Chapitre 7 : Le marché des changes 1

CHAPITRE 6 : LE MARCHE DES CHANGES

Les relations économiques internationales sont constituées de deux principales sphères à

savoir la sphère des échanges des biens et services d’une part, et leurs contreparties
financières, à savoir la sphère des échanges de capitaux. Ces différentes sphères se
matérialisent par des marchés internationaux où les règlements donnent lieu à des échanges
entre différentes monnaies. Ainsi, lorsqu’une entreprise locale achète des biens en Chine, elle
doit pouvoir mobilier des francs CFA qui seront transformés en Yuan, pour payer les biens. Il
s’en suit donc une offre et une demande de différentes monnaies en fonction des transactions
que souhaitent effectuer les agents économiques à l’international, donnant lieu à un marché
appelé marché des changes. Ce marché constitue le plus grand marché financier au monde, où
circulent chaque jour en moyenne 2 trillions de dollars.

SECTION 1 : DEFINITION, FONCTIONS ET ORGANISATION DU MARCHE DES

CHANGES

1.1. Définition

Le change est l’opération par laquelle on échange les monnaies de différentes nations. Le
marché des changes est un type de marché financier sur lequel sont échangées
les devises dites convertibles. Une devise est une unité monétaire émise par une banque
centrale étrangère. Également appelé « Forex » (Foreign Exchange), le marché des changes
désigne donc les échanges d’espèces et de dépôts bancaires libellés en monnaies différentes.
Les opérations réalisées sur ce marché déterminent le taux auquel s’échangent les monnaies
entre elles, appelé taux de change.

1.2. Fonctions

Le marché des changes a pour fonction principale de mettre en relation les agents
économiques en besoin de devises (acheteurs de devises) et les agents économiques en
excédent de devises ( vendeurs de devises). Ces devises sont utilisées pour effectuer des
transactions commerciales sur les marchés internationaux (ex : une entreprise locale va
acheter des devises afin de lui permettre de payer ses fournisseurs d’intrants à l’étranger). Les
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devises sont également demandées en tant que réserve de valeur. En effet les agents
économiques préfèreront détenir leur épargne dans une monnaie qui a un cours élevé et dont
le risque de perte de valeur à long terme est faible. Un congolais aura donc tendance à vouloir
détenir son épargne en dollars américain plutôt qu’en franc congolais, et devra pour cela,
acheter des dollars. Les devises sont également demandées pour des motifs de spéculation en
fonction de l’évolution des cours sur le marché des changes.

1.3. Les intervenants sur le marché des changes

Les acteurs du Forex (marché des changes) sont à titre principal des acheteurs et les vendeurs
de devises. Les banques commerciales, la banque centrale, les courtiers et les clients sont les
principaux intervenants sur le marché des changes.

 Les banques

Les banques sont les acteurs prépondérants du marché des changes. Elles prennent en charge
les opérations d’achat et de vente de devises pour leur clientèle et d’autres opérations pour
leur propre compte. Pour pouvoir opérer sur le marché des changes, les banques doivent
disposer d’une infrastructure humaine et matérielle adéquate qui s’appelle « salle de marché
». Les opérateurs qui travaillent dans une salle de marché sont des cambistes. Ces derniers
sont de deux types à savoir :

- Les teneurs de marché « market makers » : peuvent offrir à tout instant des cours de
change à l’achat ou à la vente sur un grand nombre de devises. Ils assurent un rôle de
contrepartie. Les cours qu’ils fixent servent de référence pour les autres opérateurs. Seules les
très grandes banques peuvent exercer cette fonction.

- Les cambistes « salers » : sont chargés de répondre à la demande de leurs clients. Pour
faciliter les opérations de change, chaque banque agissant sur le marché des changes doit
disposer d’un réseau de banques correspondantes à l’étranger, qui servent d’intermédiaires
pour verser ou recevoir les devises négociées sur le marché. Un compte de correspondant pour
une banque d’un pays A est un compte ouvert chez une banque partenaire dans un pays B
dans la monnaie du pays B.

 La banque centrale

L’intervention de la banque centrale est généralement rare, mais massive. Elle a pour rôle :
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- d’exécuter les ordres de leur clientèle (administrations publiques, banques centrales

étrangères, ou organismes internationaux) ;
- de chercher à assurer la stabilité du niveaux général des prix, y compris les prix des
monnaies ;
- garantir le respect des parités de change fixe.

 Les courtiers

Les cambistes peuvent passer par l’intermédiaire d’un courtier qui va leur trouver un acheteur
ou un vendeur grâce au grand nombre de ses contacts. Les courtiers centralisent les ordres
d’achat ou vente de plusieurs opérateurs et informent leurs clients des meilleurs cours
auxquels s’achètent et se vendent les différentes devises. Ils sont rémunérés par une
commission de courtage qui dépend du montant de la devise négociée.

