Chapitre 2 : Le marché des changes

Le marché des changes ou FOREX (contraction des termes anglais FOReign Exchange), est le

le marché des changes. Contrairement aux autres marchés notamment les marchés boursiers, le

marché des changes ou les transactions se font de gré à gré sans intermédiaire boursier : le
FOREX est un marché non organisé et non réglementé.

grâce aux progrès techniques (internet haut débit), les volumes

échangés sur le marché des changes ont connu une croissance rapide depuis la fin des années
90. Selon la BRI, le volume moyen des transactions quotidiennes sur le marché des changes est
passé de 590 milliards de dollars en 1989 à 5300 milliards de dollars en 2015.

compartiments : le marché au comptant et celui à terme.

A) Le marché du change au comptant

règlement a lieu immédiatement c à d dans les 24h ou 48h. groupe

dollars par jour soit 38% du volume total des transactions sur ce compartiment.
a) Quelques généralités sur ce marché

: les principaux intervenants sur ce marché sont les : les

banques commerciales, les courtiers,
on distingue 6 :

Banques commerciales : ce sont les principaux intervenants mais leur part de marché a
1990. A elles seules, Citibank,
Deutsche Bank, Barclays Bank, UBS et HSBC réalisent plus de 6
transactions effectuées par les banques :
Les investisseurs institutionnels 30% du marché ;
Les banques centrales 5 à 10 % du marché ;
Les courtiers (brokers) 5% ;
Les entreprises : elles interviennent dans le cadre de leurs opérations commerciales
(import, export) et financières (prêts, emprunts). Les grandes entreprises disposent de
salle de marché avec des traders :
Les particuliers : longtemps exclus, ils ont pu accéder au marché depuis 2000 grâce à
internet et au développement des plateformes de trading 5%.

Sur ce marché se déterminent les taux de change des monnaies et il y a plusieurs types de taux
de change : taux de change bilatéraux et ceux multilatéraux appelés encore taux de change
effectifs.

6
 1. Les taux de change bilatéraux

Le
exprimé en termes nominaux ou en termes réels.

1 1) Taux de change bilatéral nominal

Il est donné en fonction du mode de cotation.

Ex : 1Euro = 1.1349USD

1 2) Taux de change bilatéral réel

taux de change bilatéral réel

(Tr), le taux de change nominal entre deux monnaies déflaté des prix. Si la monnaie nationale
:

Tr= S/ (p/p1)= SP1/P avec S le taux de change nominal, P1 le niveau général des prix étrangers
en monnaie étrangère et P le niveau général des prix domestiques en monnaie nationale. Le taux
de change réel exprime donc le prix relatif des biens et services étrangers.
compétitivité prix. Lorsque Tr augment ou diminue, la monnaie nationale se déprécie ou

2. Les taux de change effectifs

Dans la mesure où -à-vis de certaines monnaies et se déprécier

-à- monnaies. Il convient

ne monnaie par rapport à un ensemble

2 1) Taux de change effectif nominal (TCEN)

pays émetteur de cette monnaie et chacun des partenaires commerciaux, pondérée par

rence (

2 2) Taux de change effectif réel

Afin de mesurer la comp -à-vis de ses principaux partenaires,

il convient de calculer le TCER de cette monnaie.

émetteur de cette monnaie et chacun de ses partenaires commerciaux, pondérée par

rt à une date de référence ( Une

7
 ppréciation de la monnaie j en termes réels signifie que la
compétitivité prix du pays émetteur de cette monnaie se détériore. Sur ce marché du change

de la clientèle portant sur les devises déterminées. Ainsi les banques doivent avoir en
permanence des positions confortables sur les différentes devises traitées.

Ou trouver ces devises ?

Elles les trouvent à travers les comptes de correspondant lorsque dans une banque déterminée
le compte de correspondant est débiteur, il fait apparaitre pour cette banque des avoirs en
devises étrangères : compte Nostro ou Nostri. Par contre si ce compte de correspondant est
créditeur il fait apparaitre pour cette banque des engagements en devises étrangères : Vostro,
Vostri, Loro. Les banques sont ainsi à tout moment soit débitrices soit créditrices sur chaque
devise traitée
longue comme elle peut être courte. Elle est longue pour une banque lorsque ses avoirs en une
devise sont supérieurs à ses engagements, elle est courte dans le cas contraire c à d si les
engagements sont supérieurs aux avoirs.

