quel est la variation maximale possible du taux de change USD/GBP si le Etats Unis
imposent un tarif de 0.5 USD par tonneau de blé importé d’Angleterre ?

Exercice 4 :
Utiliser l’Effet de Fisher et la Parité d’intérêt pour prévoir le taux de change au comptant après un an
du CHF/USD étant donné les informations suivantes:
- Taux de change courant USD/CHF=1.2355
- Taux d’intérêt sur les Bons de Trésor américain : 4%
- Taux d’intérêt sur les titres gouvernementaux suisse : 6%

Exercice 5 :
Décrire en utilisant un schéma le concept d’arbitrage couvert d’intérêt ?

Exercice 6 :
Un emprunteur américain a le choix entre émettre des obligations à 10% au Danemark et de 7% aux
Pays Bas. Est-ce que le taux d’inflation anticipé sera plus élevé au Danemark qu’aux Pays Bas? La
Couronne danoise s’appréciera-t-elle contre le Guilder néerlandaise?

2
Exercice 7 :
Le taux d’inflation en Grande Bretagne anticipé est de 4%, et celui de la France est de 6% l’an.
Supposons que le niveau actuel du taux de change se situe à GBP/FRF=12.50, quel serait le taux de
change au comptant dans deux ans?

Exercice 8 :

Sur les marchés des changes internationaux on observe les cotations suivantes:

Londres 1GBP = 0.89 EURO


1 GBP = 0.6722 USD
Paris 1 USD = 0.80 EURO
100 JPY = 0.75 EURO
1 GBP = 0.89 EURO
TOKYO 1 USD = 110 JPY
1 EURO = 85 JPY
1 GBP = 80 JPY

Un cambiste vous demande de l’aider dans la détection des opportunités d’arbitrage existantes sur le
marché afin d’en tirer profit.

Exercice 9:
Les cours suivants représentent les cotations simultanées de trois banques obtenues par téléphone de la
lire italienne ITL contre le dollar américain :
Banque 1 1557-1559
Banque 2 1560-1562
Banque 3 1558-1562

Est-ce que ces cotations sont raisonnables? Existe-il des opportunités d’arbitrage? Les quelles?

Exercice 10:
Un opérateur français savait qu’il aurait à payer 10 millions de francs suisses CHF dans trois mois. Le
cours spot à cette époque était de 1.12 Euro/CHF. Le cours à trois mois était de 1.15 Euro/CHF. Le
trésorier craint une dépréciation de l’Euro contre le CHF. Que lui suggériez-vous ?
Trois mois plus tard le cours spot était de 1.2 Euro/CHF. Votre suggestion était-elle la bonne ?

Exercice 11:
Supposons que le premier janvier le taux d’intérêt sur le pesos mexicain MXP est de 20% l’an. Durant
l’année le taux d’inflation est de 4% aux Etats Unis et de 15% au Mexique. Le taux de change a
évolué de 3000 MXP/USD au début de l’année à 3400 MXP/USD en fin d’année.
Quel le coût réel en pourcentage supporté par un investisseur américain qui, au début de l’année,
emprunte des pesos, les échanges immédiatement contre des USD, et en fin d’année utilise les dollars
pour acheter des dollars qui seront utilisés pour racheter des pesos afin de rembourser son emprunt.

Exercice 12:
Sur le marché interbancaire de Tunis on observe les cotations suivantes:

Devises Cours Acheteur Cours vendeur


USD 1.4422 1.4722
Euro 1.2540 1.2730
GBP 2.050 2.090
100 JPY 1.3050 1.3200

Vous êtes stagiaire dans une salle des marchés d’une banque tunisienne. Un client vous appelle et
demande d’acheter des Euro contre USD. Quel cours allez-vous proposer?