 Les clients

Il s’agit de groupes industriels et commerciaux, de petites banques et de particuliers. Ces

clients font appel aux banques pour exercer leurs opérations. Les grands groupes industriels
dont le volume d’activité en devise est très important ont généralement leur propre salle de
marché.

1.4. Organisation et fonctionnement du marché des changes

Le marché des changes est un marché de gré à gré. C’est un marché où les offres et les
demandes sont directement adressées d’un participant à un autre sans la présence d’un
organisme particulier qui assure le fonctionnement (exemple de la bourse pour le marché
financier). Ainsi il n’y’a pas de lieu géographique pour ce marché, les échanges sont directs
entre les participants d’une place financière à une autre. Les opérations se font par téléphone
avec confirmation par SWIFT. Les opérations se font en continu, pratiquement 24h/24h
successivement sur les différentes places financières, et 5 jours ouvrables sur 7. Pendant le
weekend les transactions sont ralenties puisque seules les tables de change des pays arabes
sont actives.

Le marché des changes comprend un marché de gros et un marché du détail. Le marché de

gros est celui où se rencontrent les plus grandes banques internationales traitant entre elles et
parfois avec des banques centrales. Les banques actives sur ce marché sont peu nombreuses et
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remplissent la fonction de « market maker ». La valeur minimale d’une transaction sur ce

marché est de 1 million de dollars.

Le marché du détail est un marché où s’effectuent les transactions entre les banques et leurs
clients. Les banques conseillent leurs clients et exécutent leurs ordres.

Les opérations sur le marché des changes se fait majoritairement par monnaie scripturale.
Les échanges de devises sont en fait des échanges de dépôts à vue libellés en différentes
monnaies. Les supports généralement utilisés sur le marché des changes sont les virements
interbancaires et le numéraire. Les virements interbancaires sont des opérations de
change scripturales qui donnent lieu à un jeu d’écriture entre différents comptes libellés en
monnaies différentes. Ces transferts nécessitent la conversion d’une monnaie en une autre.
Les banques doivent détenir des comptes auprès de banques étrangères correspondantes.

Par convention, le compte « NOSTRI » est le compte ouvert par une banque locale chez sa
correspondante étrangère en devise étrangère. Le compte « LORI » est le compte ouvert par
la banque étrangère chez cette banque locale et en monnaie nationale. Les ordres de paiement
sont de plus en plus rapides grâce au système SWIFT créé en 1977.

Les opérations en numéraires sont les opérations de change qui donne lieu à un échange
physique de monnaie. Il est peu utilisé par rapport aux virements bancaires et concerne
généralement les particuliers.

Les opérations de change peuvent être au comptant ou à terme. Les opérations au comptant
encore appelée spot, sont les plus courantes, et ont pour caractéristique d’avoir un
dénouement immédiat (ou presque, dans les 48heures maximum). Les opérations à terme ou
forward connaissent un dénouement ultérieur à la conclusion de la transaction.

SECTION 2 : TAUX DE CHANGE ET REGIME DE CHANGE

2.1. Le taux de change

2.1.1. Définition

Le taux de change est le rapport de prix auquel s’échange les monnaies entre elles. Le taux de
change au comptant est celui qui s’établit dans les spot, tandis que le taux de change à terme
s’établit dans les forward. Lorsque la valeur d’une monnaie augmente, elle connait une
appréciation ; dans le cas contraire, on parle de dépréciation.
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Ex : Au moment de son introduction en 1999, 1 euro valait 1, 1789 dollars américain, mais un
an après, en octobre 2000, 1 euro valait 0,8252 dollar américain, soit une dépréciation de 30%
entre les deux dates.

L’évolution du taux de change (appréciation ou dépréciation) affecte les prix relatifs des
biens, c’est-à-dire les prix des biens d’une économie domestique par rapport aux prix des
biens étrangers. En effet, supposons qu’un Nigérian décide d’acheter un ordinateur vendu à
2000 dollars : si le taux de change naira/dollar est de 1,1789, cet ordinateur lui coutera au
Nigéria 1696 Naira (2000/1,1789). Si quelques mois plus tard, le taux de change se déprécie
par exemple à 0,8252, le même ordinateur lui coutera beaucoup plus cher, soit 2424 Naira
(2000/0,8252).

Ainsi, lorsque la monnaie d’une économie s’apprécie, les biens « domestiques » exportés
deviennent plus chers et les biens étrangers importés deviennent moins chers.
Inversement, quand la monnaie d’une économie subit une dépréciation, les prix de ses
exportations baissent, alors que les prix de ses importations augmentent.