Remarque

Les banques cotent les monnaies en donnant toujours 2 cours : le premier cours est celui
acheteur et le second celui vendeur. Le second cours est toujours supérieur au premier et la

le banquier.

Exemple cotation Euro contre USD

EUR/USD 1.1343/1.1345

La banque qui a affiché ce cours achète chaque EURO à 1.1343 et vend les USD à 1.1343. Par
contre elle vend chaque EURO à 1.1345 et achète les USD à 1.1345.

Ainsi pour cette banque, sur chaque EURO acheté et revendu, elle fait une marge de : 1.1345-
1.1343

Remarque

Dans le cambisme professionnel entre banques, on traite généralement en dollars des USA. Cela

américain. Dans ce sens si un cambiste de Zurich appelle son homologue japonais à Tokyo pour
lui demander ses cours il recevra du cambiste japonais non pas les cours du cours du yen contre
chf mais les cours du dollar Us contre le yen. Cela veut dire que sur le marché du change le plus
souvent pour quitter une monnaie et aller à une autre il faut calculer les cours croisés (cross
rates) et passer par le dollar américain.

8
Ex Hier soir à la clôture une banque Australienne nous a contacté
s pas de position confortable sur le
dollar US et à ce titre nous devons nous adresser au marché du change, or sur ce dernier les
vants :

EUR/USD 1.1343/1.1345

EUR/CHF 1.0830/1.0834

Quel est le cours à déterminer ?

1USD=CHf ?

1EUR = 1.0834 CHF

1EUR=1.1343 USD

1.1343USD=1.0834CHF

1USD = (1.0834/1.1343) CHF = 0.9551 CHF (cours vendeur)

Quelques jours plus tard, la même banque australienne nous recontacte à nouveau pour cette
fois ci vendre du dollars US contre du CHF. Les cours du marché restant les mêmes

1USD=CHF ?

1 EUR=1.1345USD

1 EUR=1.0830CHF

1.1345USD=1.0830CHF

1 USD = (1.0830CHF/1.1345) =0.9546CHF (cours acheteur)

USD/CHF 0.9546/0.9551

Remarque : Les conventions sur le marché des changes

Chaque devise est représentée par un code ISO (International Standardization Organisazion)
composé de 3 lettres.

US Dollar USD

British Pound GBP

Euro EUR

Japanese yen JPY

Swiss Franc CHF

9
Canadian dollar CAD

Australian dollar AUD

New ZEALAND Dollar NZD

FRAN CFA (UEMOA) XOF

FRANC CFA (CEMAC) XAF

Ordres Limités

CHF contre Yens à un cours ne dépassant pas 1CHF =71.9521JPY. Ce matin les cours
:

EUR/JPY 108.68/108.70

EUR/CHF 1.5105/1.5120

1. Serait- ?

1CHF=JPY ?

1EUR=108.70JPY

1EUR =1.5105CHF

1.5105CHF=108.7000JPY

1CHF=108.7000JPY/1.5105= 71.9629JPY

la limite fixée par le client

2. -elle baisser pour que

inchangé :

1EUR= 1.5105CHF

1CHF=71.9521JPY

1EUR= 1.5105CHFx71.9521= 108.6836JPY

3. devrait-elle
puisse être exécuté étant entendu que la parité EUR contre Yen reste inchangée :

1EUR=108.7000JPY

1CHF=71.9521JPY

10
 1EUR= 108.7000 JPY/71.9521 =1.5107CHF
b) La détermination du taux de change

1. Le mode de cotation

. Il y a 2 modes de cotation à savoir le certain et

.

La cotation au certain :
et à donner sa contre-valeur en monnaie étrangère.

Ex : à Londres nous avons 1 GBP=1.3584EUR

La cotation au certain est le propre des pays Anglo-Saxons. Ainsi la livre sterling de la GB, le
dollar australien, le dollar néozélandais et le rand sud-africain sont des monnaies qui cotent le
certain. . Par convention la devise cotée au
certain est appelée une devise directrice

ertain : elle consiste à fixer une unité de la monnaie étrangère et à

donner sa contrevaleur en monnaie nationale.

Ex à Zurich 1USD =1.5060 CHF.

-dessus, toutes les autres monnaies du monde cotent à

Les ventes et achats des devises sont effectués par des cambistes dans des salles de
marché.