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Un autre client vous donne l’ordre suivante : vente de 5 millions de JPY contre GBP au cours
minimum de 0.65 GBP/100 JPY. Etes-vous en mesure des satisfaire sa demande sachant que vous êtes
tenu de réaliser un profit de 1000

Exercice 13:
Une entreprise italienne opérant dans le secteur automobile réalise des opérations sur le marché
japonais. Le 01 juillet 2000 elle a réalisé une exportation de 1000 voitures au prix unitaire de 995000
JPY. Le règlement sera effectué moitié au comptant et moitié dans 90 jours. Vous êtes nouvellement
recruté par une banque italienne et vous êtes affecté à la division Asie de la Direction Internationale.
Les conditions du marché sont les suivantes :

Marché monétaire 1 mois 3 mois


Euro 3¼ 3½
JPY 2 3/8 2 5/8

Marché des changes Spot 1 mois 3 mois


Euro/100 JPY 1.1500-15 300-500 650-1000

On vous demande de conseiller le client italien dans le choix du meilleur moyen de couverture en
répondant aux questions suivantes :

1- A quel risque est exposé l’entreprise ?


2- Quels sont les alternatives de couverture qui lui sont offertes ?
3- Laquelle des alternatives est meilleure pour l’entreprise ?
4- Supposons qu’à l’échéance le cours spot est 1.2025 euro/100 JPY. Quel aurait été le revenu en
yen de cette opération si l’entreprise n’avait pas couvert sa position ?
5- Comment qualifiez-vous l’attitude de l’opérateur dans ce dernier cas ?

Exercice 14 :
Une entreprise tunisienne opérant dans le secteur des faisceaux électriques et possédant des filiales en
Espagne et en Egypte. Pour les besoins de sa comptabilité le TND est considéré comme la monnaie de
référence. Le 31-12-1999 les états financiers de ces deux filiales permettent de rapatrier
respectivement 5000000 d’euros pour la filiale espagnole et 1750000 GBP pour la filiale égyptienne.
Le rapatriement ne sera effectué que le 31 mars 2000. L’entreprise tunisienne voulant se couvrir contre
les fluctuations des cours de la monnaie européennes et britanniques, sachant qu’elle pratique la
couverture sélective.
Les conditions du marché au 31-12-1999 sont les suivantes :

Marché des changes Spot 1 mois 3 mois


Euro 1.2210 100-50 200-120
GBP 1.6670-90 80-150 200-300

TAF:
1- Déterminer les positions à couvrir sachant qu’on anticipe une baisse de 5% de l’euro et hausse de
10% de la livre sterling dans 3 mois
2- Calculer les valeurs des éléments rapatriés sachant qu’à l’échéance l’euro vaut 1.1950 TND et la
GBP 1.70000 TND
3- Est-ce que votre suggestion était la bonne?

Exercice 15 :
Un opérateur tunisien spécialisé dans des opérations d’import-export entre l’Europe et le Moyen
Orient, réalise en date du 15 décembre 1999 les opérations suivantes :
- Une importation de 30000 téléphones cellulaires auprès d’une entreprise française à 150 Euros
l’unité et dont la moitié est destinée au marché local; le reste sera exporté vers le sultanat d’Oman.
La marchandise sera reçue dans un mois. L’opérateur tunisien pratique une marge commerciale de

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20% (sur le prix d’achat) pour les téléphones commercialisés sur le marché local et de 25% pour le
marché omanais. Pour le client omanais les ventes sont libellées en USD.
- Un contrat d’exportation de 10000 postes radios achetés totalement sur le marché tunisien à 10
TND l’unité à destination d’Egypte. La facture est libellée en GBP et l’opérateur tunisien pratique
une marge commerciale de 15% sur le prix d’achat.
Les conditions de paiement sont les suivantes :
- Pour l’opération d’importation le quart est payé comptant au moment de la réception de la
marchandise; le reste est payé en deux tranches égales deux et cinq mois après réception de la
marchandise.
- Pour le client omanais le paiement doit se faire à moitié au moment de la passation de la
commande et le reste après trois mois.
- Pour le client égyptien le paiement se fera en deux tranches égales, trois et six mois après la
passation de la commande.
Voulant se couvrir dès le moment de la passation des commandes, l’opérateur tunisien décide
d’aller voir son banquier pour éliminer tout risque de change. Les conditions sur les différents marchés
étant les suivantes :
N-B: pour la détermination des prix de vente en devises étrangères on utilise les cours spot au moment
de la passation de la commande.
Marchés monétaires :