2.1.2. Les déterminants du taux de change

Le prix des devises, comme tout autre actif librement échangé sur les marchés, est
globalement soumis à la loi de l’offre et de la demande. Cependant, en fonction du terme
considéré (long terme ou court terme) des déterminants spécifiques peuvent être identifiés.

a. Les déterminants du taux de change à long terme

Selon la loi du prix unique, si deux économies produisent un bien identique, le prix du bien
dans les deux économies doit être identique lorsqu’il est exprimé dans une même monnaie. Le
prix, déterminé par l’offre et la demande, détermine donc le taux de change. Etendue à
l’ensemble des biens et donc au niveau général des prix, cette loi donne naissance à la théorie
de la parité des pouvoirs d’achat qui veut que le taux de change entre deux monnaies
s’ajuste pour compenser les variations des niveaux des prix dans les deux économies.

Toutefois, cette théorie se fonde sur les hypothèses d’homogénéité des biens et d’absence des
coûts de transport et de barrières commerciales, qui sont difficilement vérifiables dans la
pratique. De plus, cette théorie ne prend pas en compte le fait que de nombreux biens et
services ne peuvent pas exportés ou importés. Ces limites sont à l’origine de l’identification
d’autres déterminants, spécifiques aux taux de change de long terme
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De manière spécifique, le taux de change est déterminé à long terme par quatre déterminants
principaux que sont les niveaux des prix relatifs, les barrières commerciales, les
préférences des consommateurs et la productivité.

 le niveau des prix relatifs : à long terme, une augmentation (baisse) du niveau
général des prix dans une économie, relativement au niveau général des prix dans les
reste du monde, provoque une dépréciation (appréciation) de sa monnaie ;
 les barrières commerciales : le renforcement des barrières commerciales protégeant
une économie provoque une appréciation de sa monnaie sur le long terme ;
 les préférences relatives aux biens domestiques ou étrangers : une hausse de la
demande de produits exportés par une économie provoque une appréciation de sa
monnaie dans le long terme. Inversement, un accroissement de sa demande de produits
importés provoque une dépréciation de sa monnaie ;
 la productivité : sur le long terme, plus une économie devient productive par rapport
aux autres, plus sa monnaie s’apprécie.

A l’observation, il se dégage une logique commune à ces déterminants à savoir : « tout ce qui
accroît la demande de produits domestiques au détriment des biens étrangers provoque
l’appréciation de la monnaie domestique, et inversement ».

b. Les déterminants du taux de change à court terme

Les déterminants à long terme se modifient lentement, or l’observation des tendances sur le
marché des changes montre que les taux de change peuvent enregistrer de fortes variations
quotidiennes. Les déterminants à long terme ne peuvent donc être suffisants à expliquer ces
variations à court terme. La compréhension de ces variations à court terme emprunte à la
logique de la demande d’actifs. Le taux de change peut se comprendre comme le prix des
actifs domestiques comparé aux actifs étrangers. C’est donc le prix relatif de deux types
d’actif.

Ainsi à court terme, le taux de change est déterminé par la rentabilité comparée des actifs
libellés en monnaie domestique et en devises. En exemple, lorsque les rendements relatifs
anticipés des actifs libellés en euros augmentent, les investisseurs souhaiterons davantage
détenir ces actifs, et demanderont davantage d’euros, ce qui conduira à une appréciation de
l’euro et inversement.

2.2. Le régime de change

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Le régime de change d’un pays est l’ensemble des règles par lesquels il fixe les taux de
change de sa monnaie nationale et établit le mode de ses paiements extérieurs. On distingue
deux principales catégories de régimes de change : les régimes de changes fixes et les
régimes de changes flexibles

2.2.1. Le régime de change fixe

Le régime de change est qualifié de fixe s’il se caractérise par la fixité du cours de la monnaie
nationale par rapport à un étalon international qui peut être l’or ou une devise quelconque ou
un ensemble de devises. Le respect du cours retenu dans ce régime est assuré par la banque
centrale. Cette dernière peut gérer elle-même les stocks des devises en centralisant toutes les
offres et toutes les demandes et en ajustant les offres aux demandes au cours de référence.
Pour atteindre l’égalité entre l’offre globale et la demande globale elle peut interdire certaines
transactions extérieures et plafonner certaines autres. Dans un système de taux de change
fixes, la baisse (hausse) de cours est décidée par les autorités officielles du pays émetteur de
cette monnaie : une baisse (hausse) de la parité officielle est qualifiée de dévaluation
(réévaluation).

2.2.2. Le régime de change flexible pur ou flottant pur

Un régime de change flexible est un régime dans lequel les taux de change de la monnaie
nationale par rapport aux devises étrangères se déterminent librement sur le marché des
changes en fonction de l’offre et de la demande des devises. On dit que le cours suit la loi de
marché et parle de flottement pur de la monnaie sur le marché.

2.2.3. Le régime de change flexible impur ou flexible dirigé

Pour limiter les fluctuations des cours dans un flottement pur, certains pays ont opté pour des
régimes de flottement impur (dirigé) dans lequel la banque centrale autorise les fluctuations
des cours dans certaines limites, et intervient en tant qu’offreuse ou demandeuse de tout
devise dont le prix dépasse les limites fixées. Une telle intervention nécessite la coopération
des autres banques centrales et du FMI.