Bid

Ask

Bid inférieur à Ask

Fourchette achat/vente= ASK-BID =spread

Exercice
ordre. Celle- acheter des dollars canadiens (CAD) contre des francs suisses
(CHF t nous Devons donc
nous adresser au marché du change. Or sur ce dernier les cours correspondant du dollar sont les
suivants.

USD /CHF 1.7060/1.7070

USD/CAD 1.3040/1.3050

CAD ? CHF

11
1USD=1.7070CHF

1USD=1.3040CAD

1.7070CHF=1.3040CAD

1CAD=1.7070/1.3040=1.3090 CHF Cours vendeur

2. La fixation du cours du change sur le marché au comptant

Nous avons remarqué que le marché du change avait pour objectif de réaliser une compensation
multilatérale entre toutes les décisions de conversion monétaire. En réalité 2 types de
compensation sont réalisés.

clientèle. Ces ordres proviennent des touristes, des commerçants qui réalisent des
opérations à l
réaliser des gains sur des opérations de change. En général lorsque cette première
compensation est réalisée il va subsister un solde résiduel. Dans ce contexte une
deuxième compensation va se réaliser à un autre niveau entre banques à solde résiduel,
opposé.
Une compensation interbancaire. Si les banques se contentaient seulement de jouer un

jour le jour que vont naitre les cours du change. Cependant, les banques sont loin de se
contenter de ce rôle neutre. En fait elles vont essayer de réaliser des gains de change.
Chaque banque entretient un service de spécialistes appelés cambistes et qui sont
chargés de gérer sa position de change. Cependant quelle que soit la position

ur

demandeur de devises et va appeler ses homologues des banques concurrentes pour

réalise .

Remarque :

A
varier. Cela veut dire que les taux de change pratiqués sur le marché interbancaire varient sans
cesse et de manière continue. Néanmo
cours quotidiens de change stables.
c)

cette disparité est constaté

dans le temps. Cette question sera analysée dans le cadre du marché à terme.

où les

12
Pour l
(arbitrage rage multilatéral ou indirect (arbitrage triangulaire).

1. (arbitrage

Une même monnaie est co

place, on peut être amené à constater que le
age
va alors se réaliser et cela va rendre homogènes les cotations.

Supposons euro vaille 1.1250 dollar à Paris et 1.1260 dollar à New York. Les arbitragistes
ui

ge cessera lorsque les cours seront à parité on dit encore lorsque les cours seront
alignés. :

a égalité des cours ;

2.

Les cours EUR contre USD ne résultent pas uniquement des cours pratiqués à PARIS et NY,
ils dépendent aussi des transactions EUR contre USD qui sont enregistrées sur les autres places
financières comme Londres, Zurich,
alors plus de 2 monnaies sont concernées. En réalité, les arbitrages triangulaires permettent tout

-à-
partir du cours de ces devises vis-à-
parfaitement arbitré, on doit avoir à tout instant la formule suivante :

Cij = CikxCkj

Le taux de change direct de la monnaie i vis de la monnaie j est égal au taux de la monnaie i
vis-à-vis de la monnaie k multiplié par le taux de change de la monnaie k vis-à-vis de la monnaie
j.

Soient les places financières suivantes

Paris

EUR/USD= 1.1363

Londres

EUR/GBP= 0.7385

13
GBP/USD =1.1520

arbitrage car :

EUR/USD est supérieur à EUR/GBPXGBP/USD

En fait :

1.1363 supérieur à 0.7385x1.1520

1.1363 supérieur à 1.1262

On peut donc acheter du dollar contre euro sur Paris au prix le plus faible (1.1363) pour le
revendre simultanément sur Londres en passant par la GBP. Avec 1 euro donc on achète 1.1363
dollar avec lesquels nous achetons des GBP, on obtient 1.1363/1.1520=0.7451GBP. Nous
revendons les GBP immédiatement contre euros ce qui nous donne :

0.7451/0.7385=1.0089 euro

Cet arbitrage triangulaire va faire disparaitre les divergences entre les cours et les cours
deviendront alignés. Elles le seront alignés lorsque

EUR/USD = EUR/GBPXGBP/USD
d) La spéculation

ctif ticipe une appréciation ou une

dépréciation de la devise il prendra respectivement une position longue ou une courte sur cette
devise. Sur le marché des changes il y a la spéculation au comptant et celle à terme. Le marché
du change au comptant organise la compensation multilatérale des opérations de conversion
monétaire.