1 mois 2 mois 3 mois 5 mois 6 mois


TND 7¼ 7 1/4 8 8¼ 8¾ 9 9½ 9¾ 10 10 ¼
USD 4 4 1/8 4¼ 4 3/8 4 6/8 4 7/8 5 5 1/8 5¼ 5 5/8
Euro 4¼ 4 3/8 4 6/8 4 7/8 5 5 1/8 5¼ 5 3/8 5½ 5 5/8
GBP 5¼ 5 3/8 5½ 5 5/8 5 7/8 6 6 1/8 6¼ 6½ 6 5/8

Marché des changes :

Cours spot au 15-12-98


Bid Ask
USD 1.4010 1.4110
Euro 1.2750 1.2875
GBP 1.6650 1.6775
1. Quels taux de couvertures proposez-vous étant donné les conditions prévalant sur le marché (vous
êtes le responsable du front-office dans votre banque) et que vous pratiquez un taux de marge de
l’ordre de 0,25%:
2. Déterminer les différentes positions de change de l’opérateur par devises et par échéances en date
du 15-12-99.
3. Déterminer les cours à utiliser pour la couverture de ces opérations.
4. Déterminer le résultat analytique de l’ensemble des opérations.

II- Anticipant une baisse de l’Euro, une hausse de l’USD et une stabilité de la GBP le banquier
propose à l’opérateur tunisien de laisser sa position ouverte jusqu’aux échéances et de ne rien
faire.
Les conditions du marché (il s’agit de cours observés) aux différentes échéances sont les suivantes :

Cours spot au 15-01-99 Cours spot au 15-03-99 Cours spot au 15-06-99


USD 1.1225 1.1400 1.1300 1.1400 1.0000 1.0050
Euro 1.2600 1.2750 1.2550 1.2665 1.2500 1.2600
GBP 1.6700 1.6750 1.6725 1.6800 1.6900 1.7050

1- déterminer le résultat analytique de l’ensemble des opérations. Le comparer au résultat précédent.


2- A quel risque était exposé l’opérateur tunisien ?
3- Comment qualifiez-vous l’attitude du banquier ?
4- Quel aurait été la position optimale du banquier (a posteriori)?

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5- Quel conseil auriez-vous donné à l’opérateur tunisien? Précisez votre réponse en terme de coût et
de risque.

Exercice 16 :
Sur le Financial Times du 16-05-97 on peut lire le commentaire suivant : "... le dollar a perdu 2.2 yens
pour clôturer à 116.1 yens/usd réalisant une perte accumulée de 10 yens depuis dix jours. C'est la
chute la plus rapide de la décennie, commente un expert.
Les analystes des changes pensent que la baisse du dollar continuera davantage, le marché mondial
étant court en yens. En effet, les opérateurs ont emprunté pour deux ans le yen à taux faible, pour
acheter les devises à revenus élevés.
... plusieurs [d'opérateurs] qui se sont couvert en achetant le dollar à 106.108 yens en janvier 1996, ont
raté l'occasion de solder leurs positions lorsque le dollar s'est établi à 120-122 yens. Un
rebondissement du dollar permettra à ces opérateurs de solder leurs positions et prendre leurs profits.
...les autorités japonaises s'inquiètent de la chute brusque du dollar et souhaitent que le niveau du yen
se stabilise autour de 115 yens, correspondant au niveau recommandé par le sommet du G7 à
Washington..."
1- Quelles anticipations pouvez-vous dégager de ce passage ? tendances et volatilités. Distinguez entre
ceux des opérateurs et ceux des autorités.
2- Un opérateur décide de recourir au marché des options sur devises. Il a le choix entre deux
stratégies :
a- Put Ratio Spread :
Echéance Prix d'exercice Prime
Achat d'un put JPY Juillet 118 JPY/USD 1.5 USD
Vente de 2 puts JPY Juillet 114 JPY/USD 0.7 USD

b- Vente d'un Condor :


Echéance Prix d'exercice Prime
Achat d'un Call JPY Juillet 120 JPY/USD 0.75 USD
Achat d'un Call JPY Juillet 116 JPY/USD 1.15 USD
Achat d'un Call JPY Juillet 112 JPY/USD 1.85 USD
Achat d'un Call JPY Juillet 1.08 JPY/USD 2.40 USD
Déterminez pour chaque stratégie, puis comparer :
- le coût de mise en oeuvre
- le risque
- et la rentabilité
Veuillez indiquer les réponses dans un tableau
3- A quelles anticipations correspond chacune de ces deux stratégies ? précisez votre réponse
en termes de risque-rentabilité et de réalisations d'anticipations (tendances & volatilités)
4- Selon vous à quel type de comportement conviennent ces deux stratégies : arbitrage,
spéculation ou couverture. Précisez votre réponse en termes de risque-rentabilité.

Exercice 17:
La BFI, entreprise tunisienne spécialisée dans la création d’applications informatiques pour la gestion
des opérations financières, a réussi à la fin de l’année 1999 à décrocher un contrat pour la mise en
place d’une banque virtuelle opérant à Londres.
Ce contrat porte sur un montant total de 484000 GBP, dont le quart sera versé dès la signature du
contrat au premier janvier 2000, et le reste sur deux tranches égale l’une fin mars 2000 et l’autre fin
septembre 2000.
Le premier janvier de l’année 2000 les cours observés sur le marché sont les suivants :

Marchés des changes GBP USD


Cours spot 2.0110-20 1.3515-45
Cours à 3 mois 2.0415-50 1.3700-50
Cours à 6 mois 2.0800-50 1.3890-50
Cours à 9 mois 2.1000-75 1.4000-70

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Marché TND GBP USD
monétaire
3 mois 8 ½- ¾ 4 ¼- ½ 3 ¼- ½
6 mois 8 ½- ¾ 4 ½- ¾ 3 ½- 5/8
9 mois 8 ½- ¾ 5 0-3/8 3 5/8-7/8

Pour la réalisation de cette application, la BFI a besoin d’acheter une licence pour l’exploitation d’une
application développée par une Start-Up américaine, et ce pour le coût de 300000 USD payable en
deux tranches, la première le 01 janvier 2000 et l’autre fin juin 2000.
Les charges opérationnelles de la BFI associées à cette opération s’élèveront à 200000 D.
1- On vous demande de déterminer les différentes positions de change de la BFI au 01 janvier 2000.
2- A quels risques est-elle exposée?
3- Que lui suggériez-vous?
4- Quelle est la meilleure alternative? Donner dans chaque cas le cours de couverture.
5- Comment expliquer l’écart entre les deux alternatives de couverture?
6- Pour les deux alternatives, calculer le résultat comptable de cette opération.

Exercice 18:
Un opérateur américain qui investit sur la Philadephia Stock Exchange observe une agitation du taux
de change USD/Euro au cours des dernières semaines. Les prévisions des principaux analystes vont
dans le sens d’une consolidation de cette tendance avec des séquences de fortes hausses et de fortes
baisses. Il décide alors de jouer la tendance et réalise les opérations suivantes:

Type Prix d’exercice en Prime en USD en


USD cents
Achat d’un Call Américain 0.8525 10.25
Achat d’un Call Américain 0.8875 9.55
Vente d’un put Américain 0.8620 9.95
Vente d’un put Américain 0.8750 9.75

1- Dresser la courbe de gain et de perte pour chacune des opérations.


2- Donner l’équation du résultat global en fonction du cours spot.
3- Dresser le graphique du résultat global.
4- Que pensez-vous de la stratégie adopter par l’opérateur (par rapport à ses anticipations) ?
Comment qualifiez-vous son attitude? Expliquer.