En fonction de la pression comparative des offres et demandes portant sur une devise
déterminée un cours appelé taux de change sera alors déterminé. Ce taux de change est sauf
st étroitement contrôlé par la BC essentiellement volatile et fluctue au gré du marché.

rme.
B) Le marché du change à terme
a) Notions de base

Forward rate) est différent du cours du change au comptant (Spot rate) .

b) Les mécanismes de fonctionnement du marché à terme

Les entreprises qui se couvrent à terme en achetant ou en vendant des devises à terme transfèrent
au banquier leur problème de trésorerie. Ainsi une ba

14
de 20000CHF à 1 mois devra disposer réellement de 20000CHF dans 1 mois. Il est probable

donc bien une incidence sur la trésorerie de la banque. Ainsi, les avoirs et les engagements à

leurs engagements à vue,

des devises à des échéances très variables qui ne sont parfois que de 24h. Les formes adoptées
dans ces cas sont soit le prêt simple soit le swap.

1. Le prêt simple

intérê
:

1.4 Millions (1+0.09/12) =1410500CHF.

A partir de cet exemple, on constate

que la banque qui fournit la monnaie donnée ait besoin elle-
celle qui recherche la monnaie fournie par la première soit excédentaire en cette dernière. Nous
avons là un double échange appelé swap.

2. Le swap

monnaie étrangère et sa revente à terme simultanée ou inversement. Cette opération est

généralement exécutée pour obtenir une garantie de change. Dans les pays industrialisés

se présenter :

revente à terme : prise en report de devise ;

rachat à terme : mise en report de devise.

Donc avec le swap, les 2 protagonistes sont à la fois préteur et emprunteur. Ainsi une banque Z

omme et de la même
période il va en résulter pour la banque Z 2 situations.

Soit elle réalise un gain égal (Rd-Rf). X dollars si RD>Rf

Soit elle supporte un cout égal (Rf-Rd). X dollars si Rf>Rd

La différence (Rd-Rf) de laquelle dépend le résultat financi

terme.

Remarque

15
En règle générale une monnaie est en report quand son cours à terme est supérieur à son cours
au comptant ; elle est en déport dans la situation inverse.
c) Cotation et formation du cours du change à terme

1. La cotation

Les cours ou prix à terme ne sont pas cotés comme tels sur la plupart des places financières du
monde. En fait les cambistes des banques travaillent uniquement sur les différences existantes
entre le cours au comptant et le cours à terme exprimées en décimal de la monnaie de cotation.
Autrement dit, ils travaillent sur les reports et les déports :

Si report on ajoute sur le cours au comptant

Si déport on retranche sur le cours au comptant

Remarque :

ivante

d = rt-

Avec

Rt= cours à terme

d=( Rt12-R012/R012) x(360/T) x100

Avec Rt12= cours à terme de la monnaie 2 dans le pays 1

R012= cours au comptant de la monnaie 2 dans le pays 1

Nb Le différentiel de change donné sous cette forme reste un différentiel annuel

d) La formation du cours du change à terme

le marché des eurodevises. Les éléments du choix sont le rendement de son placement en
16
 -à-
trangère et simultanément il va vendre le

comparaison sont
comptant et à terme comparés (différentiel de change).

Formalisation du problème :

1 mois.

mois 2.5%/mois

1000000 (1+0.025)= 1025000CHF(1)

Soit K(1+i1) (1)

monnaie I (CHF) et monnaie 2 (Dollar US).

Soit Ro12 et Rt12 les taux de

dans le pays I

Nous avons Ro12=1/Ro21

En fait si 1Dollar =4chf alors 1 CHF=1/4 Dollar

Rt12=1/Rt21

Donc la conversion des 1000000CHF en dollars pour un taux de change de cette monnaie au
comptant de 4 CHF va produire

(2) 1000000x1/4=250000Dollars

Soit K.Ro21=250000 Dollars (2)

(3) 250000 Dollars (1+0.02)= 255000Dollars

Soit K.Ro21(1+I2)= 255000Dollars (3)

La vente à terme de ce capital au Rt12 va fournir une somme égale à

(4) 255000 Dollars. Rt12 ou KR021 (1+I2).Rt12

17
Donc le placement sera réalisé en dollars si

(5) 255000.Rt12 sup 1025000CHF

Soit KRO21(1+I2).Rt12sup K(1+I1)

Il faut donc analyser cette inéquation pour trancher définitivement la question

Il faut rappeler que Ro21=1/Ro12

(6) (1+I2).RT12/RO12> 1+I1

Le taux de différentiel de change d est égal

D =Rt12-Ro12/Ro12 il en découle

(7) d+1= Rt12/Ro12

Si on introduit (7) dans (6) alors

(8) (1+I2) (1+d) > 1+I1

Ou (9) 1+d+I2+dI2> 1+I1

Ou encore

I1-I2< d+dI2

-I2

On a alors i <d+dI2

Si on néglige dI2 il reste alors

I<d

Remarques :

1-
.

2- .

18
3- .

Le placement sera effectué en monnaie nationale si nous avons :

(10) KRO21(1+I2).Rt12< K(1+I1) ce qui entraine

(11) soit i>d

Conclusion différentiel

Au total nous avons :

Si d>i le placement devra être fait en monnaie étrangère

Si d<i le placement sera fait en monnaie nationale

Si d=i arbitrage neutre

Application :

Un investisseur américain dispose de 2 millions de dollars à placer pour 6 mois. Le taux

anglais est de I2=3%.Le taux de change au comptant de la livre est 1 Livre= 2Dollars US et le
taux de change à terme de la livre est 1Livre=2.5 Dollars à 9 mois. Quel placement devra
?

Exercice

yens du Japon. Les cours correspondant

du dollar US sont les suivants

Dollar/chf 1.2120/1.2170

Dollar/Yen 150.2330/150.2340

Exercice

Un client de Zurich désire acheter des Livres sterling contre des CHF. Les cours correspondant
sur le marché sont les suivants :

Livre/Dollar 1.6045/1.6055

Dollar/CHF 1.2024/1.2060
e) La ques

i-d

19
Si i-d est positive donc i>d il y aura placement en monnaie nationale et dans le cas contraire
placement en monnaie étrangère. Ces opérations qui se traduisent par des placements et

1923 et il montrait que l

ayons i supérieur à d Cela signifie que les arbitragistes vont privilégier la monnaie du pays no
1 dans leur choix. Des placements vont être réalisés dans cette monnaie. Cela va se traduire par
des achats au comptant combinés à des ventes à terme de cette monnaie. Donc Swap monnaie
no 1 contre monnaie no 2.

Quelles seront alors les conséquences ?

devise ou ce qui revient au même la chute du cours du cours au comptant de la monnaie

2 dans le pays 1.Donc r 012 baisse
baisser du fait des opérations provenant
des arbitragistes. Cela va se traduire par une hausse du cours à terme de la monnaie
étrangère rt12 donc va augmenter.
Rappelons que d= rt12- -
d va se ré
lorsque i=d

-à-dire i-d inférieur à o il y aura achat au

comptant et vente à terme de la monnaie 2. Dans ce cas le différentiel de change va diminuer et
finalement il deviendra égal à i. =d
C) Les stratégies de couverture du risque de change

ent on dit
que cette firme est en position de change ou subit un risque de change. En fait comme les taux
de change des principales monnaies à notre époque sont très variables, si aucune précaution
eau des entreprises. Pour se prémunir
contre le risque de change les entreprises disposent de plusieurs techniques. Elles doivent tout

opérations de couverture au comptant et à terme, enfin elles peuvent faire jouer les avances et
les retards.
a) Le choix de la monnaie de facturation

e trouve en position de change que si elle a été amenée à comptabiliser

des avoirs et engage
facturations en sa propre monnaie, elle élimine le risque de change. Il va de soi que le recours

Il :

;
Il y a des secteurs qui ont déjà adopté une monnaie comme étant le seul possible pour
la facturation (pétrole, aéronautique).

20
 a
monnaie de facturation

b) Les opérations de couverture

b- du risque de change

On ne met en place aucune technique de couverture on assume le risque de change. Un tel

b-2) La couverture au comptant

b 3) La couverture à terme
c) Les leads et lags

c-1) les leads : les avances

éviter des pertes de changes (Ex un importateur de produits anticipe sur ces opérations pour
éviter la hausse du cours de change de la monnaie de facturation).

c-2) Les lags : les retards

change (Ex : un exportateur de produits facturés en monnaie étrangère aura intérêt à retarder le
paiement s du cours de cette devise).

21