Exercice 19:
Un opérateur canadien possède des actions IBM, achetées au NYSE le 01 février 2000 à 1000000
USD au cours de 0.6725USD/CAD. Afin de couvrir la valeur de son portefeuille il décide de recourir
au marché des contrats à terme sur devise du CME.
Le contrat CAD échéance juin 2000 est coté 0.6650USD/CAD. La valeur de la marge initiale est de
1200 CAD et celle de la marge de maintenance est de 800 CAD. La taille d’un contrat CAD est de
100000 CAD.
1- Que lui proposez-vous de faire?
2- Quel est le nombre de contrats négociés ?
3- A quel risque est-il exposé ?
4- Au cours des mois suivants le contrat CAD a coté :

01 mars 0.6710
01 avril 0.6650
01 mai 0.6590
01 juin 0.6610

Déterminer les appels de marge effectués à ces différentes dates.

5- Le 01 juin l’opérateur apprend que ces actions lui rapporte 5% de dividendes. Il décide alors de
solder sa position sur le marché des contrats à terme et de vendre ses actions. Sachant que le cours

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spot à cette date est de 0.6700-50, on vous demande de déterminer la valeur de son portefeuille à
cette date, et le résultat net de l’ensemble de ces opérations.
6- Est-ce que sa couverture est totale ? Pourquoi ?

Exercice 20 :
Deux pays, les Etats Unis et la Grande Bretagne produisent un seul produit : le blé. Supposons que le
prix d’un tonneau de blé est de 3.25 USD aux E.U. et de 1.35 GBP en G.B.
d- Selon la loi du prix unique quel doit être le taux de change USD/GBP?
e- Supposons que le prix d’un tonneau de blé est attendu a augmenter au cours de l’année
prochaine pour atteindre 3.50 USD aux E.U et 1.60 GBP en Angleterre. Que devrait être
le taux de change à un an ?
f- Quel est la variation maximale possible du taux de change USD/GBP si le Etats Unis
imposent un tarif de 0.5 USD par tonneau de blé importé d’Angleterre ?

Exercice 21 :
Un opérateur britannique spécialisé sur le marché du dollar-livre sterling décide de spéculer sur la
Philadelphia Stock Exchange. Il constate que les cours se sont comportés de manière erratique durant
les dernières semaines tantôt à la hausse tantôt à la baisse. En étudiant le comportement du taux
USD/GBP durant les cinq derniers mois, il constate que, souvent, des périodes de turbulence sont
suivies par des périodes de stabilité. En suivant son intuition il anticipe une stabilité autour du niveau
1.75 USD/GBP.
Passionné du marché des options et malgré une petite expérience il décide d’opérer sur le marché. Les
conditions du marché étaient les suivantes :

Cours spot 1.7500 USD/GBP Prime en USD


Call échéance 3 mois 1.7625 0.09
Call échéance 3 mois 1.7850 0.06
Put échéance 3 mois 1.7300 0.08
Put échéance 3 mois 1.7250 0.04

Il décide d’adopter la stratégie suivante :


• Achat du call 1.7625 et du put 1.7300
• Vente du call 1.7850 et du put 1.7250

A l’échéance le cours spot était de 1.7750 dollars.

TAF :
1- Présenter le tableau de gain et de profit de cette stratégie
2- Tracer le diagramme du gain total.
3- Est-ce que cette stratégie est cohérente avec les anticipations de l’opérateurs ? Expliquer.
4- A quels risques reste-t-il exposé ?
5- Calculer son gain à l’échéance.

Exercice 22 (examen mai 2002)


Le 02 janvier 2001 l’entreprise Alphamed basée aux Etats Unis opère dans le secteur de
construction navale a obtenu un contrat pour la construction d’un chalutier pour le compte d’un client
espagnol. Le montant de l’opération s’élève à 500 000 Euros payable en deux tranches égales la
première dans 3 mois (position 1) et la deuxième à la fin du chantier (position 2). L’entreprise
Alphamed tient sa comptabilité en USD.
L’entreprise envisage deux cas pour la fin du chantier de construction :
a- Fin des travaux dans 6 mois
b- Fin des travaux dans 9 mois
Vous êtes le spécialiste de la parité Euro/USD dans The Northern Bank. Le directeur financier
d’Alphamed vient vous contacter pour une proposition de couverture.
Les conditions du marché à la date de la passation de la commande sont les suivantes :

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Echéance Cours Euro/USD
Spot 0.9450-30
3 mois 10-20
6 mois 20-40
9 mois 50-100

Options Prix d’exercice Echéance Prime


Put Euro 0.9450 Euro/USD Mars 02 0.025 USD/Euro
Put Euro 0.9450 Juin 02 0.030 USD/Euro
Put Euro 0.9450 Septembre 02 0.040 USD/Euro

On vous demande de répondre aux questions suivantes :


1- A quel risque est exposée l’entreprise Alphamed ? Préciser les postions à couvrir par échéance et
par montant.
2- Quelles sont les alternatives qui lui sont offertes pour la couverture de chacune des positions ?
Justifier votre réponse.
3- Pour la position 1 déterminer pour chaque alternative de couverture le cours réel de conversion
sachant qu’en date du 31/03/01 l’euro cotait 0.9500 USD/Euro.
4- Pour la position 2 déterminer selon le cas (la date de la fin des travaux) le cours réel de conversion
sachant que vous disposez des informations suivantes :

Cours spot au 30/06/01 0.90 USD/Euro


Cours spot au 30/09/01 0.9300 USD/Euro
Prix du put échéance septembre coté le 30/06/01 0.025 USD/Euro

Exercice 23 (examen mai 2002)


Le premier février 2001 une entreprise américaine, YTK, a réalisé une opération d’importation de
tenues sportives en provenance de l’Italie. Le montant de l’opération s’élève à 200 000 Euros payable
dans deux mois. YTK contacte son banquier pour une éventuelle couverture sur le marché des options.
Les conditions du marché sont les suivantes :

Options Prix d’exercice Echéance Prime


Put Euro 0.9250 Mars 01 0.025 USD/Euro
Call Euro 0.9250 Mars 01 0.030 USD/Euro

On vous demande de répondre aux questions suivantes :


1- A quel risque est exposée l’entreprise YTK?
2- Que lui proposez-vous de faire ? Préciser dans chaque cas sur un graphique le prix d’achat effectif.
3- Sachant qu’on anticipe une forte hausse de l’euro dans 2 mois, quelle est alors la meilleure
alternative ? Justifier votre réponse en terme de risque et de rentabilité ? utiliser un graphique pour
illustrer votre réponse.
4- Sachant que le cours spot était de 0.9500 USD/Euro fin mars, que pensez-vous de la décision de
couverture préconisée en 3- ? Quelle aurait été la meilleure décision ?
Exercice 24 (examen mai 2002)
Le 01 février 2000 un investisseur américain a acheté un portefeuille d’actions sur la Bourse de Paris
pour une valeur de 240 000 GBP. La distribution des dividendes est prévue pour la fin du mois de
janvier 2001 suite à laquelle il procédera à liquidation de sa position.
Voulant se couvrir contre le risque de change, il décide de recourir au marché des futures sur devises.
Le 01/02/2000 les conditions sur le CME sont les suivantes :

Cours spot 0.6310-40 GBP/USD


Future décembre 2000 0.6410 GBP/USD
Future mars 2001 0.6510 GBP/USD
Taille du contrat GBP 62500

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1- En plus du risque de change à quels risques est exposé l’investisseur ?
2- Que lui proposez-vous de faire ? Déterminer le nombre et l’échéance des contrats négociés
sachant qu’il se couvre par défaut sur l’échéance la plus proche qui suit celle de la position à
couvrir.
3- A la fin du mois de janvier 2001 l’investisseur reçoit 20 000 GBP à titre de dividendes et la valeur
de marché de son portefeuille était de 210 000 GBP. Les conditions du marché sont les suivantes :

Cours spot 0.6440-90 GBP/USD


Future Mars 2001 0.6670 GBP/USD

Que doit-il faire ? Déterminer son rendement.


4- Quel aurait été son rendement sans couverture ?
5- Sa couverture était-elle complète ? Pourquoi ?

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